A股七大資金主體面面觀：資金等待共振

望進一步加速。望進一步加速。l北向資金：成交活躍度持續(xù)回落。成交方面，24年11月北向月成交額達5.00萬億，較10月的4.59萬億環(huán)比繼續(xù)增長8.81%，北向成交額占全A總成交額比降至12.09%，較前月下降0.57pcts。當前外資成交規(guī)模持續(xù)放量，但成交占比持續(xù)回落，外資活躍度或將在區(qū)間內震蕩。l兩融資金：融資資金大規(guī)模凈流入。截至2024年11月末，場內兩融余額合計1.84萬億，較上月環(huán)比上升7.90%，其中融資余額為1.83萬億，較前月增長約7.90%。11月兩融凈流入1,332.8億元，參與度為10.05%，兩融資金交易延續(xù)上月活躍狀態(tài)。l保險資金：年初以來凈流入趨勢有望持續(xù)。2024Q3，財產險+人身險持有權益資產規(guī)模凈增加3,327億元，年初以來累計凈增加6,387.79億元，顯示當前險資對于A股市場整體維持流入態(tài)勢。此外，7月三中全會以來，保險行業(yè)政策支持力度和廣度均顯著增強，險資入市便利度進一步得到提升，相關資金入市節(jié)奏仍有望進一步加快。l銀行理財：發(fā)行數(shù)量及權益配比均回升。以收益起始日來看，2024年11月理財產品發(fā)行數(shù)量為5,213只，較10月環(huán)比上升27.43%；發(fā)行-到期數(shù)量1,951只，較上月環(huán)比增加196.96%。權益產品方面，11月新發(fā)權益類理財產品占比為0.65%，較前月上升0.55pcts，理財資金權益比例整體回升。l產業(yè)資本：11月減持規(guī)模延續(xù)擴大。11月產業(yè)資本整體凈減持235.05億元，其中增持69.64億，減持304.68億，交易日均凈減持規(guī)模為11.19億。l三大主體資金流指標：11月增量資金流入仍在延續(xù)。截至2024年11月29日，3主體資金流指標值為1.34，位于2015年底以來的99.4%分位。10月以來在資本市場政策工具接連落地之下，增量資金仍維持大額流入權益市場態(tài)勢。當前市場對于政策有期待，后續(xù)有2025年兩會、四中全會等重磅會議將召開，等待政策與基本面共振。風險提示：公開數(shù)據(jù)存在滯后，資本市場政策出現(xiàn)超預期變化，國內外形勢出現(xiàn)超預期惡化。 證券研究報告——A股七大資金主體面面觀2024年12月26日導讀：11月市場在月初經歷反彈后又持續(xù)震蕩，成交熱度依然維持較高位置，場內資金面 在融資、主動權益等資金積極流入下維持相對活躍，其中：1）融資資金受政策推動和信貸作者寬松影響，11月以來延續(xù)上月持續(xù)放量，并成為近一階段A股主力增量資金；2）被動偏吳開達分析師股型基金受市場回暖、政策預期等因素影響，發(fā)行量大幅回升，同時主動偏股型基金發(fā)行SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524030001量、私募資金近期管理規(guī)模有所回暖，顯示在行情回暖之下，投資者信心正在逐步修復；3）wukaida@外資受政策部署空檔期、企業(yè)盈利基本面預期所影響，風險偏好未有明顯改善，近一階段吳黎艷分析師活躍度持續(xù)回落；4）險資、銀行理財?shù)戎虚L線資金受政策驅動年內仍有望維持凈流入，產nz：S1110520090003業(yè)資本增減持表現(xiàn)則仍需視市場修復持續(xù)性及監(jiān)管寬嚴程度而定。后續(xù)來看，年底經濟會議已定調明年貨幣政策偏積極，且年初提振消費、促進科技發(fā)展政策或落地，因此歲末年chenyingqi@初政策環(huán)境仍有望維持積極，但基本面恢復仍需靜待數(shù)據(jù)驗證，同時高風險偏好融資資金相關報告或是當前推動資金面回升的主力增量，影響市場風向。相關報告l公募基金：寬基指數(shù)或現(xiàn)蹺蹺板效應。2024年11月新成立偏股型公募基金份額1090.191《投資策略：政策與大類資產配置周億份，較前月新發(fā)175.30億份增加914.90億份，處于近3年來94.44%分位，11月權益新基發(fā)行量大幅回升。