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文檔簡介
萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及完善對策研究目錄TOC\o"1-2"\h\u26636一、緒論 228255(一)選題背景及意義 26591(二)本課題的文獻(xiàn)綜述 224898(三)本文的創(chuàng)新之處 424510二、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論基礎(chǔ) 43948(一)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 416493(二)資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)理論 526875(三)資本結(jié)構(gòu)的影響因素 62454(四)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法 712839三、萬科集團(tuán)的基本情況 819901(一)萬科概況 824016(二)萬科經(jīng)營分析 823814(三)萬科財務(wù)狀況 102373四、萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 117770(一)萬科資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)縱向?qū)Ρ确治?112898(二)萬科資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)橫向?qū)Ρ确治?144786(三)萬科資本結(jié)構(gòu)存在的問題 1622762五、萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議 1723467(一)合理降低資產(chǎn)負(fù)債率 1721469(二)平衡企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu) 1710197(三)合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 1731865結(jié)論 1814935參考文獻(xiàn) 18內(nèi)容摘要改革開放以來,我國逐步放開了對房地產(chǎn)市場發(fā)展的限制。1998年取消的分房政策,更是促進(jìn)了房地產(chǎn)企業(yè)在國內(nèi)的迅速發(fā)展,并且逐漸成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎,帶動了很多行業(yè)的發(fā)展。但也因此,房地產(chǎn)行業(yè)的低迷也會對其他行業(yè)造成沖擊,影響其他行業(yè)的正常發(fā)展。房地產(chǎn)行業(yè)具有資金密集型的特點,使得房地產(chǎn)的發(fā)展需要通過舉債實現(xiàn),所以其資本結(jié)構(gòu)大多都是不合理的。而資本結(jié)構(gòu)的好壞能夠在很大程度上影響公司的凈利潤以及經(jīng)營的風(fēng)險,所以資本結(jié)構(gòu)的健康對于維持企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。萬科集團(tuán)位于我國房地產(chǎn)行業(yè)綜合實力排行榜的前列,所以本文選用其作為研究對象,為我國其他房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供借鑒。本文采用的是將理論基礎(chǔ)與實際案例相結(jié)合的方式,在已有的資本結(jié)構(gòu)原理的基礎(chǔ)上,結(jié)合房地產(chǎn)的行業(yè)特征和企業(yè)自身發(fā)展對萬科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行了全方位分析,并通過與房地產(chǎn)行業(yè)其他優(yōu)秀的企業(yè)作對比,從而發(fā)現(xiàn)其存在的問題并提出了具體有效的優(yōu)化方案:尋找戰(zhàn)略合作伙伴解決資金短缺問題,合理降低資產(chǎn)負(fù)債率;平衡企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu),及時調(diào)整貸款策略;合理引進(jìn)大股東進(jìn)行股權(quán)擴(kuò)張,改變股權(quán)分散的特性。希望通過萬科集團(tuán)的例子能對我國房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究有著一定的理論和實際的意義。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)對比萬科集團(tuán)一、緒論(一)選題背景及意義1.選題背景房地產(chǎn)行業(yè)在中國國民經(jīng)濟(jì)體系中占有重要的地位,它不僅是政府重點關(guān)注、發(fā)展的對象,對于社會各方人士來說,房地產(chǎn)行業(yè)也占據(jù)著重要的位置。改革開放以來,我國逐步放開了對房地產(chǎn)市場發(fā)展的限制,尤其是從1998年開始取消了分房政策,各地的房地產(chǎn)市場迎來了發(fā)展的春天,房地產(chǎn)企業(yè)在這段時間里迅速發(fā)展壯大。但是,由于受到各種因素的影響,房價一直處于高增長率的狀態(tài),房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象也逐漸出現(xiàn)。到了2008年,金融危機(jī)對中國的房地產(chǎn)市場也造成了很大的沖擊,房地產(chǎn)市場因此有些萎靡不振,為此政府相繼出臺政策拯救市場。2016年“房住不炒”措施更是兩會討論的熱點。房地產(chǎn)行業(yè)在這段時間的發(fā)展中,逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎,它帶動了很多行業(yè)的發(fā)展,因此房地產(chǎn)行業(yè)的低迷會對其他行業(yè)產(chǎn)生影響,不利于其他行業(yè)的正常發(fā)展。而房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展具有資金需求量大和流動周期長的特點,這使得房地產(chǎn)行業(yè)需要舉債實現(xiàn)發(fā)展。所以在高負(fù)債率的情況下,房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)大多都是不合理的。2.選題意義資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果,資本結(jié)構(gòu)的好壞能夠在很大程度上影響公司的凈利潤以及經(jīng)營的風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)的健康對于維持企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義,因此國內(nèi)外許多學(xué)者都致力于對資本結(jié)構(gòu)的研究。