科技行業(yè)泛科技深度研究：從美國(guó)泛科技看中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

證券研究報(bào)

告從美國(guó)泛科技看

中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

泛科技深度研究主要內(nèi)容泛科技樹(shù)：實(shí)際即新質(zhì)生產(chǎn)力泛科技：美股增長(zhǎng)與走勢(shì)狹義科技：新趨勢(shì)，東西合璧結(jié)論與標(biāo)的31.1

科技樹(shù)的概念科技樹(shù)：底層變化一點(diǎn)，上層可能重建2016年《“遺”技之長(zhǎng)——全行業(yè)技術(shù)滲透之“漢諾塔”（”SW”互聯(lián)網(wǎng)模型姊妹篇）》繪制了科技的產(chǎn)業(yè)鏈樹(shù)狀圖。2023H2再看，實(shí)際就是”第一性原理”所以要不斷預(yù)測(cè)底層變化IO不是瓶頸，不用Buffer，更快的機(jī)器人，不需要并行計(jì)算？器響應(yīng)時(shí)間超過(guò)人，人類(lèi)右腦數(shù)字化？FPGA/GPU，IO變快，流水線重構(gòu)等G等，更多的編解碼、糾錯(cuò)、冗余算法嵌套Flash和DRAM性質(zhì)的通用內(nèi)存.非晶RESET，晶態(tài)表示SET,低壓讀數(shù)據(jù)。機(jī)除了5具有態(tài)表示鍺（鍺、銻、碲的合成材料GST）二進(jìn)制以外的概率分布表示方式芯片材料器件元素操作系統(tǒng)智能手機(jī)人機(jī)交互計(jì)算社交互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)通信體系結(jié)構(gòu)AI到GPT3/transformerChiplet+GPU+異構(gòu)（NV/AMD趨勢(shì)）5G下沉到車(chē)載/制造等7nm風(fēng)靡，研發(fā)3nm。概率芯片未產(chǎn)業(yè)化硅和砷化鎵主流，碳化硅、氮化鎵利基市場(chǎng)還在科研抖音快手直播等4G+視頻號(hào)/直播/短視頻車(chē)載OS/鴻蒙3.0智聯(lián)汽車(chē)/元宇宙資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究證券研究報(bào)告41.2

科技樹(shù)：2023H2的華為?

科技樹(shù)：底層變化一點(diǎn)，上層可能重建半導(dǎo)體的變化，幫助AI算力、新通信協(xié)議、軟件能力的變化機(jī)器響應(yīng)時(shí)間超過(guò)人，人類(lèi)右腦數(shù)字化？除了FPGA/GPU，IO變快，流水線重構(gòu)等5G等，更多的編解碼、糾錯(cuò)、冗余算法嵌套具有Flash和DRAM性質(zhì)的通用內(nèi)存.非晶態(tài)表示RESET，晶態(tài)表示SET,低壓讀數(shù)據(jù)。鍺（鍺、銻、碲的合成材料GST）芯片操作系統(tǒng)材料器件元素智能手機(jī)人機(jī)交互計(jì)算社交互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)通信體系結(jié)構(gòu)AI到GPT4/transformerChiplet+DSA+GPU+異構(gòu)+RISCV可能（NV/AMD趨勢(shì)）5G下沉到車(chē)載/制造等，星閃（藍(lán)牙+wifi）+e-MIMO有6G特征。通信的矩陣運(yùn)算和GPU/DSA共享數(shù)學(xué)原理量子蓄力中，即概率芯片/概率計(jì)算7nm風(fēng)靡，研發(fā)其他制程。HW可能突破質(zhì)變硅和砷化鎵主流，碳化硅、氮化鎵利基市場(chǎng)還在科研，是什么呢？抖音快手直播等4G+視頻號(hào)/直播/短視頻車(chē)載OS/鴻蒙3.0已經(jīng)質(zhì)變智聯(lián)汽車(chē)/機(jī)器人/元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈自下而上華為盤(pán)古華為手機(jī)華為半導(dǎo)體華為ADAS華為鴻蒙華為算力華為汽車(chē)華為液冷華為熱管理&顯示華為星閃華為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)華為互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)證券研究報(bào)告51.3

科技樹(shù)：

2023年推測(cè)，較多2024應(yīng)驗(yàn)芯片材料器件元素操作系統(tǒng)智能手機(jī)人機(jī)交互計(jì)算互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)社交通信體系結(jié)構(gòu)?

實(shí)際是大模型造就了計(jì)算資料冗余，允許在渲染/圖形/腦機(jī)/邊緣計(jì)算等領(lǐng)域新創(chuàng)新量子計(jì)算和量子通信什么程度還在科研空間計(jì)算：數(shù)學(xué)+物理，衍生光學(xué)+手機(jī)+渲染，也影響AIGC腦機(jī)：生物和AI的結(jié)合AIGC對(duì)蛋白質(zhì)生成的研究CAE/CAD/FPGA的數(shù)學(xué)邊緣計(jì)算：高通新一輪Tesla的當(dāng)前芯片和算法：Dojo和端到端自動(dòng)駕駛。L4補(bǔ)什么傳感器？資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究DSA/GPU競(jìng)爭(zhēng)復(fù)雜化1）NV布局邊緣（AD+機(jī)器人）2）Tesla購(gòu)買(mǎi)H1003）軟件生態(tài)遷移問(wèn)題和推理數(shù)據(jù)灌輸問(wèn)題4）ARM可能成為新型力量24Q1蘋(píng)果VisionPro等已確定工業(yè)軟件AI化12月谷歌Willow學(xué)術(shù)進(jìn)展Neuralink首例人類(lèi)大腦設(shè)備植入手術(shù)Neurable

9

月發(fā)布中美都公布腦機(jī)臨床患新進(jìn)展證券研究報(bào)告61.4

科技樹(shù)：

2024年底對(duì)2025年的推測(cè)芯片材料器件元素操作系統(tǒng)智能手機(jī)人機(jī)交互計(jì)算社交互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)通信體系結(jié)構(gòu)消費(fèi)機(jī)器人崛起（又叫新消費(fèi)，AI玩具，智能硬件）行業(yè)機(jī)器人崛起（研究人形，會(huì)崛起能源、特殊等）硅光進(jìn)步，光與銅的新方案兩大變化：ARM崛起（蘋(píng)果+HW發(fā)布，高通力量變化）GPU與DSA新蛋糕變化（NV與BRCM+MRVL等博弈，國(guó)產(chǎn)類(lèi)GPU融資順利，車(chē)廠加入）還在科研鴻蒙等繼續(xù)推廣?

實(shí)際是大模型造就了計(jì)算資料冗余，允許在渲染/圖形/腦機(jī)/邊緣計(jì)算等領(lǐng)域新創(chuàng)新固態(tài)電池，BC電池等影響車(chē)等制造科技

資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究 能源AI應(yīng)用，實(shí)際應(yīng)新增滲透生物醫(yī)藥+服務(wù)國(guó)產(chǎn)AI大模型+2B工業(yè)應(yīng)用預(yù)期差不大證券研究報(bào)告71.5

東方泛科技：實(shí)際就是數(shù)字化+新質(zhì)生產(chǎn)力機(jī)械2018年底開(kāi)始21Q4開(kāi)始高速增長(zhǎng)22Q3開(kāi)始升級(jí)為機(jī)器人醫(yī)藥生物2023年開(kāi)始電力+新能源21Q3開(kāi)始汽車(chē)2017Q4開(kāi)始2020H2開(kāi)始進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段農(nóng)業(yè)2022Q1開(kāi)始?

