消費(fèi)品以舊換新：規(guī)模和效果測(cè)算

wwchina宏觀研究報(bào)告2025年01月2025年01月分析師l1月8分析師策有關(guān)情況。策有關(guān)情況。同日,國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部發(fā)布關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知,部署2025年消費(fèi)品以舊換新類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量?對(duì)總體2025年消費(fèi)增速的拉動(dòng)作用幾何?:010-8092-8096:zhangdi_yj@分析師登記編碼:S0130524060001l2024年補(bǔ)貼政策評(píng)估:財(cái)政補(bǔ)貼乘數(shù)在1。9測(cè)算2025年補(bǔ)貼政策規(guī)模及總體政策效果,可以參考2024年實(shí)際政策效果。我們通過(guò)DID測(cè)算:2024年財(cái)政補(bǔ)貼的乘數(shù)效應(yīng)大致在1.9左右,即財(cái)政支出1元帶來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)1l.99元,補(bǔ)貼政策對(duì)消費(fèi)企穩(wěn)復(fù)蘇起到了重要作用。l2025了市場(chǎng)規(guī)模較大的消費(fèi)電子領(lǐng)域。且相較于2024年補(bǔ)貼政策主要集中在四季度,2025年財(cái)政補(bǔ)貼大概率貫穿全年。我們總體測(cè)算2025年全年用于消費(fèi)品補(bǔ)貼規(guī)模有望達(dá)到5000億元左右,對(duì)應(yīng)各類(lèi)消費(fèi)品政策對(duì)2025年社零增速的總體拉動(dòng)作用大概為1.7個(gè)百分點(diǎn),對(duì)消費(fèi)提振效果進(jìn)一步提升安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金,總體仍按照9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)。此外,根據(jù)2024年消費(fèi)品以舊換新政策及資金執(zhí)行情況,資金分配向2024年消費(fèi)品以政策的省份,大概率明年獲得更多額度)。目前中央財(cái)政已預(yù)下達(dá)2025年消費(fèi)品以舊換新資金810億元,具體全年財(cái)政補(bǔ)貼數(shù)額將于3月初兩會(huì)公布,也就是說(shuō)810億元主要用于1-2月份各地政策延續(xù),按等比例簡(jiǎn)單估算,2025年全年補(bǔ)貼規(guī)模或在5400億元左右。下文我們進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算。l家電:補(bǔ)貼規(guī)模154827620.56%。根據(jù)發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù),2024年實(shí)施消費(fèi)品以舊換新政策以來(lái)(主要集中在9-12月份),補(bǔ)貼資金對(duì)應(yīng)家電產(chǎn)品銷(xiāo)量5600多萬(wàn)臺(tái),銷(xiāo)售額2400億元。我們分別按照9-12月家電銷(xiāo)量占全年比重,及參考上一輪家電補(bǔ)貼政策期間(20092011年)的置換率測(cè)算,2025年8類(lèi)傳統(tǒng)家電的置換需求規(guī)?；蛟?.5億臺(tái)左右,按2024年銷(xiāo)售均價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼規(guī)模1261億元、銷(xiāo)售額6470億元。在短期財(cái)政補(bǔ)貼乘數(shù)不變基礎(chǔ)上,政策額外拉動(dòng)的銷(xiāo)售額為2397億元。對(duì)銷(xiāo)量拉動(dòng)發(fā)揮的乘數(shù)效應(yīng)也大于傳統(tǒng)家電。我們參照2024年家電補(bǔ)貼政策對(duì)銷(xiāo)售額的增速拉動(dòng)保守估計(jì),新增4類(lèi)家電2025年全年補(bǔ)貼在287億元左右,對(duì)應(yīng)2025年銷(xiāo)售額在1474億元,其中額外拉動(dòng)消費(fèi)額365億元。合計(jì)以上傳統(tǒng)家電和新增家電品類(lèi),預(yù)計(jì)2025年家電以舊換新財(cái)政補(bǔ)貼總規(guī)模在1548億元,對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售額為7944億元,其中財(cái)政補(bǔ)貼額外拉動(dòng)的消費(fèi)額為2762億元,帶動(dòng)2025年消費(fèi)增速0.56個(gè)百分點(diǎn)。nietianqi_yj@:010-8092-7780分析師登記編碼:S0130524080002宏觀研究報(bào)告l消費(fèi)電子:補(bǔ)貼規(guī)模135826310.54%。2025年實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼。對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)手機(jī)、平板、智能的15%給予補(bǔ)貼,每位消費(fèi)者每類(lèi)產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件,每件補(bǔ)貼不超過(guò)500元。