拼搭玩具行業(yè)深度：IP與玩法融合稀缺供給高成長(zhǎng)

拼搭玩具行業(yè)深度：IP+玩法融合，稀缺優(yōu)質(zhì)供給高成長(zhǎng)拼搭角色玩具：兼具IP形象還原+玩法，全球增長(zhǎng)最快的細(xì)分玩具品類。據(jù)布魯可招股書，全球拼搭角色類玩具預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)404億元，2023-2028年CAGR預(yù)計(jì)將達(dá)29%，是全球拼搭類玩具增速最快的細(xì)分市場(chǎng)。我國(guó)拼搭角色類市場(chǎng)規(guī)模2023年為58億元，占玩具行業(yè)整體規(guī)模1049億元的5.5%，預(yù)計(jì)至2028年拼搭角色類市場(chǎng)將達(dá)325億元，23-28年CAGR為41.2%（同期玩具行業(yè)CAGR預(yù)計(jì)為9.5%）、占玩具行業(yè)比例升至20%。我們認(rèn)為，拼搭角色類行業(yè)高增主要原因有二：一是此類產(chǎn)品滿足了玩家對(duì)喜愛的IP形象高還原具象化的需求，可動(dòng)/可拼搭玩法賦予玩家更大體驗(yàn)感與情緒價(jià)值；二是多層次需求仍有擴(kuò)容空間，拼搭角色玩具傳統(tǒng)理解上受眾為兒童，但頂級(jí)IP角色的廣大粉絲、模玩愛好者也是目標(biāo)受眾。海外優(yōu)秀拼搭角色玩具如高達(dá)、樂高積木、變形金剛玩具均憑借特色I(xiàn)P形象、獨(dú)樹一幟的玩法長(zhǎng)盛不衰，相關(guān)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)處于優(yōu)質(zhì)稀缺供給滿足旺盛需求階段，龍頭份額領(lǐng)先。由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品普遍存在定價(jià)較高、版權(quán)等問題，目前行業(yè)正處于優(yōu)質(zhì)稀缺供給滿足旺盛需求階段，行業(yè)亟需正版IP授權(quán)+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+廣泛價(jià)格帶的供給者滿足各層次需求。布魯可作為中國(guó)拼搭領(lǐng)航者，2023年在我國(guó)拼搭角色類市場(chǎng)占據(jù)39%份額，國(guó)內(nèi)份額高于日本公司（26%）、丹麥公司（19%）。我們認(rèn)為，布魯可份額領(lǐng)先主要基于公司拼搭玩具搭建的標(biāo)準(zhǔn)零件+特征零件產(chǎn)品形態(tài)，能夠做到IP角色的較高還原并兼具可玩性，同時(shí)給予了制造端高效生產(chǎn)的路徑，也可通過零部件復(fù)雜度制定靈活的價(jià)格梯度。布魯可：中國(guó)拼搭領(lǐng)航者，IP+玩法推動(dòng)高速成長(zhǎng)。日系+美系+國(guó)潮IP廣泛覆蓋：公司已成為全球知名IP版權(quán)方的優(yōu)選合作伙伴，目前儲(chǔ)備中、美、日多個(gè)知名熱門IP，盡管1H24奧特曼對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)比例達(dá)57%，但如變形金剛等其他IP產(chǎn)品也在快速增長(zhǎng)。

高效上新，好看好玩而不貴：2023-1H24，公司高頻度地每季度推出約30至90款SKU，2023年共推出197款SKU，并計(jì)劃2024、2025年分別推出約400款和約800款SKU，得益于與獨(dú)家合作工廠長(zhǎng)期合作與高效產(chǎn)品形態(tài)，公司能夠?qū)崿F(xiàn)快速、高質(zhì)量上新，保持消費(fèi)者熱度；落實(shí)在價(jià)格上，公司主流產(chǎn)品價(jià)格在19.9-399元不等，可動(dòng)可拼高還原的角色形象在每個(gè)價(jià)格帶都極具性價(jià)比。在拼搭角色玩法方面，除積木人玩法外，公司也拓展了可動(dòng)人偶、預(yù)裝積木、板件拼搭等玩法，助力品類、用戶、價(jià)格帶擴(kuò)大。線下渠道廣覆蓋：目前公司線下經(jīng)銷渠道營(yíng)收占比九成以上，截止1H24合作約511家經(jīng)銷商，截止1Q24覆蓋超過14萬個(gè)線下網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋一二線城市及80%左右的三線及以下城市。另外公司也通過經(jīng)銷商進(jìn)行海外銷售，變形金剛、奧特曼等全球知名IP獲得海外授權(quán)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品出?？善凇Ｈ址劢z運(yùn)營(yíng)，高效營(yíng)銷：截止1H24公司銷售費(fèi)用率為11.5%，其中營(yíng)銷推廣占收入5%，頭部IP自帶流量，公司積極搭建KOL及粉絲私域高效營(yíng)銷。投資建議：建議關(guān)注拼搭玩具行業(yè)優(yōu)質(zhì)供給布魯可。公司預(yù)計(jì)于2025年1月10日港股上市，總市值約134-146億港元。公司本次計(jì)劃發(fā)行2412萬股，募資規(guī)模約12.9億港元。募資用途包括加大研發(fā)、設(shè)立自有工廠、增強(qiáng)IP合作能力、擴(kuò)大海外市場(chǎng)、設(shè)立旗艦店等。我國(guó)拼搭玩具行業(yè)目前處于高速增長(zhǎng)階段，正版+物美價(jià)廉+好玩的產(chǎn)品供給相對(duì)稀缺。布魯可在行業(yè)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先份額，未來有望持續(xù)擴(kuò)寬IP矩陣、SKU數(shù)量及用戶群體。建議關(guān)注港股新股布魯可

