《國際金融》課件第5章

第五章外匯風(fēng)險及其管理第一節(jié)外匯風(fēng)險及其類型第二節(jié)外匯風(fēng)險管理教學(xué)目的和要求

通過本章的學(xué)習(xí)，理解外匯風(fēng)險的概念及類型，掌握外匯風(fēng)險的防范措施。

重點與難點

外匯風(fēng)險的防范

關(guān)鍵詞匯

外匯風(fēng)險(ForeignExchangeRisk)交易風(fēng)險(TransactionRisk)會計風(fēng)險(AccountingRisk)經(jīng)濟風(fēng)險(EconomicRisks)外匯風(fēng)險管理(ForeignExchangeRiskManagement)引子案例

跨國公司的外匯風(fēng)險某公司是一家生產(chǎn)型的涉外企業(yè)，原材料大部分從國外進口，生產(chǎn)的產(chǎn)品約有三分之一銷往國外。企業(yè)出口收匯的貨幣主要是美元，進口支付的貨幣除美元外，主要還有歐元和英鎊。該企業(yè)每個月大約有100萬美元的外匯收入，400萬美元左右的非美元(歐元、英鎊)對外支付。2002年年中，歐元兌美元匯價在平價下方，英鎊兌美元也在1.5美元左右，而2003年上半年歐元兌美元不僅突破了平價，而且最高時甚至達到1歐元兌換1.18美元，該公司因此而蒙受了巨大的匯率風(fēng)險損失?！举Y料來源：昆侖財經(jīng)】案例評析

該公司出口收匯的金融小于進口付匯金額，每月收付逆差約300萬美元，且進口付匯與收入外匯的幣種也不匹配，存在非美元貨幣在實際對外支付時，與簽訂商務(wù)合同或開立遠期信用證時的成本匯率相比升值的風(fēng)險。因此，該公司迫切需要進行外匯風(fēng)險防范和規(guī)避。自1973年布雷頓森林體系崩潰以來，西方國家普遍實行浮動匯率制度，國際金融市場匯率頻繁波動，短時期匯率暴漲暴跌的現(xiàn)象時有發(fā)生，70年代后期各國普遍放松外匯管制，加之金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，各國外匯市場和資本市場的聯(lián)動關(guān)系更加緊密。80年代以來投機資本在外匯市場中所起的作用越來越突出。尤其是經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代的多次世界性金融危機后，各國貨幣匯率更加不穩(wěn)定，給一國經(jīng)濟帶來了巨大和深遠的影響。世界范圍內(nèi)的外匯匯率、利率和商品價格的波動明顯增加，許多涉外企業(yè)不僅面臨商業(yè)風(fēng)險、政治風(fēng)險，還要面臨外匯風(fēng)險可能帶來的損失。經(jīng)營穩(wěn)健的經(jīng)濟主體一般都不愿意讓經(jīng)營成果經(jīng)受這種自身無法預(yù)料和控制的匯率變化影響。因此，樹立外匯風(fēng)險意識，注意采取避險措施，對國家、企業(yè)、銀行和個人都有重大的經(jīng)濟意義。外匯風(fēng)險管理已成為涉外企業(yè)經(jīng)營中風(fēng)險管理的重點。

第一節(jié)外匯風(fēng)險及其類型

一、外匯風(fēng)險

風(fēng)險是由不確定性而引起損失或獲利的可能性，這里主要是指前者。在經(jīng)濟活動中，只要存在不確定性，就存在風(fēng)險。自布雷頓森林體系崩潰后，國際浮動匯率制取代了固定匯率制，匯率波動日益頻繁和劇烈。由于匯率波動的不確定性和難以預(yù)測性，企業(yè)和個人在涉外活動中就存在著因匯率波動而蒙受損失的可能性，這就是外匯風(fēng)險。由于外匯風(fēng)險是以匯率波動為前提的，因此又稱為匯率風(fēng)險。外匯風(fēng)險，主要包括以下由于匯率變動而引起的損失：

(1)外匯債權(quán)人以外幣計值的資產(chǎn)或應(yīng)收賬款價值的減少；

(2)外匯債務(wù)人以外幣計值的負債或應(yīng)付賬款價值的增加；

(3)賬面上的資產(chǎn)損失；

(4)預(yù)期收益的減少；

(5)決策中的不確定性的增加。外匯風(fēng)險的基本構(gòu)成要素主要有本幣、外幣和時間，三者缺一不可。只涉及本幣或只涉及外幣不可能存在風(fēng)險。例如，兩個國內(nèi)企業(yè)之間的貿(mào)易或兩個外國企業(yè)之間的貿(mào)易就不會形成外匯風(fēng)險。同樣，如果一筆業(yè)務(wù)排除了時間因素，如企業(yè)進行貿(mào)易時按照當(dāng)時的匯率進行結(jié)算，也不存在外匯風(fēng)險。外匯風(fēng)險的形成，還涉及敞口頭寸的問題。外匯頭寸是外幣資產(chǎn)或負債的存量，它有三種基本表現(xiàn)形態(tài)：①頭寸軋平，即外匯資產(chǎn)等于外匯負債；②多頭，即外匯資產(chǎn)大于外匯負債，又稱超買；③空頭，即外匯資產(chǎn)小于外匯負債，又稱超賣。敞口頭寸是指外匯資產(chǎn)與負債的差額，即暴露于外匯風(fēng)險之中的那一部分資產(chǎn)和負債。在外匯軋平的情況下，并不存在外匯風(fēng)險，因為匯率變動對資產(chǎn)的影響和對負債的反向影響會相互抵消。只有在多頭或空頭的情況下，才存在著敞口頭寸，并且只有敞口頭寸部分才面臨外匯風(fēng)險。例如。某公司買入1000萬美元的同時又賣出500萬美元，且兩筆交易的期限相同，則其超買部分的500萬美元就是敞口頭寸，將暴露于外匯風(fēng)險之中。二、外匯風(fēng)險的種類

