25年鋰價(jià)會(huì)漲么

25年鋰價(jià)會(huì)漲么？證券研究報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)2024/11/21電氣設(shè)備行業(yè)投資評(píng)級(jí)看好供給：預(yù)計(jì)25年新增18萬(wàn)噸LCE01需求：無(wú)需悲觀后續(xù)仍需關(guān)注的三大問(wèn)題Contents目錄030204供需平衡供給：預(yù)計(jì)25年新增18萬(wàn)噸LCE珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限1、智利鹽湖：24年生產(chǎn)情況符合預(yù)期，預(yù)計(jì)ALB智利鹽湖明年滿產(chǎn)智利鹽湖：24年生產(chǎn)情況符合預(yù)期，預(yù)計(jì)ALB智利鹽湖明年滿產(chǎn)。24年智利在產(chǎn)鹽湖僅有SQM與ALB兩家，其均在在Atacama地區(qū)開(kāi)啟生產(chǎn)。其中，SQM計(jì)劃24年生產(chǎn)21萬(wàn)噸，銷售19萬(wàn)噸。而ALB通常不披露期智利鹽湖生產(chǎn)的具體情況，我們通過(guò)對(duì)智利碳酸鋰進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)行倒推，預(yù)計(jì)ALB今年前10月碳酸鋰出貨量5.16萬(wàn)噸，年化出貨量6.4萬(wàn)噸，考慮ALB

La

Negra

III/IV的4萬(wàn)噸產(chǎn)能已投產(chǎn)近2年，我們預(yù)計(jì)ALB明年鋰鹽湖8.4萬(wàn)噸有望滿產(chǎn)，智利鹽湖整體產(chǎn)量約為31.4萬(wàn)噸，邊際新增產(chǎn)量4萬(wàn)噸（SQM+2，ALB+2）。4圖表1：智利鋰鹽出口情況（噸）資料來(lái)源：智利海關(guān),SMM圖表2：ALB產(chǎn)量規(guī)劃（千噸LCE）資料來(lái)源：ALB0500010000150002000025000300002024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月智利碳酸鋰出口SQM產(chǎn)量ALB產(chǎn)量05010015020025030035020212027E2022氫氧化鋰2023 2024E碳酸鋰 鋰輝石2025E代加工2026EMRL珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限2、阿根廷鹽湖：年內(nèi)數(shù)家鹽湖密集投產(chǎn)，爬坡速度緩慢，預(yù)計(jì)25年產(chǎn)量將逐步釋放阿根廷24年新增鹽湖爬產(chǎn)較慢，基本無(wú)產(chǎn)量貢獻(xiàn)。阿根廷當(dāng)前已投產(chǎn)鹽湖共計(jì)5處，產(chǎn)能共計(jì)15.9萬(wàn)噸。根據(jù)阿根廷礦業(yè)部數(shù)據(jù)，阿根廷Q3碳酸鋰產(chǎn)量為1.71萬(wàn)噸，而Olaroz和Hombre

Mureto

Q3產(chǎn)量為8750噸，Cauchari-Olaroz

Q3產(chǎn)量為6800噸，我們線性倒推分析，預(yù)計(jì)3Q與Centrenario

rantones鹽湖截止24Q3實(shí)際基本無(wú)碳酸鋰產(chǎn)出，新投產(chǎn)鹽湖爬產(chǎn)速度較為緩慢。雖爬產(chǎn)緩慢，但不應(yīng)低估阿根廷遠(yuǎn)期增量。阿根廷25年投產(chǎn)三大鹽湖后，碳酸鋰總產(chǎn)能將升至25.4萬(wàn)噸，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)阿根廷爬產(chǎn)速率給出較低預(yù)期，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤阿鹽湖投產(chǎn)節(jié)奏及產(chǎn)能爬坡節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)阿根廷2025年新增產(chǎn)量從6萬(wàn)噸LCE至11.84萬(wàn)噸LCE。5圖表3：

24年阿根廷碳酸鋰產(chǎn)量主要由贛鋒和ALTM貢獻(xiàn)（噸）圖表4：太陽(yáng)池法投產(chǎn)爬坡需要時(shí)間資料來(lái)源：LAAC1000045005600680036%360045%56%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000400060008000100001200023Q224Q323Q4

