商貿零售-布魯可招股書解析：國產拼搭角色玩具零售領軍者

布魯可是國產拼搭角色類玩具零售龍頭，市場份額領先國內市玩具賽道基于強體驗式、趣味性及性價比優(yōu)勢增速領先玩具行業(yè)，未來發(fā)開始切入拼搭角色類玩具賽道，成功獲得奧特曼、變形金剛等授權并商業(yè)同時高毛利拼搭角色類玩具收入占比提升及業(yè)務規(guī)模經濟效應凸顯驅動下毛利率逐年提升、虧損持續(xù)收窄。o拼搭角色玩具行業(yè)高速增長，布魯可份額領先。我國玩具市場穩(wěn)步增長，增速最快、極具發(fā)展前景的細分市場之一，2019-2023年國內市場年均復合增速達49.6%，未來在需求端用戶體驗式及性價比消費需求提升、供給增長。從行業(yè)格局來看，拼搭角色類玩具市場集中度較高，布魯可占據(jù)全從商業(yè)模式來看，公司主要從事拼搭類玩具的設計開發(fā)及零售，擁有自成一體的產品體系和消費者生態(tài)圈，收入主要來自拼搭角色類產品銷售。布道來看，公司以線下經銷渠道為主、線上平臺銷售為輔，近年渠道結構趨于穩(wěn)定。o投資建議：未來公司持續(xù)推進拼搭角色玩具研發(fā)創(chuàng)新及商業(yè)化有望持續(xù)提上市后表現(xiàn)。%1、《商貿社服行業(yè)周報—微信小店把握消費服務業(yè)順周期及互聯(lián)網(wǎng)龍+3.0%，家電以舊換新延續(xù)較突出表dingzhechuan@cmschina敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 4 42、股權架構：股權結構穩(wěn)定，實控人持 4 5 6 6 7 8 8 8 敬請閱讀末頁的重要說明 4 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9 9 9 9 5敬請閱讀末頁的重要說明4一、布魯可：國產拼搭角色玩具零售領軍者展青少年與成人市場，接連獲得奧特曼、變形金剛等敬請閱讀末頁的重要說明裁盛曉峰先生在用戶洞察、產品創(chuàng)新及商業(yè)化方面擁有約20年的深總裁謝磊先生同樣具有超過20年的相關領域經驗?？傮w來看，公司核心管姓名職位個人簡介朱偉松創(chuàng)始人、董事長于2014年12月創(chuàng)立本公司，此前于2009年5月聯(lián)合創(chuàng)立了上海游族信息技術有限公司，自其成立起至2015年2月?lián)问紫夹g官，主要負責研發(fā)管理工作；于2014年6月至2016年4月?lián)斡巫寰W(wǎng)絡股份有限公司監(jiān)事會主席；對行業(yè)趨勢、品類創(chuàng)新、商業(yè)開拓與合作具有深刻洞察盛曉峰負責玩具業(yè)務的運營管理及海外市場；自2015年9月起擔任布魯可科技總裁，在用戶洞察、產品創(chuàng)新及商業(yè)化方面擁有約20年的深厚經驗，此前曾于2005年4月至2015年5月任職于英特爾集團旗下的英特爾技術開發(fā)（上海）有限公司及英特爾亞太研發(fā)有限公司謝磊負責產品研發(fā)和設計；于2015年7月加入公司并擔任副總裁至今；在產品設計領域擁有超過20年經驗黃政副總裁擁有超過20年的人力資源管理及行政工作經驗；此前于2012年6月至2016年12月任職于東方明珠新媒體股份有限公司擔任行政總經理付軼方CFO負責本集團的會計和財務管理工作，于2023年12月加入公司并擔任首席財務官至今；在會計及財務管理方面擁有豐富經驗敬請閱讀末頁的重要說明6yoy00資料來源：招股說明書，招商證券資料來源：招股說明書，招商證券增加及業(yè)務規(guī)模擴大帶來的規(guī)模經濟效應，公司毛利率逐年費用率持續(xù)下降，主要源于公司銷售及營銷戰(zhàn)略的變化，即方面2024H1公司根據(jù)股權激勵計劃授出20212022資料來源：招股說明書，招商證券 80%60%40%20% 資料來源：招股說明書，招商證券二、拼搭角色玩具行業(yè)高速增長，布魯可份額領先成部分，2023年細分市場占比約67%。據(jù)弗若斯特沙利文預測，未來伴隨需求敬請閱讀末頁的重要說明7提升驅動下，我國玩具市場有望呈現(xiàn)加速增長趨勢，預計2023-2028年行業(yè)CAGR有望達9.5%，IP玩具市場滲透率到2028年有望YOY0資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券場之一，2019-2023年我國拼搭角色玩具行業(yè)年均復合好玩不貴高質量玩具呈現(xiàn)更大吸引力和市場空間；2）供給端，行業(yè)內創(chuàng)新型玩圖9：我國拼搭角色類玩具市場規(guī)模及增速敬請閱讀末頁的重要說明8布魯可全球市占率約為6.3%，排名第三；我國拼搭角色類玩具市場中布資料來源：招股說明書，招商證券資料來源：招股說明書，招商證券三、公司業(yè)務梳理：拼搭角色類玩具為主、積木玩具為輔零件及生產工藝相關專利布局，能夠通過設計若干比例的標準/特殊零件組者偏好及產品契合度等因素設計能夠廣泛覆蓋人群及價位的產品組合從而有效實現(xiàn)商業(yè)化。2）零售環(huán)節(jié)：公司通過以經銷商為核心的線下渠道（國內大型商超如沃爾瑪，及專業(yè)網(wǎng)點如玩具反斗城/孩子王/酷樂潮玩等），以及線上各電商平臺渠道（天貓京東抖音拼多多及自有微信小程序等）統(tǒng)一零售價銷售。此外營銷方銷來提高品牌影響力。公司產品以拼搭角色類玩具為主，用戶年齡段及價格敬請閱讀末頁的重要說明9資料來源：招股說明書，招商證券拼搭角色類玩具積木玩具資料來源：招股說明書，招商證券資料來源：招股說明書，招商證券資料來源：招股說明書，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明分產品毛利率來看：拼搭角色類玩具毛利率更高，自有IP毛利率更高。24H1拼搭角色類玩具客單價（元）積木玩具客單價（元）00資料來源：招股說明書，招商證券60%60%20212022資料來源：招股說明書，招商證券包括經銷商及委托銷售渠道，24H1線下經銷銷售收入占比高達資料來源：招股說明書，招商證券39.2%20212022資料來源：招股說明書，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明四、風險提示1、宏觀經濟風險：宏觀消費下行導致拼搭玩具類購買需求減弱、影響收入增長敬請閱讀末頁的重要說明負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中市場基準指數(shù)的市場表現(xiàn)預期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港推薦：行業(yè)基本面向好，預期行業(yè)指數(shù)超越基準指數(shù)本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果