中國資管行業(yè)ESG投資發(fā)展研究報告

中國資管行業(yè)ESG投資發(fā)展研究報告目錄第一章ESG投資發(fā)展情況 09國際ESG投資發(fā)展 11國際市場動態(tài) 11國際可持續(xù)投資 12中國ESG投資發(fā)展 14內(nèi)地市場動態(tài) 142內(nèi)地ESG公募基金 153內(nèi)地ESG指數(shù) 18內(nèi)地ESG銀行理財產(chǎn)品 19.5私募基金 221.2.6信托 231.2.7保險資管 24第二章ESG政策演化對比 25ESG政策層級梳理 27政策梳理框架 27主要區(qū)域ESG政策分層及簡述 28ESG政策橫向?qū)Ρ确治?30政策分析框架 30政策橫向?qū)Ρ?30第三章債券類可持續(xù)金融工具研究 33債券類可持續(xù)金融工具簡介 35債券類可持續(xù)金融工具簡介 36債券類可持續(xù)金融工具特點 38GSS/GSS+債券推出背景及意義 38GSS/GSS+債券運作特點 38企業(yè)類綠色債券績效分析 40基本特征分析 40融資成本分析 42綠色績效分析… 44第四章生物多樣性基礎(chǔ)研究 45生物多樣性發(fā)展研究 47生物多樣性定義 47生物多樣性層次 48生物多樣性價值 48生物多樣性面臨的主要威脅 49生物多樣性保護 50生物多樣性金融 51生物多樣性金融的定義及來源 51生物多樣性金融發(fā)展相關(guān)政策 51生物多樣性金融業(yè)務及工具 52生物多樣性金融業(yè)務未來發(fā)展趨勢 54第五章ESG評級實證研究 55公司的ESG評級相關(guān)性及實證分析 57公司層面ESG評級概覽及相關(guān)性 57公司層面ESG評級與收益率的實證分析 58公司層面ESG評級與波動率的實證分析 62公司層面ESG一級指標與收益率的實證分析 62公司層面ESG一級指標與波動率的實證分析 67投資組合 69基金的ESG評級相關(guān)性及實證分析 74基金層面ESG評級方法論及相關(guān)性 74基金層面ESG評級的實證分析 75第六章中國資管行業(yè)ESG投資問卷調(diào)查 771問卷調(diào)查 80看法及了解程度 80架構(gòu)及外部資源 84策略及分析體系 90發(fā)行及產(chǎn)品表現(xiàn) 95挑戰(zhàn)及提高方向 99實地訪談 101參考文獻 103第一章ESG投資發(fā)展情況章節(jié)摘要截至2024年6月末，國際市場的可持續(xù)金融發(fā)展呈現(xiàn)出更加嚴格的監(jiān)管趨勢。歐洲在推動ESG立法方面持續(xù)領(lǐng)先，近兩年生效的《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》和《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展盡職調(diào)查指令》對企業(yè)的信息披露和供應鏈管理提出了更高要求。美國的ESG投資仍存不確定性，2023年美國證券交易委員會（SEC）發(fā)布的氣候相關(guān)披露規(guī)例引發(fā)多起訴訟，爭議集中于成本和職權(quán)范圍。全球?qū)Α跋淳G”行為的監(jiān)管力度不斷加大，英國和美國相繼出臺政策打擊虛假或夸大環(huán)保宣傳，以提升可持續(xù)金融市場的透明度和公信力。截至2024年6月末，全球可持續(xù)投資基金管理規(guī)模穩(wěn)步回升，達3.091萬億美元。全球可持續(xù)基金數(shù)量同比增長3.14%，主要增幅來自歐洲和美國，歐洲貢獻超90%。同時亞洲地區(qū)的可持續(xù)基金數(shù)量同比增長10.26%。全球目前有5315家UNPRI簽署機構(gòu)，管理資產(chǎn)超128.4萬億美元，盡管簽署方數(shù)量較去年小幅減少，但近六年整體呈上升趨勢，反映了資管機構(gòu)對ESG投資的持續(xù)重視和日趨成熟的認知。截至2024年6月末，中國（包含內(nèi)地和香港）簽署方數(shù)量保持上升態(tài)勢，共有220家機構(gòu)簽署加入UNPRI。中國機構(gòu)持續(xù)承諾踐行負責任投資理念，220家簽署機構(gòu)中包括資產(chǎn)管理者173家（占比79%），資產(chǎn)所有者6家（占比3%），服務提供商41家（占比19%）。聚焦內(nèi)地，已有3家資產(chǎn)所有者、101家資產(chǎn)管理者和34家服務提供商加入UNPRI。其中，2024年新加入者以VC、PE為主。截至2024年6月末，中國ESG公募基金管理規(guī)模為5065億元，占公募基金總規(guī)模的1.7%。自2004年發(fā)行首只ESG公募基金以來，2020年至2021年期間ESG公募基金的發(fā)行達到頂峰，年度發(fā)行金額均超過2000億元，占全市場基金募集規(guī)模的比例超過7%。2022年后ESG公募基金的募集規(guī)模及占比均有所回落。從資產(chǎn)類別來看，偏股混合型基金和被動指數(shù)型債券基金規(guī)模較高，公募基金規(guī)模占比分別為33%和21%。從基金主題來看，環(huán)境保護主題基金是當前國內(nèi)ESG公募基金市場的主要類型。截至2024年6月末，中國ESG銀行理財產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模為1880億元，占理財產(chǎn)品總規(guī)模的0.7%。我國首只ESG銀行理財產(chǎn)品于2019年發(fā)行，經(jīng)過五年的探索，2024年ESG銀行理財產(chǎn)品迎來了快速發(fā)展，2024年上半年累計發(fā)行77只，募集金額超過360億元。從特征上看，存續(xù)的ESG理財產(chǎn)品主要由國有銀行及其理財子公司發(fā)行，類型以固定收益類和混合類為主，產(chǎn)品期限偏長。截至2024年6月末，私募基金、信托和保險資管在ESG投資領(lǐng)域均取得顯著進展。ESG主題私募基金數(shù)量從2021年的890只增至2023年的1162只，管理規(guī)模達到5958億元，占比提升至2.93%。綠色信托存續(xù)規(guī)模至2022年末達3133.95億元，新增項目291個，占比為1.48%，反映出綠色信托的日益增長。保險資管行業(yè)通過多元化產(chǎn)品支持綠色投資，綠色投資余額達1.3萬億元，發(fā)布首個ESG信息披露指南，推動行業(yè)ESG治理水平不斷提高。國際ESG投資發(fā)展世界氣象組織（WMO）發(fā)布的《2023年全球氣候狀況》指出，2023年創(chuàng)下歷史上最炎熱的一年紀錄。報告中提到，海洋熱量、海平面上升、南極海冰消融以及冰川消退等多個指標均達到了前所未有的高水平。世界氣象組織強調(diào)，全球氣候變化所帶來的挑戰(zhàn)進一步凸顯了氣候融資的迫切需求。國際市場動態(tài)歐洲各國持續(xù)走在推動環(huán)境、社會和公司治理（ESG）相關(guān)立法的前沿。2023年1月，歐盟《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》（CSRD）正式生效，要求公司按照統(tǒng)一標準披露更全面、準確的可持續(xù)發(fā)展信息，以增強信息的可信度。2023年7月，歐盟委員會通過了首批歐洲可持續(xù)報告準則（ESRS），對企業(yè)可持續(xù)信息披露進行了具體規(guī)范。2024年7月25日，歐盟《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展盡職調(diào)查指令》（CSDDD）正式生效，要求歐盟及相關(guān)企業(yè)在供應鏈管理中履行強制性的可持續(xù)發(fā)展盡職調(diào)查義務。與歐洲相比，美國的ESG投資生態(tài)體系存在較大的不確定性。2023年3月，美國證券交易委員會（SEC）公布了備受關(guān)注的氣候相關(guān)披露規(guī)例。該規(guī)例首次要求美國上市公司在年度報告中披露與氣候相關(guān)的內(nèi)容，包括公司面臨的氣候風險、應對措施、惡劣天氣事件的財務影響，以及運營產(chǎn)生的溫室氣體排放。該規(guī)例發(fā)布后，SEC立即遭遇多起訴訟。反對者認為，這些披露要求對公司而言過于繁重且成本高昂，所要求的溫室氣體排放數(shù)據(jù)可能不可靠，且氣候風險等信息的披露超出了SEC的職權(quán)范圍。利的信息，隱瞞負面信息，回避不利于企業(yè)環(huán)保形象的信息；還有一些公司偽造報告中的ESG數(shù)據(jù)。這些行為形式多樣，嚴重程度不同，但是“洗綠”通常涉及虛假宣傳，旨在吸引注重環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展實踐的客戶或融資。洗綠問題的復雜性在于其表現(xiàn)既包括蓄意欺騙，也可能由于企業(yè)對綠色認證缺乏充分理解而發(fā)生。近年來，全球各地的監(jiān)管機構(gòu)紛紛出臺新政策，打擊“洗綠”行為。2024年，英國金融市場行為監(jiān)管局（FCA）發(fā)布了《反洗綠規(guī)則指引》，旨在確保可持續(xù)金融產(chǎn)品和服務相關(guān)信息的準確性，以支持英國可持續(xù)金融市場的長期發(fā)展與競爭力。美國也在加大對“洗綠”行為的監(jiān)管力度，例如2023年10月，加利福尼亞州州長簽署了《自愿碳市場披露法》，要求在加州經(jīng)營的公司在做出與碳排放相關(guān)的聲明時，詳細披露所依賴的跟蹤和驗證方法，從而應對“漂綠”問題。國際可持續(xù)投資截至2024年6月末，全球有5315家UNPRI機構(gòu)簽署方，管理全球超過128.4萬億美元的資產(chǎn)規(guī)模。雖然較去年同期小幅減少，整體在近六年呈上升趨勢（見圖1-1），體現(xiàn)出全球資管機構(gòu)近年來對ESG的重視不斷增長。同時最近一年維持平穩(wěn)，可能表明全球?qū)SG投資的認知趨于成熟。分地區(qū)來看，歐洲、北美洲和亞太地區(qū)的簽署方數(shù)量分別占據(jù)全球的53%、24%和15%。近年來，亞太地區(qū)的簽署方數(shù)量不斷增加。截至2024年6月末，全球可持續(xù)投資基金管理規(guī)模3.091萬億美元，基金數(shù)量共7659只，基金管理規(guī)模整體回升（見圖1-2）。2024年，全球可持續(xù)基金管理規(guī)模穩(wěn)步上升，2024年Q2管理規(guī)模同比增加9.07%。從地區(qū)來看，歐洲地區(qū)貢獻增幅超90%，其次為美國。此外，伴隨著管理規(guī)模的上漲趨勢，2024年Q2基金數(shù)量則同比增加3.14%，整體而言，進入2024年基金數(shù)量在7600只上下波動。值得注意的是，在2024年Q2，顯著區(qū)別于歐美地區(qū)基金數(shù)量的下降，亞洲地區(qū)的可持續(xù)基金數(shù)量同比增長10.26%。圖1-1：近六年全球UNPRI簽署方數(shù)量2818284326953000 28182843269523112500231117612000176112651300128410751306150012651300128410751306818810734591796588100081881073459179658816524916725215622116524916725215622141733095769576622019 2020 2021 2022 2023 歐洲北美洲亞太地區(qū)南美洲非洲和中東地區(qū)（資料來源：UNPRI，課題組整理）圖1-2：全球可持續(xù)基金規(guī)模及數(shù)量45,000 5,0000

