第五章-資金結(jié)構(gòu)決策

第四章資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策引導(dǎo)案例背景：Poling公司管理當(dāng)局認(rèn)為，如果用50萬(wàn)英鎊買(mǎi)進(jìn)一種新設(shè)備，可以獲得14%的投資收益率。公司盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占50%的資本結(jié)構(gòu)。但某銀行愿意按12%的利率借給公司50萬(wàn)英鎊來(lái)購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備。Poling公司的財(cái)務(wù)主管估算公司普通股資本成本為18%，高于14%的新設(shè)備投資收益率。但由于公司可以完全靠債務(wù)來(lái)融資，因此，Poling公司管理當(dāng)局決定按12%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部50萬(wàn)英鎊，新設(shè)備投資后運(yùn)轉(zhuǎn)良好。隨后的一年中，Poling公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，大約需要花費(fèi)50萬(wàn)英鎊，不過(guò)這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率為17%，比上年的新設(shè)備投資項(xiàng)目還要好。但當(dāng)Poling公司管理當(dāng)局找到銀行融資時(shí)，發(fā)現(xiàn)銀行不愿再向公司貸款。思考：

1.為什么銀行不愿再向公司貸款？2.如果你是公司財(cái)務(wù)主管，第一筆融資尚未進(jìn)行，你可以向公司管理當(dāng)局提出的建議是什么？學(xué)習(xí)目標(biāo)

通過(guò)學(xué)習(xí)，要求理解資金成本的概念、作用；熟悉地計(jì)算各種資金成本；了解資金結(jié)構(gòu)的概念，掌握最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法；了解成本按照其成本習(xí)性的分類(lèi)，理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿的原理，在此基礎(chǔ)上掌握各種杠桿效益的應(yīng)用。第一節(jié)資本成本（P80）一、概念指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金籌集費(fèi)：一次性發(fā)生資金占用費(fèi)：每年均有發(fā)生。資本成本的本質(zhì)——投資者要求的收益率普通股>優(yōu)先股>長(zhǎng)期債券>長(zhǎng)期借款>短期借款二、研究資本成本的意義（一）籌資→資本成本最低（二）投資→投資報(bào)酬率高于資本成本（三）衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度——即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本三、資本成本的種類(lèi)（P81）（一）個(gè)別資本成本——長(zhǎng)期借款——長(zhǎng)期債券——普通股——留存收益（二）綜合資本成本（三）邊際資本成本四、個(gè)別資本成本的計(jì)算（P81）

（一）長(zhǎng)期借款（二）長(zhǎng)期債券（三）普通股（四）留存收益資本成本（K）＝使用代價(jià)÷實(shí)際取得的資金（一）長(zhǎng)期借款（二）長(zhǎng)期債券K＝利息/實(shí)際取得的資金＝利息（1-t）÷實(shí)際取得的資金借款500萬(wàn)，借款的利率為10%，所得稅率為33%，籌資費(fèi)用率為2%。K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%）若發(fā)行債券面值500萬(wàn)，利率為10%。若平價(jià)發(fā)行K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%）若溢價(jià)發(fā)行,600萬(wàn)K＝500×10%×（1-33%）/600（1-2%）若折價(jià)發(fā)行，400萬(wàn)K＝500×10%×（1-33%）/400（1-2%）（三）普通股

（四）留存收益

此為固定增長(zhǎng)模式A股票，現(xiàn)在的股利為2元/股，股利的增長(zhǎng)率g＝6%，現(xiàn)在股票的價(jià)格為15元，股票籌資費(fèi)用率為2%。則資本成本為？教材P287,例題13-3對(duì)于留存收益而言，沒(méi)有籌資費(fèi)用教材P225例題7.9五、綜合資本成本的計(jì)算（P84）（一）計(jì)算加權(quán)平均——P289例題13-4（二）權(quán)數(shù)的確定權(quán)數(shù)：各種資本占全部資本的比重——賬面價(jià)值權(quán)數(shù)——市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：市場(chǎng)價(jià)格——目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值