根據(jù)3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品的分價(jià)位銷(xiāo)售占比數(shù)據(jù),可以估算2024年享受補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)售價(jià)區(qū)間的3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品合計(jì)銷(xiāo)售金額為8000億元左右。參考24年家電補(bǔ)貼效應(yīng),補(bǔ)貼刺激下保守預(yù)測(cè)3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品2025年的銷(xiāo)售額增速將為33%,我們保守估計(jì),2025年補(bǔ)貼帶動(dòng)的3類(lèi)碼數(shù)產(chǎn)品銷(xiāo)售額為2631億元,帶動(dòng)社零增速0.54%。在銷(xiāo)售均價(jià)確定的前提下,銷(xiāo)售金額的增速(33%)意味著銷(xiāo)售量的增速(33%),則可以估算對(duì)應(yīng)兩個(gè)補(bǔ)貼價(jià)格區(qū)間3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品的銷(xiāo)量,進(jìn)而估算出2025年3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品的補(bǔ)貼金額合計(jì)約為1358億元,其中環(huán)的補(bǔ)貼金額為190億元。l汽車(chē):補(bǔ)貼規(guī)模151328740.6%。本次政策吹風(fēng)會(huì)對(duì)于汽車(chē)報(bào)廢補(bǔ)貼的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)的乘用車(chē),計(jì)2025年用于汽車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼財(cái)政資金在1513億元左右,帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售1.4萬(wàn)億元左右,按照前期政策乘數(shù)效應(yīng)測(cè)算(1.9),2025年財(cái)政補(bǔ)貼拉動(dòng)汽車(chē)消費(fèi)額外增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為2874億元,拉動(dòng)2025年社零增速約0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中,報(bào)廢補(bǔ)貼車(chē)輛513萬(wàn)輛、對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼約923億元、對(duì)應(yīng)汽車(chē)銷(xiāo)售7128億元,全年置換更新車(chē)輛預(yù)計(jì)500萬(wàn)輛,對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼金額約590億元。l合計(jì)2025年補(bǔ)貼規(guī)?；蛟?0008185帶動(dòng)社零增速1.7%以上。合計(jì)以上家電、消費(fèi)電子以及汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼總規(guī)模在4411億元,補(bǔ)貼額外拉動(dòng)消費(fèi)8185億元,對(duì)應(yīng)拉動(dòng)2025年全年社零增速1.7%。此外,消費(fèi)品以舊換新政策支持范圍除以上幾類(lèi)測(cè)算之外,還包括家裝消費(fèi)品換新、電動(dòng)自行車(chē)以舊換新。但限于目前家裝消費(fèi)品以舊換新車(chē)銷(xiāo)售額較小,2024年共計(jì)37億元。這里未進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算,我們整體預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)品補(bǔ)貼規(guī)模或在5000億元左右,對(duì)2025年社零增速拉動(dòng)作用應(yīng)不低于1.7個(gè)百分點(diǎn)。1月8日,國(guó)新辦舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì),介紹加力擴(kuò)圍實(shí)施"兩新"政策有關(guān)情況。同日,國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部發(fā)布關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知,部署2025年消費(fèi)品以舊換新重點(diǎn)工作2025年消費(fèi)品領(lǐng)域的補(bǔ)貼規(guī)模大概有多少?補(bǔ)貼政策如何影響各類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量?對(duì)總體2025年消費(fèi)增速的拉動(dòng)作用幾何?本文進(jìn)行詳細(xì)分析。一、2025年消費(fèi)品以舊換新加碼擴(kuò)圍策在2024年基礎(chǔ)上對(duì)家電、汽車(chē)適用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大,同時(shí)新增了市場(chǎng)規(guī)模較大的消費(fèi)電子領(lǐng)域。且相較于2024年補(bǔ)貼政策主要集中在四季度,2025年財(cái)政補(bǔ)貼大概率貫穿全年。