《S石化公司股利政策現(xiàn)狀、問題及優(yōu)化建議探析》14000字（論文）

中文摘要股利政策處于公司財務管理的核心地位，合理的股利政策體現(xiàn)了公司良好的財務狀況，不僅對投資者的收益產(chǎn)生重要影響，而且對企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生產(chǎn)影響，與公司價值、未來發(fā)展緊密相關，因此如果公司制定不合理的股利分配政策，不僅會損害投資者的權益，而且對企業(yè)的未來發(fā)展造成巨大的影響。它的重要性已經(jīng)引起了國內學者和公眾的關注，本文以S石化為研究對象，通過案例分析法和比較分析法研究其股利分配政策，通過對財務、非財務等影響因素進行分析，分析得出S石化股利分配存在股利支付率低、分紅缺乏連續(xù)性等問題，并分析了股利分配政策存在問題的原因，并相應地提出完善自身股權結構、提高盈利能力和加強信息披露等建議，同時希望文章能對同行業(yè)其他上市公司制定股利政策時提供一定的經(jīng)驗借鑒。[關鍵詞]S石化；股利政策；股利分配；現(xiàn)金分配緒論研究背景和意義我國證券市場經(jīng)過三十多年的發(fā)展，股利政策的相關理論基礎大部分都是建立在國外的先進理論基礎上的。截止2021年，我國上市公司的數(shù)量已超過四千家，投資者有許多投資項目可供選擇，可以經(jīng)過慎重的選擇之后進行投資，所以企業(yè)應當依據(jù)實際情況分配利潤回報投資者，如果企業(yè)制定不合理的股利分配政策，不僅會損害投資者的權益，而且對企業(yè)的未來發(fā)展造成巨大的影響，因此國內許多學者都對企業(yè)的股利分配政策進行研究。但是我國上市公司的股利分配政策還存在著較多的問題，如股利支付缺乏穩(wěn)定性、股利支付率偏低或者不進行分紅等問題，我國學者針對這些問題進行研究，研究出現(xiàn)這些問題的原因并提出相對應的建議。我國證券市場發(fā)展之初，許多上市公司只考慮是否籌到資金并沒有考慮回報投資者的意識，打擊投資者的投資熱情，這種情況不利于我國資本市場的健康有序發(fā)展。在我國大多學者偏向于實證分析對影響股利政策的某一因素研究的基礎上，本文從實際出發(fā)，基于實際案例，選擇了化纖行業(yè)的S石化股份有限公司，從公司財務、股權結構、行業(yè)等方面對S石化的股利分配政策進行研究，并提出優(yōu)化股權結構、靈活調整經(jīng)營戰(zhàn)略、提升品牌價值等建議，希望對S石化制定合理的股利分配政策有一定的啟示意義，同時也為同行業(yè)其他上市公司提供參考。國內外研究現(xiàn)狀國外研究現(xiàn)狀西方證券市場長時間的發(fā)展，無論是相關的理論概念還是公司股利分配政策的體制都較為成熟，為學者相關的實證研究奠定了基礎，具有重大的意義。西方學者自上世紀60年代就開始研究股利分配的相關理論，Miller和Modigliani[1]在1962年首次提出“股利政策無關論”，他們基于嚴格的假設條件下，論證了公司的價值不會因為公司選擇怎樣的股利政策、股利支付水平而發(fā)生變化，股票價格也不會因此而變化，也不會影響股東的財富。但是該理論的假設條件過于理想化，不符合實際，存在一定的限制性。但Gordon[2]在1963年提出“一鳥在手理論”，投資者進行投資的目的是獲取收益，由于企業(yè)在日常經(jīng)營活動和未來發(fā)展有諸多的不確定性因素，用本應發(fā)放的股利進行再投資獲利的風險不確定性增大，與資本利得相比較，投資者偏向于立即獲得股利收入，為達到股東的利益最大化的目的，公司必須制定分配較高股利的股利政策。而1979年，Litzenberger和Ramaswamy[3]在MM理論的基礎上提出的“差別稅收理論”指出，與資本利得稅率相比較，股利收入的稅率較高，投資者的股利收入需繳納更高的稅費，所以投資者會傾向于不發(fā)放股利，而是將留存收益進行在投資獲得更多的資本利得。LaurenceBooth(2017)[4]以美國各行各業(yè)的上市公司關于股利政策與市場制度和金融結構的相關性的實證檢驗，并將其與他國家的股利政策和相關研究結果進行對比分析，發(fā)現(xiàn)一個國家的金融體系、機構、文化、行業(yè)等因素都會對其上市公司的股利政策產(chǎn)生影響。Balasingham(2019)[5]在前任的理論基礎上研究得出股利的資本利得稅率要低于現(xiàn)金股利的股息紅利稅率，因此合理地設定股息水平可以減少企業(yè)的稅務負擔。高財務杠桿企業(yè)的現(xiàn)金支付率存在著很大的波動，而低負債企業(yè)的股利支付率較平穩(wěn)。Raaballe(2017)[6]通過分析發(fā)現(xiàn)上市公司成長性與其股利支付能力之間存在顯著的正相關關系，證實了上市公司可以通過股票股利政策向市場傳遞公司未來經(jīng)營業(yè)績良好的信號，可以提高投資者的投資熱情。國內研究現(xiàn)狀我國證券市場發(fā)展至今僅三十多年，相關理論基礎的研究也相對滯后，其中大多是基于國外研究理論進行研究的，存在一定的缺陷，與國外研究相比較，我國大多學者偏向于實證分析對影響股利政策的某一因素的研究，國內研究更加貼近我國證券市場的實際情況，從我國大部分學者的研究結果來看，上市公司股利政策分配受一系列因素的影響，其中包括財務因素、市場經(jīng)濟以及宏觀經(jīng)濟政策等。