上文圖表僅僅為產(chǎn)業(yè)鏈直觀性的說(shuō)明，不代表對(duì)這些公司的觀點(diǎn)醫(yī)療器械和設(shè)備廠商可以看做智能化領(lǐng)軍。智能化，嵌入式軟件方式甲方 乙方出現(xiàn)大型IT軟件公司了嗎?間早年公認(rèn)的廣闊空周早期年空公間認(rèn)的窄小、嵌入式軟件出現(xiàn)大公司。例如國(guó)電南瑞、南網(wǎng)科技、國(guó)網(wǎng)信通、朗新科技等，其他交叉領(lǐng)域軟硬一體化公司可能更大。嵌入式軟件出現(xiàn)大公司?？拼笥嶏w、視源股份等為代表嵌入式軟件在出現(xiàn)大公司。例如德賽西威嵌入式軟件。嵌入式軟件在出現(xiàn)大公司。例如美的集團(tuán)、匯川技術(shù)、中控技術(shù)等嵌入式軟件。其他交叉領(lǐng)域軟硬一體化公司可能更大，如機(jī)器人嵌入式軟件在增強(qiáng)規(guī)模。寶信軟件是代表政府 政府IT特殊 特殊行業(yè) 行業(yè)IT銀行 銀行IT電信 電信IT醫(yī)療 醫(yī)療IT電 電力 力IT教教 育IT育 （2b）汽 汽車(chē) 車(chē)IT制造 制造IT農(nóng)業(yè) 農(nóng)業(yè)IT尚未出現(xiàn)大公司太極股份、華宇軟件等相對(duì)較大尚未出現(xiàn)較大上市公司尚未出現(xiàn)大公司長(zhǎng)亮、宇信、神州信息相對(duì)較大尚未出現(xiàn)大上市公司通信運(yùn)營(yíng)商自身是較大公司尚未出現(xiàn)大公司。衛(wèi)寧健康、東軟集團(tuán)、東華軟件相對(duì)較大?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療不盈利尚未出現(xiàn)軟件大公司。遠(yuǎn)光軟件等相對(duì)較大尚未出現(xiàn)軟件大公司。科大訊飛專(zhuān)注算法時(shí)未出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可能出現(xiàn)軟件大公司。中科創(chuàng)達(dá)是IT服務(wù)模式，可惜不是產(chǎn)品模式。尚未出現(xiàn)大公司。即使設(shè)計(jì)領(lǐng)域中望軟件也較小尚未出現(xiàn)軟件大公司。酒店 酒店餐飲 餐飲IT證券證券 基金IT鋼鐵 鋼鐵IT辦公 會(huì)議會(huì)議 IT建筑 建筑IT可能出現(xiàn)大公司。石基信息、華住等有潛力已現(xiàn)大公司。恒生電子、WIND、東方財(cái)富、同花順等較大已現(xiàn)大公司。寶信軟件為代表已現(xiàn)大公司已現(xiàn)大公司。廣聯(lián)達(dá)、明源云為代表嵌入式軟件正在出現(xiàn)大公司。嵌入式軟件在增強(qiáng)規(guī)模。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是代表?

泛科技：要賦能各行各業(yè)證券研究報(bào)告8?

商業(yè)模式：軟硬一體化在東方是非常優(yōu)秀的商業(yè)模式資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究1.6

西方泛科技：看精英投資什么，做前瞻信號(hào)表：美國(guó)科技領(lǐng)域權(quán)威人士Sam

Altman、Peter

Thiel和其所在公司投了哪些方向證券研究報(bào)告9人稱(chēng) 時(shí)間 行業(yè) 標(biāo)的 備注2009年Sam

Altman 支付 Stripe 在線支付處理,幫助商業(yè)化

OpenAI

技術(shù)2011年Sam

Altman 社交 Reddit領(lǐng)投了Reddit

的

B

輪融資，并在

2017

年參與了其

C

輪融資.OpenAI

可能利用

Reddit

的海量數(shù)據(jù)進(jìn)行模型訓(xùn)練和優(yōu)化2019年Sam

Altman AI芯片 CerebrasAI

芯片,減少對(duì)Nvidia依賴(lài).參與了

Cerebras

的

D

輪融資Sam

Altman2020

年 AI

時(shí)代的到

2023

年 新型硬件 HumaneHumane

的

AI

Pin

是一款可穿戴的AI設(shè)備，或與OpenAI合作Sam

Altman2021年7

月參與了

Neuralink

的

C

輪融資.腦機(jī)接口技術(shù)與

OpenAI

AI相結(jié)合的可能Sam

Altman2024年4月用太陽(yáng)能解決大型數(shù)據(jù)中心對(duì)清潔能源的需求問(wèn)題Sam

Altman2024年11月機(jī)器人初創(chuàng)，或與OpenAI合作OpenAI2024年12月推動(dòng)了機(jī)器人技術(shù)與人工智能的結(jié)合，促進(jìn)具身學(xué)習(xí)OpenAI2024年2月OpenAI

在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上的布局和發(fā)展OpenAI2024年3

月OpenAI2024年12月軍事技術(shù)與人工智能結(jié)合，Anduril研發(fā)的

Lattice

Swarm

管理軟件平臺(tái)可同時(shí)控制多種軍事設(shè)備Peter

Thiel2003

年數(shù)據(jù)分析,當(dāng)前AI分析,牽涉特殊行業(yè)Peter

Thiel2004

年8月社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)Peter

Thiel2017年AI腦機(jī) Neuralink太陽(yáng)能 Exowatt機(jī)器人 Physical

Intelligence人形機(jī)器人 1X

Technologies人形機(jī)器人 FigureAINLP+語(yǔ)音 Kudo

AI國(guó)防科技 AndurilIndustriesAI+特殊行業(yè) Palantir

Technologies社交 Meta(原Facebook)國(guó)防科技 Anduril

Industries軍事技術(shù)和設(shè)備，如無(wú)人機(jī)、傳感器、監(jiān)控系統(tǒng)等Peter

Thiel2023年AI計(jì)算、云服務(wù) Rescale參與C輪投資Peter

Thiel2023

年部分參與3000

萬(wàn)美元B輪投資.該公司業(yè)務(wù)涉及特殊行業(yè).Peter

Thiel2023

年面部識(shí)別 Clearview生育科技 TMrwLife

Sciences部分參與1.05

億美元

C

輪投資.Peter

Thiel2023年B

輪投資.宗教領(lǐng)域的科技公司Peter

Thiel2024

年宗教數(shù)據(jù) Hallow智能制造 Shirlyn.co獲得

Peter

Thiel

1550

萬(wàn)美元的

A

輪投資.按需制造技術(shù)連接供應(yīng)商與敏捷供應(yīng)鏈，致力于成為國(guó)際

B2C

快時(shí)尚電子商務(wù)平臺(tái).Peter

Thiel2024

年AI視覺(jué)與商業(yè)決策Hyspeciq獲得Peter

Thiel

2000

萬(wàn)美元的

B輪投資.高光譜成像分析,分析平臺(tái)可將高光譜成像數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為可操作的見(jiàn)解，為政府和商業(yè)決策提供支持，助力解決一些全球性的關(guān)鍵復(fù)雜問(wèn)題Peter

Thiel2024

年AI數(shù)據(jù)聚合與決策CollectBase

Inc.獲得

Peter

Thiel

50

萬(wàn)美元的

Pre-Seed

輪投資.針對(duì)體育卡片收藏者和投資者的管理軟件,通過(guò)全球數(shù)據(jù)聚合技術(shù)，為用戶提供實(shí)時(shí)估值、動(dòng)態(tài)市場(chǎng)分析見(jiàn)解以及綜合工具包，幫助優(yōu)化資產(chǎn)的軟件Peter

Thiel2024

年FintechTreasure

Financial獲得

Peter

Thiel

和

Jump

Capital

共同投資的

350

萬(wàn)美元種子輪投資.利用機(jī)器學(xué)習(xí)和財(cái)務(wù)管理技術(shù)，幫助企業(yè)識(shí)別、管理閑置現(xiàn)金并使其貨幣化Peter

Thiel2024

年加密貨幣交易Bullish--Peter

Thiel2024年太空探索與開(kāi)發(fā)TheRight

Stuff獲得

Peter

Thiel 萬(wàn)美元的

Pre-Seed

輪投資.計(jì)劃為普通民眾提供進(jìn)入太空的旅游體驗(yàn)Peter

Thiel2023年航空數(shù) 部分參與.