我們總體測(cè)算2025年全年用于消費(fèi)品補(bǔ)貼規(guī)模有望達(dá)到5000億元左右,對(duì)應(yīng)各類(lèi)消費(fèi)品政策對(duì)2025年社零增速的總體拉動(dòng)作用大概為1.7個(gè)百分點(diǎn),對(duì)消費(fèi)提振效果進(jìn)一步提升。地方直接安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金,總體仍按照9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)。此外,根據(jù)2024年消費(fèi)品以舊換新政策及資金執(zhí)行情況,資金分配向2024年消費(fèi)品以舊換新工作成效較好的地區(qū)適度傾斜(可參考中央政策出臺(tái)前,提前出臺(tái)續(xù)接政策的省份,大概率明年獲得更多額度)。目前中央財(cái)政已預(yù)下達(dá)2025年消費(fèi)品以舊換新資金810億元,具體全年財(cái)政補(bǔ)貼數(shù)額將于3月初兩會(huì)公布,也就是說(shuō)810億元主要用于1-2月份各地政策延續(xù),簡(jiǎn)單按等比例估算,2025年全年補(bǔ)貼規(guī)?；蛟?400億元左右。從實(shí)際需求端測(cè)算是否會(huì)有如此體量?我們?cè)谙挛闹羞M(jìn)行詳細(xì)測(cè)算。表1:2025年消費(fèi)品以舊換新加力擴(kuò)圍序號(hào)2024年支持項(xiàng)目和領(lǐng)域2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策補(bǔ)貼不超過(guò)2000元），—資料來(lái)源:發(fā)改委、財(cái)政部,中國(guó)銀河證券研究院二、家電:補(bǔ)貼規(guī)模l1548億,拉動(dòng)2762億消費(fèi)2024年家電政策評(píng)估:以舊換新政策提升家電銷(xiāo)售增速約為33%,財(cái)政補(bǔ)貼乘數(shù)約為1.9。我們可使用DID方法估算2024年財(cái)政補(bǔ)貼的政策效果,補(bǔ)貼政策實(shí)施前三個(gè)月(6-8月)全國(guó)家電社零增速為-0.93%,補(bǔ)貼后三個(gè)月(9-11月)家電社零增速為31.7%,則考慮補(bǔ)貼前后首次差分的增速變化為32.6%。考慮到除以舊換新補(bǔ)貼政策之前其它因素對(duì)社零增速的擾動(dòng),補(bǔ)貼政策前后社零(除家電汽車(chē))部分的增速變化為-0.32%,二次差分后,補(bǔ)貼政策對(duì)家電帶來(lái)的增速變化為32.95%(32.6%-(-0.32%)=32.95%)。此外,根據(jù)2023年9-11月的銷(xiāo)售基數(shù)2304億元,可以計(jì)算得到2024年以舊換新政策對(duì)家電的拉動(dòng)銷(xiāo)售額為759億元,根據(jù)我們估算,9-11月家電補(bǔ)貼金額為400億左右,則對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼乘數(shù)為1.9。圖1:家電中央補(bǔ)貼金額和帶動(dòng)銷(xiāo)售額(億元)25002000150010005002019.75.9.5.81469.81377.9913.4.4.2690.93.6384.3280.2262.7243.046.7174,1131.7中央補(bǔ)貼ma銷(xiāo)售額日均使用財(cái)政補(bǔ)貼-右軸2019.75.9.5.81469.81377.9913.4.4.2690.93.6384.3280.2262.7243.046.7174,1131.77654328日8日?qǐng)D2:消費(fèi)品以舊換新財(cái)政乘數(shù)測(cè)算汽車(chē))補(bǔ)貼金額(億元)400706.2補(bǔ)貼前增速(6-8月)2.24%-0.93%-3.08%2.99%補(bǔ)貼后增速(9-11月)3.67%31.70%7.20%2.67%補(bǔ)貼前后增速變化1.42%32.64%10.28%-0.32%DID增速變化32.95%10.60%銷(xiāo)售額基數(shù)(億元)拉動(dòng)銷(xiāo)售額(億元)7591360財(cái)政補(bǔ)貼乘數(shù)(倍數(shù))1.91.9資料來(lái)源:wind,中國(guó)銀河證券研究院2025年擴(kuò)圍支持家電以舊換新:(1)繼續(xù)支持冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類(lèi)家電產(chǎn)品以舊換新,將微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲等4類(lèi)家電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍;(2)每位消費(fèi)者每類(lèi)產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件(空調(diào)產(chǎn)品最多可補(bǔ)貼3件),每件補(bǔ)貼不超過(guò)2000元;(3)2024年已享受某類(lèi)家電產(chǎn)品以舊換新補(bǔ)貼的個(gè)人消費(fèi)者,2025年購(gòu)買(mǎi)同類(lèi)家電產(chǎn)品可繼續(xù)享受補(bǔ)貼。傳統(tǒng)家電按目前保有量測(cè)算預(yù)計(jì)未來(lái)仍有約1.5億臺(tái)置換需求。根據(jù)我國(guó)以往的家電補(bǔ)貼政策經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,一般政策的持續(xù)時(shí)間均為2-5年,例如20072013年的家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼,20092011年的以舊換新補(bǔ)貼,2009-2011年以及2012-2013年的兩輪節(jié)能惠民財(cái)政補(bǔ)助。