汽車(chē)周觀點(diǎn)：9月第二周交強(qiáng)險(xiǎn)同比-6.2%繼續(xù)看好汽車(chē)板塊

聯(lián)系郵箱：huangxl@dwzq.co2024年9月19日n本周復(fù)盤(pán)總結(jié)：九月第二周交強(qiáng)險(xiǎn)同比-6.2%，繼續(xù)看好汽車(chē)板塊！本周SW汽車(chē)指數(shù)下跌1.4%，細(xì)分板塊漲跌幅排序：SW摩托車(chē)及其1%)本周已覆蓋標(biāo)的蔚來(lái)-SW、春風(fēng)動(dòng)力、蘇軸股份漲幅較好。地正式生產(chǎn)下線。理想L6于2024年4月18日正式上市，售價(jià)24.98-27.98萬(wàn)元，4月24日，理想L6正式開(kāi)啟交付。2）方程豹：9月11日，方程豹汽車(chē)公布了豹8的更多產(chǎn)品n本周團(tuán)隊(duì)研究成果：外發(fā)蔚來(lái)SW2024半年報(bào)點(diǎn)評(píng)；外發(fā)長(zhǎng)安汽車(chē)/廣汽集團(tuán)/上汽集團(tuán)22n板塊觀點(diǎn)重申：繼續(xù)看好汽車(chē)板塊！n核心催化劑：1）以舊換新政策效果逐步顯現(xiàn)，終端數(shù)據(jù)好于預(yù)期；2）智能化加速落地（特斯拉FSD入華時(shí)間表明確，10月特斯拉/小鵬發(fā)布會(huì)等）n優(yōu)選內(nèi)外需業(yè)績(jī)共振龍頭?？蛙?chē)板塊優(yōu)選【宇通客車(chē)】，零部件板塊優(yōu)選【福耀玻璃】，乘用車(chē)板塊優(yōu)選【比亞迪】，重卡板塊優(yōu)選【中國(guó)重汽/濰柴動(dòng)力】。n智能化主線：優(yōu)選新車(chē)周期強(qiáng)勢(shì)車(chē)企及產(chǎn)業(yè)鏈。整車(chē)優(yōu)選【小鵬汽車(chē)/華為系（江淮汽車(chē)+賽力斯+長(zhǎng)安汽車(chē)+北汽藍(lán)谷）】。零部件優(yōu)選【域控制器（德賽西威+華陽(yáng)集團(tuán)+均勝電子等）】+【線控底盤(pán)（伯特利）】+【車(chē)燈（星宇股份）】，其次特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈【新泉股份+拓普集團(tuán)等】。詳細(xì)觀點(diǎn)參考《2024Q3汽車(chē)投資策略報(bào)告》汽車(chē)需求低于預(yù)期；智能化/新能源滲透率低于預(yù)期等。33元匯率為2024年9月15日的0.90917；PE基于該市值計(jì)算分類(lèi)分類(lèi)證券代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)股價(jià)/元/美元股本/億市值/億營(yíng)業(yè)收入/億凈利潤(rùn)/億對(duì)應(yīng)PE/PS2024E2025E2024E2025E2024E2025E港股乘用車(chē)1211.HK比亞迪221.129.16433730491663715189866.HK蔚來(lái)38.720.78038861175-132-210.90.72015.HK理想71.921.215251463191876124209868.HK小鵬32.319.0613387742-57-241.60.82333.HK長(zhǎng)城汽車(chē)10.185.486619172035132152760175.HK吉利汽車(chē)8.3100.783221352581151115672238.HK廣汽集團(tuán)2.1103.6213146515524946459863.HK零跑汽車(chē)21.413.4286283605(42)(11)1.00.5A股乘用車(chē)002594比亞迪255.029.1704673049166371518601633長(zhǎng)城汽車(chē)23.185.4167419172035132152600104上汽集團(tuán)11.6115.813376766711014514299000625長(zhǎng)安汽車(chē)11.799.211551578200180.0102.3601238廣汽集團(tuán)7.2103.6589146515524946601127賽力斯73.715.111131487168049.076.423600418江淮汽車(chē)22.221.84865086495.98.782重卡r000951中國(guó)重汽A13.611.716050061213.617.893808.HK17.627.64870287968.178.176r000338濰柴動(dòng)力11.787.3102323632505115.9133.798000800一汽解放7.746.235476191810.317.23421600166福田汽車(chē)2.380.018263569813.416.7301039中集車(chē)輛A8.518.716027332314.216.8客車(chē)600066宇通客車(chē)21.822.148334741433.141.1600686金龍汽車(chē)11.27.2802102383.16.326零部件綜合型Tier1601689拓普集團(tuán)35.116.959126433628.035.121600741華域汽車(chē)15.631.54921805195878.482.966智能化增量部件002920德賽西威89.85.6499285.1369.422.930.822r002906華陽(yáng)集團(tuán)23.95.212590.3688326經(jīng)緯恒潤(rùn)62.21.275710.02.0-37600699均勝電子13.614.119260464315.120.59601965中國(guó)汽研16.510.0166489.511.7智能化底盤(pán)603596伯特利38.06.123010114111.514.6201316.HK耐世特2.225.15545490.91.5936000887中鼎股份11.613.215219922814.217.69603197保隆科技31.32.16673954.35.9輕量化600933愛(ài)柯迪12.69.8123728710.312.5603305旭升集團(tuán)8.59.37949625.66.9座椅603997繼峰股份11.612.71472372813.28.246內(nèi)飾603730岱美股份9.316.515470838.710.4603179新泉股份37.34.918213317510.514.0熱管理002126銀輪股份16.58.31361351638.511.1車(chē)燈601799星宇股份118.02.933712915815.019.022玻璃600660福耀玻璃49.626.1129439646170.082.5傳動(dòng)002472雙環(huán)傳動(dòng)20.68.51749811810.012.5 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,東吳證券研究所注：蔚來(lái)、小鵬、零跑汽車(chē)為PS，其余為PE最新的汽車(chē)投研框架本周各個(gè)子板塊的總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)提示55一：最新的汽車(chē)投研框架?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)是重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。建立了完善的國(guó)內(nèi)汽車(chē)研究投資范式。2005-2012年：乘用車(chē)/重卡/客車(chē)均完成第一次普及，成長(zhǎng)股投資范式。兩次小周期的輪回。2013-2022年:【法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新+消費(fèi)升級(jí)】驅(qū)動(dòng)乘用車(chē)/重卡/客車(chē)均【結(jié)構(gòu)性升級(jí)】，滲透率的投資范式。兩次小周期的輪回。法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車(chē)結(jié)構(gòu)性升級(jí)法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車(chē)結(jié)構(gòu)性升級(jí)2007年中年2007年中年2010年Q4四萬(wàn)億驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇4.54.5SUVSUV技術(shù)創(chuàng)新2021年Q44.0汽車(chē)的普及需求公交車(chē)電動(dòng)化電動(dòng)化技術(shù)創(chuàng)新重卡更換周期1.12006年初2009年初112012年底2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用車(chē)SW商用載貨車(chē)SW商用載客車(chē)SW汽車(chē)零部件 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,東吳證券研究所繪制n國(guó)內(nèi)國(guó)外共振迎來(lái)超級(jí)出海講【市占率提升】國(guó)內(nèi)講【產(chǎn)品創(chuàng)新】乘用車(chē)零部件客車(chē)乘用車(chē)零部件客車(chē)重卡兩輪車(chē)基本前提：全球宏觀經(jīng)能化的破壞性技術(shù)創(chuàng)新次驅(qū)動(dòng)因素：電動(dòng)化的延續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新時(shí)間節(jié)奏：2023年或醞釀期，2024-2026年或加速期，2026年或 數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制EPS：電動(dòng)化貢獻(xiàn)前提：總量有底線國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)演化1.