2024年亞太私募股權(quán)年鑒

2024年亞太私募股權(quán)年鑒前言03內(nèi)容摘要04市場洞察06前景展望14市場數(shù)據(jù)16待投資資金和募資情況23德勤亞太私募股權(quán)業(yè)務團隊25附錄各地區(qū)大型交易概覽26德勤方法32術語表3301前言歡迎閱讀首期《德勤亞太私募股權(quán)年鑒》。私募股權(quán)（PE）在保持全球經(jīng)濟的健康與增長方面發(fā)揮著關鍵作用，在亞太地區(qū)尤為如此。2023年，亞太地區(qū)占全球私募股權(quán)待投資資23.7%，1遠高于亞太地區(qū)占全球私募股權(quán)交易數(shù)量的15.2%。2由此可見亞太地區(qū)私募股權(quán)在資本部署方面增長趨解，能為行業(yè)機構(gòu)客戶提供深入的市場趨勢分析和洞察。德勤精心編撰的《2024年亞太私募股權(quán)年鑒》，旨在全方位呈現(xiàn)2023年亞太地區(qū)私募股權(quán)投資行業(yè)現(xiàn)狀，并探討由此引申出的核心主題。該年鑒不僅對近期市場表現(xiàn)、當前的行業(yè)發(fā)展趨勢進行了深入剖析，還探究了引領未來市場活動的潛在趨勢及影響。德勤希望《2024年亞太私募股權(quán)年鑒》能對您理解亞太地區(qū)私募股權(quán)投資行業(yè)有所啟發(fā)，同時期待與您探討更多德勤的深入見解。

DwightHooper合伙人德勤亞太私募股權(quán)服務聯(lián)席領導人関根俊合伙人德勤亞太私募股權(quán)服務聯(lián)席領導人PreqinMergermarket 03內(nèi)容摘要亞太地區(qū)私募股權(quán)市場發(fā)展壯大的一年平穩(wěn)就是勝利的一年2023年對私募股權(quán)投資行業(yè)來說是充滿挑戰(zhàn)的一年：市場情緒低迷，成功交易的數(shù)量和交易活躍度均較以往有異常明顯的降低幅度，其中亞太地區(qū)的并購交易的數(shù)量從2022年的1,061筆交易下降到2023平穩(wěn)就是勝利的一年2023年對私募股權(quán)投資行業(yè)來說是充滿挑戰(zhàn)的一年：市場情緒低迷，成功交易的數(shù)量和交易活躍度均較以往有異常明顯的降低幅度，其中亞太地區(qū)的并購交易的數(shù)量從2022年的1,061筆交易下降到2023年的947筆；交易執(zhí)行周期拉長；退出依然面臨挑戰(zhàn)，退出金額由2022年63020236003盡管如此，2023年的交易金額（1,190億美元）較2022年（1,090億美元）基本維持在同一水平，其中大部分交易為對被投企業(yè)的投后管理。除成熟基金外，其他基金可能都對這種環(huán)境感到陌生，而且還要應對以前從未遇到過的情況，但在許多方面，亞太市場正變得更像成熟的西方市場。私募股權(quán)并購交易在日本和印度等以前對此并不接受的市場正被廣泛接受，而中國經(jīng)濟增長放緩正促使業(yè)界開始關注遠比營收增長和資本部署速度更具可持續(xù)性的目標篩選標準、商業(yè)計劃和運營改進。非常規(guī)交易流程的出現(xiàn)由于許多交易因這一預期投資收益率門檻而失敗，私募股權(quán)基金正在采用更溫和、更緩慢的方式及多種交易模式出售其資產(chǎn)，以規(guī)避交易實操中的困難及交易失敗所帶來的負面影響。這些實踐可能更利于戰(zhàn)略性買賣雙方。對戰(zhàn)略賣方而言，價格不是唯一需要考慮的問題；而戰(zhàn)略買方往往需要更多的時間來完成交易。與此同時，私募股權(quán)投資機構(gòu)可以利用更為寬松的流程時間表來探索更有創(chuàng)造性的交易架構(gòu)，以力求彌合與賣方提出的報價估值差距，例如預期投資收益率門檻使估值趨于穩(wěn)定非常規(guī)交易流程的出現(xiàn)由于許多交易因這一預期投資收益率門檻而失敗，私募股權(quán)基金正在采用更溫和、更緩慢的方式及多種交易模式出售其資產(chǎn)，以規(guī)避交易實操中的困難及交易失敗所帶來的負面影響。這些實踐可能更利于戰(zhàn)略性買賣雙方。對戰(zhàn)略賣方而言，價格不是唯一需要考慮的問題；而戰(zhàn)略買方往往需要更多的時間來完成交易。與此同時，私募股權(quán)投資機構(gòu)可以利用更為寬松的流程時間表來探索更有創(chuàng)造性的交易架構(gòu)，以力求彌合與賣方提出的報價估值差距，例如預期投資收益率門檻使估值趨于穩(wěn)定盡管被投企業(yè)的運營業(yè)績在疫情后有所回升，但退出估值水平并未隨之提高。更高的利率和更具不確定性的宏觀環(huán)境正在侵蝕財務投資人的潛在回報，而他們的預期投資收益率仍未下調(diào)。更高的融資成本正在不可避免地迫使交易買方降低潛在的交易出價，這實際上給退出估值增加了預期投資收益率的門檻。注：除非另有說明，本年鑒所載統(tǒng)計數(shù)據(jù)均來自德勤對市場數(shù)據(jù)的分析；更多信息詳見第16頁開始的“市場數(shù)據(jù)”部分。今天的募資僵局：明天的投資機遇？募資“僵局”大大減少了亞太地區(qū)私募股權(quán)機構(gòu)在并購、風險投資、二級市場投資、母基金和專項基金等不同資產(chǎn)板塊上成功募資的基金數(shù)量（385只）和募資規(guī)模（632億美元），這是十年以來的市場最低水平。這種募資“僵今天的募資僵局：明天的投資機遇？募資“僵局”大大減少了亞太地區(qū)私募股權(quán)機構(gòu)在并購、風險投資、二級市場投資、母基金和專項基金等不同資產(chǎn)板塊上成功募資的基金數(shù)量（385只）和募資規(guī)模（632億美元），這是十年以來的市場最低水平。這種募資“僵隨著私募股權(quán)基金在未來兩到四年陸續(xù)進入退出階段，處于競爭投資階段的基金將會明顯減少。雖然策略各異，但投資中國是平衡全球投資組合的關鍵根據(jù)近期的市場情況來看，投資者對中國的投資興趣仍待恢復。私募股權(quán)投資機構(gòu)對中國的看法和投資策略變得多雖然策略各異，但投資中國是平衡全球投資組合的關鍵根據(jù)近期的市場情況來看，投資者對中國的投資興趣仍待恢復。私募股權(quán)投資機構(gòu)對中國的看法和投資策略變得多LP可能會推動LP重返中國以保持其投資組合的地域多樣性。事實上，許多人認為中國市場即將回暖，對于有堅定信念無論如何，投資者在其全球投資組合中都無法忽略中國這個全球第二大經(jīng)濟體。業(yè)務運營受到關注，流動性策略更具創(chuàng)造性面對低迷的交易數(shù)量和難以實現(xiàn)令人滿意的退出估值的挑戰(zhàn)，私募股權(quán)基金越來越注重通過運營改善和通過更彈性的流動性策略（例如接續(xù)基金、部分退出、將基金份額或投資組合出售給二級市場基金或母基金等）推動價值增長。05市場洞察2023年——轉(zhuǎn)折點亞太地區(qū)私募股權(quán)市場逐漸走向成熟過去幾年，債務成本較低，公開市場退出支持力度較大，估值2023年期間持續(xù)下降。大部分國家在新冠疫情期間為支持經(jīng)濟活動而采取的寬松貨幣政策和提供的政府補貼都為穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟提供了助力，但也導致通脹水平持續(xù)走高，而供應鏈中斷和地緣政治緊張局勢又進一步加劇了通脹問題。為此，各國央行紛紛提高利率，致使私募股權(quán)基金的交易融資成本上升。就像曾經(jīng)努力適應新冠疫情一樣，如今世界經(jīng)濟正在努力從新冠疫情中穩(wěn)健恢復。疫情過后，經(jīng)濟增長率有所回升，但似乎已穩(wěn)定在疫情前水平之下，尤其是亞太地區(qū)。地緣政治沖突擾亂了市場，供應鏈仍然面臨壓力。雖然通脹已大幅放緩，但對于各國央行何時或以多快速度降息仍無明確共識。市場不確定性增加、融資成本上升以及經(jīng)濟增長放緩都給私募股權(quán)交易活動帶來挑戰(zhàn)。

