杭氧股份深度報(bào)告：工業(yè)氣體龍頭期待2025景氣復(fù)蘇

正文目錄杭氧股份：空分設(shè)備龍頭，邁向工業(yè)氣體龍頭 6業(yè)務(wù)端：國內(nèi)空分設(shè)備龍頭，邁向工業(yè)氣體龍頭 6治理端：實(shí)控人杭州國資委，106家子公司業(yè)務(wù)覆蓋全國 7激勵(lì)端：2021年發(fā)布上市以來首次股權(quán)激勵(lì)，2024年到期 8經(jīng)營端：受益氣體業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)張，業(yè)績穩(wěn)步上行 9工業(yè)氣體：受益宏觀經(jīng)濟(jì)+外包提升+新領(lǐng)域需求 工業(yè)氣體行業(yè)：大宗氣體+特種氣體，應(yīng)用于煤化工、鋼鐵、電子等 市場空間：全球萬億級(jí)市場，國內(nèi)2000億，龍頭成長空間大 行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力一：依托宏觀經(jīng)濟(jì)增長，市場空間穩(wěn)步向上 13行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力二：產(chǎn)業(yè)升級(jí)，下游應(yīng)用持續(xù)拓寬 13行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力三：外包供氣占比提升，可觸及市場空間增加 14空分設(shè)備：受益大型化+海外出口需求 15市場空間：2022年國內(nèi)市場空間341億元，杭氧市占率最高為43%。 15行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力：設(shè)備大型化+設(shè)備海外出口 16杭氧股份：受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、份額提升、品類拓張、全球化 17氣體業(yè)務(wù)成長驅(qū)動(dòng)力一：受益宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，零售氣彈性大 17氣體業(yè)務(wù)成長驅(qū)動(dòng)力二：國內(nèi)市場行業(yè)加速整合，龍頭市占率提升 18氣體業(yè)務(wù)成長驅(qū)動(dòng)力三：品類拓張，并購布局特氣迎新增長點(diǎn) 18設(shè)備業(yè)務(wù)成長驅(qū)動(dòng)力四：國內(nèi)大型空分設(shè)備龍頭、市占率提升 19設(shè)備&氣體業(yè)務(wù)：成長驅(qū)動(dòng)力五：海外市場逐步突破，成長天花板打開 20海外對(duì)標(biāo)：林德、法液空、空氣化工：它山之石可以攻玉 21林德（Linde）：全球工業(yè)氣體+空分設(shè)備龍頭（德國） 21法國液化空氣（AirLiquide）：全球工業(yè)氣體龍頭（法國） 23空氣產(chǎn)品（AirProducts）：全球知名的工業(yè)氣體及服務(wù)供應(yīng)商（美國） 26投資建議 28杭氧股份：定位綜合氣體解決方案龍頭供應(yīng)商，邁向“中國的林德” 28盈利預(yù)測與估值 29風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖目錄圖1：公司發(fā)展歷程：空分設(shè)備龍頭向工業(yè)氣體業(yè)務(wù)邁進(jìn) 6圖2：公司氣體業(yè)務(wù)與空分設(shè)備業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 7圖3：公司實(shí)控人杭州市國資委，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，子公司106家覆蓋氣體設(shè)備、氣體服務(wù)和工程板塊業(yè)務(wù) 7圖4：2023年公司營收133億元、同比上升4% 9圖5：2023年公司歸母凈利潤12億元、同比增長0.5% 9圖6：2023年公司毛利率22.9、凈利率9.6 10圖7：期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)投入提升 10圖8：2023年公司新訂合同額65.7億元，同比下降0.6% 10圖9：2023年氣體業(yè)務(wù)營收占比62%，制造業(yè)營收占比35% 10圖10：工業(yè)氣體下游應(yīng)用廣泛 圖11：2022年全球工業(yè)氣體市場規(guī)模10238億元 12圖12：2021年全球競爭格局 12圖13：全球工業(yè)氣體CR4比例從2011年的71下降至2021年54。 12圖14：2022年國內(nèi)工業(yè)氣體市場規(guī)模1964億元 13圖15：2021年國內(nèi)競爭格局 13圖16：2012-2023年我國工業(yè)氣體年復(fù)合增速約為GDP的1.7倍，工業(yè)增加值的1.6倍 13圖17：中國工業(yè)氣體市場增速快于全球，人均消費(fèi)量持續(xù)增長 13圖18：我國工業(yè)氣體下游以金屬冶煉、化工能源為主（2015年）半導(dǎo)體、新能源等新應(yīng)用占比提升（近年） 14圖19：Linde氣體下游終端市場銷售占比中：醫(yī)療、食品、電子合計(jì)占比36% 14圖20：2017-2026年中國外包供氣市場占比走勢 14圖21：2018-2024中國空分設(shè)備市場規(guī)模及預(yù)測 16圖22：2022年中國大型空分設(shè)備企業(yè)市占率，杭氧龍頭領(lǐng)先 16圖23：2015-2024.9空分設(shè)備出口金額 17圖24：美國工業(yè)氣體價(jià)格vsPPIvsCPI：長期具有較強(qiáng)的相關(guān)性 17圖25：中國核心CPI、PPI走勢，是工業(yè)氣體價(jià)格的錨 18圖26：中國工業(yè)氣體價(jià)格vsPPI：具有較強(qiáng)的相關(guān)性 18圖27：2018-2023年杭氧工業(yè)氣體市占率（未考慮外包氣占比） 18圖28：杭州盈德氣體股權(quán)架構(gòu)：新增中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司、陽光人壽保險(xiǎn)股份有限公司、杭州杭盟管理咨詢合伙企業(yè)等 圖29：2017-2023中國特種氣體市場規(guī)模及預(yù)測 19圖30：2023年中國空分設(shè)備各企業(yè)綜合品牌排名 20圖31：2022年中國空分設(shè)備企業(yè)市占率 20圖32：2014-2023年杭氧股份海內(nèi)外營收占比 20圖33：林德全球進(jìn)程及中國發(fā)展 22圖34：林德歷史重要收并購情況 22圖35：林德過去五年?duì)I收/歸母凈利CAGR=17.9%/42% 23圖36：林德2023年凈利率19.3%，毛利率46.8% 23圖37：林德2023年分產(chǎn)品類型營收來源 23圖38：林德2023年分地區(qū)類型營收來源 23圖39：法液空發(fā)展歷程 24圖40：法液空歷史重要收并購情況 24圖41：法液空過去五年?duì)I收/歸母凈利CAGR=5.6%/7.8% 25圖42：法液空2023年凈利率11.6%，毛利率59.6% 25圖43：法液空2023年分產(chǎn)品類型營收來源 25圖44：法液空2023年分地區(qū)類型營收來源 25圖45：空氣產(chǎn)品發(fā)展歷程 26圖46：空氣產(chǎn)品過去五年?duì)I收/歸母凈利CAGR=6.3%/16.8% 26圖47：空氣產(chǎn)品2024年凈利率31.9%，毛利率32.5%。 26圖48：空氣產(chǎn)品2024年分產(chǎn)品類型營收來源 27圖49：空氣產(chǎn)品2024年分地區(qū)類型營收來源 27圖50：看好杭氧股份未來逐步邁向“中國的林德” 28圖51：杭氧股份：與工業(yè)氣體主要上市公司估值比較 30表目錄表1：公司高管有四位正高/高級(jí)工程師，兩位院士為獨(dú)立董事 8表2：解除限售業(yè)績考核條件 9表3：氣體運(yùn)營方式：優(yōu)劣勢對(duì)比 15表4：大型與小型空分裝置對(duì)比 16表5：公司特氣、新能源項(xiàng)目眾多 19表6：海外項(xiàng)目布局不斷擴(kuò)展 21表7：海外項(xiàng)目布局不斷擴(kuò)展 29表附錄：三大報(bào)表預(yù)測值 32杭氧股份：空分設(shè)備龍頭，邁向工業(yè)氣體龍頭業(yè)務(wù)端：國內(nèi)空分設(shè)備龍頭，邁向工業(yè)氣體龍頭?19502010供應(yīng)商，50以上，大型、特大型空分設(shè)備產(chǎn)銷量全球第一發(fā)展氣體產(chǎn)業(yè)，成為國內(nèi)最具影響力的工業(yè)氣體供應(yīng)商。圖1：公司發(fā)展歷程：空分設(shè)備龍頭向工業(yè)氣體業(yè)務(wù)邁進(jìn)1917年

