寬松環(huán)境下大類板塊的演繹與輪動

1.

寬松前后的行業(yè)板塊回溯2. 歷次寬松后的行業(yè)板塊表現(xiàn)一覽2寬松時期劃分資料來源：Wind，海通證券研究所3表：歷年來政策寬松時期劃分（2007-2021）開始時間結(jié)束時間事件2008.102009.12美國次貸危機、中國4萬億、5次降息4次降準(zhǔn)2011.122012.12防通脹到穩(wěn)增長、2次降息3次降準(zhǔn)2014.112015.06地產(chǎn)調(diào)控暫緩、5次降息2次降準(zhǔn)2018.102019.043次降準(zhǔn)2019.092020.121次降準(zhǔn)3次降息寬松后首月，絕對收益特征不突出；金融地產(chǎn)先行反應(yīng)的概率較高。資料來源：Wind，海通證券研究所4表：大類行業(yè)板塊在寬松政策前后的累積收益情況寬松區(qū)間寬松時間周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A2008.10

-2009.12前一年-58.0%-57.7%-47.8%-47.8%-49.5%-62.8%-57.1%后一月-27.9%-27.0%-25.9%-18.8%-24.4%-24.0%-25.7%2011.12

-2012.12前一年-20.7%-28.1%-16.0%-24.3%-25.2%-16.7%-17.1%后一月-12.7%-14.2%-13.5%-14.5%-12.8%-2.1%-7.3%2014.11

-2015.06前一年21.3%42.1%15.9%25.6%38.0%9.2%27.1%后一月7.5%3.7%4.5%0.5%4.7%20.6%9.0%2018.10

-2019.04前一年-25.5%-34.4%-12.1%-10.2%-31.0%-12.8%-20.5%后一月-9.3%-11.3%-14.2%-12.4%-11.9%-2.2%-9.1%2019.09

-2020.12前一年-4.4%2.2%25.8%6.2%12.3%10.9%9.2%后一月-0.1%-0.3%-2.2%-0.2%5.3%1.6%0.8%平均前一年-17.5%-15.2%-6.8%-10.1%-11.1%-14.4%-11.7%后一月-8.5%-9.8%-10.2%-9.1%-7.8%-1.2%-6.5%除2012年，寬松后半年實現(xiàn)普遍絕對收益；早期金融地產(chǎn)收益高居首位；近年來TMT彈性最大。資料來源：Wind，海通證券研究所5表：大類行業(yè)板塊在寬松政策前后的累積收益情況寬松區(qū)間寬松時間周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A2008.10

-2009.12前一年-58.0%-57.7%-47.8%-47.8%-49.5%-62.8%-57.1%后半年13.2%44.1%17.9%36.5%30.1%18.2%20.2%2011.12

-2012.12前一年-20.7%-28.1%-16.0%-24.3%-25.2%-16.7%-17.1%后半年0.7%-6.4%-3.1%-8.1%-7.7%13.2%1.1%2014.11

-2015.06前一年21.3%42.1%15.9%25.6%38.0%9.2%27.1%后半年80.1%69.8%64.4%54.0%77.7%98.5%85.7%2018.10

-2019.04前一年-25.5%-34.4%-12.1%-10.2%-31.0%-12.8%-20.5%后半年8.5%15.3%20.6%8.2%23.0%18.9%15.4%2019.09

-2020.12前一年-4.4%2.2%25.8%6.2%12.3%10.9%9.2%后半年0.4%10.5%-1.5%13.2%34.5%-0.7%7.3%平均前一年-17.5%-15.2%-6.8%-10.1%-11.1%-14.4%-11.7%后半年20.6%26.6%19.7%20.8%31.5%29.6%25.9%除2012年，先進制造板塊長期收益突出。資料來源：Wind，海通證券研究所6表：大類行業(yè)板塊在寬松政策前后的累積收益情況寬松區(qū)間寬松時間周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A2008.10

-2009.12前一年-58.0%-57.7%-47.8%-47.8%-49.5%-62.8%-57.1%全期62.3%123.0%91.9%115.1%91.4%69.8%74.4%2011.12