市場不確定性增加、融資成本上升以及經(jīng)濟增長放緩都給私募股權(quán)交易活動帶來挑戰(zhàn)。2014-2028年各地區(qū)GDP增長率5.0%3.0%-3.0%-5.0%

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平均值2.3%2027E2028E太 洲 資料來源：國際貨幣基金組織有鑒于此，許多私募股權(quán)市場參與者和觀察人士認為，2023形勢更加嚴峻。據(jù)估計，2023GDP5.2%；1990年以來的最低水平。4這使得私募股權(quán)投資行業(yè)在人才和經(jīng)驗方面處于一種不同尋常的處境，除成熟基金外，其他基金都是在低利率、高增長的環(huán)境下成立和發(fā)展。如今，這種環(huán)境不復存在，此等基金需要從以增長為導向、以低息債務為支撐的交易轉(zhuǎn)向以運營為重點且可帶來現(xiàn)金流以支付高息債務的投資。然而，仔細觀察就會發(fā)現(xiàn)，這并不意味著亞太地區(qū)私募股權(quán)市類定期貸款或高收益?zhèn)谫Y）不同，亞太地區(qū)私募股權(quán)基金通常利用當?shù)劂y行融資來支持交易，這可在一定程度上使其免受全球利率上升的影響。IPO市場形勢嚴峻（2023IPO融資額下降33%）5和宏觀經(jīng)濟不確定性增加導致亞太地區(qū)整體交易數(shù)量有所下降（20221,061筆下降2023947筆48.5%和68.5%），交易活動依然強勁，私有化、分拆和企業(yè)繼承交額也實現(xiàn)大幅增長（67.2%，以印度102.4%），這表明一個歷來偏重成長型投資的市場也開始接受并購交易。澳大利亞私募股權(quán)投資重點從高度依賴可支配消費支出的行業(yè)轉(zhuǎn)向醫(yī)療和教育等具有抗風險能力的行業(yè)或與新能源2023較低。

投資熱情。但這并不意味著外商投資的終結(jié)。增長放緩是股權(quán)市場日趨成熟的另一個標志。方面都與西方市場更為接近，表現(xiàn)也更加相似。在某些國家，尤其是日本（2023年以美元和日元計算的交易金額分別同比增長48.5%68.5%），投資機構(gòu)提供了大量投資機會。Dealogic 07預期投資收益率門檻估值相同，問題不同146月取消入境隔離要求。就私募股權(quán)被投企業(yè)而言，隨著其運營業(yè)績恢復到疫情前水平，其在新冠疫情期間使用的預估調(diào)整也隨之取消。GP認為，盡管可比公開市場估值不斷下降，

然而，這種觀點只有部分正確：大多數(shù)被投企業(yè)的運營業(yè)績已經(jīng)恢復到或接近疫情前水平，但私募股權(quán)退出估值并未隨之提高。相反，利率上升和宏觀環(huán)境不確定性增加正在侵蝕財務投資者的潛在收益，而他們的預期投資收益率并未下調(diào)。除融資成本相對較低的日本以外，在疫情前的估值水平上達到預期投資收益率已變得愈發(fā)困難。背負更高的融資成本并投資于更保守的商業(yè)案例必然迫使買方降低交易出價，這實際上給退出估值增加了預期投資收益率門檻。2014-2023年亞洲主要交易所指數(shù)4003503002502005002014

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2024所 指數(shù) 225指數(shù) 度S&PBSESensex指數(shù) 證指數(shù)資料來源：Re?nitiv2014-2023年亞太地區(qū)保薦人/交易退出中位數(shù)2014