1956年

杭氧股份-總市值（億元，上市-2024.11）

2017年工場開張。

國產(chǎn)首臺(tái)套30Nm3/h制氧機(jī)試車成功，中國制氧機(jī)工業(yè)由此建立

2001年國產(chǎn)化項(xiàng)目

2003年

2010年向設(shè)備制造和工業(yè)服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型；在深交所上市。

神華寧煤6套100000Nm3/h空分設(shè)備開車成功，主要指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平。浙江鐵工廠成立。杭州制氧機(jī)集團(tuán)浙江鐵工廠成立。杭州制氧機(jī)集團(tuán)正式成立。杭州杭氧股份有限公司正式成立進(jìn)軍工程成套業(yè)務(wù)，成立化醫(yī)工程公司成立特種氣體研究中心公司重點(diǎn)發(fā)展氣體產(chǎn)業(yè)

1950年

1993年

2002年

2009年

2015年

2024年-未來4003503002502001501005002010-06-11 2011-06-11 2012-06-11 2013-06-11 2014-06-11 2015-06-11 2016-06-11 2017-06-11 2018-06-11 2019-06-11 2020-06-11 2021-06-11 2022-06-11 2023-06-11 2024-06-11資料來源：Choice、公司官網(wǎng)，公司業(yè)務(wù)：工業(yè)氣體+氣體設(shè)備雙輪驅(qū)動(dòng)，下游應(yīng)用廣泛包括氣體與服務(wù)和設(shè)備與工程業(yè)務(wù)，覆蓋大宗氣體、特種氣體和新能源氣體，具備成套空分與低溫石化設(shè)備工程能力。業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域冶金 能源 制大宗氣體電子玻璃環(huán)保二氧化碳 醫(yī)療 食品 化工制藥稀有氣體集成電路 液晶面板特種氣體氣體與服務(wù)杭氧股份23年?duì)I收占比高純、超高純氣體含氟電子氣LED光伏生物醫(yī)藥新能源光纖光纜航天航空新能源氣體23年?duì)I收占比33產(chǎn)品與技術(shù)氫氣液化液氫儲(chǔ)運(yùn)氫氣加注成套空分設(shè)備航天航空化學(xué)處理成套空分設(shè)備航天航空化學(xué)處理資料來源：公司官網(wǎng)，治理端：實(shí)控人杭州國資委，106公司53.3106家子公司，覆蓋氣體設(shè)備、氣體服務(wù)和工程板塊業(yè)務(wù)。產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)浙江省財(cái)政廳產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)浙江省財(cái)政廳實(shí)控人 100 杭州國有資本投資運(yùn)營有限公司90責(zé)任公司10中國中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司3.6杭州杭氧控股53.310083.37510010010057.18020杭州杭氧透平機(jī)械杭州杭氧低溫容器江西制氧機(jī)杭州杭氧低溫液化設(shè)備杭州杭氧膨脹機(jī)衢州杭氧鋰電氣體衢州杭氧特種氣體山西晉南鋼鐵新材料氣體山西杭沃氫能科技……共106家子公司設(shè)備業(yè)務(wù)氣體業(yè)務(wù)新能源設(shè)備業(yè)務(wù)氣體業(yè)務(wù)新能源截至2024年12月資料來源：公司官網(wǎng)，公司高管有四位正高/高級(jí)工程師黨委委員，兩位院士為獨(dú)立董事。表1：公司高管有四位正高/高級(jí)工程師，兩位院士為獨(dú)立董事姓名年齡職務(wù)介紹鄭偉40董事長2005720196杭州市國2019122023320211120246月任杭氧股份總經(jīng)理，2023年3月至今任杭氧股份黨委書記、董事長。任其龍64獨(dú)立董事中國工程院院士教授19828199512，199210199310；1995122000122000122009420178系）（）；20121201812；20219限公司獨(dú)立董事。2021年1月起任杭氧股份獨(dú)立董事。黃燦44獨(dú)立董事中國工程院院士19828199512，199210199310；1995122000122000122009420178系）（）；201212018122021920211莫兆洋54董事高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。199182018120189；201811202112務(wù)副總經(jīng)理。副總經(jīng)理韓一松44董事博士，正高級(jí)工程師。2007720189；201811；20211；2021副總經(jīng)理總工程師董吉琴39監(jiān)事會(huì)主席200782008720087201292012920191020191020232（2023220238（）），20238）4葛前進(jìn)54副總經(jīng)理正高級(jí)會(huì)計(jì)師。19898籌）20021220189；20219；2021年12月至今任杭氧股份副總經(jīng)理?？倳?huì)計(jì)師董事會(huì)秘書黃安庭51副總經(jīng)理正高級(jí)工程師；2020年11月至今任公司副總經(jīng)理。蔣毅52副總經(jīng)理高級(jí)工程師。1993820173，20201120213，20234月至今任杭氧股份副總經(jīng)理。王定偉46副總經(jīng)理高級(jí)工程師。2000820221資料來源：公司公告，（截至2024半年報(bào)）激勵(lì)端：20212024激勵(lì)對(duì)象：688? 授予情況：202212113.15/股6611,827.3202212815.33/股3062.520229519.10/股的價(jià)格授予83人110.2萬股。表2：解除限售業(yè)績考核條件指標(biāo)增長目標(biāo)凈利潤增長率18-20（6.89）為基數(shù)，22/23/2460/66/73（不低于11.02/11.44/11.92億元）20-24年凈利潤C(jī)AGR=10.9不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)平均業(yè)績水平或75分位值水平加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率22/23/24年凈資產(chǎn)收益率不于14.0/14.5/14.52022-24別增長0.1不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)平均業(yè)績水平或75分位值水平研發(fā)費(fèi)用增長率18-20（2.58）為基數(shù)，22/23/2415/20/25（不低于2.97/3.10/3.23億元）20-24年研發(fā)費(fèi)用資料來源：公司公告，經(jīng)營端：受益氣體業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)張，業(yè)績穩(wěn)步上行經(jīng)營情況：202313312，2018-2023CAGR分別為11/10；毛利率23、凈利率9.6。圖4：2023年公司營收133億元、比上升4% 圖5：2023年公司歸母凈利潤12元、同比增長0.5%0