風(fēng)險(xiǎn)提示：IP授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)情緒及市場(chǎng)需求變化風(fēng)險(xiǎn) 2行業(yè)：拼搭角色類玩具是增長(zhǎng)最快的細(xì)分品類行業(yè)特點(diǎn)1：銷售與優(yōu)質(zhì)IP內(nèi)容持續(xù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)行業(yè)特點(diǎn)2：需求空間大，但優(yōu)質(zhì)供給稀缺競(jìng)爭(zhēng)格局：海外龍頭占據(jù)全球高份額，布魯可國(guó)內(nèi)領(lǐng)先布魯可：中國(guó)拼搭領(lǐng)航者，IP+玩法擴(kuò)圈可期投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示目錄3玩具市場(chǎng)按形態(tài)可劃分為角色類、非角色類，按玩法可分為拼搭類、非拼搭類。據(jù)布魯可招股書①在全球玩具市場(chǎng)中，角色類玩具是按形態(tài)劃分規(guī)模最大的細(xì)分市場(chǎng)，2023年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到人民幣3458億元，占整體全球玩具市場(chǎng)的44.7%，

2023-2028年CAGR預(yù)計(jì)達(dá)9.4%。角色類玩具以受歡迎的IP形象為基礎(chǔ)，為用戶帶來情緒投入和動(dòng)感體驗(yàn)。

②

2023年全球拼搭類玩具的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到人民幣1765億元，2023-2028年CAGR將達(dá)到15.0%，超過非拼搭類玩具的增速。拼搭類玩具一般需要消費(fèi)者投入一定的時(shí)間，將各類不同形狀、大小和功能的組件組合拼搭為不同形態(tài)的玩具成品，例如角色、載具和建筑。拼搭角色類玩具兼具IP形象還原+玩法，是增速最快的細(xì)分品類。其他成品類角色類玩具的差異在于玩法相對(duì)簡(jiǎn)單和有限、系列化收集屬性欠缺，且由于玩法、規(guī)?；圃?、價(jià)格帶受限，難以觸達(dá)更廣大的消費(fèi)者。而拼搭角色類玩具兼具玩法和IP形象還原，是全球拼搭類玩具增速最快的細(xì)分市場(chǎng)，據(jù)布魯可招股書，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)404億元，2023-2028年CAGR將達(dá)29%，且占角色類玩具滲透率也預(yù)計(jì)持續(xù)提升。圖：全球玩具GMV按拼搭類和非拼搭類劃分02,0004,0006,0008,00010,00012,000圖：全球玩具市場(chǎng)規(guī)模GMV按形態(tài)劃分角色類玩具 載具類玩具 建筑類玩具 其他非角色類玩具億元02,0004,0006,0008,00010,00012,000拼搭類玩具 非拼搭類玩具億元5.1%5.7%

6.1%7.1%

8.0%10.7%13.7%17.3%15.8%0%5%10%15%18.4%

20%40003500300025002000150010005000拼搭載具類玩具拼搭角色類玩具其他拼搭類玩具拼搭建筑類玩具拼搭角色類玩具/角色類玩具億元圖：全球拼搭類玩具GMV按形態(tài)劃分及角色類拼搭玩具滲透率資料來源：

布魯可招股說明書，弗若斯特沙利文，國(guó)際貨幣基金組織，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華福證券研究所 角色類玩具助推我國(guó)玩具行業(yè)整體保持較快增長(zhǎng)。中國(guó)是全球玩具最大的生產(chǎn)國(guó)家和消費(fèi)規(guī)模最大的國(guó)家之一，以產(chǎn)量計(jì)生產(chǎn)了全球大部分玩具。近年來，中國(guó)人均玩具消費(fèi)增長(zhǎng)較快，但市場(chǎng)規(guī)模仍低于美國(guó)、歐洲等主要玩具消費(fèi)市場(chǎng)，據(jù)布魯可招股書，預(yù)計(jì)中國(guó)玩具市場(chǎng)規(guī)模由2023年的人民幣1049億元增長(zhǎng)至2028年的1,655億元，接近全球玩具市場(chǎng)六分之一的份額；其中，中國(guó)角色類玩具市場(chǎng)規(guī)模2023年達(dá)403億元，預(yù)計(jì)未來5年CAGR為17.7%，快速增長(zhǎng)主要由于較大的消費(fèi)群體、IP玩具數(shù)量不斷增加及更多優(yōu)質(zhì)玩具供應(yīng)等因素。據(jù)布魯可招股書，在推動(dòng)中國(guó)玩具市場(chǎng)及角色類玩具市場(chǎng)增長(zhǎng)的類似因素推動(dòng)下，中國(guó)的拼搭類玩具市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2023年的237億元增至2028年的640億元，CAGR約22%；其中，拼搭角色類玩具細(xì)分市場(chǎng)預(yù)計(jì)將引領(lǐng)該增長(zhǎng)，其市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2023年的人民幣58億元增長(zhǎng)至2028年的人民幣325億元，

CAGR約41%。圖：中國(guó)玩具市場(chǎng)規(guī)模GMV按形態(tài)劃分圖：中國(guó)玩具按拼搭類和非拼搭類劃分圖：中國(guó)拼搭類玩具按形態(tài)劃分及角色類拼搭玩具滲透率180016001400120010008006004002000角色類玩具載具類玩具建筑類玩具其他非角色類玩具億元180016001400120010008006004002000拼搭類玩具非拼搭類玩具億元4.7%4.9%

5.8%8.3%14.4%19.8%26.1%30.5%33.6%35%30%25%20%15%10%5%0%35.7%

40%0100200300400500600700拼搭載具類玩具拼搭角色類玩具其他拼搭類玩具拼搭建筑類玩具拼搭角色類玩具/角色類玩具億元

資料來源：

布魯可招股說明書，弗若斯特沙利文，國(guó)際貨幣基金組織，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華福證券研究所 拼搭角色類玩具擁有玩法、IP形象、制造及價(jià)格帶優(yōu)勢(shì)。①玩法：拼搭玩法根據(jù)零件復(fù)雜程度有較高可玩性下限與上限均較高。②IP形象：拼搭類相比積木類的IP角色還原度較高，其中奧特曼、變形金剛等機(jī)甲人形象拼搭類玩法上限最高，其他人物形象也可設(shè)計(jì)為關(guān)節(jié)可動(dòng)、可拼的玩具，兼具角色還原度與可玩性。③制造：拼搭類玩具可根據(jù)主體通用件、零配件進(jìn)行相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的制造，易于規(guī)?；?。④價(jià)格帶：通過零部件復(fù)雜程度可進(jìn)行價(jià)格梯度劃分，玩法與價(jià)格的上下限均較高，潛在用戶覆蓋范圍廣，有助于滿足IP版權(quán)方加大影響力的訴求。表：中國(guó)各類玩具市場(chǎng)規(guī)模、增速及品類屬性對(duì)比資料來源：魯可招股說明書，弗若斯特沙利文，國(guó)際貨幣基金組織，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，布魯可天貓旗艦店，華福證券研究所玩具角色類玩具拼搭類玩具拼搭角色類玩具非拼搭角色類玩具2023年GMV（億元1,049403237583452028E