根據(jù)外匯風(fēng)險的作用對象和表現(xiàn)形式，基本外匯風(fēng)險可分為三種：在經(jīng)營活動中的風(fēng)險為交易風(fēng)險；在經(jīng)營活動結(jié)果中的風(fēng)險為會計風(fēng)險；預(yù)期經(jīng)營收益的風(fēng)險為經(jīng)濟風(fēng)險。

(一)交易風(fēng)險

交易的風(fēng)險是指由于交易行為產(chǎn)生敞口頭寸而形成的外匯風(fēng)險。它主要表現(xiàn)在以下兩個方面。

1．交易結(jié)算風(fēng)險

交易結(jié)算風(fēng)險又稱商業(yè)性外匯風(fēng)險，是以外幣計價進行貿(mào)易或非貿(mào)易業(yè)務(wù)的一般企業(yè)所承擔(dān)的外匯風(fēng)險。交易結(jié)算風(fēng)險是伴隨商品或勞務(wù)買賣的外匯交易而發(fā)生的，主要由進出口商承擔(dān)。交易結(jié)算風(fēng)險是基于將來進行外匯交易而將本國貨幣與外國貨幣進行兌換，由于將來進行交易時所適用的匯率沒有確定，所以存在風(fēng)險。進出口商從簽訂合同到債權(quán)債務(wù)的清償，通常需要經(jīng)歷一段時間，而這段時間內(nèi)匯率可能會發(fā)生波動。于是，未結(jié)算的金額就成為承擔(dān)風(fēng)險的受險部分。例如，德國出口商輸出價值10萬美元的商品，1月1日在簽訂出口合同時，歐元與美元的匯價為EUR1?=?USD0.96，出口10萬美元的商品，可換回10.4167萬歐元，但當(dāng)貨物裝船后，4月1日交單結(jié)算時，美元匯價下降，歐元上升，匯價變?yōu)镋UR1?=?USD1.05。這樣，德國出口商結(jié)匯時的10萬美元只能兌換回9.5238萬歐元。于是，由于匯率波動使出口商損失了8929歐元。在這里，簽訂合同時的10萬美元金額便是該德國出口商的受險部分。德國出口商在外匯風(fēng)險中蒙受的損失見表5-1。同樣，進口商從簽訂合同到結(jié)算也要承擔(dān)風(fēng)險，原理與出口商相同。

再例，英國某進口商從德國進口機器零件，雙方協(xié)定以美元計價結(jié)算。每個零件價格1000美元，1月1日簽訂合同時匯價為GBP1?=?USD2，英國進口商支付500英鎊方能兌換到1000美元。如果進口商將零件的國內(nèi)銷售價定位550英鎊，那么每個零件可獲50英鎊利潤。但是合同到期結(jié)算時，英鎊的匯價下跌，變?yōu)镚BP1?=?USD1.9，則1000美元的零件就要支付526.3英鎊，如果按原定價格在國內(nèi)銷售，英國進口商只能獲得每個零件23.7英鎊的利潤，結(jié)果其預(yù)期利潤因匯價變動而減少。在這里，1000美元一個零件便是英國進口商承擔(dān)外匯風(fēng)險的受險部分。英國進口商在風(fēng)險中的損失見表5-2。

2．外匯買賣風(fēng)險

外匯買賣風(fēng)險又稱金融性風(fēng)險，產(chǎn)生于本幣和外幣之間的反復(fù)兌換，這種風(fēng)險是因買進或賣出外匯而存在的。外匯銀行承擔(dān)的外匯風(fēng)險主要是這種外匯買賣風(fēng)險。銀行以外的企業(yè)所承擔(dān)的外匯買賣風(fēng)險存在于以外幣進行借貸或伴隨外幣借貸而進行的外貿(mào)交易之中。

例如，日本某銀行于某年某月分別買入1月期10萬美元和賣出同樣期限8萬美元，出現(xiàn)2萬美元“風(fēng)險敞口”，通常將這2萬美元稱為多頭，這種多頭將來在賣出時會因匯率水平變化而發(fā)生盈虧。當(dāng)時1美元兌換100日元，該銀行及時平衡頭寸，賣出2萬美元頭寸可收回200萬日元。若該行不采取應(yīng)對措施，如果1個月后1美元兌換90日元，那么該行只能回收180萬日元，損失20萬日元。再如，中國某金融機構(gòu)在日本籌集一筆總額為100億日元的資金，以此向國內(nèi)某企業(yè)發(fā)放10年期美元固定利息貸款。按當(dāng)時日元兌美元匯率，1美元兌200日元，該機構(gòu)將100億日元折成5000萬美元。但10年后日元兌美元匯率變成1美元合110日元，僅100億日元的本金就需要9090.0萬美元。而該金融機構(gòu)到期收回本金5000萬美元與利息(按10%計)

500萬美元，總計5500萬美元，連借款的本金都難以彌補，這就是該金融機構(gòu)因所借外幣匯率上浮所經(jīng)受的風(fēng)險。

(二)會計風(fēng)險

會計風(fēng)險也稱為轉(zhuǎn)移風(fēng)險、折算風(fēng)險，是指跨國企業(yè)為了編制統(tǒng)一的財務(wù)報表，將以外幣表示的財務(wù)報表用母公司的貨幣進行折算或合并時，由于匯率變動而產(chǎn)生的賬面上的損益差異。會計風(fēng)險產(chǎn)生于經(jīng)營活動后，它是從母公司的角度來衡量其受損程度的；其所造成的損失不是實際交割時的真實損失，只是賬面上的損失。外匯會計風(fēng)險來源于會計制度的規(guī)定，并受不同國家會計制度的制約。由于匯率的變化，公司資產(chǎn)負債表中某些外幣項目金額也會發(fā)生變動。公司在編寫報表時，為了把原來用外幣計量的資產(chǎn)、負債、收入和費用合并到本國貨幣賬戶內(nèi)，必須把這些用外幣計量項目發(fā)生額用本國貨幣重新表述。這稱為折算的重新表述，要按照公司所在國政府、會計協(xié)會和公司確定的有關(guān)規(guī)定進行。例如，美國某公司在英國的子公司的往來賬戶中余額為100萬英鎊。年初時GBPl?=?USDl.6000，英國子公司賬戶余額折算成美元為160萬美元。年末時，美元升值，英鎊貶值，GBPl?=?USDl.5000，此時，英國子公司賬戶余額折算成美元只有150萬，英鎊余額價值降低了10萬美元。根據(jù)美國的會計制度規(guī)定，這筆損失可記在母公司收益的損失上，或通過一個備抵賬戶直接沖銷股東收益。

