電科數(shù)字公司深度報(bào)告：集團(tuán)協(xié)同增強(qiáng)數(shù)字化與國(guó)產(chǎn)化驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

目錄電科數(shù)字：國(guó)企改革先鋒，CETC行業(yè)數(shù)字化牽頭廠商 4公司介紹：資產(chǎn)重組，“電科數(shù)字”新生 4股權(quán)結(jié)構(gòu)：實(shí)控人為中國(guó)電科，增持展現(xiàn)集團(tuán)信心 4主營(yíng)業(yè)務(wù)：并購(gòu)子公司拓展業(yè)務(wù)版圖，集團(tuán)內(nèi)協(xié)同效應(yīng)提升 5財(cái)務(wù)分析：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善 7行業(yè)數(shù)字化為基，數(shù)字化產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)高成長(zhǎng) 9柏飛電子成功注入，多位協(xié)同打開(kāi)空間 9數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)化為業(yè)務(wù)注入新動(dòng)能 12數(shù)智應(yīng)用軟件與AI大模型緊密結(jié)合，產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力提升 16政策激勵(lì)并購(gòu)重組，公司有望注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 18華誠(chéng)金銳：申威服務(wù)器產(chǎn)業(yè)化平臺(tái) 18華元?jiǎng)?chuàng)信：國(guó)產(chǎn)嵌入式操作系統(tǒng)提供商 22數(shù)智科技：數(shù)字政府解決方案提供商 24長(zhǎng)江計(jì)算機(jī)：行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案提供商 25盈利預(yù)測(cè)投資建議 26盈利預(yù)測(cè) 26投資建議 26風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖1：電科數(shù)字展歷程 4圖2：電科數(shù)字十大東及股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024Q3） 5圖3：公司“1+2+N”數(shù)字化解決方案系統(tǒng)架構(gòu) 6圖4：2021年-2024H1公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入情（元） 6圖5：2021年-2024H1公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率況（%） 6圖6：2021年-2024H1重要子公司收入拆分百元） 7圖7：2021年-2024H1重要子公司利潤(rùn)情況百元） 7圖8：2019年-2024年前三季度公司營(yíng)業(yè)收及速（億元8圖9：2019年-2024年前三季度公司歸母凈潤(rùn)增速（億元8圖10：2019年-2024年前三季度公司毛利率凈率變化 8圖年-2024年前三季度公司期間費(fèi)率化 8圖12：柏飛電子收購(gòu)歷程 9圖13：柏飛電子持續(xù)性戶收入占比 圖14：柏飛電子下游客結(jié)構(gòu) 圖15：公司云邊端行業(yè)數(shù)字化解決方案 12圖16：電科數(shù)字行業(yè)數(shù)化業(yè)務(wù)覆蓋多個(gè)行業(yè) 13圖17：電科數(shù)字金融科業(yè)務(wù)簽約規(guī)模（億） 14圖18：電科數(shù)字信創(chuàng)合規(guī)模（億元） 14圖19：電科數(shù)字金融行重點(diǎn)客戶 14圖20：金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)室運(yùn)行機(jī)制 15圖21：電科數(shù)字工業(yè)互網(wǎng)業(yè)務(wù)簽約規(guī)模變（元/%） 15圖22：華訊網(wǎng)絡(luò)智慧園數(shù)字化平臺(tái)涵蓋多功模塊，集成各園區(qū)工的物聯(lián)設(shè)備設(shè)施相數(shù)據(jù) 16圖23：華訊網(wǎng)絡(luò)智慧手管理系統(tǒng) 17圖24：公司自研AI底支撐上層行業(yè)應(yīng)用 17圖25：電科數(shù)字集團(tuán)組結(jié)構(gòu)圖 18圖26：申威生態(tài)適配 19圖27：申威生態(tài)適配 20圖28：申威處理器微架演進(jìn) 21圖29：華誠(chéng)金銳申威服器 21圖30：公司四位一體的主可控產(chǎn)業(yè)布局 22圖31：華誠(chéng)金銳從芯到云戰(zhàn)略規(guī)劃 22圖32：銳華高安全嵌入實(shí)時(shí)操作系統(tǒng) 23圖33：城市物聯(lián)管理平“電科海石2.0” 25表1：公司股權(quán)勵(lì)情況 5表2：柏飛電子品介紹 10表3：電科數(shù)字團(tuán)對(duì)子公司的持股比例 18表4：電科數(shù)字項(xiàng)業(yè)收入預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元） 26表5：電科數(shù)字利預(yù)（百萬(wàn)元） 27表6：電科數(shù)字比公估值分析 27電科數(shù)字：國(guó)企改革先鋒，CETC行業(yè)數(shù)字化牽頭廠商多次資產(chǎn)重組T（1993011931994ITIT0202212（201年至今：20212022100%圖1：電科數(shù)字發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，股權(quán)結(jié)構(gòu)：實(shí)控人為中國(guó)電科，增持展現(xiàn)集團(tuán)信心2024集團(tuán)20.53%10.54%、20235將其持有公司的20.55%股權(quán)不可撤銷地全權(quán)委托給電科數(shù)字集團(tuán)行使，電科數(shù)字集27.39%圖2：電科數(shù)字前十大股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，2024102012個(gè)月（24超過(guò)公司總股本的2%管理層持股比例較高，形成良好持續(xù)激勵(lì)。公司的第四、五、七三大股東張為民、宋世民、郭文奇系公司及全資子公司華訊網(wǎng)絡(luò)的高級(jí)管理人員，持股比例分別為2.27%2.26%2.21%202132031520202022-2024202012%2022-2024表1：公司股權(quán)激勵(lì)情況日期 激勵(lì)標(biāo)的 激勵(lì)總數(shù)（萬(wàn)） 考核周期 考核指標(biāo) 凈利潤(rùn)目標(biāo)測(cè)算（億元）2021/3/20 期權(quán) 2512.3376