GMV（億元）1,65591164032558623-28E

CAGR9.5%17.7%22.0%41.2%11.2%特點(diǎn)▲廣受歡迎的IP形象▲趣味性、個(gè)性化▲情緒投入、動(dòng)感體驗(yàn)▲屬性：創(chuàng)意、個(gè)性化、可玩性、益智性▲制造端：標(biāo)準(zhǔn)化高，零部件一般具有一定比例的標(biāo)準(zhǔn)通用件，通?？稍诓煌a(chǎn)品之間兼容，利于控本▲屬性：兼具角色類+拼搭類屬性，積木塊還原IP角色和模擬動(dòng)作，角色還原度較高▲制造端：標(biāo)準(zhǔn)化高、可規(guī)?；a(chǎn)業(yè)生態(tài)：可根據(jù)零部件復(fù)雜程度、制定價(jià)格梯度與玩法難度，有助滿足IP版權(quán)方加大影響力的訴求▲屬性：?jiǎn)纹贰⒊善坊娣ㄓ邢蕖⑹占瘜傩郧啡薄圃於耍阂?guī)格眾多不易標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)?；?，傳統(tǒng)角色類玩具人工較多售價(jià)高▲產(chǎn)業(yè)生態(tài)：價(jià)格段與人群滲透有限、難以滿足IP版權(quán)方加大影響力的訴求圖：布魯可變形金剛拼搭角色類玩具示意圖圖：孩之寶Boys（07-14年）或自有IP板塊（15-19年）營(yíng)收增速及電影上映時(shí)間圖：萬代玩具板塊分IP日本收入/IP總收入內(nèi)容IP授權(quán)產(chǎn)品銷售情況與有主內(nèi)容持續(xù)更新、運(yùn)營(yíng)相關(guān)。案例1

：孩之寶。美國(guó)孩之寶為變形金剛的版權(quán)方，主營(yíng)業(yè)務(wù)為玩具銷售及數(shù)字內(nèi)容。2007-2009年變形金剛IP相關(guān)產(chǎn)品收入占其營(yíng)收的約12.6%-14.5%，2007-2019年間，其男孩玩具板塊或自有IP板塊營(yíng)收增速高峰與《變形金剛》電影上映時(shí)間大致相似。案例2：萬代。日本萬代為綜合娛樂公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為玩具及周邊銷售及數(shù)字內(nèi)容。盡管其Top級(jí)創(chuàng)收IP歷史悠久，部分合作IP對(duì)應(yīng)動(dòng)漫已完結(jié)，但日本動(dòng)漫在本國(guó)及海外新老受眾的傳播也推動(dòng)相關(guān)玩具、周邊銷售的持續(xù)提升；而得益于其對(duì)自有IP《高達(dá)》的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，近年高達(dá)創(chuàng)收（含玩具、數(shù)字內(nèi)容等相關(guān)營(yíng)收合計(jì)）達(dá)到了集團(tuán)Top1級(jí)別。70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24海賊王高達(dá)假面騎士龍珠奧特曼020406080100120140160高達(dá) 龍珠 海賊王 假面騎士 奧特曼十億日元圖：萬代集團(tuán)總體分IP總收入-40%資料來源：

孩之寶官網(wǎng)歷年年報(bào)，

yahoo

，萬代南夢(mèng)宮官網(wǎng)歷年年報(bào)，華福證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

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2015

2016

2017

2018

2019孩之寶Boys或自有IP收入YOY《變形金剛3》《大黃蜂》《變形金剛4》《變形金剛3》《變形金剛2》《變形金剛》案例3：圓谷。日本圓谷為奧特曼版權(quán)方，業(yè)務(wù)包括奧特曼IP的動(dòng)漫、特?cái)z作品內(nèi)容制作與IP授權(quán)?？ㄅ剖跈?quán)：HY25圓谷海外MD收入類中，由于圓谷希望擴(kuò)大奧特曼卡牌的影響力、重新考慮推出新游戲規(guī)則下的策略卡，調(diào)整期間卡牌類的海外授權(quán)收入有所下降至4.2億日元（-38%）。FY24由于卡牌調(diào)整，僅披露不含卡牌的授權(quán)收入。玩具授權(quán)：HY25圓谷海外MD收入類中，由于積木玩具的授權(quán)收入大幅增長(zhǎng)，以及低價(jià)玩具的授權(quán)范圍擴(kuò)大，Toys

&

Hobby的授權(quán)收入同比增長(zhǎng)58.6%，達(dá)18.12

億日元，F(xiàn)Y24玩具類授權(quán)收入同比+17.3%，其中拼搭類玩具授權(quán)收入同比+186%。2021年以來，圓谷高度重視奧特曼IP在全球的傳播，配合進(jìn)行全球影視劇內(nèi)容輸出。2024年圓谷推出奧特曼作品包括《奧特曼方舟》、在Netflix上在世界190個(gè)國(guó)家和地區(qū)獨(dú)家播放的《奧特曼:崛起》。表：圓谷海外MD（授權(quán)）業(yè)務(wù)分品類（HY25-HY24）資料來源：

