有色金屬行業(yè)：澳洲鋰礦降本減產(chǎn)中求生存-海通國(guó)際

本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國(guó)際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)投資要點(diǎn)?澳洲鋰礦，降本減產(chǎn)中求生存。澳大利亞作為傳統(tǒng)的鋰資源供給大國(guó)，其運(yùn)營(yíng)成本是鋰鹽價(jià)格的重要成本支撐位。我們梳理了澳洲主要在產(chǎn)礦山的24財(cái)年運(yùn)營(yíng)成本以及25財(cái)年成本指引，據(jù)此推算，在鋰鹽價(jià)格跌破8萬元后，澳洲礦企將感受到經(jīng)營(yíng)壓力。我們認(rèn)為當(dāng)前鋰價(jià)下，澳洲鋰資源將持續(xù)面臨出清壓力。?工業(yè)金屬：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放利好信號(hào)。12月6日-12月13日，LME銅、鋁、鋅、錫價(jià)漲跌幅分別為-0.4%、+0.3%、+0.6%、-0.2%，SHFE銅、鋁、鋅、錫價(jià)周漲跌幅分別為+0.1%、+0.2%、+1.4%、+2.0%；12月13日LME銅、鋁、鋅、錫價(jià)格分別為9057美元/噸、2615美元/噸、3090美元/噸、2.90萬美元/噸。宏觀方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，明年要保增長(zhǎng)，保就業(yè)，實(shí)施更積極的財(cái)政政策，適度寬松的貨幣政策，要抓好大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)基本面方面，滬銅周度社庫(kù)保持降庫(kù)格局，相對(duì)前一周社庫(kù)減少13.5%至8.5萬噸，創(chuàng)下逾10個(gè)月最低位，繼續(xù)為銅價(jià)提供價(jià)格而底部支撐。鋁基本面方面，據(jù)SMM，12月12日中國(guó)鋁錠社會(huì)庫(kù)存55.7萬噸，較上周四累庫(kù)1萬噸，鋁錠雖然受消費(fèi)低迷影響開始累庫(kù)，但仍在相對(duì)低位。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、中國(guó)有色礦業(yè)、金誠(chéng)信、銅陵有色等公司。?能源金屬：儲(chǔ)能招標(biāo)陸續(xù)發(fā)布，鋰鹽需求增速可期。12月6日-12月13日，電池級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰、LME鎳、長(zhǎng)江鈷價(jià)漲跌幅分別為-0.1%、+0.5%、-0.9%、0.0%。據(jù)電池網(wǎng)報(bào)道，近期中核匯能、中國(guó)能建、中國(guó)華能、中國(guó)電建、中廣核等央企發(fā)布了儲(chǔ)能領(lǐng)域招標(biāo)公告，招標(biāo)規(guī)模總計(jì)48.5GWh。我們認(rèn)為儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)殇囯姵匦枨笤鲩L(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)力，促使鋰鹽需求保持中高速增長(zhǎng)。建議關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料、江特電機(jī)、中礦資源?黃金白銀：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議在即。12月13日倫敦現(xiàn)貨黃金、白銀價(jià)格分別為2659.05美元/盎司和30.74美元/盎司，周漲跌幅為0.82%和-1.21%；上海金交所黃金、白銀價(jià)格分別為622.43元/克和7.76元/克，周漲跌幅分別為1.36%和-0.50%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)11月CPI年率2.7%，高于前值2.6%；核心CPI年率3.3%，與前值持平。重點(diǎn)關(guān)注：山金國(guó)際、山東黃金、招金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、盛達(dá)資源和湖南黃金；建議關(guān)注：四川黃金、玉龍股份等。?稀土和銻、鍺、鈾等小金屬、新材料：氧化鐠釹價(jià)格環(huán)比-0.5%。12月6日-12月13日，氧化鐠釹價(jià)格漲跌幅為-0.5%，銻價(jià)格漲?風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；新能源車、地產(chǎn)需求不及預(yù)期；主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊過度；國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)23澳洲鋰礦企業(yè)成本梳理澳大利亞作為傳統(tǒng)的鋰資源供給大國(guó)，其運(yùn)營(yíng)成本是鋰鹽價(jià)格的重要成本支撐位。我們梳理了澳洲主要在產(chǎn)礦山的24財(cái)年運(yùn)營(yíng)成本以及25財(cái)年成本指引，據(jù)此推算，在鋰鹽價(jià)格跌破8萬元后，澳洲礦企將感受到經(jīng)營(yíng)壓力。我們認(rèn)為當(dāng)前鋰價(jià)下，澳洲鋰資源將持續(xù)面臨出清壓力。