24Q1LCE產(chǎn)量

噸24Q2產(chǎn)能利用率0%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070002023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/1阿根廷碳酸鋰產(chǎn)量（噸）YOY月產(chǎn)：2266噸月產(chǎn)：2916噸資料來(lái)源：阿根廷礦業(yè)部珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限3、西藏&青海鹽湖：西藏建設(shè)緩慢，國(guó)內(nèi)鹽湖主要期待明年鹽湖股份項(xiàng)目放量西藏鹽湖：25年增量主要為扎布耶鹽湖二期1.2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目。西藏目前值得關(guān)注（超萬(wàn)噸規(guī)劃且新投產(chǎn)鹽湖）鹽湖主要為麻米措與拉果措，但根據(jù)衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)顯示，除拉果措鹽湖周邊鋪設(shè)太陽(yáng)能板外，兩大鹽湖近一年來(lái)基建基本無(wú)進(jìn)展。（麻米措地區(qū)未能發(fā)現(xiàn)任何新建設(shè)施）當(dāng)前西藏鹽湖卡點(diǎn)仍為審批速度較慢，考慮西藏高海拔地區(qū)天氣惡劣，可施工天數(shù)短，我們預(yù)計(jì)若年內(nèi)審批手續(xù)落地，明年也無(wú)法貢獻(xiàn)供給增量。青海鹽湖：青海鹽湖產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，明年重點(diǎn)關(guān)注兩大項(xiàng)目。青海鹽湖成本優(yōu)勢(shì)顯著，目前項(xiàng)目運(yùn)行穩(wěn)定，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)青海鹽湖24年產(chǎn)量為16.9萬(wàn)噸。明年青海地區(qū)鹽湖產(chǎn)能新增產(chǎn)能6萬(wàn)噸（鹽湖股份4萬(wàn)噸+匯信資產(chǎn)管理公司2萬(wàn)噸），考慮鹽湖股份生產(chǎn)工藝相對(duì)成熟，爬產(chǎn)速度較快，我們預(yù)計(jì)青海地區(qū)明年新增產(chǎn)量3萬(wàn)噸LCE。6圖表5：西藏衛(wèi)星遙感圖片對(duì)比資料來(lái)源：衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)圖表6：中國(guó)鹽湖產(chǎn)量（噸）資料來(lái)源：SMM20000400014000120001000080006000太陽(yáng)能板珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限4、澳礦：24年新增項(xiàng)目爬產(chǎn)符合預(yù)期，但澳洲目前共計(jì)4座礦山關(guān)停，我們預(yù)計(jì)25年澳洲鋰礦無(wú)增量我們預(yù)計(jì)澳洲鋰精礦2024產(chǎn)量為345萬(wàn)噸，同比增11.7%。2024年澳洲新增3座礦山投產(chǎn)，產(chǎn)能增加超100萬(wàn)噸，產(chǎn)量貢獻(xiàn)約41萬(wàn)噸。但24年度澳洲4座礦山相繼關(guān)停（

Finniss、Cattlin、Nungaju和Bald

hill

）疊加Greenbushes受市場(chǎng)需求影響降低開(kāi)工率，我們預(yù)計(jì)2024澳礦總體產(chǎn)量為345萬(wàn)噸，同比增11.7%。我們預(yù)計(jì)澳洲鋰精礦2025年產(chǎn)量為349萬(wàn)噸，同比2024年持平。2025年澳洲新增項(xiàng)目?jī)HPilbara的P850

和Greenbushes的CGP3，考慮到CGP3將于2025年Q4投產(chǎn)，產(chǎn)量貢獻(xiàn)有限，我們預(yù)計(jì)25年澳礦總產(chǎn)量將與24年持平。7圖表7：澳洲2024、2025年鋰礦項(xiàng)目投產(chǎn)與停產(chǎn)情況（萬(wàn)噸產(chǎn)能）資料來(lái)源：各公司公告資料來(lái)源：各公司公告4003503002502001501005002025EBaldhill2023GreenbushesHollandPilbaraKathleen