從財務因素方面，如馬慧敏(2016)[7]實證研究財務狀況是否對股利政策產(chǎn)生影響，選取我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2011—2013年相關財務數(shù)據(jù)進行回歸分析，事實證明公司的留存收益水平、償債能力、盈利能力等財務指標對創(chuàng)業(yè)板上市公司派現(xiàn)水平有顯著的影響。部分學者專門從股權結構、財務狀況等方面進行研究，如蘇亞民和姜誠（2019）[8]研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的第一大股東的持股比例，發(fā)現(xiàn)第一大股東占股比例越高的公司，制定股利分配政策時不僅會傾向于現(xiàn)金分紅，而且會有較高的派息比例。馮華（2020）[9]認為受一股獨大股權結構的影響，控股股東通過現(xiàn)金分紅制度進行利益輸送，無法平衡中小股東和大股東利益，獲取大量資金，損害了中小投資者的利益，并對公司未來發(fā)展造成了巨大的影響。陳長騰（2019）[10]通過選取A股上市公司2012-2017間財務數(shù)據(jù)研究，得出我國A股上市公司的控股股東持股比例與財務柔性越高，越傾向于現(xiàn)金分紅，對提高上市公司現(xiàn)金分紅的水平具有促進作用；刑天才等（2018）[11]實證研究財務杠桿的調節(jié)作用，研究發(fā)現(xiàn)財務杠桿具有負向調節(jié)作用，公司越成熟，股利支付率就越高。公司應當根據(jù)目前的財務狀況和未來發(fā)展趨勢，制定合理的現(xiàn)金分紅政策。從市場經(jīng)濟和宏觀政策的角度出發(fā)，陳金勇等學者(2019)[12]通過分析我國半強制分紅政策出臺后所引發(fā)的上市公司股權結構和現(xiàn)金股利政策的選擇效應，發(fā)現(xiàn)相關監(jiān)管政策的出臺對優(yōu)化股權結構、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策的選擇產(chǎn)生了促進作用，激勵了公司持續(xù)穩(wěn)定地進行現(xiàn)金股利分配的行為的，為監(jiān)管機構進一步健全監(jiān)管制度提供了理論基礎和實踐依據(jù)。林川等學者（2016）[13]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，從總體情況來看，公司分紅意愿與前一年的市盈率有顯著的一致性。而在我國上市公司的情況下，如果公司的股利分配意愿與市盈率的差異較大從證券市場的總體情況來看，上市公司的現(xiàn)金股利分配意愿與上年度的市場股利溢價之間存在顯著的一致性。但是從上市公司的總體狀況來看，若上市公司的現(xiàn)金股利意愿與市場股利溢價水平之間的差距越大，則更有可能變更現(xiàn)金股利形式以迎合證券市場投資者的需求。黎文飛（2020）[14]研究發(fā)現(xiàn)混合所有制改革對于國有企業(yè)進行股利分配存正效應，引入非國有股東的混合所有制改革能夠改善國有企業(yè)經(jīng)營狀況，保障中小投資者的利益，推動我國證券市場良性發(fā)展。研究內容及主要方法主要研究內容論文以S石化股份有限公司為研究對象，結合股利政策相關理論、行業(yè)水平，對S石化股利政策進行分析，基于此進一步分析S石化現(xiàn)階段股利政策存在的問題與原因，希望可以從其原因中得到一定的啟示，提出相關的建議，為股利分配分配方案的制定提供一定的經(jīng)驗，具體的研究分析思路如圖1所示：圖1S石化股利分配政策研究思路研究方法（1）案例分析法：收集S石化歷年的股利政策、財務數(shù)據(jù)等其他相關資料，分析以來股利分配情況，結合股利政策理論對其進行分析，提出相關的建議。（2）比較分析法：通過選取化纖行業(yè)平均股利支付水平與S石化股利支付進行橫縱向比較，同時結合S石化股利政策的特征、財務狀況、行業(yè)發(fā)展等影響因素進行分析，可以對其他上市公司制定股利政策時提供一定經(jīng)驗借鑒。創(chuàng)新點在國內外的相關文獻和研究中，多數(shù)學者都是基于某種特定的股利政策或者某一個理論，實證研究股利政策的影響因素，通過案例分析法與比較分析法相結合的研究較少。本文文選取S石化作為研究對象，從財務、非財務等角度分析綜合分析了S石化股利政策的影響因素，總結出可供他上市公司制定股利政策的借鑒經(jīng)驗。股利政策分配的相關概念股利的概念股利是指公司按照股東所持股份的比例，向股東支付的公司盈余。支付方式現(xiàn)金股利、股票股利、等多種形式的股利發(fā)放方式。在我國股票市場上，有兩種常用的支付方式：現(xiàn)金股利：是指公司以現(xiàn)金形式將公司盈余支付給股東，是最常見的一種股利支付方式，最被投資者接受的股利支付方式，因為“一鳥在手”理論，股東們偏愛這種可以滿足規(guī)避風險心理的支付方式，發(fā)放現(xiàn)金股利需要企業(yè)具備良好的營業(yè)利潤和足夠的現(xiàn)金流，股票股利：是指公司以公司股票的形式向股東發(fā)放紅利，多數(shù)情況下，公司向股東發(fā)放股票或增發(fā)股票。