圓谷年報(bào)，

buffett

code，華福證券研究所2021-32022-32023-32024-32023-92024-9百萬日元FY21FY22FY23FY24HY24HY25海外MD收入9592086607623483170YOY117.52%191.28%35.01%海外MD收入-除卡牌3,3094,500YOY36%其中：中國(guó)MD收入52415475472無披露無披露收入YOY195.23%253.72%41.20%其中：其他海外MD435539604日本MD收入713138617651080802YOY94.39%27.34%-25.74%日本MD收入-除卡牌4,1514,400YOY6%2023-92024-9百萬日元HY24HY25玩具和業(yè)余愛好11421812YOY58.6%文具家居用品580699YOY20.4%食品飲料136225YOY64.5%卡牌673419YOY-37.8%Other894816YOY-8.7%圖：FY23~24圓谷玩具其中的拼搭玩具授權(quán) 表：圓谷MD業(yè)務(wù)地區(qū)劃分收入高增其中：“Block”玩具用戶受眾廣泛，但優(yōu)質(zhì)供給稀缺。拼搭類玩具的傳統(tǒng)理解上的受眾主要為兒童；但大量拼搭角色類玩具以具有粉絲基礎(chǔ)的IP角色為原型，年輕人天然對(duì)拼搭角色類玩具存在需求；另外，由于IP屬性和收藏價(jià)值，消費(fèi)力強(qiáng)的成人也成為該類產(chǎn)品的重要受眾。盡管用戶基礎(chǔ)龐大，但行業(yè)主要矛盾為供給，正版+物美價(jià)廉+好玩的產(chǎn)品相對(duì)稀缺。以布魯可IP授權(quán)產(chǎn)品為例，作為正版其價(jià)格定位覆蓋較廣，玩法涵蓋積木人、板件等，高性價(jià)比滿足更廣的受眾。案例1：正版+品質(zhì)中上+中高價(jià)。孩之寶目前已基本不再自主生產(chǎn)玩具，制造與銷售模式主要為：①純代工。公司委托全球代工廠生產(chǎn)，公司自主銷售，商標(biāo)為“孩之寶”，近年來其代工逐步向越南等地轉(zhuǎn)移，據(jù)財(cái)報(bào)2021年中國(guó)生產(chǎn)占比已降低至48%。②版權(quán)授權(quán)。公司授權(quán)三方廠商生產(chǎn)、銷售特定IP產(chǎn)品，商標(biāo)可為廠商名稱，一般該類授權(quán)需要廠商有一定的產(chǎn)品、渠道與運(yùn)營(yíng)能力，幫助公司在海外擴(kuò)大IP影響力，例如奧迪雙鉆變形金剛、布魯可變形金剛等。案例2：正版+高品質(zhì)+高價(jià)。萬代自有IP高達(dá)較高端的拼搭品類主要在日本生產(chǎn)、國(guó)內(nèi)代理。目前全球大部分正版高達(dá)來自萬代日本靜岡工廠，最大年產(chǎn)量約為1500萬套，正版供給相對(duì)稀缺。高達(dá)按照拼搭玩具的大小型號(hào)、拼搭零部件精細(xì)度從高到低分為PG、MG、RG、HG等幾個(gè)檔次，但相對(duì)高端的正版價(jià)格、產(chǎn)能規(guī)模也制約了其在國(guó)內(nèi)擴(kuò)大更廣泛的受眾。表：拼搭類玩具用戶畫像 表：天貓部分變形金剛、高達(dá)類模型玩具規(guī)格、價(jià)格品牌品名規(guī)格售價(jià)（元）布魯可星辰版變形金剛盲盒5.5cm，積木人、可動(dòng)可拼不可變形9.9布魯可群星版變形金剛盲盒約12cm，積木人、可動(dòng)可拼不可變形34布魯可起源變形金剛約12cm，板件、可動(dòng)可拼不可變形79布魯可傳奇版G1變形金剛18cm，板件、可動(dòng)可拼不可變形179奧迪雙鉆起源變形金剛17cm，可動(dòng)人偶39奧迪雙鉆G1變形金剛盲盒13cm，可動(dòng)人偶+裝備替換69threezeroG1變形金剛20cm，可動(dòng)人偶+裝備替換870孩之寶G1變形金剛20cm，可動(dòng)人偶+裝備替換199孩之寶電影變形金剛17cm，變形人偶+可動(dòng)可變形379萬代PG獨(dú)角獸高達(dá)板件2000萬代MG突擊自由高達(dá)板件480萬代RG突擊自由高達(dá)板件300萬代HG脈沖高達(dá)板件1806-16歲青年成人消費(fèi)力中下中中上品質(zhì)要求中中上中上需求拼搭益智、可玩性強(qiáng)P情緒價(jià)值、角色還原度、可玩性強(qiáng)IP情緒價(jià)值、收藏性、觀賞性強(qiáng)

資料來源：布魯可招股書，天貓，華福證券研究所 全球拼搭角色類玩具市場(chǎng)集中度較高，按2023年GMV計(jì)，前五大企業(yè)占總市場(chǎng)份額的87.1%，知名跨國(guó)玩具公司日本公司（45%）、丹麥公司（41%）占據(jù)較大份額。我國(guó)拼搭角色類玩具市場(chǎng)集中度也較高，按2023年GMV計(jì)，前五大市場(chǎng)參與者在中國(guó)拼搭角色類玩具市場(chǎng)所占的市場(chǎng)份

額總共達(dá)到76.9%，布魯可份額約39%排名第一，后續(xù)分別為日本公司（26%）、丹麥公司（19%）。日本萬代是一家全球知名的綜合娛樂公司，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由玩具與數(shù)字內(nèi)容（主要為電子游戲、手游）構(gòu)成，公司歷史上通過合并由單一的玩具制造銷售廠商演變?yōu)榧瘮?shù)字內(nèi)容開發(fā)與產(chǎn)品銷售為一體的綜合娛樂公司，并以IP為重心帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)的商業(yè)化發(fā)展。但萬代目前日本國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比較大，達(dá)到約70%。圖：2023年全球拼搭角色類玩具市場(chǎng)參與者份額圖：2023年中國(guó)拼搭角色類玩具市場(chǎng)參與者份額45%41%7%4%

3%公司A（日本跨國(guó)綜合娛樂玩具公司）公司B（丹麥非上市的跨國(guó)玩具公司）布魯可公司D（中國(guó)汕頭非上市的拼搭類玩具公司）39%26%19%公司C（美國(guó)玩具及家庭娛樂公司）14%2%布魯可公司A（日本跨國(guó)綜合娛樂玩具公司）公司B（丹麥非上市的跨國(guó)玩具公司）公司D（中國(guó)汕頭非上市的拼搭類玩具公司）公司E（中國(guó)廣州上市生活用品零售商的附屬公司）圖：萬代分地區(qū)/分產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)0500,0001,000,0001,500,000FY20FY21 FY22FY23日本 美國(guó) 歐洲 亞洲百萬日元0500,0001,000,0001,500,000FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY18 FY19玩具 數(shù)字內(nèi)容IP制作發(fā)行實(shí)體娛樂設(shè)施FY24其他百萬日元資料來源：

布魯可招股說明書，弗若斯特沙利文，萬代南夢(mèng)宮官網(wǎng)歷年年報(bào)，華福證券研究所?

