中國(guó)證券行業(yè)展望（2024年4月）

中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望行業(yè)展望2024年4月目錄摘要市場(chǎng)環(huán)境及行業(yè)政策證券行業(yè)IPO及再融資情況證券行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r證券行業(yè)財(cái)務(wù)及風(fēng)控指標(biāo)狀況證券行業(yè)展望中誠(chéng)信國(guó)際證券行業(yè)2024年中國(guó)證券行業(yè)展望：行業(yè)分化加劇，兼并整合或?qū)⒃佻F(xiàn)123514192023中國(guó)證券行業(yè)的展望為穩(wěn)定。該展望反映了中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)該行業(yè)未來(lái)12-18個(gè)月基本信用狀況的預(yù)測(cè)。聯(lián)絡(luò)人作者金融機(jī)構(gòu)部趙婷婷tzhao@徐濟(jì)衡hxu@盛雪寧nsheng@其他聯(lián)絡(luò)人金融機(jī)構(gòu)部評(píng)級(jí)總監(jiān)呂寒lv@金融機(jī)構(gòu)部評(píng)級(jí)副總監(jiān)孟航meng@摘要2023要指數(shù)均有不同程度下滑，證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、資本實(shí)力有所增強(qiáng)，營(yíng)業(yè)收入小幅增加，但凈利潤(rùn)有所下滑；伴隨著一系列規(guī)范行業(yè)發(fā)展的政策出臺(tái)，證券行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁出更堅(jiān)實(shí)的步伐。2023公司的再融資節(jié)奏有所放緩，未來(lái)行業(yè)將在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、資本節(jié)約的倡導(dǎo)下，聚焦高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)證券公司之間或?qū)⒊霈F(xiàn)股權(quán)收購(gòu)、兼并整合現(xiàn)象。2023管等業(yè)務(wù)受到不同因素的影響，收入貢獻(xiàn)度有所下降。行業(yè)分化仍在加劇，頭部券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)，證券公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)集中度仍保持較高水平；中小券商競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，客需業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)成為證券公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的另一突破口。證券行業(yè)將持續(xù)面臨嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力成為其可持續(xù)發(fā)展的基石。1中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望蓬勃發(fā)展。2023年了一系列政策措施，包括優(yōu)化IPO和再融資監(jiān)管安排、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、調(diào)降證券交公募基金費(fèi)改工作啟動(dòng)并持續(xù)推進(jìn)。2023年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作2023年12月證（年6月證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿2023年10證監(jiān)會(huì)支持頭部券商并購(gòu)重組，打造一流投資銀行。2023年月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)會(huì)議指出，二、證券行業(yè)IPO及再融資情況2023年以來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司再融資的必要性、合理性更加關(guān)注，證券公司的再融資節(jié)奏有所放2023商再融資步伐放緩，2023年1月33中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望2023年月27IPOIPO年月15及再融資節(jié)奏有所放緩，部分上市券商調(diào)整IPO及再融資方案，包括調(diào)整募集資金用途、調(diào)整募集額度、甚至停止/終止/到期失效再融資進(jìn)程等。IPO方面，截至2023年末，有6家證券公司仍在IPO5（270億70億（4億（32.10億（28億692.10202335.16億元（擬募集資金89.26億元ROE較高的業(yè)務(wù)板塊，如輕資產(chǎn)方面的財(cái)富管理業(yè)務(wù)、表1截至2023年末證券公司股權(quán)融資情況4中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月證券公司融資類型最近一次公告時(shí)間證券公司融資類型最近一次公告時(shí)間融資進(jìn)展擬募集資金實(shí)際募集資金其他信息華龍證券首發(fā)2023.12.27推進(jìn)中不超過(guò)20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格未定開(kāi)源證券首發(fā)2023.12.25推進(jìn)中不超過(guò)11.53萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格未定華寶證券首發(fā)2023.3.4推進(jìn)中不超過(guò)13.33萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格未定財(cái)信證券首發(fā)2023.3.1推進(jìn)中不超過(guò)7.44渤海證券首發(fā)2023.3.1推進(jìn)中不少于8.93股價(jià)格未定東莞證券首發(fā)2023.9.27推進(jìn)中不超過(guò)5萬(wàn)股，每股價(jià)格未定中金公司配股2023.10.24自動(dòng)失效不超過(guò)270億元配股決議自股東大會(huì)和類別股東會(huì)議審議通過(guò)之日起12個(gè)月內(nèi)有效中原證券定增2023.8.3終止發(fā)行并撤回申請(qǐng)不超過(guò)70億元綜合考慮資本市場(chǎng)環(huán)境，公司實(shí)際情況及融資安排等華鑫股份定增2023.8.12終止發(fā)行并撤回申請(qǐng)不超過(guò)40億元綜合考慮發(fā)行方案調(diào)整及公司實(shí