《金融衍生工具管理》課程教學(xué)實(shí)施方案

《金融衍生工具管理》課程教學(xué)實(shí)施方案

一、課程簡(jiǎn)介

>中文名稱：金融衍生工具管理

>英文名稱：FinancialDerivativesManagement

課程簡(jiǎn)介：《金融衍生工具管理》是為適應(yīng)學(xué)院培養(yǎng)“寬口徑”、“厚基

礎(chǔ)”、“重能力”的經(jīng)濟(jì)管理專門人才而開(kāi)設(shè)的一門專業(yè)課程，是天津財(cái)經(jīng)

學(xué)院金融系投資專業(yè)的核心課程之一。課程重點(diǎn)介紹衍生工具遠(yuǎn)期、期權(quán)，

期貨、互換的運(yùn)用、衍生.工具的操作方法，程度適宜，對(duì)象為金融系各本科

和?？茖I(yè)學(xué)生，以便學(xué)生能適應(yīng)國(guó)際衍生工具市場(chǎng)發(fā)展的要求，在實(shí)際工

作中使用。

>課程性質(zhì)：講授課

>課程類別：專業(yè)課

>學(xué)分：2學(xué)分

>適用專業(yè)：全校選教課

>先修課程：概望論、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等專業(yè)基礎(chǔ)課程。

>后續(xù)課程：金融工程、金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)

二、培養(yǎng)目標(biāo)

《金融衍生工具管理》課程的設(shè)立以及講授，遵循我系提出的“國(guó)際化、復(fù)合

型、創(chuàng)新金融人才培養(yǎng)”的基本思路與模式，努力培養(yǎng)學(xué)生具備全面的金融人才能

力。具體來(lái)看，在培養(yǎng)學(xué)生具有國(guó)際化視野的能力上，課程激勵(lì)學(xué)生主動(dòng)關(guān)注全球

金融衍生產(chǎn)品發(fā)展動(dòng)態(tài)，養(yǎng)成并具備查找、閱讀國(guó)外文獻(xiàn)的能力，掌握基本的金融

衍生工具外文術(shù)語(yǔ)，逐步了解西方金融衍生工具的相關(guān)歷史與進(jìn)程。在復(fù)合型能力

的培養(yǎng)方面，該課程不僅介紹了基本衍生工具的基礎(chǔ)知識(shí)、交易機(jī)制等，而且重點(diǎn)

介紹其應(yīng)用策略，同時(shí)對(duì)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)等問(wèn)題都有涉及。在創(chuàng)新型知識(shí)結(jié)構(gòu)

的塑造上，本課程除了介紹金融衍生工具的發(fā)展歷史、四大主要衍生工具品種，更

是介紹了金融衍生工具目前的新的發(fā)展趨勢(shì)以及新的衍生產(chǎn)品，為學(xué)生將來(lái)在工作

中根據(jù)市場(chǎng)需要組合創(chuàng)新新的衍生產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。

《金融衍生工具管理》課程從基礎(chǔ)上闡述了外匯期貨、利率期貨、金融期權(quán)、

互換等主要金融衍生工具的基本理論、基本方法和基本技巧。旨在使學(xué)生了解和掌

握金融衍生工具監(jiān)管的主要內(nèi)容、執(zhí)行部門、場(chǎng)外交易的發(fā)展現(xiàn)狀和監(jiān)管方法，及

金融衍生工具監(jiān)管的國(guó)際合作，達(dá)到會(huì)模擬案例進(jìn)行實(shí)際操作。

三、教學(xué)計(jì)劃及時(shí)間安排

>開(kāi)設(shè)學(xué)期：第2-3學(xué)期

>學(xué)時(shí)：總學(xué)時(shí)32課時(shí)，其中授課學(xué)時(shí)27課時(shí)，習(xí)題及課堂討論學(xué)時(shí)5課

時(shí)

課時(shí)分配

章次章節(jié)名稱總計(jì)學(xué)時(shí)授課學(xué)時(shí)習(xí)題/討論學(xué)時(shí)

1金融衍生工具市場(chǎng)概述220

2遠(yuǎn)期合約43.50.5

3期貨交易概述220

4期貨交易策略43.50.5

5期貨交易機(jī)制211

6期權(quán)交易概述440

7期權(quán)交易策略43.50.5

8期權(quán)交易機(jī)制211

9金融互換概述410

10金融互換交易機(jī)制211

11信用衍生產(chǎn)品21.50.5

合計(jì)32275

教學(xué)手段

本課程將理論綜述、實(shí)物操作、案例分析有機(jī)結(jié)合，全面的勾畫(huà)了金融衍生工

具的脈絡(luò)框架，闡述了金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律。課堂講授為主，利用金融實(shí)

驗(yàn)室查閱相關(guān)資料?，引導(dǎo)學(xué)生制作案例，并進(jìn)行案例分析討論。通過(guò)課堂教學(xué)與討

論，調(diào)動(dòng)學(xué)生主動(dòng)汲取知識(shí)的積極性，并鼓勵(lì)學(xué)生廣泛利用網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊、雜志等途

徑獲取金融學(xué)課程相關(guān)知識(shí)，進(jìn)而不斷豐富課堂教學(xué)以外的知識(shí)體系，逐步實(shí)現(xiàn)培

養(yǎng)具有國(guó)際化視野的復(fù)合型創(chuàng)新金融人才的目標(biāo)。

>參考書(shū)目

1,江秀平，2001：《金融衍生品基礎(chǔ)知識(shí)》，第一版，北京；中國(guó)物價(jià)出版社

2.胡繼之，1998：《金融衍生品及其風(fēng)險(xiǎn)管理》，第1版，北京：中國(guó)金融出版社

3.江偉，1996：《金融衍生市場(chǎng)投資》，第1版，上海：復(fù)旦大學(xué)出版社

4.王愛(ài)儉，1996：《金融創(chuàng)新工具交易》，第1版，天津：天津大學(xué)出版社

5.劉金寶，1998：《金融工程》，第1版，上海：文匯出版社

6.周笠，2001：《金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理》，第1版，北京：中國(guó)金融出版社