800070006000500040003000200010000）））澳大利亞/）））上述國家可持續(xù)投資基金數(shù)量總計，右軸（只）（資料來源：晨星，課題組整理）中國ESG投資發(fā)展內(nèi)地市場動態(tài)中國機構(gòu)持續(xù)承諾踐行負責任投資理念。截至2024年6月末，中國（包含內(nèi)地和香港）簽署方數(shù)量保持上升態(tài)勢，共有220家機構(gòu)簽署加入UNPRI（見圖1-3），其中包括資產(chǎn)管理者173家（占比79%），資產(chǎn)所有者6家（占比3%），服務提供商41家（占比19%）。聚焦內(nèi)地，已有3家資產(chǎn)所有者、101家資產(chǎn)管理者和34家服務提供商加入UNPRI。其中，2024年新加入者以VC、PE為主。（含香港）UNPRI213資產(chǎn)所有者31938213資產(chǎn)所有者31938462513109222211投資管理者1612745411服務提供商2024.620232022202120202019201820172016201520142013201220102009200850403020100服務提供商投資管理者資產(chǎn)所有者注年UNPRI國內(nèi)簽署方新增數(shù)量為0 （資料來源PRI，課題組整理）內(nèi)地ESG公募基金根據(jù)萬得對ESG公募基金的定義，本報告統(tǒng)計的ESG公募基金包含核心ESG基金與泛ESG主題基金，其中核心ESG基金為在投資目標、投資范圍、投資策略、業(yè)績基準等中明確使用ESG投資策略的基金，泛ESG主題基金為在投資目標、投資范圍、投資策略、業(yè)績基準等中考慮環(huán)境保護、社會責任、公司治理主題之一的基金。自2004年發(fā)行首只ESG公募基金，2020年-2021年期間ESG公募基金發(fā)行達到頂峰，年度發(fā)行金額均超2000億元，ESG公募基金在全市場公募基金募集占比超7%。2022年后，隨著公募基金募集減量，ESG公募基金募集規(guī)模及占比均有所回落（見圖1-4）。截至2024年6月末，ESG公募基金存續(xù)規(guī)模為5065億元，占全市場公募基金比例1.7%（見圖1-5）。ESG公募基金募集統(tǒng)計2,500 2,0001,5001,0000

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%ESG公募基金發(fā)行規(guī)億） ESG公募基金募集占右）注公募基金募集規(guī)模占比為ESG公募基金募集規(guī)模/公募基金募集總規(guī)模 （資料來源根據(jù)萬得數(shù)據(jù)整理）ESG公募基金存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計3.0%2.5%2.4%2.0%1.6%1.7%3.0%2.5%2.4%2.0%1.6%1.7%0.8%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0

2019

2020

2021

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2023

0.0%ESG公募基金存續(xù)規(guī)億） ESG公募基金占右）注公募基金占比為ESG公募基金存續(xù)規(guī)模/公募基金存續(xù)總規(guī)模 （資料來源根據(jù)萬得數(shù)據(jù)整理）月末，基于基金一級分類（見圖1-6），ESG公募基金中以混合型為主，債券型和股票型基本持平，兩種類型基金凈值均占全部ESG公募基金凈值的26%；基于基金二級分類（見圖1-7），偏股混合型基金與被動指數(shù)型債券基金凈值占比居于高位，分別為33%和21%。1-6：ESG公募基金存續(xù)一級類型占比0%1%1%0%1%1%26%26%混合型 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% （資料來源：根據(jù)萬得數(shù)據(jù)整理）公募基金存續(xù)二級類型占比其他0%混合型FOF1%REITs1%混合債券型二級2%偏債混合型3%中長期純債型3%靈活配置型10%普通股票型12%被動指數(shù)型14%被動指數(shù)型債券21%偏股混合型33%0%5%10%15%25%30%35%（資料來源：根據(jù)萬得數(shù)據(jù)整理）從基金主題來看，環(huán)境保護主題基金為當前國內(nèi)ESG公募基金市場上的主要類型。截至2024年6月末，環(huán)境保護主題基金凈值占比39%（見圖1-8），其次為社會責任基金占比25%。ESG策略基金與純ESG基金占比分為為24%和7%。圖1-8：ESG公募基金主題占比5%7%24%25%5%7%24%25%純ESG環(huán)境保護 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% （資料來源：根據(jù)萬得數(shù)據(jù)整理）內(nèi)地ESG指數(shù)通過搜索指數(shù)名稱中是否包括ESG相關(guān)關(guān)鍵詞來研究ESG指數(shù)。名稱中包含“ESG”ESGESG指數(shù)。截至2024年6月末，市場核心ESG指數(shù)392只，泛ESG主題指數(shù)587只（見圖1-9）。2021年國內(nèi)核心ESG指數(shù)和泛ESG指數(shù)發(fā)行達到巔峰。2021年后，我國股票型核心ESG指數(shù)發(fā)行數(shù)量基本持平，但2023年-2024年期間，債券型核心ESG指數(shù)發(fā)行冷淡，可能受限于債券主體ESG數(shù)據(jù)豐富度，債券型核心ESG指數(shù)發(fā)行數(shù)量自2023年后顯著回落。泛ESG主題指數(shù)中綠色”相關(guān)指數(shù)占比較高，達78%；其次為“環(huán)?！焙汀皻夂蜃兓毕嚓P(guān)指數(shù)，占比分別為10%和8%。ESG指數(shù)發(fā)行數(shù)量變化0核心ESG指數(shù) 泛ESG指數(shù)（資料來源：根據(jù)萬得數(shù)據(jù)整理）內(nèi)地ESG銀行理財產(chǎn)品我國首只ESG銀行理財產(chǎn)品于2019年發(fā)行，首年ESG銀行理財產(chǎn)品募集規(guī)模突破100億元。經(jīng)歷五年的探索期，截至2024年6月末，我國ESG銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為1880億元，占比逐年提升但總體不足1%（見圖1-10）。從募集規(guī)模來看，2024年上半年ESG銀行理財產(chǎn)品累計發(fā)行77只，合計募集金額超360億元。ESG理財產(chǎn)品存量統(tǒng)計0

0.6%0.5%0.3%0.6%0.5%0.3%0.2%ESG理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)億） ESG理財產(chǎn)品占右）

0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0注理財產(chǎn)品占比為ESG理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模/理財產(chǎn)品存續(xù)總規(guī)模 （資料來源銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?，課題組整理）從發(fā)行機構(gòu)類型來看，主要理財子引領(lǐng)國內(nèi)ESG銀行理財發(fā)展。從存續(xù)產(chǎn)品市場份額來看，國有行及其理財子發(fā)行的ESG銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模較高，占我國ESG銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模超七成（見圖1-11）；農(nóng)商行及其理財子緊隨其后，占比為22%。ESG理財發(fā)行機構(gòu)類型分布73.6%80% 73.6%43.6%43.6%33.4%33.4%22.3%22.3%17.5%17.5%3.8%3.8%0.2%0.2%1.5%1.6%0.9%1.4%0.2%0.2%1.5%1.6%0.9%1.4%0%國有行及其理財子 股份行及其理財子 城商行及其理財子 農(nóng)商行及其理財子 外資銀行 合資行理財子ESG理財產(chǎn)品規(guī)模占比全行業(yè)理財產(chǎn)品規(guī)模占比XXESG/ESGXX/全市場理財產(chǎn)品規(guī)模。

（資料來源：根據(jù)聯(lián)合智評數(shù)據(jù)整理）在產(chǎn)品類型上，截至2024年6月末，市場上的ESG理財產(chǎn)品以固定收益類和混合類為主。截至2024年6月末，固定收益類產(chǎn)品ESG理財產(chǎn)品占比超90%（見圖1-12），存續(xù)規(guī)模1699億元；混合類理財產(chǎn)品占比約10%，存續(xù)規(guī)模184億元。在投資策略及范圍上，存續(xù)ESG理財產(chǎn)品聚焦主題法、篩選法、整合法等策略。其中，主題法指優(yōu)先投資于符合ESG理念的行業(yè)或主題（如清潔能源、節(jié)能減排、鄉(xiāng)村振興等）；篩選法指基于正面篩選或負面篩選策略，優(yōu)先投資于ESG表現(xiàn)良好的投資標的，規(guī)避ESG表現(xiàn)不佳的投資標的；整合法指將ESG風險與機會整合至投資分析全流程。ESG理財產(chǎn)品投資類型分布90.2%100% 90.2%90%69.6%80%69.6%70%60%50%25.8%40%25.8%30%9.8%20%9.8%0.1%0.1%0.02%3.5%10%0.1%0.1%0.02%3.5%0%固定收益類