會計風(fēng)險雖然只是賬面上的損益，但對企業(yè)還是要產(chǎn)生一些影響：一是影響企業(yè)納稅額度；二是影響企業(yè)資產(chǎn)，若子公司所在國貨幣貶值，即使它不把利潤匯往母公司，但由于要以母公司所在國貨幣衡量，也會導(dǎo)致集團公司資產(chǎn)價值減少；三是影響公司股票價格，因為會計風(fēng)險影響公司的業(yè)績報告中的損益情況，從而給企業(yè)帶來融資能力等方面的障礙。

(三)經(jīng)濟風(fēng)險

經(jīng)濟風(fēng)險又稱經(jīng)營風(fēng)險，是指因外匯匯率變動企業(yè)在將來特定時期的收益發(fā)生變化的可能性，即企業(yè)未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的損失程度。收益變動幅度的大小，主要取決于匯率變動對企業(yè)產(chǎn)品數(shù)量及價格成本可能產(chǎn)生影響的程度。

例如，當(dāng)一國貨幣貶值時，一方面出口商因出口貨物的外幣價格下降有可能刺激出口使其出口額增加而獲益；另一方面，如果出口商在生產(chǎn)中所使用的主要原材料為進口品，因本國貨幣貶值會提高本幣表示的進口品的價格，出口品的生產(chǎn)成本就會增加。結(jié)果該出口商在將來的純收入可能增加，也可能減少，該出口商的市場競爭能力及市場份額也將發(fā)生相應(yīng)的變化，進而影響到該出口商的生存與發(fā)展?jié)摿?。該定義有兩個需要注意的方面：第一，它所針對的是意料之外的匯率變動，意料之中的匯率變動不會給企業(yè)帶來經(jīng)濟風(fēng)險。第二，它所針對的是計劃收益，因為意料之中的匯率變動對企業(yè)收益的影響已經(jīng)在計算計劃收益的過程中加以考慮，所以經(jīng)濟風(fēng)險并未包括匯率變動對企業(yè)收益的全部影響。

雖然交易風(fēng)險、會計風(fēng)險與經(jīng)濟風(fēng)險都是由于未預(yù)期的匯率變動引起的企業(yè)或個人的外匯資產(chǎn)或負債在價值上的變動，但側(cè)重點各有不同。三種外匯風(fēng)險的區(qū)別見表5-3。

第二節(jié)外匯風(fēng)險管理

一、外匯風(fēng)險管理的貿(mào)易管理方法

1．計價貨幣選擇法

計價貨幣是用于進出口貿(mào)易商品標(biāo)價和結(jié)算的貨幣。無論對進口商或出口商，作為外匯的計價貨幣匯率的波動都可能導(dǎo)致匯兌損失。當(dāng)計價貨幣匯率上升時，進口商要支付更多的本幣兌換外匯支付貨款；當(dāng)計價貨幣匯率下跌時，出口商收取的外匯貨款兌換的本幣收入減少，因而，貿(mào)易商需要審時度勢選擇與己有利的貨幣作為計價結(jié)算貨幣。首先，在對外貿(mào)易或經(jīng)濟交往中，無論是收取或支付均選擇本幣為計價貨幣。由于收付本幣兌換，因而不存在匯率風(fēng)險。但作為計價貨幣一般應(yīng)是自由兌換貨幣，并具有較高的信用度，這使得許多國家的本幣不能充當(dāng)計價貨幣，限制了選擇本幣為計價貨幣方法的使用。同時，在使用中回避外幣收付實際上是將外匯風(fēng)險完全轉(zhuǎn)嫁給貿(mào)易對手，容易被對方拒絕，需要做出相應(yīng)的補償或?qū)⒋朔椒ㄅc其他方式結(jié)合使用。其次，在出口貿(mào)易中選擇硬貨幣或具有上升趨勢的貨幣為計價貨幣，在進口貿(mào)易中選擇軟貨幣或具有下浮趨勢的貨幣為計價貨幣，以避免匯率波動引起的收支匯兌損失。上述方法實質(zhì)也是將外匯風(fēng)險向貿(mào)易對方單向轉(zhuǎn)移，容易引起交易破裂，因而，其實際使用時可以適當(dāng)提高或降低貨價彌補對方，或者貨款以雙方各自選擇的軟硬貨幣各50%的比例計價結(jié)算，使雙方共擔(dān)風(fēng)險，平等相待。在國際外匯市場上，由于多方面的原因，各種貨幣的幣值總是經(jīng)常變化的，匯率也總是經(jīng)常變動的，因此根據(jù)幣值和匯率走勢我們又可將各種貨幣歸為硬貨幣和軟貨幣，或叫強勢貨幣和弱勢貨幣。硬貨幣是指幣值堅挺，購買能力較強，匯價呈上漲趨勢的自由兌換貨幣。由于各國國內(nèi)外經(jīng)濟、政治情況千變?nèi)f化，各種貨幣所處硬貨幣、軟貨幣的狀態(tài)也不是一成不變的，經(jīng)常是昨天的硬貨幣變成了今天的軟貨幣，昨天的軟貨幣變成了今天的硬貨幣。再次，在對外計價結(jié)算中選擇一組貨幣作為計價貨幣，即選擇一組由軟硬貨幣或匯率變動趨勢反向的貨幣組成的組合貨幣計價結(jié)算，如兩種硬貨幣與兩種軟貨幣的組合。當(dāng)匯率發(fā)生波動時，利用組合貨幣中硬軟貨幣匯率升降反向?qū)_、損益相抵的機制防范風(fēng)險。“籃子”貨幣的組合幣種和各幣種的組合比例具有彈性，可由貿(mào)易雙方依據(jù)匯率風(fēng)險大小和兼顧各方利益協(xié)商確定。