億美元C

輪投資.為航空業(yè)提供數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的營(yíng)收管理解決方案，幫助航空公司優(yōu)據(jù)管理 Flyr

Labs 化定價(jià)、提高運(yùn)營(yíng)效率和增加收入

資料來(lái)源：OpenAI官網(wǎng)，騰訊網(wǎng)，新智元，申萬(wàn)宏源研究 1.7

西方泛科技：看精英投資什么，做前瞻信號(hào)（續(xù)）人稱(chēng)時(shí)間行業(yè)標(biāo)的備注Elon

Musk2010年AIDeepMind2016年開(kāi)始聲名大噪,將計(jì)算機(jī)技術(shù)與神經(jīng)科學(xué)相結(jié)合Elon

Musk2015年腦機(jī)Neurovigil參與第二輪融資，運(yùn)用算法檢測(cè)腦部疾病的早期跡象Elon

Musk2016

年腦機(jī)Neuralink高帶寬腦植入物，以實(shí)現(xiàn)大腦與計(jì)算機(jī)之間的神經(jīng)鏈接Elon

Musk 2023年

7月 AI

大模型 xAI AI

聊天機(jī)器人及相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù).馬斯克宣布

xAI

于2024年

8

月推出大語(yǔ)言模型

Grok-2，并計(jì)劃發(fā)布

Grok-3證券研究報(bào)告10CathieWood&ArkVenture

Fund2020年自動(dòng)駕駛Tesla因持續(xù)重金押注特斯拉而一戰(zhàn)成名，其投資策略是押寶顛覆式創(chuàng)新標(biāo)的CathieWood&ArkVenture

Fund2023-2024年AI

大模型xAI方舟投資通過(guò)旗下基金參與投資了埃隆?馬斯克旗下人工智能初創(chuàng)公司

xAI

的新一輪融資CathieWood&ArkVenture

Fund2023年在線券商RobinhoodMarkets

Inc.在線券商，其以零傭金交易為特CathieWood&ArkVenture

Fund2024年4

月AI大模型OpenAICathieWood&ArkVenture

Fund2023-2024年AI大模型AnthropicArk

Venture

Fund基金持有

Anthropic

的股份CathieWood&ArkVenture

Fund2024年2月機(jī)器人Figure

AIArk

Venture

Fund

參與投資，投資金額為

250

萬(wàn)美元CathieWood&ArkVenture

Fund2023-2024年太空探索與開(kāi)發(fā)SpaceXCathieWood&ArkVenture

Fund2024

年

5月AI游戲Epic

GamesEpic

Games

在游戲開(kāi)發(fā)中不斷探索

AI

技術(shù)的應(yīng)用，如利用

AI

優(yōu)化游戲場(chǎng)景生成、角色動(dòng)畫(huà)等CathieWood&ArkVenture

Fund2024年加密數(shù)字BlockDaemon截至

2024

年3

月31日，為

Ark

Venture

Fund重倉(cāng)的前十大公司之一CathieWood&ArkVenture

Fund2024年AI生物技術(shù)Freenome利用人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)來(lái)改變癌癥的早期檢測(cè)和治療方式，包括結(jié)腸癌、肺癌、乳腺癌等常見(jiàn)癌癥。截至

2024

年

3

月31

日，為

Ark

Venture

Fund

重倉(cāng)的前十大公司之一CathieWood&ArkVenture

Fund2024年AI醫(yī)藥RelationTherapeutics通過(guò)讀取

DNA以更好理解基因的大型語(yǔ)言模型，這是創(chuàng)造新藥的關(guān)鍵步驟。截至

2024

年

3

月

31

日，為

ArkVenture

Fund重倉(cāng)的前十大公司之一CathieWood&ArkVenture

Fund2024年游戲聊天社區(qū)Discord現(xiàn)代游戲聊天社區(qū)。截至

2024

年

3

月31

日，為Ark

Venture

Fund

重倉(cāng)的前十大公司之一CathieWood&ArkVenture

Fund2024年國(guó)防科技Shield

AIAI

技術(shù)應(yīng)用于特殊行業(yè)，如無(wú)人機(jī)自主飛行、戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)感知、目標(biāo)識(shí)別與跟蹤等。截至

2024

年3

月31

日，為

ArkVenture

Fund重倉(cāng)的前十大公司之一注:一些早期或代表性不強(qiáng)的投資或合作暫時(shí)未羅列資料來(lái)源：OpenAI官網(wǎng)，騰訊網(wǎng)，新智元，申萬(wàn)宏源研究西方的泛科技：在補(bǔ)充哪些制造科技：例如太空科技，人形機(jī)器人，航空管理。與我們“低空經(jīng)濟(jì)+機(jī)器人”對(duì)標(biāo)AI應(yīng)用：分析，商業(yè)聚合，科技金融，基礎(chǔ)大模型，生物醫(yī)藥，與我們“2B

AI應(yīng)用+2C

AI應(yīng)用”對(duì)標(biāo)所以我們的方向有前瞻性表：美國(guó)科技領(lǐng)域權(quán)威人士Elon

Musk、Cathiewood和所在在公司投了哪些方向主要內(nèi)容泛科技樹(shù)：實(shí)際即新質(zhì)生產(chǎn)力泛科技：美股增長(zhǎng)與走勢(shì)狹義科技：新趨勢(shì)，東西合璧結(jié)論與標(biāo)的11業(yè)+信息技術(shù)+通信服務(wù)證券研究報(bào)告12選擇板塊漲幅，比較泛科技走勢(shì)美股選擇標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的能源、工業(yè)、信息技術(shù)、通信服務(wù)，它們屬于泛科技A股整體走勢(shì)與美股并無(wú)明顯差異，感官差別來(lái)自哪里？或來(lái)自標(biāo)的集中度。代碼 簡(jiǎn)稱(chēng) 板塊 6月底 10月底 年度 自11月5日美股與A股。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)中，泛科技板塊比較SPN.SPI 標(biāo)普500能源 能源（Energy）-3%-1%6%-2%S5MATR.SPI 標(biāo)普500材料 材料（Materials）1%-4%4%-5%S5INDU.SPI 標(biāo)普500工業(yè) 工業(yè)（Industrials）12% 2%20%1%S5COND.SPI 標(biāo)普500可選消費(fèi) 可選消費(fèi)（Consumer

Discretionary）29%22%35%17%S5CONS.SPI 標(biāo)普500日常消費(fèi) 日常消費(fèi)（Consumer

Staples）8%3%16%2%S5HLTH.SPI 標(biāo)普500醫(yī)療保健 醫(yī)療保?。℉ealth

Care）-4% -4%3%-5%SPF.SPI 標(biāo)普500金融 金融（Financials）20%6%31%6%6%S5INFT.SPI 標(biāo)普500信息技術(shù) 信息技術(shù)（Information

Technology）8%8%38%S5TELS.SPI 標(biāo)普500通訊服務(wù) 通信服務(wù)（Communication

Services）13%13%10%43%10%S5UTIL.SPI 標(biāo)普500公用事業(yè) 公用事業(yè)（Utilities）-3%22%-1%S5RLST.SPI 標(biāo)普500房地產(chǎn) 房地產(chǎn)（Real

Estate） 11%-1%6%-3%000004.SH 工業(yè)指數(shù) 工業(yè)000005.SH 商業(yè)指數(shù) 商業(yè)000006.SH 地產(chǎn)指數(shù) 地產(chǎn)000001.SH 上證指數(shù)000300.SH 滬深300000852.SH 中證1000881001.WI 萬(wàn)得全A399006.SZ 創(chuàng)業(yè)板指000688.SH 科創(chuàng)5012%3%8%-1%23%6%15%2%19%-3%13%-6%14% 3%14%15%0%14%1%-3%30%4%3%3%8%1%25%15%0%33%18%-2%39%2%16%-1%美股與A股，TMT比較,因制造科技是國(guó)內(nèi)稟賦領(lǐng)域，所以計(jì)入智能制造NDX.GI 納斯達(dá)克10011% 10% 29%-6% 4% 23%19% 0% 18%42% 1% 17%8%2%-3%-1%-%%SOX.GI 費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)399610.SZ TMT50882121.WI 半導(dǎo)體.SH 科創(chuàng).WI 智能制造%%%%% %表：無(wú)論泛科技的能源、工業(yè)、ICT，還是TMT代表指數(shù)，實(shí)際上美股與A股整體走勢(shì)差異不明顯（單位：%）注：選擇11月5日收盤(pán)至今，是因?yàn)?1月6日特朗普宣布當(dāng)選，而美股11月6日開(kāi)始整體明顯表現(xiàn)