公司無現(xiàn)金流出，增加了公司的運營資金有利于公司實施未來發(fā)展戰(zhàn)略，使公司以更低的成本獲得成多的收入。股利政策的概念股利分配政策是指公司根據(jù)相關法律法規(guī)對公司的凈利潤進行分配的政策。其中包括分配時間、金額等問題，涉及公司盈利、資本結構、未來發(fā)展規(guī)劃等諸多因素。我國上市公司大多使用的股利政策如下：（1）剩余股利政策：上市公司制定股利分配政策時以滿足公司未來發(fā)展所需的資金需求為主要目標，扣除稅費之后再分配股利，就是在有好的投資機會的前提下，公司利潤將優(yōu)先用于再投資，以滿足公司最佳資本結構，當公司盈余不滿足或者恰好滿足再投資的資金需求時，公司選擇不分配利潤。（2）穩(wěn)定股利額政策：公司每年按照固定金額發(fā)放股利，固定金額不因公司盈利水平的波動而波動。在這種穩(wěn)定的股利分配方式下，投資者可以擁有固定的投資回報，同時公司向市場與持股人傳遞出公司經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)定等信息。（3）固定股利率政策：公司每年進行分紅的時候，按一定比例向股東分紅，具有一定的靈活性。就公司的償付能力而言，這是一種較為穩(wěn)定的派息方式，與公司盈利緊密聯(lián)系，盈利多則多發(fā)，少則少發(fā)，不僅保護了股東的權益，而且在一定程度上保護公司的長遠發(fā)展。（4）正常股利加額外股利政策：公司在發(fā)放正常股利的同時，也會根據(jù)年度的具體盈利情況決定是否需要額外分配股利。S石化股利分配政策現(xiàn)狀及存在的問題S石化基本介紹S石化股份有限公司前身為世紀光華科技股份有限公司(簡稱“世紀光華”)，在2011年6月1日變更工商登記為S石化股份有限公司。于1997年3月28日在深圳交易所掛牌交易，股票代碼：000703，現(xiàn)股票簡稱“S石化”。截至2022年1月1日的第一大股東為浙江S集團有限公司，持股比例為40.86%。S石化的核心業(yè)務為“滌綸+錦綸”雙綸驅動石化產(chǎn)業(yè)鏈，其成長業(yè)務時供應鏈服務，產(chǎn)品包括化纖產(chǎn)品、成品油及液化石油氣、石化產(chǎn)品。股本構成如表1所示，S石化在2011年6月7日，公司以非公開增發(fā)A股票43288萬股的方式總股本增至57700萬股；2012年3月20日，公司以每10股送3股轉增7股的方式總股本增至115400萬股；2015年11月4日，公司非公開增發(fā)A股14084.507萬股的方式公司總股本增至130600萬股；2016年10月18日，公司非公開增發(fā)A股31666.666萬股的方式公司總股本增至162000萬股；2017年10月26號，公司通過股權激勵有限售條件股份解除限售上市，公司總股本增至164800萬股；2018年11月13日，公司通過每10股轉增4股的方式，公司總股本增至230800萬股；2018年12月27日，公司通過非公開增發(fā)A股32084萬股的方式，公司的總股本增至262800萬股；在2019年2月25日，公司再次通過非公開增發(fā)A股21400萬股的方式，公司總股本增至284200萬股；2020年6月9號，公司通過每10股轉增3股的方式，公司總股本增至369400萬股。表1S石化股本變化變動日期總股本變動原因1997-03-2882,000,000新股上市1997-07-07107000000轉送2007-03-30144000000轉送、轉增2011-06-07577000000非公開增發(fā)2012-03-271154000000轉送、轉增2015-11-041306000000非公開增發(fā)2016-10-181620000000非公開增發(fā)2017-10-261648000000股權激勵2018-05-182308000000增發(fā)2018-12-272628000000非公開增發(fā)2019-02-252842000000非公開增發(fā)2020-05-283694000000轉增數(shù)據(jù)來源：根據(jù)S石化年度報告整理得出股權結構變化根據(jù)S石化歷年年度報告可知，從2011年第一大股東都是浙江S集團有限公司，但是持股比例從71.17%不斷減少到40.86%。這說明S石化股權結構并沒有發(fā)生較大的變化，表明浙江S集團有限公司在股利政策制定的方面有著很大的控制權，權衡利弊之后制定符合公司的股利政策。表2S石化歷年第一大股東持股比例變化年度占股比例（%）2021年40.862020年40.862019年41.062018年44.402017年41.652016年50.52015年61.852014年70.032013年71.172012年71.172011年71.17數(shù)據(jù)來源：根據(jù)S石化年度報告整理得出S石化分配股利的程序從S石化公司的章程中，可以總結出S石化的股利分配的具體程序，第一步董事會研究討論是否分配股利、并制定初始的股利分配的書面文件，第二步獨立董事會表決是否同意該分配政策，第三步公司監(jiān)察委員會審議通過，最后召開股東大會投票表決，確定股權登記日，形成最終具體的股利分配政策。