《金融工程-理論·實務·案例 第2版》期權模擬

金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-7-13-1金融工程理論實務案例第五章期權模擬交易(jrgc5-7-13)一、Delta(δ)金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權jrgc3-8-14-2第九節(jié)期權風險參數(shù)（一）定義期權價格的變化決定了投資者的盈虧。根據(jù)B-S公式，期權價格主要取決于標的資產(chǎn)市場價、到期時間、波動率和無風險利率等因素。本節(jié)主要討論期權價格對這些因素變化的敏性，以及這些因素對期權價格構(gòu)成的主要風險，這幾個指標通常用希臘字母表示，因而也稱greeks風險。其中Delta衡量的是標的價格變化對期權價格變化影響的敏感性，即標的價格變化一個單位，期權價格相應產(chǎn)生的變化。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-3Delta準確的定義為期權價格對于標的價格的一階偏導，根據(jù)Black-Scholes期權定價公式，無紅利歐式認購期權的Delta公式為:認沽期權的Delta公式為:（二）Delta的幾何意義金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-4由定義可知，標的價格S時期權價格c,δ此時價格曲線切線的斜率，當S有一個微小變化ΔS到S1，期權價格曲線上的點c沿切線變化到c1。T為期權到期時間，S為標的價格，K為行權價格，r為無風險利率，σ為標的價格的波動率，N(d)標準正態(tài)分布的累計分布函數(shù)。但期權價格為曲線實際變化到了c1'，此時是用切線上的點c1近似估計期權價格曲線上的點c1'，見圖5-47。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-5SS1cc1

ΔSΔc=δ×ΔS

圖5-47Delta的幾何意義

（三）性質(zhì)金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-61、認購期權與認沽期權的Delta之差為1通過定義(5-46)、(5-47)式可以看出，認購期權與認沽期權的Delta之差為1，即認沽期權的Delta是認購期權Delta往下平移1個單位，見圖5-48。圖5-48Delta與標的價格關系SK2、

認購期權金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-7(1)Delta取值介于0到1之間為正值，期權價格與標的價格同向變化，即標的價格上漲期權價格也會上漲，標的價格下跌期權價格同樣下跌。(2)S=K的平價期權Delta在0.5附近取值，標的價格微小變化，Delta變化幅度大。(3)S<K的虛值期權Delta小于0.5，深虛值Delta平緩的接近于0。(4)S>K的實值期權Delta大于0.5，深實值Delta平緩的接近1。3、認沽期權金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-8(1)Delta是介于-1到0之間為負值，期權價格與標的價格反向變化，即標的價格上漲期權價格下跌，標的價格下跌期權價格上漲。(2)S=K的平價期權Delta在-0.5附近取值，標的價格微小變化，Delta變化幅度大。(3)S>K的虛值期權Delta大于-0.5，深虛值Delta平緩的接近于0。(4)S<K的實值期權Delta小于-0.5，深實值Delta平緩的接近-1。(四)影響Delta的因素金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-91、

標的價格由Delta定義：新期權價格=原期權價格+標的價格變化×Delta，可見期權價格變化受Delta影響很大。虛值程度很深的Delta接近于0，標的價格的變動對期權價格的影響很小，或者說期權價格幾乎不受標的價格變化的影響。相反，實值程度很深的Delta接近于±1。也就是說，標的價格變動將導致期權價格差不多同等幅度的變動，這導致投資者所面臨的風險與持有等額標的資產(chǎn)的風險一模一樣。2、