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2023EBITDA倍數(shù) 倍數(shù) 利倍數(shù)資料來源：Mergermarket非常規(guī)交易流程發(fā)起交易時猶豫不決，完成交易就需要更長時間過去幾年，私募股權(quán)資產(chǎn)交易面臨諸多不利因素：新冠疫情、德勤對亞太地區(qū)私募股權(quán)交易的分析表明，202350筆私募股權(quán)資產(chǎn)交易受此等因素影響而被取消或暫停。面對這種不確定性，許多私募股權(quán)賣方并不認為啟動正式的交易流程就能以他們可以接受的估值獲得約束性報價。因此，私募股權(quán)賣方及其顧問放棄了傳統(tǒng)的兩輪交易流程，轉(zhuǎn)而開始采2023年進行的交易更像是6個月、9個月、12個月都沒有定論。然而，對于戰(zhàn)略賣方（創(chuàng)始人或企業(yè)）而言，情況有所不同，價格不是唯一考慮因安撫員工和其他利益相關方（例如供應商、客戶和社區(qū)）2023年，日本在傳統(tǒng)交易方面依然表現(xiàn)強勁，據(jù)估計多達60%的私募股權(quán)交易是由繼任問題驅(qū)動。2024年，被投企業(yè)方面的慢節(jié)奏交易趨勢可能還會延續(xù)，這或例如進行與盈利能力掛鉤支付的部分交易、與現(xiàn)有被投企業(yè)具備協(xié)同效應的交易以及混合債務及股權(quán)的交易等。

2023年交易失敗原因（報道/傳聞）款 管理動（買方）新競購者業(yè)績不佳監(jiān)管問題尋求IPO缺乏興趣資料來源：德勤亞太地區(qū)私募股權(quán)交易分析

估值差距投后管理和靈活“退出”運營和流動性催生新的投資和退出策略由于交易數(shù)量的減少以及不愿以市場估值退出的心態(tài)（或許可以理解），2023年私募股權(quán)基金將注意力轉(zhuǎn)向了運營。這種重心的轉(zhuǎn)移體現(xiàn)在多個方面：補強型收購活動有所增加、被投企業(yè)人才結(jié)構(gòu)發(fā)生變化以及交易團隊將更多時間用于投后管理而非開展新交易。2023年，亞太地區(qū)并購投資看似保持穩(wěn)定，為1,160億美元（20221,090億美元），后管理有關。2023及投后管理的某些要素——補強型收購、GP/或部分出售。亞太地區(qū)私募股權(quán)基金“渡過低迷期”的策略提升運營能力進行附加型收購0% Decher《23

IPOGP改變了對退出的看法。LPGP收購公司并發(fā)出資本認繳通知時出資，并基于（I隨著利率不斷上升，股息資本重組的難度和成本也隨之增加，LP返還資本的主要方式。然而，在充LP返還資本這一曾經(jīng)非常簡單的方式已演變成一系列更具彈性的“流動性策略”。為向LP返還資本，私募股權(quán)基金在傳統(tǒng)的交易方式之外，還采用了一系列創(chuàng)造性手段來獲得流動性，例如：PEP為2015UpEducationEQT其最新基金。LP部分變現(xiàn)，例A?rmaCapitalGeneralAtlanticTBOTek的部分BainWorksHumanIntelligence的部分股權(quán)并將剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其最新基金。/母基金，在平GP開始探將實現(xiàn)持續(xù)增長。2014-2023年6月亞太地區(qū)二級市場基金資產(chǎn)管理規(guī)模（十億美元）240億美元240億美元25502014.2015.2016.2017.2018.2019.2020.2021.2022.2023.6待投資資金資料來源：Preqin

未實現(xiàn)價值募資困境GP-LP僵局帶來負面影響如果要為公開市場估值下降導致LP過度投資于私募股權(quán)——分母效應。而且，許多LP沒有進行再平衡，而是選擇維持私募股權(quán)資產(chǎn)類別下的現(xiàn)有投資組合，且在收回其對私募股權(quán)基金的投資之前不再投入新資金——資本循環(huán)。但是，為使現(xiàn)有投資資金重新發(fā)揮作用，LP需要從當前的基金投資中獲得收益——DPI。這就導致募資陷入僵局，LP等待獲取收益以進行再投資，GP等待IPO和并購市場的退出條件改善，然后出售資產(chǎn)，以向LP提供其迫切需要的收益。綜合各種數(shù)據(jù)來看，成長型基金和風險投資基金所受沖擊最78%。但并購基金也感受到了壓力，許多基金降低了目標募資規(guī)模，LP2023206201848%。2023年完成募資的兩大基金（BainCapitalAsiaV71PrimaveraCapitalFundIV41億美元）2023年亞太地區(qū)并購基金54%20個月，創(chuàng)十年來新高。

2023年完成募資的兩大基金（BainV71IV41。亞太地區(qū)私募股權(quán)并購基金募資時長（月數(shù)）222522502014

2022 2023資料來源：Preqin

完成終關的平均月數(shù)2023年的一大亮點是本幣基金，尤其是人民幣基金，已有越來越多的GP為全球投資募集人民幣基金。然而，這可能代表了地緣政治方面的情緒轉(zhuǎn)變，而非募資趨勢的持久變化，因為以“在中國，為中國（China-for-China）”投資為目標的GP正在創(chuàng)建專門的本地人民幣基金，以補充（而非取代）其主要的美元基金。2023年募資市場的嚴峻形勢已廣為人知，但其潛在的長期影7-10年，GP通常會在基金生命周期的初期部署資本。當進入末期時，基金就不再進行新投資，而只專注于2023（385支）和募資規(guī)模（632億美元）大幅減少，創(chuàng)十年來新低。這種募資“僵局”持續(xù)的時間越長，并購基金可供交易的資產(chǎn)也處于競爭投資階段的基金將會明顯減少。