以S石化2020年股利分配方案具體程序來展示，具體過程如圖2所示。2021年4月9號，董事會召開會議，依據(jù)S石化2020年度相關的財務報告和相關的政策規(guī)定，制定并通過了《關于S石化股份有限公司2020年度利潤分配的議案》，獨立董事同意該議案并提交股東大會；4月19號，監(jiān)事會召開會議審批通過之后報送至股東大會。5月11日，S石化召開年度股東大會，股東表決通過《關于2020年利潤分配方案的議案》。具體的議案規(guī)定，2020年度不送紅股、不作公積金轉增股本只進行現(xiàn)金分紅，以公司2020年12月31日總股本3681645407為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅）分配1104493622元利潤。圖22020年S石化股利分配方案制定過程S石化財務狀況及指標分析由前文的關于股利政策闡述的國內外研究現(xiàn)狀，可知上市公司的股利分配政策與自身的財務狀況等因素密切相關，通過2011年—2020年S石化相關財務數(shù)據(jù)來分析其是否影響S石化股利政策分配的制定。S石化財務狀況分析營業(yè)收入的高低在一定程度上反映了一個公司的盈利水平，是公司的經(jīng)營成果，是公司獲得利潤的重要保障；而凈利潤是公司經(jīng)營業(yè)績的最直接反應，公司會根據(jù)凈利潤的大小來決定是否發(fā)放股利，可以通過營業(yè)收入和凈利潤分析其財務狀況，表3列出S石化2011年—2020年營業(yè)收入和凈利潤的變動情況。表3S石化歷年營業(yè)收入、凈利潤及增長率年度營業(yè)收入（億元）增長率凈利潤（億元）增長率2011315.1369.49%19.2011.21%2012326.723.68%3.14-83.66%2013307.51-5.88%7.2736.09%2014280.63-8.74%-3.53182.61%2015303.188.04%1.85152.34%2016324.196.93%8.30349.79%2017659.6098.29%16.85102.88%2018880.6628.79%18.7211.16%2019796.21-9.59%31.9070.37%2020864.308.55%30.72-3.70%數(shù)據(jù)來源：同花順整理得出可以發(fā)現(xiàn)S石化的營業(yè)收入表現(xiàn)為先減少后增加，凈利潤的變化趨勢與營業(yè)收入相同，2014年之前營業(yè)收入上下波動，總體上是呈下降的趨勢，但是凈利潤一直在不斷減少，甚至到2014年出現(xiàn)虧損情況。在2014年—2020年時，公司把握機會持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，營業(yè)收入和凈利潤表現(xiàn)出增長的趨勢，到2020年，營業(yè)收入為864.30億元，較2014年增長兩倍，凈利潤為30.72億元，較2014年增長9倍。財務指標分析（1）償債能力分析表4列出S石化歷年的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率。表4S石化償債能力分析年度流動比率速動比率資產(chǎn)負債率（%）20110.840.5967.8620120.690.3967.1020130.660.4169.0320140.650.4373.7620150.550.3366.9620160.830.5152.0120170.650.4152.3520180.690.4962.6620190.700.4065.9020200.710.3967.172021.09.300.740.4268.22數(shù)據(jù)來源：根據(jù)S石化年度報告整理以及同花順得出圖3S石化歷年短期償債能力指標走勢圖從圖3中可以看出S石化歷年的流動比率和速動比率變化趨勢是相同的，趨向平穩(wěn)，流動比率是企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債的比例，反映了公司在流動負債到期時所能動用的流動資產(chǎn)的償還能力。而速動比率的計算更加嚴格，速動比率是指流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。流動比率越大，說明公司在短期負債到期后，可以動用更多的現(xiàn)金來償還債務，降低了公司的負債負擔與財務風險。可以看出S石化的速動比率總體大于1，說明S石化有足夠的資金來償還流動負債，所以董事會在制定股利分配方案的時候需考慮是否留存大量現(xiàn)金來應對生產(chǎn)營業(yè)過程中的可能產(chǎn)生的流動負債，因而S石化并不是每年都會選擇支付股利。圖4S石化歷年資產(chǎn)負債率指標走勢圖從圖4可以看出S石化歷年的資產(chǎn)負債率均高于50%，在一定程度上代表債權人的權益得到一定的保障，近4年都在保持在60%—70%，同行業(yè)中的公司中，如昆桐股份、華峰化學的資產(chǎn)負債率維持在50%左右波動，神馬股份的資產(chǎn)負債率維持在60%—75%之間，這說S石化的資本結構處于中低水平，存在一定的償債壓力。