7.張亦梧，1999：《金融市場(chǎng)學(xué)》，第1版，北京：高等教育出版社

8.施兵超，1996：《金融期貨與期權(quán)》，第1版，上海：三聯(lián)出版社

9.王文靈，1998：《衍生工具定價(jià)理論》，第1版，北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社

10.李一智，1999：《期貨與期權(quán)教程》第1版，北京：清華大學(xué)出版社

11.童增銀，1997：《國(guó)金金融產(chǎn)品交易技術(shù)》，第1版，北京：中國(guó)金融出版社

12.楊邁軍，2001：《金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管》，第1版，北京：中國(guó)物價(jià)出版社

13.葉永剛，2000：《衍生金融工具概論》，第1版，武漢：武漢大學(xué)出版社

14.John.C.Hull2001FundamentalsofFuturesandOptionsMarketsFouth

Edition;PrenticeHall

15.RobertWKolb1997,Futures,options,andswaps;BlackWellPublisher,

16.《期貨期權(quán)入門》，約翰.赫爾（第三版）中國(guó)人民大學(xué)出版社

>參考網(wǎng)站

第一章金融衍生工具導(dǎo)論

令教學(xué)要求：通過(guò)本章教學(xué)，在深刻理解金融衍生工具及

其特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步認(rèn)識(shí)金融衍生工具的分類、構(gòu)

件和金融衍生工具市場(chǎng)的功能，了解金融衍生工具產(chǎn)生

背景和發(fā)展動(dòng)因。

令培養(yǎng)能力：系統(tǒng)掌握金融衍生工具的含義，了解其產(chǎn)生

與發(fā)展的市場(chǎng)背景及原因，進(jìn)而具備識(shí)別不同種類金融

衍生工具的能刀。

＜重點(diǎn)和難點(diǎn)：

金融衍生工具的含義；金融衍生工具的市場(chǎng)參與者；金

融衍生工具的種類

令重點(diǎn)章節(jié)：第1、2、3節(jié)；

令內(nèi)容結(jié)構(gòu)：

第一節(jié)金融衍生工具的含義和特點(diǎn)

一、金融衍生工具的含義金融衍上

工具是一

金融衍生工具定義為，金融衍生工具是給予交易對(duì)手的一

份合約，

方，在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對(duì)某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相其中包含

有權(quán)利、

應(yīng)義務(wù)的合約。義務(wù)，而

且約定的

廣義上把金融衍生工具也可以理解為一種雙邊合約或付款時(shí)間是未

交換協(xié)議，其價(jià)值取自于或派生于相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格及其變來(lái)的。

化。

杠X

T

對(duì)金融衍生工具涵義的理解包含三點(diǎn)：可

貨L

-

1金融衍生工具是從基礎(chǔ)金融工具派生出來(lái)的品

來(lái)L

u

2金融衍生工具是對(duì)未來(lái)的交易明

o

3、金融衍生工具有杠桿效應(yīng)

二、金融衍生工具的特點(diǎn)

1金融衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性

2金融衍生工具的交易成本較低

3金融衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性

4金融衍生工具具有虛擬性

第二節(jié)金融衍生工具的種類

隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融衍生工具經(jīng)過(guò)衍生再衍生，組這里的分類

是最基本的

合再組合的螺旋式發(fā)展，種類繁多，按照基礎(chǔ)工具的種類的不

分類方式，

同而有不同的分類。實(shí)際中衍生

品可以十分

1、按照金融衍生工具自身交易方法分類靈活的根據(jù)

市場(chǎng)需耍進(jìn)

（1）金融遠(yuǎn)期（Forwards）。指合約雙方同意在未來(lái)日期行構(gòu)造。

按照協(xié)定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來(lái)

交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價(jià)格和數(shù)量，合約條款因合

約雙方的需要不同而不同。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)

議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約。

（2）金融期貨（FinancialFutures）o是指買賣雙方在有組

織的交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來(lái)某一特定時(shí)間

交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率

期貨和股票指數(shù)期貨三種。

（3）金融期權(quán)（FinancialOptions）<,是指合約雙方按約定

價(jià)格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。

包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期雙兩大類，每類又可分為很多種類。

（4）金融互換（FinancialSw叩s）。是指兩個(gè)或兩個(gè)以上

的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付

款項(xiàng)的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。

這四類衍生工具中，金融遠(yuǎn)期合約是其他三種衍生工具的

始祖，其他衍生工具均可以認(rèn)為是金融遠(yuǎn)期合約的延伸或變?cè)诿?一種分

類方式下又

形。這種分類是最基本、最常見(jiàn)的分類?？梢赃M(jìn)一步

細(xì)致的劃分

2、按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類具體的衍生

工具種類，

(1)股權(quán)式衍生工具(EquityDerivatives)c是指以股票甚至可以混

或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。.主要包括股票期貨、合構(gòu)成新的

衍生工具。

股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合

交易合約。

(2)貨幣衍生工具(CurrencyDerivatives)c是指以各種

貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、

貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合

約。

(3)利率衍生工具(InterestDerivatives)o是指以利率或

利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)

議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易

合約。

3、按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類

(I)遠(yuǎn)期類工具(Forward-BasedDerivatives)。在這類交

易中，交易雙方均負(fù)有在將來(lái)某一日期按一定條件進(jìn)行交易的

權(quán)利與義務(wù)，雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益是對(duì)稱的。屬于這一類的有遠(yuǎn)期

合約(包括遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等)、期貨合約(包

括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等)、互換合約(包括

貨幣互換、利率互換等)。

(2)選擇權(quán)類工具(Option-BasedDerivatives)。在這類

交易中，合約的買方有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇是否履行合約，換

句話說(shuō)，合約的買方擁有不執(zhí)行合約的權(quán)力，而合約的賣方則

負(fù)有在買方履行合約時(shí)執(zhí)行合約的義務(wù)。因此，雙方的權(quán)利義

務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)收益是不對(duì)稱的。屬于這一類的有期權(quán)合約(包括