混合類

權(quán)益類 商品及金融衍生品類 現(xiàn)金管理類ESG理財產(chǎn)品規(guī)模占比全市場理財產(chǎn)品規(guī)模占比XXESG/ESGXX/全市場理財產(chǎn)品規(guī)模。

（資料來源：根據(jù)聯(lián)合智評數(shù)據(jù)整理）在投資周期上，ESG銀行理財產(chǎn)品期限偏長。相比于全行業(yè)銀行理財產(chǎn)品短期化趨勢，截至2024年6月末，8天-31天、93天-184天、367天-1096天的ESG理財產(chǎn)品規(guī)模占比分別為18%、27%和21%，均顯著高于相應投資期限的全行業(yè)銀行理財產(chǎn)品占比（見圖1-13）。與之相對，1天期ESG理財產(chǎn)品規(guī)模占比僅為7%，與全行業(yè)理財市場短期化、1天期理財產(chǎn)品占比約37%形成鮮明對比。1-13ESG理財產(chǎn)品投資期限分布36.7%40% 36.7%26.5%26.5%21.0%18.4%21.0%18.4%14.0%14.0%10.8%10.0%10.6%11.9%10.8%10.0%10.6%11.9%8.8%8.4%6.5%4.0%7.0%8.8%8.4%6.5%4.0%7.0%2.5%1.0%5%2.5%1.0%0%1天 2天-7天 8天-31天 32天-92天 93天-184天 185天-366天 367天-1096天 1097天及以上ESG理財產(chǎn)品規(guī)模占比全行業(yè)理財產(chǎn)品規(guī)模占比（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)聯(lián)合智評數(shù)據(jù)整理）私募基金近年來，隨著全球?qū)SG關(guān)注度的提升和國家“雙碳”和綠色金融政策的影響，ESG主題私募基金在中國市場逐漸增多。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，從2021年到2023年，綠色、可持續(xù)、ESG等投資方向的私募基金的數(shù)量從890只穩(wěn)步增長至1162只。同時，可持續(xù)主題私募投資基金管理規(guī)模也從約4000億元增長至5958億元，可持續(xù)主題私募基金在總體中的占比也從1.97%擴大至2.93%（見圖1-14）。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對可持續(xù)主題私募投資基金的定義為基金名稱中含有ESG、社會責任、碳中和、氣候變化、新能源、治理、生態(tài)、低碳、環(huán)保等關(guān)鍵詞的基金。近年來，可持續(xù)主題私募投資基金管理規(guī)模不斷增長，這一趨勢反映了投資者對可持續(xù)發(fā)展和社會責任的重視。圖1-14：可持續(xù)主題私募投資基金管理規(guī)模7000 3.5%0

2.93% 2.48%2.48%1.97%2021 2022 2023

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0可持續(xù)主題私募投資基金管理規(guī)億） 可持續(xù)主題私募基金占右）（資料來源：中國證券投資基金業(yè)年報，課題組整理）信托2019年12月，信托業(yè)協(xié)會發(fā)布《綠色信托指引》，明確了綠色信托的定義——“信托公司為支持環(huán)境改善、應對氣候變化和資源節(jié)約高效利用等經(jīng)濟活動，通過綠色信托貸款、綠色股權(quán)投資、綠色債券投資、綠色資產(chǎn)證券化、綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色公益（慈善）信托等方式提供的信托產(chǎn)品及受托服務?！?022年6月發(fā)布的《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》則要求從戰(zhàn)略層面推進綠色金融，提升ESG表現(xiàn)，促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。綠色信托作為綠色金融的重要組成部分將持續(xù)為金融發(fā)展注入新動力。《中國信托業(yè)社會責任報告（2022-2023）》數(shù)據(jù)顯示，2022年新增綠色信托項目291個，新增綠色信托規(guī)模達到1968.93億元（見圖1-15）。截至2022年末，綠色信托存續(xù)規(guī)模已達3133.95億元（見圖1-16），存續(xù)項目數(shù)量為728個。近年來，綠色信托的投融資規(guī)模逐年提升，且項目種類不斷增加，同時質(zhì)量相對穩(wěn)定。圖1-15：新增信托項目數(shù)量與規(guī)模