隨著私募股權(quán)基金在未來兩到四年陸續(xù)進入退出階段，處于競爭投資階段的基金將會明顯減少。2014-2023年亞太地區(qū)并購基金募資規(guī)模（十億美元）52.452.434.438.439.720.650403002022 2023資料來源：Preqin，德勤分析2014-2023年亞太地區(qū)成長型基金和風險投資基金募資規(guī)模（十億美元）18018017213872 8868312005002014201520162017201820192020202120222023VCJ中國投資考量對華態(tài)度發(fā)生變化中國幅員遼闊、發(fā)展迅速，是世界工廠和科技創(chuàng)新強國，在華進行私募股權(quán)投資歷來較為簡單——投入資金，等待增值。但在過去十多年間，私募股權(quán)基金對中國的看法和投資策略首次出現(xiàn)巨大的變化和分歧。2023年，GP種多樣：不對中國投資；僅對中國進行不存在全球聯(lián)系的“在中國，為中國（China-for-China）”投資；僅對中國進行可以帶來跨境附加價值的投資；或在競爭優(yōu)勢拉大的情況下增加對華投資。GP或其全球投資LP的需求在很大程度上推動了變化的發(fā)生，促使中國基金將關注重點擴展到更多泛亞和全球機遇。這GP將注意力轉(zhuǎn)移到了東南亞、日本和印度，并重新配置了交易團隊。事實上，2023年私募股權(quán)基金投資人在全球各地頻繁活動。某些基金在新加坡、印度和日本設立了新辦事處，某些基金將團隊重新部署到中國大陸，還有某些基金選擇將其中國團隊撤出。區(qū)域分一杯羹，而亞洲區(qū)域性基金則繼續(xù)在美國和歐洲建立團隊。其中許多行動在投資者對中國的看法開始轉(zhuǎn)變之前就已經(jīng)開始，但投資者看法的轉(zhuǎn)變無疑加速了此等策略的實施。

展望未來，以建立多元化投資組合為目標的全球投資者需要認識到，中國現(xiàn)已成為世界第二大經(jīng)濟體，或按購買力平價調(diào)整后的世界第一大經(jīng)濟體。盡管根據(jù)近期的市場情況來看，投資者對中國的興趣可能較低，但他們不能忽視這一重要事實。放棄對中國的投資相當于放棄對美國或歐洲的投資，這對任何自稱為全球投資者的基金來說都是不可想象的。因此，未來某個時刻，全球?qū)χ袊耐顿Y將會卷土重來。具有諷刺意味的是，LP在新資金投放時暫不再LP重返中國，以保持其投資組合的地域多樣性。事實上，如果像許多人認為的那樣，市場對中國的悲觀情緒已經(jīng)達到頂峰，那么對于有堅定信202311月回購凱雷所持麥當勞中國股權(quán)，這可能釋放出了一種信號——悲觀情緒頂峰已過，未來發(fā)展充滿希望。2042028/G）504030200

麥當勞收購凱雷所持麥當勞中國股權(quán)麥當勞全球總裁兼首席執(zhí)行官ChrisKempczinski表示：“ 中國現(xiàn)在是當勞全球的第二大市場，餐廳數(shù)量超過5,500家，較2017年翻了一番。我們相信，現(xiàn)在是簡化股權(quán)結(jié)構(gòu)的最佳時機，中國日益增長的消費需求給我們帶來巨大的機遇，中國是麥當勞全球增長最快的市場，其長期發(fā)展的潛力將讓我們不斷受益?！?/p>