計價貨幣選擇法是防范、回避外匯風(fēng)險的基本方法，其方法簡單，成本低廉，在貨幣匯率變動趨勢和幅度可預(yù)期的條件下，能有效地回避或減少外匯風(fēng)險的損失。但在計價貨幣無選擇余地時，該方法的使用受到限制。

2．貨幣保值法

貨幣保值法是在簽訂進出口貿(mào)易合同或貸款合同中，加列各種貨幣保值條款來防范匯率風(fēng)險的方法，是外匯風(fēng)險防范的常用方法。貨幣保值法與計價貨幣選擇法的區(qū)別在于，后者是直接選用可保值的計價貨幣或計價貨幣組合回避外匯風(fēng)險，前者是通過選擇保值貨幣，并在合同期內(nèi)將計價貨幣轉(zhuǎn)換為保值貨幣進行保值。貨幣保值可采用的形式主要有黃金保值條款、外匯保值條款、綜合貨幣單位保值條款和物價指數(shù)保值條款等。黃金保值條款是貨幣保值的傳統(tǒng)形式，主要通行于早期固定匯率制時期。黃金保值條款是指貿(mào)易雙方簽訂貿(mào)易合同時，規(guī)定以計價貨幣的金平價對計價貨幣進行保值，如計價貨幣匯率下降，則按其金平價調(diào)整實際的支付金額。在牙買加貨幣體系下，貨幣與黃金脫鉤，金平價不復(fù)存在使黃金保值條款的應(yīng)用失去標(biāo)準(zhǔn)。在浮動匯率制度下，國際貿(mào)易與金融交易的貨幣匯率風(fēng)險增大，市場主體便借助黃金的市場價格進行貨幣保值。在簽訂大額長期合同時，規(guī)定按當(dāng)時的黃金市場價格將支付貨幣金額折合為一定量的黃金，到實際支付日時，再按支付日的黃金市場價格將一定量的黃金折合成支付貨幣支付。如黃金市場價格上漲，折合的支付貨幣額增加，實現(xiàn)保值；反之，相應(yīng)減少，形成風(fēng)險損失。由于黃金的市場價格也是不斷波動的，只有當(dāng)黃金價格穩(wěn)定或價格上升時，才能擔(dān)當(dāng)貨幣保值功能，否則，同樣會產(chǎn)生風(fēng)險。外匯保值條款是貨幣保值的主要形式。外匯保值條款是在貿(mào)易合同中規(guī)定以某種硬貨幣或幾種貨幣組合為保值貨幣，簽約時按即時匯率將以軟貨幣計價的貨款折算成硬貨幣或貨幣組合保值，實際結(jié)算時再按結(jié)算日匯率將硬貨幣折算回軟貨幣支付結(jié)算。外匯保值條款在實際使用中可選擇多種具體形式：

其一，選用硬貨幣外匯保值。即將貨款折算為硬貨幣，支付時按保值貨幣與計價貨幣的現(xiàn)行價折換支付，以保證不減少收入。其二，以硬貨幣匯率變動率保值。即計價貨幣用軟貨幣，但簽約時規(guī)定計價貨幣與某一硬貨幣的匯價掛鉤，如實際支付時匯價發(fā)生變化，實際支付貨價則按匯率變動幅度做相應(yīng)調(diào)整。

第三，以匯率波動幅度保值。即簽訂貿(mào)易合同時規(guī)定某軟貨幣與某硬貨幣之間的匯率波動幅度，到實際支付日該匯率如未超出規(guī)定的波動幅度，支付貨款不作調(diào)整；如匯率波動超過規(guī)定幅度，支付貨款則按比例作相應(yīng)調(diào)整。其四，選用“一籃子”貨幣保值。即在簽訂貿(mào)易合同時，選擇若干貨幣為保值貨幣組合，并將貨款計價貨幣按即期匯率和“籃子”貨幣的組合比例折算為保值貨幣，到支付日時再按支付日匯率將各種保值貨幣折算為計價支付貨幣向?qū)Ψ街Ц敦浛睢Ｓ捎诮M合貨幣在此期間匯率波動有升有降，匯率風(fēng)險在貨幣組合內(nèi)相互沖抵而回避風(fēng)險。

此外，還有以特別提款權(quán)等價值比較穩(wěn)定的工具進行保值的綜合貨幣單位保值條款，以商品的價格指數(shù)或消費物價指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，進出口商品交易貨價依據(jù)價格指數(shù)變動相應(yīng)調(diào)整進行貨幣保值的物價指數(shù)保值條款等。

3．價格調(diào)整法

價格調(diào)整法是通過提高或壓低貿(mào)易商品交易價格，對沖減少計價貨幣匯率風(fēng)險損失的方法。當(dāng)進口商堅持以本幣作為計價結(jié)算貨幣時，出口商要單方面承擔(dān)外匯風(fēng)險，出口商便可適當(dāng)調(diào)高商品價格，將計價結(jié)算的軟貨幣匯價損失攤?cè)肷唐穬r格中保值，彌補因使用對方貨幣可能蒙受的損失。但出口商品加價的幅度一般不能超過軟貨幣的預(yù)計貶值幅度，加價后的出口商品價格?=?原價?×?(1?+?貨幣預(yù)計貶值率)。同樣，當(dāng)進口商接受出口商以本幣作為計價結(jié)算貨幣時，由進口商承擔(dān)外匯風(fēng)險，其可以進口商品計價結(jié)算的硬貨幣預(yù)期升值幅度為限，要求出口商降低商品價格，將計價結(jié)算的硬貨幣匯率上漲產(chǎn)生的損失從商品價格中扣除，實現(xiàn)減價保值，減價后的進口商品價格?=?原價?×?(1?-?貨幣預(yù)計升值率)。

