東北固收轉(zhuǎn)債專題：中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)視角下的行業(yè)比較與輪動(dòng)策略

目錄基金收益來自何處？——行業(yè)輪動(dòng)研究的意義與價(jià)值 4行業(yè)比較研究從何出發(fā)？——基本面是行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力 8行業(yè)比較研究難在哪？——跨行業(yè)估值邏輯與錨點(diǎn)的差異 10行業(yè)值點(diǎn)差性 10行業(yè)值輯差性 10行業(yè)估值的三大邏輯——規(guī)模、盈利、成長 12行業(yè)估值邏輯方法探究 12行業(yè)估值邏輯分析結(jié)果 13體量模型業(yè) 15價(jià)格利型業(yè) 15成長能型業(yè) 16擬合度還是邏輯性？——中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的取舍 18統(tǒng)計(jì)學(xué)擬合度出發(fā)——構(gòu)建全行業(yè)景氣度指數(shù) 18經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯性改良——構(gòu)建精選行業(yè)景氣度指數(shù) 22估值邏輯的動(dòng)態(tài)調(diào)整——構(gòu)建動(dòng)態(tài)行業(yè)景氣度指數(shù) 25各類策略測(cè)試：低位+邊際改善策略較為有效 26精選行業(yè)輪動(dòng)策略 26動(dòng)態(tài)行業(yè)指標(biāo)策略 27圖表目錄圖表1：經(jīng)典Brinson型超額收益來源拆分 4圖表2：調(diào)整后的Brinson模型超額收益來源拆分 4圖表3：調(diào)倉行為導(dǎo)致論超額收益區(qū)別于際額收益 5圖表4：2024年第三季部分主動(dòng)權(quán)益型基超收益歸因測(cè)算 6圖表5：滬深300指數(shù)PE-TTM在區(qū)間震蕩 8圖表6：滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率基本在3.2%-6.9%區(qū)間 8圖表7：滬深300指數(shù)季度漲跌幅與歸母凈潤比增速成正比 9圖表8：2024年三季度行業(yè)漲跌幅與歸母利同比增速幾乎不存相性 10圖表9：傳媒行業(yè)漲跌與歸母凈利潤同比關(guān)較低 圖表10：鋼鐵行業(yè)與價(jià)利潤指標(biāo)高度相關(guān)但給側(cè)改革擾動(dòng)較大 13圖表行業(yè)基本面數(shù)與行業(yè)走勢(shì)高度相關(guān) 14圖表12：家用電器行業(yè)數(shù)與營業(yè)收入等體規(guī)指標(biāo)相關(guān)性較高 15圖表13：交通運(yùn)輸行業(yè)數(shù)與凈利率等價(jià)格利標(biāo)相關(guān)性較高 16圖表14：傳媒行業(yè)指數(shù)營業(yè)收入同比等成動(dòng)指標(biāo)相關(guān)性較高 17圖表15：各行業(yè)中觀經(jīng)指標(biāo)庫（節(jié)選） 18圖表16：各行業(yè)中觀經(jīng)指標(biāo)概覽及擬合度況 20圖表17：家用電器景氣指數(shù)與行業(yè)相對(duì)指情況 21圖表18：鋼鐵行業(yè)中觀濟(jì)指標(biāo)與行業(yè)相對(duì)數(shù)歸結(jié)果 22圖表19：精選行業(yè)中觀濟(jì)指標(biāo)擬合度情況 23圖表20：食品飲料行業(yè)觀景氣度指數(shù)與行相指數(shù) 24圖表21：各行業(yè)核心指及其經(jīng)濟(jì)學(xué)含義（選） 24圖表22：動(dòng)態(tài)行業(yè)中觀濟(jì)指標(biāo)擬合度情況 25圖表23：精選行業(yè)輪動(dòng)略超額收益情況 26圖表24：精選行業(yè)輪動(dòng)略多維度指標(biāo)評(píng)價(jià) 27圖表25：動(dòng)態(tài)行業(yè)輪動(dòng)略超額收益情況 28圖表26：動(dòng)態(tài)行業(yè)輪動(dòng)略多維度指標(biāo)評(píng)價(jià) 282023體體現(xiàn)在哪里？影響到底有多大？