2025年食品飲料行業(yè)投資策略報(bào)告：晨曦初現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)臨近

行業(yè)研究行業(yè)研究行業(yè)投資策略報(bào)告重點(diǎn)工作任務(wù)的首要位置，提出“大力提振消費(fèi)、-30%-30%食品飲料滬深30040%30%20%0%-10%-20%前白酒行業(yè)處于渠道庫(kù)存去化階段，白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徢曳职拙破髽I(yè)盈利預(yù)期，白酒企業(yè)股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)得到宴需求，需求增加有望緩解行業(yè)庫(kù)存壓力。預(yù)計(jì)步出清，市場(chǎng)將提前于白酒企業(yè)報(bào)表端業(yè)績(jī)拐點(diǎn)而紅來看，白酒上市公司實(shí)際分紅能力較強(qiáng)，政策引導(dǎo)下分紅率有提升空間，現(xiàn)金流較好、分紅表現(xiàn)較優(yōu)的公司也有望獲得市場(chǎng)青回落，同時(shí)大麥進(jìn)口價(jià)格下跌，啤酒企業(yè)成本下降紅利有望自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2025宴需求，需求增加有望緩解行業(yè)庫(kù)存壓力。預(yù)計(jì)步出清，市場(chǎng)將提前于白酒企業(yè)報(bào)表端業(yè)績(jī)拐點(diǎn)而紅來看，白酒上市公司實(shí)際分紅能力較強(qiáng)，政策引導(dǎo)下分紅率有提升空間，現(xiàn)金流較好、分紅表現(xiàn)較優(yōu)的公司也有望獲得市場(chǎng)青萬(wàn)聯(lián)證券研究所 費(fèi)刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行業(yè)銷售收入能恢復(fù)到價(jià)格戰(zhàn)有望趨緩，損失計(jì)提有望降低。建議關(guān)注業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的增速放緩。量販零食店的興起，倒逼對(duì)流量敏感的改革，包括強(qiáng)化供應(yīng)鏈、品類聚焦、提升管理效率等方式降低成本，大多數(shù)與量販零食店合作并積極變革的企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。業(yè)景氣度，但預(yù)計(jì)邊際增速放緩，因此零食個(gè)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將出現(xiàn)分化。長(zhǎng)期來看，此輪由量販零食店引發(fā)的零食渠道變革，成為零食企業(yè)重新洗牌的機(jī)會(huì)，將倒逼零食企業(yè)積極變革，將有效提升零食企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。建議重點(diǎn)關(guān)注在此輪渠道變革中表現(xiàn)優(yōu)秀的零食企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所第3頁(yè)共38頁(yè) 6 6 8 92.1市場(chǎng)層面：估值已充分消化悲觀預(yù)期，預(yù)期好轉(zhuǎn)時(shí)向上動(dòng)能較強(qiáng) 92.2政策層面：宏觀政策轉(zhuǎn)向消費(fèi)端，促消費(fèi)政策有望加碼 2.3經(jīng)濟(jì)層面：政策加碼下，2025年消費(fèi)市場(chǎng)有望溫和 16 203.2.1啤酒：成本下降提升盈利能力，餐飲復(fù)蘇帶動(dòng)中高端啤酒需求回升203.2.2調(diào)味品：成本紅利延續(xù)，復(fù)合、健康 253.2.3乳制品：成本向上拐點(diǎn)臨近，價(jià) 303.2.4零食：量販模式繼續(xù)推高行業(yè)景氣度，預(yù)計(jì)邊 32 36 37 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9位從高到低排序） 9 萬(wàn)聯(lián)證券研究所 20 21 21 21 21 22 22 22 23 23 23 23 24 25 25 25 25 26 26 26 27 27 28 28 29 29 29 30 30 30 30 31 31萬(wàn)聯(lián)證券研究所第5頁(yè)共38頁(yè) 31 31 32 32 32 32 33 33 33 34 35 35 36萬(wàn)聯(lián)證券研究所 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00金服機(jī)設(shè)電飲金化護(hù)制服生事石運(yùn)牧裝軍零設(shè)材產(chǎn)6005004002000-100-200農(nóng)綜非電社食汽公通交商家環(huán)石銀有機(jī)輕基紡醫(yī)建美煤國(guó)計(jì)傳建電鋼房林合銀子會(huì)品車用信通貿(mào)用保油行色械工礎(chǔ)織藥筑容炭防算媒筑力鐵地牧金服飲事運(yùn)零電石金設(shè)制化服生裝護(hù)軍機(jī)材設(shè)產(chǎn)漁融務(wù)料業(yè)輸售器化屬備造工飾物飾理工料備資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所萬(wàn)聯(lián)證券研究所 