Vally2024EMarionFinnissWodginaCattlin圖表8：澳礦25年預(yù)計(jì)鋰精礦產(chǎn)量349萬(wàn)噸，與24年持平（萬(wàn)噸）-30-20-100102030405060珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限4、澳礦：資本開(kāi)支減少抑制新增鋰礦項(xiàng)目放量，成本中樞伴隨著主力礦山原礦剝離量增加有進(jìn)一步抬升的可能性8資料來(lái)源：各公司公告短期看，澳礦企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)緊張，在手現(xiàn)金逐漸減少。近期的裁員、減少車隊(duì)、售賣設(shè)備等措施將抑制短期的礦山供給。中長(zhǎng)期看，企業(yè)紛紛減少資本開(kāi)支，中長(zhǎng)期鋰礦新增項(xiàng)目除CGP3外，其他落地可能性大幅降低。長(zhǎng)期看，以AISC成本定義澳礦更為合理。相比市場(chǎng)關(guān)注的現(xiàn)金成本，AISC成本更符合礦企長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的真實(shí)成本線，AISC成本不單純考慮當(dāng)期礦山運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，其增加礦山為上個(gè)季度設(shè)備維護(hù)及下個(gè)季度新作業(yè)面開(kāi)采等關(guān)鍵成本，故以AISC成本為考量，澳礦當(dāng)前多數(shù)礦山仍未能實(shí)現(xiàn)盈利。圖表9：以AISC成本定義，澳礦大多數(shù)企業(yè)仍未能盈利（澳元/噸） 圖表10：澳礦主要鋰上市公司24年以來(lái)在手現(xiàn)金大幅減少（百萬(wàn)美元）2,5002,0001,5001,0005000MIN Pilbara IGO Core資料來(lái)源：各公司公告，彭博Liontown珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限5、非洲鋰礦：24年生產(chǎn)情況超預(yù)期，降本空間大，

遠(yuǎn)期待硫酸鋰項(xiàng)目投產(chǎn)后運(yùn)費(fèi)仍有下降空間9資料來(lái)源：海關(guān)總署,

各公司公告1.90.81.41.63.24.74.68.210.111.28.69.210.19.8

9.613.8

13.88.1024681012142024年前三季度津巴布韋產(chǎn)能利用率73%，鋰價(jià)下跌并未造成礦山大規(guī)模停產(chǎn)。2024年前三季度4座礦山（Sabi

Star，Arcadia、Bikita和KMC）鋰精礦產(chǎn)能共計(jì)172萬(wàn)噸，我國(guó)從津巴布韋前三季度進(jìn)口鋰精礦94.1萬(wàn)噸，

4座主力礦山的產(chǎn)能利用率約為73%。2025年非洲新增鋰項(xiàng)目主要為馬里Goulamina與海礦Bougouni鋰礦

，我們預(yù)計(jì)2025年非洲鋰精礦產(chǎn)量252萬(wàn)噸，同比2024年增加66萬(wàn)噸。非礦遠(yuǎn)期仍有降本空間，當(dāng)前價(jià)位難以出清非洲礦山。非礦運(yùn)輸成本占比較大，中礦、華友等公司計(jì)劃通過(guò)硫酸鋰項(xiàng)目進(jìn)一步降低運(yùn)費(fèi)成本。根據(jù)Manono可研報(bào)告，單噸鋰精礦生產(chǎn)成本中運(yùn)費(fèi)成本占比68%。精礦制備硫酸鋰后運(yùn)出將顯著降低運(yùn)輸成本。圖表11：中國(guó)從津巴布韋進(jìn)口鋰精礦量（萬(wàn)噸） 2023年起非洲主要新增鋰礦山產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 2025年非洲鋰精礦產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）1623-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限供給：預(yù)計(jì)25年新增18萬(wàn)噸LCE故整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2025全年新增鋰供給18萬(wàn)噸，其中：1）25年全年供給釋放節(jié)奏呈現(xiàn)前低后高節(jié)奏，考慮船期等因素，25年下半年國(guó)內(nèi)將迎來(lái)碳酸鋰供應(yīng)沖擊。2）根據(jù)我們預(yù)測(cè)，76%新增鋰供給集中在智利、阿根廷和馬里。由于供給釋放的集中性，25年需高度跟蹤其地緣政治及運(yùn)輸、生產(chǎn)情況。3）市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)阿根廷鹽湖、澳洲礦山中國(guó)宜春地區(qū)注入較低的出產(chǎn)預(yù)期，若25年鋰價(jià)出現(xiàn)季度級(jí)別的反彈，謹(jǐn)防停產(chǎn)企業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。10圖表12：2025年鋰資源供給增量拆分（萬(wàn)噸LCE）以及全球鋰供給分布格局資料來(lái)源：各公司公告中國(guó)非洲澳洲32%中國(guó)26%智利21%非洲14%阿根廷5%巴西

