【基于自由現(xiàn)金流模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估探究-以新能源汽車(chē)企業(yè)比亞迪為例（定量論文）10000字】

基于自由現(xiàn)金流模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究-以新能源汽車(chē)企業(yè)比亞迪為例目錄TOC\o"1-2"\h\u24214基于自由現(xiàn)金流模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究-以新能源汽車(chē)企業(yè)比亞迪為例 122162關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估自由現(xiàn)金流比亞迪股份有限公司 225831一、緒論 2325091.研究背景 2106702.研究目的和意義 29777二、文獻(xiàn)綜述 3175541.基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀 3206362.新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀 3200113.文獻(xiàn)評(píng)述 410985三、比亞迪公司概況 495001.公司簡(jiǎn)介 449152.宏觀分析 4252463.行業(yè)分析 681284.公司發(fā)展現(xiàn)狀 71898四、比亞迪企業(yè)價(jià)值評(píng)估 109128（一）息稅前利潤(rùn)的預(yù)測(cè) 101002（二）折舊與攤銷(xiāo)的預(yù)測(cè) 1430753（三）資本支出的預(yù)測(cè) 15187（四）營(yíng)運(yùn)資本的增加額的預(yù)測(cè) 152722（五）自由現(xiàn)金流 1518300（六）折現(xiàn)率的確定 1628721（七）比亞迪企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果 1819320五、結(jié)論 188157參考文獻(xiàn)： 20摘要：新能源汽車(chē)企業(yè)行業(yè)發(fā)展前景廣闊，要求準(zhǔn)確評(píng)估新能源汽車(chē)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的聲音也越來(lái)越大，正確運(yùn)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)進(jìn)行合理估值成為了必然趨勢(shì)。本文選擇新能源汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)比亞迪作為評(píng)估對(duì)象，分析了比亞迪的外部環(huán)境和內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況，并將自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型運(yùn)用到該企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，發(fā)現(xiàn)比亞迪的內(nèi)在價(jià)值存在被低估的可能性。關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估自由現(xiàn)金流比亞迪股份有限公司緒論研究背景經(jīng)濟(jì)發(fā)展往往伴隨著能源消耗過(guò)度和環(huán)境污染日益嚴(yán)重，為了適應(yīng)現(xiàn)代社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的要求，新能源技術(shù)產(chǎn)生并且發(fā)展日益加快，新能源時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。越來(lái)越多的新能源技術(shù)應(yīng)用到人們的日常生活中，新能源汽車(chē)技術(shù)就是其中之一。新能源汽車(chē)企業(yè)日益涌現(xiàn)，市場(chǎng)發(fā)展一片繁榮，要求準(zhǔn)確評(píng)估新能源汽車(chē)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的聲音也越來(lái)越大，正確運(yùn)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)進(jìn)行合理估值成為了必然趨勢(shì)。比亞迪汽車(chē)作為新能源汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)，在2015-2017年間連續(xù)三年銷(xiāo)量第一，2020年7月新上架了旗艦車(chē)型DM-i，銷(xiāo)量仍然非常亮眼。比亞迪是新能源汽車(chē)行業(yè)不可忽視的一顆閃亮之星。比亞迪汽車(chē)的高銷(xiāo)量、市場(chǎng)的高度關(guān)注，都引起了投資者對(duì)于比亞迪的市場(chǎng)價(jià)值的深思，合理評(píng)估比亞迪的市值有了意義?；诖?，本文選取新能源汽車(chē)龍頭企業(yè)比亞迪進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。研究目的和意義比亞迪企業(yè)是新能源汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)，本文對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估選擇適合的評(píng)估方法，有利于為投資者提供新能源汽車(chē)行業(yè)企業(yè)價(jià)值依據(jù)，以供投資者進(jìn)行投資參考，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。另一方面，對(duì)比亞迪企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估，分析影響該企業(yè)價(jià)值的因素，以便企業(yè)管理者能夠更清晰地認(rèn)識(shí)本企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成，從而為之后的高效管理提供建議。本文通過(guò)對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)比亞迪進(jìn)行評(píng)估分析，得出關(guān)于該企業(yè)的合理估值結(jié)果，有重大意義。在理論意義層面，新能源行業(yè)是新興行業(yè)，新能源汽車(chē)的發(fā)展也處在初級(jí)階段，市場(chǎng)的快速發(fā)展與估值方法的更新并不匹配，本文通過(guò)選擇適合新能源汽車(chē)行業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)企業(yè)做出較為客觀的評(píng)估，有利于補(bǔ)充新能源汽車(chē)企業(yè)估值相關(guān)研究。