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所萬(wàn)聯(lián)證券研究所第8頁(yè)共38頁(yè) 2024Q1-3營(yíng)收增速2024Q1-3歸母凈利潤(rùn)增速序號(hào)行業(yè)增速(%)序號(hào)行業(yè)增速(%)158.03141.27212.52226.8839.24324.2747.25415.105-0.23510.686-1.9167.737預(yù)加工食品-2.1676.788-4.2884.099-5.299-4.06-8.72預(yù)加工食品-7.76-8.79-27.80保健品-10.18保健品-39.75資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2024年前11個(gè)月A股行業(yè)上漲板塊居多，食品飲料板塊下跌6.90%，表現(xiàn)弱2024年1-11月，A股行業(yè)上漲板塊居多，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有23個(gè)行業(yè)指數(shù)上漲，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名倒數(shù)第三。 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所萬(wàn)聯(lián)證券研究所 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所我們認(rèn)為食飲板塊經(jīng)過近4年的下跌，估值已充分消化了市場(chǎng)悲觀預(yù)期，進(jìn)一步下降0食品飲料資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所備注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日 值所在百分位從高到低排序）0資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所備注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日倉(cāng)持股數(shù)據(jù)（本文剔除港股標(biāo)的2024年食品飲料行業(yè)重倉(cāng)比例逐季環(huán)比下降，2024Q1為6.46%，2024Q2為5.01%，2024Q3為4.98%。在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，食飲重2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3行業(yè)名稱重倉(cāng)比例行業(yè)名稱重倉(cāng)比例行業(yè)名稱重倉(cāng)比例行業(yè)名稱重倉(cāng)比例行業(yè)名稱重倉(cāng)比例食品飲料食品飲料食品飲料6.175.68醫(yī)藥生物5.516.135.20食品飲料食品飲料5.29醫(yī)藥生物6.00醫(yī)藥生物4.79醫(yī)藥生物4.28電力設(shè)備4.86電力設(shè)備4.92電力設(shè)備4.33電力設(shè)備4.59電力設(shè)備4.21醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)2.41計(jì)算機(jī)2.23有色金屬2.33有色金屬2.28非銀金融2.55非銀金融2.07非銀金融1.84銀行1.84銀行2.10銀行2.12汽車1.83有色金屬1.71非銀金融1.74非銀金融1.83有色金屬1.96銀行1.65汽車1.69汽車1.69家用電器1.82家用電器1.93有色金屬1.59機(jī)械設(shè)備1.54家用電器1.65汽車1.81汽車1.87國(guó)防軍工1.47銀行1.43計(jì)算機(jī)1.59通信1.70通信1.60機(jī)械設(shè)備1.44國(guó)防軍工1.40機(jī)械設(shè)備1.37公用事業(yè)1.38國(guó)防軍工1.17家用電器1.25家用電器1.26通信1.35機(jī)械設(shè)備1.28機(jī)械設(shè)備1.05通信1.22基礎(chǔ)化工1.10國(guó)防軍工國(guó)防軍工1.24公用事業(yè)0.99基礎(chǔ)化工1.18通信0.97公用事業(yè)1.07計(jì)算機(jī)1.09計(jì)算機(jī)0.98交通運(yùn)輸0.82農(nóng)林牧漁0.84基礎(chǔ)化工0.99基礎(chǔ)化工0.97基礎(chǔ)化工0.85農(nóng)林牧漁0.62公用事業(yè)0.76交通運(yùn)輸0.87交通運(yùn)輸0.88交通運(yùn)輸0.68 公用事業(yè)0.62交通運(yùn)輸0.72農(nóng)林牧漁0.77農(nóng)林牧漁0.72農(nóng)林牧漁0.53房地產(chǎn)0.58煤炭0.58煤炭0.61煤炭0.68房地產(chǎn)0.48傳媒0.54房地產(chǎn)0.45石油石化0.49石油石化0.47煤炭0.46石油石化0.49傳媒0.41傳媒0.44傳媒0.34傳媒0.37煤炭0.45石油石化0.35房地產(chǎn)0.36房地產(chǎn)0.33石油石化0.28建筑裝飾0.43輕工制造0.28輕工制造0.34輕工制造0.26輕工制造0.22建筑材料0.31建筑裝飾0.27建筑裝飾0.24建筑裝飾0.25建筑裝飾0.20輕工制造0.28社會(huì)服務(wù)0.22紡織服飾0.21鋼鐵0.19紡織服飾0.14社會(huì)服務(wù)0.27鋼鐵0.19商貿(mào)零售0.20紡織服飾0.17建筑材料0.14商貿(mào)零售0.26