高盛 -中國市場尋思：啟航2025（第二部分）：在中國股市中斬獲超額收益（摘要）

4.5%，反映出房地產(chǎn)去杠桿的持續(xù)拖累，以的出口放緩。然而，政府已經(jīng)啟動了強有力的政策托底措實。應承認的是，公允價值的分布范圍存在于大盤整體回報的重要意義。盡管市場開年表現(xiàn)n市場：短期內(nèi)A股和港股回報率將持平，隨著關稅和政策更加明朗，n投資主題：買入1)政府消費的代表性投資稅；以及3)部分新技術/基礎設施的代表性投資標的，以期充分順應國家的戰(zhàn)略目劉勁津,CFA慕天輝,CFA王主豐,CFAn板塊：我們建議投資組合向廣義消費領域傾斜，維持高配線上零售、媒體和醫(yī)療投資者不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明和其他重要MSCIChina(HKD)EPS(HKD)4540MSCIChina+10%Target(+21%)7676◆(RHS)48◆49MSCIChina+10%Target(+21%)7676◆(RHS)48◆49+7%+12%GS24/25/26EEPSGrowth+12%Dec-21Dec-22Dec-23Dec-24DeCSI300(CNY)EPS(CNY)5,3004,8004,3003,8003,3002,800Target(+21%)4,4964,6004,256+10%3,6913,7963,784+6%(RHS)3,159GS24/25/26ETarget(+21%)4,4964,6004,256+10%3,6913,7963,784+6%(RHS)3,159GS24/25/26EEPSGrowthCSI300Price4,2013,5093,180+10%295285275265255Dec-21Dec-22Dec-23Dec-24DecHarshcase:+60%tariffwithoutCNYdepreciatesBasecaseforecast:MSCIChinafairMSCIChinafairvalueEffectiveUStariffsongoodsChineseEffectiveUStariffsongoodsAdditionalfiscalstimulus40%62(-5%)66Additionalfiscalstimulus40%62(-5%)66(6%)71(15%)76(22%)78(26%)86(32%)30%70%55(-16%)53(-15%)58(-6%)64(3%)77(17%)inremaining2024inremaining2024to70(13%)74(20%)80(30%)83(34%)89(37%)2.5tn3.5tn4.0tn4.5tn5.5tn2025^(RMB)75(21%)82(33%)81(30%)90(46%)85(38%)96(55%)88(42%)99(60%)93(41%)96(47%)2025^(RMB)Note:^referstoextra-budgetcentralgovernmentspecialbondissuanceintheremainingof2024and2025.Numbersinbracketindicatetheupsidefromcurrentindexlevel(asofNov12,2024closing).BullcasePredictbalancedA12% 4% -4% -8%-12%PredictbalancedAAvsHshare3-monthrelativereturnmModel-fittedtAsharesoutperformActualandH-sharereturnsFactorFavoring1%in3monthsandH-sharereturnsFactorFavoringEconomicGrowthHMacroEconomicGrowthHMacroPolicyARegulations&GeopoliticsACompanyFundamentalsHValuationsH!!HsharesoutperformJun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24Dec-24ReplenishingtheequitycapitalofsmallandmediumsizedbanksEcologicalconstructionandenvironmentalprotectionLogistics,energyandnewinfraRuralrevitalization,agriculture,forestryandwaterconservancySocialhousingEducation,HealthandsocialworkTransportationinfrastructureOthersMunicipalconstructionandindustrialparkInvestmenttargetoflocalgovernmentbondsInvestmenttargetoflocalgovernmentbondsissuedJan-Sep20242021-23Average05101520253035Shareoftotalissuance,percentServicesNote:ServicesNote:ServicesbasedonMSCIChinaConsumerServicesindexconstituents;GoodsbasedontheaverageofMSCIChinaFood,Bev&TobaccoandHouseholdDurablesindex151117101117101GoodsGovernmentSpendingBeneficiariesJan-24Apr-24Jun-24Jul-24Aug-24Jan-24Apr-24Jun-24Jul-24Aug-24Jan-25Corr.withLGSBIssHighLGSBissuancecorr.w/outperformance20%15%10% HighLGSBissuancecorr.w/outperformance20%15%10% oscorr.outperformance個

