【國海證券】深度報告：城軌信號系統(tǒng)龍頭新基建助力邁入成長周期

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分·正券SEALANDSECURITIES城軌信號系統(tǒng)龍頭，新基建助力邁入成長周期0.60000.40000.20000.0000相關(guān)報告《交控科技（688015）點評：新基建加速城軌合規(guī)聲明國海證券股份有限公司持有該股票未超過經(jīng)濟承壓，新基建將成為重要的穩(wěn)增長手段。2020年地方專項債發(fā)研制、系統(tǒng)集成以及信號系統(tǒng)總承包。公司自主化信號系統(tǒng)CBTC公司處在更為領(lǐng)先的地位。l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分31、公司是城軌信號控制系統(tǒng)龍頭 51.1、背靠北京交通大學(xué)，國產(chǎn)化先行者 51.2、市場逐年提升，份額已處領(lǐng)先地位 61.3、新簽訂單飽滿，邁入快速增長期 72、新基建助力，城軌迎發(fā)展黃金期 92.1、城軌快速發(fā)展伴隨著信號系統(tǒng)技術(shù)的升級迭代 92.2、全球城軌交通集中分布于亞歐，我國位列首位 102.3、新基建加持，我國城市軌道交通建設(shè)加快 123、布局全自動運行系統(tǒng)FAO，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè) 123.1、新一代軌交系統(tǒng)FAO 133.2、加大軌交裝備關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化投入 143.3、自主化率提高，毛利率有較大提升空間 154、盈利預(yù)測與估值 155、風(fēng)險提示 17請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 5圖2：2016-2018年我國城軌交通信號系統(tǒng)中標(biāo)情況 6圖3：我國城市軌道交通信號系統(tǒng)實現(xiàn)自主化時間 7圖4：公司2017-2021E年營業(yè)收入（億元） 8圖5：公司2017-2021E年歸母凈利潤（億元） 8圖6：公司2016-2018年收入結(jié)構(gòu) 8圖7：公司2016-2018年信號系統(tǒng)項目總承包收入分拆 8圖8：公司2016-2018年及2019年前三季度中標(biāo)及合同情況 9圖9：我國城軌及地鐵運營車輛數(shù)（輛） 9圖10：城軌信號系統(tǒng)演變過程 10圖11：2018年全球各個區(qū)域地鐵運營里程及占比 11圖12：2018年全球地鐵運營里程前十名（公里） 11圖13：2018年全球各個地區(qū)輕軌分布情況 11圖14：2018年全球各個地區(qū)有軌電車分布情況 11圖15：公司銷售毛利率與核心技術(shù)毛利率（%） 15表1：公司城軌交通信號系統(tǒng)自主化進程 6表2：公司2016-2018年中標(biāo)情況 7表3：2018年世界各大洲城市軌道交通運營里程匯總（km） 10表4：發(fā)改委自2018年8月以來已審批城軌規(guī)劃 12表5：列車自動化水平劃分 13表6：公司募投項目 14表7：分項業(yè)務(wù)財務(wù)假設(shè) 16表8：公司盈利預(yù)測 16l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分51、公司是城軌信號控制系統(tǒng)龍頭系統(tǒng)（CBTC）的自主知識產(chǎn)權(quán)，是我國最早（2010年）實現(xiàn)自主CBTC產(chǎn)品號系統(tǒng)總承包。公司主要產(chǎn)品包括：基礎(chǔ)CBTC、互聯(lián)互通列車運行控制系統(tǒng)限公司。公司第一大股東為京投公司及其一致行動人基石基金合計持股比例為產(chǎn)及交大創(chuàng)新為北京交大全資子公司，合計持有公司14.6%股份；公司董事長圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)用自主化CBTC核心技術(shù)的廠商。作為行業(yè)內(nèi)國產(chǎn)廠商行業(yè)技術(shù)的發(fā)展和進步，是國內(nèi)自主化城市軌道交通信號系統(tǒng)技術(shù)的領(lǐng)跑者。l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6我國城市軌道交通信號系統(tǒng)的技術(shù)水平在過去很長一段時間與國外有著顯著差公司一直專注于以CBTC為核心的城市軌道交通信號系統(tǒng)的自主研發(fā)生產(chǎn)和制范圍不斷擴大，產(chǎn)品不斷升級，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)重慶環(huán)線、4號線、5號線、10號線作為國家軌道交通互聯(lián)互通示條具有全自主知識產(chǎn)權(quán)的FAO線路，達到了軌道交通領(lǐng)域最高自動圖2：2016-2018年我國城軌交通信號系統(tǒng)中標(biāo)情況86420卡斯柯電氣泰雷茲新譽龐巴迪通號國鐵眾合科技卡斯柯電氣泰雷茲新譽龐巴迪通號國鐵眾合科技富欣智控中車時代電氣l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7I-CBTC及FAO系統(tǒng)的應(yīng)用情況看，交控科技處在更為領(lǐng)圖3：我國城市軌道交通信號系統(tǒng)實現(xiàn)自主化時間軌道交通線路。公司的信號系統(tǒng)在國內(nèi)已開通線路包括14條正線線路和3段延公司目前已經(jīng)承接了越南河內(nèi)的吉靈-河?xùn)|線路。年公開招標(biāo)的26條線中，公司中標(biāo)8條，市占率達30.8%。2019年前三季度公開招標(biāo)正線線路（條）公司中標(biāo)線路（條）871126l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8圖4：公司2017-2021E年營業(yè)收入（億元）圖5：公司2017-2021E年歸母凈利潤（億元）5020172018203210201720182019202資料來源：Wind，國海證券研究所預(yù)測信號系統(tǒng)項目總承包為公司的主要收入來源，2018年占比達圖6：公司2016-2018年收入結(jié)構(gòu)圖7：公司2016-2018年信號系統(tǒng)項目總承包收入分拆100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%維保服務(wù)零星銷售信號系統(tǒng)項目總承包100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%uFAO系統(tǒng)u基礎(chǔ)CBTC系統(tǒng)uI-CBTC系統(tǒng)l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9圖8：公司2016-2018年及2019年前三季度中標(biāo)及合同情況5086420地鐵線，2000年之前全國城市軌道交通總里程僅為城軌建設(shè)速度不斷加快，2001年至2005年建成投運39圖9：我國城軌及地鐵運營車輛數(shù)（輛）mw城軌運營車輛數(shù)(輛)m地鐵運營車輛數(shù)(輛)城市軌道交通運營車輛同比地鐵運營車輛數(shù)占比02009201020112012l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分圖10：城軌信號系統(tǒng)演變過程從分布區(qū)域看，全球城軌交通主要集中在亞歐大陸的城市，占全球的90%。其---l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分圖11：2018年全球各個區(qū)域地鐵運營里程及占比圖12：2018年全球地鐵運營里程前十名（公里）0 ..0資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所洲。截至2018年底，全球58個國家和地區(qū)400座城市開通有軌電車，其中有圖13：2018年全球各個地區(qū)輕軌分布情況圖14：2018年全球各個地區(qū)有軌電車分布情況資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，國海證券研究所資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，國海證券研究所l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分一，其中地鐵和輕軌里程均位列世界第一，各占全球地鐵和輕軌里程的35.26%了蘇州、重慶、長春等地的城軌規(guī)劃；2018年下半年審批城軌規(guī)劃合響下經(jīng)濟承壓，新基建將成為重要的穩(wěn)增長手段。2020年地方專項城市軌道交通新開工里程的增加，為信號控制系統(tǒng)行業(yè)帶來良好的發(fā)展機遇。表4：發(fā)改委自2018年8月以來已審批城軌規(guī)劃3、布局全自動運行系統(tǒng)FAO，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分有效，更加適應(yīng)列車自動駕駛的需求，可以實現(xiàn)移動閉塞。FA下優(yōu)點：黎、哥本哈根、新加坡、香港、拉斯維加斯、北美多條線上得到及環(huán)境的影響，工作性能穩(wěn)定。據(jù)不完全統(tǒng)計，傳統(tǒng)的城市軌道交通線路中有50%-60%的意外事件是由于人的疏忽造成的。下一代地鐵車輛全自動無人駕駛統(tǒng)整體安全。況下，實現(xiàn)小編組和高密度運營，這樣的運輸方式（5）節(jié)約整體的投資成本：包括降低土建工程建設(shè)成本、降低系統(tǒng)運行的能源l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分模擬器上實現(xiàn)，從而減少了現(xiàn)場調(diào)試和開通的時間。北京燕房線是公司第一條全線開通的FAO線路，也是我國首條全自主技術(shù)的公司科創(chuàng)板上市募資凈額為5.85億元，其中將投入2.5億元建設(shè)軌道交通列控司募資用于新一代軌道交通列車控制系統(tǒng)研發(fā)與應(yīng)用項目和列車智能網(wǎng)絡(luò)控制1234l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分ZC、MSS，其他子系統(tǒng)以分包方式從專業(yè)廠家采購。50%左右，分包模式降低了項目的整體綜合毛利率。其中交大微聯(lián)2016年、2017年和2018圖15：公司銷售毛利率與核心技術(shù)毛利率（%）銷售毛利率核心技術(shù)貢獻毛利率60%50%40%30%20%0%54.99%52.48%31.42%26.93%29.96%54.99%52.48%31.42%26.93%29.96%55.33%4、盈利預(yù)測與估值公司2016-2018年公司信號系統(tǒng)項目總承包業(yè)務(wù)占公司總收入比重分別為97%/96%/95%。2016-2018年及201承包業(yè)務(wù)在2019-2021年增速分別為42%/35/3提升而穩(wěn)步提高，預(yù)計分別為26%/27%l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分星銷售收入增速分別為35%/30%/3公司“買入”評級。攤薄每股收益（元）l·正券請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5、風(fēng)險提示公司訂單執(zhí)行進度的不確定性等。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9銷售費用37存貨凈額9000300087800004000000000600l·正券國海證券股份有限公司l·正券國海證券研究所范益民，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續(xù)問詢。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告中的信息均來源于公開資部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新的建議不會發(fā)生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公