2%2024年全球鋰資源供給占比澳洲29%中國(guó)23%智利21%非洲16%3%阿根廷8%巴西

2025年全球鋰資源供給占比需求：無(wú)需悲觀珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限1、新能源車（海外）：特朗普上任和歐洲碳排放政策加大新能源車銷量不確定性12圖表13：歐美8國(guó)合計(jì)新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）及增速資料來(lái)源：各國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)圖表14：海外車型規(guī)劃資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%504540353025201510501月

2月

3月

4月

5月

6月2022 2023 20247月 8月 9月2023同比（右）10月 11月 12月2024同比（右）24年歐洲新能源車除英國(guó)外增長(zhǎng)受阻，美國(guó)保持微弱增長(zhǎng)。歐洲主要國(guó)家2024年1-10月合計(jì)新能源汽車銷量同比下降4.6%，滲透率約19%，僅英國(guó)保持正常16.7%的增長(zhǎng)，10月單月滲透率突破30%；美國(guó)2024年1-10月新能源汽車同比增長(zhǎng)12%，滲透率約9.5%。2025年預(yù)計(jì)歐美新增車型仍然較少，仍然以政策驅(qū)動(dòng)為主。2025年是歐洲碳排放考核節(jié)點(diǎn)，政策強(qiáng)驅(qū)動(dòng)歐洲電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。但從新增車型供給側(cè)考慮，我們認(rèn)為25年海外車型規(guī)劃仍未能顯著放量，預(yù)計(jì)政策驅(qū)動(dòng)下實(shí)際新能源車銷量增長(zhǎng)有限；美國(guó)在特朗普勝任美國(guó)大選后，政策不確定性加大，新能源汽車補(bǔ)貼政策可能會(huì)出現(xiàn)退坡的情況，美國(guó)25年新能源車銷量增速難有顯著提升。珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限以舊換新補(bǔ)貼加碼后申請(qǐng)數(shù)量快速增長(zhǎng)，60%新增需求為新能源車。8月商務(wù)部等發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好汽車以舊換新有關(guān)工作的通知》，以舊換新補(bǔ)貼提升至2萬(wàn)元/輛，同時(shí)補(bǔ)貼資金于8月初開(kāi)始全部下達(dá)地方，以舊換新近3月顯著帶動(dòng)我國(guó)新能源車銷量。以舊換新顯著提升新能源車需求，10月份我國(guó)新能源車銷售同比增加超50%。10月我國(guó)新能源車銷售119.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)56.7%。2、新能源車（中國(guó)）：以舊換新顯著帶動(dòng)24年電車銷量提升13圖表15：汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量（萬(wàn)份）資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，央視網(wǎng)，人民網(wǎng)，財(cái)經(jīng)網(wǎng)圖表16：新能源乘用車零售銷量（萬(wàn)輛）和增速資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，wind011034681131572002001801601401201008060402004.22

5.22

6.22

7.22

8.22

9.25

10.2411月預(yù)測(cè)66.838.871.467.780.585.787.8102.5112.3119.6-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402022

2023

20241月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月23同比（右）11月 12月24同比（右）珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限過(guò)往三年我國(guó)新能源車滲透率提升主要依靠PHEV+EREV，新銷量中BEV占比僅為33%。近三年我國(guó)BEV銷售占比僅從19%升至26%，PHEV+EREV銷售占比從6%升至19%，換言之，當(dāng)前我國(guó)新能源車滲透率提升主要依靠PHEV+EREV新車型發(fā)布。我們認(rèn)為，PHEV+EREV的銷量的快速崛起代表是消費(fèi)者主觀意愿的變化，混動(dòng)增程在享受新能源電動(dòng)化與更優(yōu)駕駛體驗(yàn)的同時(shí)，兼顧油車的補(bǔ)能效率與續(xù)航里程，在電池技術(shù)顯著進(jìn)步前，我國(guó)新能源車滲透率進(jìn)一步提升或仍需依賴PHEV+EREV車型放量。2、新能源車（中國(guó)）：后續(xù)滲透率進(jìn)一步提升需要依賴PHEV+EREV14圖表17：分動(dòng)力類型銷量占比資料來(lái)源：Thinker