貨幣期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)等)，另有期

權(quán)的變通形式認(rèn)股權(quán)證(Warranis包括非抵押認(rèn)股權(quán)證和備兌

認(rèn)股證)、可轉(zhuǎn)換債券(Convertibles)利率上限(Caps)、

利率下限(Floors)＞利率上下限(Collars)等等。

值得一提的是，上述分類并不是一成不變的。隨著金融衍

生工具日新月異的發(fā)展，上述的分類界限正在模糊，由兩種、

三種甚至更多不同種類的衍生工具及其他金融工具，經(jīng)過(guò)變

化、組合以及合成這幾種方式創(chuàng)造出來(lái)的再衍生工具和合成衍

生工具正在出現(xiàn)，使衍生工具的傳統(tǒng)分類模糊難辨。如由期貨

和期權(quán)合約組成的期貨期權(quán)(OptiononFutures)；由期權(quán)和互

換合成的互換期權(quán)(Swaptions)；由遠(yuǎn)期和互換合成的遠(yuǎn)期互

換(ForwardSwaps)等。

第三節(jié)金融衍生工具的構(gòu)件

一、金融衍生工具市場(chǎng)的參與者不同的市場(chǎng)參

與者其參與市

金融衍生工具市場(chǎng)有四大類參與者：保值者、投機(jī)者、套場(chǎng)的途徑與目

的也是不同

利者和經(jīng)紀(jì)人。的。

1、保值者(hedgers)

保值者參與金融衍生工具市場(chǎng)的目的是降低甚至消除他們

已經(jīng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

如果一家美國(guó)公司知道90天后要支付100萬(wàn)英鎊給英國(guó)出

口商，那么它就面臨英鎊匯率上浮的風(fēng)險(xiǎn)。如果想避免這種風(fēng)

險(xiǎn)，美國(guó)公司可在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上購(gòu)入90天遠(yuǎn)期100萬(wàn)英鎊，

這樣，就等于將90天后支付英鎊的實(shí)際匯率固定在目前的英鎊

遠(yuǎn)期匯率上。購(gòu)買外匯期貨或期權(quán)也能達(dá)到同樣的目的。

保值行為并不能保證帶來(lái)利潤(rùn)，例如，在上例中，如果90

天后英鎊匯率下浮到低于目前遠(yuǎn)期匯率的水平，那么美國(guó)公司

購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯反而使它多支出美元。但是需要強(qiáng)調(diào)的是，保值

者的目的在于減少未來(lái)的不確定性，而不是增加未來(lái)的盈利，

如果保值的同時(shí)又帶來(lái)盈利，那是一種很幸運(yùn)的結(jié)果。

2.投機(jī)者(Speculators)

與保值者相反，投機(jī)者希望增加未來(lái)的不確定性，他們?cè)?/p>

基礎(chǔ)市場(chǎng)上并沒(méi)有凈頭寸，或需要保值的費(fèi)產(chǎn)，他們參與金融

衍生工具市場(chǎng)的目的在于賺取遠(yuǎn)期價(jià)格與未來(lái)實(shí)際價(jià)格之間的

差額。

例如90天遠(yuǎn)期英鎊價(jià)格為1.5600美元，但投機(jī)者感覺(jué)90

天后英鎊的價(jià)格會(huì)超過(guò)這一水平，那么，他可以買入大量的遠(yuǎn)

期英鎊。如果事實(shí)證明他的感覺(jué)很正確，90天后英鎊價(jià)格高達(dá)

1.5950美元，投機(jī)者每一英鎊可賺到0.0350美元，當(dāng)然，如

果投機(jī)者預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，未來(lái)實(shí)際匯率低于目前遠(yuǎn)期價(jià)格，那么他也

會(huì)遭受慘重?fù)p失。由于遠(yuǎn)期價(jià)格是通過(guò)大眾心理預(yù)測(cè)形成的，

投機(jī)者必須比一般大眾具有更敏銳、更正確的預(yù)測(cè)能力才能保

證在長(zhǎng)期內(nèi)有盈利。

金融衍生工具市場(chǎng)投機(jī)與基礎(chǔ)市場(chǎng)投機(jī)有一個(gè)很重要的區(qū)

別，那就是金融衍生工具市場(chǎng)的杠桿作用。在上例的投機(jī)中，

投機(jī)者也可以在當(dāng)前就購(gòu)人英鎊，待英鎊價(jià)格上漲后拋出，但

這樣的投機(jī)需要大量的資本；相比之下，購(gòu)買遠(yuǎn)期英鎊當(dāng)前毋

需任何投入，購(gòu)買英鎊期貨或期權(quán)也只需很小比例的保證金。

因此，同樣一筆投機(jī)資本，在衍生市場(chǎng)上可周轉(zhuǎn)好幾倍的金

額，金融衍生工具市場(chǎng)給了投機(jī)者“以小搏大”的機(jī)會(huì)，這就

是衍生市場(chǎng)更得投機(jī)者青睞的原因。

3.^(arbitrageurs)

如果說(shuō)投機(jī)者取得利潤(rùn)需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，那么套利者套利機(jī)會(huì)往往

會(huì)迅速的消

的利潤(rùn)來(lái)得很輕松，他們通過(guò)同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)進(jìn)失。

行交易，而獲得沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。套利又分為跨市套利和前三種市場(chǎng)參

與者的名稱同

跨時(shí)套利和跨品種套利，前者是在不同地點(diǎn)市場(chǎng)上套作，而后

時(shí)也是三種交

者是在不同的現(xiàn)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)上和不同品種間套作，這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)易的形式，他

們參與市場(chǎng)的

利潤(rùn)前景的存在吸引大量的套利者。目的不同，達(dá)

到目的的途徑

4、經(jīng)紀(jì)人（broker）也不同，在后

經(jīng)紀(jì)人作為交易者和客戶的中間人出現(xiàn)。主要以促成交易面有關(guān)期貨交

易的章節(jié)中會(huì)

收取傭金為目的。具體介紹。

經(jīng)紀(jì)人分為傭金經(jīng)紀(jì)人和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人兩種。前者是經(jīng)紀(jì)公

