王東勝《貨幣銀行學(xué)》第5章 金融市場

第五章金融市場

關(guān)鍵名詞與思考題

一、名詞解釋

金融工具貨幣市場資本市場遠(yuǎn)期期貨互換期權(quán)

二、簡述題

1.簡要分析風(fēng)險(xiǎn)資本的投資過程。

2.簡述風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。

3.簡要分析為什么分散投資可以減少風(fēng)險(xiǎn)。

4.簡述CAPM的基本內(nèi)容。

三、論述題

1.試述金融市場在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的功能。

2.試述金融工程的方法論背景。

2

第一節(jié)金融市場體系及其功能

3

l一、金融市場體系

l金融市場與房地產(chǎn)市場、勞動(dòng)力市場、技

術(shù)市場等共同形成了生產(chǎn)要素市場。金融

市場是所有金融交易關(guān)系的總和,交易各

方可以借助這個(gè)市場實(shí)現(xiàn)資金融通,交換

風(fēng)險(xiǎn),從而提高整個(gè)社會(huì)資源配置的效率

4

經(jīng)過長期的發(fā)展,現(xiàn)代金融市場已經(jīng)成為一個(gè)高

度復(fù)雜的體系。金融交易的載體是金融工具

或金融資產(chǎn),它是對未來現(xiàn)金流的”請求權(quán)

"(claims)。根據(jù)這些"請求權(quán)"的不同特征,可

以從多種角度對金融市場進(jìn)行劃分。例如,根

據(jù)"請求權(quán)"是否固定,可以劃分為債權(quán)市場與

股權(quán)市場；根據(jù)"請求權(quán)"的交割方式,可以劃

分為現(xiàn)貨市場與期貨市場;根據(jù)發(fā)行順序,可以

劃分為一級市場和二級市場等。通常,根據(jù)金

融工具的交易期限,將金融市場劃分為"貨幣

市場"與"資本市場"。

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第六章金融市場概述

第一節(jié)金融市場及其要素

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貨幣市場是一年和一年以下短期資金融通的市場,

包括同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、大額定

期存單市場、商業(yè)票據(jù)市場等子市場。這一市

場的金融工具期限一般都很短,近似于貨幣,因

此稱為“貨幣”市場。貨幣市場是金融機(jī)構(gòu)調(diào)

節(jié)流動(dòng)性的重要場所,是中央銀行貨幣政策操

作的基礎(chǔ)。

資本市場一般指交易期限在一年以上的市場,主要

包括股票市場和債券市場,滿足工商企業(yè)的中長

期投資需求和政府財(cái)政赤字的需要。由于交易

期限長,資金主要用于實(shí)際資本形成,所以稱為"

資本"市場。

7

二、金融市場的功能

l金融市場通過組織金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品的交易

,可以發(fā)揮多方面功能:

l(1)幫助實(shí)現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部門之間

的調(diào)劑。在良好的市場環(huán)境和價(jià)格信號引導(dǎo)下

,有利于實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置。

l(2)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。通過金融資產(chǎn)

的交易,對于某個(gè)局部來說,風(fēng)險(xiǎn)由于分散、轉(zhuǎn)

移到別處而在此處消失;至于對總體來說,并非

消除了風(fēng)險(xiǎn)。

8

金融市場

(3)確定價(jià)格。金融資產(chǎn)均有票面金額。

在金融資產(chǎn)中可直接作為貨幣的金融

資產(chǎn),一般說來,其內(nèi)在價(jià)值(intrinsic

value)就是票面標(biāo)注的金額。但相當(dāng)多

的金融資產(chǎn),如股票,其票面標(biāo)注的金額

并不能代表其內(nèi)在價(jià)值。每一股份上

的內(nèi)在價(jià)值是多少,只有通過金融市場

交易中買賣雙方相互作用的過程才能"

發(fā)現(xiàn)"。

9

第二節(jié)金融工具的發(fā)展

l一、金融工具的類型

l金融工具又稱金融資產(chǎn),它是一種能夠證明金

融交易的金額、期限以及價(jià)格的書面文件,對

于債權(quán)、債務(wù)雙方的權(quán)利和義務(wù)具有法律上

的約束意義。金融工具一般應(yīng)具有流動(dòng)性、

風(fēng)險(xiǎn)性和收益率等基本特征。流動(dòng)性是指一

種金融工具在不遭受損失的情況下迅速變現(xiàn)

的能力;風(fēng)險(xiǎn)性是指金融工具在受信用風(fēng)險(xiǎn)和

市場風(fēng)險(xiǎn)的影響下導(dǎo)致金融工具的購買者在

經(jīng)濟(jì)上受到損失的可能性;收益率則是指持有

金融工具所取得的收益與本金的比率。

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金融產(chǎn)品、金融工具、金融資產(chǎn)

金融工具的類型有很多,在貨幣市場上,主

要的金融工具有短期國債、可轉(zhuǎn)讓定期

存單(CD)、商業(yè)票據(jù)(CP)、回購協(xié)議

(RPs)、銀行承兌匯票(BA)等;資本市場

的主要金融工具有股票(普通股、優(yōu)先股

)、債券(政府債券、公司債券、金融債

券)、抵押貸款等。

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上述這些金融工具一般都對應(yīng)稱做原生金融工具。

自20世紀(jì)60年代以來,隨著利率、匯率等市場

風(fēng)險(xiǎn)的增大和金融管制的逐步放松,在新的金

融理論和信息技術(shù)的支持下,金融創(chuàng)新日益活

躍,衍生金融工具大量出現(xiàn)。

衍生金融工具是一種金融合約,它的價(jià)值取決于

作為合約標(biāo)的物的原生金融工具或指數(shù)的變動(dòng)

狀況。目前,最基本的衍生金融工具主要有以

下幾種:

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遠(yuǎn)期(forward):這是一種最簡單的衍生金融

工具,它是在確定的未來某一時(shí)期,按照確

定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)

議。在遠(yuǎn)期合約中,雙方約定買賣的資產(chǎn)

稱為標(biāo)的資產(chǎn),約定的價(jià)格稱為協(xié)議價(jià)格,

同意以約定的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方

稱為空頭,同意以約定的價(jià)格買入標(biāo)的資

產(chǎn)的一方稱為多頭。遠(yuǎn)期合約在外匯市

場的應(yīng)用非常廣泛,因?yàn)樗軌虮容^有效

地防止匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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期貨(future):期貨合約是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上

發(fā)展起來的一種標(biāo)準(zhǔn)化的買賣合約。兩者

的主要區(qū)別在于,期貨合約是由交易所推出

的標(biāo)準(zhǔn)化合約,在交易所集中交易,并且由

交易所保證合約的履行。

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期權(quán)(option):期權(quán)合約賦予其持有者(即期權(quán)

的購買者)一種權(quán)利,使其可以(但不必須)在

未來約定的時(shí)期內(nèi)以議定的價(jià)格向期權(quán)合

約的出售者買人(看漲期權(quán))或賣出(看跌期

權(quán))一定數(shù)量的資產(chǎn)。合約的持有人為獲得

這一權(quán)利,需要支付一定的期權(quán)費(fèi)。

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互換(swap):互換協(xié)議主要有貨幣互換和利率互