在現(xiàn)實(shí)意義層面，合理估值不僅能夠?yàn)橥顿Y者進(jìn)行投資決策提供參考依據(jù)，也能方便企業(yè)管理者做出合理的經(jīng)營(yíng)決策，從而推動(dòng)比亞迪乃至新能源汽車(chē)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。文獻(xiàn)綜述基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀國(guó)外方面，關(guān)于自由現(xiàn)金流的相關(guān)研究開(kāi)始于20世紀(jì)80年代，學(xué)者們相繼提出了自己對(duì)于自由現(xiàn)金流概念和計(jì)算方法的理解，產(chǎn)生了較多的研究成果。Alfred（1986）引出了自由現(xiàn)金流量這一概念，建立了基于自由現(xiàn)金流這一指標(biāo)的折現(xiàn)模型，為之后的自由現(xiàn)金流相關(guān)研究和企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究奠定了基礎(chǔ)。Janson（1986）提出了自由現(xiàn)金流量假說(shuō)，指出企業(yè)自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的凈現(xiàn)值大于0的那部分現(xiàn)金流，并根據(jù)這一定義進(jìn)行相關(guān)探究。在這之后，國(guó)外的眾多學(xué)者對(duì)這些模型作了進(jìn)一步修正進(jìn)行不同的價(jià)值評(píng)估研究。比如，2005年Damodara運(yùn)用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行估值分析，并驗(yàn)證了模型的可用性。2013年，Jusssi等人提出企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算應(yīng)該考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等指標(biāo)。國(guó)內(nèi)方面，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，針對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)研究也較少，基于自由現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估的研究更是不多。國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)企業(yè)的特點(diǎn)，將自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行修改之后運(yùn)用到實(shí)際評(píng)估中，為我國(guó)的價(jià)值評(píng)估研究作出較多貢獻(xiàn)。符蓉等（2007）指出在企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股東自由現(xiàn)金流量之外，還存在管理者自由現(xiàn)金流量這一概念，之后的研究有了新的計(jì)算方式。李汶靜和陳丙（2008）對(duì)傳統(tǒng)的評(píng)估方法進(jìn)行比較之后，總結(jié)出基于自由現(xiàn)金流的價(jià)值評(píng)估方法是目前最符合我國(guó)企業(yè)價(jià)值特點(diǎn)的方法，為我國(guó)評(píng)估提供了理論指導(dǎo)。吳海波（2011）、呂非易（2014）和劉偉（2018）都對(duì)運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估做出了肯定。孫艷華（2016）對(duì)自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法進(jìn)行了闡述，并以CM為例進(jìn)行計(jì)算，驗(yàn)證了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的適用性。新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀新能源行業(yè)是一個(gè)新興行業(yè)，新能源汽車(chē)行業(yè)更是欠缺充足的市場(chǎng)環(huán)境，關(guān)于新能源汽車(chē)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的研究相對(duì)較少，主要集中于如何確定新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。唐菲等人（2012）考慮將14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)加入因子分析法，對(duì)新能源行業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行估值研究，研究發(fā)現(xiàn)新能源行業(yè)上市企業(yè)發(fā)展前景較好，市場(chǎng)價(jià)值較高。陳麗萍等人（2010）運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，研究結(jié)果證明對(duì)于研發(fā)項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估實(shí)物期權(quán)法更適用。柴雪（2017）在折現(xiàn)率方面進(jìn)行改進(jìn)，運(yùn)用改進(jìn)后的剩余收益法對(duì)新能源企業(yè)進(jìn)行估值，驗(yàn)證了剩余收益法的適用性。劉平（2018）運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法對(duì)比亞迪這一上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，同樣驗(yàn)證了該方法對(duì)于新能源汽車(chē)企業(yè)具有適用價(jià)值。文獻(xiàn)評(píng)述通過(guò)文獻(xiàn)梳理可以看出，在基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面，國(guó)外的研究起步早于我們，逐漸形成了較為成熟的理論體系，國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究興起不久，但是關(guān)于自由現(xiàn)金流模型的運(yùn)用也較為廣泛，自由現(xiàn)金流模型適合我國(guó)大部分上市公司的估值研究。在新能源汽車(chē)企業(yè)估值方面，學(xué)者的研究多集中于確定合理的評(píng)估方法，有實(shí)物期權(quán)法、剩余收益法、因子分析法等。本文將自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型應(yīng)用于比亞迪企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，驗(yàn)證自由現(xiàn)金流模型和新能源汽車(chē)企業(yè)的適配性，補(bǔ)充新能源汽車(chē)企業(yè)估值相關(guān)研究，為之后的新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展提供理論建議。