跨行業(yè)的定量行業(yè)比較研究為什么這么難？如何將行業(yè)比較的研究成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際的行業(yè)輪動(dòng)投資策略？本文將從中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)基金收益來自何處？——行業(yè)輪動(dòng)研究的意義與價(jià)值Brinson。圖表1：經(jīng)典Brinson模型超額收益來源拆分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Brinson,Hood&Beebowe(1986)，圖表2：調(diào)整后的Brinson模型超額收益來源拆分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Brinson,Hood&Beebowe(1986)，SR=個(gè)股選額收益(SelectionReturn)IR=交互收益(InteractiveReturn)AR=資產(chǎn)配置收益(AllocationReturn)n=行業(yè)數(shù)量i=某行業(yè)=基金某行業(yè)權(quán)重基準(zhǔn)某行業(yè)權(quán)重????=基金某行業(yè)收益率=基準(zhǔn)某行業(yè)收益率B=基準(zhǔn)收益率圖表3：調(diào)倉行為導(dǎo)致理論超額收益區(qū)別于實(shí)際超額收益數(shù)據(jù)來源：Brinson,Hood&Beebowe(1986)，10通過對(duì)這些基金超額收益的拆分，我們主要獲得了以下兩點(diǎn)結(jié)論：（季度表現(xiàn)較好的基金僅憑借其在季度初的布局，就可以獲得正向超額收益，而表現(xiàn)較弱的基金也都在季度初的布局就埋下了隱患。圖表4：2024年第三季度部分主動(dòng)權(quán)益型基金超額收益歸因測(cè)算數(shù)據(jù)來源：，個(gè)股波動(dòng)性較大與個(gè)股選擇不同，行業(yè)選擇在實(shí)際操作中則具有以下優(yōu)勢(shì)：行業(yè)波動(dòng)性較小行業(yè)定價(jià)有效性較強(qiáng)行業(yè)比較研究從何出發(fā)？——基本面是行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力行業(yè)的長期走勢(shì)終究會(huì)回歸基本面。300PE-TTM管市場(chǎng)期間經(jīng)歷了如2014-2015年的杠桿牛市、2016-2017年的周期性牛市以及2020-2021300PE-TTM143.2%6.9%圖表5：滬深300指數(shù)PE-TTM在11-14區(qū)間震蕩數(shù)據(jù)來源：，圖表6：滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率基本在3.2%-6.9%區(qū)間數(shù)據(jù)來源：，進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，從邊際變動(dòng)的視角出發(fā)，基本面的邊際變化同樣能夠很好地解釋行業(yè)的短期漲跌。例如，歸母凈利潤的季度同比增速與行業(yè)指數(shù)的季度漲跌幅之間存在顯著的正相關(guān)性。歸母凈利潤增速越高，行業(yè)指數(shù)的漲幅往往也越大。綜上所述，行業(yè)走勢(shì)的短期波動(dòng)雖然難以完全預(yù)測(cè)，但長期來看，它們始終圍繞著基本面的核心邏輯運(yùn)行。圖表7：滬深300指數(shù)季度漲跌幅與歸母凈利潤同比增速成正比數(shù)據(jù)來源：，行業(yè)比較研究難在哪？——跨行業(yè)估值邏輯與錨點(diǎn)的差異雖然行業(yè)走勢(shì)與其上市公司的基本面情況呈正相關(guān)，但在具體的實(shí)踐中仍存在兩大核心挑戰(zhàn)，阻礙了投資者形成一個(gè)有效的行業(yè)對(duì)比，行業(yè)選擇的研究框架。30%。圖表8：2024年三季度各行業(yè)漲跌幅與歸母凈利潤同比增速幾乎不存在相關(guān)性數(shù)據(jù)來源：，圖表9：傳媒行業(yè)漲跌幅與歸母凈利潤同比相關(guān)性較低數(shù)據(jù)來源：，這兩點(diǎn)導(dǎo)致了當(dāng)前市場(chǎng)在進(jìn)行自上而下的行業(yè)比較時(shí)，難以形成有效的定量行業(yè)比較分析。