司在交易所場(chǎng)內(nèi)的代理人。他們接受經(jīng)紀(jì)公司客戶的指令，并

且負(fù)責(zé)在交易所內(nèi)執(zhí)行這些指令。他們還為自己帳戶作交易起

交易商作用。經(jīng)紀(jì)公司依據(jù)他們的服務(wù)向客戶收取傭金。后者

也叫2美元經(jīng)紀(jì)人，因?yàn)槊繄?zhí)行一個(gè)指令得2美元傭金。當(dāng)指

令進(jìn)入市場(chǎng)過(guò)多，傭金經(jīng)紀(jì)人來(lái)不及處理，他們將協(xié)助傭金經(jīng)

紀(jì)人防止指令積壓。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人得到客戶付的部分傭金。通常

他們是交易所內(nèi)自由行動(dòng)的會(huì)員。

二、金融衍生工具市場(chǎng)交易方式

簡(jiǎn)略介紹。

金融衍生工具市場(chǎng)的交易方式有公開(kāi)叫價(jià)、場(chǎng)外交易和自

動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)等。

1、公開(kāi)叫價(jià)

交易所最基本的職能是為交易提供一個(gè)安全的環(huán)境。交易

所有經(jīng)批準(zhǔn)的會(huì)員，以一定的交易規(guī)章對(duì)交易行為進(jìn)行管理，

對(duì)爭(zhēng)端加以解決。公開(kāi)叫價(jià)即交易者或經(jīng)紀(jì)人在交易大廳內(nèi)通

過(guò)彼此叫喊并運(yùn)用手勢(shì)來(lái)達(dá)成交易。在倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)

交易所（LIFFE）、芝加哥商品交易所（CME）和新加坡國(guó)際金

融交易所（SIMEX）這樣的大型交易所中，交易大廳內(nèi)熱鬧非

凡、人聲鼎沸。盡管電子計(jì)算機(jī)的大量運(yùn)用，但公開(kāi)叫價(jià)仍在

沿用。

2、場(chǎng)外交易(OTC)

當(dāng)金融工具開(kāi)始從銀行的柜臺(tái)之類的地方買到時(shí)，場(chǎng)外交

易這種方法就產(chǎn)生了。今天，場(chǎng)外交易是指具有如下特征的市

場(chǎng)：無(wú)固定的場(chǎng)所、較少的交易約束規(guī)則，以及在某種程度上

更為國(guó)際化。交易由交易者和委托人通過(guò)電話和電腦網(wǎng)絡(luò)直接

進(jìn)行，而不是在規(guī)則繁多的交易大廳中進(jìn)行。盡管場(chǎng)內(nèi)交易數(shù)

額巨大，但場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要性仍然不斷增加，其原因在于

衍生工具可以更好的被市場(chǎng)接受。

交易所在與場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)之間的競(jìng)爭(zhēng)中始終努力維持自

身的優(yōu)勢(shì)，但信息技術(shù)和交易技術(shù)的進(jìn)步促成了全球電子交易

網(wǎng)絡(luò)和自動(dòng)清算系統(tǒng)的發(fā)展，使OTC市場(chǎng)的發(fā)展速度大大快于

交易所交易，并成為衍生品交易主要場(chǎng)所。據(jù)國(guó)際清算銀行和

國(guó)際掉期和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)所收集的部分金融衍生品交易的相關(guān)

數(shù)據(jù)，到了1998年底，OTC市場(chǎng)上交易的利率互奧、貨幣互換

和利率期權(quán)合約未結(jié)清的名義本金總額為51.0萬(wàn)億美元，而在

同一時(shí)點(diǎn)上交易所衍生品交易的名義余額僅為13.5萬(wàn)億美元。

在1999年里，交易所和OTC市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，而交

易所彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)也趨于白熱化。

3、自動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)

許多交易所采用自動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)來(lái)擴(kuò)展他們的交易時(shí)間。這

種系統(tǒng)或者由多方聯(lián)合投資建成，如由路透集團(tuán)、法國(guó)國(guó)際期

貨市場(chǎng)和新加坡國(guó)際金融交易所共同投資，或者為某一家交易

所擁有，如倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所的自動(dòng)交易場(chǎng)。自動(dòng)

配對(duì)系統(tǒng)的運(yùn)作遵循與交易大廳交易相同的交易規(guī)則。其優(yōu)點(diǎn)

還在于交易以匿名進(jìn)行，因而有時(shí)也被稱為電子經(jīng)紀(jì)人。自動(dòng)

配對(duì)系統(tǒng)有三個(gè)特征：①使用者將他們的叫買價(jià)和叫賣價(jià)輸入

中心配對(duì)系統(tǒng)。②將收到的叫買價(jià)和叫賣價(jià)傳達(dá)給所有其他的

市場(chǎng)參與者。③系統(tǒng)以價(jià)格、規(guī)格、信用和與市場(chǎng)有關(guān)的其他

規(guī)則確認(rèn)可能的交易。

這種交易所交易的迅速電子化將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響：①

這將大大增加交易的效率和透明度，降低交易成本，從而增強(qiáng)

交易所對(duì)OTC市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；②交易所推行這種耳子交易，將極

大地吸引小型投資者，從而可能改變市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)；③電

子交易無(wú)疑也會(huì)給交易所帶來(lái)交易系統(tǒng)脆弱性增大的風(fēng)險(xiǎn)；④簡(jiǎn)略介紹。

交易所之間的界限將進(jìn)一步模糊，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈。

三、金融衍生工具市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)

金融衍生工具的交易是通過(guò)交易所來(lái)進(jìn)行的，所以金融衍

生工具市場(chǎng)的組織構(gòu)成由交易所、清算所、經(jīng)紀(jì)行組成。

1、金融衍生工具交易所

金融衍生工具交易所是一種有組織的市場(chǎng)，它是從事金融

衍生工具交易者依據(jù)法律所組成的一種會(huì)員制的團(tuán)體組織。金

融衍生工具市場(chǎng)本身并不直接參與交易，價(jià)格完全由市場(chǎng)參與

者的公開(kāi)競(jìng)價(jià)以及影響市場(chǎng)的力量決定；金融衍生工具交易所

僅提供交易的場(chǎng)所與設(shè)備，制訂規(guī)章制度，并充當(dāng)交易的中介

人和仲裁人。

金融衍生，具交易所是一個(gè)非盈利性的團(tuán)體，雖然要收取

一定的會(huì)員席位費(fèi)、會(huì)員費(fèi)以及一部分傭金，但只是為正常的

行政管理活動(dòng)和組織活動(dòng)，以及要支付必要的交易設(shè)施的費(fèi)