2014201520162017201820192020202120222023營業(yè)總?cè)?億元) yoy

40143020 81060 42-100-20 -4

歸屬于公司東的利潤(億元)

150201420152014201520162017201820192020202120222023年500-50-100-150-200-250-300-350資料來源：Choice， 資料來源：Choice，? 盈利能力：202322.99.6，期間費(fèi)用率不斷優(yōu)化。銷售費(fèi)用：主要為薪酬及差旅費(fèi)增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用：主要為利息支出增加和匯兌凈收益減少。圖6：2023年公司毛利率22.9、利率9.6圖7：期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)投入提升94949416211--銷售凈利率(%) 銷售毛利率(%)

2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年86420銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率資料來源：Choice， 資料來源：Choice，訂單：202365.70.6。分業(yè)務(wù)：202382622收47億元，占總業(yè)務(wù)營收35，同比增長6。圖8：2023年公司新訂合同額65.7元，同比下降0.6% 圖9：2023年氣體業(yè)務(wù)營收占比62%，制造業(yè)營收占比35%140807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1空分和化設(shè)新訂同額億）

706050403020100-10-20

0

氣體行營收億元） 制造業(yè)收（元）其他營（億） 工程總營收億元資料來源：Choice， 資料來源：Choice、公司公告，其他其他,25.21%煤化工,22.10%電子,4.41%石化,13.51%鋼鐵,18.41%成氨,16.36%工業(yè)氣體：受益宏觀經(jīng)濟(jì)+外包提升+新領(lǐng)域需求工業(yè)氣體行業(yè)：大宗氣體+特種氣體，應(yīng)用于煤化工、鋼鐵、電子等我國工業(yè)氣體下游應(yīng)用圖10：工業(yè)氣體下游應(yīng)用廣泛我國工業(yè)氣體下游應(yīng)用圖中占比為2020年數(shù)據(jù)資料來源：觀知海內(nèi)咨詢、中國國際氣體技術(shù)設(shè)備與應(yīng)用展覽會(huì)、未來智庫，2000? 全球——萬億市場，行業(yè)龍頭林德、法液空等CR4=54%2022年全球工業(yè)氣體市場規(guī)模為10238億元，2017年至2022年CAGR=7.2。預(yù)計(jì)2026年市場規(guī)模將達(dá)到13299億元，2022-2026年CAGR=6.8。圖11：2022年全球工業(yè)氣體市場規(guī)模10238億元 圖12：2021年全球競爭格局80006000400020000

其他,27林德集團(tuán),21液化空氣集其他,27林德集團(tuán),21液化空氣集團(tuán),20205空氣化工產(chǎn)品,786420市場規(guī)模（億元） yoy資料來源：億渡、觀知海內(nèi)咨詢， 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021年全球工業(yè)氣體市場份額主要集中在林德21、液化空氣集團(tuán)20、空氣化工7、太陽日酸5等龍頭企業(yè)。全球工業(yè)氣體CR4比從2011年的71下降至2021年54。圖13：全球工業(yè)氣體CR4比例從2011年的71下降至2021年54。71675771675757515355555154中國市場崛起；美國頁巖氣低成本，使得進(jìn)入者增加。44林德與普萊克斯合并Airgas67574737271772011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球工業(yè)氣體CR4（）資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，? 國內(nèi)——2000億市場，海外龍頭占據(jù)高存量市占率2022196420172022CAGR=10.4。預(yù)計(jì)2026年將增長至2842億元，2022年至2026年CAGR=9.68。國內(nèi)工業(yè)氣體市場集中度高，CR672。國內(nèi)頭部企業(yè)國產(chǎn)化率低，10.16.3，距離第一梯隊(duì)還有一定差距。圖14：2022年國內(nèi)工業(yè)氣體市場規(guī)模1964億元 圖15：2021年國內(nèi)競爭格局300025002000150010005000