)際情況錦龍股份定增2023.6.10終止發(fā)行不超過(guò)32.13億元發(fā)行對(duì)象為朱鳳廉女士華泰證券配股2022.12.31自動(dòng)失效不超過(guò)280億配股決議自股東大會(huì)和類別股東會(huì)議中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望資料來(lái)源：choice，各公司公告，中誠(chéng)信國(guó)際整理2019年2023102023年月32024年32023++華創(chuàng)+2024三、證券行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r證券公司仍較大程度依賴于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)情況與市場(chǎng)景氣度高度相關(guān)；2023年自營(yíng)業(yè)收入更加多元化，而中小型證券公司資源稟賦存在差異，業(yè)務(wù)收入集中度相對(duì)較高2023202255%5中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月審議通過(guò)之日起12個(gè)月內(nèi)有效審議通過(guò)之日起12個(gè)月內(nèi)有效粵開(kāi)證券定增2023.11.13實(shí)施完成不超過(guò)4.26億元3.24億元計(jì)劃募集金額從150億元降到50元，再降至4.26億元國(guó)海證券定增2023.11.16實(shí)施完成不超過(guò)85億元31.92億元國(guó)聯(lián)證券定增2023.10.13推進(jìn)中不超過(guò)50億元財(cái)達(dá)證券定增2023.5.31推進(jìn)中不超過(guò)50億元修改募集資金投向錦龍股份定增2023.6.10推進(jìn)中不超過(guò)27.56億元發(fā)行對(duì)象為楊志茂先生南京證券定增2023.6.21推進(jìn)中不超過(guò)50億元修改募集資金用途天風(fēng)證券定增2023.4.28推進(jìn)中不超過(guò)40億元特定發(fā)行對(duì)象為湖北宏泰集團(tuán)有限公司浙商證券定增2024.3.18自動(dòng)失效不超過(guò)80億元決議有效期屆滿自動(dòng)失效中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望圖1近年來(lái)證券公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成情況（%）100%80%17.33%27.66%30.05%60% 40%20%32.10%0%2016 2017 2018 2019 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023經(jīng)紀(jì)務(wù) 投資行務(wù)含務(wù)問(wèn)投咨） 資管務(wù) 自營(yíng)務(wù) 信用務(wù) 其他注：基于數(shù)據(jù)獲取的便利性考慮，2020年-2022年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成均采用當(dāng)年三季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖2近年來(lái)代表性證券公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成0%樣本一 樣本二 樣本三 樣本四 樣本五經(jīng)紀(jì)務(wù)收入 投行務(wù)收入 資管務(wù)收自營(yíng)務(wù)收入 信用其業(yè)凈入2020年-202220231-66中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月22%32%60%30%25%33%16%12%18%22%32%60%30%25%33%16%12%18%中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望2023證券公司整體加快從“賣方代銷”向“買方投顧”模式轉(zhuǎn)型，但財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效仍待進(jìn)一步檢驗(yàn)貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和其他經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2023年239.992023768.7612.48%益凸顯。20236.14%至55.6810.58%20236（意見(jiàn)稿12（2023入的占比為 圖3近年來(lái)上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) 100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2020 2021 2022 2023H1代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入 交易單元席位租賃凈收入代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入 期貨經(jīng)紀(jì)及其他經(jīng)紀(jì)凈收資料來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理7中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月7.6%8.9%9.9%10.2%8.8%11.9%10.7%7.6%8.9%9.9%10.2%8.8%11.9%10.7%10.6%12.3%15.3%16.0%16.9%71.3%63.9%63.4%62.3%中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望動(dòng)資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步向縱深推進(jìn)；20238IPO及再融資節(jié)奏，預(yù)計(jì)證券公司投行業(yè)務(wù)短期將面臨階段性挑戰(zhàn)2023220232018148月，2023年3133,564.366,031.9625.45%20232030.64（ 圖4近年來(lái)股權(quán)融資發(fā)展情況 21,000 50%18,000 40%15,00012,000 30%9,000 20%6,00010%3,0000 0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023首發(fā)集金億） 增發(fā)集金億）配股集金億） 首發(fā)募集資金占軸）資料來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理8中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望圖52023年前十大證券公司股權(quán)承銷占比（含首發(fā)、增發(fā)及配股）中信證券23%其他28%國(guó)金證券 中信建投證券2% 12%中泰證券2%民生證券 中金公司3% 10%國(guó)信證券3% 國(guó)泰君安證券海通證券 華泰證券5% 5% 7%資料來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理（）14.19%9.65萬(wàn)億39.84%17.36%20235.84上年下降2.30個(gè)百分點(diǎn)，集中度小幅下降，但頭部效應(yīng)仍顯著。