參照2009-2011年以舊換新政策置換率來(lái)看,三年共置換了五大類(lèi)家電9248萬(wàn)臺(tái),占當(dāng)時(shí)家電保有量13.4億臺(tái)的6.9%。按此比例計(jì)算,2023年底我國(guó)冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等主要品類(lèi)家電保有量超30億臺(tái),對(duì)應(yīng)本輪置換需求或在30億臺(tái)*6.9%=2.07億臺(tái)。根據(jù)吹風(fēng)會(huì)公布數(shù)據(jù),2024年共置換了5600萬(wàn)臺(tái),目前應(yīng)仍有1.51億臺(tái)潛在置換需求。表1:2025年家電以舊換新規(guī)模測(cè)算模%6.92.0756001.514285資料來(lái)源:商務(wù)部、ind、中國(guó)銀河證券研究院按照2024年政策效果測(cè)算,2025年消費(fèi)補(bǔ)貼有望達(dá)到1261億元,對(duì)應(yīng)1.5億臺(tái)家電銷(xiāo)售、6470億元銷(xiāo)售額。2024年各地家電的以舊換新政策基本是在9月份開(kāi)始正式執(zhí)行,9-12月份累計(jì)銷(xiāo)售補(bǔ)貼了5600萬(wàn)臺(tái),帶動(dòng)銷(xiāo)售額2400億元。從未有補(bǔ)貼政策年份的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看,2019年-2023年通訊器材類(lèi)9-12月銷(xiāo)售額占全年銷(xiāo)售總額比例五年均值為37%。按此比例測(cè)算,2025年全年銷(xiāo)售補(bǔ)貼應(yīng)該在1.51億臺(tái)左右(與上述潛在需求測(cè)算基本一致),按2024年銷(xiāo)售均價(jià)4285元/臺(tái)(2400億元/5600萬(wàn)臺(tái))計(jì)算,對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售規(guī)模在6470億元,按19.5%補(bǔ)貼比例(按2024年一級(jí)能耗銷(xiāo)售占比90%計(jì)算的平均補(bǔ)貼比例)計(jì)算,如果符合條件的上述傳統(tǒng)家電能夠全部享受補(bǔ)貼政策,理論上全年財(cái)政補(bǔ)貼可達(dá)1261億元。圖3:2018年-2024年家用電器和音像器材類(lèi)每月銷(xiāo)售額占全年比重1-2月1-2月100%80%60%40%33.02%40%33.02%20%2018201920202021202220232024資料來(lái)源:wind,中國(guó)銀河證券研究院財(cái)政補(bǔ)貼乘數(shù)短期維持,2025年傳統(tǒng)家電補(bǔ)貼或?qū)㈩~外拉動(dòng)2397億元消費(fèi)。根據(jù)我們對(duì)2024年補(bǔ)貼政策效果的DID測(cè)算,財(cái)政乘數(shù)大致為1.9,從目前多地消費(fèi)補(bǔ)貼的提前續(xù)接情況來(lái)看,短期財(cái)政乘數(shù)或仍能維持以上強(qiáng)度。按此測(cè)算,2025年由以舊換新政策額外帶動(dòng)的傳統(tǒng)家電消費(fèi)量大致為2397億元,對(duì)應(yīng)拉動(dòng)2025年社零增速0.49個(gè)百分點(diǎn)。低于傳統(tǒng)家電。2024年及往年家電補(bǔ)貼政策基本指向冰箱、電視、洗衣機(jī)等傳統(tǒng)家電大件,而2025年政策支持進(jìn)一步拓展至微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲"消費(fèi)升級(jí)"類(lèi)產(chǎn)品。我們認(rèn)為這也是當(dāng)前中國(guó)向經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級(jí)下的一次政策加碼。此外,以上四類(lèi)"消費(fèi)升級(jí)"類(lèi)家電產(chǎn)品普及度較低,因此需求彈性應(yīng)該大于傳統(tǒng)家電,相應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)銷(xiāo)量拉動(dòng)發(fā)揮的乘數(shù)效應(yīng)或大于傳統(tǒng)家電。圖4:中國(guó)城鎮(zhèn)居民平均每百戶耐用消費(fèi)品擁有量(臺(tái))180180160140120100資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院按2024年家電政策效果估計(jì):2025年新增四類(lèi)家電財(cái)政補(bǔ)貼在287億元,對(duì)應(yīng)2025年銷(xiāo)售額在1474億元,額外拉動(dòng)消費(fèi)額365億元。根據(jù)目前相關(guān)市場(chǎng)行業(yè)分析報(bào)告顯示:2024年我國(guó)微波爐、凈水器、洗碗機(jī)和電飯煲年銷(xiāo)售額估計(jì)分別在530億元、317億元、132億元和130億元左右。以上四類(lèi)新增家電類(lèi)別總計(jì)是大概1109億元的銷(xiāo)售市場(chǎng)規(guī)模。對(duì)于新增四類(lèi)家電消費(fèi)的政策效果,由于目前缺少2024年實(shí)行省份的銷(xiāo)售數(shù)據(jù),我們通過(guò)家電消費(fèi)的政策效果進(jìn)行擬合。2024年6-8月份以舊換新政策實(shí)施前,家用電器和音像器材類(lèi)消費(fèi)額合計(jì)計(jì)2512億元,較去年同期的增速為0.9%,2024年9-11月政策正式實(shí)施后的三個(gè)月,消費(fèi)額合計(jì)為3034億元,較去年同期增速為31.7%。