比亞迪公司概況公司簡(jiǎn)介比亞迪股份有限公司的成立時(shí)間為1995年，起家于二次充電業(yè)務(wù)，目前除北上外還在深圳、長(zhǎng)沙等地新建生產(chǎn)基地，拓展市場(chǎng)越來(lái)越廣，主要產(chǎn)品線為家用汽車(chē)、商用汽車(chē)和電池。公司的發(fā)展理念和宗旨為“創(chuàng)新為本，技術(shù)為王”，追求企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)化，不斷突破自身，努力跟上時(shí)代的步伐。自從成立以來(lái)，比亞迪經(jīng)過(guò)多次轉(zhuǎn)型，從電池起家，到轉(zhuǎn)型手機(jī)IT業(yè)務(wù)，再到如今的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)線，比亞迪一直在履行和堅(jiān)持自己的創(chuàng)新發(fā)展理念，永不停下腳步，運(yùn)用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域發(fā)展得如火如荼。已經(jīng)成為新能源汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)跑者，占據(jù)了優(yōu)越的市場(chǎng)地位，發(fā)展前景廣闊。宏觀分析宏觀環(huán)境即一般環(huán)境，是指公司所面對(duì)的外部環(huán)境，這種外部環(huán)境會(huì)影響到公司的經(jīng)營(yíng)方式、盈利水平等情況，但是公司又不能主觀改變。PEST宏觀環(huán)境分析法是本文所用的分析方法，對(duì)比亞迪的宏觀環(huán)境等四個(gè)方面進(jìn)行詳細(xì)研究。首先是比亞迪所面臨的政策環(huán)境。從2001年開(kāi)始，國(guó)家頒布了一系列有利于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策，支持新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)行業(yè)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型升級(jí)。尤其是2020年，無(wú)論是中央還是地方，都看出了國(guó)家對(duì)于新能源汽車(chē)的贊同和支持，從延長(zhǎng)補(bǔ)貼期限、降低準(zhǔn)入門(mén)檻到大力建設(shè)充電站、加快用車(chē)電動(dòng)化，這些政策給予了新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)極大的幫助和信心。政府發(fā)布的詳細(xì)政策信息如表1所示。表SEQ表\*ARABIC1國(guó)家發(fā)布的新能源相關(guān)政策第二是比亞迪所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2020年，國(guó)際和國(guó)內(nèi)都被一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情所影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢甚至停滯，新冠肺炎疫情加劇了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擔(dān)憂和恐慌，市場(chǎng)不穩(wěn)定性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度較大，各行各業(yè)面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。面對(duì)金融市場(chǎng)的極度不穩(wěn)定，世界各國(guó)政府及時(shí)出臺(tái)了貨幣和財(cái)政政策。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，我國(guó)的吸納投資和進(jìn)出口貿(mào)易方面都受到了較大影響。2020下半年開(kāi)始到2021年，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，工業(yè)發(fā)展逐步回歸正軌，生產(chǎn)力水平緩慢回歸，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度變小，消費(fèi)意愿和消費(fèi)金額恢復(fù)到正常水平。我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏也逐漸放緩，轉(zhuǎn)為平穩(wěn)發(fā)展，這也是新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展順勢(shì)而上。第三是比亞迪所面對(duì)的社會(huì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展改變了人們的消費(fèi)意識(shí)、生活方式和出行方式，自駕等行為逐漸普遍，對(duì)于汽車(chē)的需求越來(lái)越大，汽車(chē)行業(yè)發(fā)展前景廣闊。同時(shí)，對(duì)于社會(huì)可持續(xù)發(fā)展要求號(hào)召的響應(yīng)，以及國(guó)家大力宣傳節(jié)約資源保護(hù)環(huán)境，人們使用低碳環(huán)保工具的意識(shí)逐漸增強(qiáng)，對(duì)于新能源汽車(chē)的接受程度變更，新能源汽車(chē)的油耗也滿(mǎn)足了人們勤儉節(jié)約的習(xí)慣，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的社會(huì)環(huán)境很有利。第四是比亞迪所面對(duì)的技術(shù)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變以及我國(guó)對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)的大力扶持，行業(yè)創(chuàng)新人才和創(chuàng)新成就增多，資金補(bǔ)貼和財(cái)政支持也讓我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有了技術(shù)研發(fā)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，發(fā)展前景廣闊，新能源行業(yè)的企業(yè)發(fā)展動(dòng)力較強(qiáng)。行業(yè)分析行業(yè)分析就是判斷比亞迪在新能源汽車(chē)行業(yè)內(nèi)是否具有顯著競(jìng)爭(zhēng)力，本文選擇邁克波特五力模型對(duì)比亞迪進(jìn)行行業(yè)分析，觀察比亞迪在行業(yè)的市場(chǎng)地位和發(fā)展?fàn)顩r。首先是現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者分析。