即使有些報(bào)告能夠提供定性的結(jié)論，比如某些指標(biāo)的改善趨勢(shì)帶來行業(yè)的利好，也難以回答“具體哪個(gè)行業(yè)更好”這一問題。為了解決這一問題，打通從指標(biāo)到投資決策的最后一公里，我們將在后文提出改進(jìn)方法，探索一種可定量化的行業(yè)比較分析框架。行業(yè)估值的三大邏輯——規(guī)模、盈利、成長在解決行業(yè)錨點(diǎn)和定量化問題之前，我們需要先明確各個(gè)行業(yè)的估值邏輯。這是因?yàn)橹挥星逦私庑袠I(yè)的運(yùn)行邏輯，以及其應(yīng)優(yōu)先使用的指標(biāo)，才能有效篩選出關(guān)鍵維度，從而節(jié)約分析時(shí)間，并提高行業(yè)解讀的準(zhǔn)確度。這里我們將以各行業(yè)的同步財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，探尋適用于不同行業(yè)的估值邏輯。行業(yè)估值邏輯方法探究綜合考慮，我們以不同的行業(yè)估值邏輯將同步財(cái)務(wù)指標(biāo)劃分為以下三個(gè)維度：體量規(guī)模維度（如PEPS、PB）（TTM）（TTM）（TTM）凈資產(chǎn)價(jià)格盈利維度：對(duì)于規(guī)模波動(dòng)較小的成熟行業(yè)，盈利能力與價(jià)格表現(xiàn)才是估值的關(guān)鍵。這類指標(biāo)能直接體現(xiàn)企業(yè)的運(yùn)營效率及市場(chǎng)定價(jià)能力，包括但不限于：（）（TTM）ROE（TTM）ROA（TTM）成長動(dòng)能維度：成長型行業(yè)的估值邏輯主要聚焦于未來的潛力及預(yù)期表現(xiàn)。短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大甚至可能為負(fù)，投資者更關(guān)注企業(yè)的成長動(dòng)能及趨勢(shì)性指標(biāo)，包括但不限于：/萬得全A2014-2015年的杠A此外，本文將直接使用當(dāng)季度的同步指標(biāo)與當(dāng)月的相對(duì)指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性擬合，不考慮財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露的實(shí)際滯后性。這一選擇基于以下兩點(diǎn)原因：市場(chǎng)有效性分析目標(biāo)的側(cè)重行業(yè)估值邏輯分析結(jié)果根據(jù)上述分析方法，我們對(duì)比了各行業(yè)超過10年的指數(shù)相對(duì)走勢(shì)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并將結(jié)果如下表，同時(shí)得出以下兩點(diǎn)結(jié)論：20162019圖表10：鋼鐵行業(yè)與價(jià)格利潤指標(biāo)高度相關(guān)，但供給側(cè)改革擾動(dòng)較大數(shù)據(jù)來源：，圖表11：行業(yè)基本面數(shù)據(jù)與行業(yè)走勢(shì)高度相關(guān)行業(yè)最高相關(guān)系數(shù)第二相關(guān)系數(shù)第三相關(guān)系數(shù)最高相關(guān)指標(biāo)第二相關(guān)指標(biāo)第三相關(guān)指標(biāo)估值邏輯一估值邏輯二估值邏輯三傳媒0.790.780.63凈資產(chǎn)（同比）營業(yè)收入（同比）ROA（TTM）成長成長價(jià)電力設(shè)備0.620.520.45ROE（TTM）ROA（TTM）凈資產(chǎn)價(jià)價(jià)量電子0.660.610.61歸母凈利潤（TTM）營業(yè)收入（TTM）經(jīng)營性現(xiàn)金流（TTM）量量量房地產(chǎn)0.860.850.85ROA（TTM）凈資產(chǎn)（同比）凈利率（TTM）價(jià)成長價(jià)紡織服飾0.830.770.73凈利率（TTM）ROE（TTM）凈資產(chǎn)（同比）價(jià)價(jià)成長非銀金融0.460.370.32營業(yè)收入（同比）凈資產(chǎn)（同比）歸母凈利潤（同