用。金融衍生工具交易所一般由交易大廳、經(jīng)紀(jì)行、結(jié)算和保

證公司、交易人士四部分組成。

金融衍生工具交易所的職責(zé)主要包括：①提供一個(gè)有組織的

市場(chǎng)和制定會(huì)員業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的公平競(jìng)爭(zhēng)原則；②提供統(tǒng)一的交易

規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)；③訂立統(tǒng)一的交易時(shí)間；④訂立統(tǒng)一的金融衍生

工具交易品種、合約文件、交割時(shí)間、保證金和傭金等交易文

件；⑤調(diào)解會(huì)員間的糾紛；⑥為會(huì)員提供履行合約及財(cái)務(wù)責(zé)任的

擔(dān)保；⑦收集、傳播價(jià)格、市場(chǎng)信息、政府政策等給會(huì)員及社會(huì)

公眾。

2、金融衍生工具清算所

世界各地不同的交易所使用不同的清算所，它是金融衍生工

具交易所的附屬機(jī)構(gòu)，具有類似的功能。清算所割斷了買賣雙方

的直接聯(lián)系，使交易的雙方互不依賴，一切交易均通過(guò)清算所來(lái)

完成。

清算所一般也采用會(huì)員制。但只有部分資金雄厚的交易所會(huì)

員才能成為清算所會(huì)員。按照規(guī)定，只有清算所會(huì)員才能直接與

清算所發(fā)生關(guān)系，投資者或其他交易主體要使交易得以完成，必

須通過(guò)清算所會(huì)員。

為了保證交易的順利進(jìn)行，清算所也設(shè)立了一套相應(yīng)的制

度。主要有登記結(jié)算制度、保證金制度、每日結(jié)清制度、交易限

額制度和風(fēng)險(xiǎn)處理制度等。

3、金融衍生工具經(jīng)紀(jì)行

金融衍生工具經(jīng)紀(jì)行是介于金融衍生工具交易所會(huì)員和投資

者之間的中介公司。其基本職能是為那些不擁有交易所會(huì)員資格

的投資者服務(wù)，代為卜達(dá)買賣指令，收取保證金和傭金。金融衍

生工具經(jīng)紀(jì)行有嚴(yán)格的管理制度，如登記注冊(cè)制度、保證金制

度、帳戶分立制度和防止欺詐制度等。同時(shí)，金融衍生工具經(jīng)紀(jì)

行都設(shè)有結(jié)算、保證金、信貸、落盤、交割等職能部門，代理客

戶進(jìn)行一切交易和清算。

第四節(jié)金融衍生工具的功能定位

1、轉(zhuǎn)化功能

轉(zhuǎn)化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具

一切功能得以存在的基礎(chǔ)。通過(guò)金融衍生工具，可以實(shí)現(xiàn)外部資

金向內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)化、短期流動(dòng)資金向長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的轉(zhuǎn)化、

零散小資金向巨額大資金的轉(zhuǎn)化、消費(fèi)資金向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的

轉(zhuǎn)化。

2、定價(jià)功能

定價(jià)功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀要求。在金融衍生工具交

易中，市場(chǎng)參與者根據(jù)自己了解的市場(chǎng)信息和對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)

期，反復(fù)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的交易，在這種交易活動(dòng)中，通過(guò)

平衡供求關(guān)系，能夠較為準(zhǔn)確地為金融產(chǎn)品形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)

格。

3、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能

傳統(tǒng)的證券投資組合理論以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為目的，對(duì)于

占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)50%以上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)能為力。金融衍生工具恰

是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，主要通過(guò)套期保值業(yè)務(wù)發(fā)揮轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)的功能。同時(shí)，從宏觀角度看，金融衍生工具能夠通過(guò)降

低國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，起到降低國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)的作

用。

4、盈利功能

金融衍生工具的盈利包括投資人進(jìn)行交易的收入和經(jīng)紀(jì)人

提供服務(wù)收入。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，只要操作正確，衍生市場(chǎng)的

價(jià)格變化在杠桿效應(yīng)的明顯作用下會(huì)給投資者帶來(lái)很高的利

潤(rùn)；對(duì)紀(jì)經(jīng)人來(lái)說(shuō)，衍生交易具有很強(qiáng)的技術(shù)性，經(jīng)紀(jì)人可憑

借自身的優(yōu)勢(shì)，為一般投資者提供咨詢、經(jīng)紀(jì)服務(wù)，獲取手續(xù)

費(fèi)和傭金收入。

5、資源配置功能

金融衍生工具價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有利于全社會(huì)資源的合理配

Ho因?yàn)樯鐣?huì)資金總是從利潤(rùn)低的部門向利潤(rùn)高的部門轉(zhuǎn)移，

以實(shí)現(xiàn)其保值增值。而金融衍生工具能夠?qū)⑸鐣?huì)各方面的零散

資金集中起來(lái)，把有限的社會(huì)資源分配到最需要和能夠有效使

用資源者的手里，從而提高資源利用效率，這是金融衍生工具

的一項(xiàng)主要功能。

第五節(jié)與笫六

第五節(jié)金融衍生工具產(chǎn)生的背景和影響節(jié)不在課上講

解，請(qǐng)學(xué)生課

一、金融衍生工具產(chǎn)生的背景

下自己閱讀并

1全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化思考：金融衍

生工具對(duì)經(jīng)濟(jì)

2新技術(shù)的推動(dòng)發(fā)展的影響。

3金融機(jī)構(gòu)的推動(dòng)

4金融理論的推動(dòng)