行業(yè)：拼搭角色類玩具是增長(zhǎng)最快的細(xì)分品類?布魯可：中國(guó)拼搭領(lǐng)航者，IP+玩法擴(kuò)圈可期優(yōu)勢(shì)：

好看不貴，定價(jià)與品控的極致渠道布局廣高效全局的持續(xù)粉絲運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)：儲(chǔ)備/次新IP動(dòng)能充足品類、玩法與用戶擴(kuò)大IP玩具出海值得期待投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示目錄11布魯可創(chuàng)立于2014年12月，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官朱先生創(chuàng)立布魯可科技。2021年公司獲得設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售奧特曼IP拼搭角色類玩具的權(quán)利，2022年公司推出拼搭角色類玩具。2023年公司持續(xù)擴(kuò)大IP矩陣，取得全球多個(gè)國(guó)家的IP授權(quán)，包括海外市場(chǎng)推出拼搭角色類玩具。IPO后，創(chuàng)始人朱先生直接、間接持股約49.5%，股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)First

Prosperity平臺(tái)持股8.83%，公眾持股約9.99%。由于意識(shí)到本土玩具行業(yè)存在的諸多問題，朱先生決定進(jìn)入玩具領(lǐng)域：“中國(guó)（玩具市場(chǎng)）基本是被大多數(shù)外資品牌霸占了，中國(guó)品牌比較低端，且大多數(shù)（產(chǎn)品）是山寨，這個(gè)挺可悲的。我也與很多中國(guó)做玩具的老板聊過，他們大多不覺得山寨是壞的，這是現(xiàn)狀?！惫緞?chuàng)始人朱先生曾任職于游族網(wǎng)絡(luò)，主要從事研發(fā)管理工作，創(chuàng)立布魯可后重視產(chǎn)品研發(fā)，對(duì)行業(yè)趨勢(shì)、品類創(chuàng)新、商業(yè)開拓與合作具有深刻洞察。執(zhí)行董事曾任職于英特爾，從事教育類產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)。圖：布魯可IPO后股權(quán)結(jié)構(gòu)表：布可高管簡(jiǎn)介情況姓名年齡魯

職位履歷朱偉松先生42董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官2009年5月聯(lián)合創(chuàng)立了上海游族信息技術(shù)有限公司，自其成立起至2015年2月

擔(dān)任首席技術(shù)官，主要負(fù)責(zé)研發(fā)管理工作；生于2014年6月至2016年4月?lián)斡巫寰W(wǎng)絡(luò)股份有限公司監(jiān)事會(huì)主席。朱先生一直高度重視產(chǎn)品研發(fā)，對(duì)行業(yè)趨勢(shì)、品類創(chuàng)新商業(yè)開拓與合作具有深刻洞察盛曉峰先生46執(zhí)行董事兼總裁盛先生在用戶洞察、產(chǎn)品創(chuàng)新及商業(yè)化方面擁有約20年的深厚經(jīng)驗(yàn)。在加入本集團(tuán)前，盛先生于2005年4月至2015年5月任職于英特爾集團(tuán)旗下的英特爾技術(shù)開發(fā)（上海）有限公司及英特爾亞太研發(fā)有限公司，負(fù)責(zé)教育類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)，并曾兩次因在教育類產(chǎn)品研發(fā)中的杰出貢獻(xiàn)獲得英特爾成就獎(jiǎng)謝磊先生47副總裁負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)領(lǐng)域擁有超過20年經(jīng)驗(yàn)。于2005年10月至2008年12月于千方工業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)（上海）有限公司擔(dān)任設(shè)計(jì)總監(jiān)并自2003年2月至2005年1月于伊萊克斯（中國(guó)）電器有限公司擔(dān)任設(shè)計(jì)主管黃政先生44副總裁負(fù)責(zé)人力資源管理及行政工作。2012年6月至2016年12月任職于東方明珠新媒體股份有限公司，曾擔(dān)任行政總經(jīng)理，并于2001年7月至2012年6月任職于上海廣播電視臺(tái)及下屬公司，曾擔(dān)任少兒頻道人力資源部主任及辦公室主任付軼方女士50首席財(cái)務(wù)官負(fù)責(zé)本集團(tuán)的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)管理工作。于2020

年11月至2023年1月?lián)稳鹦铱Х龋ㄉ虾＃┯邢薰竞腿鹦铱Х瓤萍迹êＤ希┯邢薰矩?cái)務(wù)副總裁。2018年1月至2020年10月?lián)螁袅▎袅ü煞萦邢薰竞图{斯達(dá)克附屬公司上海嗶哩嗶哩科技有限公司高級(jí)財(cái)務(wù)總監(jiān)。付女士于2013年9月至2017年7月?lián)蝹骶€網(wǎng)絡(luò)科技（上海）有限公司、于2010年9月至2013年9月?lián)魏弦痪W(wǎng)絡(luò)技術(shù)（北京）有限公司高級(jí)財(cái)務(wù)總監(jiān)，此兩家公司均為優(yōu)酷土豆集團(tuán)附屬公司。朱元成先生38副總裁兼董事會(huì)

秘書負(fù)責(zé)本集團(tuán)董事會(huì)事

務(wù)、投資者關(guān)系及法律事務(wù)等工作。2019年6月至2020年12月?lián)嗡拇ㄐ磐杏邢薰緲I(yè)務(wù)部門總經(jīng)理、于2016年5月至2019年3月?lián)螄?guó)家電力投資集團(tuán)有限公司附屬公司中電投先融（上海）資產(chǎn)管理有限公司金融合作部負(fù)責(zé)人，并于2014年8月至2016年4月?lián)沃刑┬磐杏邢挢?zé)任公司高級(jí)信托經(jīng)理資料來源：

