第5章金融衍生工具

第5章金融衍生工具1金融衍生工具，它起源于原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具。這種原生性金融商品包括貨幣、外匯、存單、債券、股票等;

基礎(chǔ)性金融工具主要有四種：（1）利率或債務工具的價格;（2）外匯匯率:（3）股票價格或股價指數(shù);（4）商品期貨價格。2衍生工具的分類1.按照產(chǎn)品類型分：遠期、期貨、期權(quán)和掉期2.按照原生資產(chǎn)分：股票類、利率類、匯率類和商品類3第一節(jié)金融期貨4一、金融期貨概論（一）金融期貨概念金融期貨是交易雙方簽訂的在未來的確定時間按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)或金融指標的合約。金融期貨的標的物是證券、債券、存單、股票、股票指數(shù)、利率等金融資產(chǎn)或金融指標。5（二）金融期貨的特征1.金融期貨合約的標準化。2.交易所組織交易。3.保證金制度。保證金比率=保證金/期貨合約總值4.合約對買賣雙方強制執(zhí)行。

6（三）金融期貨主要品種1、外匯期貨－－規(guī)避匯率風險2、利率期貨－－規(guī)避利率風險a、短期利率期貨：國庫券、歐洲美元、定期存單b、長期利率期貨：中長期公債3、股票指數(shù)期貨－－規(guī)避市場風險（系統(tǒng)風險）

7（四）金融期貨市場的參與者1.套期保值者2.套利者3.投機者8二、股票指數(shù)期貨（一）股指期貨合約要素1.交易單位2.最小變動價位3.交易時間4.最后交易日5.結(jié)算價格9滬深300指數(shù)期貨合約合約價值：300元*滬深300指數(shù)最小波動價位：0.2點（30元）價格限制：1、熔斷價格：前一交易日結(jié)算價±6%，每日一次，最后交易日不設(shè)2、漲跌幅度：前一交易日結(jié)算價±10%，最后交易日不設(shè)合約交割月份：交易當月起連續(xù)的二個月份，以及3、6、9、12月中二個連續(xù)的季月。如當月月份為7月，則下月合約為8月，季月合約為9月與12月。表示方式為IF0607、IF0608、IF0609、IF0612。其中IF為合約代碼，06表示2019年。交易時間上午9：15~11：30

下午1：00~3：15

3：30~5：30（正式交易取消此段）最后交易日

上午9：15~11：30

下午1：00~3：00最后交易日合約到期月份第三個星期五10滬深300指數(shù)期貨合約保證金水平：合約價值的12%交割方式：現(xiàn)金交割交割結(jié)算價：最后交易日滬深300指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價交易結(jié)算手續(xù)費：20元/張（交易、結(jié)算費各10元）交割手續(xù)費20元/手11滬深300指數(shù)期貨合約熔斷機制。滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價格為前一交易日結(jié)算價的正負6%，當市場價格觸及6%，并持續(xù)一分鐘，熔斷機制啟動。在隨后的十分鐘內(nèi)，賣買申報價格只能在6%之內(nèi)，并繼續(xù)成交。超過6%的申報會被拒絕。十分鐘后，價格限制放大到10%。12（二）股指期貨的特征1.指數(shù)標的2.賣空交易3.高杠桿比率4.高流動性5.低交易成本6.現(xiàn)金交割7.注重宏觀13

（三）股指期貨投資分析1.影響股指期貨價格的因素（1）目前的股價指數(shù)（2）無風險利率（3）股息支付率（4）據(jù)到期日時間14

2.股指期貨交易流程（1）開戶（2）下單（3）競價（4）結(jié)算（5）交割15（三）期指交易計劃的制定1.資金流動性分析2.確定每次交易盤面3.制定選擇股指期貨標準16（四）股指期貨的風險控制實際逐日盯市制度(mark-to-market)17

（五）股指期貨在中國1.我國開展股指期貨的條件已基本成熟（1）我國股票市場已經(jīng)頗具規(guī)模，同時流動性高，現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)扎實（2）證券期貨市場的進一步規(guī)范提供了交易機制上的保證（3）股指波動頻繁，機構(gòu)投資者增多，套期保值需求強烈182.我國開展股指期貨交易的重要意義（1）有利于完善我國證券市場體系（2）有利于增強中國資本市場的國際競爭力（3）有利于維護我國的金融主權(quán)

19二、利率期貨(一)利率期貨：是指以債券類金融產(chǎn)品為標的物的期貨合約，具有以下兩個特征：1.價格與實際利率成反方向變動2.既有現(xiàn)金交割，也有現(xiàn)券交割20（二）利率期貨價格波動因素1.貨幣供應量2.經(jīng)濟發(fā)展速度3.其他國家利率水平4.其他因素21三、貨幣期貨（一）貨幣期貨概念貨幣期貨是以匯率為標的物的期貨合約，又稱外匯期貨