練習(xí)題企業(yè)共有長(zhǎng)期資金2000萬(wàn)元。其中：1.長(zhǎng)期借款：500萬(wàn)，借款利率6%，籌資費(fèi)用率0.4%，t=40%；2.長(zhǎng)期債券：600萬(wàn)，面值500萬(wàn)，票面利率8%，一年計(jì)息并付息一次，籌資費(fèi)用率0.4%，t=40%；3.普通股：400萬(wàn)，預(yù)計(jì)第一年的股利為2元/股，股利增長(zhǎng)率為7%，籌資費(fèi)用率為0.5%，目前該股票的價(jià)格為15元/股；4.留存收益為500萬(wàn)。要求：試計(jì)算該企業(yè)資金的綜合資本成本。返回第二節(jié)杠桿效應(yīng)綜合杠桿財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿QEBITEPS一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）定義㈡簡(jiǎn)化公式

1.單價(jià)10元，單位變動(dòng)成本為6元，固定成本總額為1000元。目前的銷(xiāo)量為1000件。2.單價(jià)10元，變動(dòng)成本率60%或邊際貢獻(xiàn)率40%，固定成本總額為1000元。目前的銷(xiāo)售量為1000件。3.EBIT＝1200元，固定成本為1000元。分別計(jì)算DOL（三）經(jīng)營(yíng)杠桿的特性分析QDOLQ↑，DOL↓，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)↓Q→∞，DOL→1Q→保本點(diǎn)，DOL→無(wú)窮FC→0，DOL→1（四）經(jīng)營(yíng)杠桿的作用分析基本含義：銷(xiāo)量變動(dòng)后，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比等于銷(xiāo)量變動(dòng)百分比與經(jīng)營(yíng)杠桿的乘積；解釋息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)速度；對(duì)息稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)的偏差進(jìn)行解釋；度量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二、財(cái)務(wù)杠桿（一）含義㈡簡(jiǎn)化公式（三）財(cái)務(wù)杠桿的特性分析EBITDFL1.EBIT↑，DFL↓，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↓2.EBIT→∞，DFL→13.EBIT→I，DFL→無(wú)窮4.I→0，DFL→1（四）財(cái)務(wù)杠桿的作用分析基本含義：EPS變化百分比＝EBIT變化百分比×DFL解釋每股盈利的變動(dòng)速度；對(duì)每股盈利預(yù)測(cè)的偏差進(jìn)行解釋；度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三、綜合杠桿

（一）定義㈡簡(jiǎn)化公式（三）聯(lián)合杠桿特性分析QDTLQ↑，DTL↓，綜合風(fēng)險(xiǎn)↓；Q→∞，DTL→1；Q→FC/(P-VC)+I，DTL→無(wú)窮；FC，I→0，DTL→1。（四）聯(lián)合杠桿作用分析基本含義：產(chǎn)出量變動(dòng)后，每股盈利變動(dòng)百分比等于產(chǎn)出量變動(dòng)百分比與綜合杠桿的乘積；反映各因素變動(dòng)對(duì)每股收益產(chǎn)生的影響；對(duì)每股盈利預(yù)測(cè)的偏差進(jìn)行解釋；度量綜合風(fēng)險(xiǎn)。

練習(xí)題甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，產(chǎn)品的單價(jià)為15元，單位變動(dòng)成本為8元，固定成本總額為1500元，利息費(fèi)用為2000元，目前產(chǎn)品的銷(xiāo)量為1000件。試分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和綜合杠桿系數(shù)。若銷(xiāo)量變化2%，則EPS的變化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=返回第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的含義流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)≠財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)——長(zhǎng)期資金的構(gòu)成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)——全部資金的構(gòu)成二、最佳資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)（一）企業(yè)價(jià)值最大——股價(jià)最高是否等于EPS最大？（二）綜合資本成本最低三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法（