4．收付期限調(diào)整法

收付期限調(diào)整法又名提前錯后法。收付期限調(diào)整法是依據(jù)計價貨幣匯率走勢的預(yù)測，通過提前或推遲合同規(guī)定的貨款收付結(jié)算日期來防范外匯交易風(fēng)險的方法。當(dāng)預(yù)期計價貨幣匯率將上漲時，出口商應(yīng)推遲收匯清算日期而進口商應(yīng)提前付匯結(jié)算；反之，當(dāng)預(yù)期計價貨幣匯率將下跌時，出口商應(yīng)提前收匯結(jié)算而進口商應(yīng)推遲付匯結(jié)算。

實施收付期限調(diào)整要受合同約束，并且，提前付匯和推遲收匯要打亂企業(yè)的籌資計劃，推遲付匯和提前收匯的企業(yè)要重新安排資金的運用計劃，需要貿(mào)易雙方協(xié)商解決，并給予對方適當(dāng)補償。鑒于提前支付貨款相當(dāng)給予對方貸款，提前收取貨款類似借款，貿(mào)易雙方可參照相應(yīng)的機會成本，以提高或壓低貿(mào)易價格的方式商定補償折扣率。

5．對銷貿(mào)易法

對銷貿(mào)易法是在同一時期內(nèi)，通過組合相同金額、相同期限、相同貨幣的反向業(yè)務(wù)資金流，或者通過組合相同金額、相同期限、匯率波動相反貨幣的業(yè)務(wù)資金流回避外匯風(fēng)險的方法。對銷貿(mào)易法具體有平衡法和組對法。

平衡法是指在同一時期內(nèi)，組合一對相同金額和相同貨幣的買賣反向的業(yè)務(wù)資金流，以同幣種資金收付相抵來避免匯率風(fēng)險的方法。例如，某公司有3個月10萬歐元的出口應(yīng)收貨款，該公司便簽訂等同金額、幣種和期限的出口業(yè)務(wù)，形成3個月相抵的10萬歐元進口應(yīng)付貨款對沖風(fēng)險。組對法是指在同一時期內(nèi)，配對一組相同金額而不同貨幣且不同貨幣的匯率變動呈正相關(guān)的買賣反向的業(yè)務(wù)資金流，以匯率升降相同的不同幣種資金之間的收付資金流相抵來避免匯率風(fēng)險的方法。例如，某公司有2個月的100萬港幣出口應(yīng)收款，便組配2個月等額美元的進口業(yè)務(wù)，形成等額等期的美元應(yīng)付款。由于港幣匯率盯住美元，與美元匯率變動基本呈同向變化，當(dāng)港幣與美元匯率均下跌時，出口應(yīng)收貨款的匯兌損失與進口應(yīng)付貨款的匯兌收益對沖，回避了匯率變動的風(fēng)險。組對法與平衡法的區(qū)別在于，平衡法是在相同的交易金額與收付期限條件下，以同一計價貨幣但買賣方向相反的業(yè)務(wù)來對沖匯率風(fēng)險，而組對法是在相同的交易金額與收付期限條件下，以匯率變動同向的不同計價貨幣的反向的買賣業(yè)務(wù)來對沖匯率風(fēng)險，即選用的計價貨幣不同。兩種方法各有利弊。平衡法能有效地對沖匯率風(fēng)險，但實際使用要受實際貿(mào)易交易配對的限制；組對法使用靈活，易于實施，但如選用的組對貨幣匯率變動方向不同或波幅不同，則不能完全對沖匯率風(fēng)險，甚至產(chǎn)生兩種貨幣匯率變動的雙重匯率風(fēng)險。此外，出口商還可通過貨款的保付代理業(yè)務(wù)或貨款債權(quán)買斷的福費廷(Forfaiting)業(yè)務(wù)方式防范外匯風(fēng)險。當(dāng)外貿(mào)交易以延期付款形式交易，而未來計價結(jié)算貨幣又面臨貶值風(fēng)險時，只要保付代理的費率和買斷的折扣率低于結(jié)算貨幣的貶值率，出口商向?qū)Ψ桨l(fā)運貨物后可立即將交易發(fā)票、運輸和提貨單證等交易結(jié)算憑證，以一定的折扣率賣斷給專業(yè)的外貿(mào)貨款保理機構(gòu)，收回貨款兌換成本幣，以貨款的折扣費用為代價鎖定匯率波動的風(fēng)險。出口商也可以通過遠期外匯票據(jù)的貼現(xiàn)方式回避外匯風(fēng)險，當(dāng)進口商以遠期商業(yè)票據(jù)的方式向進口商支付結(jié)算，遠期外匯商業(yè)票據(jù)的結(jié)算貨幣又面臨貶值時，只要貼現(xiàn)率低于結(jié)算貨幣的貶值率，出口商收取遠期結(jié)算票據(jù)后可立即向銀行貼現(xiàn)，提前收入貨款匯兌成本幣，以支付的貼現(xiàn)利息為代價回避風(fēng)險。二、外匯風(fēng)險管理的金融市場交易方法

1．即期外匯交易法

即期外匯交易法是指具有外匯債權(quán)或債務(wù)的進出口商，通過與外匯銀行簽訂出售或購買外匯的即期交易合同來回避外匯風(fēng)險的方式。所謂即期合同，是在外匯交易合同簽訂后的2～3個營業(yè)日內(nèi)，買賣交易雙方相互向?qū)Ψ浇桓罱Y(jié)算的合同。例如，某貿(mào)易公司進口業(yè)務(wù)要在2天內(nèi)對外支付10萬美元貨款，當(dāng)天美元對人民幣的即期匯率為USDl?=

CNY7.6550/7.6570，該公司即與外匯銀行簽訂購買10萬美元的即期外匯交易合同，并于兩個營業(yè)日內(nèi)按USDl?=?CNY7.6550/7.6570的匯價，以76.57萬元人民幣購入l0萬美元對外結(jié)算支付。相反，外匯債權(quán)方可與外匯銀行簽訂外匯賣出的即期交易合同回避風(fēng)險。

即期外匯交易可鎖定243天內(nèi)匯率可能的變動風(fēng)險，在匯率頻繁大幅度劇烈波動時期，即期外匯交易有較高的應(yīng)用價值，但在匯率波動平穩(wěn)時期，其回避風(fēng)險的作用有限。