月度滲透率從35%提升至45%2.盈利下行空間有限主線一：AI+EPS：電動(dòng)化貢獻(xiàn)前提：總量有底線國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)演化1.月度滲透率從35%提升至45%2.盈利下行空間有限主線一：AI+汽車(chē)智能化國(guó)內(nèi)汽車(chē)總量1.乘用車(chē)同比+4%2.重卡同比+21%3.客車(chē)同比+25%主線二：汽車(chē)出海大時(shí)代海外政策+供給推動(dòng)電動(dòng)化海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)2023年2）我們預(yù)測(cè)2024年月度滲透至2024年年底的45%以上PE：AI智能化+出海大模型應(yīng)用汽車(chē)智能化全球L3智能化：1.法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)進(jìn)一步加速城市NOA滲透率2.加快結(jié)束電動(dòng)化內(nèi)卷出海提升自主海外市占率歐美乘用車(chē)/客車(chē)歐美乘用車(chē)/客車(chē)新能源滲透率加速海外汽車(chē)總量需求穩(wěn)中小升乘用車(chē)/客車(chē)：新能源出海零部件：跟隨特斯拉出海重卡：高性?xún)r(jià)比出海制造屬性貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，科技屬性貢獻(xiàn)估值數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制9二：本周各個(gè)子板塊的總結(jié)n行情總結(jié):1）9/9-9/13乘用車(chē)A股-1.1%，跑贏大盤(pán)指數(shù)1.2pct；香港汽車(chē)指數(shù)+3.3%，跑贏恒生指數(shù)2.0pc車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)好于大盤(pán)指數(shù)，SW摩托車(chē)及其他指數(shù)跑贏大盤(pán)3.4pct，A+H股漲幅最高的行業(yè)景氣度層面：1）周度數(shù)據(jù)：9月第一周周度總量數(shù)據(jù)符合比-6.2%/+30.6%（同比基數(shù)為2023年同期，環(huán)比基數(shù)為上周，下同）。其中，新能源汽車(chē)為22.3w，同/環(huán)個(gè)股層面：賽力斯：1）問(wèn)界M9大五座版本上市，定價(jià)為46.98萬(wàn)元方面，問(wèn)界M9將升級(jí)全新華為ADS3.0。新增4個(gè)SKU，有望滿足更多用戶(hù)需求。2）賽力斯擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)重慶產(chǎn)業(yè)母基金、兩江開(kāi)投、兩江產(chǎn)發(fā)持有的龍盛新能源100%股權(quán)。資產(chǎn)交易作價(jià)81.6億元，國(guó)資股東原始投入相比溢價(jià)7.5%。國(guó)資成為sls重要股東，持股比約7.5%，體現(xiàn)國(guó)有資本對(duì)公司的重點(diǎn)支持。上市公司能夠充分發(fā)揮新能源整車(chē)鏈主作用，提升和優(yōu)化資產(chǎn)管理效率&提高生產(chǎn)品控能力。透率繼續(xù)提升+L3智能化加速落地+出口高增長(zhǎng)】四大因素驅(qū)動(dòng)汽車(chē)+長(zhǎng)城汽車(chē)+吉利汽車(chē)+廣汽集團(tuán)等】。此外智能化重大事件驅(qū)動(dòng)（特斯拉10月robotaxi發(fā)布/FSD入華進(jìn)展+華為ADS3.0發(fā)布/S9等新車(chē)上市+小鵬Mona03上市等）下，關(guān)注智能化領(lǐng)先國(guó)內(nèi)車(chē)企【華為系（賽力斯+長(zhǎng)產(chǎn)能、營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)要素變化下行業(yè)龍頭將持續(xù)受益，兩輪車(chē)板塊優(yōu)選【雅迪控股】/【愛(ài)瑪科技】板塊優(yōu)選【春風(fēng)動(dòng)力】。 重卡：本周重卡指數(shù)-2.1%，稍遜wind全A指數(shù)0.1pct。重點(diǎn)公司中，濰柴動(dòng)力/中國(guó)重汽H/中國(guó)客車(chē)：本周商用載客車(chē)（申萬(wàn)）下跌2.0%，跑贏wind全A指數(shù)0.0pct，宇通客車(chē)/?