《股票質押風險類別探析綜述》3400字

股票質押風險類別分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u19493股票質押風險類別分析綜述 1163291.1標的證券風險 1197991.2履約保障不足風險 2113071.3被動提前購回風險 2303101.4股東高比例質押風險 311263數據來源：wind,信達證券研究所 5135731.5風險類別總結 61.1標的證券風險股票質押風險暴露與質押標的證券的基本面、波動率、估值、資本運作息息相關。標的證券價格會受到宏觀政策、經濟環(huán)境、行業(yè)周期、上市公司經營情況、資本市場環(huán)境影響。2018年隨著中美貿易戰(zhàn)持續(xù)升級，加上去杠桿背景下社融同比大幅回落及信用利差飆升，全年度上證綜指跌幅24.59%，深成指跌幅34.43%。2018年兩市上市公司總數將近3600家，滬深兩市總市值突破45萬億元，對比2017年底A股上市公司總數為3485家，總市值為63萬億元。2018年A股上市公司盡管數量增加許多，但總市值減少18萬億元。股市指數波動加劇，部分股票價格下跌幅度較大。同時股票質押融資人中多以民營企業(yè)為主，缺乏其他有效融資途徑，股票質押融資是其最重要資金來源。隨著標的證券價格不斷下挫，部分融資人由于缺乏足夠補充擔保品補充質押或閑置資金還款能力有限，無法及時追保，最后導致股票質押發(fā)生違約。其次，上市公司早些年通過業(yè)務多元化尋求業(yè)務方向轉型，2018年疊加市場行情波動，年底計提巨額商譽減值準備，給上市公司盈利能力帶來嚴重的負面影響。質權人通常無法直接獲取上市公司治理信息，對標的上市公司經營能力判斷主要來源于上市公開報告及券商研報、新聞報道等。上市公司的重大負面信息包括財務造假、年度連續(xù)虧損、重大披露不實、核心管理層被處罰或重大變動等。通常情況下，當上市公司出現負面信息，質權人會增加對融入方的關注。重大負面信息會加劇股價波動，進而觸發(fā)預警平倉線，影響到融入方是否能正常付息還本。負面信息的傳播可能會進一步導致上市公司融資渠道受限，削弱市場上的金融機構對企業(yè)償債能力的信任。1.2履約保障不足風險預警線、平倉線和履約保障比例為股票質押業(yè)務協議中的核心要素。股票質押交易達成后，券商機構負責盯市管理，每日跟蹤履約保障比例。履約保障比例是指合并統(tǒng)一管理的質押標的、相應孽息及其他擔保品價值之和與融入方應付金額的比值。計算公式為：履約保障比例=（初始交易、部分解除質押、補充質押合并計算后的擔保品價值）/(初始交易金額-場外提前償還融資本金金額)。其中，擔保品價值=已質押的標的證券數量*證券收盤價格+已質押的現金紅利+其他擔保物價值。針對不同性質的質押股票，預警線與平倉線將設置在不同水平。當履約保障比例達到或低于預警線，金融機構等質權人會提示客戶關注風險，按時追加擔保品或補充保證金；當履約保障比例達到或低于協議約定的平倉線，資金需求方應于下一交易日采取提前購回、補充保證金、追加擔保品等履約保障措施，使得履約保障比例回到協議約定的預警線水平以上。若客戶的質押比例非常高，則可能面臨無股票可押窘境，補充保證金成了唯一選擇，而巨額保證金支出則可能導致融入方陷入資金流動性緊張局面。當股東面臨強制平倉，發(fā)生實質違約行為時，A股投資者在二級市場會傾向提前離場，進行大范圍賣出操作，進一步導致股價下跌，引起上市公司市值蒸發(fā)，嚴重影響上市公司價值，對企業(yè)償債能力帶來負面效應。質押率的高低與預警、平倉操作有著直接聯系。從融入方的角度看，其希望質押率越高越好，這意味著同樣數量股票，能融資金額更多?，F實情況反映，股票質押融資時，質押率越高，越容易觸發(fā)預警線與平倉線，對融入方資金實力的考驗也越大。1.3被動提前購回風險股票質押融資的融入方一般每季度末月二十號向質權人付息，到期還本。每季度末月初期質權人會提前與融入方溝通付息還本情況，融入方付息能力非常關鍵，若連利息都無法按時付上，則反映客戶的資金鏈可能處于緊張狀態(tài)。質權人將會積極關注無法償還利息的原因，融入方需提供合理解釋。質權人會對融入方進行盡調，了解融入方的債務償還能力及其公司實際經營情況等，從而判斷未能及時付息的原因是暫時性流動性問題還是根本性喪失償付能力。若是根本性缺乏償付能力，質權人有權要求融入方提前償還本金，以免風險進一步加大。股票質押期限一般為一年期，在到期購回日，融入方需按約定進行購回交易。若融入方因資金周轉問題等無法如期購回質押股票，可提前與質權人協商延期購回，或進行借新還舊，減緩資金壓力。在融資環(huán)境趨緊的情況下，上市公司股東大規(guī)模質押到期，大量的回購資金需求將放大融入方的信用風險，觸發(fā)流動性危機。對于融資人暫時性的流動性風險，質權人會根據其財務情況、日常經營、資金投向、還款來源等，重新走流程評審，判斷是否給予延期購回。若可順利展期，某種程度可緩解融入方資金壓力，若無法展期，則融入方只能進一步尋求市場上其他質權人的資金，即俗稱的“借新還舊”，借此來化解股票質押風險。隨著市場上有質押融資需求的資金與解除質押資金的缺口越來越大，質權人的風控標準也逐步提升，行業(yè)規(guī)范性提高，往往“借新還舊”的模式無法進一步持續(xù)，這必然導致上市公司股東的資金短缺擴大，進而引起資金鏈斷裂。