SemisTechHW個個ConFoodBevHCEquipRealealEstateTranspTranspEnergyHighcreditimpulseUtilitiw/MediaNbasedonmonthlydataforlast5yearsNbasedonmonthlydataforlast5yearsforLocalGovernmentSpecialBond;correlation資料來源：MSCI,FactSet,萬得,CEIC,高盛全球投資研究部ChinagovernmentconsumptionproxiesTechHW,Semis,19%46%Autos,3%Media,Retailing,3%ChineseCompanies'669996720142015201620172018201920202021202220232024E20142015201620172018201920202021202220232024EChinaChinaNote:*EMsalesexposureproxyasnon-China,US,EUsalesexposure;subjecttodataavailabilityPricePerformanceIndex45040035030025020050ChineseEMExportersvs.MSCIChinaChineseUSExportersvs.MSCIChina405163Jan-19Jan-20JanJan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25 10%Food&StapRetailRealEstateConsServComm&ProfServEnergyFood&BevInsuranceTelecomPharma&BiotechMaterialsSemiconductorsFood&StapRetailRealEstateConsServComm&ProfServEnergyFood&BevInsuranceTelecomPharma&BiotechMaterialsSemiconductorsAutosCapitalGoodsHardwareHouseholdProductsTransportationMedia&EntertainBanksDurablesBrokersCorrelation◆T-stat(RHNote:CalculationisbasedonmonthlyofRmbIndexvs.MXCNsectorrelativereturns;4504000Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25Note:BasedonaverageconstituentsP/EforEMExportersChineseEMExportersExporters397264(RMBtn)InfrastructureInvestment2086420TraditionalTraditionalInfraNewInfra92%84%83%82%80%201920202021202220232024E2025ENote:For2019&2020,greencapex(withinNewInfra)onlyincludeswindandsolarcapex資料來源：CEIC,高盛全球投資研究部Index84838483RelativeperformancevsCSI300Apr-23Jun-23Aug-23Apr-24Jun-24Apr-23Jun-23Aug-23Apr-24Jun-24Aug-24Note:includingcompaniesNote:includingcompaniesthatareonthe"LittleGIant"listorownsubsidariesonthelistwhichcontributeatleast30%oftotalrevenueDatalabel:Industrygroupname+#of"LittleGiants"+marketcap%Others(1%)CapGoodsAuto49HC288(26%)(4%)Equipment29(3%)Materials174(17%)TechHW161(20%)Semi85(17%)Software41(4%)Pharma43(6%) 0Select"LittleGiants"20x0.8x3,5003,0002,5002,0003,5003,0002,5002,00003,5003,0002,5002,00002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025ESharebuybacksDividendsualNote:2024E/25Ebasedoncompanieswithavailableconsensusestimatesfor24ytd24ytdactnumberswereused;Sharebuybacksinnumberswereused;Sharebuybacksin2,3362024E2024EusedYTDactualbuybacksasasestimatesdataweregenerallynotavailableCY25EJChinaShareholderReturnsPortfolio fPE(x)JChinaShareholderReturnsPortfolio fPE(x)9Relativeperformanc11.9xApr-22Apr-23Apr-24Apr-22Apr-23Apr-24Overseasrevenueexposure^^^^24-26EOverseasrevenueexposure^^^^24-26EEPSCAGR21%31%4%24%-3%MFPositioning(bp)^^^^^WeightinMSCIChina(%)2.00.4ReturnsensitivitytoCAIgrowth(%ileranking)^^Returnsensitivitytopolicy(%ileranking)^MSCIChinaindustrygroups25EMSCIChinaindustrygroups25EP/E(X)25EP/B(X)Valuationz-score^^^25EPEGAllocationPerfsinceJan2024-3%48%-24%25%32%55%30%-14%-3%48%-24%25%32%55%30%-14%8%-2%-15%0%5%8%30%6%6%28%9%8%44%0%3%7%41%0%22%21