本文基于已有的理論成果,結(jié)合我國房地產(chǎn)企業(yè)的實際情況,通過對萬科集團(tuán)案例的分析,將萬科與其他房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行對比,從而發(fā)現(xiàn)萬科集團(tuán)在資本構(gòu)成方面存在的問題,并給出相應(yīng)的改進(jìn)意見,優(yōu)化萬科企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),同時能為我國其他房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供借鑒,這對于優(yōu)化我國房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的研究存在一定的理論和實際的意義。(二)本課題的文獻(xiàn)綜述1.國外研究綜述資本結(jié)構(gòu)理論是國外經(jīng)濟(jì)學(xué)專家David·Durand(1952)的理論成果,他將凈收益理論、凈經(jīng)營理論和傳統(tǒng)折中理論結(jié)合形成一個關(guān)于企業(yè)的融資構(gòu)成的理論[1]。Modigliani和Miller(1958)提出了著名的MM理論,該理論認(rèn)為當(dāng)公司的債務(wù)水平由0逐漸增加到100%時,企業(yè)的資本規(guī)模無任何變化,公司不存在最佳資本結(jié)構(gòu)[2]。但無稅的條件是無法存在的。在經(jīng)過不斷的研究修改之后,他們又對MM理論進(jìn)行了含稅條件下的補(bǔ)充,在考慮稅收的影響下,債務(wù)占據(jù)了企業(yè)的全部資本時,公司資本構(gòu)成是最優(yōu)的[3]。而在這一理論提出之后,后來的研究者又陸續(xù)提出其它的觀點對MM理論的缺陷進(jìn)行補(bǔ)充修改,其中權(quán)衡理論較具有代表性,該理論研究的是負(fù)債稅收利益和預(yù)期破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡關(guān)系。國外對房地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)研究也有不少值得我們國家借鑒的地方。RalphdeHaas和MargaPeelers(2007)通過對24個瑞士房企資本結(jié)構(gòu)的研究,發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)容易受到償債與成長能力的影響。[4]。Bhamraetal(2015)經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)對國家經(jīng)濟(jì)水平有很強(qiáng)的依賴性。[5]。Allen(2014)在經(jīng)過搜集大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析之后發(fā)現(xiàn),稅率和資本結(jié)構(gòu)是正相關(guān)的關(guān)系[6]。Palol和Eleuterio(2017)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的影響因素中,企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營狀況以及政府的政策是影響資本結(jié)構(gòu)的兩個主要因素[7]。2.國內(nèi)研究綜述在國內(nèi),關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究成果并不如國外豐富,主要原因是我國房地產(chǎn)市場發(fā)展時間不長,發(fā)展不夠充分。但是,隨著我國房地產(chǎn)市場的快速增長,還是有許多學(xué)者對此進(jìn)行了研究并取得了相應(yīng)的成果。汪平的《美國資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價值—兼論我國企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益關(guān)系的研究方法》是最早將資本結(jié)構(gòu)理論帶入中國人的視野。海夢杰、姚文英(2019)運(yùn)用代理成本理論研究了企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),認(rèn)為降低代理成本使得權(quán)益與債務(wù)邊際代理成本達(dá)到平衡時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就會達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。[8]。沈雅芳(2020)通過研究我國上市公司不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異,發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的差異不僅僅是因為某一個行業(yè)的特殊性,同時也存在于所屬板塊的差異性,這種現(xiàn)象是普遍存在的。[9]。林杰輝(2019)通過研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資方式指出企業(yè)應(yīng)及時根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境實際情況進(jìn)行調(diào)整,從而確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。[10]。相對于西方國家,我國對房地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)研究更加關(guān)注。楊華和楊瓊(2004)通過研究上市公司的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析,發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和公司的經(jīng)營成果之間的關(guān)系。在資產(chǎn)負(fù)債率為50%-60%時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最為合理,能夠為公司創(chuàng)造最大的效益[11]。李翔(2019)以2017與2018年A股滬深兩市房產(chǎn)企業(yè)為研究對象,通過實證分析證明了房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會受到各種宏微觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。[12]。陳增壽、朱麗波、陳湘(2018)指出目前我國房地產(chǎn)行業(yè)更傾向于借助非流動負(fù)債以外的融資方式取得現(xiàn)金流,雖說目前資本結(jié)構(gòu)并未達(dá)到最優(yōu)的情況,但是總體趨勢向好,房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化[13]。