目前新能源行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局可以劃分為兩類(lèi)，一類(lèi)是如日本、美國(guó)等為代表的進(jìn)口品牌，一類(lèi)是本土的新興品牌，如比亞迪、特斯拉等。根據(jù)2020年，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量表可以看出，比亞迪在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，在前十大品牌中銷(xiāo)量占比22%，具有極大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)前十大銷(xiāo)量汽車(chē)品牌消息情況如表2所示。表SEQ表\*ARABIC2新能源汽車(chē)2020年前十大銷(xiāo)量品牌品牌銷(xiāo)量占比比亞迪18322922.08%上汽通用五菱16560919.96%特斯拉13806916.64%上汽乘用車(chē)768159.26%廣汽新能源600337.23%長(zhǎng)城汽車(chē)542456.545蔚來(lái)汽車(chē)437285.27%奇瑞汽車(chē)43683526%一汽大眾332354%上汽大眾312553.77%總計(jì)829901100%第二是買(mǎi)方的議價(jià)能力。新能源汽車(chē)市場(chǎng)目前由消費(fèi)者需求和政府采購(gòu)兩部分組成。政府采購(gòu)主要是政府對(duì)新能源汽車(chē)的扶持力度越來(lái)越大，財(cái)政補(bǔ)貼、資金補(bǔ)助等政策在一定程度上拓寬了新能源汽車(chē)的市場(chǎng)，同時(shí)也對(duì)人們的消費(fèi)意識(shí)和消費(fèi)行為具有引導(dǎo)作用。但是僅有政府的扶持和補(bǔ)助是不夠的，拓寬市場(chǎng)還需要將市場(chǎng)下沉到消費(fèi)人群中，目前人們關(guān)于新能源汽車(chē)的認(rèn)識(shí)越來(lái)越充足，生活水平也在提高，會(huì)傾向于選擇新能源汽車(chē)作為出行工具。比亞迪作為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)，品牌知名度高，聲譽(yù)好，進(jìn)一步拓寬消費(fèi)者市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)。第三是供應(yīng)商的議價(jià)能力。供應(yīng)商的議價(jià)能力一般指產(chǎn)品的質(zhì)量、市場(chǎng)上供應(yīng)商的數(shù)量、可替代產(chǎn)品的價(jià)格等。作為新能源汽車(chē)企業(yè)，與傳統(tǒng)能源汽車(chē)企業(yè)的不同之處就在于市場(chǎng)還較小，與成熟的傳統(tǒng)能源汽車(chē)市場(chǎng)相比，供應(yīng)商較少，能提供關(guān)鍵零件的供應(yīng)商就具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。但是這一點(diǎn)對(duì)于比亞迪來(lái)說(shuō)，也不失為一種機(jī)會(huì)，比亞迪是生產(chǎn)電池起家的，可以運(yùn)用鋰電池與新能源汽車(chē)形成屬于自身的成本優(yōu)勢(shì)，與其他競(jìng)爭(zhēng)者拉開(kāi)差距。第四是潛在入侵者的威脅。新能源汽車(chē)需要較高的技術(shù)，雖然目前政府的相關(guān)補(bǔ)貼較多，一定程度上降低了準(zhǔn)入門(mén)檻，但是對(duì)于這一新興產(chǎn)業(yè)仍然需要雄厚的資金實(shí)力和技術(shù)儲(chǔ)備。并且，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)目前的市場(chǎng)規(guī)模仍然不大，潛在進(jìn)入者進(jìn)入之后仍然需要形成屬于自身的核心優(yōu)勢(shì)才能進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)，目前的潛在競(jìng)爭(zhēng)者仍然不多。進(jìn)入市場(chǎng)較早的比亞迪，形成了行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，并且運(yùn)用技術(shù)、成本等建立了獨(dú)屬于自身優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。最后是替代品的威脅。新能源汽車(chē)作為新興產(chǎn)業(yè)想要完全替代傳統(tǒng)能源車(chē)企絕非易事，但是新能源也具有成本低、政策扶持大、能耗低、符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向等特點(diǎn)，這種特點(diǎn)能夠幫助新能源車(chē)企擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。同時(shí)，作為領(lǐng)跑企業(yè)，比亞迪主要業(yè)務(wù)為新能源汽車(chē)，還需注意的是，比亞迪是生產(chǎn)鋰電池起家的，鋰電池與新能源的結(jié)合能夠讓比亞迪擁有差異于其他傳統(tǒng)品牌的競(jìng)爭(zhēng)力，替代者的威脅并不大。公司發(fā)展現(xiàn)狀財(cái)務(wù)分析第一個(gè)是償債能力分析。本文選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量比亞迪的償債能力。流動(dòng)比率為流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，速動(dòng)比率為速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，資產(chǎn)負(fù)債率即為總負(fù)債占總資產(chǎn)的比重。如圖1和2所示，比亞迪2016-2020年的流動(dòng)比率基本在1之上，且變化不大，說(shuō)明企業(yè)的償債能力較為穩(wěn)定，但還欠缺。速動(dòng)比率有下降趨勢(shì)，可能是由于比亞迪目前處于成長(zhǎng)期，對(duì)資金的需求大。比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率基本在60%以上，原因可能是因?yàn)楸葋喌险幱诔砷L(zhǎng)時(shí)期，發(fā)展速度快，資金需求量大。2016-2018年增長(zhǎng)較快，2018年之后逐漸平穩(wěn)甚至有下降趨勢(shì)，說(shuō)明比亞迪的發(fā)展逐漸穩(wěn)定。圖SEQ圖\*ARABIC1比亞迪2016-2020年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率趨勢(shì)圖圖SEQ圖\*ARABIC2比亞迪2016-2020年資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì)圖第二是營(yíng)運(yùn)能力分析。營(yíng)運(yùn)能力就是指企業(yè)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)和管理的能力，本文選取存貨周轉(zhuǎn)率等四個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。