其他,2822其他,2822日本酸素,321杭氧股份,61010706050403020100-10-20市場規(guī)模（億元） yoy資料來源：觀知海內(nèi)咨詢， 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力一：依托宏觀經(jīng)濟(jì)增長，市場空間穩(wěn)步向上GDP2012-2023GDP1.71.6GDP1.5我國工業(yè)氣體市場增速快于全球，人均氣體消費(fèi)量已經(jīng)超過全球平均水平。比歐美發(fā)達(dá)國家仍有較大差距：202136，西歐的4242。圖162012-2023GDP1.7倍，工業(yè)增加值的1.6倍

圖17：中國工業(yè)氣體市場增速快于全球，人均消費(fèi)量持續(xù)增長2,5002,0001,5001,0005000

80706050403020100-10-20工業(yè)氣體市場規(guī)模（億元）yoy中國:GDP:不變價(jià):累計(jì)同比中國:工業(yè)增加值:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):累計(jì)同比資料來源：、億渡、觀知海內(nèi)咨詢、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，

資料來源：、億渡、觀知海內(nèi)咨詢、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力二：產(chǎn)業(yè)升級(jí)，下游應(yīng)用持續(xù)拓寬工業(yè)氣體需求結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，本質(zhì)跟隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化：新能源、半導(dǎo)體、食品、醫(yī)療等應(yīng)用增加。海外借鑒：202479中：36，且食品、電子增速最高（分別為+8、+7）。其他,35%鋼鐵,24%石油化工,18%其他,35%鋼鐵,24%石油化工,18%電子,11.2%其他化學(xué)品,11.3%資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，杭氧股份公司公告，LindeGroup，

圖19：Linde氣體下游終端市場銷售占比中：醫(yī)療、食品、電子合計(jì)占比36%資料來源：LindeGroup，行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力三：外包供氣占比提升，可觸及市場空間增加行業(yè)趨勢：第三方供氣模式符合行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，海外外包占比80%68%。201752.5%202158.4%202665.7%。51.5 52.5 53.4 54.6 56.5 58.4 59.9 61.6 63.2 64.8 65.748.5 47.546.645.451.5 52.5 53.4 54.6 56.5 58.4 59.9 61.6 63.2 64.8 65.748.5 47.546.645.443.541.640.138.436.835.2 34.3120100806040200內(nèi)部供氣 外包供氣資料來源：觀研天下數(shù)據(jù)中心，?核心優(yōu)勢：外包供氣具有運(yùn)營成本低、供氣穩(wěn)定性高、資源利用效率高、一次財(cái)務(wù)成本低。提升趨勢有望加速。表3：氣體運(yùn)營方式：優(yōu)劣勢對(duì)比自建設(shè)備供氣外包供氣運(yùn)營成本需要配備相應(yīng)的運(yùn)營、維護(hù)人員，成本較高運(yùn)營成本低供氣穩(wěn)定性多數(shù)設(shè)備使用年限較長，維護(hù)成本高，供氣穩(wěn)定性較差供應(yīng)商具有豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)適用設(shè)備，供氣穩(wěn)定性高資源利用率通常只使用自身所需要的氣體產(chǎn)品，對(duì)于空分設(shè)備生產(chǎn)的其他副產(chǎn)品難以利用所有產(chǎn)品均能銷售給下游需求財(cái)務(wù)成本財(cái)務(wù)成本需要一次性大額設(shè)備投入不需要大額設(shè)備購置支出資料來源：共研網(wǎng)，空分設(shè)備：受益大型化+海外出口需求市場空間：2022年國內(nèi)市場空間341億元，杭氧市占率最高為43%。2022年中國空分設(shè)備市場規(guī)模341.2億元25%23/24年達(dá)415.5/478.7億元，19-24年CAGR=22%。行業(yè)集中度較高，CR3=68%。主要企業(yè)包括杭氧股份、林德工程（杭州）、液空（杭州）等。其中杭氧股份制氧總?cè)萘?、大型設(shè)備出貨量領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，市占率最高、達(dá)43.2%。圖21：2018-2024中國空分設(shè)備市場模及預(yù)測 圖22：2022年中國大型空分設(shè)備企市占率，杭氧龍頭領(lǐng)先0

2018 2019 2020 2021 20222023E2024E市場規(guī)（億） yoy

黃河空…其他,4%杭州福斯達(dá)黃河空…其他,4%杭州福斯達(dá),4.99%川空,6.11%開封空分,6.95%杭氧股份,43.21%開元空分,7.27%液空（杭州）,7.58%林德工程（杭…50-10-15資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，3.2行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力：設(shè)備大型化+設(shè)備海外出口?設(shè)備大型化：空分設(shè)備可分為大型空分設(shè)備（制氧量>1Nm3/h）與中小型空設(shè)備（制氧量<1Nm3/h）兩大類，據(jù)中國工業(yè)氣體協(xié)會(huì)測算，大型設(shè)備的單位生產(chǎn)能耗1/2-1/3。在總制氧量相同的情況下，大型空分設(shè)備與中小型空分設(shè)備相比，可本。表4：大型與小型空分裝置對(duì)比大型空分裝置中小型空分裝置制氧量>10000Nm3/h<10000Nm3/h單位生產(chǎn)能耗大型為中小型的1/2-1/3設(shè)備投資相同制氧量下更低相同制氧量下更高占地面積相同制氧量下更低相同制氧量下更高運(yùn)營成本相同制氧量下更低相同制氧量下更高分離技術(shù)深冷法分離技術(shù)膜分離和變壓吸附（PSA）技術(shù)主要應(yīng)用領(lǐng)域煤化工、化肥、石化冶金行業(yè)以及GCC發(fā)電企業(yè)中小型冶金、化工、建材、電子企業(yè)資料來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)、觀研天下等，? 設(shè)備出口：中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，20216950107。設(shè)備為15000Nm3/h231394。圖23：2015-2024.9空分設(shè)備出口金額80 20070150601005040 5030020-501002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024.1-9