2022/2023/2024

凈資產(chǎn)收益率不低于10且不低于行業(yè)平均凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低12且不低于行業(yè)平均

4.00/4.48/5.02數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，主營(yíng)業(yè)務(wù)：并購(gòu)子公司拓展業(yè)務(wù)版圖，集團(tuán)內(nèi)協(xié)同效應(yīng)提升CETC40.4389.57%6.1%2024H12.02圖3：公司“1+2+N”數(shù)字化解決方案系統(tǒng)架構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，圖4：2021年-2024H1公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入情況（億元）

圖2021年021（%80604020

9.68

70%60%40%30%20%10%

16.04%

60.21%52.35%50.60%16.99% 18.52% 21%52.35%50.60%15.69%02021

85.517.66.2281.29202285.517.66.2281.29

84.988.1784.988.177.12

40.432024H140.43

0% 6.54% 9.03% 9.42%2021 2022 2023 2024H1行業(yè)數(shù)字化

數(shù)字新基建

數(shù)字化產(chǎn)品

行業(yè)數(shù)字化 數(shù)字新基建 數(shù)字化產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，2022855%IT圖6：2021年-2024H1重要子公司收入拆分（百萬(wàn)元）

圖7：2021年-2024H1重要子公司利潤(rùn)情況（百萬(wàn)元）10,0005008,0007,312.207,833.68 7,980.99400314.33392.49346.696,0004,0003,817.64300200164.59 133.13173.832,000555.19 576.80116.48100-(25.13)-20212022 2023 2024H1(100)20212022 20232024H1華訊網(wǎng)絡(luò) 柏飛電子 華東電腦系華存數(shù)據(jù) 華譽(yù)維誠(chéng)

華訊網(wǎng)絡(luò) 柏飛電子 華東電腦系華存數(shù)據(jù) 華譽(yù)維誠(chéng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，1.4. 財(cái)務(wù)分析：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善20236.49%；202471億2.49%20225.2202320243.02圖年-2024（億元/%）

圖9：2019年-2024年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)及增速（億元/%）806040200