二、金融衍生工具對(duì)金融業(yè)的影響

1促進(jìn)了基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的發(fā)展

2推進(jìn)了金融市場(chǎng)證券化的發(fā)展

3對(duì)中央銀行監(jiān)管的影響

第六節(jié)金融衍生工具市場(chǎng)的沿革與發(fā)展前景

一、歷史回顧

二、現(xiàn)狀描述

三、發(fā)展趨勢(shì)

第二章遠(yuǎn)期合約

＜教學(xué)要求：遠(yuǎn)期合約是最基本、最簡(jiǎn)單的衍生工具，其

他各種金融衍生工具都是遠(yuǎn)期合約的眼神和重新組合。

本章重點(diǎn)講授遠(yuǎn)期合約的概念、種類和功能。要求理解

遠(yuǎn)期合約的定義和基本原理，學(xué)會(huì)計(jì)算即期利率和遠(yuǎn)期

利率，熟練掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約的具體運(yùn)

用和操作。

＜培養(yǎng)能力：系統(tǒng)掌握金融遠(yuǎn)期的含義，運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)

議與遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的能力。

＜重點(diǎn)和難點(diǎn)：

金融遠(yuǎn)期合約；遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)

別和聯(lián)系；遠(yuǎn)期外匯合約定價(jià)；遠(yuǎn)期利率枕、議盈虧

令重點(diǎn)章節(jié)：第1、2、3節(jié)；

令內(nèi)容結(jié)構(gòu)：

第一節(jié)金融遠(yuǎn)期合約的定義

一、金融遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期是最基本

的金融衍生工

金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)是指交易雙方約定在未具種類。

來(lái)的某一確定時(shí)間，按照事先商定的價(jià)格(如匯率、利率或股

票價(jià)格等)，以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)

的合約。

在合約中規(guī)定在將來(lái)買入標(biāo)的物的一方稱為多方(Long

Position),而在未來(lái)賣出標(biāo)的物的一方稱為空方(Short

Position)o合約中規(guī)定的未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格稱為交割價(jià)格

(DeliveryPrice)o如果信息是對(duì)稱的，而且合約雙方對(duì)未來(lái)的

預(yù)期相同，那么合約雙方所選擇的交割價(jià)格應(yīng)使合約的價(jià)值在

簽署合約時(shí)等于零。這意味著無(wú)需成本就可處于遠(yuǎn)期合約的多

頭或空頭狀態(tài)。

我們把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格

(ForwardPrice)。這個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格顯然是理論價(jià)格，它與遠(yuǎn)期合

約在實(shí)際交易中形成的實(shí)際價(jià)格(即雙方簽約時(shí)所確定的交割

價(jià)格)并不一定相等。但是，一旦理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格不相

等，就會(huì)出現(xiàn)套利(Arbitrage)機(jī)會(huì)。若交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)

格，套利者就可以通過(guò)買入標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨、賣出遠(yuǎn)期并等待交

割來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從而促使現(xiàn)貨價(jià)格上升、交割價(jià)格下

降，直至套利機(jī)會(huì)消失；若交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期價(jià)格，套利者就

可以通過(guò)賣空標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨、買入遠(yuǎn)期來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從

而促使現(xiàn)貨價(jià)格下降，交割價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失。而

此時(shí)，遠(yuǎn)期理論價(jià)格等于實(shí)際價(jià)格。

遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值的區(qū)別。一般來(lái)說(shuō)，價(jià)格總是圍繞著價(jià)注意區(qū)分遠(yuǎn)期

價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)

值波動(dòng)的，而遠(yuǎn)期價(jià)格跟遠(yuǎn)期價(jià)值卻相差很大。例如，當(dāng)遠(yuǎn)期值。

價(jià)格等于交割價(jià)格時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)值為零。其原因在于遠(yuǎn)期價(jià)格指

的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格

緊密相連的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由

遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。在合約簽署時(shí)，

若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，則此時(shí)合約價(jià)值為零。但隨著

時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格

則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。

二、金融遠(yuǎn)期合約的種類

后面兩節(jié)會(huì)重

金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股點(diǎn)介紹遠(yuǎn)期利

率協(xié)議與遠(yuǎn)期

票合約等。外匯合約。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來(lái)一定時(shí)間(清算日)，

以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利

率之間差額的貼現(xiàn)額度可給另一方的協(xié)議。

遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定

在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的

合約。

遠(yuǎn)期股票合約(Equityforwards)是指在將來(lái)某一特定日期

按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。

三、金融遠(yuǎn)期合約的特征

金融遠(yuǎn)期合約作為場(chǎng)外交易的衍生工具與場(chǎng)內(nèi)交易的期貨、

期權(quán)等衍生工具比較具有以下特征:

1、金融遠(yuǎn)期合約是通過(guò)現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，由

遠(yuǎn)期合約的非

銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)

既有其優(yōu)勢(shì)也

進(jìn)行。有其劣勢(shì)。

2、金融遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是

雙方直接見(jiàn)面，交易意味著接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，但對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)變

化雙方的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承擔(dān)。金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)

致交割。

4、金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對(duì)合

約金額最小額度作出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過(guò)期貨的到期

日。

第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的概念

遠(yuǎn)期利率協(xié)議簡(jiǎn)稱FRA(ForwardRateAgreement),從使

用者角度來(lái)看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是希望對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)進(jìn)行保值

或投機(jī)的雙方所簽定的一種協(xié)議。保值者要對(duì)未來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上，最終

雙方是以合同

進(jìn)行防范，投機(jī)者雖然面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，但指望從未來(lái)的利率變利率成交，鎖

定了雙方的交

化中獲利。易成本。

實(shí)際上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方

則相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽定遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從

未來(lái)某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種

確定的名義本金。只是雙方在清算日時(shí)，并不實(shí)際交換本金，

而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交

易一方支付給另一方結(jié)算金。

1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的主要術(shù)語(yǔ)

為了規(guī)范遠(yuǎn)期利率協(xié)議，英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BritishBanker為

Association)于1985年頒布了遠(yuǎn)期利率標(biāo)準(zhǔn)化文件(簡(jiǎn)稱

FRABBA),作為市場(chǎng)實(shí)務(wù)的指導(dǎo)原則。目前世界上大多數(shù)遠(yuǎn)