-100出口金額總計(jì)（億元） yoy資料來源：海關(guān)總署，杭氧股份：受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、份額提升、品類拓張、全球化氣體業(yè)務(wù)成長驅(qū)動(dòng)力一：受益宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，零售氣彈性大公司氣體業(yè)務(wù)主要由管道供氣+零售氣構(gòu)成：其中零售氣體業(yè)務(wù)的銷售量和銷售價(jià)格由市場供求關(guān)系決定、跟宏觀經(jīng)濟(jì)情況直接相關(guān)，直接影響公司的經(jīng)營業(yè)績。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局：202411PPI0.1％（100.1％）；PPI2.5％（102.9）。PPI圖24：美國工業(yè)氣體價(jià)格vsPPIvsCPI：長期具有較強(qiáng)的相關(guān)性4.543.532.521.510.50工業(yè)氣體PPI 美國CPI 美國PPI資料來源：美國勞工部，圖25：中國核心CPI、PPI走勢，是業(yè)氣體價(jià)格的錨 圖26：中國工業(yè)氣體價(jià)格vsPPI：具較強(qiáng)的相關(guān)性323210(1)(2)中國:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比中國:PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比%%%%2019-012020-012021-012022-012023-012024-01%

綜合氣價(jià)同比 PPI同比（右軸

15.00%105

10.00%5.00%0 0 0.00%-5 -50

-5.00%-10

-100%

-10.00%資料來源：，卓創(chuàng)咨詢， 資料來源：，卓創(chuàng)咨詢，氣體業(yè)務(wù)成長驅(qū)動(dòng)力二：國內(nèi)市場行業(yè)加速整合，龍頭市占率提升公司氣體行業(yè)市占率穩(wěn)步提升。20142.7%左右，233.8%，未來有望持續(xù)提升。杭州盈德氣體公司注冊(cè)資本已增至187.5億，期待未來進(jìn)展再推進(jìn)。行業(yè)下行期催化中小企業(yè)整合。22年以來行業(yè)進(jìn)入下行期，空分氣體綜合氣價(jià)位震蕩，中小企業(yè)倒閉帶來行業(yè)出清。杭氧作為行業(yè)龍頭，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營優(yōu)勢，在激烈的市場競爭中頻頻勝出。圖28：杭州盈德氣體股權(quán)架構(gòu)：新增中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限圖272018-2023（未考慮外包氣占比）

公司、陽光人壽保險(xiǎn)股份有限公司、杭州杭盟管理咨詢合伙企業(yè)等4.1%3.7%3.8%3.3%4.1%3.7%3.8%3.3%3.1%3.3%3.3%3.2%3.3%2.7%4.03.02.01.00.0

2014201520162017201820192020202120222023E工業(yè)氣體業(yè)務(wù)市占率資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、億渡、觀研天下、Choice，

資料來源：，氣體業(yè)務(wù)成長驅(qū)動(dòng)力三：品類拓張，并購布局特氣迎新增長點(diǎn)312圖29：2017-2023中國特種氣體市場規(guī)模及預(yù)測500 25450400 20350300 15250200 10150100 5500 02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E市場規(guī)模（億元） yoy資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，?表5：公司特氣、新能源項(xiàng)目眾多簽訂合同時(shí)間項(xiàng)目時(shí)間進(jìn)度項(xiàng)目項(xiàng)目實(shí)施單位項(xiàng)目總投資（億元）制氣規(guī)模（萬m3/h）供氣服務(wù)期（年）杭氧出資比例2019年2019930日臨時(shí)供氣202031一階段供氣青島杭氧電子氣體有限公司暨20,000m3/h裝置項(xiàng)目青島杭氧2.154215702022年20226產(chǎn)衢州杭氧氣體有限公司投資嘉興斯達(dá)電子氣大宗氣體供氣4000m3/h純氮設(shè)備項(xiàng)目衢州杭氧0.540.4151002022年20223產(chǎn)（合同簽約生效4）山西杭氧立恒氣體有限公司投4000Nm3/h6000KG/山西杭氧0.7/802022年20246產(chǎn)（合同簽訂生效20）浙江時(shí)代鋰電二期供氣項(xiàng)目衢州杭氧時(shí)代鋰電4.298201002023年/青島杭氧電子大宗氣二期擴(kuò)建項(xiàng)目青島杭氧1.14//100資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告，設(shè)備業(yè)務(wù)成長驅(qū)動(dòng)力四：國內(nèi)大型空分設(shè)備龍頭、市占率提升公司作為國內(nèi)大型空分設(shè)備龍頭企業(yè)，憑借技術(shù)優(yōu)勢與完整的產(chǎn)業(yè)鏈形成強(qiáng)大的競爭力，與國際龍頭企業(yè)林德氣體與液化空氣(中國)抗衡，特大型空分裝備主要技術(shù)性能指標(biāo)達(dá)到世界領(lǐng)先水平。12m3/h，24330m3/h688套，國內(nèi)市場占有率50%以上，產(chǎn)量和銷量全球第一。圖30：2023年中國空分設(shè)備各企業(yè)合品牌排名 圖31：2022年中國空分設(shè)備企業(yè)市率杭州福斯達(dá),5.0%

黃河空…其他,4.0%川…開封…開元空分,7.3%液空（杭州）,7.6%林德工程（杭州）,17.0%

杭氧股份,43.2%資料來源：CNPP品牌大數(shù)據(jù)研究院， 資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、中商產(chǎn)業(yè)研究院，設(shè)備&氣體業(yè)務(wù)：成長驅(qū)動(dòng)力五：海外市場逐步突破，成長天花板打開公司加快國際化布局，海外營收與訂單穩(wěn)步增長。23海外營收8.4億元，同比4%6.3%。239.0853%。圖32：2014-2023年杭氧股份海內(nèi)外營收占比1401201008060402002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