營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY（右軸）8%6%4%2%0%

6.05.04.03.02.01.00.0

歸母凈利潤(rùn)（億元） YoY（右軸）0%-10% 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，202219.19%4.05pct，隨后19%2023圖10：2019年-2024年前三季度公司毛利率及凈利率變化

圖11：2019年-2024年前三季度公司期間費(fèi)用率變化25%20%15%10%5%0%

毛率 凈率

10%8%6%4%2%0%-2%

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，行業(yè)數(shù)字化為基，數(shù)字化產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)柏飛電子成功注入，多位協(xié)同打開(kāi)空間20222021399.76%100%100%20229100%圖12：柏飛電子收購(gòu)歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，2022年發(fā)布的購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書(shū)，2019年至2021年1-10月，數(shù)字模塊產(chǎn)品貢獻(xiàn)約9成收入。表2：柏飛電子品介紹產(chǎn)品名稱 主要功

主要代表產(chǎn)品主要代表產(chǎn)品外觀圖示

產(chǎn)品概述

產(chǎn)品形態(tài)信號(hào)數(shù)據(jù)處理類類類信息處理系統(tǒng)類

據(jù)處理口轉(zhuǎn)換數(shù)據(jù)記錄和存儲(chǔ)系統(tǒng)綜合平臺(tái)

嵌入計(jì) 信號(hào)制嵌入計(jì) 信號(hào)制顯算機(jī)類 示該模塊在車載、艦載、機(jī)載等模塊、惡劣環(huán)境具有廣泛的應(yīng)用場(chǎng)整機(jī)所。該模塊具有功耗低、網(wǎng)絡(luò)帶寬大、存儲(chǔ)性能高和抗惡劣環(huán)境工作的特性，可廣范應(yīng)用于雷達(dá)系統(tǒng)、情報(bào)綜合等領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)共享存儲(chǔ)和數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)。該通用信息處理平臺(tái)主要是面向雷達(dá)系統(tǒng)、情報(bào)綜合等領(lǐng)域的信號(hào)處理和數(shù)據(jù)處理等關(guān)鍵應(yīng)用，滿足相關(guān)領(lǐng)域的高數(shù)據(jù)流量、高運(yùn)算量、高實(shí)時(shí)性、高可靠性等特點(diǎn)的業(yè)務(wù)處理需求。

模塊整機(jī)模塊整機(jī)模塊整機(jī)整機(jī)、系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，90%業(yè)績(jī)兌現(xiàn)起到保障作用。柏飛電子承諾在2022-2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于1.63/1.97/2.3720231.3320242024圖13：柏飛電子持續(xù)性客戶收入占比持續(xù)性客戶確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入（億元）公司營(yíng)業(yè)收入（億元）占比64202019 2020 2021

100%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，圖14：柏飛電子下游客戶結(jié)構(gòu)4.79%1.01%4.79%1.01%2.34%1.42%0.65%4.60%45.56%45.96%47.64%48.61%50.28%46.52%80%60%40%20%0%2019