此外,使用除家電和汽車(chē)以外消費(fèi)增速(-0.32%)做二次差鑒于四類(lèi)新增家電的價(jià)格彈性更大,我們認(rèn)為2025年政策對(duì)其銷(xiāo)售額增速拉動(dòng)作用應(yīng)不低于傳統(tǒng)家電。按照32.95%保守增速拉動(dòng)估計(jì),四類(lèi)家電2025年銷(xiāo)售額有望自2024年合計(jì)1109億元提升至1474億元,對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼為287億元(平均補(bǔ)貼率按19.5%計(jì)算)。其中,因補(bǔ)貼帶動(dòng)的額外銷(xiāo)售額或在365億元以上。對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售額為7944億元,其中財(cái)政補(bǔ)貼額外拉動(dòng)的消費(fèi)額為2762億元,帶動(dòng)消費(fèi)增速0.56個(gè)百分點(diǎn)。三、消費(fèi)電子:補(bǔ)貼規(guī)模1358億,帶動(dòng)銷(xiāo)售2631億2025年實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼。對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品(單件銷(xiāo)售價(jià)格不超過(guò)6000元),按產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的15%給予補(bǔ)貼,每位消費(fèi)者每類(lèi)產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件,每件補(bǔ)貼不超過(guò)500元。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù),2024年上半年各價(jià)位段智能手機(jī)銷(xiāo)量方面,單價(jià)在6000元以上占比20%,價(jià)格在3300至6000元占比約30%,價(jià)格在3300元以下占比50%。根據(jù)洛圖科技研報(bào)顯示,2023年單價(jià)在6000元以上銷(xiāo)售量占比7%,價(jià)格在3300至6000元銷(xiāo)售量占比約20%,價(jià)格在3300元以下占比73%。根據(jù)2023年IDC數(shù)據(jù)估算,智能手表手環(huán)銷(xiāo)售單價(jià)在6000元以上占比2%,銷(xiāo)售價(jià)格在3300至6000元占比約5%,銷(xiāo)售價(jià)格在3300元以下占比93%。超過(guò)600020%7%2%3300<=單價(jià)<=6000500320%5%<330050%73%93%資料來(lái)源:發(fā)改委,財(cái)政部,中國(guó)信息通信研究院,洛圖科技,IDC,中國(guó)銀河證券研究院根據(jù)中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù),2024年前11個(gè)月,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量達(dá)到了2.8億部,估算2024年全年國(guó)內(nèi)手機(jī)銷(xiāo)售量為3.05億臺(tái)左右,其中價(jià)格在3300至6000元的手機(jī)銷(xiāo)量在0..92億臺(tái)左右,價(jià)格在3300元以下的手機(jī)銷(xiāo)量在1..53億臺(tái)左右。根據(jù)洛圖科技研報(bào)顯示,2024年中國(guó)智能平板電腦市場(chǎng)出貨量為2863萬(wàn)臺(tái),其中價(jià)格在3300至6000元的銷(xiāo)量在573萬(wàn)臺(tái)左右,價(jià)格在3300元以下的銷(xiāo)量在2090萬(wàn)臺(tái)左右。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)估算,2024年智能手表手環(huán)出貨量約為6100萬(wàn)臺(tái),其中價(jià)格在3300至6000元的銷(xiāo)量在305萬(wàn)臺(tái)左右,價(jià)格在3300元以下的銷(xiāo)量在5674萬(wàn)臺(tái)左右。2024年享受補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)售價(jià)區(qū)間的3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品合計(jì)銷(xiāo)售金額估算為8000億元左右。假設(shè)3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品售價(jià)在3300至6000元之間和3300元以下(即享受補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的售價(jià)區(qū)間產(chǎn)品)的銷(xiāo)售均價(jià)分別為4500和1500元,則可以計(jì)算出,2024年售價(jià)在3300至6000元之間和3300元以下的數(shù)碼產(chǎn)品的銷(xiāo)售額,其中手機(jī)的銷(xiāo)售額分別為4140和2295億元(合計(jì)6435億元),平板電腦的銷(xiāo)售額分別為258和313億元(合計(jì)571億元),智能手表手環(huán)的銷(xiāo)售額分別為137和851億元(合計(jì)988億元),3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品合計(jì)銷(xiāo)售金額為7995億元。