表：澳洲鋰輝石礦山成本梳理礦山運(yùn)營(yíng)成本（萬元/噸）運(yùn)營(yíng)成本指引中值（萬元/噸）備注：Greenbushes鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本中折舊等期間費(fèi)用假設(shè)為50美元/噸，所有礦山鋰精礦運(yùn)輸至中國(guó)的海運(yùn)費(fèi)、清關(guān)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等合計(jì)假設(shè)為100美元/噸，碳酸鋰加工成本假設(shè)為2.5萬元/噸備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。4Greenbushes：CGP3投產(chǎn)時(shí)間推遲至26年據(jù)IGO援引Benchmark數(shù)據(jù)，格林布什項(xiàng)目是全球現(xiàn)金成本最低的鋰精礦礦山。2024年Q3，項(xiàng)目生產(chǎn)鋰精礦40.6萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)22%；銷售39.2萬噸，環(huán)比減少26%。項(xiàng)目三季度現(xiàn)金成本為177美元/噸，環(huán)比減少18%。IGO對(duì)2025財(cái)年項(xiàng)目的鋰精礦產(chǎn)量指引為135-155萬噸，現(xiàn)金成本指引為205-243美元/噸。表：Greenbushes產(chǎn)銷量及成本情況（千噸）（千噸）-備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。5Pilbara：下修25財(cái)年產(chǎn)量指引2024年Q3，Pilbara生產(chǎn)鋰精礦22.0萬噸，環(huán)比下降3%；銷售21.5萬噸，環(huán)比減少9%。項(xiàng)目三季度鋰精礦FOB運(yùn)營(yíng)成本為406美元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)4%。Pilbara對(duì)2025財(cái)年項(xiàng)目的鋰精礦產(chǎn)量指引為70-74萬噸，鋰精礦FOB運(yùn)營(yíng)成本指引為397-410美元/噸。表：Pilbara產(chǎn)銷量及成本情況（千噸）（千噸）-運(yùn)營(yíng)成本備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。MtMarion：25財(cái)年產(chǎn)量指引同比下滑2024年Q3，MtMarion生產(chǎn)鋰精礦13.6萬噸，環(huán)比下降24%；銷售22.2萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)46%。項(xiàng)目2024財(cái)年鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本為480美元/噸，MIN預(yù)計(jì)2025財(cái)年項(xiàng)目鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本為557-621美元/噸。表：MtMarion產(chǎn)銷量及成本情況（千噸）--（千噸）運(yùn)營(yíng)成本---備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。Wodgina:25財(cái)年項(xiàng)目將持續(xù)推動(dòng)降本2024年Q3，Wodgina生產(chǎn)鋰精礦10.2萬噸，環(huán)比下降19%；銷售9.2萬噸，環(huán)比下降40%。項(xiàng)目2024財(cái)年鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本為642美元/噸，MIN預(yù)計(jì)2025財(cái)年項(xiàng)目鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本為512-570美元/噸。表：Wodgina產(chǎn)銷量及成本情況（千噸）--（千噸）運(yùn)營(yíng)成本---備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。BaldHill：項(xiàng)目已于24年Q4停產(chǎn)2024年Q3，BaldHill生產(chǎn)鋰精礦3.8萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)9%；銷售4.3萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)34%。項(xiàng)目2024財(cái)年鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本為851美元/噸，MIN預(yù)計(jì)2025財(cái)年項(xiàng)目鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本為512-576美元/噸。表：BaldHill產(chǎn)銷量及成本情況（千噸）-0（千噸）0運(yùn)營(yíng)成本---備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。