3.國內(nèi)外研究述評通過以上對國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展文獻(xiàn)的收集和整理,可以看出資本結(jié)構(gòu)的研究在不斷地深入。從國外學(xué)者首次提出資本結(jié)構(gòu)理論,到如今日益完善的系統(tǒng)理論,國外學(xué)者做出了重大的貢獻(xiàn)。由于中國資本市場發(fā)展較晚,國外的研究成果為我國學(xué)者探尋該理論奠定了基礎(chǔ)。但由于國與國之間的社會制度與經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在差異,國外的研究成果不能完全符合我國企業(yè),所以對于資本結(jié)構(gòu)理論的研究,我國需要結(jié)合中國企業(yè)的實際情況,探討出符合我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論,并且找出影響資本結(jié)構(gòu)的各個因素,最終建立合理的實證模型,進(jìn)一步在理論層面對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。而目前來看,相對于外國發(fā)展得相對完善的資本結(jié)構(gòu)理論,我國優(yōu)化研究還是稍顯欠缺。(三)本文的創(chuàng)新之處本文的創(chuàng)新之處在于,在探究萬科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化時,將理論基礎(chǔ)與實際案例相結(jié)合。首先根據(jù)萬科集團(tuán)的各年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,再通過對資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)橫縱向進(jìn)行對比,發(fā)現(xiàn)其存在的問題,并提出具體有效的措施,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),增加企業(yè)凈利潤。希望萬科集團(tuán)研究得出的優(yōu)化建議可以為其他房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善提供借鑒。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論基礎(chǔ)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵1.資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)在籌集資金活動中對來源不同的資本之間進(jìn)行的配比活動。由于中西方對資本范疇的定義不同,所以在學(xué)界將資本結(jié)構(gòu)分為了狹義和廣義。狹義的資本結(jié)構(gòu)是通過計算得出長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比值,它僅考慮企業(yè)的長期資本。而廣義的資本結(jié)構(gòu)就擴(kuò)充了企業(yè)資本的構(gòu)成成分,它既包含了企業(yè)的長期資本,又將企業(yè)的短期資本考慮在內(nèi),本文基于廣義的資本結(jié)構(gòu)的全面性,選其作為萬科集團(tuán)的研究基礎(chǔ)。資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到一個上市公司經(jīng)營理財?shù)睦麧櫤惋L(fēng)險,所以上市公司應(yīng)該通過調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),使其趨于合理化,從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。2.資本結(jié)構(gòu)的主要財務(wù)指標(biāo)評判一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理,需要依據(jù)客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn),具有科學(xué)性的財務(wù)指標(biāo)能為實現(xiàn)合理的資本結(jié)構(gòu)提供有力的支撐。房地產(chǎn)行業(yè)的資金需求總體來說是很大的,而且短時間內(nèi)得不到補(bǔ)償,這使得房地產(chǎn)行業(yè)需要舉債實現(xiàn)發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率其實就是衡量企業(yè)的資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債得到的,用公式來說就是自有資本與負(fù)債之比。資產(chǎn)負(fù)債率能夠顯示出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否處于健康的狀態(tài),這是投資人、債權(quán)人、政府、公眾都非常關(guān)注的指標(biāo)。當(dāng)這個指標(biāo)數(shù)值過低的時候,說明企業(yè)通過負(fù)債得到的資產(chǎn)過多,占比過重,負(fù)擔(dān)的財務(wù)費(fèi)用的數(shù)額過大,這會影響到企業(yè)的凈利潤。當(dāng)比率數(shù)值過高的時候,說明企業(yè)經(jīng)營過于保守,沒有很好地利用外部資金為企業(yè)盈利。所以正確運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)能為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)做出更合理的綜合評判。資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)理論1.MM理論MM理論認(rèn)為,如果在進(jìn)行分析時不考慮稅收的影響,且假設(shè)企業(yè)除了資本結(jié)構(gòu)以外其它狀況都相同的時候,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)的價值并沒有任何聯(lián)系。當(dāng)公司的債務(wù)水平由0逐漸增加到100%時,企業(yè)的資本規(guī)模無任何變化,公司不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。然而無稅的條件是無法存在的。因此,MM理論的創(chuàng)造者變換了該理論的假設(shè)重新進(jìn)行研究,當(dāng)考慮了稅收的影響時,由于負(fù)債的利息作為企業(yè)的支出,可以在繳納所得稅時扣除,這使得企業(yè)的價值得到了提升。由此可知,當(dāng)企業(yè)的負(fù)債增加時,企業(yè)的市場價值也會隨之增加。如果債務(wù)達(dá)到了百分之百,那么企業(yè)的價值將會因此而達(dá)到最大值。2.權(quán)衡理論權(quán)衡理論是由Robichek和Mayers在MM理論基礎(chǔ)上增加財務(wù)困境成本、稅收等因素產(chǎn)生的影響而提出新的資本結(jié)論理論。