比）成長成長成長鋼鐵0.100.090.02經(jīng)營性現(xiàn)金流（同比）凈資產(chǎn)（同比）營業(yè)收入（同比）成長成長成長公用事業(yè)0.710.620.53ROE（TTM）凈資產(chǎn)（同比）ROA（TTM）價(jià)成長價(jià)國防軍工0.330.240.03凈資產(chǎn)（同比）營業(yè)收入（同比）ROE（TTM）成長成長價(jià)環(huán)保0.890.880.85ROA（TTM）凈利率（TTM）ROE（TTM）價(jià)價(jià)價(jià)機(jī)械設(shè)備0.740.500.48凈資產(chǎn)（同比）ROE（TTM）ROA（TTM）成長價(jià)價(jià)基礎(chǔ)化工0.790.740.62ROE（TTM）ROA（TTM）凈資產(chǎn)（同比）價(jià)價(jià)成長計(jì)算機(jī)0.600.420.38毛利率（單季度）凈資產(chǎn)（同比）凈利率（TTM）價(jià)成長價(jià)家用電器0.780.730.71營業(yè)收入（TTM）歸母凈利潤（TTM）凈資產(chǎn)量量量建筑材料0.750.670.66凈資產(chǎn)（同比）凈利率（TTM）ROE（TTM）成長價(jià)價(jià)建筑裝飾0.760.650.64ROE（TTM）ROA（TTM）凈資產(chǎn)（同比）價(jià)價(jià)成長交通運(yùn)輸0.890.850.71凈利率（TTM）毛利率（單季度）ROA（TTM）價(jià)價(jià)價(jià)煤炭0.580.520.52凈資產(chǎn)（同比）ROA（TTM）ROE（TTM）成長價(jià)價(jià)美容護(hù)理0.070.060.01ROA（TTM）凈資產(chǎn)（同比）歸母凈利潤（同比）價(jià)成長成長農(nóng)林牧漁0.590.530.46凈資產(chǎn)（同比）毛利率（單季度）營業(yè)收入（同比）成長價(jià)成長汽車0.580.540.54ROE（TTM）凈利率（TTM）凈資產(chǎn)（同比）價(jià)價(jià)成長輕工制造0.750.320.28凈資產(chǎn)（同比）歸母凈利潤（同比）營業(yè)收入（同比）成長成長成長商貿(mào)零售0.850.810.70ROE（TTM）ROA（TTM）凈資產(chǎn)（同比）價(jià)價(jià)成長社會(huì)服務(wù)0.520.480.30營業(yè)收入（TTM）經(jīng)營性現(xiàn)金流（TTM）歸母凈利潤（同比）量量成長石油石化0.680.650.63ROA（TTM）凈資產(chǎn)（同比）ROE（TTM）價(jià)成長價(jià)食品飲料0.870.870.85歸母凈利潤（TTM）營業(yè)收入（TTM）凈利率（TTM）量量價(jià)通信0.370.220.05凈資產(chǎn)（同比）毛利率（單季度）歸母凈利潤（同比）成長價(jià)成長醫(yī)藥生物0.360.280.17毛利率（單季度）歸母凈利潤（同比）經(jīng)營性現(xiàn)金流（TTM）價(jià)成長量銀行0.610.610.59ROE（TTM）ROA（TTM）凈利率（TTM）價(jià)價(jià)價(jià)有色金屬0.480.480.44ROE（TTM）凈利率（TTM）ROA（TTM）價(jià)價(jià)價(jià)綜合0.820.590.59凈資產(chǎn)（同比）ROE（TTM）凈利率（TTM）成長價(jià)價(jià)數(shù)據(jù)來源：，針對(duì)各個(gè)類型的估值邏輯，我們篩選出了比較典型的行業(yè)，具體來看：13（TM0.78體量規(guī)模指標(biāo)方面價(jià)格盈利型指標(biāo)方面成長動(dòng)能型指標(biāo)方面圖表12：家用電器行業(yè)指數(shù)與營業(yè)收入等體量規(guī)模指標(biāo)相關(guān)性較高數(shù)據(jù)來源：，13TM0.89價(jià)格盈利性指標(biāo)方面體量規(guī)模指標(biāo)方面成長動(dòng)能指標(biāo)方面圖表13：交通運(yùn)輸行業(yè)指數(shù)與凈利率等價(jià)格盈利指標(biāo)相關(guān)性較高數(shù)據(jù)來源：，傳媒行業(yè)相對(duì)指數(shù)在過去13年和成長動(dòng)能指標(biāo)之間形成了比較強(qiáng)的相關(guān)性。