（2）運營能力分析S石化的運營能力通過應收賬款周轉率、固定資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率來衡量，判斷S石化資產(chǎn)收益能力，有助于優(yōu)化資本結構。表5列出S石化歷年相關指標的數(shù)據(jù)。表5S石化運營能力分析單位：次年度應收賬款周轉率固定資產(chǎn)周轉率總資產(chǎn)周轉率2011185.917.972.77201292.984.341.49201352.304.021.37201431.543.041.11201532.343.021.17201615.413.631.23201730.478.042.04201834.768.601.85201917.633.141.10202016.142.150.97數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年度報告整理以及同花順得出圖5S石化歷年應收賬款周轉率走勢圖應收賬款周轉率可以體現(xiàn)出企業(yè)應收賬款的收回效率和資金是的使用效率，通過以上圖表的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)S石化的應收賬款率在呈現(xiàn)下降的變化趨勢，表明S石化在應收賬款方面的回收越來越慢，資金的流動性較差，有可能會導致壞賬增加，影響公司的營業(yè)收入，降低營業(yè)凈利潤，損害股東利益，所以S石化應加強對應收賬款的管理。圖6S石化歷年固定資產(chǎn)周轉率指標走勢圖從圖6可以發(fā)現(xiàn)S石化的固定資產(chǎn)周轉率在2018年開始呈下降的趨勢，總資產(chǎn)周轉率趨于平穩(wěn)的趨勢，兩者均處于中等水平，通過資產(chǎn)周轉率的變化可以看出S石化利用資源獲取利潤的能力逐漸降低，S石化應進一步加強固定資產(chǎn)的管理，合理利用資源創(chuàng)造更大的價值，提高營業(yè)利潤。（3）盈利能力分析表6S石化盈利能力分析年度凈資產(chǎn)收益率（%）每股收益銷售凈利率（%）總資產(chǎn)凈利率（%）201143.923.717.9722.1120126.080.271.392.0820137.940.371.632.232014-6.74--1.41-1.5720153.55-0.530.62201611.410.442.743.37201714.210.692.876.02201813.410.762.644.51201914.731.135.055.52202012.561.084.414.29數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年度報告整理以及同花順得出圖7S石歷年盈利相關指標走勢圖從圖7可以看出，S石化的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率在2014均為負數(shù)，但是之后六年都呈現(xiàn)波動上升的趨勢，這說明近年S石化的資本盈利能力逐漸增強。凈資產(chǎn)收益率為在一定程度上代表著企業(yè)資本的盈利能力，數(shù)值越大，代表資本的盈利能力越強，在2014年出現(xiàn)負的凈資產(chǎn)收益率之后，S石化的凈資產(chǎn)收益率逐漸大于0，且趨于穩(wěn)定。銷售凈利率是最直接表明企業(yè)為股東創(chuàng)造股利的能力，數(shù)值越大，代表著企業(yè)的盈利能力越強、營業(yè)收入水平更高，自2014年之后銷售凈利率為正數(shù)且保持平穩(wěn)，但仍處于中下水平，沒有達到很理想的狀態(tài)，但是有很大的進步空間。綜上可以看出S石化的盈利能力分為兩個階段，以2014年為分水嶺，2014年之前呈下降的趨勢，2014年之后呈上升的趨勢，說明S石化注重盈利能力的提升，并取得一定效果，保障股利分配的能力。S石化股利分配政策現(xiàn)狀S石化股利分配政策情況分配股利并不是按照股東的想法隨意分配的，而是按照相關的公司規(guī)定股利分配政策，遵循公司的分配原則，按照程序向股東分配公司的凈利潤。通過上述分析介紹基本情況、財務狀況等飯方面，可以看出S石化經(jīng)營狀況、財務狀況良好，銷售規(guī)模不斷擴大，銷售業(yè)績不斷上升。為了對S石化的派息政策進一步分析，從S石化歷年年度報告中總結得出，自上市以來共實現(xiàn)利潤分配11次，累計分紅金額為43.96億元，以現(xiàn)金股利作為主要支付方式。表7歸納了S石化自2011年以來的股利分配政策。