分結構來看，主動型偏股11月新發(fā)份額41.30億，較上月環(huán)比回升11.39億；被動型偏股新發(fā)份額1036.98億，較上月環(huán)比大幅上升891.58億，被動2《投資策略：中觀景氣度高頻跟蹤-型產品11月以來發(fā)行規(guī)模顯著回升，是新基發(fā)行市場增量資金主要來源。存量股票型中觀景氣度數(shù)據(jù)庫和定量模型應用》ETF方面，11月凈申購額達480.91億元，較前月環(huán)比上升5.99%，具體產品凈申購方面，2024-12-23中證A500ETF成為資金集中流入方向。l私募證券基金：10月管理規(guī)模大幅增加。10月私募證券基金規(guī)模為5.26萬億，較9月環(huán)比大幅上升。從股票型產品的新發(fā)行情況看，2024年10月新發(fā)數(shù)量為332只，較9股怎么看？》2024-12-22月的386只環(huán)比減少54只，整體來看仍處于歷史低位水平。倉位方面，11月私募股票多頭指數(shù)成份平均倉位為54.98%，相較10月環(huán)比回落1.33pcts，處于2010年以來的8.4%分位。11月以來私募基金倉位雖有震蕩，但整體呈現(xiàn)底部回升企穩(wěn)跡象，反映當前政策預期向好的背景下，私募投資者情緒可能正在逐步修復，相關資金流向權益市場有請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21.公募基金：寬基指數(shù)或現(xiàn)蹺蹺板效應 32.私募證券基金：10月管理規(guī)模大幅增加 63.北向資金：成交活躍度持續(xù)回落 74.兩融資金：融資資金大規(guī)模凈流入 85.保險資金：年初以來凈流入趨勢有望延續(xù) 106.銀行理財：發(fā)行數(shù)量及權益配比均回升 117.產業(yè)資本：11月減持規(guī)模延續(xù)擴大 128.三大主體資金流指標：11月增量資金流入仍在延續(xù) 149.風險提示 15圖1：各大資金主體關鍵指標月度表現(xiàn) 3圖2：11月新成立偏股型公募基金份額1090.19億份，較前月增加914.90億份 3圖3：11月被動型產品新發(fā)環(huán)比明顯上升，給基金新發(fā)市場整體表現(xiàn)帶來積極貢獻 4圖4：24年11月存量偏股基金規(guī)模凈變化情況 4圖5：24年11月被動型ETF基金凈申購額為480.91億元 5圖6：11月股票型ETF凈申購排名前10和后10 5圖7：資金自11月以來主要流向中證A500相關指數(shù) 6圖8：11月主動偏股型基金估算倉位整體有所回升（%） 6圖9：10月私募證券基金新發(fā)規(guī)模低位震蕩 7圖10：11月私募倉位54.98%，較10月環(huán)比回落1.33pcts 7圖11：11月北向資金成交規(guī)模繼續(xù)回升，成交額占比由降轉升 8圖12：2024年11月場內兩融余額規(guī)模環(huán)比繼續(xù)上行 8圖13：2024年11月兩融凈流入持續(xù)處于相對高位 9圖14：兩融資金24年11月顯著凈流入非銀金融、電子、計算機 9圖15：兩融余額行業(yè)分布情況 10圖16：保險資金權益規(guī)模三季度以來進一步擴容 10圖17：當前保險業(yè)政策支持顯著增強，險資入市便利進一步提升 11圖18：2024年11月理財產品新發(fā)5,213只，發(fā)行-到期1,951只 11圖19：2024年11月權益類理財產品數(shù)量占比較前期有所回升 12圖20：產業(yè)資本月度增減持情況 12圖21：2024年11月，各行業(yè)產業(yè)資本增減持及變化（按申萬一級行業(yè)） 12圖22：11月起，A股可能會迎來年末限售解禁高峰 13圖23：當前至明年1月，非銀金融解禁壓力較大 14圖24：三大主體資金流指標當前位于2015年底以來的99.4%分位 14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3資料來源：Wind，天風證券研究所，報告數(shù)據(jù)均截至2024/11/30注：紅色單元格數(shù)值＞=2023年以來月均值，綠色單元格數(shù)值＜2023年以來月均值；私募、保險產品數(shù)據(jù)存在滯后更新現(xiàn)象。