商貿(mào)零售-布魯可招股書解析：國產(chǎn)拼搭角色玩具零售領(lǐng)軍者

布魯可是國產(chǎn)拼搭角色類玩具零售龍頭，市場份額領(lǐng)先國內(nèi)市玩具賽道基于強(qiáng)體驗(yàn)式、趣味性及性價(jià)比優(yōu)勢增速領(lǐng)先玩具行業(yè)，未來發(fā)開始切入拼搭角色類玩具賽道，成功獲得奧特曼、變形金剛等授權(quán)并商業(yè)同時(shí)高毛利拼搭角色類玩具收入占比提升及業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)凸顯驅(qū)動下毛利率逐年提升、虧損持續(xù)收窄。o拼搭角色玩具行業(yè)高速增長，布魯可份額領(lǐng)先。我國玩具市場穩(wěn)步增長，增速最快、極具發(fā)展前景的細(xì)分市場之一，2019-2023年國內(nèi)市場年均復(fù)合增速達(dá)49.6%，未來在需求端用戶體驗(yàn)式及性價(jià)比消費(fèi)需求提升、供給增長。從行業(yè)格局來看，拼搭角色類玩具市場集中度較高，布魯可占據(jù)全從商業(yè)模式來看，公司主要從事拼搭類玩具的設(shè)計(jì)開發(fā)及零售，擁有自成一體的產(chǎn)品體系和消費(fèi)者生態(tài)圈，收入主要來自拼搭角色類產(chǎn)品銷售。布道來看，公司以線下經(jīng)銷渠道為主、線上平臺銷售為輔，近年渠道結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。o投資建議：未來公司持續(xù)推進(jìn)拼搭角色玩具研發(fā)創(chuàng)新及商業(yè)化有望持續(xù)提上市后表現(xiàn)。%1、《商貿(mào)社服行業(yè)周報(bào)—微信小店把握消費(fèi)服務(wù)業(yè)順周期及互聯(lián)網(wǎng)龍+3.0%，家電以舊換新延續(xù)較突出表dingzhechuan@cmschina敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 4 42、股權(quán)架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人持 4 5 6 6 7 8 8 8 敬請閱讀末頁的重要說明 4 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9 9 9 9 5敬請閱讀末頁的重要說明4一、布魯可：國產(chǎn)拼搭角色玩具零售領(lǐng)軍者展青少年與成人市場，接連獲得奧特曼、變形金剛等敬請閱讀末頁的重要說明裁盛曉峰先生在用戶洞察、產(chǎn)品創(chuàng)新及商業(yè)化方面擁有約20年的深總裁謝磊先生同樣具有超過20年的相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)?？傮w來看，公司核心管姓名職位個(gè)人簡介朱偉松創(chuàng)始人、董事長于2014年12月創(chuàng)立本公司，此前于2009年5月聯(lián)合創(chuàng)立了上海游族信息技術(shù)有限公司，自其成立起至2015年2月?lián)问紫夹g(shù)官，主要負(fù)責(zé)研發(fā)管理工作；于2014年6月至2016年4月?lián)斡巫寰W(wǎng)絡(luò)股份有限公司監(jiān)事會主席；對行業(yè)趨勢、品類創(chuàng)新、商業(yè)開拓與合作具有深刻洞察盛曉峰負(fù)責(zé)玩具業(yè)務(wù)的運(yùn)營管理及海外市場；自2015年9月起擔(dān)任布魯可科技總裁，在用戶洞察、產(chǎn)品創(chuàng)新及商業(yè)化方面擁有約20年的深厚經(jīng)驗(yàn)，此前曾于2005年4月至2015年5月任職于英特爾集團(tuán)旗下的英特爾技術(shù)開發(fā)（上海）有限公司及英特爾亞太研發(fā)有限公司謝磊負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)；于2015年7月加入公司并擔(dān)任副總裁至今；在產(chǎn)品設(shè)計(jì)領(lǐng)域擁有超過20年經(jīng)驗(yàn)黃政副總裁擁有超過20年的人力資源管理及行政工作經(jīng)驗(yàn)；此前于2012年6月至2016年12月任職于東方明珠新媒體股份有限公司擔(dān)任行政總經(jīng)理付軼方CFO負(fù)責(zé)本集團(tuán)的會計(jì)和財(cái)務(