2．遠期外匯交易法

遠期外匯交易法是指具有外匯債權(quán)或債務(wù)的進出口商，通過與外匯銀行簽訂出售或購買外匯的遠期交易合同來回避外匯風(fēng)險的方式，其實質(zhì)是利用市場遠期匯率實施外匯的套期保值。所謂遠期合同，是在外匯交易合約規(guī)定的交割結(jié)算日，交易雙方按照合約規(guī)定的遠期匯率相互向?qū)Ψ浇桓罱Y(jié)算的合同。遠期外匯合約的期限由交易雙方自行選擇，一般有1個月、3個月、6個月和1年等。遠期匯率通常采用外匯銀行對外掛牌交易的外匯遠期匯率。例如，某出口商將在1個月后收取1000萬日元的貨款，設(shè)日元對人民幣1個月的遠期匯率為JPY100=CNY6.3465/6.3495，出口商為防范匯率波動風(fēng)險，即與外匯銀行簽訂按照1個月遠期匯率出售1000萬日元的遠期外匯交易合同，并在1個月到期用1000萬日元兌換63.465萬元人民幣。由此，借助遠期外匯交易的套期合同，鎖定了1個月內(nèi)兩種貨幣間的外匯交易風(fēng)險。相反，外匯債務(wù)方可通過外匯遠期的買入合約套期保值。遠期外匯交易套期保值的效果取決于遠期匯率與外匯遠期市場上的即期匯率的差額。外匯遠期市場上的即期匯率越低于遠期匯率，套期保值的效用越大；反之，外匯遠期市場上的即期匯率越高于遠期匯率，套期保值的成本越高于不套期保值的成本，遠期外匯交易防范的效用為負。

3．外匯掉期交易法

外匯掉期交易法是交易商通過與外匯銀行簽訂不同期限的買入或賣出反向交易合同方式，來回避匯率風(fēng)險的方法。在外匯掉期交易中，客戶通常在與外匯銀行訂立外匯買入即期或遠期合約的同時，再簽訂外匯的即期或遠期賣出合約，或者在與外匯銀行簽訂外匯即期或遠期賣出合約的同時，再簽訂外匯的即期或遠期買入合約，以回避不同合約之間時段內(nèi)的匯率波動風(fēng)險。

實際使用外匯掉期交易需要全面比較和把握匯率變動的方向與波動幅度，以確定是否需要運用掉期交易來回避外匯風(fēng)險，否則，可能起不到風(fēng)險防范的效果，甚至帶來損失。

4．外匯期貨交易法

外匯期貨交易法是交易商通過簽訂外匯期貨交易合同來套期保值回避外匯風(fēng)險的方法。當(dāng)有預(yù)期的外匯收入或債權(quán)和預(yù)期外匯匯率下跌時，可簽訂等額相同幣種的賣出外匯的空頭期貨合約，進行空頭套期保值；當(dāng)有預(yù)期的外匯支出或債務(wù)和預(yù)期外匯匯率上漲時，可簽訂等額相同幣種的買入外匯的多頭期貨合約，進行多頭套期保值。

5．外匯期權(quán)交易法

外匯期權(quán)交易法是進出口商以簽訂外匯期權(quán)交易合同的方式來回避可能的匯率波動風(fēng)險的方法。當(dāng)貿(mào)易商后期有外匯收入或債權(quán)，而計價貨幣又面對匯率風(fēng)險的可能匯兌受損時，可以支付小額期權(quán)費為代價，購買同幣種、同期限的等額外匯認沽權(quán)證鎖定匯率回避風(fēng)險；當(dāng)貿(mào)易商后期有外匯支付或債務(wù)，而計價貨幣存在匯率風(fēng)險的可能匯兌受損時，可以支付小額期權(quán)費為代價，購買同幣種、同期限的等額外匯認購權(quán)證鎖定匯率回避風(fēng)險。對于外匯交易風(fēng)險，企業(yè)有五種管理辦法可供選擇：

(1)不從事套期保值，即投機；

(2)利用遠期外匯市場進行套期保值；

(3)利用貨幣市場進行套期保值；

(4)利用期權(quán)市場進行套期保值；

(5)利用期貨市場進行套期保值。如果企業(yè)什么都不做(即投機)，則可能獲取風(fēng)險收益，也可能蒙受風(fēng)險損失。如果企業(yè)利用遠期外匯市場進行套期保值，則既放棄了風(fēng)險收益，也回避了風(fēng)險損失，這是一種保守的交易方式。貨幣市場的套期保值有多種方法，如在債券市場上買賣國債、進行企業(yè)投資等，通過相應(yīng)的收益避免匯率市場上的風(fēng)險損失。如果企業(yè)在期權(quán)市場上進行期權(quán)買賣，則利用買方期權(quán)可在獲得風(fēng)險收益的同時回避風(fēng)險損失，其最大的代價是期權(quán)費；而利用賣方期權(quán)交易有風(fēng)險收益也有風(fēng)險損失，且收益無限，風(fēng)險也無限。如果企業(yè)利用期貨市場進行套期保值，可使得現(xiàn)貨市場或少虧、或平、或略盈，這樣既回避了風(fēng)險，也回避了風(fēng)險收益。