2024年11月新成立偏股型公募基金份額1090.19億份，較前月新發(fā)175.30億份增加914.90億份，處于近3年來94.44%分位，11月權益新基發(fā)行量大幅回升。近期權益基金發(fā)行市場有大幅回暖跡象，或與近幾個月來在一攬子增量政策帶動下，投資者信心持續(xù)修復，需求端改善促進了新基金的發(fā)行相關。另一方面，考慮到近期權益市場大小盤行情出現(xiàn)較為分化現(xiàn)象，大盤指數(shù)缺乏彈性，需等待增量政策實際落地生效以及驗證基本面是否真實改善，同時當前居民端產生超額儲蓄現(xiàn)象，隨著中央經濟工作會議之后部署工作相繼落地見效，社會風險偏好有望逐步修復，場外資金入市進程或將延續(xù)。資料來源：Wind，天風證券研究所；交易日均新發(fā)份額為右軸分結構來看，主動型偏股11月新發(fā)份額41.30億，較上月環(huán)比回升11.39億；被動型偏股新發(fā)份額1036.98億，較上月環(huán)比大幅上升891.58億。被動型產品目前仍是權益基金發(fā)行市場的最主要力量，11月以來其發(fā)行規(guī)模的環(huán)比大幅增加也為近期新基發(fā)行市場的整體表現(xiàn)做出積極貢獻。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4資料來源：Wind，天風證券研究所存量申購方面，11月以來存量偏股型產品凈申購204.16億份，存量+新發(fā)總份額環(huán)比上升1294.35億份?？梢钥吹剑趫鰞却媪炕鹕曩徢榫w有明顯回升跡象，同時新發(fā)行總份額也較上月大幅提升。從主被動產品結構來看，被動型產品11月以來凈申購熱度有所回升，公募基金規(guī)模重回增長通道，其中被動型基金的大力發(fā)展為其做出主要貢獻。資料來源：Wind，天風證券研究所11月存量股票型ETF凈申購額達480.91億元，較前月環(huán)比上升5.99%。11月ETF申購規(guī)模有所增加，或與近一個月來A股市場較高位震蕩、市場對政策預期較為樂觀、中證A500指數(shù)大規(guī)模發(fā)行相關。分產品類別來看，11月以來，寬基、行業(yè)、策略、風格、主題等5類ETF凈流入額分別為447.20億、0.47億、13.92億、-1.09億和20.40億，寬基和主題類ETF是近期資金流入的主要方向。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5資料來源：Wind，天風證券研究所；注：此處統(tǒng)計ETF凈申購規(guī)模時均剔除當月份額合并影響，下同。具體產品凈申購方面，中證A500ETF成為資金集中流入方向。近期，在中證A500ETF集中發(fā)行潮帶動下，資金集中流入中證A500指數(shù)產品，具體來看，11月份股票型ETF凈申購主要集中在中證A500新發(fā)產品方向，其中國泰中證A500ETF、南方中證A500ETF凈申購額均突破100億，資金增量或許部分來其他寬基。資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6資料來源：Wind，天風證券研究所主動管理類產品權益?zhèn)}位11月有所回升。截至2024年11月底，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型基金估算倉位分別為86.82%、81.34%、66.58%和56.80%，較10月底環(huán)比變化0.68/1.82/0.37/1.15pcts，分別處于2021年以來的55.6%、55.8%、98.5%和74.1%分位。11月以來市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，雖然月初有所上漲但之后由于政策真空期、三季報影響逐步消散等因素又回調至震蕩區(qū)間內，公募基金產品倉位出較上月小幅上升，考慮到目前市場積極態(tài)勢仍在延續(xù)，且國內增量政策仍在持續(xù)發(fā)力中，相關產品倉位或將繼續(xù)提升。資料來源：Wind，天風證券研究所10月私募證券基金規(guī)模為5.26萬億。對比來看，10月私募證券基金規(guī)模較9月環(huán)比大幅請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7上升。