換兩種。貨幣互換是指交易雙方按照既定的

匯率交換兩種貨幣,并約定在將來一定期限

內(nèi)按照該匯率相互購回原來的貨幣。利率互

換是指交易雙方將自己所擁有的債權(quán)(債務(wù))

的利息收入(支出)相交換。這兩筆債權(quán)(債務(wù)

)的本金價(jià)值是相同的,但利息支付條款卻是

不同的,通過交換可以滿足雙方的不同需要。

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二、金融工程

l金融工程(financialengineering)是指自20世紀(jì)

80年代以來,金融部門將現(xiàn)代金融理論和工程

技術(shù)方法相結(jié)合,針對投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好,

創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用新的金融產(chǎn)品.上

述各種類型的衍生金融工具的出現(xiàn)在很大程

度上可以歸功于金融工程的發(fā)展。

l金融工程是一門新興的交叉學(xué)科,它的理論與

方法建立在現(xiàn)代金融理論、信息技術(shù)和工程

方法基礎(chǔ)之上。

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首先,1952年馬柯維茨提出的投資組合理論,從數(shù)學(xué)

的角度界定了風(fēng)險(xiǎn)與收益,把數(shù)理工具引人了金

融研究;1958年莫迪格里安尼和米勒提出了MM

定理,為現(xiàn)代金融理論提供了有別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)

供求分析的"無套利均衡'(no-arbitrage)方法。所

謂"無套利均衡"指的是,當(dāng)某種資產(chǎn)的價(jià)格違背

了"同值同價(jià)"的"一價(jià)定律"時(shí),市場處于不均衡

狀態(tài),出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì),市場參與者的套利動(dòng)機(jī)促

使市場達(dá)到均衡;在市場均衡狀態(tài)下,不存在套

利機(jī)會(huì),因此稱為"無套利均衡"。金融分析的基

本方法,就是將某項(xiàng)金融資產(chǎn)的"頭寸"(即對某種

資產(chǎn)的持有或短缺)與市場中其他金融資產(chǎn)的頭

寸組合起來,構(gòu)建一個(gè)在市場均衡時(shí)不能產(chǎn)生不

承受風(fēng)險(xiǎn)的利潤的組合頭寸,并由此計(jì)算該項(xiàng)頭

寸在市場均衡時(shí)的價(jià)值即均衡價(jià)格。18

其次,信息技術(shù)的發(fā)展為金融工程提供了必

需的物質(zhì)基礎(chǔ)條件例如計(jì)算機(jī)的普及和大

規(guī)模運(yùn)算以及數(shù)據(jù)處理能力的提高,為投

資組合理論的實(shí)際應(yīng)用和金融工程提供了

開發(fā)和實(shí)施各種新型金融產(chǎn)品、解決金融

和財(cái)務(wù)問題的有效手段;通信技術(shù)的發(fā)展

使得信息能夠在全國、全球迅速傳播,金

融市場聯(lián)為一體。所有這此都極大地降低

了金融市場的交易成本,提高了市場的效

率。

19

最后,"金融工程師"們在上述理論和技術(shù)條件

支持下,針對市場投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和

風(fēng)險(xiǎn)承受能力,借鑒現(xiàn)代工程技術(shù)方法,創(chuàng)造

性地設(shè)計(jì)出了各種新的金融工具,使其具有

特定的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)—收益組合。

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第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資

l一、基本概念

l風(fēng)險(xiǎn)投資基金(venturefund)是一種以私下募集

資金的方式組建的基金。它所運(yùn)作的資本稱風(fēng)

險(xiǎn)資本(venturecapital)。venture的英文字義,有

冒險(xiǎn)的意思。就是說,在風(fēng)險(xiǎn)投資中,是投資人

主動(dòng)冒風(fēng)險(xiǎn)投入資本,以期取得比謹(jǐn)慎投資更高

的回報(bào)。按照風(fēng)險(xiǎn)投資的傳統(tǒng)做法,只是對處于

初創(chuàng)期、增長期、成熟期的新項(xiàng)目、新企業(yè)投

資,特別是以高科技企業(yè)為投資對象。投資金額

通常不大,如在美國,通常在百萬美元至千萬美

元之間。由于這類作為投資對象的公司一般還

處于創(chuàng)業(yè)階段,通常也稱作創(chuàng)業(yè)投資基金。

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二、風(fēng)險(xiǎn)資本的投資過程

l風(fēng)險(xiǎn).資本的投資過程大致分五個(gè)步驟:第一,交

易發(fā)起(dealorigination),即風(fēng)險(xiǎn)資本家獲知潛

在的投資機(jī)會(huì)。第二,篩選投資機(jī)會(huì)

(screening),即在眾多的潛在投資機(jī)會(huì)中初選出

小部分做進(jìn)一步分析。第三,評價(jià)(evaluation),

即對選定項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行評估。

如果評價(jià)結(jié)果是可以接受的,風(fēng)險(xiǎn)資本家與企

業(yè)家一道進(jìn)入第四步一一交易設(shè)計(jì)(deal

structure)。交易設(shè)計(jì)包括確定投資的數(shù)量、形

式和價(jià)格等。一旦交易完成,則進(jìn)入最后一步

一一投資后管理(postinvestmentactivities)。最

后一步的關(guān)鍵是將企業(yè)帶入資本市場運(yùn)作以

順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購和發(fā)行上市。

22

第四節(jié)金融市場理論的發(fā)展

l自20世紀(jì)50年代以來,金融市場理論得到長足

的發(fā)展,成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要組成部分,金融

市場要解決的核心問題之一就是金融資產(chǎn)的市

場定價(jià)。

l一、風(fēng)險(xiǎn)與收益

l風(fēng)險(xiǎn)與收益是進(jìn)行任何投資決策時(shí)必須考慮的

一對矛盾,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與收益是對稱的,高風(fēng)險(xiǎn)則

高收益,低風(fēng)險(xiǎn)則低收益,或者說,所有的收益都

是要經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的。在1952年馬柯維茨的研

究之前,人們對風(fēng)險(xiǎn)收益的理解大多處于感性

階段,馬柯維茨首先用比較精確的數(shù)學(xué)語言刻

畫了風(fēng)險(xiǎn)與收益,從而為資產(chǎn)定價(jià)乃至現(xiàn)代金

融理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。23

如果我們將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來結(jié)果的不確定性,

那么,用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的語言描述,投資風(fēng)險(xiǎn)就是

各種未來投資收益率與期望收益率的偏離

程度。所謂期望收益率,就是未來收益率的

各種可能結(jié)果,乘以與它們相對出現(xiàn)的概率,

然后相加的值。設(shè)E(r)為期望收益率,則計(jì)

算公式是:

其中,ri是投資的未來第i種可能的收益率;Pi是

第i種收益率出現(xiàn)的概率。

24

風(fēng)險(xiǎn)是指未來收益的不確定性,可以用對預(yù)期收

益的偏離來反映。知道了期望收益率,就可以

用收益率與期望收益率的偏離程度表示風(fēng)險(xiǎn)。

具體地說,風(fēng)險(xiǎn)可用標(biāo)準(zhǔn)差σ這個(gè)統(tǒng)計(jì)值表示:

方差:

標(biāo)準(zhǔn)差：

25

二、有效市場假說

l1.市場效率的定義

l金融市場的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞

信息的效果,最后集中地反映在證券的價(jià)格

上。好的市場可以迅速傳遞大量準(zhǔn)確的信息,

幫助證券的價(jià)格迅速調(diào)整到它應(yīng)該調(diào)整到的

價(jià)位上;差的市場信息傳遞慢且不準(zhǔn)確,證券

價(jià)格難以調(diào)整到位。為了評價(jià)市場對證券價(jià)

格定位的效率,經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場假

說(effectivemarkethypothesis)。

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按照有效市場假說,資本市場的有效性是指市

場根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價(jià)格的能力:證

券的價(jià)格只反映過去的價(jià)格和交易信息,是

弱有效市場(weakefficientmarket);證券的

價(jià)格反映包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)

的所有公開發(fā)表的信息,是中度有效市場

(semiefficientmarket);證券的價(jià)格可以反映

所有公開的和不公開的信息,是強(qiáng)有效市場

(strongefficientmarket)。

27

2.研究市場效率的意義

市場效率的理論認(rèn)為,證券的價(jià)格是以其內(nèi)在價(jià)值

(intrinsicvalue)為依據(jù)的,高度有效的市場可以迅速

傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息,使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值。

這就是說,市場的有效與否直接關(guān)系到證券價(jià)格與證

券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。在強(qiáng)有效市場中,證券價(jià)格

應(yīng)該與預(yù)期價(jià)值一致,不存在價(jià)格與價(jià)值的偏離;如

果一旦偏離,人們會(huì)立即掌握信息,并通過迅速買進(jìn)

或賣出的交易行為將差異消除。于是,在高度有效的

市場中,想取得超常的收益幾乎是不可能的。如果市

場是弱有效,即存在信息高度不對稱,則提前掌握大

量消息或內(nèi)部消息的投資人就可以比別人更準(zhǔn)確地

識別證券的價(jià)值,并在價(jià)格與價(jià)值有較大偏離的程度

下,通過買進(jìn)或賣出,獲取超常利潤。

28

3.對有效市場假說的挑戰(zhàn)

有效市場假說的論證前提,是把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定

為一個(gè)完全意義上的理性人。這樣的理性人,

無論在何種情況下,都是理性地根據(jù)成本和收

益進(jìn)行比較,做出對自己效用最大化的決策。

不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,由于人們限于先天的心智

結(jié)構(gòu)、后天的知識儲(chǔ)備以及有關(guān)信息的獲得

等原因,理性是有限的、不完備的。再者,人們

并非生活在純粹的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系之中,政治、文化

等諸多功面的聯(lián)系使人們具有多樣化的行為

動(dòng)機(jī),從而人們事實(shí)上并非都是純粹按照經(jīng)濟(jì)

效用最大化的原則行事,并且由于外部條件的

限制,有時(shí)候未必能夠?qū)崿F(xiàn)效用最大化的理性

行為。29

近些年,頗受重視的行為金融學(xué)提出了人類行為

的三點(diǎn)預(yù)設(shè),即有限理性、有限控制力和有限

自利,并以此為根據(jù)來解釋理性選擇理論為什

么會(huì)有悖于金融活動(dòng)的實(shí)際。行為金融學(xué)并

不是否定人類行為具有效用最大化取向的前

提,但強(qiáng)調(diào)需要拓展行為分析的視角,對其加以

修正和補(bǔ)充。

30

三、投資組合理論

l金融學(xué)的一個(gè)基本假設(shè)

是投資者是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)

的,而降低風(fēng)險(xiǎn)的一種有

效方法就是構(gòu)建多樣化

投資的資產(chǎn)組合,或者說"

不把雞蛋放在一只籃子

里面"。

l資產(chǎn)組合的收益率相當(dāng)

于組合中各類資產(chǎn)期望

收益率的加權(quán)平均值。

權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)價(jià)值在資

產(chǎn)組合總價(jià)值中所占的

比重。計(jì)算公式是:

31

l知道了資產(chǎn)組合的期望收益率,就可以評價(jià)

該組合的風(fēng)險(xiǎn)。與投資單一資產(chǎn)不同,當(dāng)持

有資產(chǎn)的種類超過一種時(shí),對投資風(fēng)險(xiǎn)的衡

量就等于各種單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)簡單相加。

因?yàn)槎喾N資產(chǎn)的收益率之間可能存在不同

的相關(guān)關(guān)系:可能是正相關(guān),可能是負(fù)相關(guān),

也可能是不相關(guān)。正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng),通過組

合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低;負(fù)相關(guān)關(guān)系

越強(qiáng),通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。

l計(jì)算資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的一般公式是:

32

式中,σp表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度,下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn),Pu表示

第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系

數(shù)。,從資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差公式可以看出,資

產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅依賴于各個(gè)資產(chǎn)本身的方差,還依

賴于各資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù),相關(guān)系數(shù)的取值在-1

與+1之間。當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于1時(shí),資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

小于單個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值,相關(guān)系數(shù)越小,

通過多樣化降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。

33

四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM)

l資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在上述投資組合理論的

基礎(chǔ)上,尋求當(dāng)資本市場處于均衡狀態(tài)下,各

資本資產(chǎn)的均衡價(jià)格。它提出的基本問題是,

如果人們對預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測相同,并

且都根據(jù)分散化原則選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合,則達(dá)

到均衡狀態(tài)時(shí),證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少?

34

CML(資本市場線)

l首先,假設(shè)資本市場處于均衡狀態(tài),同時(shí)假設(shè)每

個(gè)投資者都根據(jù)資產(chǎn)組合理論進(jìn)行決策,通過

對投資者集體行為的分析,可以求出所有有效

證券和有效證券組合的均衡價(jià)格,即資本市場

線。所謂有效證券或有效證券組合是指:①預(yù)

期收益率一定時(shí),風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或證券組合

;②風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí),預(yù)期收益率最大的證券或證券

組合;③不存在其他預(yù)期收益更高和風(fēng)險(xiǎn)更小

的證券或證券組合,見圖5.1。

35

CML(資本市場線)

表示無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率,切點(diǎn)M是市場證券組合,理論上應(yīng)包括所有上市的有價(jià)證券。射

線ηM就是資本市場線,表示投資者在證券市場上所有的有效投資機(jī)會(huì),或者說對所

有投資者而言最好的風(fēng)險(xiǎn)-收益組合。盡管每個(gè)人都希望盡力達(dá)到高于資本市場線

的點(diǎn),但是競爭的力量將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng),使每個(gè)人都達(dá)到直線上的某點(diǎn)。

36

CML的公式為:

CML線的斜率=(L-η)/σmCAPM的基本思想是達(dá)到均衡時(shí)人們承受風(fēng)險(xiǎn)的市

場報(bào)酬,由于投資者通常是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的,因此,所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總值

必然為正,以引導(dǎo)人們持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

37

任何單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只與它對市場風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度成比例,用

來衡量單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的是它的β值。從技術(shù)角度看,β值描述了

