散熱行業(yè)報(bào)告：端側(cè)AI進(jìn)程加速驅(qū)動(dòng)散熱材料量?jī)r(jià)雙升

請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2表現(xiàn)消費(fèi)電子滬深3001M-1.0%-1.2%3M30.4%24.1%12M20.7%17.4%最近一年走勢(shì)27%16%4%-7%-19%-30%23/11/23 24/02/22 24/05/23 24/08/22 24/11/21相對(duì)滬深300表現(xiàn)電子滬深300請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3人工合成石墨散熱膜、熱管、

均熱板等為代表的新型導(dǎo)熱材料方案將成為市場(chǎng)主流的散熱解決方案。散熱性能的高低決定了電子產(chǎn)品運(yùn)行的穩(wěn)定性及可靠性，手機(jī)終端、平板電腦等輕薄型消費(fèi)電子一般采用被動(dòng)散熱。隨著以AI智能手機(jī)、汽車電子、5G

基站為代表的新領(lǐng)域散熱需求的增加，以及熱管、均溫板工藝技術(shù)的進(jìn)步，熱管、均溫板的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，目前人工合成石墨散熱膜、熱管、

均熱板等為主流散熱解決方案。AI加速落地消費(fèi)電子端側(cè)，推動(dòng)散熱行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。目前AI大模型加速落地端側(cè)，AI

PC、AI手機(jī)、AI眼鏡等產(chǎn)品層出不窮，1）AI賦能下有望提高消費(fèi)者的產(chǎn)品使用體驗(yàn)，進(jìn)而帶動(dòng)一波換機(jī)潮；2）AI大模型在端側(cè)運(yùn)行會(huì)增加使用功耗，產(chǎn)生較多熱量，因此對(duì)于散熱管理提高要求，有望推動(dòng)散熱材料的用量增多，如石墨膜/VC均熱板面積增加，同時(shí)帶動(dòng)散熱器件整體價(jià)值量提升，如從使用單一石墨膜變成石墨膜+VC等組合方案。相關(guān)公司梳理：1）領(lǐng)益智造：大客戶核心功能件供應(yīng)商，散熱產(chǎn)品布局全面，VC均熱板已經(jīng)在部分客戶量產(chǎn)出貨；2）蘇州天脈：VC均熱板核心供應(yīng)商，已經(jīng)與全球7家頭部智能手機(jī)品牌形成合作；3）飛榮達(dá)：熱管理材料和電磁屏蔽器件領(lǐng)先供應(yīng)商；4）中石科技：導(dǎo)熱材料領(lǐng)先企業(yè)，深度合作北美大客戶；5）思泉新材：散熱產(chǎn)品布局全面，切入北美大客戶供應(yīng)鏈，份額逐漸提升。行業(yè)評(píng)級(jí)：AI端側(cè)浪潮來襲，AI手機(jī)、AI

PC等持續(xù)面世，有望提高消費(fèi)者使用體驗(yàn)，拉動(dòng)一波換機(jī)潮，同時(shí)終端產(chǎn)品算力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)將對(duì)散熱提出更高要求，有望帶動(dòng)散熱材料迎量?jī)r(jià)齊升，首次覆蓋，給予消費(fèi)電子行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、相關(guān)公司未來業(yè)績(jī)的不確定性。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明41、散熱行業(yè)：熱管理材料是電子電氣產(chǎn)品的核心功能性材料請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5據(jù)思泉新材招股書，熱管理材料是幫助產(chǎn)品提高散熱效果的功能性材料，用于提高熱傳導(dǎo)效率，使得熱量均勻分散，是消費(fèi)電子、汽車電子、通信設(shè)備等領(lǐng)域不可或缺的材料。散熱性能的高低決定了電子產(chǎn)品運(yùn)行的穩(wěn)定性及可靠性。據(jù)思泉新材招股書（2023/10），電子元器件故障發(fā)生率隨工作溫度的提高呈指數(shù)增長(zhǎng)，溫度每升高10℃，系統(tǒng)可靠性降低50%。因此，電子電氣產(chǎn)品的導(dǎo)熱、散熱能力強(qiáng)弱是影響產(chǎn)品性能的關(guān)鍵因素之一。根據(jù)思泉新材招股書（2023/10），根據(jù)美國(guó)空軍航空電子整體研究項(xiàng)目顯示，在電子設(shè)備失效原因統(tǒng)計(jì)中，因溫度過高導(dǎo)致電子設(shè)備失效的比例高達(dá)55%，電子設(shè)備的正常運(yùn)行離不開熱管理材料。資料來源：思泉新材招股書，稀導(dǎo)技術(shù)公眾號(hào)，蘭洋科技官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所6%19%55%20%散熱方式主要原理熱傳導(dǎo)能量較低的粒子和能量較高的粒子直接接觸碰撞來傳遞能量的方式，是固體中熱傳遞的主要方式熱對(duì)流氣體或液體中較熱部分和較冷部分通過循環(huán)將溫度均勻化，如風(fēng)扇、水冷等方式熱輻射熱能從熱源以電磁的形式直接發(fā)散出去，輻射可以在真空中進(jìn)行圖表：三種散熱基本方式及原理圖表：電子設(shè)備失效原因分析溫度 震動(dòng) 濕度 灰塵注：思泉新材招股書（2023/10）：美國(guó)空軍航空電子整體研究項(xiàng)目顯示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6資料來源：思泉新材招股書，蘇州天脈招股書，粉體網(wǎng)/卓茂儀器/DeepKnowledge/嘉峪檢測(cè)網(wǎng)公眾號(hào)，電子發(fā)燒友網(wǎng)，智慧芽官網(wǎng)，《均熱板的研究現(xiàn)狀及應(yīng)用前景》郝劍等，國(guó)海證券研究所種類產(chǎn)品介紹優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)主要應(yīng)用領(lǐng)域主動(dòng)式熱管理材料風(fēng)扇風(fēng)扇采用的是熱對(duì)流原理，對(duì)發(fā)熱器件進(jìn)行強(qiáng)制散熱，特點(diǎn)是效率高，但需要其他能源輔助，且有噪音產(chǎn)生。結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，技術(shù)成熟，安全可靠，且成本相對(duì)較低?？煽啃暂^低，風(fēng)扇可能會(huì)將空氣中存在的塵土吹進(jìn)電子設(shè)備當(dāng)中，需要經(jīng)常維護(hù)，噪音大，占空間相對(duì)較大。汽車電子、小家電類、智能電腦、通訊基站、新能源發(fā)電設(shè)備等。液冷液冷利用液體作為冷卻介質(zhì)，與發(fā)熱器件進(jìn)行熱交換，將器件產(chǎn)生的熱量帶走，以保證器件工作在安全溫度范圍內(nèi)的一種冷卻方法。散熱效率較高，降溫速度快，無振動(dòng)，噪音小。外圍“支持系統(tǒng)”較龐大，易結(jié)露，成本太高，一旦散熱設(shè)備出現(xiàn)漏液現(xiàn)象，可能會(huì)導(dǎo)致漏電。數(shù)據(jù)中心、超級(jí)計(jì)算機(jī)、人工智能、醫(yī)療設(shè)備、工業(yè)制造、電動(dòng)汽車、航空航天、加密貨幣挖礦等領(lǐng)域被動(dòng)式熱管理材料人工合成石墨散熱膜是一種利用專用聚酰亞胺薄膜為原材料，通過高溫合成技術(shù)制成的新型導(dǎo)熱散熱材料。導(dǎo)熱系數(shù)高、比熱容大、占用空間小、可塑性強(qiáng)。生產(chǎn)工藝要求較高，且需要根據(jù)設(shè)備情況進(jìn)行模切。大規(guī)模應(yīng)用于智能手機(jī)，隨后應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓展至平板電腦、筆記本電腦、顯示面板、汽車電子、通信基站等領(lǐng)域?qū)崮z是一種高分子導(dǎo)熱凝膠材料。優(yōu)異導(dǎo)熱性和電絕緣性，同時(shí)具備低游離度、耐高低溫、耐水、耐氣候老化等性能特點(diǎn)；不需要模切，填充好，產(chǎn)品適應(yīng)性高。多用于