5000

02020 2021 2022）億元/）圖1-16：存續(xù)綠色信托規(guī)模占比

2019

1.75%2020 2021

1.80% 1.61% 1.61%1.55%1.48%1.70%1.65%1.60%1.55%1.50%1.45%1.40%1.35%1.30%存續(xù)綠色信托規(guī)億） 綠色信托占右）注綠色信托占比指綠色信托規(guī)模/信托總規(guī)模 （資料來源中國信托業(yè)社會責任報告、課題組整理）第一章ESG投資發(fā)展情況保險資管近年來，中國保險資產(chǎn)管理行業(yè)在ESG投資領(lǐng)域取得了顯著進展。2022年9月2日，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布《中國保險資產(chǎn)管理業(yè)ESG盡責管理倡議書》，倡導各機構(gòu)主動評估氣候變化等ESG因素對投資組合價值、長期經(jīng)濟增長和金融市場穩(wěn)定可能帶來的系統(tǒng)性風險，將ESG因素納入投資決策。該倡議書強調(diào)通過加強決策機制建設和提升信息披露能力，推動行業(yè)實現(xiàn)長期價值投資。2023年，監(jiān)管部門進一步推動綠色保險高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)協(xié)會發(fā)布了首個ESG信息披露指引。同年12月5日，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于推動綠色保險高質(zhì)量發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》，旨在優(yōu)化綠色保險償付能力計算，推動我國綠色保險高質(zhì)量發(fā)展，履行保險業(yè)助力環(huán)境治理的使命與擔當。同年12月13日，中國保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布《保險機構(gòu)環(huán)境、社會和治理信息披露指南》，這是國內(nèi)首個聚焦保險行業(yè)ESG信息披露的行業(yè)自律性文件，助力行業(yè)提升ESG治理水平，貫徹國務院關(guān)于推動綠色發(fā)展的重要決策部署。根據(jù)最新兩年中國保險業(yè)社會責任報告數(shù)據(jù)顯示，2022年保險資金投資綠色債券規(guī)模超過5000億元；截至2023年末，保險資金綠色投資余額達1.3萬億元?！吨袊ｋU資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報告（2024）》指出，保險資產(chǎn)管理公司通過創(chuàng)設債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃等產(chǎn)品，積極參與“一帶一路”建設的產(chǎn)品模式對接各類實體經(jīng)濟項目，為實體經(jīng)濟提供長期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資金。截至2023年末，登記（注冊）的債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和保險私募基金中，支持“雙碳”目標及綠色產(chǎn)業(yè)的規(guī)模超過1.32萬億元。第二章ESG政策演化對比章節(jié)摘要本章對全球主要區(qū)域的ESG（環(huán)境、社會與治理）政策進行了系統(tǒng)性梳理和比較，旨在揭示各國和地區(qū)在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的政策特點及演化趨勢。通過構(gòu)建五個政策層級的分析框架，深入探討了歐盟、美國、加拿大、澳大利亞和新西蘭、日本以及中國的ESG政策。本章將政策劃分為最高級別法律法規(guī)、次高級別法律法規(guī)、國家或州/省級法律法規(guī)、地方政府法規(guī)和規(guī)章，以及地方性法規(guī)和行業(yè)標準。這種分層方式有助于明確政策的效力和適用范圍，增強跨區(qū)域政策比較的精準性和有效性。不同地區(qū)根據(jù)其法律體系和政策實踐，形成了獨特的政策層級結(jié)構(gòu)，例如歐盟的政策層級包括法規(guī)、指令、建議和意見等；美國則有聯(lián)邦和州法律法規(guī)的劃分；中國的政策層級包括國家法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、地方性法規(guī)和地方政府規(guī)章。在政策的橫向比較中，采用了環(huán)境、社會、治理三個維度的分析框架，使各區(qū)域政策的重點更加清晰。在環(huán)境維度，歐盟設定了明確的碳中和目標和全球減排措施，致力于引領(lǐng)全球氣候行動。美國通過清潔能源等投資，逐步加大對氣候變化的應對力度。加拿大和澳大利亞明確提出了凈零排放目標，推動可再生能源和低碳技術(shù)的發(fā)展。日本則強調(diào)在經(jīng)濟增長與環(huán)境保護之間取得平衡，設立溫室氣體減排目標。中國通過一系列法律法規(guī)和政策文件，積極推動綠色發(fā)展，重點在污染控制、生態(tài)系統(tǒng)多樣性提升和可持續(xù)環(huán)境治理方面發(fā)揮重要作用。在社會和治理維度，歐盟強化了企業(yè)治理和勞動者保護，要求企業(yè)在信息披露和社會責任方面達到高標準。美國則側(cè)重公司治理和財務信息透明度，進一步加強了對企業(yè)監(jiān)管。加拿大加大了ESG信息披露的要求，尤其是在金融和能源行業(yè)，推動企業(yè)履行社會責任。澳大利亞和新西蘭注重供應鏈透明度和勞工權(quán)益，出臺法規(guī)保護弱勢群體。中國在消除貧困、勞動保護和企業(yè)治理方面取得了顯著進展，通過實施精準扶貧和修訂《公司法》等措施，促進了社會公平與企業(yè)社會責任的發(fā)展。中國在ESG政策的制定和實施上取得重要進展，構(gòu)建了完善的政策框架。例如，《環(huán)境保護法》明確了政府、企業(yè)和社會在環(huán)境保護中的責任，設定了環(huán)境影響評估和排污標準。2024年，國務院發(fā)布《關(guān)于全面推進美麗中國建設的意見》，為生態(tài)環(huán)境改善提供了戰(zhàn)略指導。此外，通過修訂《公司法》引入員工董事制度，增強了員工參與企業(yè)管理的權(quán)利。在信息披露方面，上海、深圳、北京證券交易所發(fā)布了《上市公司自律監(jiān)管指引——可持續(xù)發(fā)展報告（試行）》，推動企業(yè)在ESG信息披露方面更加完善，體現(xiàn)了中國在企業(yè)治理和社會責任上的持續(xù)努力。綜上所述，全球各地區(qū)在ESG政策的制定和實施上正朝著更加嚴格、透明和全面的方向發(fā)展。各地區(qū)根據(jù)自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、社會需求和環(huán)境挑戰(zhàn)，制定了具有針對性的法規(guī)和政策，以促進可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn)。中國通過強化環(huán)境保護、社會治理和信息披露，推動企業(yè)履行環(huán)境和社會責任，致力于實現(xiàn)凈零排放和綠色金融目標，為全球ESG政策的演化與完善作出了重要貢獻。在全球范圍內(nèi)，ESG（環(huán)境、社會與治理）領(lǐng)域的法律法規(guī)和政策正逐步完善，各國和地區(qū)在社會與治理方面的規(guī)制層次多樣，從強制性法律到自愿性披露框架，形成了獨具特色的政策生態(tài)。本章節(jié)從五個政策層級出發(fā)，列舉了全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）統(tǒng)計的歐盟、美國、加拿大、澳大利亞和新西蘭、日本五大區(qū)域以及中國的代表性ESG政策，討論了各地政策在企業(yè)針對環(huán)境、社會責任和治理實踐中的特點。ESG政策層級梳理政策梳理框架為系統(tǒng)性了解各區(qū)域政策構(gòu)成，考慮政策的效力和適用范圍，兼顧全球主要區(qū)域的ESG政策橫向?qū)Ρ鹊木珳始坝行?，本小?jié)將政策劃分為以下五個層級：表2-1：政策層級劃分政策層級定義1.最高級別法律法規(guī)具有最高法律效力的國家或區(qū)域?qū)用娴姆?、法?guī)或條約，適用于整個國家或區(qū)域，具有強制性。2.次高級別法律法規(guī)需要下級政府或機構(gòu)轉(zhuǎn)化、實施的政策文件，通常具有指導性或約束力，但需要通過國內(nèi)立法或規(guī)章予以落實。3.國家或州/省級法律法規(guī)由成員國、州、省等國家或地方立法機構(gòu)制定，適用于本國或本地區(qū)，具有法律效力。4.地方政府法規(guī)和規(guī)章由地方政府或行政機構(gòu)制定的法規(guī)、規(guī)章或政策文件，適用于特定區(qū)域，具體執(zhí)行上級法律法規(guī)。5.地方性法規(guī)和行業(yè)標準由地方政府、行業(yè)協(xié)會、專業(yè)機構(gòu)或企業(yè)制定的法規(guī)、標準、指南或自律規(guī)范，適用于特定區(qū)域或行業(yè)，通常具有指導性或自愿性。在實際分析過程中，因不同區(qū)域的政策層級存在一定差異，為便于后續(xù)開展分析，對各區(qū)域的政策層級進行適當調(diào)整后，形成以下GSIA統(tǒng)計的五個區(qū)域及中國的政策層級：表2-2：各區(qū)域政策層級分類區(qū)域政策層級分類區(qū)域政策層級分類歐盟歐盟法規(guī)澳大利亞和新西蘭聯(lián)邦法律歐盟指令聯(lián)邦法規(guī)歐盟建議和意見州/地區(qū)法律國家法律州/地區(qū)法規(guī)地方性法規(guī)地方性法規(guī)美國聯(lián)邦法律日本國家法律聯(lián)邦法規(guī)政令州法律省令州法規(guī)地方性法規(guī)地方性法規(guī)-加拿大聯(lián)邦法律中國國家法律聯(lián)邦法規(guī)行政法規(guī)省級法律部門規(guī)章省級法規(guī)地方性法規(guī)地方性法規(guī)地方政府規(guī)章主要區(qū)域ESG政策分層及簡述歐盟歐盟法規(guī)直接適用于所有成員國，具有最高法律效力。例如2020年的《可持續(xù)金融分類法》（EUTaxonomyRegulation）旨在建立環(huán)境可持續(xù)經(jīng)濟活動的分類體系，防止“綠色清洗”，涵蓋減緩氣候變化、循環(huán)經(jīng)濟、污染控制等六大環(huán)境目標。歐盟指令需要成員國通過國內(nèi)立法轉(zhuǎn)化為國家法律。例如2021年的《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》（CSRD），要求更多公司披露可持續(xù)發(fā)展信息，確保數(shù)據(jù)的可靠性和可比性，涵蓋所有大型公司和受市場監(jiān)管的上市公司。歐盟建議和意見沒有法律約束力，但對成員國和相關(guān)方具有指導作用。例如2019年的《歐盟綠色協(xié)議》（EuropeanGreenDeal）概述了歐盟實現(xiàn)氣候中和的目標，如到2050年實現(xiàn)氣候中立。（4）國家法律由各成員國根據(jù)歐盟指令和自身需求制定。例如法國的《企業(yè)盡責法》（2017年）要求大公司實施人權(quán)和環(huán)境保護的盡職調(diào)查，荷蘭的《氣候法》（2019年）設定溫室氣體減排目標。（5）地方性法規(guī)是由地方政府制定，適用于特定區(qū)域。例如哥本哈根市和巴塞羅那市分別設定了到2025年和2050年實現(xiàn)碳中和的目標。美國聯(lián)邦法律由國會通過并由總統(tǒng)簽署，適用于全國。例如2002年的《薩班斯-奧克斯利法案》加強了公司治理和信息披露，旨在保護投資者。聯(lián)邦法規(guī)由聯(lián)邦行政機構(gòu)制定和實施，具體執(zhí)行聯(lián)邦法律。例如美國證券交易委員會（SEC）在2022年發(fā)布的《氣候披露規(guī)則》草案，要求上市公司披露氣候風險和溫室氣體排放。州法律是由各州根據(jù)自身需求制定。例如加州的《SB826》法案要求上市公司董事會中至少有一名女性董事；得克薩斯州的《SB13》法案禁止州政府與抵制化石燃料的公司簽訂合同。州法規(guī)由州級行政機構(gòu)制定和實施，具體執(zhí)行州法律。例如加州空氣資源委員會的《低碳燃料標準》（LCFS）要求燃料供應商降低碳強度。（5）地方性法規(guī)是由地方政府制定，適用于特定區(qū)域。例如紐約市的《氣候動員法》（2019年）要求大型建筑降低能耗和碳排放。