圖3可以看到，比亞迪的四個(gè)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在近五年都有下降趨勢(shì)，說(shuō)明比亞迪存在回款速度慢，同時(shí)容易發(fā)生壞賬的情況，因此可知比亞迪目前處于成長(zhǎng)階段，對(duì)資產(chǎn)的需求量大，資產(chǎn)管理效率較低，影響了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，在這一方面有待繼續(xù)提高，比亞迪應(yīng)該提高資產(chǎn)管理能力，加速資金周轉(zhuǎn)。圖SEQ圖\*ARABIC3比亞迪2016-2020年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)趨勢(shì)圖第三是比亞迪的盈利能力分析。圖中可以看出，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷(xiāo)售毛利率這3個(gè)指標(biāo)自2016年起均有所上升，在2018年后又有所下降。圖4中還可以看出比亞迪的銷(xiāo)售毛利率較高，這反映了營(yíng)業(yè)收入中毛利所占比重較高；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有些波動(dòng)，從一定程度上反映出企業(yè)盈利能力不太穩(wěn)定。圖SEQ圖\*ARABIC4比亞迪2016-2020年盈利能力指標(biāo)趨勢(shì)圖4.2業(yè)務(wù)分析比亞迪的主要業(yè)務(wù)有三，一個(gè)是起家發(fā)展的二次充電業(yè)務(wù)，一個(gè)是手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)，還有一個(gè)是目前發(fā)展較盛的包括傳統(tǒng)能源和新能源的汽車(chē)業(yè)務(wù)。首先是汽車(chē)業(yè)務(wù)。比亞迪公司從2003年開(kāi)始發(fā)展汽車(chē)業(yè)務(wù)之后，就形成了屬于自己的成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)特色和產(chǎn)品創(chuàng)新，成為具有知名度和市場(chǎng)號(hào)召力的國(guó)民品牌。在開(kāi)展新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)之后，同樣依靠自己積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)響應(yīng)力，在新能源汽車(chē)行業(yè)成為領(lǐng)跑者。第二是二次充電業(yè)務(wù)。比亞迪從二次充電業(yè)務(wù)起家，到了2003年，該業(yè)務(wù)線的發(fā)展和市場(chǎng)占有已經(jīng)非常成熟，在電池領(lǐng)域有著一席之地，2009年，比亞迪的鋰電池市場(chǎng)占有量居世界領(lǐng)先，掌握鐵電池技術(shù)，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。第三是手機(jī)零部件生產(chǎn)及手機(jī)整機(jī)組裝業(yè)務(wù)。比亞迪不僅提供手機(jī)零部件的生產(chǎn)，還對(duì)手機(jī)整機(jī)進(jìn)行組裝，公司的客戶(hù)主要為國(guó)內(nèi)外知名手機(jī)品牌，如哦品牌、華為、蘋(píng)果等。比亞迪企業(yè)價(jià)值評(píng)估（一）息稅前利潤(rùn)的預(yù)測(cè)（1）營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)比亞迪的核心業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)方面，分別為汽車(chē)業(yè)務(wù)、手機(jī)零部件生產(chǎn)及整機(jī)組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池業(yè)務(wù)。2016-2020年比亞迪的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況如表3所示。表SEQ表\*ARABIC32016-2020年各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入表會(huì)計(jì)年度20162017201820192020汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入570.1566.24760.07632.66839.93收入比例(%)55.153.4658.4449.5353.64手機(jī)部件及組裝等營(yíng)業(yè)收入390.94404.73422.3533.8600.43收入比例(%)37.7838.2132.4741.7938.34二次充電電池及光伏營(yíng)業(yè)收入73.4487.6789.5105.06120.88收入比例(%)7.18.286.888.227.72其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入0.220.5128.685.874.74收入比例(%)0.020.052.210.460.3由表3可以看出，比亞迪公司的汽車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入構(gòu)成了總營(yíng)業(yè)收入的一半，近五年中，除了2019年，其他年份的汽車(chē)業(yè)務(wù)收入都超過(guò)了總營(yíng)業(yè)收入的一半。手機(jī)部件及組裝等業(yè)務(wù)在營(yíng)業(yè)收入中的占比在32%-41%之間，是比亞迪第二大收入來(lái)源，充電業(yè)務(wù)和光伏業(yè)務(wù)占比較小，維持在7%左右，其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比極小。通過(guò)計(jì)算可以得出，2016-2020年比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為40%、-1%、34%、-17%、33%，其平均增長(zhǎng)率為18%，值得注意的是。2017年增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)樾履茉雌?chē)的政策補(bǔ)貼開(kāi)始退坡，同時(shí)新能源汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，各大廠商紛紛涌入該行業(yè)，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了進(jìn)一步瓜分，因此汽車(chē)業(yè)務(wù)受到了很大的沖擊。2016-2020年汽車(chē)行業(yè)整體平均銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為15%，而比亞迪的平均增長(zhǎng)率為18%左右，對(duì)比可以看出比亞迪的汽車(chē)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)不錯(cuò)。