布魯可招股說明書，華福證券研究所表：布魯可管理層簡(jiǎn)介布魯可49.47%FirstProsperity6.05%IdeaGreat朱先生盛先生1.81%8.83%其他IPO前投資者17.94%其他公眾股東9.99%黃先生0.56%0.28%LC

Fund5.08%BlueCo資料來源：

布魯可招股說明書，華福證券研究所公司上市募投計(jì)劃主要分為研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、IP、營(yíng)銷方面。公司本次計(jì)劃發(fā)行2412萬股，募資規(guī)模約12.9億港元，募資所得注重于產(chǎn)品端、IP及營(yíng)銷投入，包括擴(kuò)大研發(fā)人員、設(shè)立自有工廠、增強(qiáng)IP合作能力、擴(kuò)大海外市場(chǎng)、設(shè)立旗艦店等規(guī)劃。表：布魯可募投資金用途計(jì)劃項(xiàng)目金額（百萬港元）募投金額占比明細(xì)研發(fā)設(shè)計(jì)32325%增強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開發(fā)相關(guān)的研發(fā)能力，的研發(fā)能力，計(jì)劃于2027年前額外聘用約400名研發(fā)雇員，并提供具競(jìng)

爭(zhēng)力的薪酬待遇生產(chǎn)32325%投資核心生產(chǎn)資源（例如模具）和專注生產(chǎn)拼搭角色類玩具的自有規(guī)模化工廠其中：模具19415%模具核心生產(chǎn)資源的投資其中：產(chǎn)能12910%建設(shè)自有產(chǎn)能的部分支出，自營(yíng)工廠將于2026年年底前后竣工，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每月約九百萬件IP25920%進(jìn)一步豐富IP矩陣、合作其中：動(dòng)畫投資655%持續(xù)投資與自有IP相關(guān)的、以動(dòng)畫為主要形式的內(nèi)容制作其中：IP合作12910%增強(qiáng)IP的合作開發(fā)，與在IP開發(fā)及商業(yè)化方面經(jīng)驗(yàn)豐富的選定知名IP授權(quán)方共同投資IP內(nèi)容以加深合作。通過有關(guān)共同投資，旨在建立及加強(qiáng)與IP授權(quán)方的戰(zhàn)略合作，并創(chuàng)造及開發(fā)能以更有利的商業(yè)條款使用的IP其中：鞏固拓展IP矩陣655%在全球范圍內(nèi)與更多優(yōu)質(zhì)且廣受歡迎的IP達(dá)成新的授權(quán)合作的同時(shí)，通過延長(zhǎng)授權(quán)年限、拓展IP授權(quán)的產(chǎn)品類型和地域范圍等方式鞏固與現(xiàn)已獲得授權(quán)的知名IP的合作關(guān)系營(yíng)銷25920%銷售和營(yíng)銷活動(dòng)，尤其是內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷活動(dòng)，以提高品牌的知名度和產(chǎn)品的受歡迎度其中：推廣建店12910%中國(guó)及海外市場(chǎng)的市場(chǎng)推廣。在美國(guó)、歐洲國(guó)家以及新加坡、馬來西亞及泰國(guó)等東南亞國(guó)家建立及增強(qiáng)海外業(yè)務(wù)；計(jì)劃于2025年在選定的一線城市開設(shè)一家旗艦店，并于2026年開設(shè)2-4家旗艦店。其中：銷售人才12910%擴(kuò)大銷售和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)及其他與銷售和市場(chǎng)推廣相關(guān)的支出，招募和留存在銷售及營(yíng)銷尤其是線下渠道和海外市場(chǎng)擴(kuò)張方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的人員，計(jì)劃于2025年前額外聘用至少50名銷售和營(yíng)銷雇員，并提供具競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬待遇運(yùn)營(yíng)12910%營(yíng)運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途合計(jì)1294公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以拼搭角色類玩具為主，出廠定價(jià)相對(duì)平穩(wěn)。截止1H24公司拼搭角色類玩具實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億元，同比+324%，隨著公司聚焦拼搭類產(chǎn)品、積木銷售有所下降。公司拼搭類價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。成本結(jié)構(gòu)主要為產(chǎn)品生產(chǎn)、授權(quán)費(fèi)成本，近年規(guī)模擴(kuò)大下毛利率提升。1H24公司營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成主要為外包生產(chǎn)采購（占收入36%）、授權(quán)費(fèi)（8.7%）、物流成本（1.6%）、折舊（1.1%）。由于公司2023-1H24營(yíng)收快速增長(zhǎng)，各項(xiàng)成本均有攤薄，生產(chǎn)端能夠大規(guī)模提供高質(zhì)量的19.9元的平價(jià)產(chǎn)品，1H24毛利率達(dá)53%，截止2024年前三季度毛利率為53.2%。圖：布魯可分產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖：布魯可營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成（成本項(xiàng)目/收入）資料來源：