wù)管理工作，于2023年12月加入公司并擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官至今；在會計(jì)及財(cái)務(wù)管理方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)敬請閱讀末頁的重要說明6yoy00資料來源：招股說明書，招商證券資料來源：招股說明書，招商證券增加及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，公司毛利率逐年費(fèi)用率持續(xù)下降，主要源于公司銷售及營銷戰(zhàn)略的變化，即方面2024H1公司根據(jù)股權(quán)激勵計(jì)劃授出20212022資料來源：招股說明書，招商證券 80%60%40%20% 資料來源：招股說明書，招商證券二、拼搭角色玩具行業(yè)高速增長，布魯可份額領(lǐng)先成部分，2023年細(xì)分市場占比約67%。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，未來伴隨需求敬請閱讀末頁的重要說明7提升驅(qū)動下，我國玩具市場有望呈現(xiàn)加速增長趨勢，預(yù)計(jì)2023-2028年行業(yè)CAGR有望達(dá)9.5%，IP玩具市場滲透率到2028年有望YOY0資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券場之一，2019-2023年我國拼搭角色玩具行業(yè)年均復(fù)合好玩不貴高質(zhì)量玩具呈現(xiàn)更大吸引力和市場空間；2）供給端，行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新型玩圖9：我國拼搭角色類玩具市場規(guī)模及增速敬請閱讀末頁的重要說明8布魯可全球市占率約為6.3%，排名第三；我國拼搭角色類玩具市場中布資料來源：招股說明書，招商證券資料來源：招股說明書，招商證券三、公司業(yè)務(wù)梳理：拼搭角色類玩具為主、積木玩具為輔零件及生產(chǎn)工藝相關(guān)專利布局，能夠通過設(shè)計(jì)若干比例的標(biāo)準(zhǔn)/特殊零件組者偏好及產(chǎn)品契合度等因素設(shè)計(jì)能夠廣泛覆蓋人群及價(jià)位的產(chǎn)品組合從而有效實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。2）零售環(huán)節(jié)：公司通過以經(jīng)銷商為核心的線下渠道（國內(nèi)大型商超如沃爾瑪，及專業(yè)網(wǎng)點(diǎn)如玩具反斗城/孩子王/酷樂潮玩等），以及線上各電商平臺渠道（天貓京東抖音拼多多及自有微信小程序等）統(tǒng)一零售價(jià)銷售。此外營銷方銷來提高品牌影響力。公司產(chǎn)品以拼搭角色類玩具為主，用戶年齡段及價(jià)格敬請閱讀末頁的重要說明9資料來源：招股說明書，招商證券拼搭角色類玩具積木玩具資料來源：招股說明書，招商證券資料來源：招股說明書，招商證券資料來源：招股說明書，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明分產(chǎn)品毛利率來看：拼搭角色類玩具毛利率更高，自有IP毛利率更高。24H1拼搭角色類玩具客單價(jià)（元）積木玩具客單價(jià)（元）00資料來源：招股說明書，招商證券60%60%20212022資料來源：招股說明書，招商證券包括經(jīng)銷商及委托銷售渠道，24H1線下經(jīng)銷銷售收入占比高達(dá)資料來源：招股說明書，招商證券39.2%20212022資料來源：招股說明書，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明四、風(fēng)險(xiǎn)提示1、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀消費(fèi)下行導(dǎo)致拼搭玩具類購買需求減弱、影響收入增長敬請閱讀末頁的重要說明負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報(bào)告中市場基準(zhǔn)指數(shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)本報(bào)告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果