-2012.12前一年-20.7%-28.1%-16.0%-24.3%-25.2%-16.7%-17.1%全期-10.3%-18.5%-15.9%-7.0%-18.2%19.6%-2.9%2014.11

-2015.06前一年21.3%42.1%15.9%25.6%38.0%9.2%27.1%全期84.3%76.7%82.7%63.1%92.6%86.0%91.1%2018.10

-2019.04前一年-25.5%-34.4%-12.1%-10.2%-31.0%-12.8%-20.5%全期5.9%11.1%24.5%6.0%15.6%19.9%13.8%2019.09

-2020.12前一年-4.4%2.2%25.8%6.2%12.3%10.9%9.2%全期24.1%62.7%53.3%60.2%33.3%9.6%35.2%平均前一年-17.5%-15.2%-6.8%-10.1%-11.1%-14.4%-11.7%全期33.3%51.0%47.3%47.5%42.9%41.0%42.3%先進制造板塊在寬松期間表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他時期資料來源：Wind，海通證券研究所7表：寬松期間板塊表現(xiàn)總覽（按月收益計算）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A寬松時期年化收益率29.21%43.00%42.09%41.64%36.66%38.52%38.58%寬松時期年化波動率33.24%35.66%30.53%31.39%38.25%35.61%31.00%寬松時期勝率35.59%61.02%54.24%52.54%49.15%47.46%其他時期年化收益率-17.97%-15.22%-8.39%-5.84%-10.63%-16.39%-13.23%其他時期年化波動率25.96%28.86%24.91%25.99%28.94%23.98%25.07%其他時期勝率36.08%44.33%52.58%48.45%49.48%46.39%寬松VS其他年化收益47.18%58.22%50.48%47.48%47.29%54.91%51.81%寬松期間，板塊先于市場達到高點的情況較為少見資料來源：Wind，海通證券研究所8表：大類行業(yè)板塊在寬松期間高點出現(xiàn)情況（按月收益計算，數(shù)字代表寬松后第N個月）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A2008.10

-2009.12101515151510152011.12

-2012.12336731332014.11

-2015.0677777672018.10

-2019.0466766762019.09

-2020.12161616111115161. 寬松前后的行業(yè)板塊回溯92.

歷次寬松后的行業(yè)板塊表現(xiàn)一覽08年寬松期間，先進制造和醫(yī)藥相對于Wind全A指數(shù)的累積超額收益較為明顯圖：大類行業(yè)板塊相對于Wind全A指數(shù)的累積超額收益（2008.10

–

2009.12）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所1008年寬松期間，先進制造板塊收益排行前三次數(shù)最多圖：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名（2008.10

–2009.12）表：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名統(tǒng)計（2008.10–2009.12）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)排名前三次數(shù)5118867排名前三占比33%73%53%53%40%47%消費醫(yī)藥先進制造

消費 醫(yī)藥

先進制造

先進制造

周期TMT 消費

先進制造

周期醫(yī)藥

先進制造

醫(yī)藥

先進制造

消費

先進制造

TMT消費 TMT金融地產(chǎn)

醫(yī)藥 TMT

金融地產(chǎn)

先進制造

TMT周期

金融地產(chǎn)

先進制造

周期消費

金融地產(chǎn)

消費先進制造

金融地產(chǎn)

周期 醫(yī)藥

金融地產(chǎn)

醫(yī)藥TMT

先進制造

消費

金融地產(chǎn)

醫(yī)藥123周期 先進制造 消費 醫(yī)藥 TMT

金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所1108年寬松期間，從風(fēng)險收益來看，醫(yī)藥板塊的夏普比表現(xiàn)最優(yōu)資料來源：Wind，海通證券研究所12表：大類行業(yè)板塊風(fēng)險收益情況（按月收益計算）（2008.10