22（二）貨幣期貨與遠期外匯的區(qū)別1.流動性不同2.合約的標準化程度不同3.交易手段不同4.市場參與者不同5.履約方式不同6.信用風險不同

23四、期貨交易的原理1、套期保值（1）多頭套期保值－－用期貨市場的收益彌補現(xiàn)貨市場的虧損。行情看漲時采用。以國庫券期貨為例：24日期現(xiàn)貨期貨1月15日貼現(xiàn)率為10%(國庫券價格為90)，準備把3千萬投資于3個月期美國國庫券以89.5的價格買進30張3月份到期的國庫券期貨合約2月15日收到3千萬,以92.5的價格買進3個月期的美國國庫券以91.8的價位賣出30張3月份到期的國庫券期貨損益3千萬×(7.5%-10%)×90/360＝－187500$3千萬×(10.5%－8.2%)×90/360=172500$結(jié)果－15000$25（2）空頭套期保值－－規(guī)避市價下跌而帶來的損失。日期現(xiàn)貨期貨T日買入各種股票市值合計150萬元以3000點的價位賣出2份股價期貨10日后股價下跌15%，市值約為127.5萬元以2550點的價位買入2份股價期貨損益150萬－127.5萬＝22.5萬元(3000-2550)×300×2＝270000元結(jié)果45000元

26P+-期貨多頭損益期貨空頭損益272、投機“327”風波發(fā)生時間2019年2月23日327是一個國債期貨品種，現(xiàn)券是92年發(fā)行的3年國債，屬保值債券，其收益＝票面利率＋保值貼補率，面值100元，票面利率9.5％，到期后本利和為128.5元，共發(fā)行了300多億元。國債期貨的交易單位為1口，1口=2萬元面值。327風波的多空雙方，多方為看漲方，空方為看跌方，在147元附近多空雙方大量建倉。1056萬口的沽單151.8元—１４８元

28第二節(jié)金融期權(quán)（Option）29一、期權(quán)交易的概念1、期權(quán)的定義金融期權(quán)是以合約方式，規(guī)定合約的購買者在約定的時間內(nèi)以約定的價格購買或出售某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。302、期權(quán)交易的特征（1）交易對象是一種權(quán)利，而不是任何真實證券。（2）交易雙方的權(quán)利和義務不一樣。買方是權(quán)利方，而賣方是義務方。（3）期權(quán)購買者的風險較小，且得到了量化，其最大風險不過是購買期權(quán)的期權(quán)費。313、期權(quán)交易的構(gòu)成要素（1）期限（maturitydate）（2）協(xié)定價格（strikeprice）（3）期權(quán)費（premium）324、期權(quán)合約的種類

（1）股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)（2）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（3）美式期權(quán)和歐式期權(quán)33二、期權(quán)交易的原理1、看漲期權(quán)－－買入權(quán)某公司股票市價每股10元，在３月１日，甲購買股票的看漲期權(quán)1000股，期限3個月，協(xié)定價格每股12元，期權(quán)費率為市價的15%，共付期權(quán)費1500元，在期權(quán)的有效期內(nèi)，（1）市價漲至15元，甲行使期權(quán)，按協(xié)定價格買入，再以市價賣出。盈利＝（15－12）×1000－1500＝1500元（2）當市價漲至13元，甲仍行使期權(quán)盈利＝1000－1500＝－500元（3）當市價在12元/股以下時，不行使期權(quán)，虧損1500的期權(quán)費34看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益可轉(zhuǎn)換公司債實際是債券＋看漲期權(quán)＋－p352、看跌期權(quán)－－賣出權(quán)市價10元／股，甲買入看跌期權(quán)，協(xié)定價格８元／股，協(xié)定期限３個月，協(xié)定數(shù)量1000股，期權(quán)費率為市價的15%，共1500元（1）當市價跌至6元／股，甲行使期權(quán)，以市價買入，再以協(xié)定價格賣出盈利＝（8－6）×1000－1500＝500元（2）當市價為７元／股時，甲執(zhí)行期權(quán)盈利＝1000－1500＝－500元（3）當市價高于協(xié)定價格時，甲不執(zhí)行期權(quán)，虧損期權(quán)費1500元36看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭損益+_p373、雙向期權(quán)（1）等價對敲（2）異價對敲38期權(quán)投資者盈虧狀況