%21%49%0%68%37%37%21%37%32%21%37%95%84%89%68%5%37%68%37%-3-3-5-20-63-176-88-6379-28-1-6-88-60-35-10-20.84.78.68.430.3-1.3-1.2-0.4-1.0-0.8-1.4-0.3-1.32.4--0.5-0.38%24%84%40%88%32%92%80%64%56%20%52%96%68%72%76%44%28%MediaRetailingConsumerSvcsHealthCareDivFinancialsBanksTechHardwareInsuranceFoodBevCapitalGoodsUtilitiesConsumerDurablesRealEstateSemisAutosEnergyMaterialsTransportationTelecomOverweightOverweightMarketweightMarketweight-66%-66%6%20%-9%33%UnderweightUnderweight--Note:^basedonoverallscoreofpolicyscorecard,higherscoreindicateshighersensitivitytopolicyeasingacross5dimensions-financialcondition,macro,property,andregulation;^^basedonmonthlyrelativereturn(toMXCN)sensitivityvs.CAIgrowth(momchangeonqoq);^^^z-scorevs.5-yearhistoricalaverage;^^^^basedonMSCIChinacompanieswithavailablerevenuebygeographydatain2023;^^^^^basedonallocationintopAsia/EMfundsasofNov30,2024資料來源：FactSet,MSCI,Factiva,EPFR,高盛全球投30%20%10% 0%-10%-20%-30%2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025MXCNGrowthvs.Valuerotation,since20102010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 Growthvs.Value(3mrollingreturn)Growthvs.Valuerel.performance-RHS'35030025020050PriceIndexPerformancebyGrowthBucket40Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24StableGrowthJul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24SecularGrowthCyclicalGrowthEx-GrowthPre-profitGrowth40Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25GrowthLiquidityContributorsPolicyJan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25GrowthLiquidityContributorsPolicyMarketTechnicalsSmallcapCSI1000vsCSI3003-monthreturn(model-fitted)outperform9523-Sep30-Sep7-Oct14-Oct28-Oct4-Nov18-Nov25-Nov2-Dec9-23-Sep30-Sep7-Oct14-Oct28-Oct4-Nov18-Nov25-Nov2-Dec9-Dec16-Dec23-Dec30-Dec6-JanNewNewvs.CSI300(RHS)NewCSI30012312310611695資料來源：萬得,FactSet,高盛全球投資研究部fiscalspending-Topquintileexposed^TickerADVTChinagovernment□consumptionproxiesAMEC99ShennanCircuit976615Autos55333OlympicCircuitTech32--6Note:PricesasofJan7,2024;ValuationitemsareI/B/E/Sconsensus.^fiscalspending-exposedindustrygroupsincludeTechHW,Semis,Autos,FoodBev,ConsSvcs,ConsDur,Retailing,HCequipmentandMedia.^^basedonthepercentilerankingofquarterlyrevenuegrowth(yoy)correlationtolocalgovernmentbondissuanceincrease(vssamequarterlastyear)since2016.KunlunTechEPSgisbasedon26Eonlyas25Enumberisnotmeaningfulduetoexpectedlossmadein2024.