加拿大（1）聯(lián)邦法律由加拿大聯(lián)邦議會制定，適用于全國。例如1999年的《加拿大環(huán)境保護法》（CEPA）涵蓋環(huán)境保護和溫室氣體排放報告。（2）聯(lián)邦法規(guī)由聯(lián)邦行政機構(gòu)（如環(huán)境與氣候變化部）制定和實施，具體執(zhí)行聯(lián)邦法律。例如，加拿大金融機構(gòu)監(jiān)管辦公室（OSFI）在2023年發(fā)布的《氣候風險管理》準則，要求金融機構(gòu)披露氣候相關(guān)風險。（3）省級法律由各省議會制定，適用于各省。例如魁北克省的《環(huán)境質(zhì)量法》旨在保護和改善自然環(huán)境。（4）省級法規(guī)由省級行政機構(gòu)制定和實施，具體執(zhí)行省級法律。例如安大略省的《養(yǎng)老金福利法》要求養(yǎng)老基金披露投資中的環(huán)境因素。（5）地方性法規(guī)：由地方政府制定，適用于特定區(qū)域。例如溫哥華市的《年度溫室氣體和能源限制細則》監(jiān)管大型建筑的溫室氣體排放。澳大利亞和新西蘭（1）聯(lián)邦法律由國家議會制定，適用于全國。例如澳大利亞的《公司法案》要求上市公司披露環(huán)境影響；新西蘭的《氣候相關(guān)財務披露法案》強制大型企業(yè)進行氣候信息披露。（2）聯(lián)邦法規(guī)由聯(lián)邦行政機構(gòu)（如澳大利亞清潔能源監(jiān)管局和新西蘭環(huán)境保護局）制定和實施，具體執(zhí)行聯(lián)邦法律。例如澳大利亞的《國家溫室氣體和能源報告法》要求公司報告溫室氣體排放；新西蘭的《排放交易計劃》實施全國性排放交易體系。（3）州/地區(qū)法律由各州或地區(qū)議會制定，適用于各自的州或地區(qū)。例如新南威爾士州的《氣候變化法案》為2050年減排目標設定路徑。（4）州/地區(qū)法規(guī)：由州或地區(qū)的行政機構(gòu)制定和實施，具體執(zhí)行州/地區(qū)法律。例如，昆士蘭州的《廢物管理和資源回收法》旨在減少廢物和促進資源回收。（5）地方性法規(guī)：地方政府（如市、縣）制定，適用于特定區(qū)域。例如，奧克蘭市的《綠色建筑標準》旨在促進建筑的可持續(xù)設計。日本（1）國家法律由日本國會制定，適用于全國。例如《全球變暖對策基本法案》提供了國家氣候政策的法律基礎(chǔ)，推動減少溫室氣體排放。政令（CabinetOrders）由內(nèi)閣制定和發(fā)布，具體實施國家法律。例如《氣候變化應對法實施令》提供了應對氣候變化的具體措施。省令（MinisterialOrdinances）由各省（如環(huán)境?。嵤┘殑t》規(guī)定了溫室氣體排放的報告方法。（4）地方性法規(guī)由地方政府（如都道府縣、市町村）制定，適用于特定區(qū)域。例如《東京都環(huán)境保護條例》設定了環(huán)境保護標準，促進可持續(xù)發(fā)展。中國（1）國家法律由全國人民代表大會或其常務委員會制定，具有最高的法律效力，適用于全國。例如，《環(huán)境保護法》最初于1989年頒布，經(jīng)過多次修訂，最新的修訂版于2014年實施。該法是中國環(huán)境保護的基本法律，強調(diào)政府、企業(yè)和社會在環(huán)境保護中的責任，要求企業(yè)進行環(huán)境影響評估，并遵循環(huán)保標準，旨在保護和改善環(huán)境，促進經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。（2）行政法規(guī)由國務院制定和發(fā)布，具體實施國家法律?！豆?jié)能減排綜合性工作方案》是由國務院2007年發(fā)布的，是中國政府為應對能源消耗和環(huán)境污染問題而制定的重要政策文件。該方案明確了中國在節(jié)能減排方面的目標、措施和實施計劃，旨在推動經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，提高資源利用效率，改善生態(tài)環(huán)境。（3）部門規(guī)章由國務院各部委制定，具體規(guī)范某一領(lǐng)域的行為。中國生態(tài)環(huán)境部2010年制定頒布了《企業(yè)溫室氣體排放報告與核查工作通知》，要求企業(yè)定期提交其溫室氣體排放情況，包括排放源、排放量及相關(guān)的減排措施，同時建立溫室氣體排放數(shù)據(jù)的核查機制，要求第三方機構(gòu)對企業(yè)提交的排放報告進行核查，確保數(shù)據(jù)的準確性和真實性。（4）地方性法規(guī)由地方立法機構(gòu)（如省、市、自治區(qū)的人民代表大會）制定，適用于特定區(qū)域。北京市人民代表大會于2013年頒布了《北京市大氣污染防治條例》。該條例適用于北京市行政區(qū)域內(nèi)的大氣污染防治工作，是北京市為了加強大氣污染防治、改善空氣質(zhì)量而制定的重要地方性法規(guī)。（5）地方政府規(guī)章由地方政府（如省、市政府）制定和發(fā)布，具體實施地方性法規(guī)?！渡虾Ｊ协h(huán)境保護條例實施細則》由上海市人民政府的相關(guān)環(huán)保部門制定，是對《上海市環(huán)境保護條例》的具體實施措施和管理辦法的補充與細化，旨在為條例的貫徹執(zhí)行提供明確的操作規(guī)范。ESG政策橫向?qū)Ρ确治霾煌瑓^(qū)域和國家在ESG政策上體現(xiàn)了各自的法律特色和監(jiān)管深度。本小節(jié)聚焦環(huán)境、社會、治理三個維度，通過橫向?qū)Ρ攘鶄€國家和區(qū)域政策效力最高的前兩層政策，分析各國家和區(qū)域在可持續(xù)發(fā)展政策上的現(xiàn)狀與差異。政策分析框架為更好開展對比分析，本小節(jié)構(gòu)建了ESG政策分析框架，以下表2-3列出了每個維度的主要關(guān)注指標，可相對系統(tǒng)地梳理各區(qū)域的ESG政策重點。表2-3：環(huán)境、社會、治理政策分析維度維度關(guān)注領(lǐng)域環(huán)境能源政策：可再生能源發(fā)展、能源效率提升、化石燃料替代等污染防治：空氣、水、土壤污染的防治措施生物多樣性保護：生態(tài)系統(tǒng)保護、野生動物保護等社會勞動與就業(yè)：勞動權(quán)益保護、就業(yè)促進、職業(yè)健康安全等社會公平與包容：消除貧困、性別平等、少數(shù)群體權(quán)益保護等治理政策橫向?qū)Ρ瓤紤]到不同區(qū)域的部分層級ESG政策在對比過程中存在不匹配性，以截至2024年6月底，主要聚焦過去三年的前兩層ESG政策（效力最高），以表2-3的指標框架對各區(qū)域和國家的政策側(cè)重點進行分析，通過判斷政策是否覆蓋具體指標體現(xiàn)政策特點，對比結(jié)果如下：環(huán)境法規(guī)方面，歐盟具有廣泛的立法支持，主要表現(xiàn)在氣候變化與減排政策和能源政策，涵蓋溫室氣體排放、綠色金融、可再生能源等。歐盟的《可持續(xù)金融分類法》為環(huán)境友好型經(jīng)濟活動定義了嚴格標準，避免綠色清洗行為，并為投資者提供指導，鼓勵資本流向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域?！稓W盟氣候法》為成員國設定了明確的碳中和目標，到2030年溫室氣體排放量較1990年減少至少55%?！犊稍偕茉粗噶睢吠苿映蓡T國設定目標，例如到2030年將可再生能源占總能源消耗的比重提升至32%。《碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）》是《歐洲綠色協(xié)議》重要部分，通過征收碳關(guān)稅消除進口產(chǎn)品和歐盟產(chǎn)品的碳定價差異，使進口企業(yè)為其產(chǎn)品的碳排放負責，推動全球減排。該機制從2023年10月起試行，預計2026年全面生效。美國的環(huán)境法規(guī)以污染防治為主，頒布了《清潔空氣法》和《清潔水法》，側(cè)重于通過國家環(huán)境空氣質(zhì)量標準（NAAQS）和污染物排放規(guī)定來保護環(huán)境。2022年8月，拜登政府簽署了《減少通貨膨脹法案》（InflationReductionAct），成為美國迄今最全面的氣候立法。在清潔能源、電動汽車、環(huán)境正義等方面投資數(shù)千億美元。根據(jù)該法案，美國環(huán)境保護局（EPA）實施了新規(guī)定，從2024年起，對石油和天然氣行業(yè)的甲烷排放征收費用，年排放量超過2.5萬噸CO2當量的設施，費用將逐年增加，直到2026年。加拿大的環(huán)境保護法框架由聯(lián)邦法律和省級法規(guī)構(gòu)成。聯(lián)邦層面的《加拿大環(huán)境保護法》涵蓋污染預防與環(huán)境保護，2020年的《凈零排放責任法案》明確了2050年實現(xiàn)凈零排放的目標。各省也制定了環(huán)境質(zhì)量法律以保護生物多樣性，如魁北克的《環(huán)境質(zhì)量法》著重于保護自然資源和生物多樣性。澳大利亞的環(huán)境法規(guī)聚焦于氣候變化與減排政策和生物多樣性保護，通過《環(huán)境保護與生物多樣性保護法》實施全國性的環(huán)境保護?！秶覝厥覛怏w和能源報告法案2007》（NGER）提供了可靠的溫室氣體排放、能源使用和生產(chǎn)數(shù)據(jù)，支持氣候變化政策，履行《巴黎協(xié)定》承諾。2023年7月，澳大利亞財政部啟動了《可持續(xù)金融分類法》，旨在為可持續(xù)經(jīng)濟活動提供統(tǒng)一定義，推動凈零碳排放目標。新西蘭側(cè)重于氣候變化與減排政策，在《氣候變化應對法案》指導下，計劃到2050年實現(xiàn)凈零排放，并設有碳排放交易市場，限制高排放行業(yè)的碳排放。日本的環(huán)境法規(guī)體現(xiàn)在《環(huán)境基本法》與《全球變暖對策基本法案》，強調(diào)在經(jīng)濟增長與環(huán)境保護之間取得平衡，設立了溫室氣體減排目標和監(jiān)測機制。2021年修訂的《全球變暖對策基本法案》明確了2050年實現(xiàn)碳中和的目標，規(guī)定國家和地方政府應采取措施，公民和企業(yè)應努力控制溫室氣體排放。2023年6月，東京證券交易所宣布設立自愿碳市場，主要交易由日本政府認證的J-Credits。2023年5月，日本立法通過《綠色轉(zhuǎn)型計劃》（GX），計劃在未來十年內(nèi)吸引超過150萬億日元的綠色技術(shù)投資，實現(xiàn)2050年前碳中和。為支持這一目標，日本政府計劃自2023財年起發(fā)行總額達20萬億日元的綠色轉(zhuǎn)型債券，資金將用于氫和氨基的熱能發(fā)電、下一代核反應堆研發(fā)等項目。中國的《環(huán)境保護法》為環(huán)境保護提供了基本框架，通過基本法和專項法結(jié)合，設定環(huán)境影響評估和排污標準。2016年生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《美麗中國建設評估指標體系》，評估和推動生態(tài)文明建設，支持“美麗中國”戰(zhàn)略的實施。2024年1月，國務院發(fā)布了《關(guān)于全面推進美麗中國建設的意見》，為生態(tài)環(huán)境改善提供了戰(zhàn)略規(guī)劃，符合《第十四個五年規(guī)劃》（2021-2025）的發(fā)展方向，并為2030年及以后的目標奠定基礎(chǔ)。文件強調(diào)加速向綠色發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，重點關(guān)注污染控制、生態(tài)系統(tǒng)多樣性提升及環(huán)境治理的可持續(xù)性，提出一攬子激勵政策，鼓勵社會各界合作。同月，國務院發(fā)布更新版的《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》，旨在擴大覆蓋行業(yè)范圍，提高配額分配透明度，規(guī)范全國碳市場。此外，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《重點管控新污染物清單（2023年版）》，禁止生產(chǎn)、加工和使用一系列高?；瘜W品，要求企業(yè)建立土壤污染隱患排查制度。社會和治理方面，歐盟對公司治理和社會問題的法規(guī)要求較高，特別是在企業(yè)治理、信息披露和勞動者保護方面。ESG風險和機遇如何影響財務業(yè)績，以及企業(yè)如何影響人類和環(huán)境。歐盟的社會治理法規(guī)逐步趨嚴，2024年4月生效的《企業(yè)可持續(xù)盡職調(diào)查指令》要求公司在全球價值鏈中履行人權(quán)和環(huán)境責任。美國在企業(yè)治理方面的立法重視，例如《薩班斯-奧克斯利法案》強化了公司治理，確保財務信息透明度。