表3:2024年3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額估算3300<=單價(jià)<=6000單價(jià)<3300合計(jì)9200153002090567445001500414022957995258137資料來(lái)源:發(fā)改委,財(cái)政部,中國(guó)信息通信研究院,洛圖科技,IDC,中國(guó)銀河證券研究院2025年補(bǔ)貼帶動(dòng)的3類(lèi)碼數(shù)產(chǎn)品銷(xiāo)售額為2631億元。參考24年家電補(bǔ)貼效應(yīng),補(bǔ)貼刺激下保守預(yù)測(cè)3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品2025年的銷(xiāo)售增速將為33%(2024年9-11月補(bǔ)貼政策下家電銷(xiāo)售增速提升33%)?？紤]到消費(fèi)電子產(chǎn)品的置換周期相較于家電產(chǎn)品更短,且數(shù)碼產(chǎn)品屬于升級(jí)類(lèi)產(chǎn)品,因此財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)于該類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售彈性一般也更大。這里我們保守估計(jì),2025年享受補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)售價(jià)區(qū)間的3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品的銷(xiāo)售增速為33%,則2025年補(bǔ)貼帶動(dòng)的3類(lèi)碼數(shù)產(chǎn)品銷(xiāo)售額為2631億元。2025年3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品的補(bǔ)貼金額合計(jì)約為1358億元左右。在3300至6000元之間和3300元以下(即享受補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的售價(jià)區(qū)間產(chǎn)品)的銷(xiāo)售均價(jià)分別為4500和1500元的前提下,銷(xiāo)售金額的增速(33%)意味著銷(xiāo)售量的增速(33%)。可以計(jì)算得到,2025年價(jià)格在3300至6000元之間和價(jià)格在3300元以下的產(chǎn)品銷(xiāo)量,手機(jī)分別為1.22和2.03億臺(tái),平板電腦分別為762和2780萬(wàn)臺(tái),智能手表手環(huán)分別為406和7547萬(wàn)臺(tái)。價(jià)格在3300至6000元之間補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為500元/臺(tái),價(jià)格在3300元以下產(chǎn)品的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為225元/臺(tái)(均價(jià)1500*15%=225元),則對(duì)應(yīng)兩個(gè)補(bǔ)貼區(qū)間,手機(jī)的補(bǔ)貼金額分別為610和457億元(合計(jì)1067億元),平板電腦的補(bǔ)貼金額分別為38和63億元(合計(jì)101億元),智能手表手環(huán)的補(bǔ)貼金額分別為20和170億元 (合計(jì)190億元),2025年3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品的補(bǔ)貼金額合計(jì)約為1358億元。表4:2025年3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品補(bǔ)貼規(guī)模估算3300<=單價(jià)<=6000單價(jià)<3300合計(jì)12200203007622780406754750022561010671358101190資料來(lái)源:發(fā)改委,財(cái)政部,中國(guó)信息通信研究院,洛圖科技,IDC,中國(guó)銀河證券研究院四、汽車(chē):補(bǔ)貼規(guī)模1513億,拉動(dòng)2874億消費(fèi)銷(xiāo)售1.4萬(wàn)億元左右。其中預(yù)計(jì)全年報(bào)廢補(bǔ)貼車(chē)輛513萬(wàn)輛、對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼約923億元、帶動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售6950億元。原文表述:擴(kuò)大汽車(chē)報(bào)廢更新支持范圍。在《關(guān)于進(jìn)一步做好汽車(chē)以舊換新有關(guān)工作的通知》 (商消費(fèi)函2024392號(hào))基礎(chǔ)上,將符合條件的國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車(chē)納入可申請(qǐng)報(bào)廢更新補(bǔ)貼的舊車(chē)范圍。個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢2012年6月30日前(含當(dāng)日,下同)用車(chē)、2014年6月30日前注冊(cè)登記的柴油及其他燃料乘用車(chē),或2018年12月31日前注冊(cè)登記的新能源乘用車(chē),并購(gòu)買(mǎi)納入《減免車(chē)輛購(gòu)置稅的新能源汽車(chē)車(chē)型目錄》的新能源乘用車(chē)或2.0升及以下排量燃油乘用車(chē),購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼2萬(wàn)元、購(gòu)買(mǎi)2.0升及以下排量燃油乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼1.5萬(wàn)元。