資料來(lái)源：Bloomberg,

Wind,申萬(wàn)宏源研究 2.2

美股能源領(lǐng)域基本面：與當(dāng)時(shí)先發(fā)優(yōu)勢(shì)有關(guān)證券研究報(bào)告13美國(guó)能源領(lǐng)域與國(guó)家稟賦有關(guān)，當(dāng)時(shí)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)擅長(zhǎng)環(huán)節(jié)：油氣、頁(yè)巖油氣、天然氣、綜合發(fā)電、儲(chǔ)能，布局核能薄弱環(huán)節(jié)：

風(fēng)電、鋰電、

光伏（新能源）擅長(zhǎng)商業(yè)模式：電力廠網(wǎng)一體，輸售一體化（還有一種商業(yè)模式是”廠網(wǎng)分離”、“輸配分離”）表：美股能源領(lǐng)軍的市值、月度漲幅、年度漲幅（單位：億美元，%）代碼簡(jiǎn)稱(chēng) 業(yè)務(wù)市值月度漲幅年度漲幅XOM.N?？松梨?EXXON

MOBIL)

油氣綜合巨頭4,872-3%16%SIEGY.OO西門(mén)子-ADR 綜合（電力設(shè)備+新能源）3,2254% 8%CVX.N雪佛龍(CHEVRON) 油氣綜合巨頭2,7655% 8%新紀(jì)元能源(NEXTERA1,5141,4831,407-7%24%35%51%NEE.NENERGY) 廠網(wǎng)一體發(fā)電公司0NWV.L施耐德電氣 綜合（電力設(shè)備+新能源）3%ETN.N伊頓(EATON) 綜合（電力設(shè)備+新能源）8%康菲石油1,163915913912-7% -11%COP.N(CONOCOPHILLIPS) 油氣綜合巨頭GEV.NGE

VERNOVA 風(fēng)電9%--ENB.N恩橋 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）6%25%23%17%SO.N南方電力(SOUTHERN) 廠網(wǎng)一體發(fā)電公司-8%DUK.N杜克能源(DUKE

ENERGY)

核電840748713698664652608568565507-4%CEG.OCONSTELLATIONENERGY

核電-9%106%EOG能源(EOG4% 8%EOG.NRESOURCES) 頁(yè)巖油氣EPD.N企業(yè)產(chǎn)品伙伴 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）13%32%WMB.N威廉姆斯(WILLIAMS) 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）5%64%ET.NENERGY

TRANSFER 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）19%51%OKE.N歐尼克(ONEOK) 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）9%56%SLB.N斯倫貝謝(SCHLUMBERGER)綜合能源龍頭3%-19%SRE.NSEMPRA 綜合類(lèi)（發(fā)電及天然氣）6%21%PSX.NPHILLIPS

66 綜合能源龍頭3%-4%AEP.O美國(guó)電力 廠網(wǎng)一體發(fā)電公司494-5%19%VST.NVISTRA 發(fā)電及電力零售49316%280%LNG.NCHENIERE

ENERGY 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）47812%27%OXY.N西方石油(OCCIDENTAL) 頁(yè)巖油氣447-3%-18%瓦萊羅能源(VALEROVLO.N ENERGY) 綜合能源龍頭4091% 3%EXC.O愛(ài)克斯龍電力(EXELON) 核電370-5%7%EQT.NEQT能源(EQT) 頁(yè)巖油氣27226%21%EXE.OEXPAND

ENERGY 頁(yè)巖油氣22818%33%FSLR.O第一太陽(yáng)能(FIRST

SOLAR)

光伏組件電池2141% 14%NRG.NNRG能源(NRG

ENERGY) 發(fā)電企業(yè)1926%88%0NMK.LVESTASWINDSYSTEMS

風(fēng)電主機(jī)136 -26%-55%ENPH.OENPHASE

ENERGY 光伏逆變器100-12%-45%FLNC.OFLUENCE

ENERGY 儲(chǔ)能產(chǎn)品與系統(tǒng)31238631-21%-28%RUN.OSUNRUN 光伏其它-29%-48%SOLAREDGE-22%-86%SEDG.OTECHNOLOGIES 光伏逆變器AMPS.NALTUS

POWER 分布式光伏及相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域8%-45%NRGV.NENERGY

VAULT 可持續(xù)電網(wǎng)規(guī)模儲(chǔ)能解決方案-2%-21%MAXEON

SOLAR-38% -99%MAXN.OTECHNOLOGIES 光伏組件電池MRO.N馬拉松石油(MARATHON--資料來(lái)源：Bloomberg,

Wind,申萬(wàn)宏源研究2.3

美股能源領(lǐng)域的基本面：實(shí)際并不強(qiáng)勁-1.9%-18.2%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A24Q3A收入同比，左軸自由現(xiàn)金流同比，右軸證券研究報(bào)告14美股能源代表指標(biāo) 22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A

24Q3A收入同比，左軸41.0%62.7%42.5%20.4%1.5%-22.7%-13.4%-8.6%-4.5%6.2%-1.9%利潤(rùn)同比（GAAP），右110.8%220.9%124.9%55.1%64.2%-34.6%-23.5%-33.5%-25.5%-3.2%-18.2%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比，右軸87.1%51.0%42.4%32.7%0.1%-28.6%-12.0%-3.7%-5.6%7.1%4.3%自由現(xiàn)金流同比，右軸276.3%68.5%45.5%32.2%-23.3%-61.4%-28.1%-6.0%-21.9%23.0%7.2%注：不同企業(yè)的財(cái)報(bào)會(huì)計(jì)期不同。對(duì)各自申報(bào)季度，采用整體法計(jì)算，會(huì)由于小幅度錯(cuò)配產(chǎn)生一定數(shù)字誤差，但不影響結(jié)論資料來(lái)源：Bloomberg,Wind,申萬(wàn)宏源研究美股能源代表公司的重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，實(shí)際上并非向上（單位：%）2023Q2-2024Q4的修復(fù)與美聯(lián)儲(chǔ)加息趨勢(shì)一致或來(lái)自長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心的階段性修復(fù)近期階段性表現(xiàn)，應(yīng)來(lái)自自上而下的信心，暫時(shí)與基本面無(wú)關(guān)表：美股能源代表公司的收入、凈利潤(rùn)（GAAP）、現(xiàn)金流情況（整體法，單位：%）利潤(rùn)同比（GAAP），右 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比，右軸資料來(lái)源：Bloomberg,

Wind,申萬(wàn)宏源研究2.4

美股工業(yè)領(lǐng)域基本面：與當(dāng)時(shí)先發(fā)優(yōu)勢(shì)有關(guān)證券研究報(bào)告15表：美股制造領(lǐng)軍的市值、月度漲幅、年度漲幅（單位：億美元，%）代碼簡(jiǎn)稱(chēng)業(yè)務(wù)市值月度漲幅年度漲幅CAT.N卡特彼勒(CATERPILLAR)建筑和采礦設(shè)備制造商1,8371%31%GE.N通用電氣航空航天(GEAEROSPACE)航空航天、可再生能源和電力。1,797-3%64%DHR.N丹納赫(DANAHER)生命科學(xué)和診斷創(chuàng)新1,697-4%2%RTX.N雷神技術(shù)(RTX)航空航天和國(guó)防1,567-2%43%霍尼韋爾國(guó)際(HONEY-11%11%HON.OWELL