6．外貿(mào)短期信貸法

外貿(mào)短期信貸法是利用資金的短期借入與貸出，錯開對外貿(mào)易貨款收付的換匯時間來回避匯率風(fēng)險的方法。當(dāng)出口商未來貨款收入的計價貨幣面臨貶值風(fēng)險時，其可先行借入同幣種、同期限的等額外匯貸款兌換成本幣，到期再以收入的貨款歸還貸款；當(dāng)進口商未來支付貨款的計價貨幣面臨升值風(fēng)險時，其可先行以本幣兌換同幣種等額外匯，并將外匯借出到支付結(jié)算期回收本息支付貨款；外貿(mào)短期信貸法通過將未來外匯與本幣之間的兌換時間提前，消除了匯率風(fēng)險的時間構(gòu)成要素，達到防范風(fēng)險的目的。外貿(mào)短期信貸法具體有借款法和投資法。借款法是當(dāng)計價結(jié)算貨幣匯率呈下降趨勢時，有遠期外匯貨款收入的出口商在簽訂出口合同后，即與外匯銀行簽約，借入與遠期外匯貨款收入同幣種、同期限的等額現(xiàn)匯貸款，并在外匯市場將貸款兌換成本幣，當(dāng)貸款到期時，再以收回的外匯貨款歸還貸款。出口商在貸款利率低于預(yù)期的貨幣貶值率時，將應(yīng)在后期收匯時進行的外匯兌換本幣提前至即期進行而消除風(fēng)險。投資法是當(dāng)計價結(jié)算貨幣匯率呈上升趨勢時，有遠期外匯貨款支付的進口商在簽訂進口合同后，即在外匯市場將自有或借入的本幣資金兌換成外匯，并用外匯資金投資與遠期外匯貨款支付同期限的貨幣市場短期金融產(chǎn)品，到貨款支付日期時，以收回的外匯投資資金對外支付進口貨款。投資法與借款法相反，是將應(yīng)在后期付匯時進行的本幣兌換外匯提前至即期進行而消除風(fēng)險。

在實際中，上述兩種方法經(jīng)常結(jié)合運用，形成借款-即期合同-投資法和提早收付-即期合同-投資法兩種方法。

1)借款-即期合同-投資法

借款-即期合同-投資法，簡稱BSI法，是貿(mào)易商向銀行貸款后，通過外匯買賣的即期合約賣出未來收入的外匯或買入未來支付的外匯，并將匯兌獲取的本幣或外匯進行投資，以投資收益抵付借款利息的方法。當(dāng)貿(mào)易商有出口應(yīng)收外匯賬款時，先從外匯銀行借入同期限、同幣種的等額外匯貸款，通過外匯即期交易合約賣出借入的外匯，換回本幣從而消除了應(yīng)收貨款的貶值風(fēng)險。同時，將換回的本幣進行投資，以投資收益支付貸款利息，到期后用回收的外匯貨款與投資收益兌換的外匯歸還銀行貸款本息。

【例5-1】日本某公司在60天后有一筆100萬美元的應(yīng)收賬款，為了預(yù)防美元貶值的外匯風(fēng)險，該公司可向銀行借入相同金額的100萬美元，借款期限為60天，該公司借得這筆貸款后，立即按即期匯率USD1?=?JPY100賣出100萬美元，買入1億日元，隨后該公司將1億日元投資于日本貨幣市場，投資期限為60天。60天后，該公司將100萬美元的應(yīng)收賬款還給銀行。這樣便可消除這筆應(yīng)收賬款的匯率風(fēng)險。但是，要將投資收益減應(yīng)付利息的差額與匯率風(fēng)險進行比較。如果(投資收益?-?應(yīng)付利息)?<?匯率風(fēng)險損失，還不如不做BSI操作。

(1)?BSI在應(yīng)收外匯賬款中的應(yīng)用如圖5-1所示。圖5-1BSI在應(yīng)收外匯賬款中的應(yīng)用示例上述圖示未考慮利息因素及投資收益率。

【例5-2】某日本公司從美國進口100萬美元的商品，支付條件為60天的信用證。該公司為了防止60天后美元匯率上漲，首先從日本銀行借入本幣，期限為60天。然后與該銀行或其他日本銀行簽訂即期外匯購買合約，以借入的日元購買100萬美元。接著將剛買入的100萬美元投放到歐洲市場或美國市場，投放的期限為60天。60天后，即該公司的應(yīng)付美元賬款到期時，恰好其美元的投資期屆滿，以收回的美元償付其對美國出口商的債務(wù)。最后剩下的是償還本幣的債務(wù)，消除了外匯風(fēng)險。

(2)?BSI在應(yīng)付外匯賬款中的應(yīng)用如圖5-2所示。圖5-1BSI在應(yīng)付外匯賬款中的應(yīng)用示例

2)提早收付-即期合同-投資法

提早收付-即期合同-投資法，簡稱LSI法，是貿(mào)易商提前收取貨款兌換外匯進行投資，或借款買入外匯提前支付貨款回避外匯風(fēng)險的方法。當(dāng)貿(mào)易商有出口應(yīng)收貨款時，在進口商同意并給予一定折扣的條件下，由債務(wù)方提前支付貨款并在外匯市場即期賣出外匯，換回本幣，鎖定風(fēng)險，再將換回的本幣進行短期投資，以投資收益彌補貨款折扣損失。當(dāng)貿(mào)易商有進口應(yīng)付外匯賬款時，以相同期限等額自有資金或向銀行貸款借入資金，在外匯市場買入外匯提前向出口商支付貨款消除匯率風(fēng)險，并獲得折扣以彌補借款利息。