個(gè)人消費(fèi)者按本通知標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)補(bǔ)貼,相應(yīng)報(bào)廢的機(jī)動(dòng)車(chē)須為本通知公布之日前登記在本人名下的機(jī)動(dòng)車(chē)。原文表述:完善汽車(chē)置換更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓登記在本人名下乘用車(chē)并購(gòu)買(mǎi)乘用車(chē)新車(chē)的,給予汽車(chē)置換更新補(bǔ)貼支持,購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼最高不超過(guò)1.5萬(wàn)元,購(gòu)買(mǎi)燃油乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼最高不超過(guò)l.3萬(wàn)元。個(gè)人消費(fèi)者按本通知標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)補(bǔ)貼,轉(zhuǎn)讓的既有乘用車(chē)登記在本人名下的時(shí)間最遲不得晚于本通知公布之日。汽車(chē)置換更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則由各地區(qū)按照本通知要求并結(jié)合實(shí)際合理制定。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),本次汽車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼一方面是將國(guó)四及以下燃油車(chē)納入報(bào)廢更新補(bǔ)貼范圍內(nèi),另一方面是將2024年各地實(shí)施的汽車(chē)置換補(bǔ)貼納入到中央超長(zhǎng)期特別過(guò)國(guó)債的支持范圍。"國(guó)四"納入補(bǔ)貼范圍后符合報(bào)廢更新補(bǔ)貼存量汽車(chē)規(guī)?；蛟?564萬(wàn)輛左右。我國(guó)自2011年7月份在全國(guó)范圍內(nèi)全面實(shí)行"國(guó)四"排放標(biāo)準(zhǔn),本次將"國(guó)四"納入補(bǔ)貼范圍后,結(jié)合對(duì)車(chē)輛使用年限的要求(2012年6月前注冊(cè)登記的汽油車(chē)和2014年6月注冊(cè)的柴油及其他燃料用車(chē)),主要是新增了2011年7月至2012年6月購(gòu)買(mǎi)的汽油車(chē)、和2011年7月至2014年6月購(gòu)買(mǎi)的柴油車(chē)及其他燃料車(chē),根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看以上區(qū)間國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的汽油車(chē)、柴油車(chē)、其他燃料用車(chē)數(shù)量分別為1386萬(wàn)輛、23萬(wàn)輛、12萬(wàn)輛。此外,本次對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)新能源汽車(chē)的注冊(cè)登記日期延后了8個(gè)月,由此前2018年4月延后至2018年12月,在次期間的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為53萬(wàn)輛。以上四類(lèi)新納入標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)合計(jì)為1474萬(wàn)輛,按照5%的已報(bào)廢率計(jì)算,目前新增符合條件存量汽車(chē)數(shù)量大致在1400萬(wàn)輛。圖5:2011年11月至2012年6月國(guó)四汽油車(chē)銷(xiāo)量汽油車(chē)銷(xiāo)量:萬(wàn)輛150100資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院圖6:2011年11月至2014年6月國(guó)四柴油及其他燃料車(chē)銷(xiāo)量柴油汽車(chē)銷(xiāo)量:萬(wàn)輛其他燃料汽車(chē)銷(xiāo)量:萬(wàn)輛2.01.51.00.50.0資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院其次,對(duì)于2024年已經(jīng)在報(bào)廢補(bǔ)貼范圍內(nèi)的國(guó)三及以下汽車(chē),據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的機(jī)動(dòng)車(chē)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì):截止2023年底存量為1370.8萬(wàn)輛,我們估計(jì)2024年已報(bào)廢了274萬(wàn)輛,剩余存量仍有1097萬(wàn)輛。對(duì)于6年以上新能源汽車(chē),之前存量為83.7萬(wàn)輛,估計(jì)2024年報(bào)廢了16.7萬(wàn)輛,剩余存量仍有67萬(wàn)輛,目前仍有符合條件的未報(bào)廢更新車(chē)齡共計(jì)1164萬(wàn)輛,加上上述新增符合標(biāo)準(zhǔn)的1400萬(wàn)輛,2025年合計(jì)符合標(biāo)準(zhǔn)乘用車(chē)存量為2564萬(wàn)輛。