《基于企業(yè)生命周期理論的企業(yè)融資戰(zhàn)略研究的文獻(xiàn)綜述》4400字

基于企業(yè)生命周期理論的企業(yè)融資戰(zhàn)略研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u18546基于企業(yè)生命周期理論的企業(yè)融資戰(zhàn)略研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1324461.1有關(guān)企業(yè)生命周期的研究 14476（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀 11745（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 2294001.2有關(guān)企業(yè)融資戰(zhàn)略的研究 23228（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀 28183（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 354761.3生命周期理論下企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇的研究 429265（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀 4225（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 436711.4文獻(xiàn)評(píng)述 51.1有關(guān)企業(yè)生命周期的研究（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀明確企業(yè)生命周期這一概念的學(xué)者是IchakAdizes。IchakAdizes（1988）認(rèn)為企業(yè)生命周期可以劃分為三個(gè)階段，分別為孕育階段、成長(zhǎng)階段和老化階段。企業(yè)在每個(gè)階段都會(huì)遭遇或大或小的挫折和陷阱，只有想辦法緩解或者避免，企業(yè)才能成功過(guò)渡到后續(xù)階段。例如企業(yè)在孕育階段通常會(huì)遭遇創(chuàng)業(yè)者陷阱，在成長(zhǎng)階段會(huì)遇到新老員工的矛盾。Dickinson（2006）在研究劃分企業(yè)生命周期的方法時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在生命周期不同階段，它的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流的正負(fù)性會(huì)構(gòu)成不同的組合，可以根據(jù)三大財(cái)務(wù)活動(dòng)現(xiàn)金流的正負(fù)性對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分。之后一些學(xué)者對(duì)企業(yè)生命周期理論在實(shí)務(wù)中的具體運(yùn)用進(jìn)行了相應(yīng)研究。JenkinsDS,KaneGD,VeluryU（2004）探討了生命周期視角下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn)企業(yè)利用盈余或其他項(xiàng)目指標(biāo)對(duì)自身進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，企業(yè)生命周期是重要的影響因素。áPerényi,SelvarajahC,MuthalyS（2011）發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)生命周期階段之間的過(guò)渡傾向于遵循循序漸進(jìn)的順序，但在這過(guò)程中中小企業(yè)增長(zhǎng)停滯不前的風(fēng)險(xiǎn)較大。Elsayed,Khaled（2014）的研究結(jié)果表明，處于擴(kuò)展階段的企業(yè)比處于初創(chuàng)階段和成熟期的企業(yè)具有更好的庫(kù)存績(jī)效。NagarN,RadhakrishnanS（2015）探討了企業(yè)生命周期對(duì)于基于實(shí)際活動(dòng)的盈余管理的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)表現(xiàn)出基于實(shí)際活動(dòng)的盈余管理，從而達(dá)到避免虧損的盈余目標(biāo);但處于初創(chuàng)期的公司卻沒(méi)有采取盈余管理行為。HasanMM,CheungWK（2017）所做的實(shí)證研究表明企業(yè)能否從生命周期某一階段過(guò)度到下一階段與其組織資本有關(guān)。高組織資本的企業(yè)更可能處于成長(zhǎng)和成熟期；此外，在組織資本組織資本上投入更多的企業(yè)，在隨后的5年里更不可能進(jìn)入衰退期。（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)生命周期的研究起步較晚，前期集中于對(duì)西方生命周期理論的進(jìn)一步探討和修正。李業(yè)（2000）繼承IchakAdizes的觀點(diǎn)并進(jìn)行深入細(xì)化研究，據(jù)此構(gòu)建了企業(yè)生命周期的修正模型。作者將銷售收入作為劃分企業(yè)生命周期不同階段的依據(jù)，以此將企業(yè)生命周期劃分為孕育期、初生期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。