圖62023年前十大證券公司債券承銷規(guī)模占比（東財(cái)口徑）中信證券11%中信建投證券10%其他39%國(guó)泰君安證券8%7%廣發(fā)券 華泰券3% 6%招商證 平安證券 海通券 申萬(wàn)源券 券4% 4% 4% 4%注：按照承銷金額占比統(tǒng)計(jì)。資料來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理9中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望規(guī)模管行業(yè)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)將逐步加劇，行業(yè)格局加速分化20222023202396.1217.07%和7.46%202252024212 圖7近年來(lái)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)展情況 180,000 25%150,000 15%120,0005%90,000-5%60,00030,000 -15%0 -25%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3集合產(chǎn)理劃億） 單一產(chǎn)理劃億）其他億） 資產(chǎn)管理規(guī)模增軸）資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，中誠(chéng)信國(guó)際整理202310中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望2023A20233.70%300指數(shù)下11.38%6.97%下同）1,131.7165.38%20231，202320222021年2023653%72%的上市證券公司自營(yíng)固定收益A20221020232 圖8近年來(lái)A股市場(chǎng)主要指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì) 700060005000400030002000100002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024上證指 滬深300指數(shù) 深證指資料來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理1為方便計(jì)算，本文采用簡(jiǎn)單年化方式。2=/=++11中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望 圖9近年來(lái)上市證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)益情況 1,800 4.0%1,600 3.5%1,400 3.0%1,200 2.5%1,0002.0%800600 1.5%400 1.0%200 0.5%0 0.0%2020 2021 2022 2023E投資收益 綜合資益（軸）資料來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理（2023年123,833.9億619.472.67%13,828.07億元，較上期減少8.900350,005.31668377.1%（58.1%（2236%（44.4%（4.43%65.83%、58.96%202312（20241-2ADMA2023年末兩融業(yè)務(wù)規(guī)模在融資業(yè)務(wù)保證金比例下調(diào)的推動(dòng)下小幅增長(zhǎng)，擔(dān)保物較為充足，風(fēng)險(xiǎn)整體202312中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望202316,508.857.17%15,792.8695.66%715.9925.33%2023A2.29%0.12202348,755.418.422023679.75.26 圖10近年來(lái)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展況 數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理202362,207.412.90%A13中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望 圖近年來(lái)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額情況 7,000 300%6,000 250%5,000 200%4,000 150%3,000 100%2,000 50%1,000 0%0 -50%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q2股票押務(wù)額億） 增速右）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理四、證券行業(yè)財(cái)務(wù)及風(fēng)控指標(biāo)狀況2023年前三季度，證券公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在2022年的低基數(shù)效應(yīng)下呈現(xiàn)一定改善，凈利潤(rùn)同比增速高于營(yíng)業(yè)收入同比增速；頭部券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)集中度保持較高水平2023202220192021Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20239.24%2022-22.94%202120%競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明20232019占比為5320%.27.56，20223本文選取公開(kāi)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的證券公司作為樣本。4本文選取2022年末合并口徑總資產(chǎn)排名前10的證券公司作為頭部券商。