CPU、內(nèi)存模塊主要應(yīng)用于智能手機(jī)、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備、LED等領(lǐng)域熱管是一種內(nèi)部含有液體介質(zhì)，并具有毛細(xì)結(jié)構(gòu)的金屬散熱材料。具有極高的導(dǎo)熱性、優(yōu)良的均溫性、熱流密度可變性、熱流方向可逆性、環(huán)境的適應(yīng)性等特點(diǎn)，可以滿足散熱裝置緊湊、可靠控制靈活、高散熱效率、不需要維修等要求。價(jià)格一般比較高，技術(shù)有待提高，仍然需要配合其他冷卻方式帶走熱量，產(chǎn)品耐老化及耐振動(dòng)性能仍有待提升。航空航天、軍工、計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備、終端電子產(chǎn)品等領(lǐng)域均熱板是一種內(nèi)壁具有毛細(xì)結(jié)構(gòu)與液體介質(zhì)的真空腔體金屬散熱材料。熱擴(kuò)散系數(shù)高，內(nèi)部熱阻極低、熱通量高、重量輕結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，工藝難度大。5G基站、手機(jī)電腦、高功率LED、新能源汽車、大功率激光器、能源、航空航天等散熱片散熱片是一種給電器中的易發(fā)熱電子元件散熱的裝置，多由鋁合金、黃銅或青銅做成板狀、片狀、多片狀等一般以銅制和鋁制為主，產(chǎn)品成熟可靠，導(dǎo)熱性能較好體積較大。電子設(shè)備、LED燈、車輛、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域據(jù)粉體網(wǎng)公眾號(hào)，根據(jù)工作原理的不同，熱管理材料可分為主動(dòng)式（有源式）和被動(dòng)式（無源式）兩種。主動(dòng)散熱器件普遍采用熱對(duì)流原理，對(duì)發(fā)熱器件進(jìn)行強(qiáng)制散熱。在消費(fèi)電子中，常用的主動(dòng)散熱器件是風(fēng)扇。被動(dòng)散熱普遍采用熱傳導(dǎo)或熱輻射原理，主要依靠發(fā)熱體或散熱片進(jìn)行降溫。手機(jī)終端、平板電腦等輕薄型消費(fèi)電子受內(nèi)部空間結(jié)構(gòu)限制的影響，一般采用該方式。圖表：熱管理材料分類請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明7資料來源：思泉新材招股書，蘇州天脈招股書，國(guó)海證券研究所名稱產(chǎn)品圖示原理工作原理人工合成石墨散熱膜具有獨(dú)特的晶體結(jié)構(gòu)，能夠以最大的有效表面積，通過將電子設(shè)備發(fā)熱器件表面上熱力均勻的分布在二維平面，從而有效的將熱量轉(zhuǎn)移。熱管利用工作流體的蒸發(fā)與冷凝來傳遞熱量。將銅管內(nèi)部抽真空后充入工作流體，流體以蒸發(fā)-冷凝的相變過程在內(nèi)部反復(fù)循環(huán)，不斷將熱端的熱量傳至冷卻端，從而形成將熱量從管子的一端傳至另一端的傳熱過程。均熱板發(fā)熱源運(yùn)行時(shí)產(chǎn)生的熱量傳導(dǎo)至均熱板的蒸發(fā)端，內(nèi)部的冷凝液會(huì)迅速吸收這些熱量并轉(zhuǎn)化為蒸汽，從而帶走大量的熱能。由于水蒸氣的潛熱性，均熱板的熱蒸汽會(huì)由高壓區(qū)擴(kuò)散到低壓區(qū)（冷凝端），當(dāng)蒸汽接觸溫度較低的內(nèi)壁時(shí)會(huì)迅速凝結(jié)為液體并釋放熱能。最后，這些液體會(huì)利用毛細(xì)作用流回蒸發(fā)端，最終形成一個(gè)水氣并存的雙相循環(huán)系統(tǒng)。據(jù)思泉新材招股書，得益于AI、5G、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的快速發(fā)展，電子產(chǎn)品呈現(xiàn)超薄化、高性能化、

智能化、功能集成化的發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品內(nèi)部集成的發(fā)熱組件數(shù)量增多，單一散熱材料將逐漸被多種散熱組件構(gòu)成的散熱模組替代。以人工合成石墨散熱膜、熱管、

均熱板等為代表的新型導(dǎo)熱材料方案將成為市場(chǎng)主流的散熱解決方案。圖表：新型導(dǎo)熱材料介紹請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明8資料來源：蘇州天脈招股書人工合成石墨散熱膜、熱管、

均熱板在智能手機(jī)中得以應(yīng)用。智能手機(jī)的散熱原理為：據(jù)蘇州天脈招股書，CPU或傳感器等熱源產(chǎn)生的熱量，首先經(jīng)過導(dǎo)熱界面材料傳導(dǎo)到熱管或均溫板，熱管或均溫板將熱量快速傳導(dǎo)至石墨膜后再均勻散開，石墨膜在手機(jī)平面方向把熱量傳導(dǎo)到金屬支架及手機(jī)機(jī)殼，最終實(shí)現(xiàn)熱量向外部環(huán)境的轉(zhuǎn)移。圖表：人工合成石墨散熱膜、熱管、均熱板在智能手機(jī)中的應(yīng)用請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9資料來源：思泉新材招股書，國(guó)海證券研究所PI膜惰性氣體保護(hù)膜離型膜單/雙面膠燒結(jié)壓延貼合模切智能手機(jī)筆記本電腦顯示面板汽車電子通信基站SKPI時(shí)代新材瑞華泰達(dá)邁科技美艾侖...蘇州奧貝國(guó)興祥...國(guó)興祥...上游中游下游小米vivo三星...聯(lián)想華碩華為...比亞迪...PanasonicKanekaGraftech中石科技飛榮達(dá)阿萊德碳元科技深圳壘石思泉新材蘇州天脈......華星光電深天馬...據(jù)思泉新材招股書，人工合成石墨導(dǎo)熱材料的興起源于消費(fèi)電子產(chǎn)品的快速發(fā)展，2011

年開始大規(guī)模應(yīng)用于智能手機(jī)，隨后應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓展至平板電腦、筆記本電腦、顯示面板、汽車電子、通信基站等領(lǐng)域，形成了較為完備的產(chǎn)業(yè)鏈分布。圖表：人工合成石墨導(dǎo)熱材料產(chǎn)業(yè)鏈（以思泉新材為例）10資料來源：蘇州天脈招股書，國(guó)海證券研究所熱管、均溫板因具備優(yōu)異的導(dǎo)熱性能，在消費(fèi)電子領(lǐng)域的滲透率不斷提升。隨著以AI智能手機(jī)、汽車電子、5G

基站為代表的新領(lǐng)域散熱需求的增加，以及熱管、均溫板工藝技術(shù)的進(jìn)步，熱管、均溫板的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。圖表：熱管和均熱板產(chǎn)業(yè)鏈（以蘇州天脈招股書為例）主要廠商江蘇輔星電子有限公司吉亞金屬金宏氣體股份有限公司賽諾高德江西耐樂銅業(yè)有限公司昆山匯越金屬材料原材料蝕刻件 ? 液氮氮?dú)浠旌蠚?? 銅網(wǎng)銅復(fù)合材 ? 銅管不銹鋼原材 ? 鋼網(wǎng)、導(dǎo)熱粉材上游關(guān)鍵生產(chǎn)工藝毛細(xì)結(jié)構(gòu)預(yù)處理殼體表面硬化除氣與密封燒結(jié)和焊接主要廠商尼得科超眾雙鴻科技奇鋐科技深圳壘石瑞聲科技蘇州天脈中游智能手機(jī)電腦下游三星、VIVO、OPPO、華為、榮耀等聯(lián)想、華碩等汽車電子寧德時(shí)代等服務(wù)器廣達(dá)等通信基站中興等智能家居 極米、松下等請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明飛榮達(dá)中石科技碳元科技思泉新材阿萊德請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明112、散熱行業(yè)：AI算力提升成為拉動(dòng)散熱需求“新引擎”請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明1229.727.0437.764035302520151050熱管均熱板20212025E億美元CAGR=6.17%CAGR=14.2%11.97億美元未來全球熱管理市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)

BCC

Research《The

Market

for

Thermal

Management

Technologies》（2023/11），2023-2028年，全球熱管理市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為8.5%，市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的173億美元增加至2028年的261億美元，市場(chǎng)空間廣闊。全球熱管、均熱板市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)蘇州天脈招股書，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Technavio、Research

and

Markets

的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年，全球熱管、均溫板市場(chǎng)規(guī)模分別約為29.72億美元和7.04億美元，預(yù)計(jì)2025年將分別達(dá)到37.76億美元和11.97億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為6.17%和14.20%。資料來源：蘇州天脈招股書，BCC