其中表現(xiàn)最為顯著的是凈資產(chǎn)同比增速，該指標(biāo)與傳媒行業(yè)指數(shù)之間的相關(guān)性系數(shù)達(dá)0.79。這表明成長動(dòng)能指標(biāo)能較好地反映傳媒行業(yè)的景氣度水平，原因主要如下：成長動(dòng)能型指標(biāo)方面體量規(guī)模型指標(biāo)方面）價(jià)格盈利型指標(biāo)方面圖表14：傳媒行業(yè)指數(shù)與營業(yè)收入同比等成長動(dòng)能指標(biāo)相關(guān)性較高數(shù)據(jù)來源：，擬合度還是邏輯性？——中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的取舍在確認(rèn)了各個(gè)行業(yè)的估值邏輯后，接下來我們需要解決跨行業(yè)、跨指標(biāo)的錨點(diǎn)比較問題。該問題的核心在于探究各個(gè)指標(biāo)對(duì)行業(yè)指數(shù)的影響程度，這需要將指標(biāo)與行業(yè)相對(duì)指數(shù)進(jìn)行多元回歸分析。前文中，我們使用了上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性較高，但也存在顯著的缺點(diǎn)，即滯后性較強(qiáng)。例如，年報(bào)數(shù)據(jù)滯后四個(gè)月，中報(bào)和季報(bào)分別滯后兩個(gè)月和一個(gè)月。無論是從數(shù)據(jù)披露的頻率，還是從信息的時(shí)效性來看，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)于投資決策的指導(dǎo)意義較弱，更多的是作為驗(yàn)證數(shù)據(jù)而存在，實(shí)際參考價(jià)值較低。統(tǒng)計(jì)學(xué)擬合度出發(fā)——構(gòu)建全行業(yè)景氣度指數(shù)5年；根據(jù)同步指標(biāo)的指引以及大量的比對(duì)，我們合計(jì)篩選出了近300個(gè)優(yōu)質(zhì)指標(biāo)作為整個(gè)框架的基石，以下列舉了部分行業(yè)的中觀指標(biāo)庫：圖表15：各行業(yè)中觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)庫（節(jié)選）行業(yè) 指標(biāo)家用電器和音響器材類零售額空調(diào)產(chǎn)量空調(diào)出口均價(jià)家用電器傳媒

電冰箱產(chǎn)量洗衣機(jī)產(chǎn)量彩電產(chǎn)量30電玩/游戲/配件銷售額同比電影票房收入電影票房收入同比交通運(yùn)輸數(shù)據(jù)來源：

固定資產(chǎn)投資完成額：電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)：同比出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)旅客周轉(zhuǎn)量貨物周轉(zhuǎn)量貨物周轉(zhuǎn)量同比CPI：交通和通信CPI：交通工具CPI910101010此外，我們使用這些中觀指標(biāo)的主要目的是對(duì)行業(yè)相對(duì)指數(shù)進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)，回歸分析不僅關(guān)注指標(biāo)與當(dāng)前行業(yè)指數(shù)的關(guān)系，更重視它們對(duì)未來行業(yè)走勢(shì)的影響。因此我們將使用當(dāng)月的中觀指標(biāo)與次月的行業(yè)相對(duì)指數(shù)進(jìn)行回歸，這樣可以評(píng)估中觀指標(biāo)對(duì)行業(yè)相對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)性和解釋性。下表是各行業(yè)中觀指標(biāo)的概覽以及擬合度情況。大多數(shù)行業(yè)的回歸效果較好，這意味著所選的中觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能夠有效地解釋行業(yè)的變化，并且具有一定的領(lǐng)先性。