2020

2021年1-10月雷達(dá)通訊

航空船舶

軌道交通

工業(yè)控制 其他數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，場(chǎng)景研制了基于國(guó)產(chǎn)GPUGPU軌道交通20243000半導(dǎo)體導(dǎo)體裝備生產(chǎn)商達(dá)成合作協(xié)議，從原來(lái)的主控環(huán)節(jié)模塊擴(kuò)展到運(yùn)動(dòng)控制及環(huán)境控制系統(tǒng)的整機(jī)研制，預(yù)計(jì)未來(lái)將帶來(lái)新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。邊-端的5G圖15：公司“云-邊-端”行業(yè)數(shù)字化解決方案數(shù)據(jù)來(lái)源：華訊網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)化為業(yè)務(wù)注入新動(dòng)能圖16：電科數(shù)字行業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)覆蓋多個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，金融行業(yè)是公司行業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊，近年來(lái)該業(yè)務(wù)受益于自主開(kāi)發(fā)浪潮。近三年間，公司于金融科技行業(yè)的簽約規(guī)模已然超過(guò)40億元；在2024年前三季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，金融科技業(yè)務(wù)收入占比達(dá)43%，形成了較高的收入貢獻(xiàn)。金融作為國(guó)家關(guān)鍵基礎(chǔ)行業(yè)，其安全可控性始終受到國(guó)家層面的高度關(guān)注。近年來(lái)，伴隨政策的密集出臺(tái)以及黨政領(lǐng)域所發(fā)揮的示范效應(yīng)，金融領(lǐng)域自主開(kāi)發(fā)試點(diǎn)逐步自大型銀行、證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)向中小型金融機(jī)構(gòu)延伸拓展。2020年11月，金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)驗(yàn)室正式成立，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)金融領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化適配驗(yàn)證及生態(tài)建設(shè)的規(guī)范化管理；2022年9月國(guó)家下發(fā)79號(hào)文，明確要求所有央國(guó)企于2027年完成相關(guān)國(guó)產(chǎn)化改造，秉持“全面替換、應(yīng)替盡替、能替則替”之原則。據(jù)零壹智庫(kù)、數(shù)字化講習(xí)所不完全統(tǒng)計(jì)，2022年金融自主開(kāi)發(fā)項(xiàng)目數(shù)量同比增長(zhǎng)300%，金融領(lǐng)域自主開(kāi)發(fā)進(jìn)程步入快車道。從公司自身而言，2024年前三季度公司信創(chuàng)簽約規(guī)模達(dá)28.33億元，同比增長(zhǎng)59%，已超過(guò)去年全年新簽總額。具體來(lái)看，公司構(gòu)建“云、邊、端一體化”安全可信全棧全域金融數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，成功落地浦發(fā)銀行、四川銀行等項(xiàng)目；圍繞金融應(yīng)用軟件管理，打造金融開(kāi)源軟件治理平臺(tái)，提供開(kāi)源風(fēng)險(xiǎn)分析服務(wù)，在交通銀行、中國(guó)人保等實(shí)施；聚焦證券交易場(chǎng)景，打造金融極速交易平臺(tái)，構(gòu)建全鏈路系統(tǒng)性能度量、優(yōu)化目標(biāo)評(píng)估等金融交易系統(tǒng)優(yōu)化閉環(huán)能力，在、平安證券等推廣。公司圍繞金融信創(chuàng)、央國(guó)企信創(chuàng)等業(yè)務(wù)方向，持續(xù)深化與重點(diǎn)廠商的合作關(guān)系，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)驗(yàn)室，全力提供全棧信創(chuàng)服務(wù)，進(jìn)而增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的控制能力。在金融行業(yè)信創(chuàng)進(jìn)入全面推廣階段的大背景下，相關(guān)方案與能力有望為整個(gè)金融行業(yè)賦能，并為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)注入嶄新動(dòng)能。圖17：電科數(shù)字金融科業(yè)務(wù)簽約規(guī)模（億） 圖18：電科數(shù)字信創(chuàng)合規(guī)模（億元）44.94544.94543.174540353025202021 2022 2023

3023.8517.7723.8517.7716.6611.27201510502021 2022 2023 2024H1數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，圖19：電科數(shù)字金融行業(yè)重點(diǎn)客戶數(shù)據(jù)來(lái)源：金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)驗(yàn)室夯實(shí)公司金融自主可控戰(zhàn)略地位。金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)驗(yàn)室是專注金融行業(yè)信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新的國(guó)家級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，而公司是人民銀行授權(quán)的四家實(shí)驗(yàn)室之一，在前期建設(shè)推廣中發(fā)揮了積極作用，同時(shí)公司也重點(diǎn)參與了總體架構(gòu)、技術(shù)方案、運(yùn)營(yíng)管理、標(biāo)準(zhǔn)制定等方面。該實(shí)驗(yàn)室主要進(jìn)行適配、調(diào)優(yōu)、驗(yàn)證，形成對(duì)應(yīng)的技術(shù)解決方案或是針對(duì)重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行攻關(guān)，形成對(duì)應(yīng)方案，公司作為金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的橋梁，聚合自主可控產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)為金融機(jī)構(gòu)提供定制化方案。同時(shí)公司也在工信部和上海市的指導(dǎo)下成立了上海市金融信創(chuàng)聯(lián)合攻關(guān)基地，已成功簽約工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、、博時(shí)基金、廣州期貨交易所等項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司依托實(shí)驗(yàn)室將進(jìn)一步發(fā)揮其在金融自主可控領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，隨著金融自主可控的景氣度逐漸提升，公司的訂單和業(yè)績(jī)也將持續(xù)增長(zhǎng)。圖20：金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)驗(yàn)室運(yùn)行機(jī)制數(shù)據(jù)來(lái)源：金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)驗(yàn)室官網(wǎng)，截至202318.6335.31%圖21：電科數(shù)字工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)簽約規(guī)模變化（億元/%）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) yoy18.637.2718.637.2713.6515105