圖7:汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼測(cè)算(億元)資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院源車(chē)比例超60%根據(jù)國(guó)務(wù)院吹風(fēng)會(huì)表述來(lái)看,2024年全年報(bào)廢更新汽車(chē)數(shù)量為290萬(wàn)輛,根據(jù)我們此前報(bào)告《3000億元財(cái)政補(bǔ)貼怎么看?》測(cè)算2024年符合政策汽車(chē)存量大致為1454萬(wàn)輛,全年政策拉動(dòng)的報(bào)廢更新置換率為20%。其次,290萬(wàn)輛報(bào)廢更新和370萬(wàn)輛置換更新共帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售9200億元,倒算出置換購(gòu)車(chē)的均價(jià)為13.9萬(wàn)元。其次,根據(jù)吹風(fēng)會(huì)表述,汽車(chē)以舊換新中,換購(gòu)新能源車(chē)的比例超過(guò)60%.預(yù)計(jì)2025年報(bào)廢更新約513萬(wàn)輛、對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼約923億元、帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售7128億元。如前文所述,符合2025年報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策的存量汽車(chē)總計(jì)2483萬(wàn)輛,按照20%的置換率計(jì)算,預(yù)計(jì)2025年置換數(shù)量大致為513萬(wàn)輛,按照其中60%置換為新能源汽車(chē)計(jì)算,大致對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼為923億元,按13.9萬(wàn)元的銷(xiāo)售均價(jià)計(jì)算,合計(jì)帶動(dòng)新車(chē)銷(xiāo)售額為7128億元。億元。除中央超長(zhǎng)期特別國(guó)債直接支持的報(bào)廢更新補(bǔ)貼外,2024年全年汽車(chē)置換更新數(shù)量為370萬(wàn)輛。今年政策的一個(gè)重要變化是,將去年各地方財(cái)政支持的汽車(chē)置換補(bǔ)貼納入中央支持范圍,同樣按照央地9:1的出資比例。其中,購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼最高不超過(guò)1.5萬(wàn)元,購(gòu)買(mǎi)燃油乘用車(chē)單臺(tái)補(bǔ)貼最高不超過(guò)1.3萬(wàn)元。從補(bǔ)貼金額來(lái)看,2024年各地方財(cái)政補(bǔ)貼金額從2000元到2萬(wàn)元不等,為防止地方補(bǔ)貼"內(nèi)卷",本次政策明確了最高補(bǔ)貼價(jià)格,因此邊際補(bǔ)貼力度有所降低。但考慮到2024年各地置換補(bǔ)貼普遍于下半年開(kāi)始,我們預(yù)計(jì)2025年全國(guó)汽車(chē)置換的數(shù)量有望自2024年的370萬(wàn)輛提高至500萬(wàn)輛左右。新能源和燃油車(chē)的平均補(bǔ)貼金額按1.3萬(wàn)元和1萬(wàn)元每輛計(jì)算,對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼規(guī)模在590億元左右,按照13.9萬(wàn)元均價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)汽車(chē)銷(xiāo)售額為6950億元。總體來(lái)看,2025年合計(jì)用于汽車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼規(guī)模共計(jì)約1513億元,帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售1.4萬(wàn)億元,其中我們按照2024年銷(xiāo)售數(shù)據(jù)測(cè)算,消費(fèi)品以舊換新政策的財(cái)政乘數(shù)在1.9左右,即財(cái)政補(bǔ)貼1元,額外拉動(dòng)的消費(fèi)在1.9元。假設(shè)2025年汽車(chē)補(bǔ)貼擴(kuò)圍后,財(cái)政乘數(shù)仍維持在此前水平,2025年汽車(chē)補(bǔ)貼政策有望拉動(dòng)消費(fèi)額外增長(zhǎng)2874.7億元,對(duì)應(yīng)拉動(dòng)2025年社零增速約0.6個(gè)百分點(diǎn)。表5:2024年各省市汽車(chē)置換補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)省份燃油車(chē)置換補(bǔ)貼(萬(wàn)元)北京市上海市天津市1.5重慶市1.9河北省1.5山西省1.210萬(wàn)元至20萬(wàn)元(含)20萬(wàn)元以上吉林省5萬(wàn)元(不含)以下5萬(wàn)元(含)至10萬(wàn)元(不含)0.810萬(wàn)元(含)至15萬(wàn)元(不含)1.215萬(wàn)元(含)以上1.8l.6黑龍江省1.81.3江蘇省5萬(wàn)元(含)至15萬(wàn)元0.915萬(wàn)元(含)至25萬(wàn)元1.325萬(wàn)元(含)以上1.8浙江省5萬(wàn)元(含)至15萬(wàn)元15萬(wàn)元(含)至25萬(wàn)元25萬(wàn)元(含)以上的0.8安徽省5萬(wàn)元(含)以上10萬(wàn)元