Research《Thermal

Management

Technologies》（2023/11），Technavio、Research

and

Markets，國(guó)海證券研究所圖表：2023年和2028E年全球熱管理市場(chǎng)規(guī)模圖表：2021年和2025E年全球熱管、均熱管市場(chǎng)規(guī)模17326105010015020025030020232028E全球熱管理市場(chǎng)規(guī)模CAGR:8.5%億美元請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明13全球?qū)峤缑娌牧鲜袌?chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)導(dǎo)熱界面材料市場(chǎng)規(guī)模增速高于全球市場(chǎng)增速。據(jù)蘇州天脈招股書，根據(jù)QYResearch的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2019年全球?qū)峤缑娌牧鲜袌?chǎng)規(guī)模達(dá)到了52億元，預(yù)測(cè)2026年將達(dá)到76億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.57%。據(jù)蘇州天脈招股書，根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)發(fā)布的《2021年中國(guó)熱界面材料市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告》，2021年中國(guó)導(dǎo)熱界面材料市場(chǎng)規(guī)模為13.5億元；預(yù)計(jì)2026年中國(guó)導(dǎo)熱界面材料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到23.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.34%，高于全球市場(chǎng)增速。資料來源：蘇州天脈招股書，QYResearch，《2021年中國(guó)熱界面材料市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告》觀研報(bào)告網(wǎng)，國(guó)海證券研究所圖表：2019年和2026E年全球?qū)峤缑娌牧鲜袌?chǎng)規(guī)模 圖表：2021年和2026E年中國(guó)導(dǎo)熱界面材料市場(chǎng)規(guī)模52768070605040302010020192026E全球?qū)峤缑娌牧鲜袌?chǎng)規(guī)模CAGR:5.57%億元13.523.10510152020212026E中國(guó)導(dǎo)熱界面材料市場(chǎng)規(guī)模25 億元CAGR:11.34%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14資料來源：思泉新材招股書，蘇州天脈招股書，粉體圈/暢能達(dá)/鈦媒體/DoNews/Pchome電腦之家/有材公眾號(hào)，中國(guó)財(cái)富網(wǎng)百家號(hào)，《生成式AI手機(jī)產(chǎn)業(yè)白皮書》，國(guó)海證券研究所AI能力升級(jí)從分析式AI到生成式AI，AI能力大幅提升。生成式AI通過深度學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)分析，使得機(jī)器能創(chuàng)造出全新的內(nèi)容，具有獨(dú)立解決問題的能力，從而提升了自動(dòng)化水平和工作效率。相較于分析式AI其應(yīng)用范圍更加廣泛，更加智能。而AI能力的提升要求芯片算力提升。AI技術(shù)從“云端”走向“終端”相比云端AI，端側(cè)AI將大模型存儲(chǔ)在本地，無需連接到云端服務(wù)器就可直接在移動(dòng)設(shè)備上處理數(shù)據(jù)，這對(duì)手機(jī)硬件的計(jì)算能力、存儲(chǔ)能力、續(xù)航能力都有很高的要求。AI功能融入操作系統(tǒng)過去手機(jī)通過獨(dú)立的APP提供AI功能，需安裝和打開不同的APP才能使用AI服務(wù)。將AI功能融入軟件系統(tǒng)，融合模型、算力、數(shù)據(jù)和服務(wù)的生態(tài)，可為客戶提供更直覺的交互和專屬的使用體驗(yàn)。AI能力升級(jí)對(duì)手機(jī)硬件要求更高AI功能升級(jí)和AI融入操作系統(tǒng)的程度加深需要更強(qiáng)的芯片算力和更快的手機(jī)反應(yīng)速度，需要更高性能的處理平臺(tái)；本地存儲(chǔ)大模型的參數(shù)需要更高規(guī)格的內(nèi)存。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2027年生成式AI手機(jī)端側(cè)整體AI算力將會(huì)達(dá)到50000EOPS以上。AI長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)工作導(dǎo)致持續(xù)產(chǎn)生大量熱量AI芯片通常需要長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)工作，例如用于實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)分析或訓(xùn)練復(fù)雜的人工智能模型。這種連續(xù)性工作負(fù)載意味著芯片持續(xù)產(chǎn)生大量熱量。手機(jī)超薄化和AI芯片集成度高使得散熱空間有限智能手機(jī)逐漸超薄化，集成化程度高，零部件排布緊湊。芯片集成度提升，現(xiàn)代AI芯片包含了數(shù)十億個(gè)晶體管，尺寸越來越小。熱量難以擴(kuò)散。2024年是消費(fèi)電子AI元年，各大廠商紛紛推出AI終端產(chǎn)品。為滿足AI大模型的訓(xùn)練與推理需求，AI終端器件算力呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，以智能手機(jī)、筆記本電腦、智能家居等消費(fèi)電子產(chǎn)品內(nèi)部器件發(fā)熱量及散熱需求顯著提升。端側(cè)AI與消費(fèi)電子結(jié)合的諸多領(lǐng)域中，AI手機(jī)和AI個(gè)人電腦市場(chǎng)發(fā)展最快，散熱需求大幅增長(zhǎng)。AI賦能使得產(chǎn)品功能更加強(qiáng)大的同時(shí)對(duì)手機(jī)計(jì)算資源和存儲(chǔ)空間的需求增加，導(dǎo)致功耗和散熱問題日益嚴(yán)重。如果不能及時(shí)有效地散熱，不僅會(huì)制約AI算力，甚至?xí)绊懺O(shè)備的穩(wěn)定運(yùn)行，縮短使用壽命。從“分析式AI”到“生成式AI”，AI技術(shù)從“云端”走向“終端”，對(duì)手機(jī)硬件和軟件升級(jí)提出了更高的要求。圖表：AI升級(jí)導(dǎo)致手機(jī)散熱需求增加的原因請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明15資料來源：思泉新材招股書，IDC，國(guó)海證券研究所未來伴隨智能手機(jī)出貨量的持續(xù)增長(zhǎng)以及AI算力等技術(shù)迭代，手機(jī)散熱需求或?qū)⒏油?。根?jù)IDC的預(yù)測(cè)，2027年全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)到13.71億部，較2022年增長(zhǎng)約13.3%（注，計(jì)算或有誤差）。圖表：2017-2027年全球智能手機(jī)出貨量情況請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16資料來源：暢能達(dá)/壹零社公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所手機(jī)廠商AI升級(jí)蘋果蘋果正式宣布與OpenAI達(dá)成合作，接入最新的ChatGPT-4o大模型，集成了生成式人工智能的強(qiáng)大功能。OPPOOPPO宣布與微軟進(jìn)行合作，推動(dòng)AI手機(jī)發(fā)展。OPPO已成功將百余項(xiàng)AI實(shí)用功能推送至Find系列、Reno系列以及一加等多款機(jī)型上。VIVOvivoX100系列首次搭載了vivo藍(lán)心大模型榮耀榮耀Magic6系列搭載了自研的“魔法大模型”小米Xiaomi

14

Ultra搭載了“首個(gè)AI大模型計(jì)算攝影平臺(tái)”——Xiaomi

AISP三星三星AI手機(jī)GalaxyS24系列問世隨著AI技術(shù)的發(fā)展，智能手機(jī)和個(gè)人電腦迎來大規(guī)模AI升級(jí)。各大廠商推出AI智能終端，預(yù)計(jì)未來AI手機(jī)和AI個(gè)人電腦市場(chǎng)份額將穩(wěn)步提升，散熱需求進(jìn)一步增加。圖表：智能手機(jī)AI升級(jí)根據(jù)IDC發(fā)布的《2024年AI手機(jī)白皮書》顯示，預(yù)計(jì)2024年全球新一代AI手機(jī)的出貨量將達(dá)到1.7億部，占據(jù)智能手機(jī)整體出貨量的15%左右。而2024年中國(guó)市場(chǎng)新一代AI手機(jī)的出貨量將達(dá)到3700萬臺(tái)，到2027年預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到1.5億臺(tái)，且市場(chǎng)份額有望超過50%。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明17資料來源：粉體圈/粉體網(wǎng)/卓茂儀器/熱管理博覽會(huì)公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所AI算力提升導(dǎo)致手機(jī)能耗增加，帶來了更大的散熱需求?！皩?dǎo)熱界面材料+石墨（烯）膜+熱管/均溫板”散熱材料組合已逐步發(fā)展成為中高端智能手機(jī)的主流散熱解決方案。圖表：智能手機(jī)散熱材料發(fā)展歷程AI算力提升導(dǎo)致手機(jī)能耗增加，帶來了更大的散熱需求?！皩?dǎo)熱界面材料+石墨（烯）膜+熱管/均溫板”散熱材料組合已逐步發(fā)展成為中高端智能手機(jī)的主流散熱解決方案。2015年以前2016年-2018年2019年至今AI、5G等技術(shù)應(yīng)用后未來散熱材料發(fā)展趨勢(shì)石墨散熱石墨橫向熱傳導(dǎo)能力極高，

且具有輕、薄的特點(diǎn)，

因此適合用于均勻局部熱量，2015年以前在智能手機(jī)的散熱中被廣泛應(yīng)用。熱管散熱熱管的基本原理是利用液體在熱管內(nèi)部的蒸發(fā)和冷凝過程來吸熱和散熱。其優(yōu)點(diǎn)在于使用壽命長(zhǎng)且布置靈活，因此成為主流散熱應(yīng)用材料。均熱板散熱均熱板散熱的原理與熱管類似，均熱板可將熱量向四面八方傳遞，實(shí)現(xiàn)了從“線”到“面”的升級(jí)，提升了散熱效率。大區(qū)域散熱更符合手機(jī)整體散熱、空間利用最大化的發(fā)展趨勢(shì)。組合方案散熱3D