14中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望圖12證券行業(yè)近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入情況（單位：億元，%）9,000 50%8,000 40%7,000 30%6,00020%5,00010%4,0000%3,0002,000 -10%1,000 -20%0 -30%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3前十營(yíng)收合計(jì) 非前大業(yè)入計(jì) 全行營(yíng)收增前十營(yíng)收增速 基準(zhǔn)線數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理20231458.3457.53%圖13證券行業(yè)近年來(lái)凈利潤(rùn)情況（單位：億元，%）3,000 120%100%2,500 80%2,000 60%40%1,50020%1,000 0%-20%500-40%0 -60%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3前十凈潤(rùn)計(jì) 非前大利合計(jì) 全行凈潤(rùn)前十凈潤(rùn)速 基準(zhǔn)線數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理15中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望 圖14前十大券營(yíng)收入比(%) 圖15前十大券凈潤(rùn)占比(%) 54% 80% 52% 75% 50% 70% 48% 65% 46% 60% 44% 55% 42% 50%2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022前十券營(yíng)收占比 前十券凈潤(rùn)比數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理盈利能力方面，2023 圖16證券行業(yè)近年來(lái)ROE走勢(shì)（單位：%） 12.00 11.0810.0610.00 8.838.298.00 6.98 6.895.85 5.746.00 4.85 4.974.45 4.604.00 2.432.00 0.300.002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3行業(yè)平均ROE 前十大平均數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理20232023年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)證券公司聚焦主責(zé)主業(yè)，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路；證券行業(yè)再62.862.132.51%1.91%44.42%40.87%16中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望 圖17證券行業(yè)凈資本、凈資產(chǎn)況（單位：萬(wàn)億，%） 3.5 16%3.0 2.79 2.86 14%2.57 12%2.5 2.312.02 2.00 2.09 2.13 10%2.0 1.89 1.82 8%1.57 1.621.5 6%4%1.02%0.5 0%0.0 -2%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1凈資本 凈資產(chǎn) 凈資增長(zhǎng) 凈資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理20236/負(fù)債均254.90%，較年初下2.750.97/負(fù)/ROE 圖18凈資本負(fù)債(%) 圖19凈資產(chǎn)負(fù)債(%) 55% 80% 50%70%45%40% 60%35% 50%30%40%25%20% 30%2020 2021 2022 2023H1 2020 2021 2022 2023H125分位數(shù) 行業(yè)均數(shù) 25分位數(shù) 行業(yè)均數(shù)頭部商均數(shù) 75分位數(shù) 頭部商均數(shù) 75分位數(shù)5報(bào)告正文中平均風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、平均資本杠桿率、平均流動(dòng)性覆蓋率及平均凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)均來(lái)自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)；圖20-23中相關(guān)指標(biāo)的平均值數(shù)據(jù)來(lái)源為企業(yè)預(yù)警通，僅代表可獲取數(shù)據(jù)的證券公司平均值。17中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望注：剔除個(gè)別異常值 注：剔除個(gè)別異常值數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖20風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率(%) 圖21資本杠桿率(%)340% 35% 320% 30% 300%280% 25%260% 20%240%15%220%200% 10%2020 2021 2022 2023H1 2020 2021 2022 2023H125分位數(shù) 行業(yè)均數(shù) 25分位數(shù) 行業(yè)均數(shù)頭部商均數(shù) 75分位數(shù) 頭部商均數(shù) 75分位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，中誠(chéng)信國(guó)際整理2023（（N）223年64.594.80100%的要求，以確保短期資金安全；頭部券商由于資金運(yùn)用效率高，凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)處于行業(yè)120% 圖22流動(dòng)性覆率(%) 圖23凈穩(wěn)定資率(%) 450% 190% 400% 180%350% 170%300% 160%250% 150%200% 140%150% 130%2020 2021 2022 2023H1 2020 2021 2022 2023H125分位數(shù) 行業(yè)均數(shù) 25分位數(shù) 行業(yè)均數(shù)頭部商均數(shù) 75分位數(shù) 頭部商均數(shù) 75分位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，中誠(chéng)信國(guó)際整理20236/年初有所下降，自營(yíng)非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本較年初有所上升，證券公司加大了自營(yíng)固定//18中國(guó)證券行業(yè)展望，2024年4月中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)展望 圖24自營(yíng)權(quán)益凈本(%) 圖25自營(yíng)非權(quán)益資本