car圖表18：新增銷量中車型占比5%11%19%23%26%1%5%5%8%3%14%94%86%74%66%56%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20232020BEV2021EREV2022PHEV2024.1-9ICE/HEV82%68%47%33%5%19%21%14%4%26%33%46%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021202220232024.1-9BEV EREV資料來(lái)源：Thinker

carPHEV珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限2、新能源車（中國(guó)）：后續(xù)滲透率進(jìn)一步提升需要依賴PHEV+EREV15而從新增車型占比來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)車企已經(jīng)就消費(fèi)者意愿進(jìn)行了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。PHEV+EREV新車型發(fā)布占比已從21年的15%上升至24年1-9月份的49%，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)就消費(fèi)者意愿進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大力推出PHEV+EREV或更符合當(dāng)前銷售主流。25年預(yù)計(jì)EREV新增車型會(huì)持續(xù)增加。而根據(jù)對(duì)我國(guó)各大車企的的產(chǎn)品策略梳理，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)均計(jì)劃在25年重點(diǎn)發(fā)力增程，我們預(yù)計(jì)25年EREV銷售占比將持續(xù)增加，而EREV單車帶電量較PHEV更大，消費(fèi)者覆蓋面又強(qiáng)于純電車型，EREV車型的陸續(xù)發(fā)布或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)25年我國(guó)新能源車銷量及碳酸鋰使用量。圖表19：新增車型能源類型占比 圖表20：純電品牌未來(lái)的產(chǎn)品策略上汽智己將推出純電與增程并行的策略，2025年開(kāi)始推出增程產(chǎn)品吉利極氪全新研發(fā)超級(jí)電混系統(tǒng)，新車將于2025年四季度上市長(zhǎng)安阿維塔2024年8月發(fā)布“昆侖增程”技術(shù)，阿維塔12增程版11月已上市廣汽埃安2025年將推出搭載增程技術(shù)的車型小鵬首款增程車型已完成核心零部件定點(diǎn)，將于2025年下半年量產(chǎn)小米 2026年將推出增程SUV資料來(lái)源：佐思汽研傳統(tǒng)車企新勢(shì)力車企 產(chǎn)品策略86%53%52%51%9%18%35%29%6%29%13%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20232024.92021 2022BEV PHEV資料來(lái)源：Thinker

CarEREV珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限3、儲(chǔ)能：隨著電力現(xiàn)貨市場(chǎng)和電池日壽命的改善，2H儲(chǔ)能LCOS有望達(dá)到0.44元/kwh16資料來(lái)源：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)資料來(lái)源：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)測(cè)算2.6

3.14.29.37.85.47.54.918.47.65.110.010.615.911.010.319.211.011.613.60510152023/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10中國(guó)儲(chǔ)能的核心卡點(diǎn)仍是經(jīng)濟(jì)性，無(wú)需對(duì)需求悲觀?？c(diǎn)一：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)。理論上，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)峰谷價(jià)差套利應(yīng)該是儲(chǔ)能收益的主要來(lái)源，未來(lái)

2

年中國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)有望大面積鋪開(kāi)，使獨(dú)立儲(chǔ)能電站“年循環(huán)次數(shù)”得到保障。除了現(xiàn)貨以外，目前獨(dú)立儲(chǔ)能收入還來(lái)自于容量租賃、輔助服務(wù)收入、容量補(bǔ)償、中長(zhǎng)期市場(chǎng)等。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)和多種收益機(jī)制完善，中國(guó)儲(chǔ)能投建持續(xù)高景氣，2024

年

1-6

月招標(biāo)容量

62.9GW

h，同增

94.2%。卡點(diǎn)二：電池日歷壽命。近兩年中國(guó)能量型儲(chǔ)能實(shí)際運(yùn)行壽命不足8

年，遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)值。提升電池日歷壽命需要電池材料創(chuàng)新和系統(tǒng)集成管理優(yōu)化