–

2009.12）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A年化收益率47.3%90.0%68.5%84.6%68.1%52.7%56.0%年化波動率46.8%45.2%37.0%31.9%40.8%48.1%42.9%最大回撤21.9%15.7%10.6%8.1%17.9%27.3%21.2%勝率33.3%80.0%53.3%53.3%66.7%46.7%夏普比0.971.941.802.591.621.051.2608年寬松期間，各大板塊普遍在寬松后6個月累積收益轉(zhuǎn)正資料來源：Wind，海通證券研究所13表：大類行業(yè)板塊在寬松政策后N個月的累積收益情況（2008.10

–

2009.12）寬松后N個月周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A1個月-27.9%-27.0%-25.9%-18.8%-24.4%-24.0%-25.7%3個月-20.2%-6.5%-10.3%3.7%-5.7%-18.2%-15.1%6個月13.2%44.1%17.9%36.5%30.1%18.2%20.2%9個月34.8%68.0%43.6%58.1%49.2%61.8%48.3%全期62.3%123.0%91.9%115.1%91.4%69.8%74.4%08年寬松期間，周期和金融地產(chǎn)先于市場達到高點資料來源：Wind，海通證券研究所14表：大類行業(yè)板塊在寬松期間高點出現(xiàn)情況（按月收益計算，數(shù)字代表寬松后第N個月）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A高點1015151515101508年寬松期間，申萬一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)一覽資料來源：Wind，海通證券研究所15小結(jié)資料來源：Wind，海通證券研究所1608年寬松期間：多數(shù)一級行業(yè)跑贏市場各大板塊普遍在寬松后6個月累積收益轉(zhuǎn)正周期和金融地產(chǎn)在寬松初期表現(xiàn)較好??先進制造表現(xiàn)較優(yōu)11年寬松政策并未開啟全面牛市，金融地產(chǎn)板塊大幅跑贏市場圖：大類行業(yè)板塊相對于Wind全A指數(shù)的累積超額收益（2011.12

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2012.12）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2011/12/302012/1/312012/2/292012/3/30 2012/4/272012/5/312012/6/292012/7/312012/8/312012/9/282012/10/31 2012/11/30 2012/12/31周期 先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所1711年寬松期間，除金融地產(chǎn)外，其他板塊均表現(xiàn)不佳圖：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名（2011.12

–2012.12）表：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名統(tǒng)計（2011.12–

2012.12）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)排名前三次數(shù)7766310排名前三占比54%54%46%46%23%77%周期周期周期周期周期先進制造先進制造消費消費醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥周期 TMT金融地產(chǎn)金融地產(chǎn) 消費金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)金融地產(chǎn) TMT金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)123TMT 先進制造

先進制造 醫(yī)藥 消費 先進制造 消費 消費 先進制造

金融地產(chǎn)

金融地產(chǎn)

先進制造 周期2011/12/30

2012/1/31

2012/2/29

2012/3/30

2012/4/27

2012/5/31

2012/6/29

2012/7/31

2012/8/31

2012/9/28

2012/10/312012/11/30

2012/12/31周期

先進制造

消費

醫(yī)藥

TMT

金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所1811年寬松期間，除金融地產(chǎn)外，其他板塊均表現(xiàn)不佳資料來源：Wind，海通證券研究所19表：大類行業(yè)板塊風(fēng)險收益情況（按月收益計算）（2011.12

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2012.12）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A年化收益率-9.5%-17.2%-14.8%-6.5%-17.0%17.9%-2.7%年化波動率29.9%31.4%27.1%26.5%31.6%28.9%23.0%最大回撤23.6%26.8%22.7%11.1%25.5%15.7%17.7%勝率46.2%46.2%53.8%53.8%30.8%69.2%夏普比-0.39-0.61-0.62-0.32-0.600.55-0.2011年寬松期間，除金融地產(chǎn)外，其他板塊均表現(xiàn)不佳資料來源：Wind，海通證券研究所20表：大類行業(yè)板塊在寬松政策后N個月的累積收益情況（2011.12