表7S石化歷年股利分配情況年度分紅方案送股比轉增比股利支付率每股收益（元）2021.09.3010股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅）0——0.84202010股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅）0027.78%1.08201910股派發(fā)現(xiàn)金股利4元（含稅）00.335.40%1.13201810股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅）0037.50%0.76201710股派發(fā)現(xiàn)金股利2元（含稅）00.420%0.69201610股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）016.390.442015—————2014—————201310股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）0027.030.37201210股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）0037.04%0.27201110股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）30.726.95%3.71數(shù)據(jù)來源：根據(jù)S石化年度報告整理得出從表7可以看出S石化從2011年—2013年選擇了現(xiàn)金分紅的股利支付方式，并且2011年變更登記名稱之后，為回報個激勵全體股東，向投資者派發(fā)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）之外，同時，每10股送紅股3股、以資本公積金向全體股東每10股轉增7股。但是股利支付率偏低，屬于中低下水平股利政策；2014年至2015年，S石化由于公司營業(yè)出現(xiàn)虧損未分配利潤為負數(shù)，公司選擇不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，也不進行資本公積金轉增股本；2016年—2020年，S石化采用的是低正常股利政策,可以看到S石化基本保證了每年都以現(xiàn)金紅利的方式進行股利分配。其他值得關注的是，除去2014年和2015年，由于市場的供求關系的變化，企業(yè)出現(xiàn)盈利虧損情況，所以沒有分紅，自2011以來，S石化股利支付方式大多都是現(xiàn)金分紅，在保證未來穩(wěn)步推進項目建設、產(chǎn)品的研發(fā)設計和市場營銷支出等方面所需的資金，公司在做好好相應的資金儲備之后，都選擇回報股東，向全體股東分紅派現(xiàn)，同時盡可能地實現(xiàn)送紅股和資本公積金轉增股份，滿足股東利益最大化的希望。從S石化歷年股利分配的基本情況可以看出，2011年和2012年由于國內產(chǎn)能快速擴張，抓住機會利用成本、技術等優(yōu)勢創(chuàng)造良好的營業(yè)收入，所以這兩年都選擇了派發(fā)股利，但由于文萊石油化工項目不斷籌建需要大量資金，公司留存收益不足以支撐國外項目發(fā)展和營銷的資金的需求，當公司的營業(yè)利潤出現(xiàn)了虧損之后，S石化只能放棄分配股利，全力發(fā)展扭轉盈虧，持續(xù)關注宏觀環(huán)境的變化和行業(yè)的發(fā)展的前景，緊跟原油價格上漲所帶來的發(fā)展機遇，推動公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。并在2016年之后，企業(yè)積極調整生產(chǎn)方式，積極占領市場，實現(xiàn)高額的利潤，這意味著2016年的股利分配可能得到正常實施，到目前為止，S石化的盈利能力穩(wěn)定，凈利潤也能保持增長，選擇了合適企業(yè)長期發(fā)展的股利政策，如果不考慮長遠的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，隨意制定利政策勢必會影響企業(yè)的融資行為，對營運能力造成負面影響。同行業(yè)股利分配政策比較表8中的數(shù)據(jù)是由同花順網(wǎng)站的數(shù)據(jù)進行整理匯總之后得出，表4中列舉近5年以來我國化纖概念龍頭上市公司的股利分配情況，從表中的數(shù)據(jù)可以看出，目前我國化纖行業(yè)上市公司股利分配形式主要有分配現(xiàn)金、送紅股、轉增加派現(xiàn)等形式，大多企業(yè)都選擇了現(xiàn)金分紅，并且所占據(jù)的比例逐年增高，越來越多的企業(yè)進行現(xiàn)金股利。在2015年的時候，現(xiàn)金派現(xiàn)的公司所占的比例為57.14%，經(jīng)過五年的發(fā)展，隨著化纖行業(yè)公司的增多，現(xiàn)金派現(xiàn)的公司所占比例提高到73.08%，這些改變與原油價格波動給化纖行業(yè)所帶來的積極影響和廣闊的市場前景緊密相關，并且我國相關的股利政策日益完善，企業(yè)使用現(xiàn)金派現(xiàn)的意識越來越高。