布魯可招股說明書，華福證券研究所圖：布魯可拼搭/積木出貨量?jī)r(jià)1187691,02324132220710623680200400600

8001,0001,2002021202220231H241H23拼搭角色類玩具 積木玩具 其他百萬元

90969705010015001,0002,0003,0004,0002021202220231H241H23191822501510252010,0000

60,00050,00040,00030,00020,00020222023積木玩具量（千）1151H241H23價(jià)（元）128拼搭角色類玩具量（千）21價(jià)（元）固定資產(chǎn)折舊物流成本授權(quán)費(fèi)外包生產(chǎn)及采購成本2021202220231H241H233.60%2.75%1.43%1.12%1.76%5.27%4.86%2.09%1.56%2.36%0.76%4.56%8.32%8.72%6.53%52.95%49.92%40.83%35.67%45.40%37.42%37.91%47.33%52.93%43.95%毛利率40%30%20%10%0%70%60%50%總部負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)研發(fā)（DFM），合作工廠生產(chǎn)：公司擁有331人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)產(chǎn)品開發(fā)及（自有）IP開發(fā)，公司對(duì)IP及競(jìng)爭(zhēng)格局的深刻了解，設(shè)計(jì)初步三維模型，并確定規(guī)劃產(chǎn)品的形式、目標(biāo)定價(jià)、成本以及開發(fā)計(jì)劃。結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段確定規(guī)劃產(chǎn)品的顏色、材料及表面處理，旨在傳達(dá)原IP的主題，確保產(chǎn)品質(zhì)量，公司會(huì)確定標(biāo)準(zhǔn)零件和特征零件的數(shù)量、形狀以及它們彼此相互連接的方式，旨在兼具可行性且最具成本效益，以實(shí)現(xiàn)概念性設(shè)計(jì)。最終與合作工廠深度討論DFM，并進(jìn)入模具的制作階段；待模具制作完成后，與專業(yè)合作工廠開始大規(guī)模生產(chǎn)產(chǎn)品。公司計(jì)劃開設(shè)自營(yíng)工廠，預(yù)計(jì)2026年年底前后竣工，產(chǎn)能900萬件/月。拼搭產(chǎn)品由特征零件、標(biāo)準(zhǔn)零件構(gòu)成，產(chǎn)品兼顧個(gè)性化

&標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)?；９緲?biāo)準(zhǔn)零件和特征零件的結(jié)合的連接方式擁有專利，不僅讓產(chǎn)品體系的原創(chuàng)性受到保護(hù)，而且讓大量拼搭零件在獨(dú)特的產(chǎn)品體系內(nèi)高度兼容，特殊零件+標(biāo)準(zhǔn)件的產(chǎn)品組成也有助于生產(chǎn)的規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)化。圖：布魯可研發(fā)、與合作工廠生產(chǎn)流程圖：布魯可產(chǎn)品分為特征零件、標(biāo)準(zhǔn)零件圖：布魯可運(yùn)營(yíng)體系資料來源：

布魯可招股說明書，華福證券研究所經(jīng)銷商渠道為主，多數(shù)分部在二線及三線以下城市。隨著公司于2022年開始推出拼搭角色類玩具，開始轉(zhuǎn)向以經(jīng)銷商為核心的線下銷售渠道，1H24經(jīng)銷商渠道營(yíng)收9.6億元（+302%），營(yíng)收占比九成以上。從經(jīng)銷商分布看，一線城市數(shù)量占比約18%，二線占比為50%，7%為海外，剩余為三級(jí)及以下。截止1H24公司直接管理的經(jīng)銷商約511家。截止1Q24公司體系中線下覆蓋網(wǎng)點(diǎn)超14萬家。公司對(duì)經(jīng)銷商返利約其銷售額的1-2%，一般不給予賬期為發(fā)貨前付款，但也向23%左右資質(zhì)較好經(jīng)銷商給予1-3個(gè)月賬期。委托銷售主要為母嬰、商超等大KA。公司委托銷售渠道近年占比穩(wěn)定約1%左右，主要為玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪、711等。電商占比下降。22年后公司電商占比自40-50%降低至10%以內(nèi)，主要在天貓、京東、抖音、拼多多、微信小程序旗艦店。線下經(jīng)銷商亦可線上開店銷售。未來公司也計(jì)劃于2025年在選定的一線城市開設(shè)一家旗艦店，并于2026年開設(shè)2-4家旗艦店，旗艦店可作為實(shí)體接觸點(diǎn)，客戶可親身體驗(yàn)產(chǎn)品并提供實(shí)時(shí)反應(yīng)及意見。資料來源：

布魯可招股說明書，華福證券研究所

1,2001,00080060040020002021 2022 20231H241H23在線渠道 其他圖：布魯可營(yíng)收分渠道經(jīng)銷銷售 委托銷售百萬元01006005004003002002021202220231H24圖：布魯可經(jīng)銷商數(shù)量分城市層級(jí)一線城市 二線城市 三線及以下城市 海外2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200001002003004005006002021202220231H24圖：布魯可經(jīng)銷商數(shù)量及單商收入期末的經(jīng)銷商數(shù)量 單商銷售（千元-右軸）營(yíng)銷開支相對(duì)較低，高效率KOL/粉絲運(yùn)營(yíng)。截止1H24公司銷售費(fèi)用率為11.5%，歷史上隨著規(guī)?？焖贁U(kuò)大攤薄效果明顯。目前銷售費(fèi)用主要由工資（占收入5%）、營(yíng)銷和推廣（5%）構(gòu)成。由于角色類IP本身豐富的內(nèi)容屬性和易傳播性，所以天然地適合以內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷方式。另外，公司也利用基于IP的拼搭角色類玩具的這些獨(dú)特特征，采用內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷策略，有效觸達(dá)。公司使用多重傳播渠道，如公司官方賬號(hào)及社交媒體平臺(tái)上的KOL、KOC、粉絲及BFC賬號(hào)。在KOL、KOC營(yíng)銷方面，與公司合作的KOL和KOC會(huì)突出產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)并發(fā)布產(chǎn)品內(nèi)容，包括酷炫外觀和全新工藝等新品特點(diǎn)，二次創(chuàng)作內(nèi)容，IP影視經(jīng)典主題的復(fù)刻和產(chǎn)品體驗(yàn)感等，以激發(fā)消費(fèi)者生態(tài)圈的活躍度。目前公司已與全網(wǎng)900多名KOL和KOC合作。在粉絲運(yùn)營(yíng)方面，公司積極吸納粉絲和BFC群體（對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行二次創(chuàng)作或者制作與產(chǎn)品相關(guān)的創(chuàng)意性內(nèi)容，并將其成果進(jìn)行分享的人士），社群的運(yùn)營(yíng)提高了大量消費(fèi)者在生態(tài)圈的活躍度并吸引了大量新的消費(fèi)者加入生態(tài)圈，并將一部分消費(fèi)者轉(zhuǎn)化為粉絲和BFC。圖：布魯可銷售費(fèi)用構(gòu)成及收入占比圖：布魯可內(nèi)容營(yíng)銷示意圖2021202220231H241H23其他1.14%1.41%0.43%0.09%0.65%以股份為基礎(chǔ)的薪酬0.87%0.82%0.30%0.34%0.42%折舊及攤銷2.46%2.51%0.85%0.23%1.34%辦公及差旅2.45%2.63%0.96%0.55%1.15%服務(wù)費(fèi)4.69%3.59%1.22%0.64%1.77%營(yíng)銷和推廣82.64%36.91%8.41%4.59%10.46%工資、報(bào)酬和福利23.60%23.65%9.42%5.10%12.09%銷售及經(jīng)銷開支 117.85%資料來源：