紡織服飾0.19鋼鐵0.18建筑材料0.17社會(huì)服務(wù)0.12鋼鐵0.19建筑材料0.19社會(huì)服務(wù)0.16商貿(mào)零售0.14商貿(mào)零售0.12紡織服飾0.18商貿(mào)零售0.18建筑材料0.16環(huán)保0.13鋼鐵0.11美容護(hù)理0.18美容護(hù)理0.12美容護(hù)理0.14社會(huì)服務(wù)0.12環(huán)保0.10環(huán)保0.13環(huán)保0.11環(huán)保0.13美容護(hù)理0.11美容護(hù)理0.10綜合0.02綜合0.02綜合0.03綜合0.02綜合0.02資料來源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：行業(yè)（板塊）基金重倉(cāng)比例=行業(yè)（板塊）個(gè)股持股市值占基金股票投資市值比之和，下同資料來源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所不斷下降，其中非白酒板塊在2021年以來占比提升，但從2023Q2起占比有所下滑，飲料乳品及食品加工板塊重倉(cāng)比例均有明顯下降趨勢(shì)，休閑食品重倉(cāng)比例2024年有所上升，調(diào)味發(fā)酵品及休閑食品板塊占比持續(xù)墊底。 資料來源：Wind，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所消費(fèi)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率只有2013和2022年略低于資本形成總額,以及2020年由于疫情大幅下滑甚至出現(xiàn)負(fù)貢獻(xiàn)，其他年份最終消費(fèi)支出在中國(guó)GDP增長(zhǎng)貢比最高。2023年消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到82.51%，為2000年以來的 資料來源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所策持續(xù)加碼。2024年9月24日，中國(guó)國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布了一系列重磅 之后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)，樓市也有所回暖，中國(guó)百城樣本住宅平均價(jià)格在此次政策發(fā)布后出現(xiàn)上漲，9月份環(huán)比增長(zhǎng)14%,10月份環(huán)比增長(zhǎng)29%,11月份環(huán)比增長(zhǎng)36%。政策對(duì)股市和樓市有正面影響，有利于居民資產(chǎn)端修復(fù)，增強(qiáng)消費(fèi)能力從而刺激消費(fèi)行業(yè)回暖。---資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所入、消費(fèi)的良性循環(huán)，為經(jīng)濟(jì)回暖走強(qiáng)提供強(qiáng)有力的支持。 比增速呈現(xiàn)U型走勢(shì)，整體在低位徘徊。我國(guó)CPI同比也處于低位，1月CPI為-0.80%，此后CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，在0.10%-0.70%之間低位震蕩，其中食品CPI月度同 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比CPI:食品:當(dāng)月同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所品類、飲料類、煙酒類的吃類商品零售額1-11月累計(jì)同比增長(zhǎng)12.6%，11月份同比增長(zhǎng)9.4%。作為剛需消費(fèi)，2024年1-11月限額以上吃類商品零售額合計(jì)占比為17.6%，比去年同期占比增長(zhǎng)0.9pcts。餐飲消費(fèi)收入方面，1產(chǎn)品消費(fèi)具備更強(qiáng)的韌性。社會(huì)消費(fèi)品零售總額43763442723389982.5397960177481733982.6--118059按經(jīng)營(yíng)地分375962.93827206167600034.3按消費(fèi)類型分13.3%11.3%12972.513902379612.8392554164511594962.5糧油、食品類189410.119586 飲料類255-4.32939-3.1552428049吃類商品占比（%）16.2%17.6%資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所支配收入年復(fù)合增速（2019-2023年CAGR=6.3%）低于疫情前水平（2015-2019年CAGR=8.8%居民邊際消費(fèi)傾向在2020年大幅下降后，近幾年不斷波動(dòng)，2024年Q1-使得消費(fèi)者信心指數(shù)降至低位，疊加債務(wù)剛性的影響，約束了居民消費(fèi)表現(xiàn)。根據(jù)45,00040,00035,00030,00025,0009876520,00015,0004310,00025,00010居民人均可支配收入（元，左軸） 居民人均可支配收入同比（%，右軸）0資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：CAGR按照名義人均可支配收入計(jì)算注：居民邊際消費(fèi)傾向=居民人均消費(fèi)支出/居民人均可支配收入 資料來源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)0.53%和2.05%。