資料來源：MSCI,FactSet,萬得,CEIC,高盛全球投資研究部>US$1bn>US$5mnTickerNameSectorEst.EMSalesExposure(%)ReturnCorrelationwithRMBIndex(%)QuotedCurrencyQuotedPriceListedMarketCap(US$bn)6MADVT(US$mn)2025EP/E(x)2024-26EEPSCAGR(%)ChineseEMExporters688036CGTranssionHoldingInfoTech35%(1%)CNY88.69915.51519HKJ&TGlobalExpressIndustrials30%(44%)HKD6.0619.286522HKASMPTInfoTech27%(9%)HKD77.043019.41070HKTCLElectronicsConsDisc27%HKD6.2259.7222382HKSunnyOpticalInfoTech24%(14%)HKD67.387723.0212313HKShenzhouInt'lConsDisc21%(6%)HKD61.64612.9992HKLenovoInfoTech17%(4%)HKD9.76710.226968HKXinyiSolarInfoTech17%(4%)HKD3.343210.8259896HKMINISOConsDisc17%(28%)HKD48.453116.5231810HKXiaomiInfoTech15%(2%)HKD34.27333128.920000425CSXCMGIndustrials15%0%CNY7.58310.829603129CGCFMotoPowerConsDisc13%(5%)CNY162.733314.524300274CSSungrowPowerSupplyIndustrials10%10%CNY71.731711.51211HKBYD(H)ConsDisc10%10%HKD259.23821815.124600104CGSAICMotorConsDisc5%1%CNY18.6275518.016Average19%(6%)9615.731Note(1):PricingasofJan7,2025;EMsalesexposurebasedonNote(2):CorrelationcalculatedwithCFETSRmbIndexcompanydataandFactSetGeoRevestimates,proxiedwithnon-China,US,EUsalesTickerNameIndustryGroupMgmtincentiveplansinpast5YBuybacksinpast3YNo.ofsell-sidecoveragePrice(CNY)ListedMktCap(US$bn)ADVT(US$mn)Salesgrowth(2023)EPSgrowth(2023)SalesCAGR(2024-26E)EPSCAGR(2024-26E)R&Dintensity(3yavg)25EP/E(X)25EPEG (X)25EDY(%)Selected"LittleGiants"002028CSSieyuanElectricCapitalGoods√2869.976618%27%20%23%7%21.0688617CGAPTMedicalHealthCareEquip√√348.754336%49%33%33%15%36.10.5603786CGKebodaTechnologyAutos√√2458.4337%35%25%26%10%21.5300346CSNataOpto-electronicMatMaterials√√336.838%13%20%31%14%44.40.4688361CGSkyverseTechnologySemiconductors√2284.435275%1073%47%104%-100.40.3603290CGStarPowerSemiSemiconductors√84.536636%11%26%37%7%22.40.7688050CGEyebrightMedicalTechHealthCareEquip√√96.832664%31%30%29%14%35.90.5688019CGAnjiMicroelectronicsSemiconductors√√134.624315%15%27%28%19%688037CGKINGSEMISemiconductors√√2180.327224%19%37%61%11%688408CGArctechSolarCapitalGoods√√69.723073%682%22%25%4%17.10.7300775CSTriangleDefenseCapitalGoods√622.726132%30%25%20%4%300820CSInjetElectricCapitalGoods√√51.722738%24%23%24%6%17.10.8688596CGGenTechSemiconductors√√34.512342%53%25%37%5%12.70.4688698CGVeichiElectricCapitalGoods√√43.512244%31%24%23%11%27.30.9300360CSSunriseTechTechHW&Equip√716.712218%27%15%17%7%11.00.70.9300855CSToLandAlloyMaterials√21.0134%29%27%23%5%17.80.7688503CGFusionNewMaterialSemiconductors√√44.414358%13%17%19%-688106CGJinhongGasMaterials√√16.5124%37%19%28%4%20.30.7688639CGHuahengBiotechMaterials√√28.112237%40%27%49%-605123CGPaikeNewMaterialsMaterials351.51930%-7%17%28%5%13.20.5-資料來源：萬得,FactSet,IBES,高盛全球投資研究部>30GS>30GSChinaShareholderReturnsPortfolio<20<25or<15>=US$4bnStableCashCows600519CGKweichowMoutaiFoodBev520240241444.0CNY247247600900CGChinaYangtzePowerUtilities73928.8CNY96378205.663.13.6-000333CSMideaConsDur49203178.7CNY753327ICBCBanks305774.9HKD5421750-0.46.8-3988HKBankofChinaBanks316893.9HKD425-1-0.46.6-600025CGHuanengHydropowerUtilities5259.1CNY224992.12.8-3968HKCMBBanks33538.3HKD239862-0.85.7-003816CSCGNPowerUtilities428853.7CNY20993.5652.8-601006CGDaqinRailwayTransport599496.4CNY800.7-710.74.9-601169CGBankofBeijingBanks301286.0CNY8050.57-0.45.6-2328HKPICCProperty&CasualtyInsurance4161HKD3777.4-0.95.5-000708CSCiticPacificSpecialSteelMaterials537CNY82390.9445.9-601799CGXingyuAutoLightingAutos335132.9CNY527210.829243.30.6<30√>=0>=0>=US$4bnShareholderreturnsupsidecandidates700HKTencentMedia√60373.4HKD443242.8300750CSCATLCapGoods√35247.3CNY8820.83.99618HKJD.comRetailing24√937133.2HKD50252873.02.2600276CGJiangsuHengruiPharma22√1743.1CNY37240424.2235.50.60.2BYDAutos√4255.8HKD362030.723213.4002371CSNAURATechnologySemis√12385.7CNY28361260.841335.50.4-688012CGAdvMicro-FabricEquipSemis3√17182.0CNY238460.9325.10.2-9987HKYUMChinaConsSvcs26√50339.4HKD2482.71.64.12057HKZTOExpressTransport√76145.9HKD290.94.20.4600233CGYTOExpressTransport26√5CNY6390.53.30.4601117CGChinaNationalChemEngCapGoods23√23387.5CNY66070.980.72.80.0688169CGRoborockTechnConsDur√4235.3CNY6232.92.00.1002353CSJerehOilfieldEnergy√0537.3CNY5400.6780HKTongcheng-ElongConsSvcs5√8HKD5240.7340.0-000400CSXJElectricCapGoods√225.3CNY4710.5262.0<40√>=0<30>=US$4bnSelectcentralandlocalSOEs600809CGXinghuacunFenWineFoodBev37√7-28173.1CNY29600018CGShanghaiInt'lPortTransport30√95.8CNY289-1.1430.93.2-000625CSChanganAutomobileAutos38√-42CNY3460.6-2220-000338CSWeichaiPowerCapGoods37√97CNY0.785.7-600418CGJianghuaiAutomobileAutos30√5-135.8CNY485935.50.1-600415CGCommoditiesCityRetailing33√CNY90.8000999CSChinaResourcesSanjiuPharma34√6-2643.7CNY8622.43.5-603369CGKing'sLuckBreweryFoodBev37√6-3843.2CNY750223.03.0-002916CSShennanCircuitTechHW32√127126.1CNY926343.9-600426CGHualu-HengshengMaterials27√12620.3CNY65880.2214.0-600875CGDongfangElectricCapGoods37√6CNY6490.44.6-600060CGHisenseVisualTechConsDur34√-4821.3CNY4390.763.50.1Median--980.93.00.2Aggregate158976712.8我們，劉勁津,CFA、慕天輝,CFA、付思,Ph.D.、王主豐,CFA，在此申明，本報告所表述的所有觀點準確反映了我們的個人看法，沒有受到公司業(yè)務本報告首頁所列作者為高盛全球投資研究部分析師，除非另有說明。任何本報告中研究企業(yè)所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權(quán)，特定服務的補償，客戶關系種類，之前擔任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔任董事，擔任股票做市及／或?qū)＜业慕巧８呤位蚩赡軗伪緢蟾嬷兴婕鞍l(fā)行方的債券（或相關衍生品）以下為額外要求的披露：股權(quán)及重大利益沖突:高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業(yè)人員及其家庭成員持有分析師負責研究的任何公司的證券。分析師薪酬:分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔任高級職員或董事:高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔任分析師負責研究的任何公司的高級職員、董事或顧問。非美國分析師:非美國分析師可能與高盛無關聯(lián)，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。構(gòu)不是澳大利亞經(jīng)授權(quán)的存款機構(gòu)（1959年《銀行法》所定義），因此不在澳大利亞境內(nèi)提供銀行服務，也不經(jīng)營銀行業(yè)務。本研究報告或本報告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報告中所討論證券的發(fā)行公司或其他實體組織的現(xiàn)場調(diào)研或會議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認為恰當或合理，此類調(diào)研或會議的成本可能部分或全部由該證券發(fā)行人承擔。如本報告內(nèi)容包含任何金融產(chǎn)品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時并未考慮客戶的目標、財務狀況或需求?？