布魯可招股說明書，華福證券研究所71.53%21.59%11.54%27.88%140%120%100%80%60%40%20%0%120%100%80%60%40%20%0%140%目前IP儲(chǔ)備包括多個(gè)熱門日系、美系、國(guó)潮。公司已成為全球知名IP版權(quán)方的優(yōu)選合作伙伴，目前公司共有50個(gè)授權(quán)IP，并正就超過25個(gè)IP進(jìn)行IP授權(quán)安排的磋商。與IP方的協(xié)議一般1-3年，不自動(dòng)續(xù)期，但歷史上公司已成功在費(fèi)率并無大幅增加的情況下續(xù)約或延長(zhǎng)授權(quán)（例如奧特曼、變形金剛已成功續(xù)期）。版權(quán)方或授權(quán)方更換現(xiàn)有IP授權(quán)合作伙伴可能破壞IP版權(quán)方已建立的授權(quán)網(wǎng)絡(luò)，并消耗大量資源以尋找與現(xiàn)有合作伙伴在行業(yè)地位、研發(fā)能力、聲譽(yù)、企業(yè)形象及發(fā)展策略方面相匹配的替代合作伙伴，從而導(dǎo)致高替代成本。因此，IP擁有方通常會(huì)選擇與滿意的合作伙伴重續(xù)協(xié)議。表：布魯可目前授權(quán)IP日系美系IP對(duì)手方授權(quán)區(qū)域到期IP對(duì)手方授權(quán)區(qū)域到期奧特曼IP授權(quán)方中國(guó)2027年變形金剛IP版權(quán)方全球超過50個(gè)國(guó)家2028年北美洲、歐洲及

在亞洲的部分地區(qū)2025年漫威：無限傳奇及小蜘蛛IP版權(quán)方在亞洲的九個(gè)國(guó)家2025年火影忍者IP授權(quán)方中國(guó)2025年小黃人IP版權(quán)方全球超過150個(gè)國(guó)家2027年寶可夢(mèng)IP授權(quán)方及IP版權(quán)方中國(guó)2025年芝麻街IP版權(quán)方亞洲、大洋洲、

北美洲及

歐洲的40個(gè)國(guó)家2026年三麗鷗IP授權(quán)方中國(guó)2027年哈利?波特和DCIP版權(quán)方中國(guó)2027年圣斗士星矢IP授權(quán)方中國(guó)2026年星球大戰(zhàn)IP版權(quán)方中國(guó)2028年初音未來IP授權(quán)方中國(guó)2026年名偵探柯南IP授權(quán)方中國(guó)2026年國(guó)潮假面騎士IP授權(quán)方中國(guó)2025年IP對(duì)手方授權(quán)區(qū)域到期新世紀(jì)福音戰(zhàn)士IP授權(quán)方中國(guó)2026年葉羅麗IP版權(quán)方除美國(guó)、墨西哥及

加拿大以外的

全球地區(qū)2026年新?假面騎士IP授權(quán)方中國(guó)2025年三體IP版權(quán)方中國(guó)2027年超級(jí)戰(zhàn)隊(duì)IP授權(quán)方中國(guó)2025年斗羅大陸IP版權(quán)方中國(guó)2026年機(jī)動(dòng)奧特曼IP授權(quán)方中國(guó)2026年王者榮耀I(xiàn)P版權(quán)方中國(guó)2026年幽游白書IP授權(quán)方中國(guó)及若干亞洲國(guó)家2026年資料來源：

布魯可招股說明書，華福證券研究所 公司產(chǎn)品上新周期短、頻率快、數(shù)量多、成功率高，25-26年SKU規(guī)劃倍增。在上新周期方面，公司的拼搭角色類產(chǎn)品從概念探索到量產(chǎn)的平均上新周期僅為6-7

個(gè)月，低于10-12個(gè)月的行業(yè)平均水平。2023-1H24，公司高頻度地每季度推出約30至90款SKU。上新數(shù)量方面在2023年共推出197款SKU，并計(jì)劃2024年和2025年分別推出約400款和約800款SKU。在上新成功率方面，公司推出的產(chǎn)品始終維持市場(chǎng)熱點(diǎn)并取得高成功率（7月假面騎士推首月銷售240萬件），2023年新推出的絕大多數(shù)拼搭角色類玩具SKU目前都在銷售。盡管當(dāng)前奧特曼IP貢獻(xiàn)較大，但以變形金剛為例，預(yù)計(jì)其他儲(chǔ)備IP表現(xiàn)也將持續(xù)釋放。截止1H24公司來自奧特曼IP的收入占比約57%，但今年以來其自有IP英雄無限、變形金剛IP的表現(xiàn)同樣可觀。表：布魯可拼搭部分IP營(yíng)收、占比、SKU數(shù)量百萬元2021202220231H241H23總收入3303268771,046310YOY-1%169%238%#總SKU431自有IP26417318YOY3343%836%英雄無限26417018YOY%占比0.6%7.3%16.2%6.0%#SKU6305312授權(quán)IP116705850223YOY509%281%奧特曼111557601204YOY399%195%%占比34.2%63.5%57.4%65.8%#SKU95188134142變形金剛1251955YOY4193%%占比0.0%14.3%18.7%1.5%#SKU361064資料來源：

布魯可招股說明書，華福證券研究所高端：100元+中端：50-100大眾：20-50平價(jià)：20元以下圖：布魯可產(chǎn)品分價(jià)格帶示意圖資料來源：

布魯可招股說明書，天貓，華福證券研究所圖：布魯可部分產(chǎn)品系列體系品類與用戶群體持續(xù)擴(kuò)大。截止1H24，公司共有431款