天然氣重卡:本周LNG出廠價(jià)從5291元/噸（9月6日）），?8月客車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量8930輛，同環(huán)比+5%/+26%，其中大中客銷(xiāo)量8930輛n重卡：等待以舊換新政策效果逐步顯現(xiàn)。24Q3為重卡淡季，疊加油氣價(jià)差持續(xù)收窄，天然氣重卡滲透率或有下滑，以舊換新政策落實(shí)尚需時(shí)日，終端需求迎來(lái)等待期，我們預(yù)計(jì)24Q4重卡銷(xiāo)量將迎來(lái)反彈。天然氣重卡+出口+以舊換新政策共同支撐24年總量穩(wěn)中有升。我們預(yù)計(jì)2024年批發(fā)銷(xiāo)量95.5萬(wàn)輛，同比+5%。24Q3重卡板塊投資聚焦強(qiáng)α（天然氣重卡+出口）+業(yè)績(jī)兌現(xiàn)高確定性品種進(jìn)行布局【濰柴動(dòng)力+中國(guó)重汽+一汽解放+福田汽車(chē)】?？蛙?chē)：天時(shí)地利人和開(kāi)啟技術(shù)輸出大周期，2024年下半年高景氣度預(yù)計(jì)延續(xù)。宇通客車(chē)業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，體現(xiàn)出該輪客車(chē)行業(yè)底部復(fù)蘇對(duì)于龍頭企業(yè)而言從產(chǎn)銷(xiāo)層面?zhèn)鲗?dǎo)到業(yè)績(jī)層面，龍頭車(chē)企在行業(yè)上行周期明顯受益。公交車(chē)以舊換新政策細(xì)則出臺(tái)，預(yù)計(jì)24H2公交車(chē)板塊銷(xiāo)量有望提振，預(yù)計(jì)2024/2025年大中客車(chē)銷(xiāo)量分別實(shí)現(xiàn)12.0/15.4萬(wàn)輛，同比+37%/+29%，優(yōu)選【宇通客車(chē)+金龍汽車(chē)】。 特斯拉/華為/小鵬等頭部智能化最新版本迭代/Robotaxi發(fā)布/新伯特利+耐世特等】；主線二：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈【福耀玻璃+新泉股份+拓普集團(tuán)】/【岱美+銀輪+旭愛(ài)柯迪+雙環(huán)等】。 三：本周（9.09-9.13）板塊行情復(fù)盤(pán)n本周A股通信、煤炭、房地產(chǎn)靠前，汽車(chē)板塊排名第12名；港股二級(jí)行業(yè)中材料、能源、半導(dǎo)體排名靠前，汽車(chē)與汽車(chē)零部件排名第3名。通信煤炭房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)家用電器綜合非銀金融電力設(shè)備環(huán)保有色金屬機(jī)械設(shè)備汽車(chē)國(guó)防軍工紡織服飾輕工制造基礎(chǔ)化工建筑裝飾商貿(mào)零售傳媒醫(yī)藥生物鋼鐵美容護(hù)理建筑材料農(nóng)林牧漁銀行公用事業(yè)交通運(yùn)輸社會(huì)服務(wù)石油石化食品飲料3% 2% 通信煤炭房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)家用電器綜合非銀金融電力設(shè)備環(huán)保有色金屬機(jī)械設(shè)備汽車(chē)國(guó)防軍工紡織服飾輕工制造基礎(chǔ)化工建筑裝飾商貿(mào)零售傳媒醫(yī)藥生物鋼鐵美容護(hù)理建筑材料農(nóng)林牧漁銀行公用事業(yè)交通運(yùn)輸社會(huì)服務(wù)石油石化食品飲料15% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%食品飲料4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-10%-12%-14%-16%零售業(yè)汽車(chē)與汽車(chē)零部件技術(shù)硬件與設(shè)備軟件與服務(wù)銀行材料多元金融運(yùn)輸保險(xiǎn)電信服務(wù)商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)耐用消費(fèi)品與服裝資本貨物公用事業(yè)房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)家庭與個(gè)人用品食品、飲料與煙草媒體技術(shù)硬件與設(shè)備軟件與服務(wù)銀行材料多元金融運(yùn)輸保險(xiǎn)電信服務(wù)商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)耐用消費(fèi)品與服裝資本貨物公用事業(yè)房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)家庭與個(gè)人用品食品、飲料與煙草媒體能源半導(dǎo)體食品與主要用品30% 20% 