到期期限金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-10Delta隨到期期限變化，實值期權的Delta和虛值期權的Delta與平值期權Delta之間的距離大小，與期權的虛實程度有關，與到期日的期限有關，見圖5-49。期權的虛實程度越大，實值期權的Delta和虛值期權的Delta與平值期權Delta的距離越大，反之減小。距到期日越遠，實值期權、虛值期權與平值期權的Delta距離最近；距到期日越近，三者Delta的距離越遠。臨近到期日：看漲期權的實值期權Delta收斂于1，平值期權Delta收斂于0.5，虛值期權Delta收斂于0；金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權11qhjy-18-2-1-2-2圖3-20期貨交易界面圖5-49Delta與到期時間的關系120100806040200(五)應用金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-12Delta風險是持倉風險中影響最大最顯性的風險，也是優(yōu)先對沖的風險。隨到期時間的臨近，期權合約的Delta風險也達到最大?？吹跈?，實值期權Delta收斂于-1，平值期權Delta收斂于-0.5，虛值期權Delta收斂于0。虛值期權Delta絕對值較小，實值期權的Delta絕對值較大，因而期權的Delta常用于判斷期權的虛實程度。1、

衡量期權的虛實程度3、

變?yōu)閷嵵档慕聘怕式鹑诠こ汤碚搶崉瞻咐褐苡窠谖逭缕跈郕rgc3-8-14-13由定義，看漲期權δc=N(d1)，看跌期權δp=N(d1)-1，這表明，Delta的絕對值為期權到期時變成實值的概率。Delta的絕對值越大，到期時期權收在實值的可能性越大。2、對應標的資產(chǎn)的頭寸暴露投資組合的Delta表示與標的資產(chǎn)對應的風險敞口，例如投資組合100萬元的Delta為0.01。表明隨著時間的推移，即使現(xiàn)貨價格100萬元沒有改變，也將導致投資組合的期權價值變動1萬元。4、對沖率金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-14Delta是標的價格對期權價格的敏感程度，對于投資組合中的不同資產(chǎn)，Delta具有可加性。如果某個組合的Delta=0,表明此時標的價格變化對期權價格沒有影響，此時稱該投資組合具有Delta中性。投資組合中每種資產(chǎn)的Delta為投資組合中性對沖風險的對沖率。例如，Delta=0.10,這表明為深度虛值的看漲期權，期權價格便宜，但到期時變成實值期權的概率只有10%，虧損的可能性更大，購買時需格外小心。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-15買入一個單位的現(xiàn)貨或期貨Delta=1,則賣出1手看漲期權需要在現(xiàn)貨市場買入75股標的股票來對沖賣出1手看漲期權的風險，此時的賣出一手期權和買入75股股票構(gòu)成的投資組合的Delta之和等于零，即投資組合Delta中性，這時標的價格發(fā)生變化，將不會影響投資組合期權價格的收益變化。不過，需要注意的是Delta是動態(tài)變化的，實際操作中Delta為0的中性狀態(tài)能維持的時間很短暫，這就需要投資者適時調(diào)整對沖策略以實現(xiàn)再平衡。例如某股票看漲期權的Delta為0.75，合約單位為100股，由于Delta具有可加性，賣出一手合約的Delta=-75。(六)Delta的不足金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-16由Delta定義可知，未來期權價格用以δ為斜率的線性函數(shù)來估計，而期權價格是曲線不是直線，這時的估計有較大的誤差。如何提高期權價格估計的精度呢？Gamma是期權的Delta關于標的資產(chǎn)價格變化率，也即期權價格關于標的價格的二階變化率，利用平價定理可以證明看漲期權和看跌期權的Gamma值相等。（一）Gamma的定義一、Gamma的定義（二）Gamma的幾何意義根據(jù)Black-Scholes公式,對于無紅利歐式期權，Gamma公式如下:假設標的資產(chǎn)價格為S，期權價格為c,若S有一個微小變化為

S，如果僅考慮Delta,則預計的期權價格為:金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-17其中n(d1)為標準正態(tài)分布的概率密度。Gamma的含義是標的價格S變動1個單位，Delta值變動的幅度。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-18圖5-50Gamma的幾何意義