從股票型產品的新發(fā)行情況看，2024年10月新發(fā)數(shù)量為332只，較9月的386只環(huán)比減少54只，整體來看仍處于歷史低位水平。資料來源：Wind，基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，天風證券研究所；最新月份新發(fā)由于登記滯后可能存在一定低估11月私募倉位小幅回落。根據(jù)華潤信托官網(wǎng)數(shù)據(jù)看，11月私募股票多頭指數(shù)成份平均倉位為54.98%，相較10月環(huán)比回落1.33pcts，處于2010年以來的8.4%分位。11月以來私募基金倉位雖有震蕩，但整體呈現(xiàn)底部回升企穩(wěn)跡象，反映當前政策預期向好的背景下，私募投資者情緒可能正在修復，相關資金流向權益市場有望進一步加速。資料來源：Wind，華潤信托官網(wǎng)，天風證券研究所成交方面，24年11月北向月成交額達5.00萬億，較10月的4.59萬億環(huán)比繼續(xù)增長8.81%，北向成交額占全A總成交額比降至12.09%，較前月下降0.57pcts。當前外資成交規(guī)模持續(xù)放量，但成交占比持續(xù)回落，外資活躍度或將在區(qū)間內震蕩。此外，歲末年初處于國內政請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8策空檔期，疊加1月底特朗普正式任職美國總統(tǒng)后對華策略依舊不明朗、經濟壓力等擾動再度回升，或對當前外資流向中國市場造成一定掣肘。資料來源：Wind，天風證券研究所截至2024年11月末，場內兩融余額合計1.84萬億，較上月環(huán)比上升7.90%，其中融資余額為1.83萬億，較前月增長約7.90%，融券余額為105.52億，較前月環(huán)比上升7.08%。兩融余額占流通A股市值比例為2.38%，兩融余額占比整體持續(xù)回升。資料來源：Wind，天風證券研究所2024年11月兩融凈流入1,332.8億元，參與度為10.05%，兩融資金交易延續(xù)上月活躍狀態(tài)。11月以來，一方面，當下市場的交易情緒已經逐步活躍，成交額較九月底之前已有明顯改善；另一方面，當前仍然處于政策暖風期，宏觀層面已陸續(xù)有相應的積極政策出臺，請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9后續(xù)有2025年兩會、四中全會等重磅會議將召開。其中，融資業(yè)務的大幅增長是近期兩融交易升溫最主要的推動力量，融券業(yè)務則在監(jiān)管加強背景下仍維持相對較低水平。資料來源：Wind，天風證券研究所行業(yè)配置方面，2024年11月，兩融資金整體繼續(xù)保持較高幅度凈流入態(tài)勢，其中對于非銀金融、電子、計算機等行業(yè)凈流入規(guī)模領先。從行業(yè)增減配情況看，2024年11月，兩融資金增配靠前的行業(yè)為計算機、非銀金融、汽車，對于電力設備、醫(yī)藥生物、銀行等行業(yè)則有所減配。目前絕對配比靠前的行業(yè)為電子、非銀金融、計算機等。資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10資料來源：Wind，天風證券研究所2024Q3，財產險+人身險持有權益資產規(guī)模凈增加3,327億元，年初以來累計凈增加6,387.79億元。今年以來險資對于A股市場整體維持流入態(tài)勢，體現(xiàn)在政策引導中長線資金入市支持力度加強、險企新會計準則影響淡化背景下，險企增配權益資產意愿仍在持續(xù)提升。另一方面，7月三中全會以來，政策端接連發(fā)布“新國十條”、中長期資金入市指導意見、商保年金政策等，保險行業(yè)政策支持力度和廣度均顯著增強，險資入市便利度進一步得到提升，預計后續(xù)相關資金入市節(jié)奏仍有望進一步加快。