資料來源：MIN2025財(cái)年一季報(bào)，HTI9有色金屬價(jià)格、庫(kù)存數(shù)據(jù)一覽鍺、鈾等小金屬、新材料鐠釹氧化物鉬精礦:45%-50%銻鍺錠:≥50Ω鎂錠精鉍:≥99.99%精銦:≥99.995%噸47104660噸LME鋁LME鋅LME鉛LME錫A00鋁氧化鋁美元/噸美元/噸美元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸4847.004902.000.3%0.6%0.1%0.2%1.4%2.0%1.1%硫酸鎳倫敦現(xiàn)貨黃金倫敦現(xiàn)貨白銀 申萬有色指數(shù)12/6-12/13下跌0.8%，鋁領(lǐng)漲8%6%4%2%0%-0.20%-0.84%-2%非銀金融非銀金融電力設(shè)備房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)環(huán)保煤炭建筑裝飾醫(yī)藥生物有色金屬鋼鐵機(jī)械設(shè)備國(guó)防軍工石油石化銀行萬得全A公用事業(yè)基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸電子綜合汽車家用電器建筑材料通信農(nóng)林牧漁食品飲料美容護(hù)理輕工制造社會(huì)服務(wù)傳媒紡織服飾商貿(mào)零售2%0%-2%-4%貴金屬工業(yè)金屬小金屬金屬新材料能源金屬2%0%-2%-4%-6%鋁黃金銅鋰礦指數(shù)稀土指數(shù)磁性材料有色金屬板塊有色金屬板塊12/6-12/13屹通新材領(lǐng)漲14.8%15%10%5%0%15%10%5%0%永杉鋰業(yè)雅化集團(tuán)悅安新材華峰鋁業(yè)海亮股份和勝股份圖南股份金田股份國(guó)城礦業(yè)屹通新材0%-5%-10%-15%銀河磁體0%-5%-10%-15%新威凌豪美新材云南鍺業(yè)華鋒股份大地熊天華新能英洛華金力永磁深圳新星6%4%2%0%-2%-4%PilbaraSQMNEWMONT-6%PilbaraSQMNEWMONT必和必拓拓伊格爾礦業(yè)巴里克黃金淡水河谷南方銅業(yè)自由港嘉能可雅保LME銅價(jià)下跌0.4%，SHFE銅庫(kù)存下跌13.5%120001000080006000LME銅（美元/噸；左軸）SHFE陰極銅（萬元/噸；右軸）12000100008000600022/1123/0523/1124/0524/1198765uLME銅uSHFE陰極銅uSHFE國(guó)際銅uCOMEX銅80604020022/1123/0523/1124/0524/112024/12/062024/12/137.547.527.57.487.467.44MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9LME鋁（美元/噸；左軸）SHFE鋁（萬元/噸；右軸）35002500150022/1123/0523/1124/0524/112.62.2LME鋁SHFE鋁COMEX鋁1601208040022/1123/0523/1124/0524/11A00鋁（萬元/噸；左軸）氧化鋁（元/噸；右軸）2122/1123/0523/1124/0524/11600050004000300020002.052.052.042.042.032.032.022.022024/12/062024/12/13MM+1MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8LME鋅價(jià)上漲0.6%，LME鉛價(jià)下跌2.6%LME鋅（美元/噸；左軸）SHFE鋅（萬元/噸；右軸）40003000200022/1123/0523/1124/0524/113.52.5LME鉛（美元/噸；左軸）SHFE鉛（萬元/噸；右軸）2400ww'w2000ww'w160022/1123/0523/1124/0524/112.22.0LME鋅SHFE鋅604020022/1123/0523/1124/0524/11LME鉛SHFE鉛403020022/1123/0523/1124/0524/11LME錫價(jià)下跌0.2%LME錫（萬美元/噸；左軸）SHFE錫（萬元/噸；右軸）4432122/1123/0523/1124/0524/113020LME錫SHFE錫2400020000160001200080004000022/1123/0523/1124/0524/112024/12/062024/12/1325.0024.5024.00MM+1M+2M+3M+4電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格下跌0.1%6.05.04.03.02.00.06.05.04.03.02.00.060一電池級(jí)碳酸鋰60一電池級(jí)碳酸鋰一工業(yè)級(jí)碳酸鋰氫氧化鋰5040302002024/12/132024/12/078.28.28.18.07.97.87.77.67.57.47.3MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8碳酸鋰廣期所庫(kù)存（萬噸）24/0224/0424/0624/0824/1022/1123/0523/1124/0524/11NCM523（左軸）NCM622（左軸）磷酸鐵鋰（右軸）NCM111（左軸）NCM811（左軸）NCM523（左軸）NCM622（左軸）磷酸鐵鋰（右軸）NCM111（左軸）NCM811（左軸）8642035302520586420023/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1122/1123/0523/1124/0523/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1120LME鎳價(jià)價(jià)格下跌0.9%LME鎳（萬美元/噸；左軸）SHFE鎳（萬元/噸；右軸）302003.53.02.52.01.51.00.50.03020022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/12LME鎳庫(kù)存SHFE鎳庫(kù)存25205022/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11硫酸鎳（萬元/噸；左軸）高鎳鐵（元/鎳；右軸）5.04.5硫酸鎳（萬元/噸；左軸）高鎳鐵（元/鎳；右軸）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/112024/12/072024/12/1313.213.113.213.113.012.912.812.712.612.512.412.312.216001