研究發(fā)現(xiàn),隨著負(fù)債的增加,企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也隨之增加,當(dāng)負(fù)債資本超出企業(yè)所能承受的范圍時,企業(yè)將會陷入財務(wù)困境[14]。因此,企業(yè)需要通過權(quán)衡各方面的因素讓資本債務(wù)比保持在一個合理穩(wěn)定的水平,從而讓企業(yè)的價值達(dá)到最佳的狀態(tài)。3.優(yōu)序融資理論Myers和Majuro在1984年提出優(yōu)序融資理論,這一理論從融資角度研究了企業(yè)對于不同融資方式的選擇偏好。該理論認(rèn)為,當(dāng)一個企業(yè)缺乏資金,需要進(jìn)行資金籌措時,通常會面臨兩種途徑,一是通過內(nèi)部進(jìn)行融資,二是通過外部借款或吸引外來投資[15]。在正常情況下,企業(yè)會選擇進(jìn)行內(nèi)部融資,因為內(nèi)部融資的成本要遠(yuǎn)低于外部融資的成本。融資成本低意味著企業(yè)財務(wù)費(fèi)用的減少和利潤的增加。而在內(nèi)部與外部信息不對稱的情況下,企業(yè)的市場價值和實際價值并不是統(tǒng)一的。這分為兩種情況,一是公司價值被低估時,企業(yè)進(jìn)行外部融資將承擔(dān)更多的成本,則企業(yè)通常會選擇內(nèi)部融資;二是企業(yè)價值被高估時,企業(yè)吸引投資時獲得的利益更高,外界需要支付更多的資金進(jìn)行投資,這時企業(yè)會選擇外部融資。雖然管理層更希望借助股權(quán)融資渠道獲取融資以降低成本,但在實務(wù)中,如果企業(yè)采用股權(quán)融資,投資者將會對企業(yè)產(chǎn)生質(zhì)疑,因此企業(yè)管理層一般會避免采用股權(quán)融資。資本結(jié)構(gòu)的影響因素1.行業(yè)分析不同行業(yè)有著各自發(fā)展的特點,經(jīng)營模式、行業(yè)競爭、融資方式等方面的差異都使它們的資本結(jié)構(gòu)各不相同。比如,房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展具有資金需求量大和流動周期長的特點,這使得房地產(chǎn)行業(yè)需要舉債實現(xiàn)發(fā)展,因此房地產(chǎn)行業(yè)有著較高的負(fù)債率。而食品、醫(yī)藥行業(yè)資金流通強(qiáng)且資金需求不高,抗周期較強(qiáng),現(xiàn)金流通較好。2.股東的投資動機(jī)當(dāng)企業(yè)有一定的負(fù)債時,企業(yè)的股東對于有風(fēng)險的項目是偏好的。因為債權(quán)人愿意承擔(dān)投資風(fēng)險,所以當(dāng)企業(yè)的破產(chǎn)成本越高時,股東的投資動機(jī)就越強(qiáng)烈。3.企業(yè)信用等級與債權(quán)人的態(tài)度企業(yè)信用水平的好壞決定了獲取資金的難易程度,如果一個企業(yè)的信用程度不好,財務(wù)況狀糟糕,那么企業(yè)獲得的債務(wù)融資將會大幅度減少。當(dāng)企業(yè)的信用等級很高時,企業(yè)獲得信用的能力就會提高,債權(quán)人的意愿也會增強(qiáng)。因此,企業(yè)維護(hù)自己的信用等級是非常重要的。4.經(jīng)營者的態(tài)度經(jīng)營者的態(tài)度主要包括對控股權(quán)的態(tài)度和風(fēng)險的態(tài)度。當(dāng)企業(yè)被多數(shù)人掌控的時候,那么企業(yè)將會更傾向于進(jìn)行股權(quán)融資,但當(dāng)企業(yè)受少數(shù)股東掌控時,企業(yè)一般會采用別的方式籌資以維持掌控力。經(jīng)營者的風(fēng)險偏好也會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),敢于冒險的經(jīng)營者會利用負(fù)債進(jìn)行籌資,而保守的經(jīng)營者則會更多專注于權(quán)益性資本。5.企業(yè)財務(wù)狀況和成長能力企業(yè)的財務(wù)狀況對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著非常重要的影響。人們對于企業(yè)成長能力的高低一般用銷售增長率來評判。銷售增長率越高,意味著企業(yè)占據(jù)的市場越多,企業(yè)的成長性越強(qiáng)。企業(yè)的成長能力強(qiáng)大,那么企業(yè)獲得利潤的能力也是強(qiáng)大的,企業(yè)的財務(wù)狀況也會更好。而這些因素將會使投資人更青睞于投資企業(yè),將更多資金借貸給企業(yè)發(fā)展。這對企業(yè)未來發(fā)展趨勢有著促進(jìn)作用,既能保持內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,又通過對外投資尋求新的發(fā)展機(jī)遇。6.稅收政策財政稅收政策是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段之一,這種機(jī)制在一定程度上影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)所得稅稅率越高時,債務(wù)抵稅的作用就越大,企業(yè)能充分利用這種作用提高企業(yè)自身的價值。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法1.企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)優(yōu)化(1)資本成本比較法資本成本比較法指在進(jìn)行籌資方案選擇時,選擇加權(quán)平均資本最小的方案。這是一個較為簡便但卻不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕I融資方法,因為籌融資過程中企業(yè)不僅僅只要考慮資金成本的問題,還需要考慮企業(yè)舉債后的資本收益率以及債務(wù)償付風(fēng)險等一系列問題。(2)每股利潤分析法每股利潤分析法實際上就是對每個方案產(chǎn)生的凈利潤進(jìn)行預(yù)期分析,將每股利潤最高的方案作為實際運(yùn)用的方案。這種方法比資本成本比較法更加符合優(yōu)化原則,但容易導(dǎo)致管理層只注重某一時點價值最大化的短期利益,而忽略了企業(yè)的長期利益,因此這一方法仍需完善。(3)企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法是指企業(yè)立足于財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論,將不同企業(yè)之間的價值高低進(jìn)行排序后制定一套衡量標(biāo)準(zhǔn),再進(jìn)一步分析企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),最終確定資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方案。這種方法相對完善了前兩種方法存在的缺陷,因此大多企業(yè)選擇將該方法作為進(jìn)行優(yōu)化衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。