期利率協(xié)議都是根據(jù)FRABBA簽訂的。該標(biāo)準(zhǔn)化文件使每一筆

FRA交易僅需一個(gè)電傳確認(rèn)即可成交，大大提高了交易速度和

質(zhì)量。

FRABBA對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的重要術(shù)語(yǔ)作了規(guī)定：

合同金額(ContractAmount)——借貸的名義本金額；

合同貨幣(ContractCurrency)-----合同金額的貨幣幣種；

交易日(DealingDate)——遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；

結(jié)算日(SettlementDate)一一名義借貸開(kāi)始的日期，也是

交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期：

確定口(FixingDate)——確定參照利率的口期；

到期日(MaturityDate)一一名義借貸到期的日期：

合同期(ContractPeriod)一一結(jié)算日至到期日之間的天

數(shù)；

合同利率(ComractRate)——在協(xié)議中雙方商定的借貸利

率；

參照利率(ReferenceRate)------在確定日用以確定結(jié)算金

的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率；

結(jié)算金(SettlementSum)------在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和

參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給另一方的金額。

2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易流程

為了進(jìn)一步了解這些概念之間的相互關(guān)系我們以一個(gè)實(shí)例來(lái)

說(shuō)明FRA的交易流程。

例2-1：假定今天是2002年10月5日星期二，雙方同意成

交一份1x4名義金額100萬(wàn)美元合同利率4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)

議。其中“1x4”是指起算日和結(jié)算日之間為1個(gè)月，起算日至

名義貸款最終到期日之間的時(shí)間為4個(gè)月。交易日與起算日時(shí)

隔一般兩個(gè)交易日。在本例中，起算日是2002年10月7日星

期四，而結(jié)算日則是2002年11月8日星期一（11月6、7日為

非營(yíng)業(yè)日），到期時(shí)間為2003年2月8日星期一，合同期為

2002年11月8日至2003年2月8H,即92天。在結(jié)算日之前

的兩個(gè)交易日（即2002年11月5日星期五）為確定日，確定

參照利率。參照利率通常為確定日的倫敦銀行同業(yè)拆放利率。

我們假定參照利率為5.50%。這樣，在結(jié)算日，由于參照利率高

于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方（具體

計(jì)算方法將在下文介紹）。上述流程可用圖2.1表示。

F天延后期2天合同期

------哈告

易算kk期

日日日日日

圖2.1遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖

3、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算

在遠(yuǎn)期利率協(xié)議卜，如果參照利率超過(guò)合同利率，那么賣方

就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上

升而造成的損失。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)際借款利息是在貸款到期時(shí)支

付的，而結(jié)算金則是在結(jié)算日支付的，因此結(jié)算金并不等于因結(jié)算金計(jì)算結(jié)

果的正負(fù)表明

利率上升而給買方造成的額外利息支出，而等于額外利息支出了支付的方

在結(jié)算日的貼現(xiàn)值，具體計(jì)算公式如下：向。

結(jié)算金=（）一）（2.1）

1+3（小”/）

式中：仁表示參照利率，R表示合同利率，A表示合同金

額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360

天，英鎊為365天）。

在式（2.1）中，分子表示由于合同利率與參照利率之間的

差異所造成的額外利息支出，而分母是對(duì)分子進(jìn)行貼現(xiàn)，以反

映結(jié)算金的支付是在合同期開(kāi)始之日而非結(jié)束之時(shí)。

當(dāng)rr>rk時(shí)，結(jié)算金為正，賣方向買方支付利差；當(dāng)R〈珠

時(shí)，結(jié)算金為負(fù)，買方向賣方支付利差；

我們把上例的數(shù)字代入式(2.1),就可算出賣方應(yīng)向買方

支付的結(jié)算金為：

結(jié)算金二螞二竺犯兇嗎二旗。10美元

l+0.055x翡

需要注意的是遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種能把金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為確定

性的工具。如果市場(chǎng)利率最終高于合同利率4.75%,遠(yuǎn)期利率協(xié)

議的買方從遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方收到一筆結(jié)算金作為補(bǔ)償較高需要注意的

是，實(shí)際中

的利息支出，如果市場(chǎng)利率最終低于合同利率4.75%,遠(yuǎn)期利率FRA并不施完

全規(guī)避利率風(fēng)

協(xié)議的買方向遠(yuǎn)期利率協(xié)議的出售方支付結(jié)算金以補(bǔ)償名義貸險(xiǎn)，因?yàn)橛捎?/p>

交易成本等的

款人較低的貸款利息收入。無(wú)論是哪一種情況出現(xiàn)，或者說(shuō)，

存在，使得最

不管最終倫敦銀行同業(yè)拆放利率的水平高低，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的終的實(shí)際借款

利率會(huì)高于合

買方和賣方實(shí)際上最終都以4.75%的倫敦銀行同業(yè)齊放利率完成同利率。

交易。

4、遠(yuǎn)期利率(ForwardInterestRate)

上例中的合同利率實(shí)際上是遠(yuǎn)期利率。所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)

在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。如上例中的1x4,即表示1個(gè)月

之后開(kāi)始的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。

那么，遠(yuǎn)期利率是怎么決定的呢？遠(yuǎn)期利率是由一系列即期

利率決定的。

例2-2：如果一年期的即期利率為10%,二年期的即期利率

為10.5%,那么其隱含的一年到二年的遠(yuǎn)期利率就約等于

11%,這是因?yàn)椋?/p>

(1+10%)(1+11%)B(1+10.5%)2

一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為I,T時(shí)刻到期的即期利率為r,

下時(shí)刻（r>r）到期的即期利率為，，則f時(shí)刻的7’-丁期間

的遠(yuǎn)期利率;可以通過(guò)下式求得：

式2.2為每年計(jì)

一次復(fù)利的公式

形式。

應(yīng)注意的是，式（2.2）僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。

5、連續(xù)復(fù)利

為了更精確地算出即期利率和遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系，我們必

連續(xù)復(fù)利在金融

須引入連續(xù)復(fù)利的概念。衍生工具定價(jià)中

有相當(dāng)廣泛的應(yīng)