10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%能源電信服務(wù)銀行軟件與服務(wù)公用事業(yè)家庭與個(gè)人用品零售業(yè)商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)材料耐用消費(fèi)品與服裝資本貨物保險(xiǎn)技術(shù)硬件與設(shè)備運(yùn)輸多元金融媒體能源電信服務(wù)銀行軟件與服務(wù)公用事業(yè)家庭與個(gè)人用品零售業(yè)商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)材料耐用消費(fèi)品與服裝資本貨物保險(xiǎn)技術(shù)硬件與設(shè)備運(yùn)輸多元金融媒體汽車(chē)與汽車(chē)零部件房地產(chǎn)半導(dǎo)體消費(fèi)者服務(wù)食品、飲料與煙草食品與主要用品房地產(chǎn)半導(dǎo)體消費(fèi)者服務(wù)食品、飲料與煙草食品與主要用品 n本周汽車(chē)板塊小幅下跌，SW摩托車(chē)及其他表現(xiàn)最佳。20%15%10%3.4%5%3.4%0%-5%--1.4%-1.1%-1.9%-2.0%-1.9%-0.4%-2.0%-2.1%-5%-10%15%10%15%10%5%0%-5%-10%-15%13.0%5.0%-6.1%-5.5%-7.7%-11.0%-4.1%-10.7%-5.1%2.7%2.7%2.1%0.1%--0.9%-0.6%-1.0%-1.6%--3.4%4%3%2%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-4.5%30%20%10% n本周已覆蓋標(biāo)的中蔚來(lái)-SW、春風(fēng)動(dòng)力、蘇軸股份漲幅較好。30%40%20%40%20%0%15.83%20%15.83%14.32%12.84%14.32%10.45%0%30%20%21.55%20%0%8.28%4.67%0%8.28%4.67%3.60%3.48%60%39.56%31.09%31.09%30.29%23.12%22.62%60%39.56%40%31.09%40%15.64%15.64%14.64%20%0% 板塊估值：本周除商用載客車(chē)外其余板塊估值下降n本周除商用載客車(chē)上漲外，其余板塊估值均有所下降。403530252050SW汽車(chē)PE萬(wàn)得全A-PE504030200SW乘用車(chē)PESW汽車(chē)零部件PE圖：SW汽車(chē)PE(TTM)與PB(LF)分別在歷史440353025205042SW汽車(chē)PESW汽車(chē)PB/右軸6543210——SW商用載客車(chē)PBSW商用載貨車(chē)PB ）：n本周全球整車(chē)估值（TTM）維持穩(wěn)定，A股整車(chē)指數(shù)穩(wěn)定。圖：蘋(píng)果（對(duì)標(biāo)案例）最新PS(TTM)8.8倍圖：美股特斯拉最新PS(TTM)7.7倍86420353025205020/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0120/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/07圖：非特斯拉的A股&港股整車(chē)PS(TTM)1.0倍圖：A股整車(chē)最新PS(TTM)1.0倍654321020/0120/0721/0121/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0754321020/0120/0721/0722/0120/0120/0721/0722/0122/0723/0123/0724/0124/07 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所繪制四：板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總（更新至7月）圖：2024年7月狹義乘用車(chē)產(chǎn)量環(huán)比-7.1%（萬(wàn)輛）圖：2024年7月狹義乘用車(chē)批發(fā)環(huán)比-9.4%（萬(wàn)輛）00一20202021202220232024 數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，交強(qiáng)險(xiǎn)，中汽協(xié)，東吳證券研究所22圖：重卡月度交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)/萬(wàn)輛圖：重卡月度出口數(shù)據(jù)/萬(wàn)輛2020一2020一202120222023一20245412022一20232024圖：大中客月度交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)/輛圖：大中客月度出口量/輛160001400012000100008000600040002000020212022202320240 數(shù)據(jù)來(lái)源：