5000營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）營(yíng)收同比（%，右軸）050資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所尤其是次高端白酒和中端/大眾白酒的部分公司2024年Q1-3的營(yíng)收同比出現(xiàn)大幅度下圖表28：次高端白酒企業(yè)2024Q1-3營(yíng)收同比增速（%）圖表29：中端/大眾白酒企業(yè)2024Q1-3營(yíng)收同比增速（%）-5.00資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 司的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，2023年末白酒上市公司的成品酒庫(kù)存量46.53萬(wàn)噸，處于歷史高前白酒行業(yè)處于渠道庫(kù)存去化階段，預(yù)計(jì)2025年更多白酒公司將放緩向渠道的發(fā)貨步出清，市場(chǎng)有望提前于白酒公司報(bào)表端業(yè)績(jī)拐點(diǎn)而迎來向上 0資料來源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所備注：包括15家白酒上市公司的庫(kù)存數(shù)據(jù)資料來源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2025年白酒商務(wù)需求和宴席需求均有望回暖，白酒庫(kù)存壓力有望緩解。商務(wù)場(chǎng)景方年婚姻登記人數(shù)768萬(wàn)，2024年Q1-Q3婚姻登記人數(shù)僅有475萬(wàn)，對(duì)比去年同期下降帶動(dòng)升學(xué)宴場(chǎng)景需求增加。隨著需求端的修復(fù)，白酒庫(kù)存壓力有望緩解。 00 資料來源：民政部，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：全國(guó)18歲人口數(shù)根據(jù)18年前的出生人口數(shù)推算，即圖中2025年18歲人口數(shù)據(jù)實(shí)為2007年出生人口數(shù)據(jù)，以此類推。和2024Q1-Q3的業(yè)績(jī)情況來看：高端白酒最具韌性，營(yíng)收利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收增速高于次高端白酒和大眾白酒；次高端白酒2024年Q1-Q3營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速墊底，利潤(rùn)增速高于高端和次高端白酒。45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-2023營(yíng)收同比2023歸母凈利潤(rùn)同比2024Q1-3營(yíng)收同比2024Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比高端白酒次高端白酒中低端白酒資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所然2023年小幅增加，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)份額向頭部品 據(jù)顯示，2024年1-6月國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)經(jīng)銷商、零售商反饋市場(chǎng)動(dòng)銷最好的前三價(jià)格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。在當(dāng)前消費(fèi)者選擇更加理性化的經(jīng)濟(jì)0注：2023年數(shù)據(jù)為2023年1-7月數(shù)據(jù)市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——分紅》和2024年上半年出臺(tái)的新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)健全上市具有充足的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)，2024年Q1-Q3高端酒中貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖銷售收現(xiàn)/營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)107.38%/114.64%/116.32%，次高端酒中水井坊業(yè)銷售收現(xiàn)/營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)105.66%/102.80%，大部分中端/大眾白酒的銷售收現(xiàn)/營(yíng)白酒上市公司中有8家近3年累計(jì)分紅/年均凈利潤(rùn)的比例在150%以上，其中高端近三年分紅比例均在150%以上，部分次高端和中端/大眾白酒公司分紅率仍有提升空部分白酒上市公司已著手提升現(xiàn)金分紅，預(yù)計(jì)其他白酒企業(yè)也將陸續(xù)跟進(jìn)。