圖表16：各行業(yè)中觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)概覽及擬合度情況數(shù)據(jù)來源：，以家用電器行業(yè)為例，家用電器景氣度指數(shù)與行業(yè)相對(duì)指數(shù)之間表現(xiàn)出較為顯著的相關(guān)性，尤其在中長期尺度上，家用電器景氣度指數(shù)能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)和把握家用電器行業(yè)的走勢(shì)。這主要得益于景氣度指數(shù)中所包含的中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)行業(yè)的準(zhǔn)確刻畫。其中以彩電為代表的大件家電產(chǎn)量數(shù)據(jù)無疑是最為關(guān)鍵的指標(biāo)，其產(chǎn)量變動(dòng)能夠深刻反映行業(yè)的整體景氣狀況，具有較高的投資參考價(jià)值。圖表17：家用電器景氣度指數(shù)與行業(yè)相對(duì)指數(shù)情況數(shù)據(jù)來源：，雖然上述模型在數(shù)據(jù)層面表現(xiàn)較高，但其仍然存在一些難以忽視的問題，后文將以鋼鐵行業(yè)為例進(jìn)行說明。p指標(biāo)之間存在多重共線性問題。盡管我們?cè)诔醪胶Y選的過程中就在盡量避VIF均大于10過擬合問題導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋力不足。模型過擬合是多元線性回歸分析中的R2高達(dá)圖表18：鋼鐵行業(yè)中觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與行業(yè)相對(duì)指數(shù)回歸結(jié)果數(shù)據(jù)來源：，經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯性改良——構(gòu)建精選行業(yè)景氣度指數(shù)具體來看，為了解決上述問題，我們嘗試了所有可能的指標(biāo)組合，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行嚴(yán)格篩選，剔除了存在以下問題的組合：統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性不足p0.1共線性嚴(yán)重：存在VIF10經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋力不足513精選指標(biāo)120.6。圖表19：精選行業(yè)中觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)擬合度情況數(shù)據(jù)來源：，圖表20：食品飲料行業(yè)中觀景氣度指數(shù)與行業(yè)相對(duì)指數(shù)數(shù)據(jù)來源：，行業(yè)擬合度核心指標(biāo)經(jīng)濟(jì)學(xué)含義價(jià)格:白酒:瀘州老窖(52度,500ml)行業(yè)擬合度核心指標(biāo)經(jīng)濟(jì)學(xué)含義價(jià)格:白酒:瀘州老窖(52度,500ml)食品飲料：白酒價(jià)格的波動(dòng)反映了中高端消費(fèi)市場(chǎng)的活躍程食品飲料 0.89

主產(chǎn)區(qū):平均價(jià):生鮮乳零售價(jià):食鹽產(chǎn)量:啤酒:累計(jì)同比

度和居民消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)；生鮮乳和食鹽價(jià)格的變化則反映基礎(chǔ)消費(fèi)品地整體物價(jià)水平；啤酒產(chǎn)量同比增速則是體現(xiàn)了大眾消費(fèi)品市場(chǎng)的活躍水平和大眾消費(fèi)意愿。綜合來看，這些指標(biāo)涵蓋了食品飲料行業(yè)從高端到大眾、從成本到需求的關(guān)鍵維度，合理地反映了行業(yè)的景氣度水平與市場(chǎng)特征。市場(chǎng)價(jià):國產(chǎn)硅料 電力設(shè)備：硅料市場(chǎng)價(jià)是光伏設(shè)備成本的核心變量，光伏行電力設(shè)備 0.84

價(jià)格指數(shù):電線電纜產(chǎn)量:發(fā)電設(shè)備:累計(jì)同比