同時(shí)他認(rèn)為成長(zhǎng)期是企業(yè)生命周期中非常關(guān)鍵的一個(gè)階段，如果此時(shí)企業(yè)的管理跟不上業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度，有可能在成長(zhǎng)期就直接步入衰退期。而羅險(xiǎn)峰，胡逢樹（2000）則認(rèn)為企業(yè)生命周期應(yīng)該劃分為四階段，分別是創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。目前，這一劃分結(jié)果被引用次數(shù)最多，受到學(xué)界和實(shí)務(wù)界的廣泛認(rèn)可。隨著時(shí)間的推移，國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)生命周期的研究不再局限于企業(yè)生命周期模型的構(gòu)建，其視角和深度也在不斷擴(kuò)展。吳俊彥和唐文軍（2011）強(qiáng)調(diào)了企業(yè)生命周期與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的聯(lián)系。他們認(rèn)為企業(yè)作為一個(gè)生命體它的成長(zhǎng)離不開通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)汲取的社會(huì)利益，所以可以利用企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)凈收益作為衡量企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的依據(jù)。劉陽(yáng),彭韶兵（2012）發(fā)現(xiàn)生命周期的起伏會(huì)影響可操縱性應(yīng)計(jì)評(píng)估的結(jié)果。鞏娜（2016）通過(guò)實(shí)證研究表明相較于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期企業(yè)而言，成熟期企業(yè)有更大意愿選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，即生命周期會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施傾向，但企業(yè)所處生命周期不會(huì)影響其所選擇的激勵(lì)方式。1.2有關(guān)企業(yè)融資戰(zhàn)略的研究（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)于融資戰(zhàn)略研究較早且成果卓著。20世紀(jì)融資戰(zhàn)略理論成果主要分為三個(gè)流派：分別為早期融資理論學(xué)派、現(xiàn)代融資理論學(xué)派和融資優(yōu)序理論學(xué)派。作為早期融資學(xué)派代表之一，Durand（1952）認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資金成本有關(guān)。Modigliani&Miller（1958）作為MM理論代表，則認(rèn)為在完善的市場(chǎng)中無(wú)論企業(yè)采用哪種融資手段，都不會(huì)影響其價(jià)值。由于現(xiàn)實(shí)中不存在完美市場(chǎng)，所以Miller等人之后提出了修正后的MM模型，考慮了公司稅的情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿效益越明顯、企業(yè)價(jià)值越大。因此企業(yè)最佳的融資選擇是全部用債務(wù)進(jìn)行融資。在MM模型的基礎(chǔ)上，Robichek（1967）和Rubinstein（1973）提出了融資平衡理論。該理論認(rèn)為企業(yè)若想實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，需要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的平衡。Mayers（1984）所創(chuàng)建了新優(yōu)序融資理論結(jié)合了不對(duì)稱信息的思想，給融資戰(zhàn)略課題帶來(lái)突破性的進(jìn)展。在新優(yōu)序融資理論指導(dǎo)下，企業(yè)融資遵循“先內(nèi)后外”的原則：內(nèi)部融資優(yōu)先于債券融資，而發(fā)行股票的優(yōu)先級(jí)處于末位。進(jìn)入21世紀(jì)以后，學(xué)界對(duì)于融資戰(zhàn)略的研究從理論搭建轉(zhuǎn)向解決實(shí)際問(wèn)題。ShihKH,FanKC（2011）提出企業(yè)IPO前后的利率波動(dòng)對(duì)其IPO之后的融資戰(zhàn)略沒(méi)有直接影響，但可能通過(guò)預(yù)期年化利率間接影響公司IPO后的融資戰(zhàn)略。Charasson-JassonH（2019）在研究法國(guó)大型集團(tuán)融資戰(zhàn)略時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于舉債成本的下降使得企業(yè)普遍傾向債務(wù)融資策略，但這會(huì)令企業(yè)面臨更長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn):它們的股本回報(bào)率開始更多地受到杠桿效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)，而不是運(yùn)營(yíng)盈利能力的改善。