VC、液冷散熱①3D-VC

通過熱管與VC均熱板構(gòu)造了三維散熱空間，散熱效率高，適合高能耗的設(shè)備使用。②未來石墨散熱為輔，熱管、均熱板等的液冷散熱為主。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明18資料來源：蘇州天脈公司公告，國(guó)海證券研究所基于均溫板優(yōu)異的導(dǎo)熱性能及設(shè)計(jì)兼容性，均溫板逐漸受到主流品牌廠商的青睞。OPPO、vivo、華為、榮耀、三星等智能手機(jī)品牌逐漸開始將均溫板納入其散熱方案中。相對(duì)于導(dǎo)熱界面材料及石墨膜，均溫板的導(dǎo)熱系數(shù)更高，在芯片發(fā)熱量大幅上升的

5G

手機(jī)中運(yùn)用價(jià)值更高；而相對(duì)于熱管，均溫板的產(chǎn)品設(shè)計(jì)自由度較高，可以更好的兼容在各類手機(jī)版型設(shè)計(jì)中。圖表：智能手機(jī)散熱材料發(fā)展歷程產(chǎn)品名稱導(dǎo)熱系數(shù)（W/m.K）組件功能特點(diǎn)設(shè)計(jì)特性均熱板3,000-20,000利用超高的導(dǎo)熱系數(shù)，集中將核心熱源的熱量迅速傳導(dǎo)成一個(gè)大型的面熱源，從而快速降溫屬于二維熱傳導(dǎo)方式，形狀、厚度較為靈活，設(shè)計(jì)自由度高導(dǎo)熱界面材料1.2-14.0填充熱源與導(dǎo)（散）熱器件之間的間隙，降低界面熱阻，提高系統(tǒng)導(dǎo)熱效率形狀、大小、厚薄、形態(tài)均較為靈活石墨膜水平方向：900-1,800垂直方向：5-20利用水平方向較高的導(dǎo)熱系數(shù)，快速消除局部熱點(diǎn)、平滑溫度梯度形

狀

、

大

小

較

為

靈活，厚度薄，空間占用較小，不影響整機(jī)厚度熱管3,000-8,000利用超高的導(dǎo)熱系數(shù)，集中將核心熱源的熱量迅速傳導(dǎo)成一個(gè)大型的面熱源，從而快速降溫屬于二維熱傳導(dǎo)方式，形狀、厚度較為靈活，設(shè)計(jì)自由度高請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明19為增強(qiáng)散熱效果，多種散熱組件構(gòu)成的散熱模組將取代單一散熱材料成為市場(chǎng)主流。隨著電子產(chǎn)品散熱技術(shù)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)中的散熱解決方案日趨多樣。在智能手機(jī)領(lǐng)域，人工合成石墨散熱膜未來將作為基礎(chǔ)性導(dǎo)熱材料，與均熱板、熱管等組件形成具備更高效散熱性能的多材料散熱方案。資料來源：思泉新材招股書，蘇州天脈招股書，國(guó)海證券研究所圖表：高端和中低端智能手機(jī)的散熱方案項(xiàng)目散熱方案高端智能手機(jī)人工合成石墨散熱膜+均熱板+導(dǎo)熱凝膠中低端智能手機(jī)人工合成石墨散熱膜+熱管，多層人工合成石墨散熱膜品牌機(jī)型上市時(shí)間散熱方案vivoAPEX20192019年均溫板+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料NEX3s

5G2020年均溫板為主的多方位散熱系統(tǒng)x70pro+2021年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料X802022年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料X90s2023年均溫板散熱系統(tǒng)OPPOReno3Pro2019年熱管+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料FindX22020年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料FindX32021年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料K102022年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料Findx6

pro2023年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料小米10

系列2020年均溫板+石墨膜+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料12

系列2021年均溫板+石墨膜+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料13

系列2022年均溫板+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料MIXFold

32023年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料品牌機(jī)型上市時(shí)間散熱方案三星GalaxyS10

5G2019年均溫板+石墨+導(dǎo)熱界面材料GalaxyS20

5G2020年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料A522021年熱管+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料GalaxyS22

Ultra2022年均溫板+石墨膜+導(dǎo)熱界面材料GalaxyS23

Ultra2023年均溫板+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料華為Mate30pro

5G2019年熱管+石墨+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料P40Pro2020年均溫板+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料P50Pro2021年均溫板+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料Nova10Pro2022年均溫板+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料Mate60pro2023年均溫板+石墨烯+導(dǎo)熱界面材料圖表：各手機(jī)品牌商代表性機(jī)型的散熱方案圖表：各手機(jī)品牌商代表性機(jī)型的散熱方案（續(xù)表）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20資料來源：Gartner官網(wǎng)，IDC官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所電腦廠商分類AI升級(jí)Windows微軟發(fā)布“Copilot+PC”版本PC，帶動(dòng)了聯(lián)想、華碩、戴爾、三星、惠普和宏碁等多家PC廠商，紛紛宣布推出符合Copilot+PC標(biāo)準(zhǔn)的新款A(yù)I個(gè)人電腦。MAC蘋果發(fā)布了首個(gè)生成式AI大模型Apple?Intelligence，并宣布與OpenAI合作，將ChatGPT集成到macOS?Sequoia中。安卓谷歌將為其高端安卓筆記本電腦Chromebook

Plus產(chǎn)品線添加新的人工智能功能。圖表：AI

PC持續(xù)面世根據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，2024年AI

PC的出貨量將達(dá)到4300萬臺(tái)，較2023年增長(zhǎng)99.8%，2025年人工智能個(gè)人電腦（AI

PC）的全球出貨量將達(dá)到1.14億臺(tái)，較2024年增長(zhǎng)165.5%。IDC預(yù)計(jì)到2028年中國(guó)下一代AIPC年出貨量將是2024年的60倍。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明21資料來源：思泉新材招股書，蘇州天脈招股書，通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所細(xì)分市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模增加散熱需求增加安防設(shè)備近年來，隨著國(guó)家對(duì)社會(huì)公共安全建設(shè)的重視，在安防領(lǐng)域的投入不斷增加，

推動(dòng)了安防行業(yè)的快速發(fā)展。高清圖像處理和大數(shù)據(jù)運(yùn)算對(duì)安防設(shè)備散熱提出了更高要求。發(fā)熱是安防設(shè)備電子元器件老化的主要原因。隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)在安防領(lǐng)域的應(yīng)用，安防設(shè)備性能不斷提升，

安防設(shè)備內(nèi)部

SOC

芯片、圖像處理器、紅外燈等發(fā)熱器件的散熱需求持續(xù)提升。汽車電子①根據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)、工信部編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖

2.0》，到

2035

年，我國(guó)新能源汽車占汽車總銷量的比例預(yù)計(jì)將達(dá)到

50%以上，新能源汽車領(lǐng)域潛在增長(zhǎng)空間廣闊。②隨著新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展，以及人工智能、5G

技術(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)的不斷成熟，汽車電子市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。新能源汽車進(jìn)一步推動(dòng)汽車電子市場(chǎng)散熱需求增加。新能源汽車時(shí)代，電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)取代傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)系統(tǒng)成為汽車的核心，新能源汽車基于整車安全性、駕駛舒適性等因素的考量，對(duì)于熱管理具有更加嚴(yán)格的要求，導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品也因此被大量應(yīng)用于動(dòng)力電池包、電源轉(zhuǎn)換及控制系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)之上。通信基站①根據(jù)通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)公眾號(hào)，《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》全媒體預(yù)計(jì)，2024年，中國(guó)5G基站新建數(shù)量或?qū)⒕S持2023年百萬站規(guī)模。②根據(jù)工信部，若要達(dá)到當(dāng)前4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋水平，理論上所需5G基站數(shù)量將遠(yuǎn)多于1000萬個(gè)，5G基站缺口依然很大。5G技術(shù)快速拉動(dòng)通信基站散熱需求增長(zhǎng)。據(jù)思泉新材招股書，5G基站功耗是4G基站的2.5-4