2.企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化在國內(nèi)外學(xué)者的大量理論和實踐研究中可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)是存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的。但是國內(nèi)外的研究大多數(shù)是針對靜態(tài)研究,而動態(tài)研究很少。隨著深入的研究,發(fā)現(xiàn)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不是僅在條件理想化的狀態(tài)下就能實現(xiàn)的,還要考慮企業(yè)內(nèi)部以及外部各種因素的影響。所以企業(yè)需要在靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上,結(jié)合國家宏觀調(diào)控以及行業(yè)特征等影響因素,從動態(tài)優(yōu)化的角度分析得到適合企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。三、萬科集團(tuán)的基本情況萬科概況萬科集團(tuán)成立于1984年,是我國大陸最早上市的房地產(chǎn)企業(yè)之一,也是目前我國最大的住宅開發(fā)企業(yè)之一。萬科集團(tuán)于1988年開始向社會發(fā)行股票,企業(yè)經(jīng)營規(guī)模迅速擴(kuò)大,并于同年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。1992年底,萬科集團(tuán)確定大眾住宅項目開發(fā)為萬科集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)。通過三十幾年的發(fā)展與積累,萬科集團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了國內(nèi)的領(lǐng)先水平,截止到2008年,萬科集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了深圳、天津、武漢、鞍山等31個城市,同時在多個城市的市場占有率都達(dá)到了第一的位置。萬科集團(tuán)注冊資本為116億元,而在三十五年后,萬科目前的市值達(dá)到3599億元,自2016年起就列入了世界500強(qiáng),可以說,萬科集團(tuán)是我國房地產(chǎn)企業(yè)的領(lǐng)頭羊。萬科經(jīng)營分析2015年至2017年萬科集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績高速下滑,營業(yè)收入增速由33.58%降至1.01%,營業(yè)收入相比前一年只增加了241987.33萬元。其中,房地產(chǎn)收入與去年相比減少了0.48%。這是因為地產(chǎn)行業(yè)格局已經(jīng)發(fā)生了明顯變化,從以前的增量時代進(jìn)入了存量時代,從支撐地產(chǎn)商高速發(fā)展的黃金時代進(jìn)入了白銀時代,商品房全面短缺的時代已經(jīng)結(jié)束了。十九大報告提出了“房子是用來住的,不是用來炒的”政策,萬科集團(tuán)認(rèn)為,為了順應(yīng)時代的要求,貫徹政府的政策,轉(zhuǎn)型勢在必行。所以萬科集團(tuán)緊跟國家政策,堅持“租購并舉”,持續(xù)發(fā)揮企業(yè)在民住業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢,加快發(fā)展住房的租賃市場。因此,在2017年到2018年,萬科集團(tuán)的營業(yè)收入高速增長,如圖3-1所示。圖3-1萬科集團(tuán)營業(yè)收入總計及同比增速數(shù)據(jù)來源:萬科集團(tuán)2015-2019年年報萬科集團(tuán)是以房地產(chǎn)作為核心產(chǎn)業(yè),主營業(yè)務(wù)收入包括房地產(chǎn)開發(fā)收入和物業(yè)服務(wù)收入。2019年萬科集團(tuán)房地產(chǎn)營業(yè)收入合計增加了23.9%,營業(yè)利潤率為27.22%,相比往年稍有下降。房地產(chǎn)行業(yè)的收入比重占95%以上,拉動了整個企業(yè)的營業(yè)收入增長。同2018年相比收入增加23.9%,但顯然這是以更高的營業(yè)成本增加額換來的,2019年房地產(chǎn)營業(yè)成本比上年增加26.41%。顯然萬科集團(tuán)利潤率下降的原因主要是企業(yè)的營業(yè)成本大幅度增加導(dǎo)致了企業(yè)的凈利潤下降。如表3-1所示:表3-12019年萬科集團(tuán)營業(yè)收入情況單位:萬元業(yè)務(wù)分類營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)利潤率金額(萬元)同比增減金額(萬元)同比增減數(shù)值同比增減房地產(chǎn)35265353.1623.90%17708590.8426.41%27.22%-2.45個百分點物業(yè)服務(wù)1270018.5229.65%796995.1129.75%17.96%-0.04個百分點其他254016.07-22.14%104836.47-66.44%85.24%+18.59個百分點合計36789387.7523.59%18610422.4226.03%27.30%-2.40個百分點數(shù)據(jù)來源:萬科集團(tuán)2019年年報(三)萬科財務(wù)狀況1.償債能力圖3-22015-2019年償債能力指標(biāo)變動圖數(shù)據(jù)來源:萬科集團(tuán)2015-2019年年報通過圖3-2比較可以直觀地看出萬科集團(tuán)2015年到2019年三個指標(biāo)都有變化,但整體來說,變化幅度不大。流動比率一直都在下降,速動比率在經(jīng)過2015-2017年的增長之后,2017-2019年便開始下降,它們的平均值分別為121%和45%,這表明萬科集團(tuán)的短期償債能力在變?nèi)?。國際上認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率水平不應(yīng)該高于70%,但是從圖中可以看出萬科資產(chǎn)負(fù)債率近五年一直在70%以上,且在不斷增加。資產(chǎn)負(fù)債率適當(dāng)偏高是可行的,但長期保持較高資產(chǎn)負(fù)債率將使得企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大??偟膩碚f,萬科集團(tuán)的財務(wù)狀況并不容樂觀,企業(yè)的償債能力較弱,如果遇到不利的突發(fā)事件,企業(yè)很可能會陷入資金鏈斷裂的財務(wù)困境。2.