INTERNATIONAL)綜合運(yùn)營(yíng)1,480ETN.N伊頓(EATON)智能電源管理公司。1,4078%50%商用噴氣式飛機(jī)、特殊1,2391,1961,17214%-35%BA.N波音(BOEING)行業(yè)發(fā)射系統(tǒng)及服務(wù)農(nóng)業(yè)、草坪、工程和林業(yè)9% 11%DE.N迪爾(DEERE)設(shè)備及解決方案LMT.N洛克希德馬丁(LOCKHEED

MARTIN)安全和航天-9%12%TT.N特靈科技(TRANETECHNOLOGIES)全球氣候創(chuàng)新者。8998%65%PH.N派克漢尼汾運(yùn)動(dòng)和控制技術(shù)8656%47%WM.N美國(guó)廢物管理(WASTE

MANAGEMENT)綜合環(huán)境解決方案提供商856-1%21%ITW.N伊利諾伊工具多元化工業(yè)產(chǎn)品8044%6%EMR.N艾默生電氣(EMERSON

ELECTRIC)全球性的技術(shù)和軟件74221%36%GD.N通用動(dòng)力(GENERAL

DYNAMICS)全球航空航天和防務(wù)723-10%3%MMM.N3M公司(3M)多元化的科技公司7072%47%諾斯羅普-格魯曼(NORTH--5%4%NOC.NROPGRUMMAN)領(lǐng)先的全球航空航天和防務(wù)技術(shù)699FDX.N聯(lián)邦快遞(FEDEX)快遞6924%14%CSX.OCSX運(yùn)輸運(yùn)輸641-1%-3%PCAR.O帕卡(PACCAR)重型卡車(chē)和相關(guān)零部件5939% 17%JCI.N江森自控(JOHNSON)智能、健康和可持續(xù)建筑5479%46%URI.N美國(guó)聯(lián)合租賃(UNITED

RENTALS)設(shè)備租賃公司。511-4% 37%F.N福特汽車(chē)(FORD

MOTOR)制造汽車(chē)、金融服務(wù)。4132%-9%DAL.N達(dá)美航空(DELTA)定期航空運(yùn)輸3978%55%ROK.N羅克韋爾自動(dòng)化(ROCKWELL)工業(yè)自動(dòng)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型33612%-2%UAL.O美聯(lián)航(UNITED

AIRLINES)航空31322%131%LUV.N西南航空(SOUTHWEST

AIRLINES)大型客運(yùn)航空198187158758%16%工具、設(shè)備、診斷、維修8%26%SNA.N實(shí)耐寶(SNAP-ON)信息和系統(tǒng)解決方案SYM.O SYMBOTIC 倉(cāng)庫(kù)或配送中心自動(dòng)化-3%-48%CHRW.O

羅賓遜全球物流 全球物流%%HII.N亨廷頓英戈?duì)査构I(yè)國(guó)防海軍相關(guān)技術(shù)5%-24%

資料來(lái)源：Bloomberg,

Wind,申萬(wàn)宏源研究 ?

美國(guó)工業(yè)領(lǐng)域與1960-2000的先發(fā)優(yōu)勢(shì)擅長(zhǎng)環(huán)節(jié)：特殊行業(yè)、半導(dǎo)體、信息技術(shù)工業(yè)、傳統(tǒng)能源工業(yè)。薄弱環(huán)節(jié)：新能源相關(guān)工業(yè)、嵌入式軟件（2010后）、消費(fèi)電子工業(yè)、家電工業(yè)、船舶工業(yè)擅長(zhǎng)商業(yè)模式：軟硬件解耦，算法模式。與1990年后制造業(yè)轉(zhuǎn)移亞洲有關(guān)。不擅長(zhǎng)商業(yè)模式

：

軟硬一體化（2010后）、敏捷迭代（2018后）備注：非常有意思的是，能源領(lǐng)域美國(guó)是綜合一體化不解耦，但是工業(yè)領(lǐng)域卻主張解耦，說(shuō)明世界商業(yè)模式的形成有偶然性。2.5

美股工業(yè)領(lǐng)域的基本面：同上，實(shí)際也不強(qiáng)勁美股工業(yè)代表指標(biāo) 22Q1A 22Q2A22Q3A

22Q4A

23Q1A 23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A

24Q3A收入同比，左軸8.6%16.2%12.3%14.3%10.4%8.0%3.3%1.8%3.3%-1.4%-0.3%利潤(rùn)同比（GAAP），右軸-33.4%13.3%15.1%8.0%134.4%-1.4%-5.1%-5.2%-7.3%29.5%9.3%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比，右軸-44.2%-6.0%11.7%23.0%82.6%29.5%14.2%2.8%-8.5%-14.4%-11.9%自由現(xiàn)金流同比，右軸-106.9%-13.0%0.4%14.3%-100.0%27.6%18.1%9.0%-24.8%-21.9%-16.4%注：不同企業(yè)的財(cái)報(bào)會(huì)計(jì)期不同。對(duì)各自申報(bào)季度，采用整體法計(jì)算，會(huì)由于小幅度錯(cuò)配產(chǎn)生一定數(shù)字誤差，但不影響結(jié)論資料來(lái)源：Bloomberg,Wind,申萬(wàn)宏源研究-0.3%-16.4%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A

24Q3A美股工業(yè)代表指標(biāo)的重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)實(shí)際上并非向上（單位：%）自由現(xiàn)金流同比，右證券研究報(bào)告16道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJI.GI）與標(biāo)普500工業(yè)（S5INDU）的走勢(shì)可以看做對(duì)回歸制造業(yè)的未來(lái)預(yù)期當(dāng)前基本面經(jīng)營(yíng)情況，暫時(shí)得不到支撐或與制造業(yè)轉(zhuǎn)移亞洲的長(zhǎng)期影響有關(guān)收入同比，左 利潤(rùn)同比（GAAP），右 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比，右資料來(lái)源：Bloomberg,

Wind,申萬(wàn)宏源研究表：美股工業(yè)代表公司的收入、凈利潤(rùn)（GAAP）、現(xiàn)金流情況（整體法，單位：%）2.6

美國(guó)信息技術(shù)代表：選擇更有標(biāo)識(shí)度的納斯達(dá)克納斯達(dá)克兩大指標(biāo)更有標(biāo)識(shí)度：納斯達(dá)克

100

指數(shù)：衡量在納斯達(dá)克上市的

100

家最大的非金融公司表現(xiàn)的指數(shù)，于

1985

年由美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)推出。其成分股選取有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，證券發(fā)行人的第一美國(guó)上市地必須只在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)或納斯達(dá)克全球市場(chǎng)納斯達(dá)克

100

科技市值加權(quán)指數(shù)：是從納斯達(dá)克

100

指數(shù)中挑選科技含量更高的個(gè)股作為成分股。投資于納斯達(dá)克

100

指數(shù)的純科技行業(yè)敞口，采用總市值加權(quán)方法，成分股的初始權(quán)重上限為

10%。該指數(shù)于

2022

年3月

21

日由納斯達(dá)克交易所新發(fā)布，旨在衡量龍頭科技公司的表現(xiàn).兩大特征：比之前的泛科技代表（能源和工業(yè)）好，最近現(xiàn)金流等前瞻指標(biāo)不樂(lè)觀1.4%8.2%17.4%20.9%

13.4%8.5%

-4.4%19.9%33.6%-15.8%-15.7%4.9%-17.7%3.1%5.6%

-10.2%22.7%10.2%

11.3%-4.8%-30.0%2.2%

-20.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%16.310%.0%40.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%納斯達(dá)克科技市值加權(quán)成分的重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)收入同比，左軸經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比，右利潤(rùn)同比（GAAP），右自由現(xiàn)金流同比，右15.9%10.3%7.6%5.0%5.5%