資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11《關于加強監(jiān)管防范風險若干意見》健全退市機制和破產程序，豐富養(yǎng)老、醫(yī)療、普惠保險發(fā)展，發(fā)揮《關于推動中長期資金入健全保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，豐富商業(yè)保險資金長期投資模式，督促指導國有保險公完善全國社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險基金投資制度，支持具備用人單位放開企業(yè)年金個人投資選擇，鼓勵企業(yè)年金基金管理險公司互換便利”成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流《關于大力發(fā)展商業(yè)保險年金有關事項的通知》推進商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務試點，增加試點公司數(shù)量、延長試點期限資料來源：中國政府網(wǎng)，天風證券研究所以收益起始日來看，2024年11月理財產品發(fā)行數(shù)量為5,213只，較10月環(huán)比上升27.43%；發(fā)行-到期數(shù)量1,951只，較上月環(huán)比增加196.96%。11月以來理財產品發(fā)行量大幅回暖，理財規(guī)模修復節(jié)奏恢復，或與11月以來股票市場處于修復期、市場交易活躍程度較高相關。另一方面，考慮到本月權益表現(xiàn)對債市的壓制暫時性緩和、固收內產品有重回上升通道、疊加市場風險偏好還未完全轉向，投資者對于固收產品的需求也較強。在權益類和固收類產品的雙重需求下，理財產品規(guī)模正處于穩(wěn)中向上的增量通道之中。資料來源：Wind，天風證券研究所2024年11月新發(fā)權益類理財產品占比為0.65%，較前月上升0.55pcts，理財資金權益比請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12例整體回升。當前理財產品權益配比回升，或與11月初A股市場出現(xiàn)反彈，市場投資情緒再次回暖有關。明年國內財政、貨幣政策仍有望進一步發(fā)力，權益市場熱度仍有望維持，同時債市多頭在流動性更加寬松預期下?lián)屌?，理財市場配置權益資產意愿仍有望進一步提升。同時近期監(jiān)管引導保險、理財?shù)戎虚L期資金入市力度明顯加大。資料來源：Wind，天風證券研究所2024年11月產業(yè)資本整體凈減持235.05億元，其中增持69.64億，減持304.68億，交易日均凈減持規(guī)模為11.19億。當前產業(yè)資本減持規(guī)模顯著回升，但考慮到今年以來大股東減持監(jiān)管趨嚴可能一定程度上壓制大股東減持積極性，預計后續(xù)產業(yè)資本減持規(guī)?；厣赡芟鄬煽?。另一方面，央行新設的工具，或將對場內大股東增持回購形成一定推動，從而影響產業(yè)資本整體增減持表現(xiàn)。資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13資料來源：Wind，天風證券研究所根據(jù)已公告數(shù)據(jù)，24年12月、25年1月A股限售解禁規(guī)模預計分別為2,564.67億、3,077.91億，歲末年初A股限售解禁壓力或迎來一定幅度抬升，屆時也將進一步影響大股東減持表現(xiàn)。分行業(yè)來看，當前至年底，非銀金融解禁壓力相對較大。資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14資料來源：Wind，天風證券研究所為了更加高頻的跟蹤衡量當前市場資金活躍度，我們選取3大主體分別進行標準化后3者平均，最后進行平滑處理得到三大主體資金流指標?？梢钥闯鰵v史上資金流指標上行時，市場走勢往往同步或滯后上行，而資金流指標不斷下行惡化時，市場也將迎來回落。截至2024年11月29日，3主體資金流指標值為1.34，位于2015年底以來的99.4%分位。當前市場主體資金流仍在持續(xù)上升之中，顯示10月以來在資本市場政策工具接連落地之下，增量資金仍在持續(xù)流入A股市場。當前市場對于政策有期待，后續(xù)有2025年兩會、四中全會等重磅會議將召開，等待政策與基本面共振。資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15