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（三）性質(zhì)金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-19這時的期權價格預測，精度大大提高，見圖5-50。1.對期權的買方而言，Gamma是大于零的一個小數(shù)，也就是說，在其它因素不變時，Delta值將隨市場價S的上漲而增加。考慮Gamma因素后,用期權價格函數(shù)的泰勒展開式的第三項作為c1'－c1的近似，這時的期權價格為：對期權的賣方而言，Gamma值則始終小于零，Delta值將隨市場價S的上漲而減少,見圖5-51。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-202.S=K的平價期權時Gamma取得最大值，此時的期權Delta對市場價S的變化最敏感,市場價S有一個微小的改變，Delta會有大幅度的改變.看漲期權市場價S小幅的上漲，看跌期權市圖5-51Gamma與市場價的關系T=20

=0.12KS（四）期限對Gamma的影響金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-213.當市場價S處于深虛或深實期權時，Gamma值接近于零，此時Delta對市場價S的變化不敏感，即使市場價S有一個較大的改變,權利金也不會有明顯的改變，投資者收益有限。場價小幅的下跌，權利金都會有較大的增加，投資者會有較高的收益。圖5-52給出了期權不同期限的Gamma曲線。可以看出，距到期日期限越長的Gamma曲線越扁平，表明市場價的變化對權利金的影響小，期權的風險小。這個結(jié)果也可由式(5-49)得知，有效期T出現(xiàn)在分母，分金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-22KS圖5-52不同剩余期限Gamma曲線金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-23相反的距到期日近(比如20天)，Gamma曲線越窄且尖向上突出，表明越是接近到期日，市場價的微小變化都使得平價期權的Gamma變化劇烈風險增加，但深虛值或深實值期權的Gamma越發(fā)的扁平，表明風險卻下降。所以，接近到期日的平價期權的Gamma值很大，在平價期權附近，市場價有一個微小的變化，實值期權很容易變?yōu)樘撝灯跈喽a(chǎn)生虧損，虛值期權很容易變?yōu)閷嵵灯跈喽?在到期日的前幾天，要特別注意市場價的變動與Gamma風險的關系。分母一越大，Gamma會越小。（五）Gamma中性金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-24三、Vega(v)當Gamma的絕對值很小的時候，Delta也相應地變化會很小，這就保證了Delta對沖調(diào)整的頻率不會很頻繁。而當Gamma的絕對值很大的時候，Delta對于標的資產(chǎn)價格的變化就會變得非常敏感，此時為了保證Delta中性，資產(chǎn)的調(diào)整頻率將會很頻繁。為了避免標的資產(chǎn)價格變動而產(chǎn)生的對沖效果變差的情況，在Delta中性的基礎上同時實現(xiàn)Gamma中性，將可以有效的減少對沖調(diào)整的頻率。（一）Vega定義金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-25Vega曲線的圖形見圖5-53。（二）性質(zhì)Vega度量了標的價格的波動率變化對期權價格的影響，當標的價格的波動率變化一個百分點時導致的期權價格變化，即期權價格相對標的價格波動率的變化率。由平價定理可以證明，看漲期權與看跌期權的Vega值相等，根據(jù)無紅利歐式期權定價的B-S公式，計算公式為：金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-26KS5-53Vega與市場價的關系1、波動率對期權價格的影響金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-27由圖5-53可以看出，期權買方的Vega值始終大于零，這表明標波動率增加將使得期權價值增加。相反，期權賣方的Vega值始終為負，這表明波動率增加，賣出期權風險將增加。因此，人們常說買賣期權相當于買賣波動率。當期權處于平價狀態(tài)時，Vega值達到最大，此時的波動率的增加，期權買方獲利更高，期權賣方的風險也更大。當期權處于較深的實值或者虛值時，Vega值接近于零，這表明波動率的變動對期權價格的影響甚微。2、期限對Vega的影響金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-28