同時(shí)比亞迪研發(fā)能力加強(qiáng)，近幾年不斷推出新的車(chē)型，且近幾年對(duì)云軌產(chǎn)品進(jìn)行積極布局，不斷擴(kuò)展城市軌道交通業(yè)務(wù)，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但由于新能源汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，其增長(zhǎng)率每年會(huì)有一定程度的下降。因此，綜合以上分析，本文預(yù)測(cè)比亞迪的汽車(chē)業(yè)務(wù)在未來(lái)五年中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為16%，14%，12%，10%，8%。 比亞迪公司手機(jī)部件及組裝的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為18%、4%、4% 、26%、12%，其平均增長(zhǎng)率為13%。2019年手機(jī)業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大的漲幅，這主要是因?yàn)榻陙?lái)和各大手機(jī)品牌商的合作日漸緊密，2019年承接了很多手機(jī)訂單，金屬部件訂單增多。同時(shí)比亞迪近兩年在新材料應(yīng)用方面緊跟市場(chǎng)發(fā)展的最新趨勢(shì)，在3D玻璃和陶瓷工藝方面取得了很大的突破，客戶(hù)訂單逐漸增多。因此預(yù)測(cè)公司的手機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)五年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)率分別為11%，10.5%，10%，9.5%，9%。比亞迪公司二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為21%、19%、2%、17%、15%，其平均增長(zhǎng)率為15%。其主要的業(yè)務(wù)為鋰電子電池產(chǎn)品，以及太陽(yáng)能電池。近幾年隨著國(guó)家對(duì)于綠色清潔能源的提倡與大力扶持，該業(yè)務(wù)的發(fā)展較為穩(wěn)定，且隨著鋰電子電池技術(shù)的不斷成熟，該市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｒ虼?，本文預(yù)測(cè)比亞迪未來(lái)五年該部分營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率分別為13%、11%、9%、7%、5%。比亞迪公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)除以上三項(xiàng)業(yè)務(wù)以外，還包括其他項(xiàng)目，近五年的收入占比為0.02%、0.05%、2.21%、0.46%、0.3%，總體占比很小，為了便于計(jì)算，將近五年的平均占比0.6%作為后續(xù)預(yù)測(cè)其他業(yè)務(wù)收入的依據(jù)。據(jù)此，對(duì)比亞迪公司未來(lái)五年的營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)。表SEQ表\*ARABIC42021-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)表會(huì)計(jì)年度20212022202320242025汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入974.321110.721244.011368.411477.88手機(jī)部件及組裝等營(yíng)業(yè)收入666.48736.46810.10887.06966.90二次充電電池及光伏營(yíng)業(yè)收入136.59151.62165.27176.83185.68其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入10.7312.0713.4014.6815.88合計(jì)1788.122010.872232.782446.992646.34（2）營(yíng)業(yè)成本的預(yù)測(cè)在近五年間，比亞迪營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)收入的變化呈現(xiàn)出很大的相關(guān)性，變動(dòng)的趨勢(shì)基本一致，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比重大致在73%-83%這個(gè)區(qū)間，未來(lái)由于鋰和鈷等原材料的價(jià)格可能會(huì)上升，導(dǎo)致企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本相應(yīng)增加，但是基本還是與營(yíng)業(yè)收入保持一定的比值。因?yàn)?，根?jù)比亞迪近五年來(lái)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的平均值，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)五年的營(yíng)業(yè)成本。表SEQ表\*ARABIC52016-2020年?duì)I業(yè)成本增長(zhǎng)率會(huì)計(jì)年度20162017201820192020營(yíng)業(yè)成本761.23857.751087.261069.241262.52營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)率14.46%12.68%26.76%-1.66%18.08%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率29.34%2.36%22.79%-1.78%22.59%營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入73.57%80.98%83.60%83.71%80.62%營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入（2016-2020年平均)80.50%營(yíng)業(yè)稅金及附加的預(yù)測(cè)比亞迪的營(yíng)業(yè)稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入的比值都比較穩(wěn)定，近五年都維持在1%-2%之間，因此，本文以近五年的平均值來(lái)預(yù)測(cè)后續(xù)的營(yíng)業(yè)稅金及附加值。