營運(yùn)能力表3-22015年-2019年營運(yùn)能力指標(biāo)運(yùn)營能力指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.350.330.240.220.23應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率88.79104.88138.48197.21205.86存貨周轉(zhuǎn)率0.400.410.300.280.28數(shù)據(jù)來源:萬科集團(tuán)2015-2019年年報通過表3-2萬科集團(tuán)營運(yùn)能力指標(biāo)情況分析,從2015年到2019年,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都呈下降趨勢。這是因為2016年的“房住不炒”政策導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)的存貨較多,而萬科緊跟政策做出及時調(diào)整,仍處在行業(yè)的平均水平。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐年增加,從88.79增至205.86,這表明萬科集團(tuán)的管理效率在不斷提高,其營運(yùn)能力也在增強(qiáng)。3.盈利能力盈利能力指是企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營要素投入生產(chǎn)后,獲得利潤收益的能力。盈利能力是企業(yè)財務(wù)狀況的重要組成部分,它的好壞決定了投資者的關(guān)注力度,優(yōu)秀的盈利能力往往能夠得到投資者的青睞。圖3-22015-2019年盈利能力指標(biāo)變動圖數(shù)據(jù)來源:萬科集團(tuán)2015-2019年年報從圖3-2能夠直觀地看出,總資產(chǎn)凈利率一直都在下降,凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率呈現(xiàn)出相似的變化,前四年都在上升,到2019年時下降1%左右,但是還是維持在一個較高的水平。以上數(shù)據(jù)顯示出萬科集團(tuán)的盈利情況良好,但未來可能會受市場或政策等因素的影響,使其盈利效益下降。四、萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析(一)萬科資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)縱向?qū)Ρ确治?.負(fù)債融資水平圖4-1資產(chǎn)負(fù)債率分析圖數(shù)據(jù)來源:萬科集團(tuán)2015-2019年年報從圖4-1可以直觀地看出,近5年萬科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。2016年開始萬科集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率便超過了80%且久居不下。房地產(chǎn)行業(yè)由于前期投資金額較大,所以其資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)區(qū)別于其他行業(yè),然而很多觀點認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該維持在60%-70%才是健康穩(wěn)健的。若是高于80%,負(fù)債比率則過高,會影響到企業(yè)的正常經(jīng)營發(fā)展。所以從2017年到2019年資產(chǎn)負(fù)債率趨于平緩的增長,這說明萬科集團(tuán)已經(jīng)意識到高資產(chǎn)負(fù)債率給企業(yè)帶來的影響,開始努力降低其資產(chǎn)負(fù)債率,且在2019年時降低了0.23%。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)分析圖4-2負(fù)債流動性分析數(shù)據(jù)來源:萬科集團(tuán)2015-2019年年報如圖4-2可以看出,在近五年里,萬科集團(tuán)的流動負(fù)債比率和非流動負(fù)債比率保持在一個相對穩(wěn)定的局面,在圖中呈現(xiàn)出兩條幾乎平行的線。在2015-2019年里流動負(fù)債所占的比重都達(dá)到了86%以上,這表明了萬科集團(tuán)籌資是以流動負(fù)債為主,這是因為房地產(chǎn)行業(yè)具有投資金額大、流動周期長的特性。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)分析圖4-3萬科集團(tuán)股本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源:萬科集團(tuán)2015-2019年年報通過流通股與總股本的占比關(guān)系圖4-3可以看出,萬科集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是相對分散的。從2015年到2019年,萬科集團(tuán)的流通股占總股本的比例仍在不斷地增加,目前已高達(dá)99.92%。這體現(xiàn)了萬科集團(tuán)的股權(quán)高度分離,不存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。(二)萬科資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)橫向?qū)Ρ确治鰹榱烁陀^地評價萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,將選取九家綜合實力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)進(jìn)行對比分析,從而找出萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題。通過調(diào)查研究,選擇了房地產(chǎn)行業(yè)中實力較強(qiáng)的九個企業(yè)與萬科集團(tuán)進(jìn)行比較分析,對比分析資料見表3-3:表3-32019年十家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率流動負(fù)債比率非流動負(fù)債比率股權(quán)集中度萬科84.36%87.20%12.80%28.69%恒大83.75%73.05%26.95%70.85%碧桂園88.54%82.84%17.16%57.61%融創(chuàng)中國88.12%73.34%26.66%45.88%保利地產(chǎn)77.79%74.62%25.38%\o""37.81%中國海外發(fā)展60.06%59.40%40.60%51.23%龍湖地產(chǎn)74.45%68.77%31.23%43.76%新城控股地產(chǎn)86.60%88.02%11.98%\o""61.06%華潤置地69.36%73.98%26.02%59.51%綠地控股88.53%81.81%18.19%\o""29.13%均值80.16%76.30%23.70%48.55%數(shù)據(jù)來源:新浪財經(jīng)、同花順金融網(wǎng)1.負(fù)債融資水平對比分析圖4-42019年十家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)來源:新浪財經(jīng)、同花順金融網(wǎng)從現(xiàn)階段2019年資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)來看,按照房地產(chǎn)行業(yè)市場合理范圍的60%~70劃分,十家實力較強(qiáng)的企業(yè)里,除了中國海外發(fā)展與華潤置地兩家企業(yè)是處于標(biāo)準(zhǔn)范圍之內(nèi),其它企業(yè)都超出了這個范圍,其中碧桂園的資產(chǎn)負(fù)債率最高,達(dá)到了88.54%。