金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-29KS圖5-54不同期限的Vega曲線（一）定義金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-30其中Theta度量了時間變化對期權價格的影響，當時間每減少一天導致的期權價格變化，即期權價格相對時間的變化率，根據(jù)無紅利歐式期權的B-S公式，有四、Theta(?)金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-31（二）性質(zhì)S圖5-55Theta與市場價的關系金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-32從圖5-55可以看出，認購期權的Theta小于0，刻畫了期權價值隨時間的減少而逐漸衰減的程度。這表明隨著時間的消逝，期權的時間價值逐漸流失，期權價值逐漸減小，期權買方行權的機會降低，期權賣方獲利的機會增大。因此，人們常說：對干期權的買方而言，Theta是敵人，而對于期權的賣方而言，Theta是朋友。2、認沽期權Theta取值1、認購期權Theta取值金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-33

認沽期權的Theta一般為負的，但在深度實值的情況下可能為正，見圖5-55。市場價等于行權價的平價期權附近,Theta的絕對值最大，也就是說在平價期權附近,到期時間變化對期權價值影響最大.3、平價期權Theta的絕對值最大這是因為，認沽期權是賣出標的物，深實值期權，標的物價格已經(jīng)沒有下跌的可能，行權的機會已經(jīng)到來，盡快到期行權將獲得收益。否則時間長了標的價格上漲了，實值有可能變成虛值，丟掉盈利的機會，這時的時間流失，反而對投資者有利。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-34從第120天到第90天的時間衰減最小①②③④1209060300圖5-56期權價值與剩余期限的關系②從第90天到第60天的時間衰減稍大③從第60天到第30天的時間衰減更大④最后30天的衰減幅度最大下降幅度Theta①金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-35

期權的時間價值隨著時間的消逝而減少，導致期權價格的減少，但衰減的速度隨著到期日的臨近而加快，下降的速度便是Theta，見圖5-56。5、Theta與到期日的關系4、隨時間的減少Theta衰減加快認購期權的Theta與剩余期限的關系見圖5-57。距到期日較遠時，實值、平值和虛值期權的Theta值差距不大，其時間價值的消失比較慢(Theta絕對值較小)。但接近到期日15～20天，時間價值消失的速度逐漸加快(Theta絕對值變大)。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-36圖5-57認購期權

Theta與到期日的關系

Theta

期限(天)

五、Rho(ρ)金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-37在到期日的最后幾天，虛值期權時間價值的消失速度相對慢于實值期權時間價值的消失。Rho衡量的是利率變化對期權價格的影響,即利率變化一個百分點,期權價格相應變化的幅度,是期權價格對無風險利率的敏感指標。平值期權時間價值的消失速度加快，且越接近到期日，消失越快，三者差距達到最大。（一）定義（二）性質(zhì)金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-38

在數(shù)學表達式上，Rho是期權價格對無風險利率的一階導數(shù):1.認購期權的Rho>0是正值，利率上升使得期權價值上升；認沽期權的Rho<0是負值，利率上升使得期權價值下降.2.標的價格對Rho的影響：對于認購期權，標的價格越高,利率對期權價值的影響越大；金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-39對于認沽期權，標的價格越低，利率對期權價值的影響越大。越是實值的期權,利率變化對期權價值的影響越大;越是虛值的期權，利率變化對期權價值的影響越小。2. 時間對Rho的影響：隨著期權到期，Rho單調(diào)收斂到0。也就是說，期權越接近到期，利率變化對期權價值的影響越小。與其他參數(shù)相比，利率波動并不頻繁，對期權價格影響相對有限。一、交易界面的功能介紹金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-40(1)當前期權標的。在圖5-58界面的左上角“標的”后邊的文本框內(nèi)顯示當前期權合約的標的，這里顯示的是“滬深第十節(jié)期權模擬交易（一）期權標的模塊啟動贏順6模擬交易軟件后，點擊左側(cè)一列的“期權”選項，進入期權模擬交易界面，見圖5-58。圖5-58用粗實線將交易界面分成期權標的合約交易狀態(tài)和期權報價上下兩個部分。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-41圖5-58期權合約列表金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-42