倍，

同時(shí)5G基站通常被安裝在樓頂?shù)蔫F架、野外的高處，縮小體積、降低重量對(duì)設(shè)備的安裝便捷性至關(guān)重要，因此對(duì)散熱需求更加迫切。圖表：安防設(shè)備、汽車電子、通信基站領(lǐng)域散熱需求增加請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22以消費(fèi)電子為主要市場(chǎng)，汽車電子、通信基站等領(lǐng)域多點(diǎn)全面開花。在細(xì)分領(lǐng)域上，隨著AI算力提升，與終端產(chǎn)品融合更深，以智能手機(jī)和個(gè)人電腦為代表的消費(fèi)電子性能大幅提高，散熱需求將快速增加。隨著AI、5G、自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展，新能源汽車將進(jìn)一步推動(dòng)汽車電子市場(chǎng)散熱需求增加，5G技術(shù)將繼續(xù)拉動(dòng)通信基站散熱需求增長(zhǎng)。AI、5G等技術(shù)刺激電子產(chǎn)品散熱需求倍增、散熱產(chǎn)品性能創(chuàng)新升級(jí)。AI算力提高對(duì)智能手機(jī)硬件的計(jì)算能力、存儲(chǔ)能力、續(xù)航能力提出了更高要求，AI芯片長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)工作和結(jié)構(gòu)高度集成化使得熱量難以擴(kuò)散，因此急需創(chuàng)新升級(jí)散熱產(chǎn)品，提高散熱性能。①超厚型或多層結(jié)構(gòu)將逐漸取代薄的或單層結(jié)構(gòu)的人工合成石墨散熱膜。②未來熱管、均熱板滲透率持續(xù)提升，3D

VC和液冷技術(shù)將成為散熱產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)。本土化采購(gòu)成為大勢(shì)所趨，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求增加。隨著全球貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，相關(guān)核心材料的禁運(yùn)以及關(guān)稅壁壘等貿(mào)易手段增加了國(guó)產(chǎn)電子品牌的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。因此，未來國(guó)產(chǎn)電子行業(yè)品牌廠商出于供應(yīng)鏈安全因素的考量，本土化采購(gòu)將成為趨勢(shì)，散熱產(chǎn)品作為其上游供應(yīng)產(chǎn)品有望持續(xù)受益。散熱解決方案趨向于多元化和定制化。隨著消費(fèi)電子市場(chǎng)的快速發(fā)展，導(dǎo)熱材料的需求及應(yīng)用環(huán)境日趨復(fù)雜，單一品種、單一規(guī)格的導(dǎo)熱材料越來越難以滿足客戶需求，定制化、整體化的散熱解決方案逐漸成為市場(chǎng)主流。整體化散熱解決方案的發(fā)展將推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步，提升產(chǎn)品差異化水平，有利于行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)依托自身研發(fā)實(shí)力和

經(jīng)驗(yàn)積累，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。資料來源：思泉新材招股書，蘇州天脈招股書，卓茂儀器/熱管理博覽會(huì)/PChome之家/有材公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明233、散熱行業(yè)：AI落地端側(cè)推動(dòng)散熱材料用量和價(jià)值量提升請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明24資料來源：蘇州天脈招股書，國(guó)海證券研究所技術(shù)或工藝面臨的挑戰(zhàn)作用效果超薄均溫板技術(shù)隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品的輕薄質(zhì)感體驗(yàn)成為消費(fèi)者的主流偏好，電子產(chǎn)品內(nèi)部散熱

VC面臨空間的考驗(yàn)。通過超薄銅材蝕刻及微型蝕刻毛細(xì)結(jié)構(gòu)攻關(guān)以及超薄型網(wǎng)狀開孔結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最終可實(shí)現(xiàn)超薄大面積散熱

VC的量產(chǎn)。均溫板銅粉毛細(xì)及支撐結(jié)構(gòu)共存的點(diǎn)涂燒結(jié)技術(shù)“毛細(xì)組織”是均溫板的核心，對(duì)于厚度小于

1mm的超薄均溫板，傳統(tǒng)毛細(xì)組織主要是將銅絲通過編織來實(shí)現(xiàn)，這種生產(chǎn)方法存在生產(chǎn)效率低、良品率不高、生產(chǎn)周期長(zhǎng)等問題。根據(jù)銅粉可以任意成型的特點(diǎn)，采用點(diǎn)膠、網(wǎng)印、絲印或噴涂的方法將其應(yīng)用到超薄均溫板的毛細(xì)結(jié)構(gòu)區(qū)域，可以成型多種路徑、寬度、密度的毛細(xì)組織，且多孔的毛細(xì)組織大大提升了滲透率。銅粉的點(diǎn)涂燒結(jié)使得毛細(xì)組織滲透率大幅提升，顯著提高了均溫板的散熱性能。均熱板自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)均溫板屬于高度精密的電子元件，尺寸較小，加工難度較大，由于生產(chǎn)環(huán)節(jié)涉及工序較多，傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝需投入大量人工，推升了單位生產(chǎn)成本。結(jié)合均溫板的生產(chǎn)工藝特點(diǎn)，通過對(duì)精密模切技術(shù)、機(jī)器視覺圖像處理技術(shù)、超聲波液體流量采集監(jiān)控技術(shù)、精密傳感等技術(shù)的綜合運(yùn)用，以及工業(yè)電腦軟件、可編程控制器軟件、機(jī)器視覺軟件的自主開發(fā)，實(shí)現(xiàn)了均溫板生產(chǎn)環(huán)節(jié)從網(wǎng)模切、貼網(wǎng)、網(wǎng)焊接、容器結(jié)構(gòu)件組裝、注水、水量監(jiān)測(cè)一次除氣、二次除氣、密封、去尾、整平、初篩性能測(cè)試、性能測(cè)試、外觀檢驗(yàn)等一系列工序的全面自動(dòng)化。推進(jìn)了均溫板的規(guī)?；慨a(chǎn)和應(yīng)用普及。、在AI、5G等高功耗的應(yīng)用場(chǎng)景下，隨著電子終端產(chǎn)品不斷向輕薄化、多功能化趨勢(shì)發(fā)展，各類電子產(chǎn)品內(nèi)部器件發(fā)熱量及散熱需求顯著提升，均熱板作為當(dāng)下主流的散熱方案之一，需通過工藝改進(jìn)和技術(shù)提升實(shí)現(xiàn)更高的散熱效率和更薄的厚度。超薄均熱板技術(shù)使得超薄大面積散熱VC可量產(chǎn)，適應(yīng)電子產(chǎn)品輕薄化的趨勢(shì)；均溫板銅粉毛細(xì)及支撐結(jié)構(gòu)共存的點(diǎn)涂燒結(jié)技術(shù)顯著提高了均熱板散熱性能，均熱板自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)使得均熱板生產(chǎn)環(huán)節(jié)全面自動(dòng)化，推進(jìn)了均熱板的規(guī)?；慨a(chǎn)和應(yīng)用普及。圖表：均熱板技術(shù)迭代請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明25資料來源：洞見熱管理/飛榮達(dá)/熱設(shè)計(jì)公眾號(hào)，IT之家百家號(hào)，國(guó)海證券研究所3D

VC利用三維兩相均溫技術(shù)突破材料導(dǎo)熱限制，將熱管、VC二維平面?zhèn)鳠嵘?jí)為三維立體傳熱，散熱能力大幅提升，有效解決高功率、高熱流密度、及其他復(fù)雜場(chǎng)景散熱需求，有望廣泛用于AI服務(wù)器、5G基站等大功率高熱領(lǐng)域。3D

VC具有“高效散熱、均勻溫度分布、減少熱點(diǎn)”等解熱優(yōu)勢(shì)，可滿足大功率器件解熱、高熱流密度區(qū)域均溫的瓶頸需求。兩相傳熱依靠工質(zhì)相變潛熱傳遞熱量，具有傳熱效率高、均溫性好的優(yōu)點(diǎn)，近幾年被廣泛應(yīng)用于電子設(shè)備散熱。由兩相均溫技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)可知，從一維熱管的線式均溫，到二維VC的平面均溫，最終會(huì)發(fā)展到三維的一體式均溫。圖表：兩相傳熱發(fā)展趨勢(shì)圖表：3D

VC的應(yīng)用場(chǎng)景應(yīng)用智能手機(jī)據(jù)熱設(shè)計(jì)公眾號(hào)，榮耀Magic7采用3D不銹鋼VC液冷方案，散熱性能較上一代提升了28%。5G基站飛榮達(dá)與中興通訊共同研發(fā)打樣了3D

VC樣機(jī)，實(shí)現(xiàn)了5G基站的首次應(yīng)用實(shí)例。AI服務(wù)器/芯片據(jù)市調(diào)機(jī)構(gòu)

TrendForce

預(yù)測(cè)，2022

年至

2026年

AI

服務(wù)器出貨量將以

10.8%

的復(fù)合年增長(zhǎng)率攀升。AI

芯片散熱需求成為

3D

VC潛在市場(chǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明26資料來源：微機(jī)分WekiHome公眾號(hào)圖表：三星Galaxy

S24

Ultra與S23

Ultra均熱板對(duì)比部分AI手機(jī)VC均熱板面積增加。隨著AI大模型落地智能機(jī)端側(cè)，預(yù)計(jì)帶動(dòng)散熱需求，部分AI手機(jī)的均熱板面積已經(jīng)有所增加，根據(jù)微機(jī)分WekiHome，三星Galaxy