蛻粼诰痛祟惤ㄗh采取行動之前，應結(jié)合其自身目標、財務狀況和需求來考慮該建議的適當性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨立性制度聲明請參見冊分析師為本報告開頭部分標明的第一作者，除非報告末另有說明。加拿大:這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對加拿大證券購買者進行有關任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規(guī)下注冊為任何加拿大司法管轄區(qū)內(nèi)的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區(qū)內(nèi)銷售某些證券和產(chǎn)品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產(chǎn)品，請聯(lián)系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團的關聯(lián)機構(gòu))或其他已注冊的加拿大交易商。香港:可從高盛（亞洲）有限責任公司獲取有關本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度:可從高盛（印度）證券私人有限公司（分析師印度證券交易委員會(SEBI)編號的證券（1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義）的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風險的影響。請在投資之前仔細閱讀所有相關文件。在SEBI注冊并獲得NISM認證并非對該中間機構(gòu)表現(xiàn)的擔保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛（印度）證券私人有限公司投資者支持部門電另行同意，本報告無論以何種方式取得，僅供《金融服務與資本市場法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤ⅲ▉喼蓿┯邢挢熑喂臼谞柗止精@取有款機構(gòu)”。本研究報告以及本報告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)給2008年財務顧問法案定義的“批發(fā)客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高究報告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產(chǎn)品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評估行為。研究報告不構(gòu)成俄羅斯法律法規(guī)定義的個性化投資建議，并非針對某個具體客戶，在報告準備階段也未分析客戶的財務狀況、投資特征或風險特征。高盛不對某個客戶或任何其他人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔責任。新加坡:高盛（新加坡）私人）（報告承擔法律責任，若有由本研究報告所引發(fā)或與本研究報告相關的任何事宜，請聯(lián)系高盛（新加坡）私人公司。臺灣:本信息僅供參考，未經(jīng)允許不得翻印。投資者應當謹慎考慮他們自身的投資風險，投資結(jié)果由投資者自行負責。英國:在英國根據(jù)金融市場行為監(jiān)管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報告的同時應當參閱高盛以往對本報告研究企業(yè)的研究報告，并應當參考高盛國際已經(jīng)發(fā)給這些客戶的風險警告資料。該風險警告資料復本，以及本報告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國際索取。歐盟和英國:與歐盟委員會實施條例(EU)(2016/958)（歐盟議會和歐盟理事會條例(EU)No596/2014的補充條款,規(guī)定了有關投資建議或其他投資策略的推薦或建議之信息的客觀陳述,以及對特定利益或利益沖突進行披露的技術安排應達到的監(jiān)管技術標準；英國脫離歐盟和歐洲經(jīng)濟區(qū)之后該實施條例被納日本:高盛證券株式會社是在關東財務局注冊（注冊號：No.69）的金融工具交易商，同時也是日本證券業(yè)協(xié)會日本金融期貨業(yè)協(xié)會、第二類金融工具公司協(xié)會、日本投資信托協(xié)會以及日本投資顧問協(xié)會的成員。關于日本證券交易所、日本證券交易商協(xié)會或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請參見與公司有關的法定披露部分。高盛全球投資研究部在全球范圍內(nèi)為高盛的客戶制作并分發(fā)研究產(chǎn)品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業(yè)和公司的研究，以及宏觀經(jīng)濟、貨GoldmanSachs&Co.LLC分發(fā)；在香港由高盛（亞洲）有限責任公司分發(fā)；在印度由高盛（印度）證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會社分發(fā)；在韓國由高盛（亞洲）有限責任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司號：198602165W）分發(fā)；在美國由高盛集團分發(fā)。高盛國際已批準本研究報高盛國際（由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管）已批準本研究報告在英國分發(fā)。歐洲經(jīng)濟區(qū):由高盛國際（由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管）向歐洲經(jīng)濟區(qū)內(nèi)的以下司法管轄區(qū)分發(fā)研究報告：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