100%80%60%40%20%02021

2022

0%2023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，圖22：華訊網(wǎng)絡(luò)智慧園區(qū)數(shù)字化平臺(tái)涵蓋多個(gè)功能模塊，集成各園區(qū)和工廠的物聯(lián)設(shè)備設(shè)施相關(guān)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公眾號(hào)，AI大模型緊密結(jié)合，產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力提升AIAI產(chǎn)AIAIAI圖23：華訊網(wǎng)絡(luò)智慧手術(shù)管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公眾號(hào)，圖24：公司自研AI底座支撐上層行業(yè)應(yīng)用數(shù)據(jù)來(lái)源：政策激勵(lì)并購(gòu)重組，公司有望注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)20244（2024年91002AIT圖25：電科數(shù)字集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：電科數(shù)字集團(tuán)官網(wǎng)，表3：電科數(shù)字集團(tuán)對(duì)其子公司的持股比例公司名稱電科數(shù)字（集團(tuán)）持股比例電科數(shù)字（上市公司）持股比例華誠(chéng)金銳43.20%10.54%華元?jiǎng)?chuàng)信46%——數(shù)智科技45%——長(zhǎng)江計(jì)算機(jī)100%——數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，華誠(chéng)金銳：申威服務(wù)器產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)華誠(chéng)金銳是中國(guó)電子科技集團(tuán)公司在申威產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略布局中重點(diǎn)打造的唯一一家整機(jī)產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)40602932336個(gè)圖26：申威生態(tài)適配數(shù)據(jù)來(lái)源：華誠(chéng)金銳官微，圖27：申威生態(tài)適配數(shù)據(jù)來(lái)源：華誠(chéng)金銳官微，申威CPU（成都申威科技有限公司以及中電科申泰信息科技有限公司承擔(dān)著其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的Alpha6A6B系列服務(wù)器6B3231芯片；20248A524·80002H8000圖28：申威處理器微架構(gòu)演進(jìn)數(shù)據(jù)來(lái)源：自主可控新鮮事，2024202452024年P(guān)C（標(biāo)包70%即56002024年器204-205年)標(biāo)包13200為，圖29：華誠(chéng)金銳申威服務(wù)器數(shù)據(jù)來(lái)源：華誠(chéng)金銳官微，電科數(shù)字以自有資金527萬(wàn)元參與華誠(chéng)金銳股東同比例增資，增資后其持股比例保持10.54%品研發(fā)方面，以華誠(chéng)金銳為主導(dǎo)，打造自主可控的服務(wù)器產(chǎn)品研發(fā)體系與供應(yīng)鏈交付體系；在集成交付環(huán)節(jié)，華訊網(wǎng)絡(luò)作為行業(yè)信息化解決方案的實(shí)施主體，能夠貢獻(xiàn)豐富的客戶資源和成熟的集成經(jīng)驗(yàn)；于上下游適配層面，電科數(shù)字能夠提供面向金融信創(chuàng)領(lǐng)域行業(yè)應(yīng)用的完整解決方案，進(jìn)而塑造產(chǎn)業(yè)生態(tài)；在售后方面，華譽(yù)維誠(chéng)能夠搭建起支撐服務(wù)器產(chǎn)品及電科信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)布局的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)保障體系。我們認(rèn)為，在并購(gòu)重組激勵(lì)政策的推動(dòng)下，若華誠(chéng)金銳未來(lái)能夠注入上市公司體系，將進(jìn)一步推動(dòng)并優(yōu)化當(dāng)前的合作模式，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。圖30：公司四位一體的自主可控產(chǎn)業(yè)布局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：華誠(chéng)金銳官微，圖31：華誠(chéng)金銳“從芯到云”戰(zhàn)略規(guī)劃數(shù)據(jù)來(lái)源：華誠(chéng)金銳官微，華元?jiǎng)?chuàng)信：國(guó)產(chǎn)嵌入式操作系統(tǒng)提供商2014三十二研究所和華東師范大學(xué)聯(lián)合組建。公司研發(fā)的銳華嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)（與SYS/BIOSDeltaOS6.0CPU/DSPx86PowerPCARM20243（2023年版Cert）控制軟件的10圖32：銳華高安全嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司，華元?jiǎng)?chuàng)信與公司數(shù)字化產(chǎn)品中的嵌入式計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)存在交叉，能夠形成協(xié)同效應(yīng)。