2024年3月，SEC要求上市公司在年度報告中披露與氣候變化相關(guān)的風險和影響。加利福尼亞州于2023年10月通過了《氣候企業(yè)數(shù)據(jù)問責法案》（SB253）和《氣候相關(guān)財務風險法案》（SB261）。SB253要求年收入超過10億美元的公司從2026年起披露直接排放和能源使用的間接排放信息，并從2027年起擴展到供應鏈排放的報告。SB261要求年收入第二章ESG政策演化對比超過5億美元的公司從2026年開始每兩年報告一次氣候相關(guān)財務風險。加拿大在企業(yè)治理和風險管理的法規(guī)方面較為重視。2021年，加拿大總理責成內(nèi)閣在TCFD的基礎(chǔ)上制定報告框架，開啟了強制性氣候相關(guān)披露的歷程。2022年，金融機構(gòu)監(jiān)管辦公室（OSFI）要求聯(lián)邦監(jiān)管的金融機構(gòu)公布氣候披露信息，并于2024年開始實施。2024年6月，聯(lián)邦政府修訂了《競爭法》（BillC-59），遏制“洗綠”行為，打擊對產(chǎn)品或商業(yè)活動環(huán)境效益的虛假宣傳。澳大利亞和新西蘭關(guān)注供應鏈透明度，澳大利亞的《現(xiàn)代奴隸制法案》要求收入超過1億澳元的公司披露供應鏈中的強迫勞動風險，鼓勵企業(yè)提升供應鏈透明度，保護勞工權(quán)益。新西蘭則在推進相關(guān)立法。日本和中國在供應鏈治理上的法規(guī)較少，更多地聚焦企業(yè)社會責任。在企業(yè)治理維度，2024年澳大利亞聯(lián)邦議會通過法律，要求企業(yè)自2025年1月1日起強制披露氣候相關(guān)信息，與ISSB標準保持一致。日本的《勞動基準法》提供全面的勞工保護，包括工時、薪資和安全保障?！豆局卫頊蕜t》推行“遵守或解釋”原則，要求公司披露治理信息，包括獨立董事和風險管理。2022年，日本政府發(fā)布了人權(quán)盡職調(diào)查的自愿性披露指南，鼓勵企業(yè)遵循國際人權(quán)標準，特別是在供應鏈管理中，減少潛在的負面社會影響。東京證券交易所要求主板上市公司自2022年4月起，必須遵守與TCFD建議一致的氣候披露要求。中國在社會和治理方面強調(diào)勞動保護、企業(yè)治理和消除貧困。2013年政府頒布了《精準扶貧》政策，針對不同致貧原因，實施有針對性的扶貧措施。在企業(yè)治理方面，2024年7月生效的《公司法》修訂引入了員工董事制度，規(guī)定某些企業(yè)需在董事會中包含員工代表，增強員工參與企業(yè)管理的權(quán)利。2024年4月，上海、深圳、北京證券交易所發(fā)布《上市公司自律監(jiān)管指引——可持續(xù)發(fā)展報告（試行）》，要求規(guī)定的指數(shù)樣本公司和境內(nèi)外同時上市的公司應披露可持續(xù)發(fā)展報告（ESG報告）。綜上所述，歐盟擁有全球最嚴格和最全面的ESG法規(guī)體系，強調(diào)法規(guī)的統(tǒng)一性和強制性，尤其在環(huán)境保護和可持續(xù)金融方面領(lǐng)先。美國采取聯(lián)邦與州并行的模式，聯(lián)邦法規(guī)逐步加強，州級法規(guī)尤其是加州在環(huán)境保護和ESG披露方面更為積極和嚴格。加拿大結(jié)合聯(lián)邦和省級法規(guī)，逐步強化ESG披露要求，特別是在金融和能源行業(yè)，致力于實現(xiàn)凈零排放目標。澳大利亞與新西蘭在環(huán)境保護和社會責任方面持續(xù)深化法規(guī)，尤其新西蘭在氣候相關(guān)財務披露方面，處于全球領(lǐng)先地位，澳大利亞則注重生物多樣性保護和反奴隸制。日本通過公司治理準則和社會責任指引，推動企業(yè)在ESG方面的透明度和責任落實，注重勞動權(quán)益和環(huán)境保護。最后，中國逐步強化環(huán)境保護、污染防治和ESG信息披露法規(guī)，推動企業(yè)履行環(huán)境責任和社會責任，致力于實現(xiàn)凈零排放和綠色金融目標?？傮w而言，全球各地區(qū)和國家在ESG法規(guī)的制定和實施上正朝著更加嚴格、透明和全面的方向發(fā)展。不同地區(qū)根據(jù)自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、社會需求和環(huán)境挑戰(zhàn)，制定了具有針對性的法規(guī)和政策，共同推動全球可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn)。第三章債券類可持續(xù)金融工具研究章節(jié)摘要以GSS+債券為代表的債券類可持續(xù)金融工具在推動可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，涵蓋綠色債券、社會債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券及轉(zhuǎn)型債券。本章從規(guī)則特點、市場表現(xiàn)及環(huán)境效益等角度，對這些債券的定義、發(fā)展歷程及績效表現(xiàn)開展分析。GSS+債券是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標的重要融資工具。GSS+債券在綠色、社會和可持續(xù)發(fā)展項目中引導資金流向，以債務融資的形式支持環(huán)境保護、社會包容和經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型。截至2024年6月，中國GSS+債券累計發(fā)行規(guī)模約占全球20%，反映出其對全球可持續(xù)金融市場的深遠影響。國內(nèi)綠色債券規(guī)則歷經(jīng)探索、規(guī)范、統(tǒng)一和完善四個階段發(fā)展。綠色債券的國際規(guī)則基于《綠色債券原則》與《氣候債券標準》。中國綠色債券市場逐步成熟，在探索階段，2015年發(fā)布的《綠色金融債券發(fā)行指引》奠定了規(guī)則基礎(chǔ)。規(guī)范階段，2017年出臺的《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導意見》，推動綠色公司債券發(fā)行。統(tǒng)一階段，《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》統(tǒng)一了綠色項目認定標準，與國際規(guī)則接軌。完善階段，2022年出臺的《中國綠色債券原則》進一步要求募集資金100%用于綠色項目，強化信息披露透明度，推動市場高質(zhì)量發(fā)展。以上過程反映了中國綠色債券市場從初步探索到成熟體系的全面構(gòu)建。社會債券和可持續(xù)發(fā)展債券規(guī)范支持社會和環(huán)境項目雙重目標。社會債券聚焦教育、醫(yī)療等社會影響項目，可持續(xù)發(fā)展債券則同時支持環(huán)境與社會效益。ICMA的《社會債券原則》（SBP）和《可持續(xù)發(fā)展債券指引》（SBG）奠定了全球規(guī)則框架，中國在2021年通過專項問答明確了兩類債券的定義和管理要求，推動市場快速發(fā)展?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券和轉(zhuǎn)型債券為企業(yè)戰(zhàn)略目標和行業(yè)轉(zhuǎn)型提供支持?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券通過關(guān)鍵績效指標（KPIs）與可持續(xù)發(fā)展目標掛鉤，具有靈活的條款設計；轉(zhuǎn)型債券則專注于高碳行業(yè)的脫碳路徑。在中國，交易商協(xié)會自2021年起逐步完善相關(guān)規(guī)則，為這兩類債券的發(fā)展提供了重要保障。GSS債券和GSS+債券在規(guī)則特點上各具優(yōu)勢。GSS債券資金用途明確，與具體項目直接掛鉤，適用于傳統(tǒng)綠色或社會效益項目；GSS+債券通過動態(tài)條款設計支持企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新性更強，滿足多樣化的可持續(xù)發(fā)展需求。企業(yè)類綠色債券在融資成本方面普遍優(yōu)于企業(yè)類非綠色債券，債券綠色績效以能源效率、可再生能源和綠色建筑為代表。從融資成本來看，樣本范圍內(nèi)企業(yè)類綠色債券的加權(quán)票面利率普遍低于企業(yè)類非綠色債券。從綠色績效來看，企業(yè)類綠色債券的綠色績效集中于能源效率、可再生能源和綠色建筑領(lǐng)域，量化指標主要以溫室氣體減排量、能源節(jié)約量、綠色建筑面積等為主。可持續(xù)金融工具的推出源于全球?qū)夂蜃兓?、資源枯竭和社會不平等等問題的高度關(guān)注。這些工具的核心目標是為可持續(xù)發(fā)展項目提供不同期限、穩(wěn)定的資金支持，積極引導資本流向具有環(huán)境和社會效益的領(lǐng)域。通過引入市場機制，可持續(xù)金融工具在應對環(huán)境挑戰(zhàn)、促進社會包容性增長和推動經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，成為實現(xiàn)全球可持續(xù)發(fā)展目標的關(guān)鍵推動力。本章節(jié)將聚焦債券類可持續(xù)金融工具，第一部分梳理GSS+債券（綠色債券、社會債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券及轉(zhuǎn)型債券）的定義、應用范圍及其相關(guān)規(guī)范；第二部分橫向比較分析以上債券工具的發(fā)行規(guī)則、投資特點；第三部分以企業(yè)類綠色債券為例，分析其綜合表現(xiàn)，包括發(fā)行成本、綠色效益等維度。債券類可持續(xù)金融工具簡介結(jié)合聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）對可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)定義，可持續(xù)金融通常被視為將ESG因素納入商業(yè)決策、經(jīng)濟發(fā)展和投資戰(zhàn)略的金融活動。從更廣義的角度來看，可持續(xù)金融與可持續(xù)發(fā)展概念及可持續(xù)發(fā)展目標緊密相連，核心在于通過金融手段和體系支持國際可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn)，推動經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。從可持續(xù)金融工具的分類來看，主要包括債務類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品和保險類工具等，其中債務類產(chǎn)品涵蓋銀行信貸、公開市場債券、融資租賃等多種形式。本章節(jié)將具體圍繞可持續(xù)金融中公開市場發(fā)行的債券進行研究，分析其規(guī)則特點與市場表現(xiàn)。債券類可持續(xù)金融工具簡介債券類可持續(xù)金融工具即為GSS+債券，GSS+是在GSS債券（綠色債券、社會債券和可持續(xù)發(fā)展債券的統(tǒng)稱）基礎(chǔ)上的擴展，額外擴充包含轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）與萬得數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，全球與中國GSS+債券累計發(fā)行規(guī)模為：表3-1：全球與中國GSS+債券累計發(fā)行規(guī)模債券類型全球累計發(fā)行規(guī)模（億美元）全球累計發(fā)行規(guī)模（億元人民幣）中國累計發(fā)行規(guī)模（億元人民幣）累計發(fā)行規(guī)模占比（近似）綠色債券（包含轉(zhuǎn)型債券）32015228164.5050232.3822.02%社會債券906064568.8134349.6453.20%可持續(xù)發(fā)展債券896263870.38138.110.22%可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券5293770.081645.4743.65%合計50566360373.7786365.623.97%注：（1）全球累計發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源于CBI，中國累計發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來源于萬得。