400120010008006004002000MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9長(zhǎng)江鈷（萬元/噸；左軸）MB鈷：標(biāo)準(zhǔn)級(jí)（美元/磅；右軸）3525MB鈷：合金級(jí)（美元/磅；右軸）35253020255500023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/102122倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)上漲0.82%COMEX黃金（美元/盎司；左軸）SHFE黃金（元/克；右軸）2900270025002300210019001700150070065060055050045040035022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/11倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司；左軸）美元指數(shù)（右軸）2900280027002600250024002300220021002000190018001700160022/1123/0523/1124/0524/111201101009080COMEX銀（美元/盎司；左軸）SHFE白銀（元/千克；右軸）4035302520950085007500650055004500350022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/11美國(guó)CPI：當(dāng)月同比（左軸）美國(guó)聯(lián)邦基金利率（右軸）842022/1223/0623/1224/06654321023金銀比上行至86.00美國(guó)國(guó)債收益率：10Y-2Y美國(guó)國(guó)債收益率：10Y-3M10-1-2-322/1123/0523/1124/0524/1110090807060金銀比（金價(jià)/銀價(jià)；左軸）銅金比（銅價(jià)/金價(jià)；右軸）22/1123/0523/1124/0524/116543美國(guó):所有聯(lián)儲(chǔ)銀行:總資產(chǎn)（萬億美元；左軸）歐洲央行:資產(chǎn):總額（萬億歐元；左軸）日本央行:資產(chǎn):總額（萬億日元；右軸）9876543210200220072012201720229008007006005004003002001000SPDR黃金ETF（左軸）iShares黃金ETF（右軸）96094092090088086084082080022/1223/0623/1224/065004504003503002502001501005002425鐠釹氧化物價(jià)格下跌0.5%氧化鏑（萬元/千克；左軸）氧化鋱（萬元/千克；左軸）鐠釹氧化物（萬元/噸；右軸）1.41.21.00.80.60.40.20.022/1123/0523/1124/0524/1195755535鉬精礦:45%-50%（元/噸度；左軸）銻（萬元/噸，右軸）6000500040003000920007200010005100022/1123/0523/1124/0524/11鍺錠:≥50Ω（元/千克；左軸）黑鎢精礦:≥55%（萬元/噸；右軸）200001800016000140001200010000800022/1123/0523/1124/0524/119海綿鈦≥99.6%（元/千克；左軸）鈦精礦（元/噸；右軸）90807060504022/1123/0523/1124/0524/112400220020001800電解錳（左軸）鎂錠（右軸）21022/1123/0523/1124/0524/11420精鉍:≥99.99%（萬元/噸；左軸）精銦:≥99.995%（元/千克；右軸）987654322/1123/0523/1124/0524/1134003000260022001800140010002627公司成功向特定對(duì)象發(fā)行A股股票，本次向特定對(duì)象發(fā)行人民幣普通股股票1.70億股，每股發(fā)行價(jià)格為人民幣20.80元，實(shí)際募集資金凈額為人民幣35.16億元。公司與澳大利亞TERRAMINING及其股東DAIRUI簽署《股權(quán)合作公司擬以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份?；刭?gòu)股份金額不低于人民幣3億元（含），不超過人），2829風(fēng)險(xiǎn)提示u經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，新能源車、地產(chǎn)需求不及預(yù)期。若新能源車、地產(chǎn)等下游行業(yè)需求不u主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊過度，或?qū)⒃斐墒袌?chǎng)流動(dòng)性短缺，抑制實(shí)u項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。