，隨著

24

年寧德時(shí)代、蔚來(lái)等企業(yè)紛紛推出長(zhǎng)壽命電池產(chǎn)品，以及行業(yè)對(duì)儲(chǔ)能壽命愈發(fā)重視，解決“電池日歷壽命”問(wèn)題并不是件遙遠(yuǎn)的事。圖表21:2024上半年中國(guó)儲(chǔ)能累計(jì)招標(biāo)容量62.9Gwh，同比增長(zhǎng)94% 圖表22：樂(lè)觀情景下，2H儲(chǔ)能LCOS有望達(dá)到0.44元/kwh中國(guó)儲(chǔ)能完成招標(biāo)容量（GWh）2520.521.3獨(dú)立儲(chǔ)能發(fā)電集團(tuán)集采可再生能源配儲(chǔ)用戶側(cè)珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限需求：無(wú)需悲觀車：故總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為明年需關(guān)注需求側(cè)三大重點(diǎn)：1）我國(guó)以舊換新政策的續(xù)作情況。從今年以舊換新政策來(lái)看，實(shí)際對(duì)新能源車驅(qū)動(dòng)效應(yīng)明顯，且由于我國(guó)以舊換新政策加碼時(shí)間點(diǎn)為今年8月，實(shí)際有效驅(qū)動(dòng)下游需求僅為一個(gè)季度，明年仍需高度關(guān)注以舊換新是否續(xù)作，以進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)新能源車銷量。2）中歐美新增車型情況。新增車型仍是驅(qū)動(dòng)新能源車供給最重要因素，在25年歐洲面臨碳稅考核的背景下，需高度關(guān)注歐洲新增車型及銷量實(shí)現(xiàn)情況。3）中國(guó)erev新增車型情況。如上文所提及，我們認(rèn)為在當(dāng)前電池技術(shù)條件下，BEV滲透率相對(duì)有限，仍有部分消費(fèi)者對(duì)續(xù)航里程存在疑慮。而車企近年來(lái)大量推出PHEV+EREV車型以應(yīng)該消費(fèi)者需求變化也是合理輔證。根據(jù)對(duì)25年車企產(chǎn)品規(guī)劃來(lái)看，EREV或?qū)⑹侵匈Y車企發(fā)力重點(diǎn)，考慮EREV單車帶電量由于PHEV車型，對(duì)明年碳酸鋰實(shí)際需求增量不應(yīng)過(guò)于悲觀。儲(chǔ)能：短期訂單+排產(chǎn)可能是最好的跟蹤方式，但在全球儲(chǔ)能都有經(jīng)濟(jì)性的情況下，不應(yīng)對(duì)儲(chǔ)能需求過(guò)于悲觀。17供需平衡珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限3、整體供需總結(jié)：兩種研究方法，明年價(jià)格會(huì)起來(lái)么？19資料來(lái)源：公司公告，Thinker

Car測(cè)算市場(chǎng)通常使用：1）自上而下供需分析（僅分析25年單年供需關(guān)系）。2）同比增速法（參考24年供需進(jìn)行同比預(yù)測(cè)分析）。去判斷年度級(jí)別碳酸鋰走勢(shì)。根據(jù)我們對(duì)供需的拆解，我們認(rèn)為自上而下判斷，25年全球碳酸鋰市場(chǎng)仍屬于過(guò)剩格局。而從同比增速法的角度分析，25年需求同比增速將超過(guò)25年供給同比增速，碳酸鋰價(jià)格不排除在25年存在季度級(jí)別的反彈可能性。但仍需注意：1）當(dāng)前供給側(cè)大規(guī)模減產(chǎn)，若鋰價(jià)存在季度級(jí)別的反彈，供給側(cè)大概率復(fù)產(chǎn)。2）全產(chǎn)業(yè)庫(kù)存仍偏高，鋰價(jià)反彈高度不宜過(guò)度樂(lè)觀。圖表23：自上而下供需分析 圖表24：同比增速法分析資料來(lái)源：公司公告，Thinker

Car測(cè)算后續(xù)值得關(guān)注的三個(gè)問(wèn)題珍惜有限 創(chuàng)造無(wú)限4、仍需提示的三大問(wèn)題需求的拐點(diǎn)難以預(yù)測(cè)，但根據(jù)我們對(duì)供給側(cè)的判斷，不應(yīng)再對(duì)未來(lái)數(shù)年的鋰價(jià)過(guò)于悲觀。誠(chéng)然，市場(chǎng)通常很難提前預(yù)判需求的拐點(diǎn)，這也是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)碳酸鋰價(jià)格反彈最大的疑問(wèn)，而在我們看來(lái)，供給側(cè)增量釋放逐漸減少更好確認(rèn)。我們認(rèn)為，供給只是對(duì)過(guò)往數(shù)