S24

Ultra的均熱板面積同比S23

Ultra增加了92%，小米15

Pro的均熱板面積為4000mm2出頭，比14Pro的環(huán)形冷泵VC大。圖表：小米15

Pro與14

Pro均熱板對(duì)比請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明27資料來源：蘇州天脈招股書，麥麥熱設(shè)計(jì)/DT新材料公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所據(jù)蘇州天脈招股書，在均溫板領(lǐng)域，以古河電工、尼得科超眾、雙鴻科技、奇鋐科技為代表的日本、中國(guó)臺(tái)灣廠商進(jìn)入該領(lǐng)域較早，在傳統(tǒng)的筆記本電腦、服務(wù)器等市場(chǎng)占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額，在智能手機(jī)、5G

基站等領(lǐng)域也具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著中國(guó)大陸廠商工藝技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的積累以及下游電子產(chǎn)品本土化采購(gòu)趨勢(shì)，蘇州天脈、飛榮達(dá)、領(lǐng)益智造等國(guó)內(nèi)廠商的均熱板產(chǎn)品在消費(fèi)電子等領(lǐng)域迅速滲透，逐步打破了日臺(tái)廠商壟斷的局面。圖表：國(guó)內(nèi)廠商均熱板市場(chǎng)情況國(guó)內(nèi)廠商均熱板市場(chǎng)情況蘇州天脈蘇州天脈主營(yíng)業(yè)務(wù)為導(dǎo)熱散熱材料及元器件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。在

2023

年全球前

10

大智能手機(jī)品牌中有

7

家品牌是蘇州天脈的客戶，同時(shí)，依托強(qiáng)大的配套研發(fā)和交付能力，蘇州天脈也成為前述客戶同類產(chǎn)品的主力供應(yīng)商，打破了該領(lǐng)域被境外廠商壟斷的格局。據(jù)蘇州天脈招股書估算，2023

年，蘇州天脈均溫板占全球市場(chǎng)的份額約為

8.92%，在相關(guān)領(lǐng)域尤其是消費(fèi)電子領(lǐng)域建立了較強(qiáng)的市場(chǎng)地位。飛榮達(dá)飛榮達(dá)主要從事電磁屏蔽材料、導(dǎo)熱材料及器件等的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，能夠?yàn)榭蛻籼峁╇姶牌帘渭皩?dǎo)熱應(yīng)用解決方案。飛榮達(dá)與多家國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，客戶包括華為、中興、諾基亞、思科、聯(lián)想等。在均熱板領(lǐng)域，擁有多種毛細(xì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力，可實(shí)現(xiàn)均溫板

0.25mm超薄設(shè)計(jì)，具備不銹鋼VC、3D

VC、回路VC等前沿技術(shù)能力。領(lǐng)益智造領(lǐng)益智造是全球精密功能件龍頭企業(yè)和中國(guó)智能制造領(lǐng)軍企業(yè)。公司為客戶提供銅、不銹鋼、純鈦等不同材質(zhì)的

VC

均熱板散熱方案，公司的各類超薄

VC

均熱板及散熱解決方案被多款中高端手機(jī)機(jī)型搭載并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明28資料來源：博雅聚力公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所名稱原材料最低厚度散熱性能人工合成石墨散熱膜由熱控聚酰亞胺（PI

膜）經(jīng)過碳化和石墨化制成最薄可做到0.01mm導(dǎo)熱系數(shù)在1500~1800左右，廣泛應(yīng)用于手機(jī)、電腦等智能終端產(chǎn)品天然石墨膜完全由天然石墨制成，在真空條件下不會(huì)發(fā)生脫氣現(xiàn)象，在400℃以上的溫度也可繼續(xù)使用由于天然石墨本身的物理性能缺陷，導(dǎo)致膜厚最低只能做到0.1mm左右導(dǎo)熱系數(shù)僅有350~700左右，散熱效果最差納米碳散熱膜由納米碳（石墨同素異構(gòu)體）制成，成本高最薄可做到0.03mm導(dǎo)熱系數(shù)可高達(dá)1000~6000，散熱性能好石墨散熱膜主要分為天然石墨散熱膜、人工合成石墨散熱膜與納米碳膜三種。其中，人工合成石墨散熱膜由熱控型聚酰亞胺（PI

膜）利用PI薄膜碳-和石墨化法制成，厚度較薄，散熱性能好，被廣泛應(yīng)用于手機(jī)、電腦等智能終端產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)部分廠商已實(shí)現(xiàn)熱控PI膜大規(guī)模量產(chǎn)，PI膜國(guó)產(chǎn)率有望快速提升。根據(jù)博雅聚力公眾號(hào)，目前熱控型聚酰亞胺薄膜領(lǐng)域主要供應(yīng)企業(yè)包括：PI尖端素材、達(dá)邁科技以及中國(guó)大陸廠商。其中，中國(guó)大陸廠商在該領(lǐng)域起步較晚。由于熱控型聚酰亞胺薄膜屬于高性能PI材料，具有較高的技術(shù)壁壘，目前僅有瑞華泰和時(shí)代華鑫實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。根據(jù)勢(shì)銀（TrendBank）統(tǒng)計(jì)，2023年左右瑞華泰中國(guó)市場(chǎng)占有率約為20%，中國(guó)市場(chǎng)人工石墨散熱膜用聚酰亞胺薄膜本地化率超38%。而中國(guó)人工石墨散熱膜產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，目前已占據(jù)全球約70%的市場(chǎng)需求量，故目前國(guó)產(chǎn)熱控PI膜難以滿足下游人工石墨散熱膜產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)需求，未來國(guó)產(chǎn)替代增長(zhǎng)空間大，有望進(jìn)一步提高PI膜國(guó)產(chǎn)率。圖表：石墨散熱膜分類請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明29資料來源：思泉新材招股書，熱設(shè)計(jì)/NTK散熱公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所層數(shù)2020年度2021年度2022年度1層55.90%32.23%31.15%2層27.70%37.88%37.02%3層2.68%12.98%20.00%4層及以上13.72%16.90%11.83%品牌機(jī)型多層石墨片一加一加

13首發(fā)雙層

2K

超臨界導(dǎo)熱石墨，散熱效率提升124%三星GalaxyNote

20Note20主板通過主板下面的幾層石墨片散熱vivoiQOO3

5G以“超導(dǎo)碳纖維”和“液冷均熱板”為主體，正面配合“高導(dǎo)鋁合金中框”與“雙層石墨散熱片”，背面配合“鎂合金支架“與“超大雙層石墨片”小米小米10內(nèi)嵌石墨烯及6層石墨結(jié)構(gòu)電子產(chǎn)品散熱需求增加助推超厚型或多層結(jié)構(gòu)逐步替代薄的或單層結(jié)構(gòu)的人工合成石墨散熱膜。據(jù)思泉新材招股書，隨著電子產(chǎn)品功能逐漸增加，內(nèi)部結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，產(chǎn)品內(nèi)部功率密度加大，對(duì)人工合成石墨散熱膜的性能提出了更高要求。超厚型或多層復(fù)合人工合成石墨散熱膜依托于石墨膜的高導(dǎo)熱系數(shù)，通過增加厚度或設(shè)計(jì)多層結(jié)構(gòu)疊合，提高整體或者局部厚度，大幅度加大熱量傳遞方向的熱通量，具有高效散熱性、易于加工等特性，能夠滿足復(fù)雜環(huán)境下對(duì)于電子產(chǎn)品的散熱需求，未來將逐漸替代現(xiàn)有薄的或單層結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。2020-2022年思泉新材多層人工合成石墨散熱片年度銷售面積占比逐年增加，2層及以上的人工石墨散熱片銷售面積占比從2020年的44.1%到2022年的68.85%，未來多層石墨散熱片市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增加。圖表：2020-2022年思泉新材人工合成石墨散熱片不同層數(shù)年度

圖表：智能手機(jī)中多層石墨散熱片的應(yīng)用銷售面積占比請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明30資料來源：微機(jī)分WekiHome公眾號(hào)端側(cè)AI進(jìn)程加速，石墨膜用量有望增多。以iPhone為例，根據(jù)微機(jī)分WekiHome公眾號(hào)，iPhone

15

Pro系列的散熱膜只覆蓋了無線充電線圈，而iPhone

16

Pro系列的散熱膜從線圈出發(fā)向四周延展，大致覆蓋了后蓋

60%

的面積來提升散熱效率。未來隨著AI大模型加速落地端側(cè)，智能機(jī)AI算力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)對(duì)散熱提出更多要求，石墨膜的用量有望進(jìn)一步增加，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)值量提升。圖表：iPhone

16

Pro系列散熱膜用量增多請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明31資料來源：富烯科技招股書，IDC，國(guó)海證券研究所據(jù)富烯科技招股書，石墨烯是由單層碳原子經(jīng)電子軌道雜化后形成的蜂巢狀二維晶體，石墨烯的熱傳導(dǎo)主要由聲子貢獻(xiàn)，石墨烯在平面方向由強(qiáng)化學(xué)鍵

C-C

鍵構(gòu)成，并且由于碳原子較輕，具有極高的聲速，從而在平面方向具有極高的熱導(dǎo)率，單層石墨烯理論導(dǎo)熱率高達(dá)5300W/(m·K)。石墨烯導(dǎo)熱膜與人工石墨散熱膜在散熱方案中的原理和用途類似，石墨烯導(dǎo)熱膜具有導(dǎo)熱系數(shù)高、質(zhì)量輕、柔韌性好、厚度可定制等特點(diǎn)，其綜合性能相比人工石墨散熱膜具有明顯的優(yōu)勢(shì)，是人工石墨散熱膜的升級(jí)迭代產(chǎn)品，在中高端智能手機(jī)領(lǐng)域的滲透率有望持續(xù)提升。折疊創(chuàng)新成為智能手機(jī)發(fā)展新趨勢(shì)，石墨烯導(dǎo)熱膜憑借其耐彎折特性成為折疊屏手機(jī)理想的散熱解決方案。據(jù)富烯科技招股書，富烯科技生產(chǎn)的石墨烯導(dǎo)熱膜產(chǎn)品具備良好的柔韌性，在(R2,180°)條件下的彎折次數(shù)超過20萬次，超柔石墨烯導(dǎo)熱膜具備可穿軸/跨軸的性能優(yōu)勢(shì)。根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全球折疊屏手機(jī)出貨量達(dá)810萬臺(tái)，預(yù)計(jì)2026

年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至4150萬臺(tái)，2021年至2026年年均復(fù)合增速達(dá)為39%。名稱密度（g/cm3）導(dǎo)熱系數(shù)W/(m·K)耐彎折次數(shù)石墨烯導(dǎo)熱膜2.161.661R2,180°＞20萬次人工石墨散熱膜1.921.342R5,180°≈2萬次圖表：40μm厚度下石墨烯導(dǎo)熱膜和人工石墨散熱膜性能對(duì)比圖表：石墨烯膜在智能手機(jī)散熱中的應(yīng)用示例圖表：2021-2026年全球折疊屏手機(jī)出貨量（IDC預(yù)測(cè)）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明324、相關(guān)公司梳理請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明33資料來源：蘇州天脈招股書，蘇州天脈公司公告，國(guó)海證券研究所隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展以及全球電子制造業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，中國(guó)導(dǎo)熱散熱產(chǎn)業(yè)作為下游行業(yè)重要的配套行業(yè)，在此過程中不斷發(fā)展壯大，導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不斷加快。目前，以飛榮達(dá)、中石科技等為代表的國(guó)內(nèi)廠商已具備較大的業(yè)務(wù)規(guī)模以及較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，并具備較強(qiáng)的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。散熱材料廠商主要產(chǎn)品包括導(dǎo)熱界面材料、石墨膜、熱管、均熱板等主流散熱產(chǎn)品，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、通信設(shè)備等領(lǐng)域，其中消費(fèi)電子為最主要的應(yīng)用領(lǐng)域。大部分廠商2020年至2022年實(shí)現(xiàn)了散熱業(yè)務(wù)收入正增長(zhǎng)，其中阿萊德和蘇州天脈2020

年至

2022

年散熱業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過了40%。圖表：國(guó)內(nèi)散熱材料主要廠商情況公司名稱主要產(chǎn)品熱管、均熱板業(yè)務(wù)布局產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及主要客戶散熱業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性飛榮達(dá)包括電磁屏蔽材料、導(dǎo)熱材料及器件等，導(dǎo)熱材料包括導(dǎo)熱界面材料、石墨膜、鈑金件、散熱模組等2018

年，收購(gòu)昆山品岱控股權(quán)，布局散熱模組、散熱器及相關(guān)配套業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于消費(fèi)電子，通訊基站，網(wǎng)絡(luò)通信，汽車電子等領(lǐng)域；下游客戶包括華為中興、諾基亞、思科、聯(lián)想等2020

年、2021

年及

2022

年，導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為

10.05

億元、11.13、億元、14.05

億元，2020

年至

2022

年散熱業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率

18.26%中石科技包括導(dǎo)熱界面材料、EMI屏蔽材料、人工合成石墨、熱管、均溫板、散熱模組，其中石墨膜收入占比最大2019

年收購(gòu)江蘇凱唯迪

51%股份，布局石墨膜、熱管、VC

一體化的智能終端散熱解決方案主要應(yīng)用于消費(fèi)電子，智能家居，汽車電子，通訊基站，數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域；下游客戶包括谷歌、亞馬遜、微軟、三星等2020

年、2021

年及

2022

年，導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為

10.54

億元、11.27億元和

14.82

億元，2020

年至

2022

年散熱業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率

18.55%碳元科技包括高導(dǎo)熱石墨膜、超薄熱管和超薄均溫板，其中石墨膜收入占比最大2018

年設(shè)立子公司，布局超薄熱管與VC

業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，下游客戶包括三星、華為、vivo、OPPO

等2020

年、2021

年及

2022

年，導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為

4.75

億元、2.57

億元和

0.56

億元，2020

至

2022

年散熱業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率-65.52%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明34資料來源：蘇州天脈公司公告，阿萊德公司公告，國(guó)海證券研究所圖表：國(guó)內(nèi)散熱材料主要廠商情況（續(xù)表）公司名稱主要產(chǎn)品熱管、均熱板業(yè)務(wù)布局產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及主要客戶散熱業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性深圳壘石包括石墨散熱膜、熱管、均溫板，石墨膜收入占比最大2016

年開始向客戶交付熱管產(chǎn)品，2019年交付均溫板產(chǎn)品。2020

年熱管銷量2,532.72

萬件，均溫板生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小主要應(yīng)用于消費(fèi)電子，汽車電子等領(lǐng)域，下游客戶包括

vivo、華為、Google、小米OPPO等2019

年、2020

年及

2021

年，導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為

4.98

億元、4.69

億、元、3.92

億元，2019

年至

2021

年散熱業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率-11.32%思泉新材包括人工合成石墨散熱膜、人工合成石墨散熱片等熱管理材料，2021年，石墨業(yè)務(wù)收入占比約90%2021年熱管及均溫板業(yè)務(wù)銷售收入合計(jì)為1,237.77

萬元主要應(yīng)用于消費(fèi)電子等領(lǐng)域，下游客戶包括小米、vivo、三星、谷歌等2020

年、2021

年及

2022

年，導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為

2.86

億元、4.36

億元和

3.92

億元，2020

年至

2022

年散熱業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率

17.14%阿萊德包括射頻與透波防護(hù)器件、EMI

及IP

防護(hù)器件和電子導(dǎo)熱散熱器件。設(shè)立控股子公司上海阿萊德熱控技術(shù)有限公司，從事熱管、均熱板、水冷板、散熱器、散熱組件、流體連接器、制冷設(shè)備的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售。主要應(yīng)用于通信設(shè)備、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，下游客戶包括愛立信、諾基亞和

Polarium等。2020

年、2021

年及

2022

年，電子導(dǎo)熱散熱器件實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為

0.43

億元、0.69

億元、0.90

億元，2020

年至

2022

年散熱業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率

44.52%。蘇州天脈熱管、均溫板、導(dǎo)熱界面材料、石墨膜等；熱管、均溫板、導(dǎo)熱界面材料業(yè)務(wù)收入占比較高。據(jù)蘇州天脈公司公告，2022年，熱管、均溫板在全球智能手機(jī)領(lǐng)域滲透率達(dá)到10.09%；導(dǎo)熱界面材料國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到11.72%，處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。分別自

2014

年、2017

年前瞻性布局熱管均溫板產(chǎn)品，相繼實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，均溫板、熱管在智能手機(jī)領(lǐng)域的合計(jì)出貨量分別為

4,733.41萬

件

、

11,041.43萬

件

、12,172.28

萬件和

5,815.82

萬件，占全球智能手機(jī)出貨量的比例分別為3.66%、8.15%、10.09%和

10.87%，產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升、主要應(yīng)用于消費(fèi)電子，安防監(jiān)控，汽車電子，通信設(shè)備等領(lǐng)域

，

下

游

客

戶

包

括三

星

、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯(lián)想寧德時(shí)代、?？低?、大華股份、極米、松下等2020

年、2021

年及

2022

年，導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為

4.05

億元、6.97

億、元及

8.28

億元，2020

年至

2022

年散熱業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率

43.02%。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明35資料來源：蘇州天脈公司公告，國(guó)海證券研究所產(chǎn)品名稱指標(biāo)蘇州天脈雙鴻科技奇鋐科技深圳壘石熱管最小厚度0.3mm0.3mm0.4mm0.3mm均熱板最小厚度0.22mm0.3mm0.35mm0.23mm產(chǎn)品名稱蘇州天脈萊爾德富士高分子貝格斯飛榮達(dá)傲川科技阿萊德導(dǎo)熱片1.2-14.01.2-7.80.9-170.8-7.01.0-10.01.0-10.0最高12.0導(dǎo)熱凝膠2.1-6.02.3-9.12.1-7.01.0-4.03.5-6.01.2-6.0最高9.0導(dǎo)熱膏1.5-3.51.2-3.80.75-4.21.0-4.02.0-3.31.0-5.0未披露測(cè)試方法ASTM

