中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點課件

2024年12月11日至12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。2025中央經(jīng)濟工作會議中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點目錄CONTENTNS01深入理解新質(zhì)生產(chǎn)力的基本內(nèi)涵02財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體03擴大內(nèi)需居于首位，消費是重中之重04“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變05“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”PART01保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長

中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點2025中央經(jīng)濟工作會議-01保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長會議肯定2024年經(jīng)濟工作成績“經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)……經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務(wù)即將順利完成”，這主要得益于黨中央沉著應變、綜合施策。2024年中國經(jīng)濟在一季度實現(xiàn)良好開局，二三季度面臨回落壓力，但9月中央政治局會議積極部署，宏觀政策圍繞寬貨幣、化隱債、托地產(chǎn)和穩(wěn)股市出臺一系列增量政策措施，助力中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升。我們預計，四季度中國GDP增速將重回5%以上，全年增速在5%左右，能夠順利完成增長目標。-01保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長對于2025年經(jīng)濟工作，會議強調(diào)“保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長”01會議更加重視“增長”、“就業(yè)”和“物價”，實現(xiàn)這一目標的路徑在于宏觀政策的發(fā)力，積極擴大需求?？v觀會議通稿，提到27次“政策”，9次“增長”，9次“就業(yè)”，7次“需求”，以及4次“物價”和“價格”，均較去年有所增加。02我們預計，在“十四五”規(guī)劃收官之年，2025年中國實際GDP增速目標仍將設(shè)置在“5%左右”。實現(xiàn)這一目標的主要挑戰(zhàn)在于，“外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深”?？紤]海外需求回落的可能性，以及美國對中國加征關(guān)稅的潛在影響，我們預計2025年中國出口同比增速回落，對實際GDP從強勁支撐轉(zhuǎn)為小幅拖累，但中國宏觀政策將“注重目標引領(lǐng)，把握政策取向，講求時機力度”。03政策節(jié)奏上，或?qū)⒃谔乩势?月20日就任后，隨著中美經(jīng)貿(mào)博弈的變化而相機、靈活“出牌”，在此之前預計以落實已出臺的一攬子增量政策為主。-01保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長“保持就業(yè)物價總體穩(wěn)定”亦是重點“經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)……經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務(wù)即將順利完成”，這主要得益于黨中央沉著應變、綜合施策。2024年中國經(jīng)濟在一季度實現(xiàn)良好開局，二三季度面臨回落壓力，但9月中央政治局會議積極部署，宏觀政策圍繞寬貨幣、化隱債、托地產(chǎn)和穩(wěn)股市出臺一系列增量政策措施，助力中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升。在穩(wěn)就業(yè)方面在穩(wěn)物價方面，“全方位擴大國內(nèi)需求”和“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”將助力中國經(jīng)濟的供需更加匹配，“適度寬松的貨幣政策”能夠為物價的回升提供良好的流動性環(huán)境。在穩(wěn)物價方面PART02財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體

中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點2025中央經(jīng)濟工作會議-02財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體“實施更加積極的財政政策”，明確部署了提高財政赤字率、增發(fā)超長期特別國債、增加地方專項債發(fā)行使用。我們預期，1、2025年赤字率可達到4%-4.5%之間比照歷史上赤字率高點的2020年，按照增加赤字規(guī)模1.3萬億（約為上年名義GDP的1%）到2萬億之間，名義GDP增速5.5%（5%實際GDP+0.5%的GDP平減指數(shù)合宜水平）計算得到，并向上取整。-02財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體2、超長期特別國債或安排2萬億其中，支持“兩新”規(guī)模擴大至5000億（體現(xiàn)“加力擴圍實施兩新政策”），支持“兩重”規(guī)模擴大至8000億（體現(xiàn)“更大力度支持兩重項目”），支持國有大型商業(yè)銀行增加核心一級資本7000億。3、新增地方專項債額度或擴大至4.5-5萬億且將更偏向于民生領(lǐng)域支出，例如支持房地產(chǎn)收儲、促進生育、增加社保支出等。綜合以上，財政增量資金可達2.2-3.4萬億，可基本有效對沖美國對華加征關(guān)稅的影響。-02財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體“實施適度寬松的貨幣政策”，為2011年以來首度改變“穩(wěn)健”表述。會議同時部署了降準、降息、保持流動性合理充裕，以及使社融和M2增速同名義GDP增速預期目標相匹配。我們預期：01從配合財政發(fā)力、激發(fā)私人部門融資需求、維持實際利率合理適度等角度出發(fā)，2025年以7天逆回購為代表的政策利率至少需要下行30bp。02進一步降低存款準備金率0.5到1個百分點，探索增加公開市場國債買賣投放流動性，降低再貸款利率（當前結(jié)構(gòu)性再貸款工具利率多在1.75%左右，相對于2.0%的1年期MLF和1.5%的7天OMO利率，優(yōu)惠力度不足）。-02財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體032025年，社融存量增速或從2024年的8%降至7.5%。銀行凈息差處于低位，居民部門和私營部門加杠桿意愿不高，或?qū)⑼侠蹖捫庞帽憩F(xiàn)?！疤剿魍卣怪醒脬y行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”，這一新提法值得關(guān)注，或與“穩(wěn)住樓市股市”的目標相映照。2024年央行推出的互換便利（SFISF）和回購增持再貸款工具已經(jīng)落地生效，有助于改善股票市場流動性，提升非銀機構(gòu)加杠桿能力，提升上市公司及股東增持回購意愿，繼而提振投資者信心。央行還與多部門聯(lián)合宣布，通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造；年底前將“白名單”項目的信貸規(guī)模增加到4萬億；抓緊研究專項再貸款支持收購房企存量土地等。央行在穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市中的作用將更加突出。PART03擴大內(nèi)需居于首位，消費是重中之重