1.4股東高比例質押風險2018年3月12日正式實施的股票質押新規(guī)對質押業(yè)務進行全方位的升級管理，新規(guī)中要求單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。質押比例=質押股份合計/其A股合計*100%。截至2020年1月1日，A股全市場質押比例超過40%以上的上市公司有257家，其中質押比例超過50%以上的上市公司有89家，質押比例超過60%的上市公司有32家。超過60%的32家上市公司中，ST的企業(yè)有7家，2019年年報凈利潤虧損企業(yè)有11家，大股東累計質押數占持股數比例超過90%的有29家。上市公司股東的信用風險隨著質押比例提高而加大，質押比例越高，意味著財務負擔重，某種程度上將削弱其盈利能力。通過數據整理分析，我們發(fā)現，質押比例較高的上市公司里（如表1.1中超過60%），絕大多數的大股東累計質押數占持股數比例超過90%。一旦遇到股價大幅下跌，這類型上市公司的大股東往往面臨無股票可進行補倉的壓力，最終可能發(fā)生強制平倉風險。表1.1大股東高比例質押證券代碼證券簡稱質押比例大股東質押數占持股數比例2019年凈利潤000408st藏格78.96%100%359,516，121元603555st貴人77.14%99%-1,018,558,230元601360三六零76%100%5,949,509，000元000567海德股份75%99%110,344,959元000981st銀億72%97%-7,150,286,237元000564供銷大集71.53%99%-1,298,042,084元603818曲美家居70.75%100%97,658,099元000048京基智農70.63%51.7%1,158,245,286元002625光啟技術70.23%92%111,500,445元續(xù)表表1.1大股東高比例質押300317珈偉新能69.6%99.98%-1,083,905,806元000688國城礦業(yè)69.55%78.5%170,859,251元002485希努爾68.5%100%160,534,459元600180瑞茂通68.5%94.77%413,290,298元002147st新光67.88%98%-5,095,046,780元000046泛?？毓?7%93%1,426,496,448元603996st中新66%100%-1,951,597,114元002252上海萊士65.66%94.67%605,923,382元000732泰禾集團65.5%99%728,114,521元300411金盾股份64%99%56,036,408元000020深華發(fā)A64%99%5,460,049元300064豫金剛石61.6%100%-5,199,212,465元600393粵泰股份63%100%95,802,458元002856美芝股份63%76%-17,833,633元300518盛訊達62%99%-210,879,271元300187永清環(huán)保62%94%52,872,214元002742三圣股份62%97%145,156,220元002210st飛馬61%97%-12,325,768,618元002015協鑫能科61%91%836,423,540元600515海航基礎60%100%-1,485,140,342元000838財信發(fā)展60%98%84,515,118元002684st猛獅60%99%118,422.042元002759天際股份60%97%32,465,529元數據來源：wind、中登數據匯總若被強制平倉或者股份被凍結、司法拍賣，則可能導致上市公司控制權發(fā)生轉移，最后上市公司的管理層出現動蕩，經營情況惡化，對股價造成更大沖擊。股價承壓的背后與上市公司業(yè)績表現息息相關，業(yè)績加劇下滑，則可能面臨債務集中償付壓力，我們發(fā)現2018年、2019年出現債券違約的企業(yè)中，不少企業(yè)股東所持的上市公司股份均被高比例質押。表1.2質押與債券違約發(fā)行人首次債券違約日期企業(yè)性質大股東累計質押數占持股數比例（%）精功集團有限公司20190715民營企業(yè)99.99騰邦集團有限公司20190610民營企業(yè)81.49中信國安集團有限公司20190428公眾企業(yè)89.15三胞集團有限公司20190319民營企業(yè)98.76神霧科技集團股份有限公司20181215民營企業(yè)97.22永泰集團有限公司20181210民營企業(yè)99.72龍躍實業(yè)集團有限公司20181206民營企業(yè)99.57佛山市中基投資有限公司20181128民營企業(yè)100飛馬投資控股有限公司20180928民營企業(yè)97.57新光控股集團有限公司20180925民營企業(yè)98.30陽光凱迪新能源集團有限公司20180601民營企業(yè)97.94上海華信國際集團有限公司20180521民營企業(yè)62.74億陽集團股份有限公司20180127民營企業(yè)99.94數據來源：wind,信達證券研究所1.5風險類別總結上市公司股票質押風險種類主要分為四種，分別是標的證券風險、履約保證不足風險、被動提前購回風險，以及股東高比例質押風險。股票價格大幅波動帶來市場上投資情緒的變化，進而加劇股價下跌，股東補充