2019年,選取的十家房地產(chǎn)均值達(dá)到80%,萬科84.36%的資產(chǎn)負(fù)債率高于均值4個百分點,相對于其它企業(yè)來說,其資產(chǎn)負(fù)債率還是較高的。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)分析短期負(fù)債相對于長期負(fù)債來說成本相對較低,所以房地產(chǎn)行業(yè)中短期負(fù)債占主要地位。在表3-3中,十家房地產(chǎn)行業(yè)流動負(fù)債率均值高達(dá)76.30%可以看出,短期借款是大部分企業(yè)都依賴的籌資方式,其中,萬科、碧桂園、新城控股、綠地控股超過了80%。在2019年的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析中,萬科的流動負(fù)債比率僅次于新城控股,有著高達(dá)87.2%的比例,比均值高出十個百分點。這種激進(jìn)型的財務(wù)政策雖然在短時間能夠讓萬科擁有資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營,但從長期來看,企業(yè)的負(fù)債過多,會增加企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用,使企業(yè)的財務(wù)壓力增大。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不足以支撐龐大的財務(wù)費(fèi)用時,企業(yè)將會陷入財務(wù)困境,面臨倒閉。所以,萬科應(yīng)該保持健康合理的流動負(fù)債率。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)集中度是指所有股東所占公司的股份比重的狀態(tài),一般情況下,用持股最大的股東的股份比例除以企業(yè)的總股權(quán)。從表3-3可以看出,在十家房地產(chǎn)中,恒大以70.85%的高股權(quán)集中度拉開了與其他房地產(chǎn)企業(yè)的距離,同時也提高了股權(quán)集中度的均值,但是也仍有四家企業(yè)的股權(quán)集中度超于均值水平。碧桂園、華潤置地、中國海外發(fā)展、新城控股的股權(quán)集中度都處于較高的水平,他們的股權(quán)集中度超過了50%,是由第一大股東獨(dú)立掌握著公司的決策。萬科2019年的股權(quán)集中度為28.69%,說明了萬科集團(tuán)的控制權(quán)還是相對分散,這將會影響到企業(yè)應(yīng)對市場變化的效率,容易錯過發(fā)展時機(jī)。(三)萬科資本結(jié)構(gòu)存在的問題1.負(fù)債融資水平過高從上文對萬科集團(tuán)負(fù)債融資的水平來看,萬科的資產(chǎn)負(fù)債率整體上是呈上升趨勢的,在2016年更是超過80%且久居不下。2019年的資產(chǎn)負(fù)債率相對于其他綜合實力相當(dāng)?shù)木偶移髽I(yè)而言是處于較高的水平上。依照房地產(chǎn)行業(yè)的市場合理范圍60%~70%,萬科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超這個比率。就萬科集團(tuán)而言,資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的高低會影響到企業(yè)的償債能力,可能會增加企業(yè)的風(fēng)險成本,因此根據(jù)企業(yè)的情況采取略微保守的財務(wù)政策是非常重要的。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理根據(jù)上文對負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析可以看出,近幾年萬科的流動負(fù)債占比都在87%以上,也就是說企業(yè)的非流動負(fù)債占比只有13%。兩者之間顯著的差距體現(xiàn)了萬科的長期、短期債務(wù)占比是不合理的。企業(yè)通過舉債的方式雖然能夠在短時期內(nèi)籌措到企業(yè)發(fā)展需要的資金,但是,如果沒有與之匹配的財務(wù)業(yè)績,那么企業(yè)將會承擔(dān)更重的財務(wù)壓力,企業(yè)的資金流可能會因此而斷裂。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷從上文的分析中體現(xiàn)了萬科集團(tuán)的股權(quán)相對分散,2015年爆發(fā)的“寶能股權(quán)之爭”就是由于萬科集團(tuán)的股權(quán)過于分散導(dǎo)致的。而在此次事件之后,萬科集團(tuán)的股權(quán)仍然保持分散的狀態(tài),這會導(dǎo)致企業(yè)的決策效率下降,不能及時對市場變化進(jìn)行反應(yīng),并且若是董事會內(nèi)部相互牽制的各大股東一旦發(fā)生矛盾,容易再次發(fā)生“寶能股權(quán)之爭”,影響到企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營。五、萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議當(dāng)企業(yè)的資本架構(gòu)使得企業(yè)的價值達(dá)到最大時,這種資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的,企業(yè)加權(quán)資本成本也是最低的。所以企業(yè)大多將最低資本成本作為評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)。因此,萬科集團(tuán)在采取各種籌資方式中,應(yīng)當(dāng)將資本成本最小化、企業(yè)價值最大化,作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的首要目標(biāo)。但企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的選擇既要包括資本成本,也要對倒閉風(fēng)險和融資方式等方面進(jìn)行考慮。所以萬科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化不僅要降低企業(yè)的資本成本,還要增加資本利用的靈活性以及風(fēng)險抵御能力。(一)合理降低資產(chǎn)負(fù)債率在上文的分析中可以得知,萬科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在近幾年都是80%以上,這對于正常的房地產(chǎn)行業(yè)來說是偏高的,會對企業(yè)的經(jīng)營造成風(fēng)險。針對資產(chǎn)負(fù)債率偏高的問題,首先,萬科集團(tuán)可以通過發(fā)行普通股募集資金和優(yōu)先股募集資金,減少房地產(chǎn)企業(yè)的資金融資困難,提升房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營水平。