貴州茅 金紅利總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的75%，每年度的現(xiàn)金分紅分兩次（年度和中期分比例為70%，且不低于200億元（含稅洋河股份計(jì)劃每年度現(xiàn)金檔次公司簡(jiǎn)稱近3年累計(jì)分紅/年均利潤(rùn)(%)營(yíng)業(yè)收入（億元）銷售收現(xiàn)（億元）銷售收現(xiàn)/營(yíng)業(yè)收入（%）股息率_近股息率_近（%）高端白酒貴州茅臺(tái)237.091207.761296.85107.38%五糧液166.45679.16778.60114.64%瀘州老窖180.01243.04282.69116.32%4.17次高端白酒次高端白酒洋河股份191.52275.16242.3288.06%5.595.59山西汾酒145.65313.58301.5596.17%2.312.31今世緣130.1199.4292.8993.44%2.192.19舍得酒業(yè)117.8444.6045.85102.80%水井坊109.5137.8840.03105.66%1.681.68酒鬼酒140.9311.9110.8190.75%1.791.79順鑫農(nóng)業(yè)18.1373.1761.8584.53%0.000.00古井貢酒153.36190.69197.05103.34%2.562.56162.3143.6242.2396.82%迎駕貢酒147.3555.1357.41104.13%2.432.43中端/大眾白中端/大眾白酒老白干酒140.1140.8847.42116.01%2.132.13伊力特209.4416.5415.2592.18%2.252.25金徽酒148.0623.2824.87106.80%1.971.97金種子酒0.008.068.15101.13%0.000.00天佑德酒150.809.8710.92110.62%1.541.54*ST皇臺(tái)0.001.131.17103.21%0.000.00資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所但增速顯著回落。2024Q1-3啤酒板塊營(yíng)收合計(jì)去年同期下降9.37pcts。雖然營(yíng)收出現(xiàn)下響，歸母凈利潤(rùn)增速較去年同期下降10.15pcts。萬(wàn)聯(lián)證券研究所 比資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 8.006.004.00 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所非即飲渠道包括實(shí)體店鋪銷售（如便利店、混合型超市、超級(jí)賣場(chǎng)、獨(dú)立小型除了受消費(fèi)疲弱影響外，還受極端天氣影響，導(dǎo)致餐飲場(chǎng)景的需求下降。2024 比800.00600.00400.00200.00餐飲收入:當(dāng)月值 餐飲收入:當(dāng)月同比(2月累計(jì)填充) 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所據(jù)，包裝物/原材料/其他材料在啤酒生產(chǎn)成本中分別占據(jù)49%/27%/24%，包裝材料及資料來源：智研咨詢，萬(wàn)聯(lián)證券研究所萬(wàn)聯(lián)證券研究所 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所8,000.006,000.004,000.002,000.00 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所大麥進(jìn)口價(jià)格從2023年自高點(diǎn)連續(xù)回落，預(yù)計(jì)啤酒企業(yè)2025年仍能享受美元/噸，當(dāng)月同比下降14.64%。中國(guó)啤酒企業(yè)一般于年底簽訂協(xié)議鎖定次年的大麥 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所大于等于4元小于8元為中端，消費(fèi)價(jià)格4元以下為經(jīng)濟(jì)。近年來啤酒比+3.73%，提升幅度在4家上市公司中最大；燕京啤酒近3年高端化節(jié)奏逐年放緩，業(yè)升級(jí)空間更大。 0 4.00% 資料來源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所回顧2024年：調(diào)味品板塊營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅提升，盈利能力出現(xiàn)回升。2024Q1-3調(diào)味品板塊營(yíng)收合計(jì)500.80億元，同比增加7.25%，增速較去年同期上升圖表51：2018Q1-3-2024Q1-3調(diào)味品板塊營(yíng)收及同比圖表52：2018Q1-3-2024Q1-3調(diào)味品板塊歸母凈利潤(rùn)及 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 率8.006.004.002.00 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所食品加工資料來源：艾媒咨詢，萬(wàn)聯(lián)證券研究所B端消費(fèi)場(chǎng)景C端消費(fèi)場(chǎng)景餐飲業(yè)線上家庭烹飪酒店餐廳快餐店外賣店自助餐小吃店綜合電商平臺(tái)（淘寶、京東）新興電商平臺(tái)（抖音、快手）本地生活（美團(tuán)、餓了么）新零售平臺(tái)（盒馬、樸樸）食品加工廠線下飲料制造肉類加工罐頭加工速凍食品加工烘焙食品加工方便食品加工連鎖便利店大型生活超市個(gè)人便利店資料來源：艾媒咨詢，萬(wàn)聯(lián)證券研究所望回暖。