6.4%27.9%

13.1%-19.7%-16.0%-3.2%-17.8%39.7%31.9%36.7%57.76%7.9%

8.3%-8.3%-30.0%-1.9-2%0.0%-10.0%10.0%0.0%11.2%0.0%30.0%50.0%40.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%納斯達(dá)克100指數(shù)成分的重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)收入同比，左軸經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比，右利潤(rùn)同比（GAAP），右自由現(xiàn)金流同比，右資料來(lái)源：Bloomberg,

Wind,申萬(wàn)宏源研究證券研究報(bào)告172.7

美股核心是分配傾向問(wèn)題：巨頭為主The

Magnificent

7的指標(biāo)22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A

23Q2A

23Q3A

23Q4A

24Q1A

24Q2A

24Q3A收入同比，左軸15.3%11.3%11.0%8.2%4.6%7.1%8.6%9.7%9.5%10.3%14.6%利潤(rùn)同比（GAAP），右-4.3%-10.1%-10.3%-24.7%3.0%10.8%28.5%48.1%36.5%33.9%39.5%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比，右18.0%0.3%5.0%6.7%-8.8%20.7%27.6%12.6%35.6%15.3%22.8%自由現(xiàn)金流同比，右-5.1%-27.7%-20.9%-15.2%-12.2%44.2%53.3%17.7%43.0%-0.8%7.9%表：美股“The

Magnificent7“的收入、凈利潤(rùn)（GAAP）、現(xiàn)金流情況（整體法，單位：%）注：不同企業(yè)的財(cái)報(bào)會(huì)計(jì)期不同。對(duì)各自申報(bào)季度，采用整體法計(jì)算，會(huì)由于小幅度錯(cuò)配產(chǎn)生一定數(shù)字誤差，但不影響結(jié)論資料來(lái)源：Bloomberg,Wind,申萬(wàn)宏源研究-5.1%-27.7%-20.9%-15.2%-12.2%44.2%53.3%17.7%43.0%-0.8%-30.0%-40.0%7.9%

-20.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A

24Q3A選擇更加聚焦的“The

Magnificent

7”：可分析出兩大信息收入增速平穩(wěn)僅約7%-10%，利潤(rùn)增速樂(lè)觀：說(shuō)明在價(jià)值鏈上占據(jù)越來(lái)越多的附加值。說(shuō)明分配傾向是保護(hù)巨頭。前瞻指標(biāo)難言樂(lè)觀。但近期前瞻指標(biāo)難言樂(lè)觀：最近自由現(xiàn)金流等前瞻指標(biāo)不樂(lè)觀依次對(duì)照泛科技、狹義科技（信息技術(shù)）、

“The

Magnificent

7”第一個(gè)分配傾向問(wèn)題：越偏虛擬科技（純算法）越樂(lè)觀，越偏實(shí)體科技難言樂(lè)觀第二個(gè)分配傾向問(wèn)題：越偏巨頭越樂(lè)觀，越偏整體越難言樂(lè)觀The

Magnificent

7的代表性指標(biāo),，利潤(rùn)增速相對(duì)高說(shuō)明占據(jù)更多的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A

23Q2A收入同比，左軸 利潤(rùn)同比（GAAP），右經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比，右自由現(xiàn)金流同比，右證券研究報(bào)告18主要內(nèi)容泛科技樹(shù)：實(shí)際即新質(zhì)生產(chǎn)力泛科技：美股增長(zhǎng)與走勢(shì)狹義科技：新趨勢(shì)，東西合璧結(jié)論與標(biāo)的19原市場(chǎng)最為期待的產(chǎn)品發(fā)布均有所延期：1）Sora發(fā)布推遲至24Q4，效果不及預(yù)期；2）GPT5發(fā)布預(yù)期從2024H2延遲至預(yù)計(jì)2025Q1之后，劃時(shí)代產(chǎn)品迭代或遇瓶頸。2024年間大模型主要發(fā)展不算劃時(shí)代突破：1）開(kāi)源模型文字能力升級(jí)；2）大模型多模態(tài)交互能力提升；3）大模型推理能力提升；4）大模型降成本為主。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士年預(yù)計(jì)，能夠代替大多數(shù)有經(jīng)濟(jì)價(jià)值工作的AGI或在年內(nèi)出現(xiàn)，能夠完成人類(lèi)所有認(rèn)知任務(wù)的AGI需要更久。3.1

2024-2025年預(yù)測(cè)的AI大模型路線圖2024年初預(yù)期2023Q1GPT4發(fā)布部分研究人員認(rèn)為到達(dá)AGI早期階段符合預(yù)期2024Q1Sora首次展示標(biāo)志多模態(tài)理解能力提升低于預(yù)期2024H2OpenAI發(fā)布GPT5預(yù)計(jì)達(dá)博士級(jí)智能2024產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)和未來(lái)預(yù)期低于預(yù)期2024Q2發(fā)布GPT4o音頻視覺(jué)實(shí)時(shí)推理，API價(jià)格下降，和蘋(píng)果合作已實(shí)現(xiàn)2024Q2Llma3.1推出開(kāi)源大模型能力提升，450B比肩GPT-4o水平，調(diào)用成本下降已實(shí)現(xiàn)2024Q3Figure02機(jī)器人發(fā)布多模態(tài)大模型加持，進(jìn)駐寶馬打工已實(shí)現(xiàn)2024Q3OpenAI

o1發(fā)布重心轉(zhuǎn)向推理端，引入“強(qiáng)化學(xué)習(xí)”（RL）和“思維鏈”（CoT）已實(shí)現(xiàn)2024Q4Claude3.5新版發(fā)布展現(xiàn)人類(lèi)使用計(jì)算機(jī)能力，強(qiáng)調(diào)Agent已實(shí)現(xiàn)2024Q4OpenAI

12天發(fā)布會(huì)正式發(fā)布Sora、o1正式版，以及強(qiáng)化微調(diào)、Canvas等功能已實(shí)現(xiàn)2024Q4Gemini2.0發(fā)布谷歌新一代大模型Gemini2.0，打造AI

Agent已實(shí)現(xiàn)24Q4-25蘋(píng)果通用AI助手向用戶陸續(xù)開(kāi)放蘋(píng)果手機(jī)上的端側(cè)AI助手Apple

AI

Intelligence的更多功能預(yù)計(jì)25Q1-Q2谷歌多個(gè)Agent開(kāi)放基于Gemini2.0，預(yù)計(jì)25年開(kāi)放多模態(tài)、瀏覽器、變成和游戲Agent預(yù)計(jì)2025Q1Anthropic新一代大模型的高性能版本Claude

3.5

Opus預(yù)計(jì)2025Q1GPT-5OpenAI下一代大模型發(fā)布時(shí)間預(yù)期向25Q1后推延預(yù)計(jì)2025Llama4預(yù)期新一代大模型Llama4發(fā)布，參數(shù)規(guī)模增加十倍預(yù)計(jì)證券研究報(bào)告20表：AI大模型24-25年大事件3.2

海外領(lǐng)軍的大模型進(jìn)展

資料來(lái)源：Omdia，谷歌、META、微軟、亞馬遜、蘋(píng)果官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究

AI芯片布局證券研究報(bào)告21已推出的核心AI應(yīng)用現(xiàn)有業(yè)務(wù)生態(tài)協(xié)同微軟外購(gòu)：根據(jù)Omdia，23年購(gòu)買(mǎi)約15萬(wàn)張H100芯片自研：2023年11月發(fā)布Maia

100芯片大模型：OpenAI推出GPT系列模型，2023年3月推出GPT-4，24年5月推出GPT-4o，24年9月推出GPT-o1開(kāi)發(fā)平臺(tái)：Azure

AI

Studio，包括GPT系列獨(dú)家模型及第三方大模型大比例持股體外公司+深度合作。2023年向OpenAI投資100億美元，為OpenAI主要的算力提供商自研：招攬Inflection