隨著工業(yè)4.0、智能制造、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的快速發(fā)展，嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)的市場(chǎng)需求不斷增加，在工業(yè)控制、智能家居、智能安防、自動(dòng)駕駛、無(wú)人機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域，發(fā)揮著重要作用。在軌道交通信號(hào)領(lǐng)域、工業(yè)自動(dòng)化、核電控制和醫(yī)療電子等領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品的功能安全性有著嚴(yán)苛的要求，產(chǎn)品的功能安全評(píng)估已是這些安全關(guān)鍵控制領(lǐng)域的基礎(chǔ)，自主研發(fā)的需求日益急迫。我們認(rèn)為，華元?jiǎng)?chuàng)信的銳華操作系統(tǒng)有望與公司的嵌入式軟硬件業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，完善公司自主基礎(chǔ)軟硬件的布局，實(shí)現(xiàn)上下游一體化。數(shù)智科技：數(shù)字政府解決方案提供商2020630日，數(shù)智科技城市治理“一網(wǎng)統(tǒng)管”分布式數(shù)字底座和應(yīng)用數(shù)字化解決方案成功入選202312N2N圖33：城市物聯(lián)管理平臺(tái)“電科·海石2.0”數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)智慧城市大會(huì)，長(zhǎng)江計(jì)算機(jī)：行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案提供商20003集團(tuán)62020長(zhǎng)盈利預(yù)測(cè)投資建議盈利預(yù)測(cè)2023行業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)：1）金融行業(yè)自主開(kāi)發(fā)加速，公司依托在金融領(lǐng)域廣泛的客戶基礎(chǔ)和深厚的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)持續(xù)開(kāi)拓業(yè)務(wù)。同時(shí)子公司華訊網(wǎng)絡(luò)不斷拓展行業(yè)客戶的覆蓋領(lǐng)域，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，有望增厚公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2024-2026年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入93.58/104.02/116.25億元，同比增長(zhǎng)10.1%/11.2%/11.8%，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)毛利率將穩(wěn)定在18%。2024-202610.68/13.68/17.5449.93%/28.09%/28.21%52%。節(jié)。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024-2026年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.63/9.06/9.515%/5%/5%9%。表4：電科數(shù)字分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）20232024E2025E2026E行業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入 8498.09357.610401.711625.4YOY10.12%11.16%11.76%毛利率 18.5%18.0%18.0%18.0%數(shù)字化產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入 712.31068.01368.01753.9YOY49.93%28.09%28.21%毛利率 52.4%52.0%52.0%52.0%數(shù)字新基建業(yè)務(wù)收入 821.6862.6905.8951.1YOY5%5%5%毛利率 9.93%9.00%9.00%9.00%總體收入 10000.911288.212675.514330.4YOY12.87%12.29%13.06%毛利率 20.32%20.53%21.03%21.56%數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，投資建議GPU年平均PE分別為41x/31x/25x。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.81/6.84/8.1916.9%/17.8%/19.7%PE27x/23x/19x。表5：電科數(shù)字盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)）10,00111,28812,67514,330同比%1.31%12.87%12.29%13.06%歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）497581684819同比%-4.64%16.90%17.75%19.74%每股凈收益（元）0.730.851.001.20市盈率29.9927.3323.2119.38數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，注：PE數(shù)據(jù)截至2024/12/27表6：電科數(shù)字可比公司估值分析可比公司收盤價(jià)（元）總市值(百萬(wàn)元)PE 