表SEQ表\*ARABIC62016-2020年?duì)I業(yè)稅金及附加會(huì)計(jì)年度20162017201820192020營(yíng)業(yè)收入1034.71059.151300.551277.391565.98營(yíng)業(yè)稅金及附加15.1213.2921.4615.6121.54營(yíng)業(yè)稅金及附加占比1.46%1.25%1.65%1.22%1.38%營(yíng)業(yè)稅金及附加/營(yíng)業(yè)收入（2016-2020年平均)1.39%期間費(fèi)用的預(yù)測(cè)根據(jù)過(guò)去五年的三項(xiàng)期間費(fèi)用可以看出，比亞迪的銷(xiāo)售費(fèi)用近幾年的增加較為明顯，這主要是因?yàn)榻鼛啄旯镜难杆侔l(fā)展與擴(kuò)張，加大了對(duì)廣告費(fèi)和售后服務(wù)費(fèi)的支出，而管理費(fèi)用近幾年有所下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用緩慢增長(zhǎng)?？傮w上來(lái)看，這三項(xiàng)費(fèi)用的占比都比較穩(wěn)定，因此本文按照近五年的平均數(shù)作為預(yù)測(cè)的依據(jù)，分別為3.79%、4.38%、2.09%表SEQ表\*ARABIC72016-2020年期間費(fèi)用會(huì)計(jì)年度20162017201820192020銷(xiāo)售費(fèi)用41.9649.2547.2943.4650.56銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入4.06%4.65%3.64%3.40%3.23%管理費(fèi)用68.4367.8637.641.4143.21管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入6.61%6.41%2.89%3.24%2.76%財(cái)務(wù)費(fèi)用12.2223.1429.9730.1437.63財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入1.18%2.18%2.30%2.36%2.40%息稅前利潤(rùn)根據(jù)上文中對(duì)各個(gè)項(xiàng)目的預(yù)測(cè)，可以得出比亞迪公司2021-2025年的息稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)表，如表8所示。表SEQ表\*ARABIC82021-2025年的息稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)表會(huì)計(jì)年度20212022202320242025營(yíng)業(yè)收入1788.122010.872232.782446.992646.34減：營(yíng)業(yè)成本1439.441618.751797.391969.832130.30減：銷(xiāo)售費(fèi)用67.7776.2184.6292.74100.30減：管理費(fèi)用78.3288.0897.80107.18115.91減：財(cái)務(wù)費(fèi)用37.3742.0346.6751.1455.31減：營(yíng)業(yè)稅金及附加24.8527.9531.0434.0136.78息稅前利潤(rùn)140.37157.85175.27192.09207.74折舊與攤銷(xiāo)的預(yù)測(cè)從總體上來(lái)看，2016-2020年折舊與攤銷(xiāo)呈連年上升趨勢(shì)，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)增多，其中由于公司近幾年來(lái)研發(fā)的專(zhuān)利權(quán)不斷增加，導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額較大。雖然折舊與攤銷(xiāo)的絕對(duì)值都在增加，但是與營(yíng)業(yè)收入的占比都波動(dòng)不大，大概都在4%左右。因此，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，未來(lái)五年折舊與攤銷(xiāo)額按營(yíng)業(yè)收入的4.06%來(lái)預(yù)測(cè)。表SEQ表\*ARABIC92016-2020年折舊與攤銷(xiāo)會(huì)計(jì)年度20162017201820192020折舊與攤銷(xiāo)70.2870.9294.2596.26123.49增長(zhǎng)率29.74%0.91%32.90%2.13%28.29%折舊與攤銷(xiāo)/營(yíng)業(yè)收入3.93%3.53%4.22%3.93%4.67%資本支出的預(yù)測(cè)比亞迪用于固定資產(chǎn)的資本支出呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，其資本支出主要用于購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備以及廠房，特別是近兩年有較大的增長(zhǎng)，主要與比亞迪擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模有關(guān)，新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量不斷增加，積極建立新的生成車(chē)間以及購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備，導(dǎo)致固定資產(chǎn)資本支出不斷增加。從總體上來(lái)講，比亞迪公司近五年的資本支出占營(yíng)業(yè)收入的比重都變動(dòng)不大。因此，本文以五年的平均占比5.63%來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的資本支出。表SEQ表\*ARABIC102016-2020年資本支出會(huì)計(jì)年度20162017201820192020固定資產(chǎn)資本支出91.1497.6264.34122.64141.42無(wú)形資產(chǎn)資本支出31.8442.4446.4144.6225.03開(kāi)發(fā)支出0.339.9212.843.63-8.62資本支出總額45.0458.2559.6373.2271.92資本支出/營(yíng)業(yè)收入6.63%7.64%2.77%5.74%5.36%營(yíng)運(yùn)資本的增加額的預(yù)測(cè)根據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，比亞迪近幾年?duì)I運(yùn)資本增加額波動(dòng)幅度較大，但與營(yíng)業(yè)收入的比值變化不大，因此本文以其占營(yíng)業(yè)收入的比重來(lái)預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資本的增加額，近五年的平均占比為1.23%。表SEQ表\*ARABIC112016-2020年資本支出會(huì)計(jì)年度20162017201820192020營(yíng)運(yùn)資本0.7823.1313.5810.6251.74營(yíng)運(yùn)資本增加額16.222.359.552.9662.36資本支出/營(yíng)業(yè)收入2.30%2.16%0.90%0.23%4.88%自由現(xiàn)金流根據(jù)上文的分析和預(yù)測(cè)，可以得出比亞迪未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)表，如下圖所示。