ParkJM,LeeHY,SangHP（2020）研究了應(yīng)收賬款保理這種債務(wù)融資與企業(yè)市值之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)，與低杠桿企業(yè)相比，高杠桿企業(yè)的股票市值與應(yīng)收賬款保理的相關(guān)性更加顯著。（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀我國(guó)對(duì)于融資戰(zhàn)略的研究起步比較晚起步比較晚。但隨著時(shí)間推移，我國(guó)學(xué)者在借鑒西方理論的基礎(chǔ)上不斷拓展，使得對(duì)于融資戰(zhàn)略的研究視角變得多樣化。一些學(xué)者從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的角度進(jìn)行探索。韓林靜（2014）發(fā)現(xiàn)在外部貨幣政策比較寬松的環(huán)境下，企業(yè)傾向于選擇債務(wù)融資，提高自身杠桿水平；而在緊縮的貨幣政策下，企業(yè)則另尋其他途徑進(jìn)行融資。冷曉燕（2014）則是對(duì)集團(tuán)型企業(yè)融資戰(zhàn)略如何實(shí)施進(jìn)行思考，她認(rèn)為由于集團(tuán)內(nèi)部各子公司或部門之間存在利益互動(dòng)依存性，所以集團(tuán)型企業(yè)應(yīng)以內(nèi)源性融資為主。同時(shí)應(yīng)強(qiáng)化企業(yè)融資資源的集中管理，也就是說(shuō)對(duì)子公司的擔(dān)保應(yīng)該按照股權(quán)比例制定上限，不能進(jìn)行無(wú)節(jié)制的擔(dān)保，不然一旦子公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，由于風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的存在，財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)逐漸擴(kuò)大到整個(gè)集團(tuán)。另一些學(xué)者則是對(duì)企業(yè)在不斷變化的社會(huì)背景下應(yīng)如何制定融資戰(zhàn)略進(jìn)行研究。胡雪婷,王峰娟（2015）認(rèn)為在“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景下，傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)也應(yīng)該思考從傳統(tǒng)零售模式轉(zhuǎn)型至“O2O”模式過(guò)程中應(yīng)采取的融資戰(zhàn)略，由于轉(zhuǎn)型初期企業(yè)需要大量資金來(lái)滿足應(yīng)收賬款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)的投資需求，所以企業(yè)應(yīng)采用發(fā)行債券和股權(quán)融資等長(zhǎng)期融資方式以避免再融資風(fēng)險(xiǎn)，融資戰(zhàn)略由激進(jìn)向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變。高賀（2019）認(rèn)為在“一帶一路”的背景下，我國(guó)銀行響應(yīng)政策進(jìn)行貸款方面的改革，不斷降低貸款門檻。另外國(guó)家為了滿足“一帶一路”互聯(lián)互通的資金需求，放寬了外資金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，這為國(guó)內(nèi)企業(yè)融資提供了一條新的渠道。企業(yè)應(yīng)積極關(guān)注國(guó)家相關(guān)政策，把握這樣的融資機(jī)會(huì)。1.3生命周期理論下企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇的研究（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外關(guān)于生命周期理論下企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇的研究較少。Berger和Udell（1998）探究了小微企業(yè)在私募股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的融資行為以及資本結(jié)構(gòu)是如何隨企業(yè)規(guī)模和生命周期變化而變化的。作者認(rèn)為小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，其所需的運(yùn)營(yíng)資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部積累的資金。企業(yè)獲得外部融資機(jī)會(huì)和渠道會(huì)隨著企業(yè)的發(fā)展不斷變多，若發(fā)展良好，就能夠通過(guò)上市獲取更多的外部資金。另外一些作者將該話題與公司治理問(wèn)題聯(lián)系在一起。Talebi和Kambeiz（2007）指出企業(yè)管理者的管理風(fēng)格需要適配企業(yè)生命周期的不同階段的特征。