300I02304”期貨合約。圖5-59期權標的選擇列表框(2)期權標的的選擇。點擊“…”按鈕，打開期權標的的選擇的列表框，在這里可以選擇期貨交易所及其所屬的期貨合約，見圖5-59。選中后的期貨合約顯示在左側(cè)的文本框內(nèi)。(3)緊隨“…”按鈕其（二）期權T型期權報價金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-43圖5-58粗實線下半部分的上端，由期權交易指標行構(gòu)成了T字的一橫，界面中間的一列為不同協(xié)議價構(gòu)成T字的一豎，這種布局形式的報價稱為T型報價，形象直觀，見圖5-60。緊鄰協(xié)議價左邊的“看漲”一列取值均為C，表示左側(cè)

其后的是標的期貨合約當前的交易狀態(tài)的9個指標。點擊圖5-58頂部的K線圖、分時圖的圖形菜單，或雙擊期貨合約名稱，將顯示期權標的期貨合約的分時圖、K線圖，了解標的合約當前的交易狀態(tài)，確定期權買賣的時機。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-44圖5-60期權T型報價金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-45

由認購(看漲)期權交易指標組成，右邊的一列“看跌”值均為P，表明右側(cè)由認沽(看跌)期權的交易指標組成，看漲看跌兩種期權交易指標關于協(xié)議價對稱。我們知道：期權價格=內(nèi)在價值+時間價值。圖5-60兩側(cè)靠邊的兩列的內(nèi)在價值與時間價值之和等于“最新”期權價即權利金。內(nèi)在價值為0為虛值期從圖5-60可以看出：對于看漲期權，標的的協(xié)議價越高期權費越??；對于看跌期權，標的的協(xié)議價越高期權費越大。持倉量為投資者持有的期權手數(shù)；成交量為當日開盤以二、期權的交易策略金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-46

來成交的手數(shù)。同一標的、同一到期日的期權合約，這兩個指標大的期權合約，是最活躍的期權合約，是選擇期權合約的重要參考指標。期權合約基礎的交易策略分別為看大漲、看大跌、看小漲、看小跌、看不漲、看不跌共6種。位于交易列表中間的行權價也就是協(xié)議價所在的列，有下劃線的行權價最接近標的市場價最新價，該期權合約為最金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-47

接近平價期權的合約，以該期權合約為邊界，將期權交易列表分成看大漲看不漲、看小漲；看大跌看不迭、看小跌共4個區(qū)域，見圖5-61。看大漲看不漲、看大跌看不跌的期權合約，內(nèi)在價值等于0為虛值期權；看小漲、看小跌的期權合約內(nèi)在價值大于0為實值期權。點擊圖5-61底部的菜單，將顯示相應策略合約的列表和相應的收益曲線。期權交易，需要首先判斷期權標的物的價格形態(tài)。為了描述方便，以期貨為期權的標的物，用證券投資技金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-48圖5-61六種交易策略區(qū)域分布

看大漲看不漲

看小跌

看小漲看大跌看不跌(一)看漲期權交易策略金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-49看漲期權有看大漲、看小漲和看不漲三種交易策略。術分析的K線圖進行形態(tài)分析，決定選擇相應的交易策略。由于期貨期權采用T+0交易模式，當天允許對同一品種進行多次買賣操作，分時圖能更精細的刻畫價格形態(tài)，實際的期權交易，用分時圖更方便。在期權列表圖5-61中選取期權合約，點擊頂部圖形菜單的K線圖標或分時圖標，可以及時的查看期權標的期貨價格的漲跌趨勢與形態(tài)。1、看大漲金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-50在圖5-61點擊底部菜單看大漲選項出現(xiàn)圖5-63。如果期貨價格S處于趨勢的底部出現(xiàn)將要上漲形態(tài)，預計未來還有很大升值空間見圖5-62，可以進行看大漲期權交易，即買入看漲期權，待期貨價格真的上漲了，買入期貨賺取價差收益。(2)盈虧分析(1)適用的場合金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-51三烏鴉清晨之星圖5-62看大漲期權買入時機示例清晨之星牛市鯨吞曙光初現(xiàn)紅三兵金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-52圖5-63看大漲期權列表市場價S金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-53