AI核心團(tuán)隊(duì)，布局大模型辦公：推出Microsoft

365CopilotCRM/ERP：推出Dynamic

365copilot編程工具：Github

Copilot搜索引擎：必應(yīng)集成ChatGPT云計(jì)算：MicrosoftAzure辦公軟件：Microsoft

365、Office操作系統(tǒng)：Windows瀏覽器：Edge搜索引擎：Bing谷歌外購(gòu)：根據(jù)Omdia，23年購(gòu)買(mǎi)約5萬(wàn)張H100；自研：2016年推出第一代TPU芯片，已發(fā)布第六代TPU

Trilium，性能出色，可基本支撐自研大模型的訓(xùn)練和推理通信：自研OCS通信系統(tǒng)，通信性能出色大模型：2023年12月推出首個(gè)多模態(tài)大模型Gemini，預(yù)計(jì)24年底-25年初發(fā)布Gemini

2.0深度學(xué)習(xí)框架：TensorFlow（兩大主流框架之一）、JAX開(kāi)發(fā)平臺(tái)：Vertex

AI旗下部門(mén)自研：此前有Google

Brain、Deepmind等多個(gè)AI研發(fā)部門(mén)/全資子公司，分立運(yùn)營(yíng)；2023年4月起整合為單一AI研發(fā)部門(mén)GoogleDeepmind辦公：推出Duet

AI，定價(jià)30美元/月搜索：AI搜索功能AI

Overview，至24年10月，已覆蓋10億用戶應(yīng)用：NotebookLM其他：編程工具Alphacode等云計(jì)算：Google

Cloud辦公軟件：Workspace操作系統(tǒng)：安卓瀏覽器：Chrome搜索引擎：Google應(yīng)用矩陣：谷歌地圖、Youtube、Play

store、GmailMeta外購(gòu)：根據(jù)Omdia，2023年購(gòu)買(mǎi)約15萬(wàn)張H100芯片。計(jì)劃2024年底擁有35萬(wàn)顆H100

GPU，總共60萬(wàn)顆H100等效算力；自研：2024年發(fā)布MTIA

v2芯片，陸續(xù)投入使用Llama4正在10萬(wàn)卡集群上訓(xùn)練深度學(xué)習(xí)框架：Pytorch（兩大主流框架之一）大模型（開(kāi)源）：2023年7月開(kāi)源Llama2，2024年推出Llama3，

旗下部門(mén)自研：AI業(yè)務(wù)均由旗下AI部門(mén)進(jìn)行研發(fā)，為直屬部門(mén)模式推薦系統(tǒng)全面升級(jí)：AI推截至24年10月，今年已提升Facebook/Instagram使用時(shí)長(zhǎng)8%/6%AI助手：META

AI助手已集成于社交軟件中，至24Q3

MAU超5億廣告創(chuàng)意及投放：推出輔助廣告內(nèi)容生成工具，AI廣告投放工具社交應(yīng)用：Facebook，全球最大社交軟件；以及Instagram元宇宙：旗下VR設(shè)備品牌Quest以及內(nèi)容平臺(tái)亞馬遜外購(gòu)：根據(jù)Omdia，2023年購(gòu)買(mǎi)約5萬(wàn)張H100自研：2020年推出Trainium，23年11月推出Trainium2，用于訓(xùn)練側(cè)；2023年4月推出Inferentia2，用于推理側(cè)自研大模型：2023年12月推出Titan系列AI模型大模型（Anthropic）：24年6月推出Claude3.5開(kāi)發(fā)平臺(tái)：Bedrock

AI搭載自研及第三方模型旗下部門(mén)自研+持股重點(diǎn)公司：旗下AI部門(mén)完成自研大模型研發(fā)；重點(diǎn)投資Anthropic，2023年9月注資40億美元；谷歌也參與Anthropic多輪投資電商：為電商運(yùn)營(yíng)提供一系列AI功能支持，以及導(dǎo)購(gòu)助手Rufus；云端AI助手：面向企業(yè)端的AmazonQ；廣告：輔助廣告內(nèi)容生成工具；通過(guò)AI實(shí)現(xiàn)廣告智能投放提升效率云計(jì)算：AWS電商平臺(tái)：亞馬遜商城蘋(píng)果自研：根據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)，公司正推進(jìn)自研數(shù)據(jù)中心芯片Project

AIDC項(xiàng)目大模型：2024年7月推出自研大模型AFM旗下部門(mén)自研+引入外部大模型：AI業(yè)務(wù)均由旗下AI部門(mén)進(jìn)行研發(fā)，為直屬部門(mén)模式未來(lái)可能將OpenAI、谷歌、Anthropic等引入蘋(píng)果生態(tài)中端側(cè)助手：蘋(píng)果

AI

Intelligence助手硬件：手機(jī)、PC、VR設(shè)備等操作系統(tǒng)：IOS應(yīng)用商店：Apple

Store表：美股核心科技巨頭AI布局及稟賦大模型及開(kāi)發(fā)框架 AI研發(fā)布局模式3.3

國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍：進(jìn)步顯著，且全行業(yè)AI落地，尤其大工業(yè)表：國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司AI布局資料來(lái)源：

Omdia，各公司官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究AI芯片布局 大模型及AI開(kāi)發(fā)框架 已推出的核心AI應(yīng)用 現(xiàn)有業(yè)務(wù)生態(tài)協(xié)同 投資公司證券研究報(bào)告22購(gòu)買(mǎi)了2萬(wàn)片H100字節(jié)跳動(dòng) 外購(gòu)：根據(jù)Omdia，2023年公司

大模型：豆包；多模態(tài)BuboGPTAI視頻工具：即夢(mèng)AI

Chatbot：豆包AI

Agent平臺(tái)：Coze、小悟空日頭條等辦公：飛書(shū)應(yīng)用矩陣：抖音、TikTok、剪映、今崧智智能、云鯨智能等，對(duì)外部AI大模型公司投資較謹(jǐn)慎自研AI芯片：12nm

含光800（推理） 大模型：24年5月發(fā)布通義千阿里巴巴 自研CPU：倚天系列 問(wèn)2.5外購(gòu)：根據(jù)Omdia，2023年公司

開(kāi)發(fā)平臺(tái)：百煉AI平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)了2.5萬(wàn)片H100AI

Chatbot：通義助手（ToB）開(kāi)源大模型社區(qū)：魔塔社區(qū)云計(jì)算：阿里云，F(xiàn)Y25Q1法說(shuō)會(huì)披露，預(yù)計(jì)FY25H2云業(yè)務(wù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，電商助手：淘寶問(wèn)問(wèn)（ToC）、AI生意

大部分由AI產(chǎn)品推動(dòng)電商平臺(tái)：淘寶辦公：釘釘智譜AI，零一萬(wàn)物，百川智能，月之暗面，MiniMax等騰訊購(gòu)買(mǎi)了5萬(wàn)片H100大模型：24年11月推出MoE開(kāi)源模型開(kāi)發(fā)平臺(tái)：騰訊云AI平臺(tái)AI

Chatbot：混元助手、騰訊元寶自研AI芯片：紫霄（推理） 推薦系統(tǒng)：廣告及內(nèi)容推薦升級(jí)外購(gòu)：根據(jù)Omdia，2023年公司

Huanyuan

large

389B AI視頻平臺(tái)：騰訊智影AI

Agent平臺(tái)：騰訊元器AI筆記：Ima

copilot云計(jì)算：騰訊云應(yīng)用矩陣：QQ、微信及視頻號(hào)、QQ郵箱、游戲、騰訊視頻等辦公：騰訊會(huì)議MiniMax、智譜AI、百川智能、深言科技和無(wú)問(wèn)芯穹等百度自研AI芯片：7nm

昆侖芯二代購(gòu)買(mǎi)了3萬(wàn)片H100大模型：24年6月發(fā)布文心外購(gòu)：根據(jù)Omdia，2023年公司

4.0

Turbo深度學(xué)習(xí)框架：飛槳開(kāi)發(fā)平臺(tái)：千帆AI搜索：百度AI智能問(wèn)答，24年8月18%的搜索包含AI生成內(nèi)容，24年5月成1萬(wàn)億Tokens內(nèi)容AI