與BSI方法類似，只不過將第一步從銀行借款改為請債務(wù)方提前支付并給與一定的折扣。

(1)?LSI法在應(yīng)收外匯賬款中的應(yīng)用：

提前支付(折扣)→通過即期把外匯換成本幣→投資本幣

折扣有損失，但可通過投資收益補償。

(2)?LSI法在應(yīng)付外匯賬款中的應(yīng)用：

先借本幣→通過即期換成外匯→提前支付

這實際上應(yīng)叫BSL法。三、外匯風(fēng)險管理的公司內(nèi)部管理方法

1．建立企業(yè)內(nèi)部結(jié)算中心

建立企業(yè)內(nèi)部結(jié)算中心是利用國際跨國公司常年在全球各國有大量的進出口業(yè)務(wù)或國際借貸業(yè)務(wù)的條件，在跨國公司內(nèi)部集中結(jié)算，形成進口與出口的業(yè)務(wù)組對或資金收付的反向資金流，來對沖消除外匯交易風(fēng)險的方法。內(nèi)部結(jié)算首先要在跨國公司設(shè)立財務(wù)結(jié)算中心，將公司在世界各地的子公司或機構(gòu)的不同貨幣的交易結(jié)算業(yè)務(wù)統(tǒng)一集中到結(jié)算中心，進行內(nèi)部的組對沖銷結(jié)算，對剩余的風(fēng)險暴露頭寸再采用各種方法防范外匯風(fēng)險，由此，大大減少了公司的外匯風(fēng)險暴露頭寸，也便于進行統(tǒng)一集中的風(fēng)險管理。對于跨國公司內(nèi)部的地處不同國家的子公司之間的交易結(jié)算，出口品直接由出口子公司向進口子公司供貨，貨款結(jié)算先由出口子公司以其所在國貨幣向公司結(jié)算中心開單結(jié)算，再由結(jié)算中心與進口子公司以其所在國貨幣開單結(jié)算，進出口子公司均以公司所在地的本幣與結(jié)算中心結(jié)算，不存在貨幣兌換的風(fēng)險。結(jié)算中心再利用公司控制的地處不同國家子公司之間發(fā)生的相同期限、相同幣種但進出口反向業(yè)務(wù)或收付對錯的資金流，進行組對沖銷結(jié)算。對于跨國公司的各子公司與外部客戶的貿(mào)易交易，先由跨國公司控股的進出口子公司直接與公司結(jié)算中心以子公司所在地貨幣結(jié)算，再由結(jié)算中心與外部客戶按合同規(guī)定的計價貨幣結(jié)算，進出口子公司都以公司所在地的本幣與結(jié)算中心結(jié)算，不存在貨幣兌換的風(fēng)險。各筆款項先在結(jié)算中心內(nèi)部進行相同幣種收付資金的對沖抵消，余額部分再采取相應(yīng)的風(fēng)險防范措施。

2．實行公司內(nèi)部業(yè)務(wù)與財務(wù)多樣化管理

實行內(nèi)部業(yè)務(wù)多樣化管理是跨國公司利用各國貨幣匯率升降存在的損益互補可能，預(yù)先采取的將公司業(yè)務(wù)和資金多樣化配置，以防范匯率變化導(dǎo)致經(jīng)濟風(fēng)險的方法。多樣化管理遵循分散風(fēng)險的原則，將資產(chǎn)分散配置布局，當(dāng)匯率發(fā)生大幅波動時，利用各國貨幣匯率升降存在的損益互補機制，實現(xiàn)風(fēng)險損失與風(fēng)險收益相互抵消，達到控制風(fēng)險的目的。多樣化主要體現(xiàn)為經(jīng)營業(yè)務(wù)多樣化和財務(wù)配置多樣化。經(jīng)營業(yè)務(wù)多樣化管理是指跨國公司將子公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)合理分布于多個行業(yè)，以及在世界各國范圍內(nèi)合理布局子公司的原料采購地、產(chǎn)品生產(chǎn)地和銷售地，使各個子公司收支的各種貨幣的資金流盡可能地組對匹配，當(dāng)匯率發(fā)生波動時能實現(xiàn)損益互補對沖。經(jīng)營業(yè)務(wù)多樣化管理具有前瞻性和全局性，需要將外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略與公司經(jīng)營戰(zhàn)略結(jié)合實施。財務(wù)多樣化管理是指跨國公司利用同種貨幣匯率變化損益收付抵消，以及不同種貨幣匯率升降損益反向沖抵，在國際金融市場上以多種貨幣組合搭配進行融資和投資以控制匯率風(fēng)險。當(dāng)某種貨幣匯率上升時，其融資成本增加，但其等額投資的收益相應(yīng)增加，從而沖抵成本；當(dāng)某種貨幣匯率下跌時，與其配對的貨幣匯率上升，兩種投資的組合貨幣匯兌損益沖抵。

3．調(diào)整資產(chǎn)負債

調(diào)整資產(chǎn)負債是根據(jù)各種貨幣匯率的實際變動情況，調(diào)整各種外幣資產(chǎn)和外幣負債結(jié)構(gòu)，以減少匯率折算風(fēng)險的公司內(nèi)部管理方法。由于各國會計制度規(guī)定的資產(chǎn)負債折算方法不同，跨國公司可以通過對自身資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的合理調(diào)節(jié)，達到風(fēng)險管理的目的。調(diào)整資產(chǎn)負債控制外匯折算風(fēng)險要突出重點和相機應(yīng)變。一般來說，長期資產(chǎn)與負債流動性差，較難經(jīng)常性變動調(diào)整，短期資產(chǎn)與負債流動性強，較易進行調(diào)整。短期資產(chǎn)與負債調(diào)整的重點是短期資產(chǎn)的應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等，以及短期負債的應(yīng)付賬款、短期貸款、應(yīng)付利息和短期票據(jù)等。調(diào)整資產(chǎn)負債的實際操作應(yīng)視資產(chǎn)負債的計價貨幣匯率變動而定，當(dāng)計價貨幣匯率上升時，應(yīng)增加該貨幣計價的資產(chǎn)，減少該貨幣計價的負債；當(dāng)計價貨幣匯率下降時，應(yīng)減少該貨幣計價的資產(chǎn)，增加該貨幣計價的負債，通過調(diào)整縮小各種外幣計價的受險資產(chǎn)與受險負債規(guī)模以及兩者之間的凈差額控制風(fēng)險。

知識歸納

外匯風(fēng)險是一種因匯率變動而蒙受損失的可能性，構(gòu)成外匯風(fēng)險的三要素是本幣、外幣和時間。外匯風(fēng)險包括交易風(fēng)險、會計風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險三種，其中經(jīng)濟風(fēng)險是一種綜合性風(fēng)險。外匯風(fēng)險的防范方法和工具眾多，主要有：計價貨幣選擇法、貨幣保值法、價格調(diào)整法、收付期限調(diào)整法、對銷貿(mào)易法、外匯交易法、BSI法和LSI法等。企業(yè)要根據(jù)交易的性質(zhì)、特點和自身需要，選擇成本較低、效果較好的方法和工具來防范和規(guī)避匯率風(fēng)險。

習(xí)題與思考題

一、單項選擇題

1.既能消除時間風(fēng)險又能消除價值風(fēng)險的防險方式是()。

A.計價貨幣選擇法 B.調(diào)整價格法

C.組對法 D.平衡性

2.出口收匯利用保值條款()。

A.可消除時間風(fēng)險 B.