通過分析圖可以看出，買入看大漲期權，當標的物的市場價S上漲超過了K+C，選擇行權將獲得收益S－K－C，收益隨市場價S增大而增大。如果市場價S上漲，權利金C也將上漲，也可以賣出期權平倉，賺取權利金的價差收益。如果與預測的市場價S上漲相反而是下跌了，始終小于K+C，此時行權將會虧損，可賣出期權平倉減少權利金的損失，最大風險是權利金C。通過圖5-63看大漲期權合約的列表可以看出，看大漲期權是內(nèi)在價值等于0的虛值期權，買入后若立刻行權肯定虧損，故權利金相對較低。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-54

行權價自下而上成等差數(shù)列增加，行權價K越高，市場價S超過行權價K越難以實現(xiàn)，盈利的可能性減小，故權利金C隨行權價K的增加而減少。初學者進行看大漲期權交易，選擇高于平價期權或以上1、2個檔次的淺虛值期權，此時市場價S上漲到K+C以上較容易實現(xiàn)，期權費也相對較低。成交量高的期權，是大家普遍看好的品種，盈利的可能性也大。深虛值期權費C更低，但市場價S很難超過K+C，行權的難度增大，盈利的機會少。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-55圖5-64期權下單窗口(3)看大漲期權操作金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-56選定了期權合約，點擊頂部圖形菜單的下單圖標，出現(xiàn)下單窗口，見圖5-64。這時選中的合約為au2306C432，合約名稱的含義是：標的物是23年6月到期的滬銅期貨合約，行權價是432元/克。該合約每手1000克，默認交易手數(shù)是1；投資者的資金最多允許買入171手，權利金是10.52元/克；最多允許賣出20手，權利金8.98元/克。默認的交易價格是對手價更容易成交，也可以打開列表框，選擇自己需要的價格方式。2、看小漲金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-57買入看大漲期權后需要隨時關注期貨市場價S的形態(tài)，一旦出現(xiàn)價格停止上漲有下跌的可能，可行權或賣出平倉獲利；如果買后市場價S沒有上漲一直下跌，需及時賣出平倉以減少權利金損失。投資者根據(jù)自己的需要修改交易的手數(shù)執(zhí)行買入或賣出操作。通過右側(cè)的列表，查看持倉、委托、成交、資金等交易信息。(1)適用的場合(2)盈虧分析金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-58在圖5-61中點擊底部菜單“看小漲”選項，出現(xiàn)看小漲期權列表和收益圖5-66。可以看出，看小漲期權是內(nèi)在價值大于0的實值期權。行權價K越小市場價S漲到K+C以上可能性越大。如果期貨的價格處于短期漲勢回調(diào)結(jié)束或長期跌勢反彈開始，預計后續(xù)還有一波上漲行情但幅度不會很大見圖5-65.可以進行看小漲交易，即買入看漲期權，待期貨價格真的上漲了買入期貨，賺取價差收益。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-59圖5-65看小漲期權買入時機長期跌勢反彈前短期漲勢的小幅回調(diào)后短期漲勢的小幅回調(diào)后金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-60圖5-66看小漲期權列表金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-61初學者選擇平價期權或低一、二檔次的淺實值期權合約，此時市場價S大于K+C較容易實現(xiàn)，屆時行權即有收益，大的越多收益越大，見圖5-66。當市場價S上漲了，此時的權利金C也會上漲，可以賣出平倉，賺取權利金的差價，合約了結(jié)。如果市場價S沒有上漲而是一直下跌且短期無望反轉(zhuǎn)，要及時賣出期權平倉以減少權利金的損失，否則合約到期將損失全部權利金。投資者行權獲得收益S－K－C越大，故權利金C作為成本隨著行權價K的增加而增加。3、看不漲金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-62期貨價格處于長期跌勢反彈結(jié)束、漲勢回調(diào)的開始、價格已經(jīng)見頂將盤整或下跌。通過分析可以看出，看小漲與看大漲分別對實值期權虛值期權進行交易，盈虧分析方法基本相同。(1)適用的場合實際的操作，如果期貨價格上漲，做短線能及時避開期貨價格的短暫回調(diào)，更多的是進行看小跌交易；如果確實對期貨價格后市長期看好，可做長線進行看大漲交易。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-63圖5-67看不漲期權賣出看漲期權時機漲勢結(jié)束漲勢結(jié)束開始整理將要回調(diào)反彈結(jié)束