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2012.12）寬松后N個月周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A1個月-12.7%-14.2%-13.5%-14.5%-12.8%-2.1%-7.3%3個月1.1%-4.9%-4.9%-10.1%-4.6%10.6%2.5%6個月0.7%-6.4%-3.1%-8.1%-7.7%13.2%1.1%9個月-18.2%-24.6%-16.6%-8.7%-17.0%-2.8%-11.6%全期-10.3%-18.5%-15.9%-7.0%-18.2%19.6%-2.9%11年寬松期間，多數(shù)板塊在寬松初期出現(xiàn)高點后迅速回落資料來源：Wind，海通證券研究所21表：大類行業(yè)板塊在寬松期間高點出現(xiàn)情況（按月收益計算，數(shù)字代表寬松后第N個月）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A高點3367313311年寬松期間，申萬一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)一覽資料來源：Wind，海通證券研究所22小結(jié)資料來源：Wind，海通證券研究所2311年寬松期間：寬松政策并未開啟全面牛市除金融地產(chǎn)外，其他板塊均在短期出現(xiàn)上行后迅速回落14年寬松期間，金融地產(chǎn)和TMT板塊的輪漲推動全面牛市圖：大類行業(yè)板塊相對于Wind全A指數(shù)的累積超額收益（2014.11

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2015.06）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2014/11/282014/12/312015/1/302015/2/272015/3/312015/4/302015/5/292015/6/30周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所2414年寬松期間，當(dāng)月漲幅第一板塊在TMT和金融地產(chǎn)之間輪動；先進制造表現(xiàn)較好圖：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名（2014.11

–2015.06

）表：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名統(tǒng)計（2014.11–2015.06

）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)排名前三次數(shù)452553排名前三占比50%63%25%63%63%38%周期周期周期周期先進制造先進制造先進制造先進制造先進制造消費消費醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥TMTTMTTMTTMTTMT金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)1232014/11/282014/12/312015/5/292015/6/302015/1/30 2015/2/27周期 先進制造 消費2015/3/31 2015/4/30醫(yī)藥 TMT

金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所2514年寬松期間，由于板塊輪動較為明顯，Wind全A指數(shù)風(fēng)險收益表現(xiàn)較優(yōu)資料來源：Wind，海通證券研究所26表：大類行業(yè)板塊風(fēng)險收益情況（按月收益計算）（2014.11

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2015.06）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A年化收益率150.3%135.0%146.9%108.2%167.3%153.7%164.2%年化波動率30.9%43.1%31.6%40.0%53.1%50.6%34.0%最大回撤6.3%14.7%7.0%11.5%17.2%7.7%10.5%勝率37.5%62.5%50.0%37.5%50.0%37.5%夏普比4.803.084.582.653.113.004.7714年寬松期間，市場基本呈全面上行趨勢資料來源：Wind，海通證券研究所27表：大類行業(yè)板塊在寬松政策后N個月的累積收益情況（2014.11

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2015.06）寬松后N個月周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A1個月7.5%3.7%4.5%0.5%4.7%20.6%9.0%3個月20.8%11.3%14.0%3.5%10.9%51.0%23.7%6個月80.1%69.8%64.4%54.0%77.7%98.5%85.7%全期84.3%76.7%82.7%63.1%92.6%86.0%91.1%14年寬松期間，所有板塊基本于同一時間到達高點資料來源：Wind，海通證券研究所28表：大類行業(yè)板塊在寬松期間高點出現(xiàn)情況（按月收益計算，數(shù)字代表寬松后第N個月）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A高點777776714年寬松期間，申萬一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)一覽資料來源：Wind，海通證券研究所29小結(jié)資料來源：Wind，海通證券研究所3014年寬松期間：TMT、金融地產(chǎn)和先進制造板塊出現(xiàn)輪漲，推動全面牛市所有板塊基本于同一時間到達高點?輪漲導(dǎo)致單個一級行業(yè)較難跑贏指數(shù)18年寬松期間，金融地產(chǎn)和消費相對于Wind全A指數(shù)的累積超額收益較為明顯圖：大類行業(yè)板塊相對于Wind全A指數(shù)的累積超額收益（2018.10