業(yè)的關(guān)鍵變量，合理地反映了行業(yè)的景氣度水平與市場(chǎng)特征。PPI:自來水生產(chǎn)和供應(yīng):當(dāng)月比 環(huán)保：自來水生產(chǎn)供應(yīng)PPI映了水資源相關(guān)環(huán)保設(shè)施的生環(huán)保 0.82

廢棄資源綜合利用業(yè):營業(yè)收入:累計(jì)值廢棄資源綜合利用業(yè)利潤率

產(chǎn)和服務(wù)價(jià)格變化，代表了供水行業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)需數(shù)據(jù)來源：，估值邏輯的動(dòng)態(tài)調(diào)整——構(gòu)建動(dòng)態(tài)行業(yè)景氣度指數(shù)2%8%鑒于此，我們嘗試構(gòu)建一個(gè)動(dòng)態(tài)行業(yè)景氣度指數(shù)。具體來看，我們以每36個(gè)月的數(shù)372.9915個(gè)0.6。圖表22：動(dòng)態(tài)行業(yè)中觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)擬合度情況行業(yè)全行業(yè)指標(biāo)數(shù)量全行業(yè)擬合度累計(jì)篩選指標(biāo)組合次數(shù)動(dòng)態(tài)行業(yè)擬合度傳媒80.901455300.60電力設(shè)備120.93219410100.70電子140.72345353640.65房地產(chǎn)90.9456210000.51紡織服飾80.9331977000.67非銀金融100.7550270220.46鋼鐵120.79244799100.55公用事業(yè)80.8814443200.48國防軍工70.529738360.39環(huán)保100.954808100.69機(jī)械設(shè)備120.93219410100.60基礎(chǔ)化工130.73463938240.63計(jì)算機(jī)60.8149140.50家用電器80.7931977000.68建筑材料90.7628943040.59建筑裝飾80.8627193200.46交通運(yùn)輸90.7638273900.38煤炭90.5236485400.71美容護(hù)理80.676155700.49農(nóng)林牧漁100.6291763100.67汽車90.882401700.60輕工制造80.6218207000.55商貿(mào)零售70.959154160.36社會(huì)服務(wù)80.8415651900.33石油石化100.91128284200.68食品飲料90.9538273900.67通信120.91219410100.62醫(yī)藥生物110.54109678260.41銀行80.5215243900.57有色金屬120.92513513000.75數(shù)據(jù)來源：，各類策略測(cè)試：低位+邊際改善策略較為有效由于景氣度指數(shù)是由前一個(gè)月的中觀景氣指標(biāo)所回歸求出來的，所以我們可以在當(dāng)月獲知下一個(gè)月的預(yù)測(cè)景氣度指數(shù)。因此我們可以參考下個(gè)月的景氣度指數(shù)走勢(shì)從而形成一些行業(yè)輪動(dòng)策略。精選行業(yè)輪動(dòng)策略精選行業(yè)輪動(dòng)策略基準(zhǔn)：僅涵蓋經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋性較好的12個(gè)核心精選行業(yè)，各行業(yè)均進(jìn)行等權(quán)重配置?；诖嘶鶞?zhǔn)，我們形成了以下五個(gè)策略：P5精選12。多空精選12。邊際改善精選)12。低位修復(fù)精選)12。低位邊際改善精選12。10邊際改善策略的收益率最高，年化收益率為6.97%，夏普比率達(dá)到0.4676.38%。圖表23：精選行業(yè)輪動(dòng)策略超額收益情況數(shù)據(jù)來源：，圖表24：精選行業(yè)輪動(dòng)策略多維度指標(biāo)評(píng)價(jià)策略名稱策略名稱TOP5(精選)邊際改善(精選)低位修復(fù)(精選)低位+年化收益率年化波動(dòng)率夏普比率 勝率 最大-0.54數(shù)據(jù)來源：，動(dòng)態(tài)行業(yè)指標(biāo)策略動(dòng)態(tài)行業(yè)輪動(dòng)策略基準(zhǔn)：僅涵蓋15個(gè)