公司項(xiàng)目建設(shè)推遲，或?qū)⒃斐僧a(chǎn)銷30APPENDIX2本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritie(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecurit我，陳先龍，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后我，甘嘉堯，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后我，吳旖婕，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后我，王曼琪，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后2APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosurelationship(Asthefo海通證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“海通”）在過去12個(gè)月內(nèi)參與了601600.CHand300748.CH的投資銀行項(xiàng)601600.CH及300748.CH603993.CH,601600.CH,000630.CH,600988.CH及000603.CH目前或過去海通在過去的12個(gè)月中從601600.CH及000633APPENDIX2）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有優(yōu)于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類弱于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅4APPENDIX2評(píng)級(jí)分布RatingDistribution5APPENDIX2投資銀行客戶*3.5%4上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的）：買入，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類賣出，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在1PreviousratingsystemdefBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–6APPENDIX2海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIX2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.8APPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見）的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁上列明的海通國(guó)際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.APPENDIX2HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.APPENDIX2分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL是在香港有權(quán)實(shí)施第1類受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（香港法例第571章以下簡(jiǎn)稱“SFO”）所界定的要約邀請(qǐng)，證券要約或公眾要約。本研究報(bào)告僅提供給SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國(guó)投資者的通知事項(xiàng)：本研究報(bào)告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國(guó)注冊(cè)，因此不受美國(guó)關(guān)于研究報(bào)告編制和研究分析人員獨(dú)立性規(guī)定的約束。本研究報(bào)告提供給依照1934年“美國(guó)證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）將對(duì)報(bào)告的內(nèi)容負(fù)責(zé)。任何收到本研究報(bào)告的美國(guó)投資者，希望根據(jù)本研究報(bào)告提供的信息進(jìn)行任何證券或相關(guān)金融工具買賣的交易，只能通過HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，電話（212）351-6050。HTIUSA是在美國(guó)于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫本研究報(bào)告，也不負(fù)責(zé)其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報(bào)告的任何美國(guó)投資者，不得直接與分析師直接聯(lián)系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相關(guān)金融工具的交易。本研究報(bào)告中出現(xiàn)的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊(cè)或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國(guó)發(fā)行的證券可能沒有注冊(cè)，或不受美國(guó)法規(guī)的約束。有關(guān)非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國(guó)公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國(guó)境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響，可能對(duì)該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國(guó)收件人的所有問詢請(qǐng)聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050APPENDIX2DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectany