ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務風險的影響研究-以制造業(yè)上市公司為例

ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務風險的影響研究—以制造業(yè)上市公司為例目錄TOC\o"1-3"\h\u一、緒論 摘要：本文旨在研究制造業(yè)上市公司環(huán)境、社會和公司治理(ESG)表現(xiàn)與企業(yè)財務風險之間的關系。通過收集制造業(yè)上市公司的ESG數(shù)據(jù)和財務風險指標，采用實證分析方法分析它們之間的相關性。研究結(jié)果表明，制造業(yè)上市公司良好的ESG表現(xiàn)能夠促進其公司財務風險的顯著降低。良好的環(huán)境管理、社會責任和有效的公司治理結(jié)構(gòu)有助于減少企業(yè)面臨的財務風險。關鍵字：財務風險；ESG表現(xiàn)；制造業(yè)一、緒論（一）研究背景制造業(yè)作為我國較大的經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)之一，但同時也是對環(huán)境影響最大的行業(yè)之一。在追求經(jīng)濟效益的過程中，企業(yè)往往忽視了社會效益對其所帶來的影響。傳統(tǒng)制造業(yè)在生產(chǎn)過程通常伴隨著大量的能源消耗、廢棄物產(chǎn)生、排放物排放等比較嚴峻的環(huán)境問題。此外，制造業(yè)往往存在與企業(yè)人力資源管理、供應鏈管理和企業(yè)治理等方面的社會問題。在全球范圍內(nèi)，對于制造業(yè)企業(yè)如何通過ESG表現(xiàn)合理規(guī)避相關財務風險并實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展的經(jīng)營經(jīng)營模式，已經(jīng)成為企業(yè)日益關注的焦點。（二）研究目的及意義1.研究目的近年來,隨著生態(tài)文明理念活躍于大眾的視野,企業(yè)ESG表現(xiàn)的發(fā)展方向已經(jīng)變成了全球企業(yè)較為關心的核心議題之一。越來越多的投資者、消費者和監(jiān)管機構(gòu)都開始將ESG因素納入決策過程中。作為經(jīng)濟的重要組成部分,制造業(yè)上市公司在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著重要的角色。研究ESG表現(xiàn)對制造業(yè)上市公司財務風險的影響,有助于了解ESG因素與企業(yè)財務狀況之間的關系,為制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略和提高企業(yè)績效提供決策參考。由于制造業(yè)的特殊性,制造業(yè)作為經(jīng)濟的重要組成部分,對環(huán)境和資源消耗較高。制造業(yè)上市公司在ESG方面面臨著特殊的挑戰(zhàn)和壓力。研究ESG如何影響制造業(yè)上市公司的財務風險,能夠為企業(yè)提供解決方案和參考,從而改善業(yè)務表現(xiàn)并降低風險。因此,研究ESG對制造業(yè)上市公司財務風險的影響,能夠探索相關問題并提出可行的建議。綜上所述,本文是基于ESG趨勢、企業(yè)財務風險的重要性以及制造業(yè)的特殊性等因素,旨在深入研究ESG如何對制造業(yè)上市公司的財務風險產(chǎn)生影響,并提供相關解決方案和建議,以促進制造業(yè)企業(yè)良性發(fā)展。2.研究意義黨的二十大以來，我國更加注重強調(diào)貫徹落實生態(tài)文明理念的工作實踐，通過對制造業(yè)企業(yè)的研究能夠更好的了解制造業(yè)企業(yè)財務風險與生態(tài)文明理念之間的關系。同時深入研究ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務風險的影響,能夠更準確地判斷企業(yè)價值與投資潛力,為投資決策提供支持。對制造業(yè)上市公司而言,了解ESG表現(xiàn)對財務風險的影響可以引導企業(yè)合理配置資源,優(yōu)化經(jīng)營策略,降低財務風險,提高可持續(xù)發(fā)展能力。隨著全球范圍內(nèi)對ESG問題的關注與重視不斷增加，揭示企業(yè)財務風險與其ESG表現(xiàn)之間的關系將更有助于鼓勵企業(yè)注重環(huán)境方面問題、促進企業(yè)積極承擔社會責任、踐行可持續(xù)發(fā)展理念。此外，對ESG表現(xiàn)與企業(yè)財務風險之間的關系進行探討,有助于填補現(xiàn)有研究中的空白,提供新的視角和理論基礎。同時,加深了ESG因素對企業(yè)財務健康的因果關系的理解,為相關研究提供理論依據(jù)。（三）研究內(nèi)容第一部分，緒論。主要描述研究的背景和研究的意義,包括理論意義及現(xiàn)實意義。該部分涵蓋了研究內(nèi)容在理論與實踐上的重要性。第二部分，文獻綜述。通過既有文獻進行綜合回顧，對現(xiàn)有的理論框架和國內(nèi)外的研究狀況做了全面總結(jié)。第三部分，理論基礎與相關概念。首先明確ESG表現(xiàn)的相關理論，并對其與財務風險的相關概念進行明確的定義。第四部分，制造業(yè)行業(yè)研究分析。主要集中在行業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展前景還有影響因素三個方面。第五部分，研究設計前期準備與實證結(jié)果分析。通過選擇合適的樣本和定義具體的變量,構(gòu)建出回歸模型。對由模型所生成的現(xiàn)有數(shù)據(jù)進行分析與檢驗。第六部分，由研究結(jié)論與相關啟示構(gòu)成。（四）研究方法本文主要通過文獻研究法與實證研究法對課題進行詳細的研究。首先以ESG表現(xiàn)對財務風險為切入點,整理相關資料和文獻,對ESG理念及財務風險相關的概念有一個系統(tǒng)的了解和認識。通過閱讀國內(nèi)外相關文獻,歸納國內(nèi)外研究現(xiàn)狀。并總結(jié)ESG表現(xiàn)與財務風險的相關理論,為本文研究提供理論支持，選取近幾年制造業(yè)的上市公司作為研究對象,通過分析制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)狀,引入代表企業(yè)ESG表現(xiàn)的評級指數(shù)與財務風險Z值進行分析并提出相關問題和成因。最后針對存在的財務風險問題判斷和公司財務風險有關的影響因素是否對其有影響作用、有什么樣的影響，并根據(jù)實證分析得出的結(jié)論，對其提出建議。（五）創(chuàng)新點與局限性創(chuàng)新點：制造業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要行業(yè),受到了我國以及全世界的著重關注和研究,但是就現(xiàn)在來看,針對制造行業(yè)ESG表現(xiàn)對其企業(yè)財務風險的研究還比較單一,很多研究沒有采用具體的數(shù)據(jù)進行實證分析,又或者研究的指標單一化。本文在研究時對數(shù)據(jù)進行具體化分析,并且考慮到數(shù)據(jù)的豐富多樣性,選取了上市公司的多個財務指標,加強了研究的完整性和科學性。局限性：本文有其局限之處，在研究制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)對其財務風險時，應當更全面的考慮各種因素。制造業(yè)企業(yè)的研究結(jié)果在不同時間和環(huán)境下的適用性可能有限，本文所選取的僅是近六年的企業(yè)數(shù)據(jù)，具有一定的片面性。二、文獻綜述（一）國外綜述國外對于ESG的相關研究較之我國起步較早,其最早起源于1920年代的國外宗教教會投資的倫理道德投資,自2004年聯(lián)合國全球契約組織將ESG概念正式提出以來,ESG表現(xiàn)逐漸為各國政府和監(jiān)管機構(gòu)所重視。一些研究發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務風險有較大影響。Suttipun（2023）通過采用描述性分析、相關矩陣、多元回歸等方法對研究的數(shù)據(jù)進行剖析。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)ESG整體表現(xiàn)與企業(yè)財務風險之間產(chǎn)生負向關系。通過信號傳遞理論得到ESG績效的進一步提升能夠起到大幅度降低企業(yè)財務風險的作用。Friede（2015）發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)效果越好，企業(yè)的抗風險就越高，兩者呈正相關關聯(lián)，企業(yè)踐行ESG理念有助于企業(yè)本身減小各種風險，從而提高企業(yè)的營運能力。Ashwin（2016）的研究表明,納入ESG因素的公司股票表現(xiàn)的波動性低于其同行,并且企業(yè)ESG表現(xiàn)與財務風險之間關系呈現(xiàn)負相關。Brecht（2018）認為企業(yè)ESG對債務成本的影響受到公司遭遇財務困境的顯著負向調(diào)節(jié)。Sassen（2016）認為,良好企業(yè)的ESG表現(xiàn)能夠降低歐洲國家企業(yè)的風險與面對風險時的不確定性。一些學者對此持不同觀點,Breedt（2019）則認為企業(yè)的ESG表現(xiàn)對公司財務風險沒有影響。Kanoujiya（2023）認為ESG實踐本身并不影響公司的財務困境。然而,當ESG在激烈的競爭下工作時,它會增強財務困境或降低財務穩(wěn)定性。就環(huán)境、社會和公平治理（ESG）分別而言,Djoutsa（2020）認為環(huán)境績效與治理一樣,可以被視為公司的一種保險機制,它降低了財務困境事件發(fā)生的可能性,從而對其現(xiàn)金流和股東面臨的風險產(chǎn)生負面影響。Almeyda（2019）研究表明企業(yè)的財務績效與社會及治理要素之間缺乏明顯的聯(lián)系。有學者指出，財務風險與公司信息披露的質(zhì)量緊密相連。公司披露信息的質(zhì)量越好，環(huán)境、社會及治理（ESG）對公司業(yè)績的正面影響就越明顯。Landi（2022）研究表明全面的ESG評估對應于企業(yè)更高的系統(tǒng)性風險,而企業(yè)環(huán)境評級對同一風險維度具有向上的影響。Capelli（2021）通過將ESG熵納入考量范圍并將其與金融風險測量工具相結(jié)合，發(fā)現(xiàn)這樣能夠增強傳統(tǒng)的金融風險評估方法的預測能力，這就進一步驗證了企業(yè)的ESG表現(xiàn)與其財務風險之間存在重要聯(lián)系。Chiaramonte（2022）則認為ESG披露的持續(xù)時間越長,對企業(yè)穩(wěn)定的好處就越大,ESG與企業(yè)穩(wěn)定性之間的聯(lián)系在其行業(yè)特征和經(jīng)營環(huán)境之間存在顯著差異。（二）國內(nèi)綜述近年來,國內(nèi)對于ESG表現(xiàn)的研究日益增加這些研究主要聚焦在環(huán)境保護、社會責任和公司治理方面。對于ESG表現(xiàn)與公司財務風險之間的聯(lián)系，國內(nèi)學者們也進行了較為詳盡的探討。研究結(jié)果表明，企業(yè)在ESG方面的優(yōu)秀表現(xiàn)能夠有效的降低公司的財務風險，并對公司的價值及其財務表現(xiàn)產(chǎn)生積極作用。例如，賀薇（2023）的研究結(jié)果表明,就旅游行業(yè)企業(yè)而言，良好的ESG表現(xiàn)能夠有效減輕其財務風險。同時，張倩等（2023）的研究發(fā)現(xiàn),通過債務融資成本路徑能夠提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)從而有效降低企業(yè)財務風險。唐瑩和肖洋（2023）的研究也證實了企業(yè)若是擁有較好的ESG表現(xiàn)，那么其應對財務、市場風險的能力就會得到顯著提升。毛杰（2023）認為企業(yè)ESG表現(xiàn)對物流企業(yè)價值有正向影響,從而降低企業(yè)財務風險。但是個別學者認為在ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務風險水平的影響在一定條件下也會受到限制。謝赤和李蔚瑩（2023）發(fā)現(xiàn)公司通過提高自身ESG表現(xiàn)確實是可以降低財務風險,然而這當其財務風險水平上升時這種影響會隨之降低,且對于財務風險水平較高的公司來說，這樣的影響微乎其微。許珂（2024）的研究認為ESG表現(xiàn)越好,Z值越大,企業(yè)陷入財務困境的可能性就越小，并且ESG表現(xiàn)會因企業(yè)性質(zhì)的不同對財務困境的影響存在差異。也有學者認為在一定情況下企業(yè)的ESG表現(xiàn)可能因為資本結(jié)構(gòu)不合理或管理層對社會責任的忽視等而導致無法影響財務風險。如孫冬等（2023）通過展開ESG表現(xiàn)與企業(yè)系統(tǒng)性風險的研究認為由于投資者與企業(yè)管理者對社會責任的忽視,電力公司的系統(tǒng)性風險并不會對其ESG表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響。張永輝等則（2020）認為對于造紙行業(yè)來說，系統(tǒng)性風險對其ESG表現(xiàn)并不會有較大影響。造紙企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好其資本結(jié)構(gòu)就越完善,不過公司的營運與償債能力卻與ESG表現(xiàn)呈負向相關的關系。通過能夠精確衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)的ESG評級可以增加企業(yè)價值并提升財務風險預測的靈敏度。通過葛禎禎（2023）的研究顯示,ESG評級有助于降低工業(yè)企業(yè)的財務風險,且對企業(yè)信息透明度具有正向影響,企業(yè)信息透明度對企業(yè)財務風險具有負向影響。王寶東等（2022）認為ESG表現(xiàn)更好的企業(yè)財務風險更低，引入ESG變量的預警模型的預警準確率顯著提高。王南等（2023）認為財務報表和ESG報表之間有著密不可分的關系,財報能夠提供高細節(jié)的定量主導結(jié)構(gòu)信息而ESG報告能夠提供定性的非結(jié)構(gòu)性信息,二者結(jié)合能夠更好的對企業(yè)運營策略分析做出重要參照,減小其財務風險。徐蕾（2022）認為上市公司ESG表現(xiàn)提升可以有效的使股價崩盤風險下降。石炯萍（2023）也認為企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)可以極大程度上規(guī)避企業(yè)破產(chǎn)風險。金卉儀（2019）認為公司治理效果越好,盈利能力與償債能力等財務指標越高,股價崩盤風險就越低。陶建宏,張瞳（2021）認為,企業(yè)高水平的ESG評級,可以使企業(yè)的股價崩盤風險有效降低。姜健（2021）則認為企業(yè)ESG評級可以減小上市企業(yè)風險。綜合以上研究可以看出,企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對其財務風險具有顯著的緩解作用,且這種作用主要體現(xiàn)在降低企業(yè)的債務融資成本、提升企業(yè)抵御財務風險和市場風險的能力、促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新、提高企業(yè)的營運能力等方面。并且企業(yè)ESG表現(xiàn)與其財務風險呈現(xiàn)反向相關的關系。然而,這樣的影響關系也會受到自身財務風險水平的影響。當前,國內(nèi)外大部分學者傾向于研究ESG表現(xiàn)是否對企業(yè)財務風險有所影響,但是鮮少有學者研究制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)究竟能夠在多大程度上給予企業(yè)財務風險影響,企業(yè)的ESG表現(xiàn)會不會由于不同的產(chǎn)權性質(zhì)等因素對企業(yè)有不同的影響。三、理論基礎與相關概念（一）理論基礎1.利益相關者理論根據(jù)利益相關者理論，企業(yè)的ESG表現(xiàn)對財務風險有重要影響。根據(jù)這一理論，企業(yè)不應該僅僅只是關注股東本身利益，還應考慮是否滿足其他利益相關者的需求。通過改善與各利益相關者之間的關系，能夠使得企業(yè)獲得更好的聲譽和信任，從而減少財務風險。因此，根據(jù)企業(yè)的ESG表現(xiàn)及相關報告所制定出來的投資策略可以更好地幫助企業(yè)滿足這些利益相關者的需求。2.信息不對稱理論信息不對稱理論認為，在企業(yè)與投資者之間會存在著信息不對稱情況。企業(yè)可以利用ESG表現(xiàn)及相關報告的披露來增強企業(yè)各項信息的綜合透明度，讓投資者對企業(yè)有所深入了解并對企業(yè)可能存在的各種風險做到心中有數(shù)。當前，投資者更傾向于投資那些具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)，因為這表明企業(yè)具備更好的管理能力和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，企業(yè)能夠通過這些方面來判定企業(yè)是否會具有較大的財務風險的可能，從而調(diào)整自身的投資策略。3.聲譽理論聲譽理論認為，企業(yè)的聲譽作為企業(yè)實現(xiàn)長期競爭力和表現(xiàn)財務能力的關鍵因素之一。良好的ESG表現(xiàn)能夠增強企業(yè)的聲譽，在市場上贏得投資者和消費者的口碑和支持。具有良好聲譽的企業(yè)往往能夠獲得更多的投資和業(yè)務機會，并且能夠獲得更加優(yōu)渥的融資條件，從而減少財務風險。此外，良好的聲譽還能吸引和保留優(yōu)秀的員工，降低人力資源風險。因此，通過改善ESG表現(xiàn)，企業(yè)可以增強聲譽，從而降低財務風險。（二）相關概念ESG代表環(huán)境、社會、治理，三個因素的綜合評價，是指企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營的過程中對環(huán)境保護、社會責任承擔與企業(yè)治理能力的一種綜合評判方法。這些因素被將對企業(yè)能否進行可持續(xù)性發(fā)展起到重要作用。是一種關注企業(yè)長期性發(fā)展投資理念和企業(yè)評價標準。環(huán)境(E):企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中對自然環(huán)境的影響，包括對大氣污染排放控制、資源使用效率、可再生能源的使用等。社會(S):涉及企業(yè)與利益相關者之間的關系、在社會層面關注職工福利、生產(chǎn)安全方面保障消費者權益等。治理(G):指的是企業(yè)的各項內(nèi)部決策機制、管理機構(gòu)以及各項運作方式等。企業(yè)的ESG表現(xiàn)在投資與商業(yè)決策過程中愈發(fā)受到重視，因為它們可以幫助企業(yè)更好的評估其內(nèi)部風險、長期可持續(xù)性發(fā)展能力以及企業(yè)社會責任承擔力度。作為非財務績效的一種綜合性評價標準，通過對ESG表現(xiàn)的參考，企業(yè)能夠在投資和經(jīng)營決策過程中有效的規(guī)避單一以財務績效作為評估的風險，使得企業(yè)的評價更為全面從而降低企業(yè)財務風險。四、制造業(yè)行業(yè)分析（一）制造業(yè)行業(yè)的現(xiàn)狀當前制造業(yè)企業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn)和機遇。一方面，制造業(yè)在全球化競爭中面臨著成本壓力、資源約束、技術更新等挑戰(zhàn)，尤其是在一些發(fā)展中國家，人力資源成本不斷上升、環(huán)境法規(guī)的約束愈加嚴格等因素對制造業(yè)有著一定影響；另一方面，隨著數(shù)字化技術和智能制造的發(fā)展，制造業(yè)正迎來轉(zhuǎn)型升級的機遇，例如智能制造、自動化生產(chǎn)等技術的應用正在為制造業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。未來，制造業(yè)需要加強創(chuàng)新能力，推動高端制造業(yè)發(fā)展，注重提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高生產(chǎn)效率，同時與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，提升整體競爭力。此外，生態(tài)環(huán)境保護、可持續(xù)發(fā)展將成為制造業(yè)發(fā)展最為重要的方向之一，追求綠色、低碳、環(huán)保的循環(huán)經(jīng)濟將是未來制造業(yè)的風向標。（二）制造業(yè)行業(yè)以及上市公司發(fā)展前景作為國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)企業(yè)上市公司當前仍然具有較為廣闊的發(fā)展前景，當前隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及物聯(lián)網(wǎng)等概念興起，該行業(yè)正伴隨著新一輪的技術革新。同時，伴隨著消費者需求的不斷變化與升級，制造業(yè)也面臨個性化需求定制的增加，又快又好的靈活生產(chǎn)能力與強大的市場交付能力也成為企業(yè)能夠獲取較大市場份額的重要因素。伴隨著區(qū)域經(jīng)濟一體化的推進制造業(yè)企業(yè)將有更多機會進入國際市場。通過積極參與全球供應鏈和開展國際合作從而打通國外市場實現(xiàn)國內(nèi)國際的雙循環(huán)以期實現(xiàn)更高的利潤增長。總而言之，對于制造業(yè)上市公司而言，要抓住技術發(fā)展與需求融合的市場發(fā)展趨勢，不斷進行創(chuàng)新性發(fā)展和創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化，加強研發(fā)投入，提升產(chǎn)品質(zhì)量和效率，積極拓展國際市場，并嚴格落實好環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的要求，才能夠在行業(yè)中取得更好的發(fā)展前景。（三）制造業(yè)行業(yè)發(fā)展影響因素制造業(yè)行業(yè)發(fā)展的影響因素較多，主要由企業(yè)發(fā)展的內(nèi)外因兩個方面構(gòu)成。企業(yè)外部的影響因素主要與市場需求、政策支持與競爭環(huán)境等因素有關。而企業(yè)內(nèi)部影響因素則與環(huán)境因素、社會因素、公司治理、資金投資及供應鏈管理等方面有關。在此，僅對制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部因素做具體剖析，當前國家大力加強環(huán)保整治力度，企業(yè)需要進一步推進可持續(xù)發(fā)展，并在符合環(huán)保的法律法規(guī)下發(fā)展生產(chǎn)，同時企業(yè)的公司治理和企業(yè)融資對制造企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關重要。透明度、獨立董事制度以及有效的風險管理和內(nèi)部控制機制都是確保企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要因素?；谝陨线@些方面，可以看出企業(yè)ESG表現(xiàn)對于制造業(yè)行業(yè)的發(fā)展具有重要影響，企業(yè)需要積極關注自身的ESG表現(xiàn)，并采取具體措施來促進可持續(xù)發(fā)展，從而實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)步增收。五、研究設計與實證分析（一）研究設計1.研究假設假設一：企業(yè)ESG表現(xiàn)對制造業(yè)上市公司財務風險Z值的預期影響為顯著正相關。企業(yè)良好ESG表現(xiàn)說明企業(yè)在ESG實踐中都取得了較良好的成績。綜合來看，良好的ESG表現(xiàn)能夠給企業(yè)提供一定良好的聲譽，由于投資者更加看重企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展能力與企業(yè)發(fā)展的綜合表現(xiàn)，這將為企業(yè)帶來大量資金，可以有效降低財務風險。假設二：滯后一期企業(yè)ESG表現(xiàn)對制造業(yè)上市公司財務風險Z值的預期影響為顯著正相關。滯后一期的ESG表現(xiàn)實際上反映了企業(yè)過去一段時間內(nèi)在環(huán)境、社會和治理方面的成果。當這些成果在市場中受到關注時，會對企業(yè)的聲譽和品牌價值產(chǎn)生影響，進而對企業(yè)的財務風險產(chǎn)生影響。由于投資者和消費者往往參照既有信息做出決策，因此滯后一期的ESG表現(xiàn)極有可能影響企業(yè)財務風險。假設三：企業(yè)ESG表現(xiàn)對非國有企業(yè)制造業(yè)財務風險的預期影響比國有企業(yè)制造業(yè)更大。非國有企業(yè)在一定程度上具有較大的靈活性，同時也面臨較大的財務風險。國有企業(yè)享受一定的資源傾斜與政策支持，在財務方面面臨風險較小。因此國有企業(yè)財務風險與非國有企業(yè)相比受財務風險影響較小。2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取行業(yè)代碼C開頭的制造業(yè)企業(yè),對數(shù)據(jù)進行如下篩選:剔除ST和*ST公司,因為經(jīng)營異常的企業(yè)財務表現(xiàn)往往和其他企業(yè)有顯著不同；剔除掉含有缺失值的樣本；剔除金融企業(yè)樣本,因為這類企業(yè)的財務報表內(nèi)容與結(jié)構(gòu)具有一定的特殊性。經(jīng)過整理,本文共搜集到3821家滬深A股上市公司2017至2022連續(xù)6年的數(shù)據(jù)。在經(jīng)過上述數(shù)據(jù)篩選步驟后,剔除缺失值，最終共獲得2730家上市公司的10803份數(shù)據(jù)樣本。為確保數(shù)據(jù)不受極端值影響，將被解釋變量與控制變量進行1%水平的縮尾處理。3.變量定義與模型構(gòu)建本文實證分析的變量選取的主要依據(jù)是指標普遍認可且具有代表性。通過對公司的財務風險值、ESG表現(xiàn)、公司規(guī)模等進行分析，認為所選樣本具有較高的代表意義。具體指標和變量說明如表1所示。被解釋變量：企業(yè)財務風險（Z值)在現(xiàn)有對企業(yè)財務風險衡量指標的研究中，主要采用Altman在1968年提出的Z值財務風險模型衡量財務風險。Z值越大,企業(yè)陷入財務風險的可能性就越小。具體計算下所示。Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中:X1=營運資金/總資產(chǎn)，反映資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。X2=留存收益/總資產(chǎn)，反映公司的累積盈利能力。X3=EBIT/總資產(chǎn)，反映資產(chǎn)的盈利能力X4=權益的市場價值/總負債的賬面價值，反映一家公司的償債能力。X5=營業(yè)收入/總資產(chǎn)，反映企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，衡量公司資產(chǎn)利用率。解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG)當前，國內(nèi)外學者主要通過成熟的第三方機構(gòu)評級構(gòu)建多維評價指標對企業(yè)的ESG表現(xiàn)進行衡量。由于華證ESG評級立足國內(nèi)，能較全面反映我國企業(yè)信息，且數(shù)據(jù)實時更新，能夠最大程度上保障數(shù)據(jù)有效性。因此，選取華證ESG評級，從9—1分依次對AAA-C等級進行賦值。該評級對環(huán)境（Environment）、社會（Society）和公司治理（Governance）三個方面進行綜合打分，就評分而言，評分級別越高企業(yè)該項數(shù)據(jù)板塊得分越高，企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好?？刂谱兞繀⒄崭鸬澋潱?023）的研究，借鑒該領域相關學者研究成果，通過分析變量間的相關關系，主要從企業(yè)財務狀況控制可能影響企業(yè)財務風險的其他因素。財務狀況包括公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、托賓Q值（TobinQ）、固定資產(chǎn)占比（FIXED）、存貨占比（INV）、管理層持股比例（Mshare）、營業(yè)收入增長率（Growth）。模型構(gòu)建構(gòu)建模型Zit=a0+a1ESGit+a2Sizeit+a3ROAit+a4TobinQit+a5FIXEDit+a6INVit+a7Mshareit+a8Growthit+εZit代表企業(yè)企業(yè)財務風險值，ESGit代表企業(yè)ESG表現(xiàn)，i表示公司、t表示年份，ε為隨機誤差項，a0為常數(shù)項，其余項為控制變量。當a1為正時，支持下文中假設一。（二）實證分析1.描述性統(tǒng)計從表2描述性統(tǒng)計中可以看出，ESG表現(xiàn)的中位數(shù)大于樣本平均值，也就是說在制造業(yè)行業(yè)中的企業(yè)ESG表現(xiàn)水平不高。ESG表現(xiàn)最大值為8，最小值為1，表明制造業(yè)企業(yè)在ESG表現(xiàn)方面差別較大，制造業(yè)企業(yè)中在ESG中并未出現(xiàn)賦值為9的公司，表明制造業(yè)企業(yè)并不存在ESG表現(xiàn)極好的公司，這或許與制造業(yè)行業(yè)性質(zhì)有關。企業(yè)財務風險Z值最大值和最小值差別較大，樣本企業(yè)財務風險程度差異較大。2.相關性分析如表3相關性分析所示?？梢钥闯?，財務風險Z值與ESG之間具有顯著正向相關，相關系數(shù)為0.049在1%的水平下正向顯著，初步對假設一進行驗證。此外，各控制變量之間的相關性也比較顯著。因此，由相關性分析可知企業(yè)的ESG表現(xiàn)與財務風險值有所密切關系。其中公司規(guī)模、存貨占比、固定資產(chǎn)占比與財務風險Z值呈顯著負相關，這表明當公司規(guī)模越大，企業(yè)存貨占比與固定資產(chǎn)占比較多的時候企業(yè)就越容易出現(xiàn)較高程度的財務風險，而總資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、托賓Q值、管理層持股比率越好與財務風險Z值呈顯著正相關，這表明發(fā)展較快、成長性較強、財務績效越好、治理能力越高的企業(yè)其不易出現(xiàn)高水平財務風險。3.共線性檢驗為深入分析和檢驗模型中是否存在多重共線性的，通過采用膨脹因子VIF的系數(shù)對各個變量之間的多重共線性進行檢驗。從表4多重共線性檢驗可知，模型中各個變量的數(shù)值都非常接近于1且嚴格小于5，這就意味著所構(gòu)建模型的各個變量不會出現(xiàn)嚴重的多重共線性。4.主要回歸分析對各變量進行回歸分析，表5展示了ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務風險的影響。由表5回歸分析可知，在添加各項控制變量后，企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務風險的相關系數(shù)達到0.179，二者之間呈現(xiàn)較為顯著的正向相關，也就是說企業(yè)ESG表現(xiàn)的改善有助于企業(yè)財務風險Z值的升高從而降低其財務風險，假設一得以驗證。5.穩(wěn)健性檢驗在表6中，通過替換被解釋變量與解釋變量對回歸分析結(jié)果的穩(wěn)健性做出檢驗。首先，將被解釋變量財務風險Z值替換成破產(chǎn)率OScore值，破產(chǎn)率OScore值越大，說明企業(yè)面臨的財務風險就越大。由表6第一列可知ESG表現(xiàn)與破產(chǎn)率顯著負相關，也就是說企業(yè)ESG表現(xiàn)越好其破產(chǎn)率OScore值就越低，財務風險就越小。因此，假設一得以驗證。其次，將解釋變量ESG滯后一期即LESG替換原核心解釋變量ESG，回歸結(jié)果表明滯后一期的企業(yè)ESG表現(xiàn)對其財務風險仍然具有顯著正相關。據(jù)此，不僅可以進一步驗證上文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，同時也表明企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠?qū)ζ湄攧诊L險具有預警作用，假設二得以驗證。6.異質(zhì)性分析在圖表7中，通過采用異質(zhì)性分析的方法按其所有類型對國企制造業(yè)和非國企制造業(yè)進行區(qū)分，對比研究國企制造業(yè)與非國企制造業(yè)之間ESG表現(xiàn)與財務風險影響的關系。研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)國企與非國企在其ESG表現(xiàn)與財務風險的影響上都呈現(xiàn)顯著正相關。然而兩者在相關水平上分別呈現(xiàn)國企10%與非國企5%水平上的顯著差異。這不僅進一步驗證假設一，并且揭示了企業(yè)財務風險與其產(chǎn)權性質(zhì)之間不可分割的聯(lián)系。作為國有企業(yè)，在融資等各方面具有較大保障。而對于非國企而言其財務風險的影響不僅受到企業(yè)聲譽的影響，也極有可能受到企業(yè)追求利潤最大化的影響，因此企業(yè)ESG表現(xiàn)對非國有企業(yè)財務風險的影響較之國有企業(yè)更加顯著，這與前文利益相關者理論和聲譽理論相吻合。假設三得以驗證。六、結(jié)論及建議（一）結(jié)論本文搜集了2017年-2022年國內(nèi)制造業(yè)上市公司各項財務數(shù)據(jù)，運用線性回歸模型對制造業(yè)上市公司的財務風險受其ESG表現(xiàn)的影響因素進行探究，得出以下結(jié)論：1.企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升能夠降低制造業(yè)上市公司的財務風險通過實證分析可以得出企業(yè)總體ESG表現(xiàn)的提升在企業(yè)經(jīng)營過程中具有顯著降低企業(yè)財務風險的效果，其對制造業(yè)上市公司的財務風險有著重要影響。較高水平的ESG表現(xiàn)通常與較好的企業(yè)ESG表現(xiàn)相關聯(lián)，這將通過改善企業(yè)財務績效從而降低企業(yè)財務風險。2.滯后一期的企業(yè)ESG表現(xiàn)對制造業(yè)上市公司財務風險具有重要參考作用由回歸分析的結(jié)果可以得出，滯后一期的企業(yè)ESG表現(xiàn)即將ESG數(shù)據(jù)延遲一期，觀察滯后一期的企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務風險的影響。表明企業(yè)前一期的ESG表現(xiàn)仍然對后一期的公司財務風險有所影響。這表明了企業(yè)ESG表現(xiàn)對財務風險具有一定的預警和警示作用，深刻揭示了二者之間的因果關系。3.企業(yè)ESG表現(xiàn)對非國有企業(yè)制造業(yè)財務風險的影響比國有企業(yè)制造業(yè)更大根據(jù)研究結(jié)果可得，非國有企業(yè)相對國有企業(yè)而言在一定程度上其財務風險受到企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響更大，通過對ESG表現(xiàn)表現(xiàn)的提升，能夠?qū)崿F(xiàn)對財務風險的降低，同時也能夠通過ESG表現(xiàn)的各個方面對公司自身做出針對性的改善。（二）建議通過研究分析，我們發(fā)現(xiàn)制造業(yè)上市公司仍處于ESG水平中等偏下的情況，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)具有很大改善的空間。由此提出以下建議：1.建立明確的ESG目標，提出合理的ESG戰(zhàn)略首先，要建立好較為明確的ESG政策與可衡量的ESG目標，確保員工落實并定期評估。要積極投資可持續(xù)的創(chuàng)新性發(fā)展項目，加強與利益相關者的溝通，同時強化內(nèi)部風險管理系統(tǒng)，提升企業(yè)信息透明度，對企業(yè)的ESG戰(zhàn)略做出有效整合與合理規(guī)劃。就其各方面而言，要設定好并執(zhí)行環(huán)境可持續(xù)性目標，例如減少能源消耗、減少廢棄物和碳排放應達到什么程度。確保企業(yè)切實遵守環(huán)境法律法規(guī)。加強社會責任，提升職工福利，提升產(chǎn)品質(zhì)量，維護與利益相關者的良好關系。最后，要加強公司治理，建立透明的公司治理結(jié)構(gòu)，確保決策過程公開透明。加強內(nèi)部控制體系，并建立有效的股東參與機制。2.及時整合前期ESG數(shù)據(jù)，對當前生產(chǎn)工作進行調(diào)整要及時對公司的整體ESG數(shù)據(jù)進行全面的分析和評估。包括公司目前的環(huán)境、社會和治理數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)整合，通過前期數(shù)據(jù)了解公司過往在各個領域的表現(xiàn)和存在的問題。將企業(yè)的ESG考慮整合到公司的各項決策及其業(yè)務流程中去，并對當前各項工作進行監(jiān)測與評估，及時調(diào)整相關生產(chǎn)工作。3.發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，促進快速轉(zhuǎn)型非國有企業(yè)可以通過參照個體過往ESG表現(xiàn)快速調(diào)整自身組織機構(gòu)以及業(yè)務模式，靈活應對市場變化，滿足市場需求，并通過多元化融資渠道籌集資金，推進可持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，推動企業(yè)快速轉(zhuǎn)型升級，促進業(yè)務拓展。參考文獻:[1]SuttipunM.ESGPerformanceandCorporateFinancialRiskoftheAlternativeCapitalMarketinThailand[J].CogentBusiness&Management,2023,10(1):1-13.[2]LandiGC,IandoloF,RenziA,etal.Embeddingsustainabilityinriskmanagement:Theimpactofenvironmental,social,andgovernanceratingsoncorporatefinancialrisk[J].CorporateSocialResponsibilityandEnvironmentalManagement,2022,29(4):1096-1107.[3]CapelliP,IelasiF,RussoA.Forecastingvolatilitybyintegratingfinancialriskwithenvironmental,social,andgovernancerisk[J].CorporateSocialResponsibilityandEnvironmentalManagement,2021,28(5):1483-1495.[4]FriedeG,BuschT,BassenA.ESGandfinancialperformance:aggregatedevidencefrommorethan2000empiricalstudies[J].JournalofSustainableFinance&Investment,2015,5(4):210-233.[5]KanoujiyaJ,SinghK,RastogiS.Impactofenvironmental,socialandgovernanceengagementsonfinancialdistressundercompetition:evidencefromnon-financialfirmslistedinIndia[J].InternationalJournalofCorporateGovernance,2023,13(3):277-296.[6]ChiaramonteL,DreassiA,GirardoneC,etal.DoESGstrategiesenhancebankstabilityduringfinancialturmoil?EvidencefromEurope[J].TheEuropeanJournalofFinance,2022,28(12):1173-1211.[7]SassenR,HinzeAK,HardeckI.ImpactofESGfactorsonfirmriskinEurope[J].Journalofbusinesseconomics,2016,86(4):867-904.[8]DjoutsaWambaL,SahutJM,BrauneE,etal.Doestheoptimizationofacompany'senvironmentalperformancereduceitssystematicrisk?NewevidencefromEuropeanlistedcompanies[J].CorporateSocialResponsibilityandEnvironmentalManagement,2020,27(4):1677-1694.[9]AshwinKumarNC,SmithC,BadisL,etal.ESGfactorsandrisk-adjustedperformance:anewquantitativemodel[J].JournalofSustainableFinance&Investment,2016,6(4):292-300.[10]BreedtA,CilibertiS,GualdiS,etal.IsESGanequityfactororjustaninvestmentguide?[J].TheJournalofInvesting,2019,28(2):32-42.[11]AlmeydaR,DarmansyaA.Theinfluenceofenvironmental,social,andgovernance(ESG)disclosureonfirmfinancialperformance[J].IPTEKJournalofProceedingsSeries,2019,