180016001400120010008006004002000-200-400境內(nèi)營收（億元） 境外營收（億元）境內(nèi)營收yoy 境外營收yoy資料來源：Choice，公司產(chǎn)品已出口到德國、中東、墨西哥等40多個(gè)國家和地區(qū)，表現(xiàn)出強(qiáng)大國際競爭力。大力推進(jìn)建設(shè)海外分支機(jī)構(gòu)，拓展海外投資業(yè)務(wù)，構(gòu)建高水平的全球化戰(zhàn)略運(yùn)營體系。表6：海外項(xiàng)目布局不斷擴(kuò)展時(shí)間事件上世紀(jì)90年代制造艾莎鋼廠1萬空分項(xiàng)目上世紀(jì)90年代起印度市場3萬、4.8萬、5萬等級(jí)等多套空分訂單2008年自行研制的32000m3/h空分裝備出口德國2022年GCGV180/裂解模塊化建造項(xiàng)目2022年與?？松梨诠竞献鹘ㄔO(shè)美孚惠州160萬噸/年乙烯一期項(xiàng)目。2023年2.972024年ArcelorMittal6.4資料來源：公司官網(wǎng)，海外對(duì)標(biāo)：林德、法液空、空氣化工：它山之石可以攻玉林德（Linde）：全球工業(yè)氣體空分設(shè)備龍頭（德國）林德（Linde）是全球領(lǐng)先的工業(yè)氣體和工程公司，下游市場包括：食品和飲料、電子、醫(yī)療保健、制造、金屬和采礦。100多個(gè)國家，總雇員約80,000人。圖33：林德全球進(jìn)程及中國發(fā)展立創(chuàng) 1879年-創(chuàng)始人CarlLinde和五個(gè)合伙人在國成立公司。立和

1902界第一臺(tái)低溫空氣分離制氧裝置。

1906的成分，成為制氫和一氧化碳的關(guān)鍵原料。

1913年-公司發(fā)明了低溫分離制氬技術(shù)。技 1895年-公司生產(chǎn)了術(shù) 界第一臺(tái)具有商業(yè)規(guī)模進(jìn) 的空氣液化裝置。步

1903空氣分離技術(shù)專利。

1910公司開創(chuàng)了世界上第一套雙精餾塔空氣分離制氧/高氧的提取率。

1914年-公司生產(chǎn)了世界上第一套稀有氣體裝置，廉價(jià)氬使其在工業(yè)上得到廣泛應(yīng)用。國中1987年-成為首家進(jìn)駐中國大陸的國際氣體公司。國市

2002合作，開啟了與中石化六次合作的序幕。

2009年-為索普集團(tuán)建造的大型空分裝置正式投產(chǎn)，其日產(chǎn)氧氣量達(dá)3000噸；中國技術(shù)中心成立，服務(wù)亞太市場。

2019年-助力建設(shè)并投運(yùn)了全球規(guī)模最大、等級(jí)最高的驛藍(lán)金山加氫站。發(fā)場 1992年-建造、運(yùn)營管理當(dāng)時(shí)中國最長的工業(yè)氣體管網(wǎng)系統(tǒng)發(fā)展

2008遠(yuǎn)程控制中心，實(shí)現(xiàn)各現(xiàn)場裝置靈活配置，降低能耗和成本，達(dá)到高效生產(chǎn)、穩(wěn)定供氣及安全運(yùn)行。

2016子研發(fā)中心；首套世界最先進(jìn)離心式風(fēng)機(jī)技術(shù)的真空變壓吸附制氧裝置于北京順利投產(chǎn)。

2022年-中國現(xiàn)有運(yùn)行空分裝置中單體規(guī)模最大的電驅(qū)動(dòng)空分裝置投產(chǎn)。資料來源：林德公司官網(wǎng)，圖34：林德歷史重要收并購情況2000年-收購瑞典氣體公司AGA，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展收至北歐和中南美洲。英國氧氣公司(BOC)歷史1886英國氧氣公司(BOC)歷史1886年-布林氧氣公司(Brin'sOxygenCompany,Ltd.)由兩個(gè)法國兄弟在英國創(chuàng)立。1903年-BOC獲得林德的專利使用權(quán)，林德成為BOC股東和董事會(huì)成員。1968年，BOC進(jìn)入制冷領(lǐng)域，與林德合資成立了BOC-LindeRefrigerationLtd。2005年-BOC集團(tuán)總收入達(dá)46億英鎊，成為全球第二大工業(yè)氣體供應(yīng)商。2006年-BOC被林德收購

2006年，收購BOC并成立林德集團(tuán)。

2012年-收購美國醫(yī)療保健氣體供應(yīng)商Lincare。

普萊克斯(Praxair)歷史1907年普萊克斯(Praxair)歷史1907年-創(chuàng)始人在美國建立子公司LindeAirProducts。1917年-子公司與其他公司聯(lián)合，成立了UnionCarbideandCarbonCorporation。1985年-收購LiquidCarbonic，成功進(jìn)軍二氧化碳市場，擴(kuò)大在南美、波蘭和泰國的影響力。1989年-子公司從Union中分離出來，更名為普萊克斯公司。2004年-收購液化空氣集團(tuán)的德國業(yè)務(wù)。2013年-收購美國領(lǐng)先的碳酸飲料解決方案提供商N(yùn)uCO2將供應(yīng)范圍擴(kuò)展到全球。2016年-收購Yara的歐洲二氧化碳業(yè)務(wù)，擴(kuò)大其在食品飲料等市場的影響力。2018年-普萊克斯與林德合并。

2023年-收購美國最大的獨(dú)立包裝氣體分銷商之一的nexAir，LLC的剩余股權(quán)。資料來源：林德公司官網(wǎng)，? 財(cái)務(wù)摘要：2023年?duì)I收2327億元CAGR=17.9%；歸母凈利潤439億元CAGR=42%；202319.3%46.8%。圖35：林德過去五年?duì)I收/歸母凈利CAGR=17.9%/42% 圖36：林德2023年凈利率19.3%，利率46.8%。0