–麥當勞新聞稿，2023年11月20日澳和新本 國

國 洲 亞 資料來源：國際貨幣基金組織前景展望2024年發(fā)展趨勢定制交易：定制交易和創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)受到更多關注GP定制交易：定制交易和創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)受到更多關注GP不愿啟動正式流程，也不愿降低估值預期，因此二級市場交易仍將以定制交易為主。然而，隨著流動性選擇（而非直接出售）愈發(fā)受到關注，未來將有更多加強盡職調(diào)查，并就更多要點進行協(xié)商。洞察力敏銳的買方將在當前的市場環(huán)境下采取打破常規(guī)的獨特行動，例如建立創(chuàng)新結(jié)構(gòu)、重啟失敗交易或與跨國公司接洽進行企業(yè)分拆。GP將會增加少數(shù)股權(quán)收購、可轉(zhuǎn)債或結(jié)構(gòu)性投資甚至是兩支或多支基金之間的投資組合業(yè)務合并。除投資組合資產(chǎn)外，基金還可能將企業(yè)繼承和創(chuàng)始人退休作為交易來源。此外，各種發(fā)展動態(tài)將繼續(xù)為私募股權(quán)基金帶來交易機股東激進主義、供應鏈趨勢變化以及跨國公司全球業(yè)務戰(zhàn)略變化。2024年全球企業(yè)資產(chǎn)剝離調(diào)查中，73%的受12-18資產(chǎn)剝離。6在中國，沒有繼承人的高齡創(chuàng)始人將繼續(xù)利用私募股IPO情況下。拆交易有所增加。在對過去一年進行詳細回顧之后，我們將在本章探討可能影響私募股權(quán)市場活動的趨勢和議題。交易趨勢：交易節(jié)奏緩慢加快，年底達到強勁增速交易趨勢：交易節(jié)奏緩慢加快，年底達到強勁增速由于近期沒有任何明顯的催化因素來改變市場趨勢，2024年初的市場活動似乎將延續(xù)去年的態(tài)勢。得益于高漲的需求和有力的交易支持（例如東京證券交易所要求低市凈率公司提高估值），印度和日本等市場將繼續(xù)保持強勁發(fā)展勢頭。中國和澳大利亞等市場可能仍然較為疲軟。P然而，隨著人們對美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”達成共識，近期有望迎來降息。而這可能會對交易產(chǎn)生延遲效應，因為參與者或?qū)で笸ㄟ^降息來減輕預期投資回報率門檻的影響。此外，由于亞太地區(qū)及全球范圍內(nèi)矛盾沖突不斷、航道受到威脅、選舉活動頻繁，地緣政治局勢發(fā)生明顯改善的可能性十分渺茫。在沒有任何重要催化因素影響的情況下，GP可能會對退出采取“觀望”策略，對新投資也同樣持謹慎態(tài)度。2024年下半年，融資形勢和地緣政治局勢的明朗化以及再融資、LPDPI壓力的疊加將推動并購交易數(shù)量有所增加。經(jīng)濟衰退下的機遇：在長期博弈中獲勝的機會不確定性增加、融資成本上升、投資審查趨嚴導致大多數(shù)市場的交易數(shù)量都有所減少。雖然這并不代表全球經(jīng)濟衰退，但是目前全球投資情緒確實相對較低，正如德2023經(jīng)濟衰退下的機遇：在長期博弈中獲勝的機會不確定性增加、融資成本上升、投資審查趨嚴導致大多數(shù)市場的交易數(shù)量都有所減少。雖然這并不代表全球經(jīng)濟衰退，但是目前全球投資情緒確實相對較低，正如德2023亞太首席財務官調(diào)研顯示，57%的亞太地區(qū)首8/大外部風險之一，地緣政治問題當然也在其中。然而，一些買方認為這種準衰退環(huán)境為構(gòu)建“衰退期”投資組合提供了機會。這類在困難時期建立的投資組合歷來都會在環(huán)境轉(zhuǎn)好后取得不俗業(yè)績。買方只要做好盡職調(diào)查、堅定投資信念、彌合估值差距（這是一個不小的挑戰(zhàn)），就有可能在當前的平穩(wěn)環(huán)境下獲得長期收益。監(jiān)管加強：規(guī)則正在改變雖然短期內(nèi)不一定帶來問題，但監(jiān)管趨嚴可能會對私募股權(quán)基金產(chǎn)生中長期影響。融資、專業(yè)服務費和開支（例如附加協(xié)議、共同投資協(xié)議和交易費用賬單）信息披露要求的缺失正受到美國監(jiān)WhatsApp通信記錄保留不足而對多家銀行處以巨額罰款之后，美國證券交易委員會又將注意力轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理公司，其態(tài)度不太可能是“繼續(xù)保持現(xiàn)狀，這里一切正?！?。即將推出的“支柱二”全球最低稅規(guī)則也會給大盤股收購帶來嚴重沖擊，可能影響退出時的公司估值，從而導致收益減少。此等事態(tài)發(fā)展并非迫在眉睫，但都可能產(chǎn)生重大影響。與此同時，BlackstoneEQT將吸引更多人關注私募股權(quán)基金及其運營方式。變革即將到來。環(huán)境、社會及治理（ESG）：少空談，多實干ESGESG不202334100家基金管理公司進行的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，87%LP/ESG政策。7ESGESG的討論ESG資ESG對交易過程仍至關重要。主要的變化是從宣ESG理念或?qū)嵺`（表面功夫）ESGESG成為必不可少的要素，ESGESG實踐的企業(yè)或?qū)⑾蛳喾吹姆较颉懊摲f而出”。在這一演變過程中，LP將會定下基調(diào)。在當前情況下，他們擁有議價能力，且其ESGGP的行動。除了從運營角度提升ESG表現(xiàn)外，私募股權(quán)基金還越來越多地從戰(zhàn)略角度考慮ESG利好因素，以及能源轉(zhuǎn)型等趨勢如何催生新的業(yè)務和行業(yè)。因此，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的并購基金和基礎設施基金正在收購一些以提供能夠推動轉(zhuǎn)型并帶來優(yōu)厚商業(yè)回報的產(chǎn)品和服務（例如氣候技術、能源軟件和硬件以及可持續(xù)包裝）為主要戰(zhàn)略重點的企業(yè)。運營重點：私募股權(quán)基金將繼續(xù)尋求通過改善運營來提升價值，尤其是在現(xiàn)金管理和補強型收購投資方面私募股權(quán)基金將擴充運營團隊，并且更加專注于針對被投企業(yè)以及未來投資案例中的運營改善。因此，賣方或?qū)⒒ㄙM更多時間闡明買方可能需要承擔經(jīng)濟責任的運營變化，以幫助彌合估值差距，而買方或需通過加強盡職調(diào)查來驗證運營計劃，這將在其做出投資決策的過程中發(fā)揮重要作用。但這兩項行動都會延長交易時限。此外，一些GP順應生成式人工智能發(fā)展趨勢，尋求利用人工智能來提高被投企業(yè)的效率。例如，他們可以利用聊天機器人、即時通訊應用或語音助手創(chuàng)建“對話式商務”，分析銷售代表的通話效果或者快速總結(jié)客戶反饋。ESG德勤–2023亞席官調(diào)研 市場數(shù)據(jù)并購投資私募股權(quán)投資——總體趨勢投后管理交易支撐了相對平穩(wěn)的市場表現(xiàn)2023年，亞太地區(qū)私募股權(quán)投資依然低迷。地緣政治緊張局勢、供應鏈中斷、消費者信心下降、通脹高企和資本成本上升等一系列問題導致各地區(qū)的交易繼續(xù)受到抑制：23.8%和2021年創(chuàng)下歷史新高以來持續(xù)下滑。相比之下，并購投資韌性較強，交易數(shù)量和交易金額都接近2021年（不包括377億美元的Grab購公司上市交易）和2022年的水平。

總體而言，大多數(shù)市場的并購投資交易數(shù)量都有所下降；對數(shù)據(jù)的深入分析也證明了這一點；2023年十大資，例如：太盟投資集團聯(lián)合其他投資者對珠海萬達商管投資90億美元，在珠海萬達商管未能于2023上市前投資者進行股權(quán)重組。卓佳和瑞致達的合并使EQT得以通過FundVIII實現(xiàn)FundV的投資。GIC對WorksHumanIntelligence的投資使Bain得以將其控股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣餐刂频墓餐袡?quán)，部分退出持股，并將剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其最新基金。2013-2023年風險投資交易概況14,54114,54112,840257 162十億美元300十億美元200

16,000交易數(shù)量12,000交易數(shù)量8,0004,0000

2022

02023額 數(shù)量資料來源：德勤分析2013-2023年并購投資交易概況947Grab166109 十億美元300十億美元200

1,200交易數(shù)量800交易數(shù)量4000

2022

02023額 數(shù)量資料來源：德勤分析私募股權(quán)投資——地域趨勢中國失去并購交易金額第一的位置私募股權(quán)投資——地域趨勢中國失去并購交易金額第一的位置宏觀不利因素對亞太地區(qū)各個市場的影響各不相同：募股權(quán)投資市場（4.6%25248.5%388億美元而其他市場的投資活動則有所減少。2023（主要是印度15.4%180筆，交易金額增長66.1%185億美元。澳大利亞和新西蘭的交易金額大幅下降，僅為2022年的一半左右，部分原因在于一筆大型交易拉高了2022年的交易金額。2022Blackstone以66億美元（89億澳元）CrownResorts；2023Blackstone11億美元（16億澳元）收購EnergyExempla。2023年發(fā)生了多筆大型投后管理交易（萬達、秦淮數(shù)據(jù)、瑞致達），其排名仍跌至第二位。如果剔除上述三筆交易（149億美元），的韓國非常接近。交易數(shù)量2023排） 2022排）日本 252南亞 (#4)中國 澳大利亞和新西蘭 (#4) 205韓國 (#5) 95(#5)東南亞 88(#6) (#6)交易金額（十億美元）

2023排） 2022排）日本 38.8中國 32.428.9南亞 (#5)韓國 (#4) (#4)澳大利亞和新西蘭 9.4(#5) 東南亞 5.0(#6) (#6)資料來源：德勤分析17日本引領私有化投資增長日本引領私有化投資增長2023年，私有化投資交易數(shù)量和交易金額都有所增加，而其他類別投資基本保持不變。2023年共有25私有化交易（交易金額為384億美元），高于2022年的17筆交易（交易金額為163億美元）。2023年日本私有化交易金額為303地區(qū)私有化交易總額的79%。2023年十大私募股權(quán)投資交易中有三筆是日本的私有化交易。各類并購投資的交易金額（十億美元）9.69.69.419.238.416.353.050.480%60%40%20%0%2022 2023并購LP直接投資

私募股權(quán)投資已上市公司股份資料來源：德勤分析私募股權(quán)投資——行業(yè)趨勢科技、傳媒和電信（TMT）行業(yè)及消費行業(yè)仍為首選TMT行業(yè)在私募股權(quán)并購交易數(shù)量方面排名第一，共計252筆交易，交易金額為192億美元；2023大并購交易中有兩筆是TMT行業(yè)交易。隨著芯片開發(fā)和制造需求不斷增長，芯片行業(yè)的競爭或?qū)⑷遮吋ち?；JIC對ShinkoElectricIndustries就是一個例證。軟件/軟件即服務是最熱門的子行業(yè)，2023年共有筆交易，交易金額為87億美元，各地區(qū)投資者都對該行業(yè)興趣濃厚，例如Bain向GIC出售WorksHumanIntelligence的部分股權(quán)以及BGH和SixthStreet收購Pushpay。然而，中國TMT行業(yè)交易數(shù)量有所下降，2023年共有36筆交易（交易金額為47億美元），低于2022年的57筆交易（交易金額為51億美元）。消費行業(yè)仍然排名第二，但其交易數(shù)量從2022年的246筆（交易金額為295億美元）降至2023年的202筆（金額為265億美元）。

中國、澳大利亞和新西蘭消費行業(yè)交易數(shù)量降幅最大——Blackstone以66億美元收購CrownResorts拉高了2022年澳大利亞的交易金額。企業(yè)服務行業(yè)是2023年的另一大亮點，2023年共有99交易（交易金額為142億美元），高于2022年的77筆交易（交易金額為30億美元）。其中，數(shù)據(jù)中心、企業(yè)服務和安防等子行業(yè)尤其值得關注，每個行業(yè)都在2023一席之地：貝恩收購秦淮數(shù)據(jù)集團；EQTPrivateCapitalAsia合并瑞致達和卓佳；EQTValue-AddedInfrastructure收購SKShieldus。工業(yè)行業(yè)交易數(shù)量從2022年的104筆減少到2023年的72筆，交易金額為128億美元（不包括JIP以148億美元私有化Toshiba的交易，這是2023年亞太地區(qū)最大的私募股權(quán)投資）。按并購投資交易數(shù)量劃分的行業(yè)熱圖（2023年）日本南亞中國澳大利亞和新西蘭韓國東南亞中亞交易數(shù)量交易金額（十億美元）科技、傳媒和電信783836562319225219.2消費673429312119-20114.9醫(yī)療183918111817-12116.1商業(yè)服務28141521138-9914.2能源、公用事業(yè)、基礎設施與房地產(chǎn)2111277183-8718.5金融服務11266157141806.2工業(yè)201622572-7227.6運輸與物流923-126-322.0金屬與采礦---3---30.2交易數(shù)量252180156149119883947-交易金額（十億美元）38.818.532.49.414.65.0--118.7冷熱資來德勤2023年十大并購投資交易排名目標公司國家/地區(qū)交易日期交易類型投資方賣方行業(yè)交易規(guī)模（美元）1ToshibaCorporation日本2023年9月私有化pnnstrPartners工業(yè)產(chǎn)品148億2珠海萬達商管中國2023年12月并購太盟投資集團、信宸資大連萬達商管集團基礎設施與房93億本、騰訊投資、螞蟻集地產(chǎn)團、碧桂園創(chuàng)投3JSRCorporation日本2023年6月私有化JICCapital化學品、塑料與橡膠66億4ShinkoElectricIndustries日本2023年12月私有化JICCapitalNipponPrinting和MitsuiChemicalsFujitsu硬件49億5秦淮數(shù)據(jù)集團中國2023年8月私有化貝恩企業(yè)服務32億6中糧福臨門中國2023年2月成長型餐飲31億投資7WorksHumanIntelligence(WHI)日本2023年3月并購GICBainCapital軟件26億8瑞致達集團中國香港2023年1月附加型收購、合并旗PSPInvestmentsEQT企業(yè)服務24億9SKShieldusCo.,Ltd.韓國2023年3月并購EQTSKSquare,KeistonePartners,Macquarie企業(yè)服務24億PEKorea,DaishinPE10ManipalHealthEnterprises印度2023年4月并購TPG,HoldingsTPG,NationalInvestmentandInfrastructureFund醫(yī)療20億資料來源：德勤分析與投資和/或部分退出現(xiàn)有投資組合有關的交易市場數(shù)據(jù)并購退出私募股權(quán)退出IPO數(shù)量減少，退出仍面臨挑戰(zhàn)退出交易總額與2022年持平（631億美元），如果剔除澳大利亞公司Afterpay的交易出售（交易金額為億美元），則較2022年有大幅提高。與投資類似，退出交易中也有許多與投后管理有關，2023年十大退出交易中共有四筆此類交易（盈德氣體、WorksHumanIntelligence、瑞致達和ManipalHealth），交易金額為142億美元。