證券收益率對市場投資組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn),或者說反映了單

個(gè)證券對市場波動(dòng)的敏感程度。

證券i的β值公式為

式中,βi代表第i種資產(chǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。

38

根據(jù)CAPM,在均衡狀態(tài)下,任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

等于其β值乘以市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),這一

關(guān)系的方程為:

CAPM運(yùn)用均衡的方法,為金融市場的資產(chǎn)定價(jià)

提供了理論依據(jù),明確指出資產(chǎn)的收益率,從而

相應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格取決于該資產(chǎn)與市場組合收益

率協(xié)方差的大小,并提出衡量指標(biāo)β系數(shù)。這一

模型在投資管理和公司財(cái)務(wù)實(shí)踐中得到了廣泛

的應(yīng)用,但是也存在一些問題,主要是模型中的

市場組合包括了所有的資產(chǎn),在實(shí)證研究中難

以準(zhǔn)確模擬。

39

五、期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)這種衍生金融產(chǎn)品的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)

(optionpremium),即期權(quán)的買主按特定價(jià)格,

從期權(quán)的賣主手中買進(jìn)期權(quán)所支付的款項(xiàng)。

期權(quán)費(fèi)包含兩部分內(nèi)容:內(nèi)在價(jià)值(intrinsic

value)與時(shí)間價(jià)值(timevalue)。在期權(quán)領(lǐng)域

中,內(nèi)在價(jià)值的術(shù)語是專指期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的

市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格,也叫履約價(jià)格(strike

pdce或exerciseprice)兩者之間的差額。期權(quán)

的時(shí)間價(jià)值,是指期權(quán)費(fèi)超過其內(nèi)在價(jià)值的

部分。期權(quán)定價(jià)的理論模型,是在期權(quán)交易

實(shí)踐存在很久之后才于1973年問世的。在

這方面作出重要貢獻(xiàn)的是費(fèi)雪·布萊克

(FischerBlack)、邁倫·斯科爾斯(Myron

Scholes)和羅伯特·默頓(RobertCMerton)。40

l按照期權(quán)的運(yùn)作原理,對于購買期權(quán)者來說,期

權(quán)的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。按美式期權(quán),看漲

期權(quán)Call(calloption)的價(jià)值區(qū)間是:

Call≥Max(0,P-S)

l看跌期權(quán)Put(putoption)的價(jià)值區(qū)間是:

lPut≥Max(S-P,0)

l其中,P為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時(shí)的市場價(jià)格,S

為執(zhí)行價(jià)格。

l按照歐式期權(quán),上面公式中的“主”符號需要

改成“=”符號。

l期權(quán)價(jià)值的邊界只給出了一個(gè)價(jià)值變化區(qū)間,

要得到具體的數(shù)量值,還需要借助于不斷發(fā)展

的期權(quán)定價(jià)模型。

41

第六章第四節(jié)衍生工具市場

遠(yuǎn)期（forwards）

1.遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約

定在未來某一日期，按約定的價(jià)格，買賣約定數(shù)量的相

關(guān)資產(chǎn)。

2.目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。

42

遠(yuǎn)期（forwards）

3.在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi),合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場價(jià)

格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)

市場價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣方向買方

支付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。雙方可

能形成的收益或損失都是無限大的。

43

期貨（futures）

1.期貨交易也是交易雙方按約定價(jià)格在未來某一期間完成特定

資產(chǎn)交易行為的一種方式，與遠(yuǎn)期合約相同。

區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對合

約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所

內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價(jià)格、

交割時(shí)間和地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。

比較起來，期貨交易更為規(guī)范化。

44

期貨（futures）

2.無論是遠(yuǎn)期合約還是期貨合約，都為交易人提供了一種

工具，可用以避免因一段時(shí)期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；

同時(shí)也為投機(jī)人利用價(jià)格波動(dòng)取得投機(jī)收入提供了

手段。

45

第六章第四節(jié)衍生工具市場

期權(quán)（options）

1.期權(quán),其一般含意是“選擇”、“選擇權(quán)”：

金融市場上的期權(quán)，是指合約的買方在約定的時(shí)

間或約定的時(shí)期內(nèi)，既有權(quán)按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣

出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權(quán)利。

2.為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方

支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。

46

第六章第四節(jié)衍生工具市場

期權(quán)（options）

3.期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：

看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時(shí)間或確定的時(shí)間

之內(nèi)，以確定的價(jià)格購買相關(guān)資產(chǎn)；

看跌期權(quán)的買方則有權(quán)在某一確定時(shí)間或確定的時(shí)間

之內(nèi)，以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。

47

第六章第四節(jié)衍生工具市場

期權(quán)（options）

4.期權(quán)的買方和賣方：

對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)

格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價(jià)格低于執(zhí)

行價(jià)格，他會(huì)放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。

對于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)

格，他會(huì)行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使

權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。

48

第六章第四節(jié)衍生工具市場

期權(quán)（options）

5.因此，期權(quán)對于買方來說，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失

和無限的收益，

與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即

損失無限而收益有限。

49

第六章第四節(jié)衍生工具市場

互換（swaps）

1.也譯作“掉期”、“調(diào)期”——

是指交易雙方約定，在合約有效期內(nèi)，以事先確定

的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率（利率、股票

指數(shù)收益率等）相互交換支付的約定。

50

第六章第四節(jié)衍生工具市場

互換（swaps）

2.互換合約實(shí)質(zhì)上可以分解為一系列遠(yuǎn)期合約的組合。例

如最常見的利率互換：

約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算

的金額向?qū)Ψ街Ц?；另一方按期根?jù)本金額和浮動(dòng)利率

計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц丁?/p>

51

第六章第四節(jié)衍生工具市場

金融衍生工具的雙刃作用

1.迅速發(fā)展的金融衍生工具，使規(guī)避形形色色的金融風(fēng)險(xiǎn)

具備了靈活方便、極具針對性、且交易成本日趨降低的

手段。

甚至可以說，沒有金融衍生工具，今天的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作

難以想象。

52

第六章第四節(jié)衍生工具市場

金融衍生工具的雙刃作用

2.但衍生工具的交易也提供了巨大的投資機(jī)會(huì)。

這與衍生工具交易中實(shí)施保證金制度有密切聯(lián)系。

在這種交易中的保證金，是用以承諾履約的資金；相對

于交易額，對保證金所要求的比例通常不超過10%。這樣的

過程，稱之為“高杠桿化”。

由于高杠桿化，因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍（甚至

更大）于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作。

53

第六章第四節(jié)衍生工具市場

金融衍生工具的雙刃作用

3.衍生工具的發(fā)展促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)。

——一個(gè)職員投機(jī)的失敗，曾造成知名大金融機(jī)構(gòu)的

破產(chǎn)；

——投機(jī)資本利用衍生工具沖擊一國金融市場并造成

金融動(dòng)蕩和危機(jī)也有實(shí)例。如1992年的英鎊和1997年秋開

始的東南亞金融大震蕩。

54

第六章金融市場概述

第五節(jié)投資基金

55

第六章第五節(jié)投資基金

投資基金及其發(fā)展歷史

1.投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。

2.發(fā)展背景：隨著金融市場的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)程度的加大，

社會(huì)專業(yè)化分工程度的加深，一般投資者將個(gè)人不多的

資金委托給專門的投資管理人集中運(yùn)作，則可實(shí)現(xiàn)投資

分散化和降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。

56

投資基金及其發(fā)展歷史

3.各國養(yǎng)老金制度的建立和發(fā)展，也為集合式基金運(yùn)作模

式的發(fā)展起到了巨大的推進(jìn)作用。

4.20世紀(jì)40年代以后，投資基金的規(guī)模與種類迅速增加。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代，投資基金獲得了迅猛發(fā)展，已成為

當(dāng)代國際金融市場演進(jìn)的一個(gè)重要特征。

57

契約型基金和公司型基金

l按照基金的法律地位劃分，有契約型基金和公司型基金兩類。

l契約型基金是根據(jù)一定的信托契約原理組建的代理投資制度。委

托者、受托者和受益者三方訂立契約，由經(jīng)理機(jī)構(gòu)(委托者)經(jīng)營

信托資產(chǎn)；銀行或信托公司(受托者)保管信托資產(chǎn)；投資人(受益

人)享有投資收益。

l公司型基金是按照股份公司方式運(yùn)營的。投資者購買公司股票成

為公司股東。公司型基金涉及四個(gè)當(dāng)事人：投資公司，是公司型

基金的主體；管理公司，為投資公司經(jīng)營資產(chǎn)；保管公司，為投

資公司保管資產(chǎn)，一般由銀行或信托公司擔(dān)任；承銷公司，負(fù)責(zé)

推銷和回購公司股票。

l公司型基金分為封閉式和開放式兩種。

58

第六章第五節(jié)投資基金

私募基金

1.私募基金不公開發(fā)行證券，它們面向特定的投

資群體——主要是一些大的投資機(jī)構(gòu)和一些富

人。

私募基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡單，屬于合伙

制。

59

第六章第五節(jié)投資基金

收益基金與增長基金

l如果按照對投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)定目標(biāo)劃分，投資基金可以分為

收益基金、增長基金當(dāng)然，也會(huì)有兩者的混合型。

l收益基金追求投資的定期固定收益，因而主要投資于有固定收益

的證券，如債券、優(yōu)先股股票等。收益基金不刻意追求在證券價(jià)

格波動(dòng)中可能形成的價(jià)差收益，因此，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，投資的收

益率也會(huì)比較低。

l增長基金追求證券的增值潛力。通過發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的證券，低

價(jià)買入并等待升值后賣出，以獲取投資利潤。

60

第六章第五節(jié)投資基金

貨幣市場基金

l貨幣市場基金是投資于第二節(jié)所提及的貨幣市場金融

產(chǎn)品的基金，專門從事商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可

轉(zhuǎn)讓大額定期存單及其他短期類票據(jù)的買賣。

l貨幣市場基金的投資風(fēng)險(xiǎn)低，流動(dòng)性很好，允許投資

人隨時(shí)提取所投資金，類似于在銀行的存款，但收益

率又比銀行存款利率高。

61

第六章第五節(jié)投資基金

對沖基金

1.對沖基金（hedgefund）是私募基金的一種，是專門為追求

高投資收益的投資人設(shè)計(jì)的基金，風(fēng)險(xiǎn)極高。

2.它的原始理念是：通過一方面買空一些股票同時(shí)拋空另一

些股票的做法，實(shí)現(xiàn)不論市況好壞，都有能力為投資者保

本增值。但實(shí)踐是既有大利可圖的例證；也有一敗涂地的

例證。

62

第六章第五節(jié)投資基金

對沖基金

3.對沖基金的主要運(yùn)作特點(diǎn)是：

⑴黑箱操作；

⑵高度杠桿操作；

⑶廣泛運(yùn)用期權(quán)、期貨等金融衍生工具，在股票市場、

債券市場和外匯市場上進(jìn)行投機(jī)運(yùn)作；

⑷大多采用精確的數(shù)量分析模型，實(shí)行程序化投資決策

管理；

⑸更多地呈現(xiàn)全球化特征……

63

第六章第五節(jié)投資基金

養(yǎng)老基金

1.近年來，全球養(yǎng)老基金所聚集的資金迅速增長。我國社會(huì)

保障的改革，也將使養(yǎng)老基金速度遞增。

2.養(yǎng)老基金大多委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、證券

投資或其他項(xiàng)目的投資，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的。其投資

活動(dòng)對于投資基金行業(yè)以及金融市場的發(fā)展，都起著舉足

輕重的作用。

64

第六章金融市場概述

第六節(jié)外匯市場與黃金市場

65

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

外匯市場的概念與功能

1.國際支付過程，由于多種多樣的原因需要在不同種貨幣之

間進(jìn)行兌換。

外匯市場是滿足種種兌換需求進(jìn)行各種貨幣——也就

是外匯——交易的場所。

2.外匯市場交易為國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來提供了貨幣兌換和結(jié)算

的便利。同時(shí)，外匯市場也為金融資本的輸出、國際壟斷

資本的對外擴(kuò)張和外匯投機(jī)提供角逐場所。

66

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

外匯市場的概念與功能

3.有形外匯交易市場和無形外匯交易市場。

現(xiàn)代的國際外匯市場實(shí)際應(yīng)該理解為進(jìn)行外匯交易

的一個(gè)遍及全世界的電訊網(wǎng)絡(luò)。

67

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

外匯市場的參與者和交易方式

1.參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、中央銀行，以及眾多

的進(jìn)出口商、非貿(mào)易外匯供求者和外匯投機(jī)者。

外匯銀行是指由中央銀行授權(quán)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的本國

銀行和在本國的外國銀行分行。

2.交易方式：即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換，以及種種

復(fù)雜的方式。

68

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

中國的外匯市場

銀行間外匯市場

（中國外匯交易中心）

中國的銀行結(jié)售匯市場

（外匯零售市場）

外匯市場

外匯黑市

69

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

中國的外匯市場——銀行間外匯市場

1.銀行間外匯市場采取有固定交易場所的有形市場組織形式。

正式名稱為中國外匯交易中心系統(tǒng)。

外匯交易中心實(shí)行會(huì)員制。

2.銀行間外匯市場實(shí)行分別報(bào)價(jià)、價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先、由計(jì)

算機(jī)撮合成交的交易原則。

3.每場開市前報(bào)出前場交易的開盤價(jià)、收盤價(jià)和加權(quán)平均價(jià)；

前場成交的加權(quán)平均價(jià)為當(dāng)日交易市場的中心匯率。

70

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

中國的外匯市場——銀行結(jié)售匯市場

1.銀行結(jié)售匯市場是外匯零售市場。

“結(jié)售匯”包括結(jié)匯、售匯和付匯三個(gè)環(huán)節(jié)。

2.辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行是外匯指定銀行。外匯指定銀行根

據(jù)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率，在規(guī)定的幅度內(nèi)制定掛牌匯

率，辦理對企業(yè)和個(gè)人的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。

71

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

中國的外匯市場——銀行結(jié)售匯市場

3.在結(jié)售匯制度下，外匯指定銀行使用自有的本幣、外幣

資金辦理結(jié)售匯。銀行有時(shí)買多，有時(shí)賣多，這就會(huì)引

起銀行外匯持有量的變化。當(dāng)銀行的外匯頭寸超出或低

于周轉(zhuǎn)所必要的數(shù)額時(shí)，就需要在銀行之間進(jìn)行外匯頭

寸的相互調(diào)節(jié)和平補(bǔ)的交易。

72

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

中國的外匯市場——外匯黑市

1.外匯黑市上的需求，主要包括兩部分：

一部分是本身即屬非法交易，如走私、洗錢、非法轉(zhuǎn)移

個(gè)人資產(chǎn)、違規(guī)對外投資等交易所形成的需求；

另一部分是一些正當(dāng)需求：或因?qū)徍耸掷m(xù)煩瑣，或因?qū)?/p>

有關(guān)規(guī)定不清楚，或因國家對購匯有所限制等原因而進(jìn)入非

法渠道。

黑市上的外匯供給有的是黑錢，有的也是合法收入，但

試圖賺取黑市的匯價(jià)差。

73

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

中國的外匯市場—外匯黑市

2.由于外匯黑市交易通常與走私、洗錢、非法資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等活動(dòng)

聯(lián)系在一起，因此，一直是打擊的目標(biāo)。同時(shí)，管理部門還

不斷創(chuàng)造條件，通過放寬用匯限制，滿足企業(yè)和個(gè)人合理外

匯需求等措施，從源頭減少非法外匯交易。

74

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

黃金市場的歷史發(fā)展

1.歷史上，黃金曾在世界范圍內(nèi)長期充當(dāng)貨幣金屬的首選角色，

是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中實(shí)實(shí)在在的購買手段和支付手段。

金本位瓦解和金幣停止流通之后，黃金在官方世界中依

然保持其貨幣屬性。

上世紀(jì)70年代黃金非貨幣化后，黃金還是各國國際儲(chǔ)備

資產(chǎn)的一部分。

75

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

黃金市場的歷史發(fā)展

2.當(dāng)黃金作為貨幣金屬時(shí)，經(jīng)濟(jì)的和政治的原因不時(shí)使黃金的

自由交易受到限制。

1973年不再維持美元與黃金官方比價(jià)，自此世界黃金市

場便成為自由交易市場。世界上多數(shù)國家，也先后開放了國

內(nèi)的黃金市場。

現(xiàn)在世界各國可以在24小時(shí)內(nèi)連續(xù)進(jìn)行交易。

76

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

黃金市場的金融功能

1.黃金的用途過去有相當(dāng)大的部分是貨幣用黃金。

貨幣用黃金，又分為二。一是貨幣流通所需，如鑄造

金幣。這方面需求已經(jīng)是近一百年以前的事情。二是國家

集中的黃金儲(chǔ)備。到現(xiàn)在為止，這還是一個(gè)巨大的數(shù)量。

2.保有巨大黃金儲(chǔ)備的國家實(shí)際上都有減持的意向。但要想

實(shí)施，則遇到強(qiáng)大阻力。

77

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

黃金市場的金融功能

3.現(xiàn)在對黃金的需求，可以說都屬于非貨幣需求。大別為投

資與消費(fèi)。黃金用途的多樣化促進(jìn)了全球范圍內(nèi)黃金交易

活動(dòng)的活躍，是黃金市場得以發(fā)展的基礎(chǔ)。

4.由于黃金的特性與歷史習(xí)慣，各種以黃金為標(biāo)的的投資活

動(dòng)依然相當(dāng)活躍。黃金飾物的相當(dāng)部分，在民間，也還是

重要的投資保值工具。正是活躍的黃金投資，表明黃金市

場仍然具有明顯的金融功能。

78

第六章第六節(jié)外匯市場與黃金市場

我國的黃金流通體制改革

1.建國以來，我國的黃金管理體制：人民銀行統(tǒng)一收購

和配售黃金；統(tǒng)一制定黃金價(jià)格；嚴(yán)禁民間黃金流通。

2.1982年，放開了黃金飾品零售市場。

3.2001年始，取消黃金的統(tǒng)購統(tǒng)配，實(shí)現(xiàn)市場配置黃金

資源。

4.2002年10月，上海黃金市場正式交易。

79

第六章金融市場概述

第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

80

第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

風(fēng)險(xiǎn)資本

1.各種經(jīng)濟(jì)行為主體從事風(fēng)險(xiǎn)投資的資本均屬于風(fēng)險(xiǎn)資本范疇。

全美風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)定義：風(fēng)險(xiǎn)資本是由職業(yè)金融家投入

到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大增長潛力的企業(yè)中的一種權(quán)

益資本。

在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資人主動(dòng)冒風(fēng)險(xiǎn)投入資本，以期取得

比謹(jǐn)慎投資更高的回報(bào)。

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第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

風(fēng)險(xiǎn)資本

2.按照風(fēng)險(xiǎn)投資的傳統(tǒng)做法，只是對處于初創(chuàng)期、增長期、

成熟期的新項(xiàng)目、新企業(yè)投資，特別是以高科技企業(yè)為

對象。

但近年來，由于激烈的市場競爭，迫使風(fēng)險(xiǎn)投資向

私人權(quán)益資本市場的一些低風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)項(xiàng)目和企業(yè)擴(kuò)張。

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第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

風(fēng)險(xiǎn)資本

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的資本，均采取私募方式籌集；資本的投向則是

非上市公司的權(quán)益資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資體現(xiàn)的金融活動(dòng)是非公開的資本市場；是私

人權(quán)益資本市場活動(dòng)的一部分（所謂私人權(quán)益資本市場即

不通過公開買賣股票的方式實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的市場）。

4.venturecapital，也有譯作創(chuàng)業(yè)資本的；注意區(qū)分venture與

risk。

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第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史及其作用

1.最早的風(fēng)險(xiǎn)投資概念起源于西方15世紀(jì)的海外創(chuàng)業(yè)。

2.美國是風(fēng)險(xiǎn)投資最活躍的國家。到上世紀(jì)60、70年代，風(fēng)險(xiǎn)

投資開始被視為一個(gè)產(chǎn)業(yè)。

鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資對于推動(dòng)科技向?qū)嶋H生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)化，推動(dòng)

社會(huì)的技術(shù)進(jìn)步有明顯積極作用，歐洲各國、日本、東南亞

國家也先后重視風(fēng)險(xiǎn)投資并取得程度不同的發(fā)展。

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第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史及其作用

3.風(fēng)險(xiǎn)投資，自1998年以來，在我國的得到了快速的發(fā)展。

我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司有政府出資、上市公司出資、非銀行

金融機(jī)構(gòu)如券商出資、民間資本投資等四種類型。

國外的風(fēng)險(xiǎn)資本對中國的市場也極感興趣。

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第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑

1.將投入的資本退出所投資的企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值增殖，

是風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目標(biāo)。

2.一般來說，風(fēng)險(xiǎn)資本要陪伴企業(yè)走過最具風(fēng)險(xiǎn)的幾年，

并尋求有利的退出途徑。

3.退出途徑包括：公司上市、兼并收購、公司股份回購、

股份轉(zhuǎn)賣、虧損清償、注銷等。

其中，公司上市回報(bào)率最高，被稱為黃金收獲方式。

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第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場

1.風(fēng)險(xiǎn)資本所培育的企業(yè)，在尋求上市機(jī)會(huì)之際，一般具有

經(jīng)營歷史短、資產(chǎn)規(guī)模小的特點(diǎn)；

它們是在一些新的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)展，失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大；

風(fēng)險(xiǎn)投資家無不具有力求較早地把企業(yè)推向市場以撤

出資金的傾向……

這就使股票市場承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。

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第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場

2.在這樣的背景下，發(fā)展起來有別于成熟企業(yè)股票發(fā)行和交

易的市場，專門對小型企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票進(jìn)行交易，

以保護(hù)投資人的利益。

這種市場一般稱為創(chuàng)業(yè)板市場，或二板市場、小盤股

市場，等等。

3.世界最有名的創(chuàng)業(yè)板市場，是美國的NASDAQ。

4.中國的創(chuàng)業(yè)板市場多年以來一直處于醞釀過程之中。2004

年，深交所推出中小企業(yè)板。

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第六章金融市場概述

第八節(jié)金融市場的國際化

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

金融市場國際化

1.金融活動(dòng)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為基礎(chǔ)，本質(zhì)上是為實(shí)體

經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)提供金融服務(wù)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全球化已成為當(dāng)前時(shí)代的基本特征，

實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化方方面面的內(nèi)容，無一不推動(dòng)著金融

市場的國際化發(fā)展。

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

歐洲貨幣市場

l歐洲貨幣市場發(fā)端于20世紀(jì)50年代的倫敦歐洲美元市

場。第二次世界大戰(zhàn)后西歐各國大量持有美元。同時(shí)，

資本主義世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，美元資金需求增加。這

就使歐洲銀行經(jīng)營的美元存貸業(yè)務(wù)迅速增大，并形成

了歐洲美元市場。

l隨后，一些可以自由兌換的西方國家主要貨幣，如西

德馬克、瑞士法郎、日元等也分別成為交易對象，于

是出現(xiàn)了歐洲英鎊、歐洲西德馬克、歐洲瑞士法郎等

“歐洲貨幣”。這樣，歐洲美元市場便逐漸擴(kuò)大為國

際性的歐洲貨幣市場。

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

歐洲貨幣市場

l歐洲貨幣市場是一個(gè)完全自由的國際金融市場。其特

點(diǎn)有：

–(1)經(jīng)營自由，一般不受所在國管制；

–(2)資金來自世界各地，各種主要可兌換貨幣都有交易，而且

規(guī)模龐大，能滿足各種籌資需要；

–(3)存款利率相對高，貸款利率相對低，利差經(jīng)常在0.5%左右，

對存款方和貸款方都有吸引力；

–(4)借款條件靈活，不限貸款用途，手續(xù)簡便。

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

金融市場國際化的演進(jìn)和格局

1.傳統(tǒng)意義的國際金融市場——西方發(fā)達(dá)國家國內(nèi)金融市場

的自然外延：

傳統(tǒng)的國際金融市場，在相當(dāng)長的期間，主要還是辦

理居民與非居民間的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，并且要受所在國法

律的限制。

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

金融市場國際化的演進(jìn)和格局

2.歐洲美元市場的興起和壯大，對于金融市場的全球化有著

突出的意義。

其產(chǎn)生的背景是布雷頓森林體系的建立，使美元成為

主要的國際支付手段，并從而使歐洲銀行經(jīng)營的美元存貸

業(yè)務(wù)獲得迅速發(fā)展。在這樣的條件下，一個(gè)超國界的美元

市場在歐洲形成。

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

金融市場國際化的演進(jìn)和格局

與傳統(tǒng)的國際金融市場不同，歐洲美元市場是一個(gè)完全

自由的國際金融市場。其特點(diǎn)有：

⑴經(jīng)營自由，一般不受所在國管制；

⑵資金來自世界各地，各種主要可兌換貨幣都有交易，

而且規(guī)模龐大，能滿足各種籌資需要；

⑶利率結(jié)構(gòu)獨(dú)特，存款利率相對高，貸款利率相對低，

利差經(jīng)常在0.5%左右，對存款方和貸款方都有吸引力；

⑷借款條件靈活，不限貸款用途，手續(xù)簡便。

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

金融市場國際化的演進(jìn)和格局

3.離岸金融市場的形成和發(fā)展：

歐洲美元市場是離岸金融市場的發(fā)端。

離岸金融市場是指發(fā)生在某國，卻獨(dú)立于該國的貨幣

與金融制度，不受該國金融法規(guī)管制的金融活動(dòng)場所。

4.在倫敦、紐約以及后來的東京等幾個(gè)傳統(tǒng)的巨大國際金融

中心迅速發(fā)展的同時(shí)，離岸金融市場又在全球廣泛分布，

這就意味著國際金融市場成為覆蓋全球的網(wǎng)絡(luò)。

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

國際游資

1.也叫熱幣、熱錢，是指在國際之間流動(dòng)性極強(qiáng)的短期資

本，一般是特指專門在國際金融市場上進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)的

資金。

2.驅(qū)使熱幣在國際之間迅速流動(dòng)的力量，基本上是高收益。

但也往往是為了逃避風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭和政治動(dòng)蕩，如經(jīng)濟(jì)

管制和稅賦加重，等等。

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第六章第八節(jié)金融市場的國際化

國際游資

3.國際游資已經(jīng)形成獨(dú)立的力量，超越了國際金融組織的權(quán)

利范圍。

它會(huì)將東道國的經(jīng)濟(jì)和金融形勢的不穩(wěn)定，迅速傳遞

給所有其它國家。

但對于東道國，也在一定程度上可以活躍證券市場和

解決短期資金不足的問題。

有利有弊，不可片面視之。

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5.1.2普通股的發(fā)行方式

l公開發(fā)行

–公開發(fā)行又稱公募，是指發(fā)行人通過中介機(jī)構(gòu)向不

特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券，通過公開營銷等

方式向沒有特定限制的對象募集資金的業(yè)務(wù)模式

–沒有合同份數(shù)和起點(diǎn)金額的限制

–監(jiān)管嚴(yán)格

–優(yōu)點(diǎn)

l公募以眾多的投資者為發(fā)行對象，籌集資金潛力大

l投資者范圍大，可避免囤積證券或被少數(shù)人操縱

l只有公開發(fā)行的證券方可申請?jiān)诮灰姿鲜?，增?qiáng)證券的

流動(dòng)性，有利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)

–缺點(diǎn)

l發(fā)行過程比較復(fù)雜

l發(fā)行費(fèi)用較高

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第七章金融市場機(jī)制理論

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第七章第一節(jié)目錄證券價(jià)格與市場效率

第二節(jié)證券價(jià)值評估

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

第五節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

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第七章金融市場機(jī)制理論

第一節(jié)證券價(jià)格與市場效率

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第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場效率

有價(jià)證券的面值與市值

1.金融工具絕大部分都有面值。

鈔票和一般銀行存款，在通常情況下，面值之外，沒

有市場價(jià)格——市值、市場價(jià)值；或者說，面值是多少錢

就值多少錢；

票據(jù)、銀行大額存單、股票、債券等，通稱有價(jià)證券，

在其交易中均有不同于面值的市場價(jià)格。

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第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場效率

有價(jià)證券的面值與市值

2.不同于面值的市場價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。

不同類型的有價(jià)證券，價(jià)格波動(dòng)幅度有大有小，差別

極大。

3.影響證券價(jià)格的事件極多：這包括利率，以及經(jīng)濟(jì)周期、

戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、政治事件等等。

證券投資的一項(xiàng)重要工作就是分析、預(yù)測各種可能發(fā)

生或已經(jīng)發(fā)生的事件對證券價(jià)格可能產(chǎn)生的影響。

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第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場效率

證券價(jià)格指數(shù)

1.證券價(jià)格指數(shù)是描述證券價(jià)格總水平變化的指標(biāo)。主要

有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。

2.世界知名股價(jià)指數(shù)；中國主要的股價(jià)指數(shù)。

3.具體運(yùn)用這些指數(shù)分析和決策時(shí)，需要了解各該指數(shù)的

編制原則和具體計(jì)算方法。

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第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場效率

研究市場效率的意義

1.金融市場的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，

最后集中地反映在證券的價(jià)格上。

市場效率是指市場傳遞信息并從而對證券價(jià)格定位

的效率。

2.對于評價(jià)市場效率，有市場有效性假說：

假說將資本市場的有效性分為弱有效、中度有效和

強(qiáng)有效三種。

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第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場效率

研究市場效率的意義

3.在弱有效市場上，證券的價(jià)格反映過去的價(jià)格和交易信息；

在中度有效市場上，證券的價(jià)格反映了包括歷史的價(jià)

格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)表的信息；

在強(qiáng)有效市場上，證券的價(jià)格反映了所有公開的和不

公開的信息。

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第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場效率

市場效率和有效性假說

1.證券的價(jià)格以其內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)：高度有效的市場可以迅

速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值；

反之則否。

也就是說，市場的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與

證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。

2.從維護(hù)市場交易秩序，實(shí)現(xiàn)“公開、公平、公正”的原則

出發(fā)，需要推動(dòng)有效市場的形成。

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第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場效率

對有效市場假說的挑戰(zhàn)

1.有效市場假說的論證前提：

把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為完全意義上的理性人；

他們的行為完全由理性控制；

他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。

2.但生活中實(shí)際的行為人，如行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析：是有限理

性、有限控制力和有限自利。

從而形成對有效市場假說的挑戰(zhàn)。

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第七章金融市場機(jī)制理論

第二節(jié)證券價(jià)值評估

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第七章第二節(jié)證券價(jià)值評估

證券價(jià)值評估及其思路

1.證券的價(jià)值評估，也就是論證證券的內(nèi)在價(jià)值。

2.被普遍使用的估價(jià)方法：對該項(xiàng)投資形成的未來收益進(jìn)

行折現(xiàn)值的計(jì)算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。

3.關(guān)鍵是選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。

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第七章第二節(jié)證券價(jià)值評估

債券價(jià)值評估

1.按還本付息的方式，債券大別為

三類：

⑴到期一次支付本息；

⑵定期付息到期還本；

⑶定期付息、沒有到

期日。

相應(yīng)地，價(jià)值

的計(jì)算公式分別為：

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第七章第二節(jié)證券價(jià)值評估

債券價(jià)值評估

2.債券的期限越長，其價(jià)格的利率敏感度就越大。

因此，投資于長期的證券，其價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大于投

資于短期證券。

相應(yīng)地，長期債券的利息率就要高一些，以補(bǔ)償投

資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

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第七章第二節(jié)證券價(jià)值評估

股票價(jià)值評估

1.一般公式：

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第七章第二節(jié)證券價(jià)值評估

股票價(jià)值評估

2.企業(yè)的盈利，在其發(fā)展過程中，不是一成不變的，從而，股

東可以分得的現(xiàn)金紅利也不是一成不變的。

比如，處于創(chuàng)業(yè)期和增長期的企業(yè)，利潤增速不穩(wěn)定，

但卻比較高；進(jìn)入成熟期以后，增長速度會(huì)降下來，但卻

趨于穩(wěn)定。

因而，對股票價(jià)值的計(jì)算，還需要考慮根據(jù)企業(yè)在不同

壽命期間利潤以及紅利的不同增長速度。

115

第七章第二節(jié)證券價(jià)值評估

市盈率

1.市盈率：

2.評價(jià)股票價(jià)值時(shí)一種相對簡單的方法：

3.問題是如何選取作為計(jì)算依據(jù)的市盈率。

4.我國的市盈率明顯偏高的特點(diǎn)。

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第七章金融市場機(jī)制理論

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

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第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)

1.風(fēng)險(xiǎn)指的是什么？

——未來結(jié)果的不確定性；

——未來出現(xiàn)壞結(jié)果如損失的可能性。

2.最概括的分類：市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)

分還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，等等。

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第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)

3.市場風(fēng)險(xiǎn)：指由基礎(chǔ)金融變量，如利率、匯率、股票價(jià)格、

通貨膨脹率等方面的變動(dòng)所引起的金融資產(chǎn)市值變化給投資

者帶來損失的可能性。

4.信用風(fēng)險(xiǎn)：指交易一方不愿意或者不能夠履行契約義務(wù)，或

者由于一方信用等級下降，導(dǎo)致另一方資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。信

用風(fēng)險(xiǎn)也包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

5.操作風(fēng)險(xiǎn)：指由于技術(shù)操作系統(tǒng)不完善、管理控制缺陷、欺

詐或其他人為錯(cuò)誤導(dǎo)致?lián)p失的可能性。

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第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

道德風(fēng)險(xiǎn)

1.道德風(fēng)險(xiǎn)：hazard與risk

在所有風(fēng)險(xiǎn)中，有其獨(dú)特性。

2.道德風(fēng)險(xiǎn)舉例：

融資者對融資的發(fā)布和論證存在夸大或隱瞞（招股

說明書、發(fā)債說明書、貸款申請書等等）：融資成立后，

融資者不按約定的方向運(yùn)用所融入的資金……

金融機(jī)構(gòu)掩蓋或不顧自身經(jīng)營中的問題，繼續(xù)高息

攬存、高風(fēng)險(xiǎn)投資……

120

第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

道德風(fēng)險(xiǎn)

3.道德風(fēng)險(xiǎn)包含的范圍極為廣泛，保險(xiǎn)、信托、監(jiān)管等

諸多領(lǐng)域無所不在。

4.存在的溫床：信息不對稱——

由于金融活動(dòng)各方對信息的掌握通常都有明顯差

距；信息掌握較差的一方，必然面對道德風(fēng)險(xiǎn)。

5.與道德風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常并提的“逆向選擇”。

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第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度

1.只要投資，就必然冒風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)無所不在的金融投

資尤其是如此。

2.人們不會(huì)因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就不去投資，問題是要估計(jì)投資對

象的風(fēng)險(xiǎn)程度，然后根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對收益的