地區(qū)消費(fèi)券規(guī)模形式上?！皹菲飞虾！辈惋嬒M(fèi)券2024.9.28-12月底3.6億元滿300減50、滿500減100、滿800減200、滿1000減300“樂享浦東”餐飲消費(fèi)券2024.11.8-2025.1.241億元滿200減60、滿400減160、滿600減240、滿900減400北京房山區(qū)餐飲消費(fèi)券2024.9.15-2024.11.30-滿498減100、滿200減50廣州廣州國(guó)際美食節(jié)2024.11.1-2024.11.10-滿500減80、滿300減45、滿200減35、滿100減10等深圳前海美食零售消費(fèi)券2024.11.15-2024.11.281000萬(wàn)元滿50減15、滿100減30、滿200減60、滿500減150等杭州“食在杭州”餐飲專項(xiàng)消費(fèi)券2024.11.22-2024.11.28（第一輪）2600萬(wàn)元滿50減10、滿100減20、滿200減40、滿300減60等武漢“樂購(gòu)武漢·光谷鉅惠”住餐消費(fèi)券2024.9.29-2024.10.8（第三輪）-滿60減20、滿150減50、滿300減100成都“蓉品出川”成都特色食品消2024.11.18-2024.12.10-滿600減200、滿300減100、滿100減40資料來源：上海市政府，北京房山，花城人家，深圳本地寶，杭州日?qǐng)?bào)，武漢本地寶，成都發(fā)布，萬(wàn)聯(lián)證券研究所C端：經(jīng)過2023年的“零添加”行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之后，健康化趨勢(shì)成為未來行業(yè)主流。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，超過50%的消費(fèi)者期望未來調(diào)味品能夠主打健 資料來源：艾媒咨詢，萬(wàn)聯(lián)證券研究所相較常規(guī)產(chǎn)品更為健康的“減鈉、有機(jī)、0添加”產(chǎn)品。調(diào)味品龍頭企業(yè)海天味業(yè)推健康方向有機(jī)、0添加有機(jī)系列、零添加頭道醬油有機(jī)、0添加有機(jī)糯米醋松鮮鮮減鈉、0添加松茸調(diào)味系列0添加頭道原香0添加黑豆醬油加加食品0添加面條鮮醬油0添加廚邦零添加減鈉薄鹽純味鮮欣和食品減鈉六月鮮輕鹽系列減鈉原味鮮減鹽醬油系列資料來源：艾媒咨詢，萬(wàn)聯(lián)證券研究所恒順等傳統(tǒng)單一調(diào)味品龍頭也紛紛入局，未來有望共同發(fā)力將市場(chǎng)做大，B端餐飲擴(kuò)便捷性和配送時(shí)間的重要性要求餐廳加快制作菜品的速度，復(fù)合調(diào)味品的使用大大 標(biāo)準(zhǔn)化以及用料安全性的要求進(jìn)一步提高，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)復(fù)合調(diào)味品的需求增長(zhǎng)。C端：80/90后逐漸成為廚房的主力軍，相比上一代，較快的工作節(jié)奏、較大的工作壓力導(dǎo)資料來源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所現(xiàn)貨價(jià)格:白砂糖:大理:產(chǎn)地云南資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 化纖價(jià)格:聚酯切片現(xiàn)貨價(jià):玻璃資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表65：2018Q1-3-2024Q1-3乳制品板塊營(yíng)收及同比圖表66：2018Q1-3-2024Q1-3乳制品歸母凈利潤(rùn)及同比 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所萬(wàn)聯(lián)證券研究所 率8.006.004.002.00 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所預(yù)計(jì)2025年乳制品行業(yè)銷售收入能恢復(fù)到低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。中國(guó)供給過剩的影響，Q1-Q3乳制品產(chǎn)量出現(xiàn)同比下降，同時(shí)乳企收入增速放緩。居民人8.006.004.00資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：2024年數(shù)據(jù)為截止2024年1-10月全國(guó)乳制品產(chǎn)量累計(jì)值資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所失計(jì)提有望降低。原奶價(jià)格自2021年8月27日達(dá)到最高點(diǎn)4.38元/公斤后就開始進(jìn)入下行通道，截止到2024年12月13日已下跌29.00%至3.11元/公斤。雖然上游成本下降 864200資料來源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 一伊利股份光明乳業(yè)新乳業(yè) 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所萬(wàn)聯(lián)證券研究所 資料來源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所