萬科也可以以其良好的企業(yè)經(jīng)營口碑吸引資金雄厚的合作伙伴,聯(lián)合開發(fā)項目。這不僅可以利用合作方資金解決企業(yè)的資金短缺問題,又可以向輕資產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型,轉(zhuǎn)移房地產(chǎn)行業(yè)的投資風(fēng)險。而戰(zhàn)略伙伴在承擔(dān)房地產(chǎn)投資風(fēng)險的同時,也可以獲得項目的回報,所以這種方式無疑是共贏的。其次,萬科可以加強(qiáng)對財務(wù)管理人員的培訓(xùn),使其在保證企業(yè)資金安全的情況下進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率的設(shè)定以及執(zhí)行。(二)平衡企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)在房地產(chǎn)行業(yè)中,短期負(fù)債占據(jù)主要地位,萬科集團(tuán)的流動負(fù)債率是87.2%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的健康水平,這會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加,從而影響到企業(yè)的信譽(yù)。因此,萬科集團(tuán)的管理層必須要重視企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)平衡問題,根據(jù)行業(yè)特性和自身實際情況建立合理的負(fù)債結(jié)構(gòu),調(diào)整貸款策略,積極拓展多方的融資渠道,更多地考慮長期債務(wù)融資方式,如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,也可以適時發(fā)行公司債務(wù)以及可以利用銀行授信額度提高銀行長期貸款比例,而房地產(chǎn)信托合作則是可以有效合理利用的長期債務(wù)融資方式。(三)合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)萬科集團(tuán)從發(fā)展以來,股權(quán)結(jié)構(gòu)都較為分散,2015年爆發(fā)的“寶能股權(quán)之爭”直接明了地體現(xiàn)了萬科集團(tuán)股權(quán)分散的問題。企業(yè)控制權(quán)的掌握能夠?qū)ζ髽I(yè)的政策持續(xù)性、長期性產(chǎn)生正面的影響,因此企業(yè)進(jìn)行合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常重要的。萬科首先要加大對管理層內(nèi)部監(jiān)管力度,建立科學(xué)、完善的內(nèi)部監(jiān)督體系。其次,用股權(quán)激勵的方式,提高管理層對公司發(fā)展的重視程度。再者,采用雙重股權(quán)制,一個股東擁有多個投票權(quán),這既能維護(hù)企業(yè)的有效經(jīng)驗管理模式,又能保護(hù)股東權(quán)益。最后萬科集團(tuán)可以及時引進(jìn)更多的大股東,進(jìn)行股權(quán)擴(kuò)張,這樣既能提供強(qiáng)大的資金保障又能加強(qiáng)控制權(quán)的穩(wěn)定性,同時企業(yè)也要與各大股東建立好合作關(guān)系,從而維持好企業(yè)的良好發(fā)展。結(jié)論隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不可忽視的影響。而占據(jù)我國國民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的房地產(chǎn)行業(yè)是一個資金密集型的行業(yè),需要舉債才能實現(xiàn)發(fā)展,因此房地產(chǎn)行業(yè)更需要關(guān)注資本結(jié)構(gòu)問題。即使萬科集團(tuán)作為我國房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先者,但其資本結(jié)構(gòu)仍然會受到內(nèi)部和外部環(huán)境的影響。所以本文研究是在已有的資本結(jié)構(gòu)原理的基礎(chǔ)上,結(jié)合房地產(chǎn)的行業(yè)特征和企業(yè)自身發(fā)展對萬科集團(tuán)的資本構(gòu)成指標(biāo)進(jìn)行了全方位分析,發(fā)現(xiàn)萬科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)相對于該行業(yè)的其他企業(yè)來說存在著資產(chǎn)負(fù)債率過高、負(fù)債結(jié)構(gòu)不平衡、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等問題?;诖?,本文提出了具體有效的建議:尋找戰(zhàn)略合作伙伴解決資金短缺問題,減少負(fù)債,合理降低資產(chǎn)負(fù)債率;平衡企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu),及時調(diào)整貸款策略,合理利用多種長期融資方式;合理引進(jìn)大股東進(jìn)行股權(quán)擴(kuò)張,改變股權(quán)分散的特性。本文對房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的初步探索只是基于萬科集團(tuán)的各項數(shù)據(jù)分析,可能還存在著很多不足之處。而在當(dāng)時經(jīng)濟(jì)、信息快速發(fā)展的時代里,改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不能只著眼于眼前的問題,要及時根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部因素的改變而做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。希望能通過對萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的研究,為我國其他房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善提供借鑒,促進(jìn)我國房地產(chǎn)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。參考文獻(xiàn)[1]Durand.TrendsandProblemsofMeasurementinConferenceonResearchonBusinessFinance[J].NewYork:NationalBureauofEconomicResearch,1952[2]ModiglianiF.Miller,H.M.TheCostofCapital,CorporateFinance,andtheTh
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