中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點2025中央經(jīng)濟工作會議-03擴大內(nèi)需居于首位，消費是重中之重本次會議將“大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”提升至九項重點工作的首位。01會議總結(jié)性內(nèi)容中特別提及，“著力提振內(nèi)需，特別是居民消費需求”。2024年前三季度中國消費動能走弱，最終消費支出對GDP累計同比增速的拉動僅2.4個百分點，較2023年回落1.9個百分點，對經(jīng)濟增長形成拖累。9月末以來，宏觀政策高度重視居民消費，消費品“以舊換新”政策優(yōu)化，疊加10月末存量房貸利率下調(diào)落地，商品消費出現(xiàn)明顯恢復。會議通稿中詳細介紹“提振消費專項行動”，發(fā)力方向包括：中低收入群體增收減負（定向補貼值得期待）；提高基礎(chǔ)養(yǎng)老金、醫(yī)保財政補助（減輕繳費負擔，緩解消費后顧之憂）；擴圍實施“兩新”政策（尤其提及服務(wù)消費和文旅行業(yè)）；積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟（重視新業(yè)態(tài)發(fā)展帶來的消費增量需求）。擴大內(nèi)需的重中之重是提振居民消費-03擴大內(nèi)需居于首位，消費是重中之重02宏觀政策尤其重視“提高投資效益”，或是基于GDP平減指數(shù)同比負增長、產(chǎn)能利用水平相對較低的現(xiàn)狀。展望2025年，投資的重點方向包括“兩重”項目、“十五五”重大項目和城市更新，而支持投資的手段在于“適度增加中央預算內(nèi)投資”、“加強財政與金融的配合”、以及“實施降低全社會物流成本專項行動”。投資是擴大內(nèi)需的另一抓手PART04“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變

中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點2025中央經(jīng)濟工作會議-04“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變2025年的經(jīng)濟發(fā)展目標，除了穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價外，還新增提出了“保持國際收支基本平衡”。2024年我國國際收支最主要的支撐來自貨物貿(mào)易順差，也即強勁出口的貢獻；國際收支最大的拖累來自直接投資逆差，也即外商直接投資的較快收縮與對外直接投資的較快擴張兩相映照。2025年隨著“外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深”，貨物貿(mào)易順差的支撐或?qū)②呌谒p，若要保持國際收支基本平衡，需要促進直接投資逆差收窄，其中的重中之重是促進外商直接投資增速企穩(wěn)回升。本次會議在主要工作中，也強調(diào)了“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”。-04“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變作為保持國際收支基本平衡的結(jié)果，本次會議繼續(xù)強調(diào)了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這說明，中央或許無意把人民幣匯率貶值作為應對美國可能對華加征關(guān)稅的應對措施。今年11月中旬以來，隨著人民幣即期匯率突破7.2關(guān)口，外匯市場再現(xiàn)中間價與即期價的“兩價分離”，體現(xiàn)央行對穩(wěn)匯率的重視程度仍高。我們認為，隨著中美經(jīng)貿(mào)摩擦升溫，即便中國不主動以匯率貶值對沖關(guān)稅沖擊，中國出口與FDI短期承壓或?qū)㈦y以避免，客觀上也會導致人民幣貶值壓力增大。此時若貨幣政策恪守人民幣匯率某一點位，勢必影響國內(nèi)貨幣寬松的節(jié)奏，影響貨幣政策“以我為主”的立場，也會動搖“穩(wěn)增長才能穩(wěn)匯率”的基石。因此，人民幣匯率應當階段性地保持適當彈性。-04“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變我們預計，2025年央行在人民幣匯率方面還將嚴陣以待，避免“羊群效應”下人民幣匯率超調(diào)。在市場貶值預期較極端的關(guān)鍵節(jié)點，央行可能階段性延后降息操作，并推出抑制人民幣貶值的政策工具，包括但不限于：重啟人民幣逆周期因子（近期已有跡象），通過大行操作降低外匯掉期點，以及上調(diào)外匯風險準備金率、下調(diào)外匯存款準備金率、調(diào)節(jié)全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、調(diào)節(jié)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)等。PART05“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”

中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點2025中央經(jīng)濟工作會議-05“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”歷史上，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的起點是房地產(chǎn)銷售增速企穩(wěn)回升，通過“量”的回升帶動“價”的企穩(wěn)，同時傳到至房地產(chǎn)投資端。2024年6月以來，商品住宅銷售面積同比跌幅已連續(xù)5個月收窄，有望帶動2025年房價的同比跌幅收窄。2024年10月中央政治局會議定調(diào)“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”以來，新房和二手房銷售面積均出現(xiàn)了更為明顯的好轉(zhuǎn)：11月份61個樣本城市（據(jù)Wind匯總的各地房管局數(shù)據(jù)）新房日均成交面積同比增長16.2%，較10月提升20.3個百分點；二手房表現(xiàn)更強，15個樣本城市二手房日均成交面積同比增長28%，較10月提升17.2個百分點。-05“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”當前“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的核心在于，推動房地產(chǎn)銷售更大幅度、更持續(xù)地好轉(zhuǎn)，如此才能扭轉(zhuǎn)房價預期、促進房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流恢復和好轉(zhuǎn)。01