表SEQ表\*ARABIC12比亞迪自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)單位會(huì)計(jì)年度20212022202320242025一：營(yíng)業(yè)收入1788.122010.872232.782446.992646.34減：營(yíng)業(yè)成本1439.441618.751797.391969.832130.30銷(xiāo)售費(fèi)用67.7776.2184.6292.74100.30管理費(fèi)用78.3288.0897.80107.18115.91財(cái)務(wù)費(fèi)用37.3742.0346.6751.1455.31營(yíng)業(yè)稅金及附加24.8527.9531.0434.0136.78二：息稅前利潤(rùn)140.37157.85175.27192.09207.74減：所得稅21.0623.6826.2928.8131.16三：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)119.31134.17148.98163.28176.58加：折舊與攤銷(xiāo)32.4842.0143.0052.8051.86減：資本性支出45.0458.2559.6373.2271.92營(yíng)運(yùn)資本增加9.8412.7313.0316.0015.71四：自由現(xiàn)金流量96.91105.20119.32126.86140.81（六）折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率反應(yīng)了企業(yè)的投資者對(duì)于企業(yè)未來(lái)收益的期望報(bào)酬率，主要包括債權(quán)人和公司股東。因此，本文采用加權(quán)平均資本成本來(lái)計(jì)算比亞迪預(yù)測(cè)期收益的折現(xiàn)率。公式如下：WACC=其中：WACC為加權(quán)平均資本成本，D為付息債務(wù)價(jià)值，E為股權(quán)價(jià)值，Kd為債務(wù)資本成本，Ke為股權(quán)資本成本，T為所得稅率。（1）資本結(jié)構(gòu)由表格可以看出，2016年到2020年比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，權(quán)益比重有所上升，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，且債務(wù)比重和權(quán)益比重變化都不大。因此使用近五年的債務(wù)比重平均值33%作為債務(wù)比率；使用五年的權(quán)益比重平均值67%作為權(quán)益比率。表SEQ表\*ARABIC132016-2020年比亞迪資產(chǎn)負(fù)債比重表會(huì)計(jì)年度20162017201820192020資產(chǎn)總計(jì)1450.711780.991945.711956.422010.17負(fù)債合計(jì)896.611181.421338.771330.41365.63資產(chǎn)負(fù)債率62%66%69%68%68%所有者權(quán)益554.09599.57606.94626.01644.54權(quán)益比重38%34%31%32%32%（2）債務(wù)資本成本預(yù)測(cè)比亞迪貸款主要來(lái)源于銀行貸款，根據(jù)銀行五年期的貸款利率，債務(wù)成本選取4.75%。（3）股權(quán)資本成本的預(yù)測(cè)表SEQ表\*ARABIC14比亞迪股權(quán)資本成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)平均收益率股權(quán)資本成本3.04%0.789.28%11.23%本文通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)預(yù)測(cè)比亞迪的股權(quán)資本成本，公式為：QUOTERe=Rf+β(其中：Rf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。鑒于長(zhǎng)期國(guó)債利率的波動(dòng)幅度較小，通常以政府發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債的收益率表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。但由于未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)采用的是復(fù)利計(jì)算，而直接選取的國(guó)債利率是單利，因此將國(guó)債利率進(jìn)行調(diào)整，如下：QUOTERf=n1+n×i-1i為國(guó)債票面利率。我國(guó)2020年10年期國(guó)債利率為3.23%，經(jīng)過(guò)調(diào)整后為3.04%。β：評(píng)估公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。采用wind數(shù)據(jù)庫(kù)中計(jì)算周期為最近60個(gè)月比亞迪的β值0.78；Rm：市場(chǎng)平均收益率。取深圳綜合指數(shù)2011年到2020年10年期間的平均年指數(shù)變化率9.28%作為市場(chǎng)期望收益率。（4）加權(quán)資本成本確定通過(guò)對(duì)以上參數(shù)的預(yù)測(cè)，可以得到折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)值：WACC=33%×4.75%×（1-25%）+67%×11.23%=8.69%（七）比亞迪企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果新能源汽車(chē)是近年來(lái)我國(guó)發(fā)展最快的行業(yè)之一，但由于行業(yè)周期的限制以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，加上補(bǔ)貼政策的退坡，后期新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展速度將有所放緩。因此最終預(yù)測(cè)比亞迪在達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)的增長(zhǎng)率為7%。本文將比亞迪的經(jīng)營(yíng)時(shí)間劃分為兩個(gè)階段，第一階段為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，預(yù)測(cè)了2021-2025年的自由現(xiàn)金流，預(yù)測(cè)得出未來(lái)五年的自由現(xiàn)金流分別為89.16億、89.05億、92.93億、90.90億、92.83億。第二階段為穩(wěn)定期，自由現(xiàn)金流為5492.95億。表SEQ表\*ARABIC15比亞迪企業(yè)價(jià)值評(píng)估表會(huì)計(jì)年度基期202120222023202420252025及以后自由現(xiàn)金流量96.91105.20119.32126.86140.819056.13折現(xiàn)率8.69%8.6