2023年最常見的退出方式是出售給戰(zhàn)略投資者（讓）和出售給其他基金（二級市場并購），分別占年退出交易總額的39%和38%。2023年，亞太地區(qū)IPO融資額下降33%9，導致IPO交易金額僅占退出交易總額的13%，而過去五年這一比例約為22%。值得注意的是，2023易均非IPO退出交易。2018-2023年私募股權(quán)退出交易概況*38032938032925824424975.6Afterpay60.028.9

400

（2023十億美元80十億美元6040

350300交易數(shù)量250交易數(shù)量200

PIPE7%IPO22%二級市場并購26%

管理層回購2% 43%2018-2022200

5002022 2023

PIPE3%

年均值不詳6%十美） 數(shù)量資料來源：德勤分析

IPO

39%二級市場并購38%9.Dealogic

2023年資來德勤212023年十大退出交易排名標公司 國家/地區(qū)期 方 投資方 易類型業(yè) 規(guī)模）1浙江盈德控股集團中國2023年5月）杭州資本橡膠72億2WorksHumanIntelligence(WHI)日本2023年3月BainGIC出售給基金軟件26億3瑞致達集團中國香港2023年1月EQT旗PSPInvestments出售給基金企業(yè)服務24億4SKShieldusCo.,Ltd.韓國2023年3月SKSquare,KeistonePartners,MacquarieEQT出售給基金企業(yè)服務24億PEKorea,DaishinPE5ICINICHIIGAKKAN）日本2023年11月BainNipponLifeInsuranceCo.出售給戰(zhàn)略投醫(yī)療21億資者6ManipalHealthEnterprises印度2023年4月TPG,NationalInvestmentandInfrastructureFundTPG,TemasekHoldings出售給基金醫(yī)療20億7麥當勞在中國內(nèi)地中國2023年11月凱雷投資集團麥當勞公司出售給酒店與休18億和香港的門店戰(zhàn)略投閑資者8JapanWindDevelopment日本2023年12月BainINFRONEERHoldingsInc.出售給戰(zhàn)略投能源與公用事業(yè)15億資者9CMSInfoSystems印度2023年8月EQTPSPInvestments,AdityaBirlaSunLifeMutualFund,GoldmanSachs,MassachusettsInstituteofTechnology,ADIA,ICICIPrudentialAM金融服務13億10SOGOMEDICALGROUP日本2023年12月CVCPolarisCapital出售給基金醫(yī)療12億資料來源：德勤分析與投資和/或部分退出現(xiàn)有投資組合有關的交易2024年亞太私募股權(quán)年鑒|待投資資金和募資情況待投資資金和募資情況盡管募資陷入僵局，但仍創(chuàng)下歷史新高2013-2023年亞太地區(qū)私募股權(quán)市場待投資資金*25.0%25.0%1,9612,24023.7%18.8%14.8%859639239309362468236300348488527461不詳

）1,0005000

20%0%亞太地區(qū)待投資資金（十億美元）資料來源：Preqin，德勤分析2013-2023年亞太地區(qū)私募股權(quán)市場募資情況*2,3002,3001,9021,5451,69560.0777339.4305.9260.6168.9795138.338563.2）6004002000

價十美） 太全球待資資金

2,500募集基金數(shù)量2,000募集基金數(shù)量1,5001,0005000

2022 2023資模 募金數(shù)量資料來源：Preqin，德勤分析過去十年，亞太地區(qū)私募股權(quán)市場待投資資金和所過去十年，亞太地區(qū)私募股權(quán)市場待投資資金和所344%和385%，20236,390新高。23.7%。過去兩年，亞太地區(qū)私募股權(quán)基金在不同資產(chǎn)板塊下的募集基金數(shù)量和募資金額都出現(xiàn)了大幅下降。20232013募資金額也創(chuàng)下十年來新低。私募股權(quán)并購基金也呈現(xiàn)出類似趨勢，2023私募股權(quán)并購基金也呈現(xiàn)出類似趨勢，2023206億美元，幾乎僅為過去四年平均募資金額（約400億美元）的一半。LP將資金整合到更少的并購基金中，市場集中度將不斷提高。（十億美元）52.452.434.438.439.720.650403002018

2020

2021

2022

2023資料來源：Preqin，德勤分析2023年完成募集的亞太地區(qū)十大并購基金排名基金基金成立日期基金交割日期主要市場交易規(guī)模（美元）1BainCapitalAsiaV不詳2023年5月亞洲71億2PrimaveraCapitalFundIV2021年1月2023年2月中國41億3AdvantagePartnersFundVII不詳2023年4月日本9.56億4UnisonCapitalPartnersKoreaFundIII不詳2023年7月韓國7.69億5CapitalSquarePartnersFundII不詳2023年1月東南亞和印度7億6CrescentCapitalPartnersVII2022年2月2023年3月澳大利亞和新西蘭6.7億7NSSKIII2021年5月2023年10月日本6.67億8NexusPointPartnersII不詳2023年7月中國6億9NovoTellusPEFund3不詳2023年12月東南亞5.1億10PembaCapitalPartnersFundIII不詳2023年10月澳大利亞和新西蘭4.07億資料來源：Preqin，德勤分析附錄各地區(qū)大型交易概覽2023年澳大利亞和新西蘭十大私募股權(quán)投資和退出交易排名標公司 易類型 期 投資方 方 主要業(yè) 易規(guī)模1 EnergyProprietary