（2）為了方便二者近似比較，按照CBI統(tǒng)計口徑把轉(zhuǎn)型債券并入綠色債券中。（3）匯率換算價格來源于中國外匯交易中心（2024年6月28日）。因CBI與萬得在GSS+各類債券統(tǒng)計口徑上存在差異，根據(jù)上表統(tǒng)計結(jié)果，中國GSS+債券累計發(fā)行規(guī)模占全球GSS+債券累計發(fā)行規(guī)模20%左右。綠色債券綠色債券是用于環(huán)境效益項目的債務工具，其募集資金主要支持可再生能源、節(jié)能減排、污染防治和生態(tài)保護等綠色項目。在國際層面，綠色債券的發(fā)行主要參考國際資本市場協(xié)會（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》（GBP），明確了募集資金用途、項目評估與遴選流程、資金管理及信息披露四大核心要素。同時，CBI發(fā)布的《氣候債券標準》進一步細化了綠色項目的認證標準，確保資金用于高標準的環(huán)保項目。在中國，綠色債券發(fā)行規(guī)則大致經(jīng)歷了探索、規(guī)范、統(tǒng)一和完善四個階段。探索階段始于2015年，國家發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，首次明確綠色債券的定義、募集資金用途及信息披露要求，為市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。規(guī)范階段在2017年，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導意見》，鼓勵在證券交易所市場發(fā)行綠色公司債券。統(tǒng)一階段在2021年，中國人民銀行等部委聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，統(tǒng)一綠色項目的認定標準，取消了“清潔煤”等不符合綠色標準的項目，進一步與國際標準接軌。完善階段發(fā)生在2022年，多項政策相繼出臺，進一步提升標準化水平。2022年7月，綠色債券標準委員會發(fā)布《中國綠色債券原則》，明確募集資金必須100%用于綠色項目，強調(diào)信息披露的透明性和規(guī)范性；2022年9月，深圳證券交易所修訂了《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務指引第1號——綠色公司債券》，在核心要素上與《中國綠色債券原則》保持一致；2022年11月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于評估認證機構(gòu)開展綠色債務融資工具業(yè)務有關(guān)事項的通知》，明確了注冊評估認證機構(gòu)的執(zhí)業(yè)要求，進一步提升評估認證的專業(yè)性。社會債券與可持續(xù)發(fā)展債券2017年，ICMA發(fā)布了《社會債券原則》2017年，ICMA發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展債在中國，社會債券和可持續(xù)發(fā)展債券的發(fā)展不斷規(guī)范。2021年，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于試點開展社會責任債券和可持續(xù)發(fā)展債券業(yè)務的問答》，明確了相關(guān)債券的定義、募集資金用途和信息披露等要求，推動了市場發(fā)展。中國社會債券和可持續(xù)發(fā)展債券市場逐步完善，為社會和環(huán)境項目的融資提供了有力支持?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券與轉(zhuǎn)型類債券可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLBs）是一種將債券條款與發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展目標（SPTs）相掛鉤的金融工具。在國際層面，2020年，ICMA發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》，明確了SLBs的關(guān)鍵績效指標（KPIs）的選擇、可持續(xù)發(fā)展目標（SPTs）的設定等幾大核心要素。該原則為SLBs的發(fā)行和管理提供了清晰的指導，廣泛用于支持企業(yè)的ESG目標，例如減少碳排放、提升能源效率等。轉(zhuǎn)型債券旨在為高碳排放行業(yè)提供融資支持，助力其向低碳或零碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。2020年9月，CBI發(fā)布《為可信的轉(zhuǎn)型提供融資》白皮書，提出了轉(zhuǎn)型若干項原則，包括符合1.5攝氏度溫控目標的碳排放軌跡、以科學為基礎(chǔ)設定減排目標等。同年ICMA在中國，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLBs）和轉(zhuǎn)型債券經(jīng)歷了快速發(fā)展。2021年4月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》，明確了SLBs的定義等內(nèi)容，初步建立了SLBs市場的規(guī)則框架。2022年5月，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點的通知》，界定了轉(zhuǎn)型債券的內(nèi)涵，明確了募集資金用途等內(nèi)容，為轉(zhuǎn)型債券市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。債券類可持續(xù)金融工具特點為更好體現(xiàn)債券特點，本小節(jié)圍繞GSS債券與GSS+債券兩個維度開展分析，兩者在推動全球可持續(xù)發(fā)展中一定程度上呈現(xiàn)出互補作用。GSS/GSS+債券推出背景及意義作為綠色和社會項目的重要融資工具，GSS債券在可持續(xù)發(fā)展的背景下推出。GSS債券為特定社會與環(huán)境類項目提供了有效支持，但其資金用途的局限性難以滿足高碳排放行業(yè)或整體企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需求。因此，GSS+債券（包括轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券）應運而生，為更廣泛的可持續(xù)發(fā)展需求提供融資支持，支持高碳行業(yè)脫碳和企業(yè)戰(zhàn)略層面的可持續(xù)目標。GSS債券推出的意義在于通過明確的資金用途，直接支持綠色和社會項目，推動環(huán)境保護、社會包容及經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型。GSS+債券擴容的意義在于為高碳行業(yè)及需進行整體戰(zhàn)略調(diào)整的企業(yè)提供融資支持，促進更廣泛的經(jīng)濟體系向低碳、可持續(xù)方向轉(zhuǎn)型。GSS/GSS+債券運作特點通過對GSS債券的規(guī)則整理，其運作規(guī)則主要體現(xiàn)以下特點：表3-2：GSS債券運作特點特征規(guī)則詳情資金用途明確項目評估與選擇發(fā)行人需對所選項目進行詳細的環(huán)境和社會影響評估，確保項目符合相關(guān)債券的原則標準。資金管理一是要建立透明的資金管理機制，確保募集資金?？顚Ｓ?；二是要定期披露未分配資金的管理方式。披露與報告一是要定期披露資金使用情況、項目進展及實際效益；二是要通過量化指標（如溫室氣體減排量、受益人群數(shù)量）展示項目績效。外部審查一是債券發(fā)行前后接受外部機構(gòu)的審查；二是要確保募集資金的使用及效益符合既定原則。對GSS+債券中額外的兩類債券——轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的規(guī)則整理，主要體現(xiàn)以下特點：表3-3：GSS+債券（轉(zhuǎn)型、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券部分）運作特點類別規(guī)則特點轉(zhuǎn)型債券資金用途上，支持高碳行業(yè)向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的項目，例如提高能效、開發(fā)低碳技術(shù)、替代高碳能源使用。項目選擇上，要制定明確的減碳路徑和時間表。披露與報告中，要定期披露減排進展、資金使用情況及轉(zhuǎn)型效益?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券資金用途上，要與發(fā)行人設定的可持續(xù)發(fā)展目標（SPTs）掛鉤，資金使用靈活。績效目標上，要與關(guān)鍵績效指標（KPIs）掛鉤，例如減少碳排放強度、提高可再生能源占比，若未達目標可能觸發(fā)條款調(diào)整（如利率上調(diào)）披露與報告中，要定期披露減排進展、資金使用情況及轉(zhuǎn)型效益。資金用途上，不做其他限制。由此可見，GSS債券與GSS+債券各有特點。GSS債券的資金用途集中于綠色或社會項目，條款固定，與具體項目直接相關(guān)，主要用于支持環(huán)境和社會效益的特定項目，具備傳統(tǒng)融資工具的特點。GSS+債券更具靈活性，支持企業(yè)整體轉(zhuǎn)型目標或與可持續(xù)績效目標（SPTs）掛鉤，條款設計可動態(tài)調(diào)整，涵蓋高碳行業(yè)的轉(zhuǎn)型和企業(yè)戰(zhàn)略層面的效益，創(chuàng)新性更強，具有更加靈活的運作規(guī)則，可滿足多樣化的可持續(xù)發(fā)展需求。企業(yè)類綠色債券績效分析本小節(jié)將基于評級和期限對比企業(yè)類綠色債券與企業(yè)類非綠色債券之間的差異：（1）對企業(yè)類綠色債券和非綠色債券進行基礎(chǔ)分析，具體包括不同評級占比、期限占比情況等；（2）收集企業(yè)類綠色債券和非綠色債券的收益率數(shù)據(jù)，在相同評級與期限的條件下對兩者的收益進行分析，并使用折線圖可視化各評級債券的收益率分布，直觀展示綠色債券與非綠色債券的收益差異；（3）計算企業(yè)類綠色債券和非綠色債券的信用利差差異，以判斷市場對企業(yè)類綠色債券風險的預期?；诖?，本小節(jié)收集整理了2016年6月-2024年6月的企業(yè)類綠色債券和企業(yè)類傳統(tǒng)債券數(shù)據(jù)，主要包括企業(yè)債、公司債、定向工具、短期融資券和中期票據(jù)等債券類型，數(shù)據(jù)主要來源于萬得?；咎卣鞣治觯?）描述性統(tǒng)計本小節(jié)主要基于不同評級和期限探討2021年1月-2024年6月的企業(yè)類綠色債券和企業(yè)類普通債券的差異，企業(yè)類綠色債券初始數(shù)據(jù)為983只債券，企業(yè)類普通債券初始數(shù)據(jù)為28451個數(shù)據(jù)。為了保證計算過程中數(shù)據(jù)的完整性，對樣本數(shù)據(jù)（1）（2）為了更好地比較兩者的融資成本特征，僅保留了票面利率為固定利率的債券數(shù)據(jù)。企業(yè)類綠色債券和企業(yè)類普通債券的樣本描述性統(tǒng)計分析見表3-4。表3-4：樣本描述性統(tǒng)計普通債券綠色債券樣本量19510620平均期限（年）3.103.69平均利率3.62%3.32%AAA評級占比46.52%（9076只）74.68%（463只）根據(jù)表3-4的描述性統(tǒng)計結(jié)果，總體來看，相較于企業(yè)類非綠色債券，企業(yè)類綠色債券的發(fā)行數(shù)量較少，平均期限更長，發(fā)行利率整體更低，信用評級整體更高。為觀察兩類債券在細分評級方面的異同，接下來進行進一步分析。（2）占比與評級圖3-1展示了企業(yè)類非綠色債券評級和綠色債券評級的占比情況。從圖3-1可以看出，AAA級債券占比最高達到46.52%，其次AA+級債券占比30.41%，AA級債券占比22.29%，AA級以下的債券占比最低，僅為0.78%。綠色債券的評級分布與普通債券有所不同。其中，AAA級債券占比最高，達到74.68%，表明市場上大多數(shù)綠色債券的信用等級非常高。其次是AA+級和AA級債券，分別占比12.90%和12.42%，顯示出一部分綠色債券的信用等級接近最高級別。圖3-1：普通債券評級和綠色債券評級的占比情況12.42%12.90%74.68%普通債券評級占比 綠色債券評級占比12.42%12.90%74.68%0.78%22.29% 46.52%30.41%0.78%22.29% 46.52%30.41%其他