回調(diào)開始(2)盈虧分析金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-64在圖5-61點擊底部菜單看不漲選項，出現(xiàn)的看不漲期權列表與看大漲期權列表為同一個區(qū)域。是內(nèi)在價值等于0的虛值期權，但期權收益曲線不同，為賣出看漲期權收益曲線，見圖5-68。如果選擇平價期權或以上兩檔的淺虛值期權賣出，此時行權價K小權利金C也相對較高，期權賣方收益高。預計期貨價格已經(jīng)沒有上漲可能將有一輪跌幅見圖5-67，此時適合賣出看漲期權進行看不漲操作。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-65圖5-68看不漲期權合約列表金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-66深虛值期權行權價高，市場價S上漲到K+C以上期權買方行權的可能性小，期權賣方獲得權利金C收益機會更多，此時權利金也低期權賣方風險小，收益少。究竟選擇那種策略取決于對后市的判斷，如果絕無上漲的可能，就選淺虛值期權交易，否則選深虛值降低風險。如果和預測的相反，期貨的市場價S真的上漲到了K+C以上且短時間無反轉(zhuǎn)的可能，期權賣方要及時平倉止損，否則損失會很大。但市場價S更容易上漲到K+C以導致期權買方行權的機會增多，期權賣方風險增大。(二)看跌期權交易策略看跌期權有看大跌、看小跌和看不跌三種交易策略。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-67如果期貨市場價S處于趨勢的頂部或長期跌勢反彈結(jié)束，出現(xiàn)將要下跌形態(tài)，預計未來還有很大下跌空間見圖5-69，可進行看大跌期權交易。買入看跌期權，待期貨價格真的下跌了，賣出期貨贏得期貨價差收益。(1)適合的場合1、看大跌金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-68射擊之星圖5-69看大跌期權買入時機示例跌勢反彈結(jié)束上升缺口兩烏鴉(2)盈虧分析金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-69在圖5-61點擊底部菜單看大跌選項出現(xiàn)圖5-70。通過盈虧分析圖可以看出，買入看大跌期權。當期貨市場價S下跌低于K－P，選擇行權賣出期貨將獲得收益K－S－P，收益隨市場價如果市場價S下跌，權利金P將上漲，也可以賣出期權平倉，賺取權利金的價差收益。如果與預測的市場價S下跌相反而是上漲了，始終大于K－P，此時行權將會虧損，可賣出期權平倉減少權利金的損失，最大風險是權利金P，S下跌而增大。通過圖5-70看大跌期權合約的列表可以看出，看大跌期金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-70圖5-70看大跌期權列表權是內(nèi)在價值等于0的虛值期權，買入后若立刻行權肯定虧損，故權利金相對較低。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-71行權價自上而下成等差數(shù)列減少，行權價K越小，市場價S跌到行權價K以下越難以實現(xiàn)，行權盈利的可能性越小，故權利金P(最新列)隨行權價K的減少而減少。初學者進行看大跌期權交易，選擇平價期權或以下1、2個檔次的淺虛值期權，此時市場價S下跌低于K－P以下較容易實現(xiàn)，期權費也相對較低。深虛值期權費P更低，但市場價S很難跌到K－P以下，行權的機會減小，盈利難度增大。2、看小跌點擊底部菜單“看小跌”選項，出現(xiàn)看小跌期權列表和金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-72如果期貨的價格已處于漲勢回調(diào)開始或長期跌勢反彈結(jié)束，預計后續(xù)還有一波下跌行情但幅度不會很大見圖5-71?？梢赃M行看小跌交易，即買入看跌期權，待期貨價格真的下跌了行權賣出期貨，賺取價差收益。(2)盈虧分析(1)適用的場合選定期權合約，點擊下單圖標可進行看大跌的買入交易.