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2019.04）-15%-10%-5%0%5%10%15%2018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/1周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所3118年寬松期間，先進制造板塊收益排行前三次數(shù)最多圖：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名（2018.10

–2019.04）表：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名統(tǒng)計（2018.10–2019.04）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)排名前三次數(shù)254433排名前三占比29%71%57%57%43%43%12周期 先進制造 先進制造 消費 醫(yī)藥 醫(yī)藥 金融地產(chǎn)先進制造TMT周期先進制造先進制造TMT醫(yī)藥32018/10/312018/11/302018/12/282019/1/312019/2/282019/3/292019/4/30消費消費消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)周期 先進制造 消費 醫(yī)藥 TMT

金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所3218年寬松期間，從風(fēng)險收益來看，金融地產(chǎn)和消費板塊的夏普比表現(xiàn)較優(yōu)資料來源：Wind，海通證券研究所33表：大類行業(yè)板塊風(fēng)險收益情況（按月收益計算）（2018.10

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2019.04）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A年化收益率10.3%19.7%45.6%10.5%28.2%36.4%24.7%年化波動率28.6%33.4%33.6%41.6%45.4%24.7%30.6%最大回撤4.1%3.7%1.7%12.8%6.1%6.8%4.8%勝率14.3%42.9%71.4%42.9%57.1%42.9%夏普比0.290.531.300.200.581.390.7418年寬松期間，各大板塊普遍在寬松后6個月累積收益轉(zhuǎn)正資料來源：Wind，海通證券研究所34表：大類行業(yè)板塊在寬松政策后N個月的累積收益情況（2018.10

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2019.04）寬松后N個月周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A1個月-9.3%-11.3%-14.2%-12.4%-11.9%-2.2%-9.1%3個月-13.0%-10.0%-12.2%-17.5%-12.0%-8.8%-11.7%6個月8.5%15.3%20.6%8.2%23.0%18.9%15.4%全期5.9%11.1%24.5%6.0%15.6%19.9%13.8%18年寬松期間，所有板塊基本于同一時間到達高點資料來源：Wind，海通證券研究所35表：大類行業(yè)板塊在寬松期間高點出現(xiàn)情況（按月收益計算，數(shù)字代表寬松后第N個月）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)Wind全A高點667667618年寬松期間，申萬一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)一覽資料來源：Wind，海通證券研究所36小結(jié)資料來源：Wind，海通證券研究所3718年寬松期間：金融地產(chǎn)和消費板塊的夏普比表現(xiàn)較優(yōu)各大板塊普遍在寬松后6個月累積收益轉(zhuǎn)正所有板塊基本于同一時間到達高點??先進制造板塊收益排行前三次數(shù)最多19年寬松期間，先進制造和醫(yī)藥相對于Wind全A指數(shù)的累積超額收益較為明顯圖：大類行業(yè)板塊相對于Wind全A指數(shù)的累積超額收益（2019.09

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2020.12）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所3818年寬松期間，先進制造板塊收益排行前三次數(shù)最多圖：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名（2019.09

–2020.12）表：大類行業(yè)板塊當(dāng)月收益排名統(tǒng)計（2019.09–2020.12）周期先進制造消費醫(yī)藥TMT金融地產(chǎn)排名前三次數(shù)71281074排名前三占比44%75%50%63%44%25%周期周期周期消費 周期 周期消費消費消費消費

先進制造

先進制造消費醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥

先進制造

消費

先進制造

先進制造

周期先進制造

先進制造

醫(yī)藥TMT醫(yī)藥

先進制造

TMTTMTTMTTMT金融地產(chǎn)周期

金融地產(chǎn)

TMT

先進制造

先進制造

先進制造TMT 消費

先進制造

金融地產(chǎn)

醫(yī)藥

金融地產(chǎn)

醫(yī)藥123周期

先進制造

消費

醫(yī)藥

TMT

金融地產(chǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所3919年寬松期間，從風(fēng)險收益來看，先進制