假設(shè)數(shù)額A以單利率R投資了n年。如果利息按每一年計(jì)一用。

次復(fù)利，則上述投資的終值為：

A（1+R）"

如果每年計(jì)m次復(fù)利，則終值為：

A（l+f產(chǎn)（2.3）

當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利（Continuous

compounding）,此時(shí)的終值為

lim+=A/"（2.4）

ms

表2.1表示了提高復(fù)利頻率所帶來(lái)的效果。從表2.1可以看

出，連續(xù)復(fù)利（精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位）與每天計(jì)復(fù)利得到的效果

一樣。因此，從實(shí)用目的來(lái)看，通常可以認(rèn)為連續(xù)復(fù)利與每天計(jì)

復(fù)利等價(jià)。

假設(shè)與是連續(xù)復(fù)利的利率，R2是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)

利的利率，從式（2.3）和（2.4）我們有：

一=(1+鏟或八(1+非

這意味著：

R、=/nln(l+^-)(2.5)

R2=me'”-1)(2.6)

當(dāng)m=l,即每年記一次復(fù)利，由2.6可得：

R|

1+R2=e(2.7)

將2.7代入2.2,由R代替Ri表示連續(xù)復(fù)利，整理得

R(T-t)+R(r-T)=R(r-t)(2.8)2.8為連續(xù)復(fù)利

下的遠(yuǎn)期與即

三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能期關(guān)系式。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的

利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。簽訂FRA后，不管市場(chǎng)利率如何

波動(dòng)，協(xié)議雙方將來(lái)收付資金的成本或收益總是固定在合同利

率水平上。例如，當(dāng)參照利率上升時(shí)，表明協(xié)議購(gòu)買方的資金

成本加大，但由于他可以從協(xié)議出售方得到參照利率與協(xié)議利

率的差價(jià)，正好可彌補(bǔ)其加大了的資金成本，而協(xié)議出售方則

固定了他的資金收益。反之，則反理。

另外，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按

差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管

理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須通過(guò)大規(guī)模的同業(yè)拆放來(lái)改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)

構(gòu)的有效工具，這對(duì)于增加資本比例，改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收

益率十分有益。

與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具

遠(yuǎn)期利率的協(xié)

有簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等特點(diǎn)，更能充分滿足交易雙議的特點(diǎn)從某

種角度來(lái)說(shuō)是

方的特殊需求。但與此同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場(chǎng)外交易，優(yōu)點(diǎn)，但是從

另外的角度來(lái)

故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較看又有其缺

點(diǎn)。

場(chǎng)內(nèi)交易的金融期貨合約要大，但其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較金融期貨小，

因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本金。

三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易

遠(yuǎn)期利率協(xié)議運(yùn)用的原則是：

未來(lái)時(shí)間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、負(fù)

債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議；

未來(lái)期間擁有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益

減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí).，必須賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。

第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約

根據(jù)遠(yuǎn)期開(kāi)始

一、遠(yuǎn)期外匯合約的時(shí)間不同，

可分為直接遠(yuǎn)

遠(yuǎn)期外匯合約(是指雙方

ForwardExcha-hangcContracts)期外匯合約與

約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外遠(yuǎn)期外匯綜合

協(xié)議。后面將

匯的合約。具體介紹遠(yuǎn)期

外匯綜合協(xié)

交易雙方在簽訂合同時(shí)，就確定好將來(lái)進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯議。

率，到時(shí)不論匯價(jià)如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。

在交割時(shí)，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)

期匯率與當(dāng)時(shí)的即期匯率之間的差額。

二、遠(yuǎn)期匯率

1、定義

遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來(lái)

某一日期交割的買賣價(jià)格。

2、遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法有兩種：

(1)直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格

(2)報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，即遠(yuǎn)期差價(jià)(Forward

Margin),也稱遠(yuǎn)期匯水。

升水(Premium)是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)的差額：

貼水(Discount)是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)的差額。

3、遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法

不同的匯率標(biāo)價(jià)方式下，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法：

(1)直接標(biāo)價(jià)法

遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水，或遠(yuǎn)期匯率=艮】期匯率一貼

水。

(2)間接標(biāo)價(jià)法

遠(yuǎn)期匯率=即期匯率一升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+貼

水。

根據(jù)套利定價(jià)的原理，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩

F=Se(r-7)(r-/)該式是國(guó)際金

融領(lǐng)域著名的

種貨幣間的利率差決定的，其公式為：

利率平價(jià)關(guān)

其中，F(xiàn)表示T時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率；S表示t時(shí)刻的系。

即期匯率；r表示本國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率；”表示外國(guó)的無(wú)

風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率。

根據(jù)遠(yuǎn)期差價(jià)的定義，其計(jì)算公式為：

W=F-S=S(e(r-r/)(T-/)-l)

其中，W表示遠(yuǎn)期差價(jià)。從上式可以看出，當(dāng)時(shí)，將

出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，反之則出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。

三、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議

(一)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定義遠(yuǎn)期外匯綜合

遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中協(xié)議與遠(yuǎn)期利

率協(xié)議的遠(yuǎn)期

規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金期限都是從未

來(lái)的時(shí)間尸始

額的原貨幣(PrimaryCurrency),然后在到期日再按合同中規(guī)的，他們有著

定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的若干相似之

處。

協(xié)議。

(二)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)別和聯(lián)系

1.區(qū)另Ij:

遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率

差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)；

遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。

2.聯(lián)系：

（1）標(biāo)價(jià)方式都是mXn,其中m表示合同簽訂日到結(jié)算

日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。

（2）兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定

日、結(jié)算日和到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。

（3）名義本金均不交換。

四、遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardTransaction）,又稱期匯交易，是指

買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來(lái)

交割外匯的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按照合同規(guī)

定辦理貨幣收付的外匯交易。

在簽訂合同時(shí)，除繳納10%的保證金外，不發(fā)生任何資金

遠(yuǎn)期交易很少

的轉(zhuǎn)移。超過(guò)1年，因

為期限越長(zhǎng)，

遠(yuǎn)期交易的期限