金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-73漲勢回調(diào)開始圖5-71看小跌期權買入時機示例漲勢回調(diào)開始跌勢反彈結(jié)束回調(diào)開始收益圖5-72。出期貨，賺取價差收益。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-74看小跌期權是內(nèi)在價值大于0的實值期權，行權價K越大市場價跌到K－P以下，投資者行權獲得收益K－S－P越大，故權利金P作為成本隨著行權價K的增加而增加。初學者選擇平價期權或高一、二檔次的淺實值期權合約，此時市場價S低于K－P更容易實現(xiàn)，屆時行權即有收益，低的越多收益越大，見圖5-72。當市場價S下跌了，此時的權利金P會上漲，可以賣出期權平倉，賺取權利金價差，合約了結(jié)。如果市場價S沒有下跌而是一直上漲且短期無望反轉(zhuǎn)，金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-75圖5-72看小跌期權合約列表3、看不跌金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-76通過分析可以看出，看小跌與看大跌分別對實值期權虛值期權進行交易，盈虧分析方法基本相同。實際的操作，如果期貨價格下跌，做短線能及時避開期貨價格的短暫反彈，更多的是進行看小跌交易；如果確實對期貨價格后市長期看空，可做長線進行看大跌交易。(1)適用的場合要及時賣出期權平倉以減少權利金的損失，否則合約到期將損失全部權利金。(2)盈虧分析金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-77在圖5-61點擊底部菜單看不跌選項，出現(xiàn)的看不跌期權列表與看大跌期權列表為同一個區(qū)域。是內(nèi)在價值等于0的虛值期權，但期權收益曲線不同，為賣出看跌期權收益曲線，見圖5-74。如果選擇平價期權或以下兩檔的淺虛值期權賣出，此時行權價K高權利金P也相對較高。期貨價格處于長期跌勢的底部、跌勢反彈開始、漲勢回調(diào)的結(jié)束，價格將停止下跌預計開始整理或有一輪上漲，此種情況適合賣出看跌期權進行看不跌操作，見圖5-73。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-78長期跌勢底部漲勢回調(diào)結(jié)束漲勢回調(diào)結(jié)束跌勢反彈開始圖5-73看不跌賣出期權時機示例金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權.Jrgc3-8-14-79圖5-74看不跌期權合約列表期權賣方收益高，但市場價S更容易跌到K－P以下導致期權買方行權的機會增多，期權賣方風險增大。金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-80深虛值期權行權價小，市場價S跌到K－P以下期權買方行權的可能性小，期權賣方更容易獲得權利金P收益，此時權利金也低期權賣方風險小，收益少。究竟選擇那種策略取決于對后市的判斷，如果絕無下跌的可能，就選淺虛值期權交易，否則選深虛值降低風險。如果和預測的相反，期貨的市場價S真的跌到了K－P以下且短時間無反轉(zhuǎn)的可能，期權賣方要及時平倉止損，否則損失會很大。三、期權的交易指標金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-81歷史波動率反映標的價格在過去一段時間(一般為60天)（一）歷史波動率期權交易界面頂端第2行給出的是期貨(標的)的交易指標。第5行給出了期權的30個交易指標。這些指標無法完全顯示，點擊左邊的箭頭可以移出需要查看的指標，部分重要指標顯示在期權收益圖的下面，便于隨時查看。這里對部分指標的含義及使用方法進行簡單介紹。（二）隱含波動率金融工程理論實務案例：周玉江第五章期權Jrgc3-8-14-82期權定價模型(B-S模型)給出了期權價格與五個基本參數(shù)(標的市場價、執(zhí)行價格、利率、到期時間、波動率)之間的定量關系。將其中前4個基本參數(shù)及期