120555555555銷售毛利率()銷售凈利率()440 30 2-20 1-40-營業(yè)總?cè)耄ㄔ?歸母凈潤（元營收yoy 歸母凈利資料來源：公司公告、， 資料來源：公司公告、，電子, 其他,9.0% 7.0%食品和飲料,9.0%化學(xué)和能源,22.0%金屬和采礦,14.0%制造業(yè),22.0%醫(yī)療保健,17.0%其他地…林德工…亞太地區(qū),20.0% 電子, 其他,9.0% 7.0%食品和飲料,9.0%化學(xué)和能源,22.0%金屬和采礦,14.0%制造業(yè),22.0%醫(yī)療保健,17.0%其他地…林德工…亞太地區(qū),20.0% 美國43.0%歐洲、中東和非…資料來源：公司公告、， 資料來源：公司公告、，5.2法國液化空氣（AirLiquide）：全球工業(yè)氣體龍頭（法國）? 1902年，是工業(yè)和醫(yī)療氣體鋼鐵、能源、化工、汽車制造、航空、食品加工和醫(yī)療健康氧氣、氮?dú)?、氫?0個(gè)國家66,300名員工，為400多萬客戶提供服務(wù)。圖39：法液空發(fā)展歷程1902-1913年創(chuàng)立并國際化1902-1913年創(chuàng)立并國際化1952-1995年技術(shù)和產(chǎn)品擴(kuò)展2000-2015年規(guī)模擴(kuò)張期2016-2020年綠色發(fā)展期2021年-至今全球化、智能化發(fā)展1902GeorgeClaude了一種通過蒸餾分離氧氣和氮?dú)獾囊夯諝獾姆椒?，公司成立?906~1916年-公司迅速走向國際。由于氣體難以運(yùn)輸，公司逐步建立比利時(shí)、日本、西班牙、意大利、加拿大和美國工廠。1913年-公司于巴黎證券交易所上市1952公司開始生產(chǎn)液化氣體。1962航天工業(yè)。1985電子設(shè)備和半導(dǎo)體市場。1995應(yīng)商。產(chǎn)品由氧氣和氮?dú)鈹U(kuò)展到氫氣和蒸汽1999司2000年-公司開始在中國進(jìn)行2016年-收購美國公司Airgas 2021年-公司在魁北克省的大量投資并簽訂重要合同。 鞏固市場地位。進(jìn)行以客戶為 界最大PEM(質(zhì)子交換膜)電中心轉(zhuǎn)型。 建成，大規(guī)模生產(chǎn)低碳?xì)洹?007年-收購Lurgi公司獲得2017與13家國際公司共2023年-公司與西門子能源在同建立氫能委員會(huì)，促進(jìn)政府、柏林開設(shè)了世界上第一家2015年-氫能的市場空間促使企業(yè)和投資者的合作公司在法、德、日、美等國建立加氫站。PEM吉瓦級(jí)電解槽工廠，25年產(chǎn)能可達(dá)3吉瓦。2018年-宣布?xì)夂蚰繕?biāo)，未來十年將碳強(qiáng)度降低30%；建 2024年-成為巴黎奧運(yùn)會(huì)氫立巴黎創(chuàng)新園區(qū)，公司已有德、供應(yīng)商。中、日、美等創(chuàng)新園區(qū)。2019收購加拿大電解制氫公司Hydrogenics啟動(dòng)世界上最大的膜電解槽建設(shè)。資料來源：法液空公司官網(wǎng)，圖40：法液空歷史重要收并購情況LindeGasUK：擴(kuò)展英國業(yè)務(wù)ScottLindeGasUK：擴(kuò)展英國業(yè)務(wù)ScottSpecialtyGases：提供美國特氣平臺(tái)，并強(qiáng)化歐洲、中國臺(tái)灣和中東業(yè)務(wù)。Lurgi：加強(qiáng)氫氣市場資源，進(jìn)入煤制油(CTL)和煤制化學(xué)品(CTC)領(lǐng)域Soxal、EasternIndustrialGases、VietnamIndustrialGases、Brunox：收購林德在東南亞的家合資公司，強(qiáng)化在東南亞和周圍國家的發(fā)展。PureHelium：補(bǔ)充氦氣產(chǎn)品系列，加強(qiáng)在中東的地位。AlKhafrahIndustrialGases：補(bǔ)充沙特業(yè)務(wù)。CryogasdeCentroamerica：進(jìn)入巴拿馬市場。H-PlusSGS：擴(kuò)充在韓國的工廠規(guī)模。AMCO-GAZ：整合其壓縮和液化氣體的2500多名客戶。Lentechgas：擴(kuò)展俄羅斯西北地區(qū)零售氣體市場。LOGIKA：擴(kuò)展莫斯科地區(qū)的零售氣體市場。Airgas：擴(kuò)展北美市場影響力，獲得北美市場銷售渠道和客戶。Cryoconcept：加強(qiáng)冷鏈專業(yè)技術(shù)，提供完整的產(chǎn)品和服務(wù)。法 年液空 年重要收并 年購年年年資料來源：法液空公司官網(wǎng)，? 財(cái)務(wù)摘要：2023營業(yè)收入2169.7億元，CAGR=5.6%；歸母凈利潤241.9億元CAGR=7.8%；202311.6%，毛利率59.6%。圖41：法液空過去五年?duì)I收/歸母凈利CAGR=5.6%/7.8% 圖42：法液空2023年凈利率11.6%，毛利率59.6%25002000150010000