和約種類資產(chǎn)價格變動和約多頭方和約空頭方看漲期權(quán)價格上漲有利，執(zhí)行合約最大收益：無限不利，最大損失：有頭寸則損失有限，無頭寸則損失無限價格下跌不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費看跌期權(quán)價格上漲不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費價格下跌有利，執(zhí)行合約最大收益：執(zhí)行價—資產(chǎn)現(xiàn)價－期權(quán)費不利，最大損失：執(zhí)行價－資產(chǎn)現(xiàn)價－期權(quán)費39結(jié)論：1.期權(quán)合約的購買者損失和合約出售者的收益都是有限的2.看漲期權(quán)對于購買者來說，收益可以無限高3.看跌期權(quán)對于購買者來說，收益是有限的4.預期市場價格將上漲（下跌）者既可以選擇購買看漲（看跌）期權(quán)，也可以選擇出售看跌（看漲）期權(quán)，但兩者的風險和收益是不同的

40三、期權(quán)的價格1、期權(quán)價格的定義期權(quán)價格是指期權(quán)買賣雙方在達成期權(quán)交易時，由買方向賣方支付的購買該項期權(quán)的金額。412、期權(quán)價格的組成期權(quán)價格由兩部分組成：（1）內(nèi)涵價值。指立即履行合約時可獲取的總利潤。具體分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和兩平期權(quán)。A、實值期權(quán)。當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格低于當時的實際價格時，或者當看跌期權(quán)的執(zhí)行價格高于當時的實際價格時，該期權(quán)為實值期權(quán)。42B、虛值期權(quán)。當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于當時的實際價格時，或者當看跌期權(quán)的執(zhí)行價格低于當時的實際價格時，該期權(quán)為虛值期權(quán)。當期權(quán)為虛值期權(quán)時，內(nèi)涵價值為0。C、兩平期權(quán)。當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格等于當時的實際價格時，或者當看跌期權(quán)的執(zhí)行價格等于當時的價格時，該期權(quán)為兩平期權(quán)。當期權(quán)為兩平期權(quán)時，內(nèi)涵價值為0。43（2）時間價值期權(quán)的時間價值＝期權(quán)價格－內(nèi)涵價值期權(quán)買方對較長時間的期權(quán)應付出更高的期權(quán)費。期權(quán)的時間價值隨著到期日的臨近而減少，到期日時的時間價值為零。期權(quán)的時間價值反映了期權(quán)交易期間的時間風險和價格波動風險，當合約不履行或完全執(zhí)行時，期權(quán)的時間價值為零。44期權(quán)費有效期期權(quán)的時間價值45虛值期權(quán)、兩平期權(quán)的內(nèi)涵價值為零，而實值期權(quán)具有內(nèi)涵價值。到期日，所有類型的期權(quán)的時間價值均為零。期權(quán)價格（未到期）期權(quán)價格（到期）實值期權(quán)內(nèi)涵價值＋時間價值內(nèi)涵價值虛值期權(quán)時間價值零兩平期權(quán)時間價值零463、影響期權(quán)價格的因素（1）標的資產(chǎn)價格（2）執(zhí)行價格（敲定價格）（3）期權(quán)到期時間（4）標的資產(chǎn)價格的波動性（5）市場短期利率47第三節(jié)金融互換（略）一、互換概述（一）互換也叫做掉期，是指交易雙方達成協(xié)議，在未來的一段時間內(nèi)，互相交換一系列現(xiàn)金流量（本金、利息、價差等）。

48（二）互換的特征1.互換的期限相當靈活，一般為2～10年，較長期限的為30年期2.互換能滿足交易者對非標準化交易的要求

3.互換可以節(jié)省使用期貨、期權(quán)等對頭寸的日常管理和經(jīng)常性重組的麻煩49（三）互換的條件（四）互換和約的基本要素1.互換對象2.期限（Tenor）3.預定的支付間隔期4.固定價格和浮動價格

50（五）互換主體的交易結(jié)構(gòu)

互換的主體結(jié)構(gòu)由交易雙方和掉期中介構(gòu)成

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交易者甲：擁有浮動收益資產(chǎn)，但是卻要進行固定價格的支付交易者乙：擁有固定收益資產(chǎn)，但是卻要進行浮動價格支付掉期中介：投資銀行、商業(yè)銀行、獨立的經(jīng)紀人和交易商都可充當互換的中介52（五）互換的基本形式1.一種貨幣與另一種貨幣之間的交換2.同一種貨幣的浮動利率與固定利率互換

533.不同貨幣的固定利率與固定利率互換4.不同貨幣的固定利率與浮動利率互換5.不同貨幣的浮動利率與浮動利率互換6.同一種貨幣的浮動利率與浮動利率互換54二、互換和約的內(nèi)容1.交易雙方2.合約金額3.掉期貨幣4.掉期利率