歸母凈利潤(rùn)（）TTM2024E2025E2026E20232024E2025E2026E電科數(shù)字（600850）23.2715,879.9530.4627.3323.2119.38497.04581.05684.18819.25均值80.6040.7831.2524.69太極股份（002368）24.2715,125.8270.3638.7930.6524.01375.24389.92493.56630.09宇信科技（300674）20.3514,327.5633.4541.6834.1828.28325.72343.74419.20506.56東軟集團(tuán)（600718）10.4912,626.85137.9841.8728.9221.7873.91301.55436.55579.75數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，注：除電科數(shù)字外，其他公司采用iFind一致預(yù)期數(shù)據(jù)；PE數(shù)據(jù)截至2024/12/27風(fēng)險(xiǎn)提示1IT2資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E貨幣資金2,7223,5363,5543,671交易性金融資產(chǎn)0000應(yīng)收款項(xiàng)2,1352,0022,3682,690存貨3,6134,1554,6215,137其他流動(dòng)資產(chǎn)50505050流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)10,42511,84812,93614,218可供出售金融資產(chǎn)長(zhǎng)期投資凈額8888固定資產(chǎn)169187199207無(wú)形資產(chǎn)147147147147商譽(yù)0000非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,0001,0981,1111,118資產(chǎn)總計(jì)11,42512,94614,04615,336短期借款231299364352應(yīng)付款項(xiàng)2,1202,2902,6602,949預(yù)收款項(xiàng)0000一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債60666666流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6,2547,4068,2049,134長(zhǎng)期借款0000其他長(zhǎng)期負(fù)債430552562571長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)430552562571負(fù)債合計(jì)6,6847,9588,7669,706歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)4,5134,7304,9875,295少數(shù)股東權(quán)益228258293335負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)11,42512,94614,04615,336現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E凈利潤(rùn)523611719861資產(chǎn)減值準(zhǔn)備49205060折舊及攤銷137333742公允價(jià)值變動(dòng)損失0000財(cái)務(wù)費(fèi)用9273233投資損失-2000運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)-556454-386-283其他-15-21-3-3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量1441,123450711投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-118-108-47-47融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-230-200-384-547企業(yè)自由現(xiàn)金流-117964305566財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)2023A2024E2025E2026E每股指標(biāo)每股收益（元）0.730.851.001.20每股凈資產(chǎn)（元）6.556.937.317.76每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（元）0.211.650.661.04成長(zhǎng)性指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率1.3%12.9%12.3%13.1%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-4.6%16.9%17.8%19.7%盈利能力指標(biāo)毛利率20.3%20.5%21.0%21.6%凈利潤(rùn)率5.0%5.1%5.4%5.7%運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)62.3257.0154.3555.27存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)166.50155.87157.80156.26償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率58.5%61.5%62.4%63.3%流動(dòng)比率1.671.601.581.56速動(dòng)比率0.810.780.760.73費(fèi)用率指標(biāo)銷售費(fèi)用率7.2%7.2%7.2%7.4%管理費(fèi)用率2.9%2.9%3.0%3.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2%-0.5%-0.6%-0.5%分紅指標(biāo)股息收益率1.9%2.3%2.7%3.2%估值指標(biāo)P/E（倍）29.9927.3323.2119.38P