40% 7530% 6520% 4510%0% 155-10%營業(yè)總收入（億元） 歸母凈利潤（億元）

毛率() 凈率() 營收yoy 母凈利yoy 資料來源：公司公告、， 資料來源：公司公告、，圖43：法液空2023年分產(chǎn)品類型營來源 圖44：法液空2023年分地區(qū)類型營來源資料來源：公司公告、， 資料來源：公司公告、，5.3空氣產(chǎn)品（AirProducts）：全球知名的工業(yè)氣體及服務(wù)供應(yīng)商（美國）? 空氣產(chǎn)品（AirProducts）194050+國家/地區(qū)，工業(yè)氣體管道約1,800英里23000人。產(chǎn)品應(yīng)用于煉油、化工、金屬、電子、加工制造和食品等。1940-1950年代創(chuàng)立初期1960-1970年代多領(lǐng)域發(fā)展期1980-2000年代全球擴(kuò)張期2010年代綠色發(fā)展期2020年代1940-1950年代創(chuàng)立初期1960-1970年代多領(lǐng)域發(fā)展期1980-2000年代全球擴(kuò)張期2010年代綠色發(fā)展期2020年代清潔能源轉(zhuǎn)型期1940年-LeonardParkerPool創(chuàng)建了空氣產(chǎn)品公司，現(xiàn)場制取并銷售工業(yè)氣體。發(fā)1945-公司與威爾頓鋼鐵公展司簽訂合同，向其租賃三臺(tái)制歷氧裝置，日產(chǎn)氧氣量達(dá)六噸。程1950年-公司建造噸級(jí)產(chǎn)能的液氧和液氮工廠，支持美國的導(dǎo)彈和太空計(jì)劃。1957年-公司與巴特利合資挺進(jìn)國際工業(yè)氣體市場。

1961年-公司通過合資企業(yè)將精煉廠的副產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為羰基醇以用于生產(chǎn)增塑劑。1962年-公司在紐交所上市1969年-公司開發(fā)了天然氣提氦技術(shù)，以及用于天然氣壓縮的液化工藝和熱交換器1970s-獲得NASA授予的一份為期12年、價(jià)值2.87億美元的合同，為美國的新航天飛機(jī)計(jì)劃供應(yīng)液氫

1980s-公司進(jìn)行全球范圍的股權(quán)收購提升市場地位，加強(qiáng)化學(xué)品和電子部門業(yè)務(wù)，涉足環(huán)境和能源市場。1990s-公司收購意大利、西班牙和韓國工業(yè)氣體公司。在日本、新加坡、印度尼西亞成立合資企業(yè)，服務(wù)電子產(chǎn)業(yè)和半導(dǎo)體市場。2000s-收購BOCGazy的工業(yè)氣體業(yè)務(wù)成為中歐領(lǐng)先的工業(yè)氣體供應(yīng)商。

2011年-公司在中國取得當(dāng)時(shí)最大的兩筆空分訂單（制氧量12,000噸/天和10,000噸/天）。2012年-收購當(dāng)時(shí)南美最大的工業(yè)氣體公司INDURA。2013年-收購EPCO二氧化碳產(chǎn)品公司，打開北美地區(qū)的液態(tài)二氧化碳市場。2015年-公司獲得沙特阿美的供氣合同，合資建造運(yùn)營全球最大的工業(yè)氣體綜合設(shè)施。2010s-在沙特阿拉伯、中國和印度建立升級(jí)技術(shù)研發(fā)中心。

2020s-與沙特公司合作建造利用可再生能源工廠，每天為全球運(yùn)輸業(yè)供應(yīng)650噸的無碳?xì)?，每年減少300萬噸的二氧化碳排放量。2024年-公司出售其液化天然氣工藝和設(shè)備業(yè)務(wù)，專注于工業(yè)氣體業(yè)務(wù)，通過大規(guī)模清潔氫推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型。資料來源：空氣產(chǎn)品公司官網(wǎng)，? 財(cái)務(wù)摘要：2024財(cái)年?duì)I收864億元CAGR=6.3%；歸母凈利潤273億元CAGR=16.8%；202431.9%（24LNG業(yè)務(wù)出售1222%），32.5%。圖46：空氣產(chǎn)品過去五年?duì)I收/歸母凈利CAGR=6.3%/16.8% 圖47：空氣產(chǎn)品2024年凈利率31.9%，毛利率32.5%。1000800600400200

505050505050533003200 22100 10 10 -100- 資料來源：公司公告、， 資料來源：公司公告、，設(shè)備銷售,7.0%零售氣體,44.0%現(xiàn)場制氣,49.0%拉丁美洲,4.0%亞洲（除中國外）,11.0%中國,16.0% 北美,43.0%歐洲、中東、印度和非洲,26.0%圖48：設(shè)備銷售,7.0%零售氣體,44.0%現(xiàn)場制氣,49.0%拉丁美洲,4.0%亞洲（除中國外）,11.0%中國,16.0% 北美,43.0%歐洲、中東、印度和非洲,26.0%資料來源：公司公告、， 資料來源：公司公告、，投資建議杭氧股份：定位綜合氣體解決方案龍頭供應(yīng)商，邁向“中國的林德”短期——受益宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，如氣價(jià)上漲、業(yè)績彈性大長期——受益行業(yè)需求增長+公司市占率提升+盈利能力提升，遠(yuǎn)期盈利空間超數(shù)倍，看好杭氧股份逐步邁向“中國的林德”全球綜合氣體解決方案供應(yīng)商中國綜合氣體解決方案供應(yīng)商主攻電子特氣領(lǐng)域：專注某一類或某幾類細(xì)分市場氣體配套設(shè)備或系統(tǒng)供應(yīng)商、其他工業(yè)氣體公司林德氣體法液空空氣化工大陽日酸杭氧股份全球綜合氣體解決方案供應(yīng)商中國綜合氣體解決方案供應(yīng)商主攻電子特氣領(lǐng)域：專注某一類或某幾類細(xì)分市場氣體配套設(shè)備或系統(tǒng)供應(yīng)商、其他工業(yè)氣體公司林德氣體法液空空氣化工大陽日酸杭氧股份氣體動(dòng)力陜鼓動(dòng)力金宏氣體派瑞特氣昊華科技華特氣體雅克科技德爾科技南大光電凱美特氣中巨芯至純科技正帆科技盛劍環(huán)境蜀道裝備中泰股份硅烷科技深冷能源啟元?dú)怏w 梅塞爾

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福斯達(dá)

寶銳特氣 資料來源：，盈利預(yù)測與估值投資建議：2024-20269.8、13.1、15.9億元，同比增速分別為-19%、34%、21%PE22、17、14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)?？辗衷O(shè)備：我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)（GDP）部地位、未來市占率向龍頭集中，預(yù)計(jì)保持低增速穩(wěn)健增