Agent平臺(tái)：文心智能體自動(dòng)駕駛：蘿卜快跑，24Q2提供89.9萬(wàn)次乘車(chē)服務(wù)，YoY+26%為11%。 云計(jì)算：百度云，F(xiàn)Y24Q2

Gen

AIAI

Chatbot：文心一言，24年8月API日相關(guān)收入占云總收入的9%，均調(diào)用6億次（24年5月為2億次），生

FY24Q1為6.9%搜索引擎：百度搜索應(yīng)用矩陣：百度地圖、愛(ài)奇藝生數(shù)科技、中科加禾、亙存科技、無(wú)問(wèn)蒼穹、西湖星辰等華為等大模型：24年6月發(fā)布盤(pán)古大自研AI芯片：昇騰310及昇騰910

模型5.0深度學(xué)習(xí)框架：MindSpore

自動(dòng)駕駛：ADS

3.0開(kāi)發(fā)平臺(tái)：ModelArts云計(jì)算：華為云硬件：手機(jī)、PC、智能家具等操作系統(tǒng)：鴻蒙面壁智能、生數(shù)科技等圖：國(guó)內(nèi)科技巨頭AI布局及稟賦證券研究報(bào)告233.4

國(guó)內(nèi)和海外大模型差距縮小表：月之暗面首款推理強(qiáng)化模型數(shù)學(xué)能力大幅提升中考 高考考研

MATHOMINI-MATHAIMEk0-math100.090.7

83.093.853.550.0o1-mini100.087.5

79.290.060.060.0o1-preview100.088.3

78.685.552.556.6GPT-4o95.371.5

56.160.330.510.0Claude

3.5

Sonnet 96.1

68.4

53.0 71.1 26.2 13.3表：DeepSeek推理模型測(cè)評(píng)中得分超越GPT-4o國(guó)產(chǎn)大模型的文字能力已能夠和海外持平。推理側(cè)，國(guó)產(chǎn)大模型同樣開(kāi)始采取強(qiáng)化學(xué)習(xí)加內(nèi)部思維鏈方式，推理能力大幅提升。月之暗面推出趨近OpenAI

o1系列水平的數(shù)學(xué)推理模型K0-math。引入搜索意圖增強(qiáng)、信源分析和鏈?zhǔn)剿伎既笸评砟芰ΑＥco1模型類(lèi)似，通過(guò)模擬人腦的思考和反思過(guò)程提升解決數(shù)學(xué)難題的能力。深度求搜DeepSeek推出推理模型DeepSeek-R1-Lite。使用強(qiáng)化學(xué)習(xí)訓(xùn)練，推理過(guò)程包含大量反思和驗(yàn)證，思維鏈長(zhǎng)度可達(dá)數(shù)萬(wàn)字，在復(fù)雜邏輯推理任務(wù)上效果媲美o1-preview。圖：OpenCompass大語(yǔ)言模型語(yǔ)言能力榜單DeepSeek-

OpenAI GPT- Claude

3.5

Qwen-2.5- DeepSeR1-Lite- o1- 4o Sonnet 72B-InstructekV2.5Preview previewAIME(pass@1）52.544.69.316.023.316.7MATH-500(greedy)91.685.576.678.383.174.7GPQA

Diamond（pass@1）58.573.353.665.049.041.3Codeforces（Rating）14501428759717732882資料來(lái)源：OpenCompass（上海人工智能實(shí)LiveCodeBench（2024.8-. ）....驗(yàn)室開(kāi)源的大模型評(píng)測(cè)平臺(tái)），申萬(wàn)宏源研究Zebra

Logic56.671.428.233.426.622.1資料來(lái)源：

Deepseek（深度求索）官網(wǎng)，月之暗面官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究23年排名公司2023年收入YoY2023年市占率1日月光740-13.46%25.87%中國(guó)臺(tái)灣2安靠403-9.22%14.09%美國(guó)3長(zhǎng)電294-13.01%10.27%中國(guó)大陸4通富2265.41%7.9%中國(guó)大陸5力成165-14.22%5.78%中國(guó)臺(tái)灣6華天114-4.24%3.99%中國(guó)大陸7智路封測(cè)105-11.81%3.67%中國(guó)大陸8京元電子76-9.51%2.67%中國(guó)臺(tái)灣9南茂50-7.17%1.75%中國(guó)臺(tái)灣10頎邦47-14.62%1.65%中國(guó)臺(tái)灣前十大合計(jì)2220-10.29%77.65%中國(guó)臺(tái)灣其他639-7.97%22.35%全球合計(jì) -. %資料來(lái)源：Chipinsights（芯思想研究院），申萬(wàn)宏源研究注：智路封測(cè)營(yíng)收包括UTAC和日月新半導(dǎo)體5%7%0%2%16%16%38%9%0%90% 100%EDA和IP核（3%）邏輯芯片（30%）DAO（17%）存儲(chǔ)（9%）制造設(shè)備（12%）材料（5%）晶圓制造（19%）封裝測(cè)試（6%）整體產(chǎn)業(yè)鏈（100%）半導(dǎo)體消費(fèi)24%美國(guó) 中國(guó)大陸 中國(guó)臺(tái)灣 韓國(guó) 日本 歐洲 其他圖：2020年全球各大類(lèi)半導(dǎo)體賽道份額10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%4%資料來(lái)源：SIA(美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)），申萬(wàn)宏源研究表：2023年全球封測(cè)排名（單位：億元）

全球合計(jì) -.% 資料來(lái)源：chipInsights（芯思想研究院），申萬(wàn)宏源研究注：專(zhuān)業(yè)代工不包括三星、SK海力士、英特爾等IDM的代工營(yíng)收資料來(lái)源：SIA

(美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)），

申萬(wàn)宏源研究表：2023年全球代工排名（單位：億元）23年排名公司2023年收入YoY2023年市占率1臺(tái)積電4908-3.63%66.06%中國(guó)臺(tái)灣2聯(lián)電506-19.25%6.81%中國(guó)臺(tái)灣3格芯489-8.94%6.58%美國(guó)4中芯國(guó)際448-7.68%6.03%中國(guó)大陸5華虹集團(tuán)265-8.49%3.56%中國(guó)大陸6力積電101-41.02%1.36%中國(guó)臺(tái)灣7高塔101-10.93%1.35%以色列8世界先進(jìn)88-24.29%1.18%中國(guó)臺(tái)灣9晶合集成72-30.5%0.97%中國(guó)大陸10東部高科63-31.33%0.85%韓國(guó)前十大合計(jì)7041-7.69%94.76%其他3895.24%5.24%3.5

全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈份額，我們進(jìn)步顯著2%2%5%9%16%23%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2000 2005 2010 2015 2020 2025E

2030E美國(guó) 日本 歐洲 韓國(guó) 中國(guó)大陸 中國(guó)臺(tái)灣證券研究報(bào)告24圖：各地區(qū)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)值占比預(yù)測(cè)3.6

國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體差距在縮小以功率、模擬、射頻、嵌入式存儲(chǔ)等為代表的特色工藝快速發(fā)展根據(jù)TrendForce（集邦咨詢(xún)）數(shù)據(jù)，中國(guó)大陸成熟制程(＞28nm)占比將明顯增加，從2023年的31%提升到2027年的47%先進(jìn)制程值得期待，進(jìn)步顯著此外，中國(guó)大陸先進(jìn)制程取得進(jìn)展，2023年份額為8%，相較2022年大幅提升。36%47%4%4%6%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)大陸韓國(guó)其他2023美國(guó)2027資料來(lái)源：TrendForce

（集邦咨詢(xún)），申萬(wàn)宏源研究圖：2023年和2027年的成熟工藝產(chǎn)能分配圖：2023年先進(jìn)制程區(qū)域占比8%中國(guó)臺(tái)灣 中國(guó)大陸 美國(guó) 韓國(guó) 日本資料來(lái)源：TrendForce

（集邦咨詢(xún)）

，申萬(wàn)宏源研究注：內(nèi)圈為2022，