表82015年—2020年化纖行業(yè)股利分配情況股利形式發(fā)放情況202020192018201720162015派現(xiàn)公司（家）19161691412比例（%）73.08%66.67%72.72%40.10%66.67%57.14%派現(xiàn)與轉增公司（家）123521比例（%）3.48%8.33%13.64%22.73%9.52%4.76%不分配公司（家）663858比例（%）23.08%25.00%13.64%36.36%23.81%38.10%合計公司（家）262422222121數(shù)據(jù)來源：S石化2013年-2020年年報；根據(jù)同花順數(shù)據(jù)整理股利政策的穩(wěn)定性可以通過股利支付率的變動情況表達出來，S石化年平均股利支付率為28.51%，屬于較低水平，其中2014年、2015年兩年不進行現(xiàn)金股利分配；從圖8可以看出S石化股利支付率的波動較大，甚至在2019年、2020年與行業(yè)股利支付率變化趨勢相反，而與化纖行業(yè)上市公司平均水平相比，S石化的現(xiàn)金股利支付率是與行業(yè)波動情況相同的，但在2014年和2015年因營業(yè)出現(xiàn)虧損而選擇不分配現(xiàn)金股利，之后幾年在有良好的經(jīng)營利潤之后都選擇分配股利，具體問題將在在一部分進行闡述。圖82013年-2020年S石化與同行業(yè)現(xiàn)金股利支付對比S石化股利分配政策存在的問題股利支付率偏低隨著我國證監(jiān)會出臺相關的股利政策日益完善，對股利分配政策突出更加嚴格的要求，企業(yè)使用現(xiàn)金派現(xiàn)的意識越來越高，但是從S石化歷年股利分配的支付率來看，其股利支付率并沒有得到提升，最高的一年才達到37.50%，大部分年份都是低于30%的，可以看出其股利支付率水平屬于偏低水平。分紅缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性通過資料查找,自上市以來共募集5次共計135億元，派現(xiàn)10次共43.9億元，其中很多年甚至不進行分紅，并且在研究期內，有2014年和2015年不進行現(xiàn)金股利的分配，當2015年出現(xiàn)營業(yè)凈利潤、銷售凈利率等指標均為正值，表明經(jīng)營狀況不斷改善并沒有選擇現(xiàn)金分紅，說明分紅缺乏連續(xù)性；2011年派現(xiàn)金額最高為每10股派現(xiàn)10元，然而到2012年派現(xiàn)金額每10股派現(xiàn)1元，派現(xiàn)金額波動較大，具有一定的不穩(wěn)定性。所以S石化在股利分配缺乏一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，會給外界傳達經(jīng)營不善的信息。S石化股利分配政策存在問題的原因分析股權結構集中度較高從S石化歷年年度報告中可以得出，其第一大股東一直為浙江S集團有限公司，從表2可以看出，浙江S集團有限公司在S石化的占股比例從2011年到2021年的占股比一直在下降，截止2021年浙江S集團有限公司占有S石化股份有限公司的比例為40.86%，而第二大股東杭州S投資有限公司占股比例僅6.96%，占股比例遠遠低于第一大股東，這表明浙江S集團有限公司在公司重大決策的表決上有一定的話語權，股利分配時可以站在自己的角度進行分配，容易忽視了中小股東的權益。雖然按照相關政策和公司章程的規(guī)定，把現(xiàn)金分紅放在股利分配政策的首位，但是股利支付率偏低，這就不得不思考這部分留存收益的目的，有沒有使公司價值最大化，是否有利于公司的長遠發(fā)展，這種情況下中小股東沒有得到預期的投資收益，中小股東沒有得到連續(xù)穩(wěn)定的投資收益。但大股東清楚，公司將會擴大經(jīng)營規(guī)模，留存收益預期會有更多的資金流入，他們相信公司會有足夠的資金來提高公司的價值。供需結構多變，整體行業(yè)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)S石化所處的行業(yè)為石化化纖行業(yè)，縱觀化纖行業(yè)發(fā)展歷程，我國的化纖行業(yè)發(fā)展一直處于低估狀態(tài)，影響該行業(yè)的最主要因素為原油價格波動情況，因為產(chǎn)品原料來源于石油或石油裂解的相應化工品，最終產(chǎn)品需求與老百姓的衣食住行息息相關。相對于原料來源的單一性，我國化纖行業(yè)企業(yè)眾多且生產(chǎn)規(guī)模小，技術水平低下，產(chǎn)品質量有待提高，市場面臨著供需求不對等的問題，很容易擾亂化纖行業(yè)的市場秩序；且國內外經(jīng)濟形勢復雜多變、油價出現(xiàn)波動導致供需結構多變，產(chǎn)品出現(xiàn)跌價，銷售凈利率受到很大程度的影響，營業(yè)面臨著巨大的風險；由于國內原材料競爭使原材料價格不斷上漲，而東南亞新興國家有著成本價格優(yōu)勢，導致我國化纖行業(yè)的生產(chǎn)效率下降；并且全球經(jīng)濟的不確定性因素貫穿每年，受新冠肺炎疫情影響及OPEC減產(chǎn)不達預期等多方因素影響，尤其是國際油價大漲至歷年最高，油價急劇上漲為下游化工化纖企業(yè)帶來挑戰(zhàn)；這都將影響S石化的盈利水平，進而影響到股利分配。公司處于文萊PMB項目建設關鍵期，為項目建設留有充足的資金如果公司面對一個很好的投資機會時，較低的股利支付率使公司可以留存大量資金，有利于將來更好地回報股東和長期的發(fā)展。S石化積極響應“一帶一路”政策，積極開拓國外市場，所投資的S（文萊）石油化工項目旨在突破上游原料的局限、降低公司生產(chǎn)成本，實現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)鏈一體化”的發(fā)展目標，提高公司的盈利能力。