555.合約期限6.互換價格7.權(quán)利義務

8.價差9.其他費用56三、互換在風險管理中的應用（一）互換在投資組合中的應用（二）利用互換進行套利保值

57四、幾個互換實例（一）股票指數(shù)互換假設(shè)某指數(shù)基金是模仿標準普爾500而設(shè)立的，。該基金經(jīng)理與互換交易商簽了一份觀念值為100萬美元，期限為1年的掉期合約。合約規(guī)定交易商支付年息9％（季息2．25％）的固定收益，基金經(jīng)理支付標準普爾500的收益率，每季交換一次。互換合約執(zhí)行結(jié)果如下表所示：58季度標準普爾500收益率交易商付款基金經(jīng)理付款基金經(jīng)理凈收入10.022250020000250020.02222500220005003-0.01325000325004-0.01234500034500合計7000059（二）利率互換

設(shè)甲、乙兩家公司均希望得到一筆5年期的價值100萬元的貸款，如果他們各自從固定利率和浮動利率資金市場上借款，需要支付的年利率如下表所示：甲乙兩公司固定利率和浮動利率狀況固定利率浮動利率甲公司10％6個月LIBOR＋0．30％乙公司11．40％6個月LIBOR＋1．10％60如果甲公司需要的是浮動利率貸款，而乙公司需要的是固定利率貸款，那么這種情形完全可以促成一個有利可圖的掉期交易。例如甲承諾定期支付乙以浮動利率LIBOR計的利息，而乙承諾支付甲固定利率10％甲乙公司利率互換交易61（1）甲公司通過利率掉期得到浮動利率貸款，并且付出的利率為LIBOR，比起它在浮動利率市場上借款的利率LIBOR＋0.30％，少付0.30％（2）乙公司通過利率掉期得到固定利率貸款，其支付的固定利率為10％，在支付給貸款人浮動利率貸款利息時，它還需在甲公司支付的LIBOR基礎(chǔ)上，再多支付1.1％，乙公司共支付10％＋1.1％＝11.1％，比起它在固定利率市場上借款的利率11.4％，節(jié)省了11.4％－11.1％＝0.3％（3）通過利率掉期，共節(jié)約0.3％＋0.3％＝0.6％62第四節(jié)權(quán)證63一、權(quán)證的概念是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人（以下簡稱發(fā)行人）發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。64二、權(quán)證的種類

1、按買賣方向分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證認購權(quán)證持有人有權(quán)按約定價格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買入標的證券。認沽權(quán)證持有人則有權(quán)賣出標的證券。652、按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證、百慕大式權(quán)證美式權(quán)證的持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時間均可行使其權(quán)利。歐式權(quán)證持有人只可以在權(quán)證到期日當日行使其權(quán)利。

百慕大式權(quán)證的行權(quán)方式為以上兩種的混合，即持有人有權(quán)在到期日之前的一個或多個日期行權(quán)。663、按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證股本權(quán)證一般是由上市公司發(fā)行。備兌權(quán)證一般是由證券公司等金融機構(gòu)發(fā)行。67三、權(quán)證行權(quán)方式1、證券給付結(jié)算方式目前深市掛牌的因股改發(fā)行的權(quán)證均為證券給付結(jié)算方式。

2、現(xiàn)金結(jié)算方式是指權(quán)證持有人行權(quán)時，按行權(quán)價格與行權(quán)日標的證券結(jié)算價格及行權(quán)費用之差價，收取現(xiàn)金。在現(xiàn)金結(jié)算方式下需計算標的證券結(jié)算價，標的證券結(jié)算價格為行權(quán)日前十個交易日標的證券每日收盤價的平均數(shù)。68四、權(quán)證的價格漲跌幅限制權(quán)證漲跌幅是以漲跌幅的絕對價格來限制的，計算公式如下:權(quán)證漲(跌)幅價格＝權(quán)證前一日收盤價格±(標的證券當日漲幅價格－標的證券前一日收盤價)×125％×行權(quán)比例

例如:A公司權(quán)證的某日收盤價是4元，A公司股票收盤價是16元。次日A公司股票最多可以上漲或下跌10％，即1.6元；而權(quán)證次日可以上漲或下跌的幅度為(17.6－16)×125％＝2元，換算為漲跌幅比例可高達50％。69五、權(quán)證投資分析（一）影響權(quán)證價格的因素1.標的資產(chǎn)價格2.標的資產(chǎn)價格的波動性3.行權(quán)價4.行權(quán)日期5.市場利率6.股利支付

70（二）權(quán)證內(nèi)在價值和時間價值（三）權(quán)證的高風險性1.價格波動風險2.時間風險三、權(quán)證在中國資本市場的發(fā)展四、權(quán)證的套利money.163/10/0926/09/6HGFJDII00253B0H.html71第五節(jié)其他衍生工具一、遠期合約二、