AAAAA+AA根據(jù)圖3-1，通過對比發(fā)現(xiàn)，相較于企業(yè)類非綠色債券，企業(yè)類綠色債券的高信用等級債券占比相對較高。（3）期限占比表3-5展示了企業(yè)類綠色債券和非綠色債券在不同期限下的占比情況。從表可以看出，綠色債券和普通債券在3年期的占比最高，分別達到51.95%和65.48%。比較來看，綠色債券與非綠色債券在期限分布上整體區(qū)別不大，其中綠色債券更側(cè)重于中短期期限。表3-5：不同債券期限占比情況期限（年）綠色債券（占比）普通債券（占比）（0,3）27.33%10.97%351.95%65.48%515.20%15.00%[6,10]5.02%7.90%（10,30]0.44%0.65%融資成本分析基礎(chǔ)特征分析后，接下來主要對企業(yè)類綠色債券與非綠色債券之間的融資成本差異進行分析，樣本初始數(shù)據(jù)與3.3.1節(jié)一致。由于綠色債券僅有AAA、AA+和AA評級，為保持一致性，選取AAA、AA+和AA評級的非綠色債券與綠色債券在同評級與期限條件下進行匹配：分類匯總不同評級和期限的綠色債券和非綠色債券的加權(quán)平均票面利率，可視化各評級和期限的債券票面利率分布，直觀展示綠色債券與非綠色債券在不同評級與期限下的利率。加權(quán)平均利率基于規(guī)模加權(quán)進行計算，權(quán)重比例ωii；其中i為債券i為同評級同期限下的發(fā)行總規(guī)模?；跈?quán)重比例i，可以計算同評級同期限下債券的加權(quán)利率。確保在相同評級和相同期限的條件下，分析企業(yè)類綠色債券和企業(yè)普通債券的融資成本差異。通過t檢驗驗證融資成本差異的顯著性。表3-6展示了不同評級和期限的綠色債券和非綠色債券的加權(quán)平均票面利率。表3-6：不同評級與期限下利率表現(xiàn)情況評級期限（年）綠色債券總規(guī)模（億）加權(quán)票面利率（%）普通債券總規(guī)模（億）加權(quán)票面利率（%）AAA137.402.1717647.192.54AAA2250.203.1510911.603.49AAA33695.812.9153502.483.21AAA5879.303.0722705.313.19AAA10151.503.206343.903.22AA+113.682.827175.563.03AA+259.404.023556.164.28AA+3232.093.7220998.793.78AA+772.303.97862.404.55AA223.803.432674.475.44AA3170.044.1114030.244.49AA533.053.942396.834.50AA794.555.051748.355.28表3-7展示了綠色債券和非綠色債券在不同信用評級和期限下的利率差異。表3-7：不同評級與期限下平均票面利率差異評級期限（年）收益率差異（非綠色債券-綠色債券,%）AAA10.38AAA20.34AAA30.30AAA50.12AAA100.02AA+10.20AA+20.26AA+30.06AA+70.58AA22.01AA30.38AA50.56AA70.23表3-3與表3-4數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)類綠色債券的加權(quán)票面利率普遍低于非綠色債券。表3-5分樣本展示了不同評級樣本下綠色債券和普通債券利率的均值差異及其顯著性檢驗結(jié)果。t色債券和普通債券的利率存在顯著差異，總樣本的均值差異為0.41，且在1%水平下顯著。具體到不同評級樣本，AAA評級樣本的均值差異為0.23，在5%水平下顯著；AA+評級樣本和AA評級樣本的均值差異分別為0.28和0.79，分別在5%和10%水平下顯著。表3-8：均值差異及顯著性檢驗均值差異P值總樣本0.41***0.005AAA評級樣本0.23**0.01AA+評級樣本0.28**0.04AA評級樣本0.79*0.07注：*代表10%水平下顯著，**代表5%水平下顯著，***代表1%水平下顯著。第三章債券類可持續(xù)金融工具研究通過分析發(fā)現(xiàn)，綠色債券比普通債券發(fā)行利率更低。綠色債券整體的發(fā)行利率比普通債券低0.41個百分點，差異非常顯著。AAA評級的綠色債券的發(fā)行利率比非綠色債券低0.23個百分點，差異顯著；AA+評級的綠色債券發(fā)行利率比普通債券低0.28個百分點，差異顯著；AA評級的綠色債券發(fā)行利率比普通債券低0.79個百分點，差異具有可信度。該結(jié)果說明，相對非綠色債券綠色債券能夠為企業(yè)提供更低的融資成本，尤其是在AAA和AA+級別的綠色債券中更為明顯。綠色績效分析綠色債券的綠色效益是衡量其環(huán)境影響和社會價值的核心要素，本小節(jié)對綠色債券的綠色效益進行分類展示，初始數(shù)據(jù)為本章節(jié)收集的2016年6月-2024年6月的所有企業(yè)類綠色債券，樣本數(shù)據(jù)為經(jīng)過整理后，可獲得綠色效益信息的791只債券，綠色效益數(shù)據(jù)主要來源于萬得。首先從綠色債券-綠色績效定量指標種類的角度，參照ICMA《統(tǒng)一影響報告框架手冊》的分類口徑，將綠色績效定量指標種類分為以下主要類型：表3-9：綠色績效定量指標類型舉例綠色績效定量指標種類資金用途核心指標點可再生能源太陽能、風能、水電、生物質(zhì)能、地熱能等項目。年發(fā)電量（MWh）；每年減少的CO2排放量（噸CO2e）；裝機容量（MW）；電網(wǎng)接入的可再生能源比率……能源效率建筑能效改造、工業(yè)流程優(yōu)化、能源基礎(chǔ)設施提升。每年節(jié)約的能源量（MWh/kWh）；每年減少的CO2排放量（噸CO2e）；能效改造后的節(jié)能百分比……可持續(xù)水和廢水管理節(jié)水項目、污水處理、改善水質(zhì)等項目。每年節(jié)約的水量（立方米）；每年處理的污水量（立方米）；改善后的水質(zhì)參數(shù)（如、、降低量廢物管理與資源效率廢物處理、回收再利用、污染控制等項目。排放量（如、、噸清潔交通公共交通、鐵路建設、步行和自行車道等項目。新增或改善的交通基礎(chǔ)設施長度（公里）；使用清潔交通的受益乘客數(shù)量……綠色建筑新建或改造符合綠色建筑標準等項目。每年減少的能源消耗量（kWh）；每年減少的水資源使用量（立方米）；獲得的綠色建筑認證級別……通過將791只樣本債券的綠色效益信息經(jīng)過數(shù)據(jù)清洗與整理后，按照綠色績效類型進行分類，按照債券數(shù)量排名前一、二、三的綠色績效類型依次為能源效率、可再生能源、綠色建筑，其中：（1）能源效率中，樣本債券的主要資金用途為工業(yè)節(jié)能、建筑能效提升等項目；主要核心指標為每年節(jié)約的能源量、減少的溫室氣體排放量等。（2）可再生能源中，樣本債券的主要資金用途為太陽能、風能、水電等項目，核心指標為年發(fā)電量和減少的化石燃料使用量等。（3）綠色建筑中，樣本債券的主要資金用途為綠色建筑認證、新建或改造的節(jié)能環(huán)保型建筑等項目，核心指標為綠色建筑覆蓋總面積、綠色建筑認證級別、每年減少的能源消耗量等。第四章生物多樣性基礎(chǔ)研究章節(jié)摘要本章圍繞生物多樣性及其金融機制展開研究，分析生物多樣性的核心概念、層次、價值及面臨的主要威脅，探討生物多樣性金融的定義與相關(guān)政策，以及金融工具如何支持生態(tài)保護，展望政策、金融工具和技術(shù)的發(fā)展方向，旨在為生物多樣性保護總結(jié)理論基礎(chǔ)和實踐路徑。隨著氣候變化和生態(tài)系統(tǒng)退化問題的加劇，生物多樣性喪失已成為全球緊迫的環(huán)境挑戰(zhàn)之一。生物多樣性是維持生態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)，并直接影響人類健康與福祉。然而，資金投入不足和治理措施滯后阻礙了生物多樣性保護的進展。國際社會認識到生物多樣性金融在提供可持續(xù)資金支持中的關(guān)鍵作用，通過創(chuàng)新金融工具和政策，促進自然資本與經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)同進步。生物多樣性涵蓋基因、物種和生態(tài)系統(tǒng)三大層次，構(gòu)成了一個相互依存的復雜網(wǎng)絡，對生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定性和適應能力至關(guān)重要。生物多樣性具有生態(tài)、經(jīng)濟、文化和科學等多重價值，其生態(tài)系統(tǒng)服務在2018年的全球價值約為155萬億美元，相當于全球GDP的1.85倍。盡管如此，生物多樣性面臨的威脅仍在增加，主要包括棲息地破壞、氣候變化、過度利用、污染及外來物種入侵，迫切需要采取全球性保護措施。國際社會采取了一系列