購 2023月VistaEquityPartners,Blackstone

TheRiversideCompany

件 澳元2 2 Zimmermann并購2023年月 AdventInternationalStyleCapital品和 14.4澳元3 AustralianVenue2023年月 3 AustralianVenue2023年月 KKR14億澳元VetPartners 購 2023月EQT NationalVeterinaryAssociates

企業(yè)務 澳元Pushpay 化 2023年月 BGHCapital,SixthStreetGrowthAusenco 購 2023月 BrightstarCapitalPartners,EldridgeIndustries,ClaureGroup

TAAssociates,NikkoAssetMgmt.,AccidentCompensation,ResourceCapitalFunds

件 億新西蘭元（12.8億澳元）企業(yè)務 9澳元7 Estia7 EstiaHealth2023年月 Bain醫(yī)療8.38億澳元JLDWNAustralia

購 23年月 atmity JLDWNnc. 品 6.88澳元HonanInsurance戰(zhàn)略投資者

2023年月 Marsh&McLennanCompanies

Associates 融務 6.58澳元NitroSoftware 化 2023年月 ConsortiumledbyPotentia,includingLCapitalandHarbourVest

件 5.5澳元資料來源：德勤分析資 2023年中國十大私募股權(quán)投資和退出交易排名標公司 易類型 期 投資方 方 主要業(yè) 易規(guī)模商管 、再投資

2023

大連商管團 基礎設地產(chǎn)

650億元人民幣

出售給戰(zhàn)略投資者

2023年月 杭本 體科太旗被投企

橡膠

510億元人民幣秦淮數(shù)團 化 2023年月 貝恩 企業(yè)務 門 長資 2023年月 誠

飲 瑞致達團 型收購

2023月 旗PSPInvestments

融務

出售給戰(zhàn)略投資者

2023月司 雷 閑 和動化

2023月上本 件 喜物 售戰(zhàn)者子 資已上市公司股份

2023月阿斯康 和毓承蘇AdvisorsMgmt.等2023年11月國泰君安、首鋼基金、華芯

物科技 70硬件 50元人民幣珍李渡 公

2023年月 KKR 品 港元）資料來源：德勤分析資 2023年日本十大私募股權(quán)投資和退出交易1 23月 pnn1 23月 pnnstr工業(yè)產(chǎn)品20,000億Corporation Partners 2 JSR2 JSRCorporation 2023年月 JICCapital化學品、塑料與橡膠9,040億3 ShinkoElectricIndustries

化 2023月JICCapital頭包括DaiNipponPrinting和MitsuiChemicals

Fujitsu 硬件 6,8504 Works4 WorksHuman售 2023年月 Bain,GICBain軟件3,500億Intelligence(WHI)

金 5 ICINICHIIGAKKAN）

2023年11月NipponLifeInsuranceCo.

Bain 療 6 OUTSOURCING 6 OUTSOURCING 2023月Bain醫(yī)療2,210億日元7 Benesse7 BenesseHoldings 2023月教育2,080億8 pnWnd

2023INFRONEERHoldings

Bain 業(yè) 2,0309 SOGO9 SOGOMedical售 2023月CVCPolarisCapital 醫(yī)療1,700億Group

給基金

Group HitachiAstemo 投資

2023月JICCapital 車 1,400資料來源：德勤分析資 2023年韓國十大私募股權(quán)投資和退出交易排名標公司 易類型 期 投資方 方 主要業(yè) 易規(guī)模1 SKCo.,Ltd.

購 2023年月EQT SKSquare,KeistonePartners,MacquariePEKorea,Daishin

企業(yè)務 30,0002 OsstemImplant2 OsstemImplant2023年月 MBKPartners,UCK器械 18,000億PartnersKorea3 SKonLtd. 市前資 2023年月 BlackRockInc;MBKPartnersInc.;QatarInvestmentAuthority;Hillhouse;SNBCapital

韓元17,180億韓元4 AirFirst4 AirFirstLtd.2023年月 BlackRockIMMPrivateEquity用 10,500億業(yè) GenuoneSciencesInc.

詳 2023月 詳 IMMPrivateEquity 藥 PIAdvancedMaterialsLtd.

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2023年月 Arkema GlenwoodPrivateEquity

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10,000億韓元Lutronic

化 2023月 Hahn&Company 器械 9,646億HankukGlassIndustries,

出售給戰(zhàn)略投資者

2023月 LXInternationalCorp. GlenwoodPrivateEquity

料與橡膠

5,904億韓元9 NexFlex9 NexFlexCo.,Ltd.2023年月 MBKPartnersSkyLakeInvestment 硬件5,300億韓元ISCCoLtd. 投資者

2023月 HeliosPrivateEquity 硬件 5,225億資料來源：德勤分析資 2023年南亞十大私募股權(quán)投資和退出交易排名標公司 易類型 期 投資方 方 主要業(yè) 易規(guī)模1 Sharekhan LP投資

2023月MiraeAssetSecurities BNPParibas,HumanValueDevelopersPrivate

融務 2,290盧比2 Manipal2 Manipal并購2023年月 TPG,TPG,National醫(yī)療1,638HealthEnterprises

Investmentand InfrastructureFund3 AM3 AMGreen LP2023年10月PetronasVentures,GIC儲池 度Ammonia 資 美）CMSInfoSystems

LP直接資

2023年月 PSPInvestments,AdityaBirlaSunLife,GoldmanSachs,MassachusettsInstituteofADIA,PrudentialAssetMgmt.

EQT 融務 HDFCCredila購 2023年月 頭團 HousingDevelopmentFinanceCorporation

融務 906度Retail

LP直接投資

2023年月 QatarInvestmentAuthorityRelianceIndustries 售 828度Coforge 易 2023年月 EQT 包 804度KeralaInstituteofSciences

售 2023月QualityCARE）

North 療 664度（8億美元）QualityCAREIndiaPharma

購 2023年月 Blackstone EvercareHealthTPG管易 2023月 CapitalChrysCapital

療 度（7億美元）藥 度資料來源：德勤分析資 2023年東南亞十大私募股權(quán)投資和退出交易排名標公司 國家 易類型 期 投資方 方 主要業(yè)易規(guī)模1RamsaySimeDarbyHealthCare

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