除此之外，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、盈利能力以及融資結(jié)構(gòu)會(huì)受生命周期影響表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。Mande,Park和Son（2012）對(duì)公司治理是否會(huì)影響公司的融資選擇進(jìn)行研究，結(jié)果表明股權(quán)融資的可能性隨著公司治理的有效性增加而增加。JKádárová,BajusR,RajnohaR（2015）探討了生命周期視角下以經(jīng)營(yíng)為目的的融資和以投資為目的的融資它們各自的融資戰(zhàn)略選擇。（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)對(duì)于生命周期視角下企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇的研究分為兩種，一種是基于行業(yè)或者企業(yè)特性，另一種是基于融資結(jié)構(gòu)或者融資方式本身特性?；谛袠I(yè)特性的研究文獻(xiàn)中，關(guān)于科技型企業(yè)的融資戰(zhàn)略選擇文獻(xiàn)較多。錢海章（1999）將視角聚焦于此類企業(yè)，探討它們各階段的融資戰(zhàn)略選擇。他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)前期和中期的特征相匹配，二者都追求“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”；而在中后期，高新技術(shù)企業(yè)則可以通過(guò)合理舉債、上市、兼并等方式進(jìn)行融資。之后的一系列學(xué)者——黃茹軍（2005）、李愛群,魯君誼（2008）、張濟(jì)建（2010）等人延續(xù)了錢海章的觀點(diǎn)，并在高新技術(shù)企業(yè)各階段風(fēng)險(xiǎn)性、所處階段的特征與融資模式的匹配性等方面進(jìn)行進(jìn)一步的研究。對(duì)于上文所述企業(yè)發(fā)展前中期應(yīng)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)容，丁川，李愛民（2019）進(jìn)行了拓展和延伸，探討了初創(chuàng)期的企業(yè)如何在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)選擇投資方的問(wèn)題。作者分三種企業(yè)融資方式——企業(yè)家尋求單個(gè)投資者、企業(yè)家尋求多個(gè)獨(dú)立的投資者以及尋求辛迪加組織（一種較穩(wěn)定的資本主義壟斷組織形式）分別構(gòu)建社會(huì)福利水平函數(shù)。通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)如果這些融資方式都得到投資方回應(yīng)，尋求辛迪加組織組織的融資能夠?qū)崿F(xiàn)社會(huì)福利水平最大化。但如果辛迪加組織索要過(guò)高股份，企業(yè)可以分別向若干的獨(dú)立的投資者求助。在基于融資結(jié)構(gòu)或者融資方式本身特性進(jìn)行研究的文獻(xiàn)中，唐洋,宋平,唐國(guó)平（2014）主要對(duì)債務(wù)融資這一方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行探究，他們發(fā)現(xiàn)對(duì)于企業(yè)生命周期的任何階段，企業(yè)通過(guò)短期借款融資會(huì)比使用長(zhǎng)期借款融資對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的損害更大。所以企業(yè)應(yīng)盡量減少對(duì)銀行的依賴程度，利用自有資金從而降低資金使用成本。黃宏斌,翟淑萍,陳靜楠（2016）認(rèn)為對(duì)于成長(zhǎng)期企業(yè)而言，股權(quán)融資的方式最適合緩解當(dāng)時(shí)的融資約束；對(duì)于成熟期企業(yè)而言，債券融資效果最佳。潘海英，胡慶芳（2019）研究生命周期視角下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)時(shí)，添加了對(duì)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系的探討。作者通過(guò)構(gòu)建創(chuàng)新水平和融資結(jié)構(gòu)的方程，發(fā)現(xiàn)對(duì)于處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)新型企業(yè)而言，債權(quán)融資要比股權(quán)融資的難度大、成本高，隨著企業(yè)過(guò)渡到成熟期時(shí)這一特征將會(huì)更為明顯。在這兩個(gè)階段創(chuàng)新水平與融資結(jié)構(gòu)也會(huì)表現(xiàn)出互動(dòng)效應(yīng)。1.4文獻(xiàn)評(píng)述通過(guò)閱讀有關(guān)文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)于企業(yè)生命周期有著不同的劃分依據(jù)且劃分的階段數(shù)也不一致。現(xiàn)階段受大眾比較認(rèn)可的階段劃分為四階段企業(yè)生命周期模型。而主流的劃分方法共有三種：第一種是單因素分析法，以銷售收入作為劃分依據(jù)；第二種是現(xiàn)金流量組合法，以企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、投