D5470ASTM

D5470或hot

disk熱線法或以ASTM

D5470為基礎(chǔ)改良的方法ASTM

D5470ASTM

D5470ASTM

D5470未披露圖表：不同廠商導(dǎo)熱界面材料導(dǎo)熱系數(shù)對(duì)比（單位：W/m.K）隨著以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品功耗的增加以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)持續(xù)向薄型化、緊湊化趨勢(shì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)超薄型熱管、均溫板的設(shè)計(jì)和穩(wěn)定量產(chǎn)是研發(fā)生產(chǎn)的重點(diǎn)。在超薄型熱管和均熱板研發(fā)生產(chǎn)上，蘇州天脈和深圳壘石較為優(yōu)異。導(dǎo)熱界面材料廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子等各大領(lǐng)域，其技術(shù)要求較高，研發(fā)周期較長(zhǎng)，在中高端導(dǎo)熱界面材料領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高。導(dǎo)熱系數(shù)越高，導(dǎo)熱效果越好。在導(dǎo)熱界面材料導(dǎo)熱性能上，貝格斯和飛榮達(dá)產(chǎn)品性能亮眼。圖表：不同廠商熱管、均熱板最小厚度對(duì)比請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明36資料來源：wind，領(lǐng)益智造公司公告，國(guó)海證券研究所領(lǐng)益智造成立于2006年，2017年與江粉磁材進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)重組，2018年正式重組上市，公司不斷拓展模切、沖壓、CNC、注塑等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)工藝、制程在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，目前主要從事精密功能件、結(jié)構(gòu)件、模組及充電器等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于AI終端設(shè)備及通訊、汽車、光伏儲(chǔ)能等行業(yè)。2024年前三季度公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)，Q3單季度利潤(rùn)迎來拐點(diǎn)。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收314.85億元，同比+27.75%，歸母凈利潤(rùn)為14.05億元，同比-24.85%，但Q3單季度歸母凈利潤(rùn)為7.13億元，同比+14.68%，環(huán)比+208.13%，利潤(rùn)迎拐點(diǎn)。2023年?duì)I收主要來源是精密功能及結(jié)構(gòu)件，汽車和光伏儲(chǔ)能有望快速上量。2023年，公司精密功能及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為67.90%，汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為4.97%，光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為4.56%，汽車和光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，未來有望逐漸貢獻(xiàn)收入。圖表：領(lǐng)益智造營(yíng)業(yè)收入和同比增速圖表：領(lǐng)益智造歸母凈利潤(rùn)和同比增速圖表：領(lǐng)益智造分業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明37資料來源：wind，領(lǐng)益智造公司公告，國(guó)海證券研究所2023年毛利率超15%，公司注重研發(fā)投入。公司盈利能力較強(qiáng)，2018-2024年前三季度，毛利率均在15%以上，歸母凈利率相對(duì)穩(wěn)定，2024年前三季度，公司毛利率為15.87%，歸母凈利率為4.46%。公司注重研發(fā)投入，2024年前三季度研發(fā)費(fèi)用率為4.45%，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集不超過21.37億元（2024/11/14公告），用于制造中心建設(shè)、碳纖維及散熱精密件研發(fā)生產(chǎn)、智能穿戴設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)等項(xiàng)目。公司散熱產(chǎn)品布局全面，VC均熱板已經(jīng)量產(chǎn)出貨。公司散熱產(chǎn)品包括熱管、均熱板等散熱零部件、空冷散熱模組、水冷模組、石墨片、導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱膠等，布局全面，且各類超薄VC均熱板及散熱解決方案被多款中高端手機(jī)機(jī)型搭載并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。圖表：公司毛利率與歸母凈利率圖表：公司研發(fā)投入情況圖表：公司不銹鋼VC產(chǎn)品請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明38資料來源：wind，蘇州天脈招股書，國(guó)海證券研究所蘇州天脈致力于為電子行業(yè)客戶提供導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品和熱管理整體解決方案。公司成立于2007年，產(chǎn)品包括熱管、均溫板、導(dǎo)熱界面材料、石墨膜等，下游包括智能手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子以及安防監(jiān)控設(shè)備、汽車電子、通信設(shè)備等領(lǐng)域，主要客戶包括三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯(lián)想、華碩等。2019-2023年，公司營(yíng)收和利潤(rùn)保持較高年復(fù)合增速。2019-2023年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為33.87%、43.21%，增速較快。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.91億元，同比+1.73%，歸母凈利潤(rùn)為1.40億元，同比+29.63%，利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)。均溫板營(yíng)收快速增長(zhǎng)，成為公司收入主要來源。2023年，均溫板營(yíng)收占比為62.49%，同比+16.64pct，2024H1占比進(jìn)一步提高至66.42%，均溫板已經(jīng)成為公司營(yíng)收主要來源。圖表：蘇州天脈營(yíng)業(yè)收入和同比增速 圖表：蘇州天脈歸母凈利潤(rùn)和同比增速 圖表：蘇州天脈分業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明39資料來源：wind，蘇州天脈招股書，國(guó)海證券研究所公司盈利能力較強(qiáng)，2022年開始持續(xù)提高。2024年前三季度，公司毛利率為40.53%，歸母凈利率為20.32%，2022年開始，公司盈利能力持續(xù)提高，主要系公司開發(fā)并量產(chǎn)石墨膜、熱管、均溫板等新型高性能導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。2024年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率為7.41%，較2023年的5.96%繼續(xù)提升，公司重視研發(fā)，保證工藝和產(chǎn)品先進(jìn)性。公司工藝先進(jìn)，客戶優(yōu)質(zhì)。公司持續(xù)完善產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，目前可量產(chǎn)熱管、均溫板厚度最低可以分別做到0.3mm、0.22mm，對(duì)應(yīng)傳熱量均達(dá)到5W以上，內(nèi)部核心毛細(xì)結(jié)構(gòu)全部實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)。據(jù)蘇州天脈招股書（2024/10），公司的均溫板產(chǎn)品，在2023年全球前10大智能手機(jī)品牌中，公司與7家品牌均建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。圖表：蘇州天脈毛利率和歸母凈利率圖表：蘇州天脈研發(fā)投入情況圖表：蘇州天脈均溫板產(chǎn)品請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明40資料來源：wind，飛榮達(dá)公司公告，國(guó)海證券研究所飛榮達(dá)是電磁屏蔽、導(dǎo)熱應(yīng)用等解決方案領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。公司成立于1993年，主要產(chǎn)品包括電磁屏蔽材料及器件、熱管理材料及器件、基站天線及相關(guān)器件、防護(hù)功能器件、輕量化材料及器件、功能組件等，下游包括網(wǎng)絡(luò)通信、數(shù)據(jù)中心（服務(wù)器）、消費(fèi)電子、新能源汽車、人工智能、光伏儲(chǔ)能、醫(yī)療及家用電器等領(lǐng)域。2022年歸母凈利潤(rùn)同比恢復(fù)增長(zhǎng)，2023年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要是受新冠疫情爆發(fā)、中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇等影響，2021年則是受原材料價(jià)格上漲以及部分新建生產(chǎn)基地產(chǎn)能尚未完全釋放等拖累。2022年，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)約220%，利潤(rùn)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.04億元，同比增長(zhǎng)約111%，保持增長(zhǎng)。熱管理材料和電磁屏蔽器件是公司收入主要來源。2023年，熱管理材料和電磁屏蔽器件營(yíng)收占比分別為39.9%和27.1%，占比合計(jì)提升5.9pct，是公司重要收入貢獻(xiàn)來源，此外公司也已經(jīng)布局?jǐn)?shù)據(jù)中心、新能源汽車等領(lǐng)域。圖表：飛榮達(dá)營(yíng)業(yè)收入和同比增速 圖表：飛榮達(dá)歸母凈利潤(rùn)和同比增速 圖表：飛榮達(dá)分業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明41資料來源：wind，飛榮達(dá)公司公告，國(guó)海證券研究所2022年開始，公司盈利能力逐漸修復(fù)。2022年公司毛利率為17.32%，歸母凈利率為2.33%，同比均有所提升，盈利能力逐漸修復(fù)，2023年公司毛利率和歸母凈利率保持提升態(tài)勢(shì)，未來隨著消費(fèi)電子需求增長(zhǎng)、公司份額提升等，公司盈利能力有望繼續(xù)回升。2024年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率為5.42%，公司注重研發(fā)與創(chuàng)新，保證技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品核心解決方案為“熱+電磁+輕量化”。公司圍繞客戶的熱、電磁和輕量化等需