S文萊石油化工項目在2013年通過國家發(fā)改委的境外投資項目核準，之后陸續(xù)完成相關工作與手續(xù)，未來幾年是項目工程建設的關鍵，需要投入大量資金，就需要企業(yè)以較低的成本通過再融資的方式獲取資金，在2015年時，S石化充分考慮未來發(fā)展方向而選擇不分配股利，將更多的留存收益用于項目建設，促進項目早日建成投產(chǎn)。優(yōu)化S石化股利分配政策的相關建議S石化的股利政策受多方面因素影響，同時它也影響著股東、債權人等的利益，合理的股利分配政策可以促進公司的長遠發(fā)展和吸引更多的投資者，本文從股權結構、等方面突出建議，希望能對同行業(yè)的其他上市公司有一定的經(jīng)驗借鑒。優(yōu)化自身的股權結構上市公司應完善自身的股權結構，許多上市公司同S石化一樣存在大股東持股比例過高的問題，有的大股東甚至掌握絕對的話語權，而小股東看似很多但實際占股比例總和遠不及第一大股東，話語權遠不如第一大股東，在股利分配是很容易侵害到小股東的利益，長此以往很不利于公司的發(fā)展，所以優(yōu)化股權結構是非常重要的。優(yōu)化股權時要選擇適合自身發(fā)展的股東持股比例，可以通過以下幾種方式進行：一是通過股權激勵政策吸引、鼓勵員工及核心技術人員，構筑員工利益與公司利益的共同體，調動員工的積極性，促進公司的長遠發(fā)展；二是引進外部機構投資者，他們擁有大量的資金和較強的研究分析能力，且偏向長期投資，他們也更有能力幫助公司的長遠發(fā)展；三是通過回購等方式減少大股東的持股份數(shù)，減少大股東占股過高給公司營業(yè)、利潤分配等方面的影響。提升公司的盈利能力盈利能力就成為了其股利分配政策情況的決定性因素，S石化在面對國內外復雜的經(jīng)濟形勢、原油價格波動和供需結構失衡的市場環(huán)境，為留存更多盈余來應對風險而選擇了低水平股利分配政策，同時還包括S文萊石油化工項目、自身生產(chǎn)銷售等大量的資金需求，所以提升公司的盈利能力是上市公司做出合理的股利分配政策的必要措施?？梢酝ㄟ^以下幾種方式進行：一是增加技術研發(fā)的投入，提升核心產(chǎn)品的競爭力，同時提升品牌價值，吸引更多的國內外客戶，給公司帶來正面的影響。單純地制造產(chǎn)品已經(jīng)不能滿足市場的需求，需要加大對產(chǎn)品研發(fā)和技術創(chuàng)新提升競爭力，充分利用自身資源創(chuàng)造更多的產(chǎn)品附加價值，獲得更多的應收入?？偟膩碚f就是利用科研投入來實現(xiàn)差產(chǎn)品差異化，從而提升產(chǎn)品競爭力，在復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境中占有一席之地。二是優(yōu)化資產(chǎn)結構，優(yōu)化企業(yè)的流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，合理規(guī)劃資金用途做好預算，提高資產(chǎn)的使用效率，能使有限資金獲取最大的利益，降低資金的成本，定期對資金進行清查與盤活，提高資產(chǎn)的周轉率，為企業(yè)帶來更多的利潤。三是做好應對風險的準備和對策，隨著經(jīng)濟全球一體化的發(fā)展，給企業(yè)帶來的是機遇也是挑戰(zhàn)，企業(yè)必須最好應對風險的準備，建立有效的防范機制對風險意識進行加強，將有效防范風險的機制建立起來，才能在錯綜復雜的國內外環(huán)境中安全穩(wěn)定地發(fā)展，創(chuàng)造更多的營業(yè)收入。加強股利政策分配的信息披露投資者進行投資是為了獲取投資收益，根據(jù)信號傳遞理論，合理的股利政策向投資者傳達公司經(jīng)營健康的信號，吸引更多的投資者。在指定股利分配政策時首先要考慮公司是否有進行分紅的能力，其次考慮公司未來是否健康發(fā)展。公司應加強相關信息的披露，讓投資者明白為何選擇不分配股利，留存收益的具體流向，提高股利分配方案的的透明度，充分考慮到投資者的知情權和權益。結語本文通過案例分析法、比較分析法研究了S石化股利分配政策，發(fā)現(xiàn)S石化股利分配政策受財務、非財務等諸多因素的影響。其中盈利能力是派現(xiàn)的重要保障，從前文可以看出S石化所處的化纖行業(yè)主要受原油價格波動、下游需求變化等多方面的影響，近年來原油價格劇烈波動，給化纖行業(yè)帶來巨大的挑戰(zhàn)。S石化作為一家跨國化纖企業(yè)，在保持生產(chǎn)經(jīng)營的基礎上，應進一步了解國內外經(jīng)濟形勢，優(yōu)化自身股權結構，加強信息披露，響應國家政策號召，以科學技術為第一生產(chǎn)力，加大對科技的投入滿足多樣化需求，實現(xiàn)轉型升級，推動企業(yè)高質量發(fā)展，制定合理的股利分配政策更好地回報投資者。參考文獻[1]Miller,Modigliani.Dividendpolicy,growth,andthevaluationofshares[J].TheJournalofBusiness,1961,34(4):411-433.[2]Gordon

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