國際商務(wù)第十章：外匯市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)第十章目錄引言1外匯市場(chǎng)的作用2外匯市場(chǎng)的特性3匯率決定的經(jīng)濟(jì)理論

4匯率預(yù)測(cè)5貨幣的可兌換性610.1引言外匯市場(chǎng)(foreignexchangemarket)是將一個(gè)國家的貨幣轉(zhuǎn)換成另一個(gè)國家的貨幣的市場(chǎng)。匯率(exchangerate)則純粹是一種貨幣轉(zhuǎn)換成另一種貨幣的比率。外匯市場(chǎng)發(fā)生的變化對(duì)企業(yè)的銷售、利潤和戰(zhàn)略具有根本性的影響。因此,了解外匯市場(chǎng)的運(yùn)行以及匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的潛在影響是非常重要的。10.1引言本章有三個(gè)主要目的:一是解釋外匯市場(chǎng)是如何運(yùn)作的;二是考察決定匯率的因素,同時(shí)討論以此預(yù)測(cè)未來匯率升降的可能性;三是確定匯率變動(dòng)對(duì)國際商務(wù)的含義。10.2外匯市場(chǎng)的作用

外匯市場(chǎng)主要有兩個(gè)作用:一是將一個(gè)國家的貨幣轉(zhuǎn)換成另一個(gè)國家的貨幣;二是針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)(foreignexchangerisk)提供一定的保障,這里的風(fēng)險(xiǎn)主要是指匯率不可預(yù)見的變化的負(fù)面結(jié)果。10.2.1貨幣的轉(zhuǎn)換

國際企業(yè)主要有四個(gè)方面需要利用外匯市場(chǎng)。第一,一家公司出口所收回的貨款；第二,當(dāng)國際企業(yè)必須用外國貨幣支付外國公司的商品和服務(wù)時(shí)；第三,國際企業(yè)有多余款項(xiàng)想在貨幣市場(chǎng)作短期投資時(shí),也要利用外匯市場(chǎng)。第四,外匯投機(jī)也要利用外匯市場(chǎng)。外匯投機(jī)(currencyspeculation)主要涉及資金的短期運(yùn)作,期望將一種貨幣換成另一種貨幣時(shí)通過匯率的變動(dòng)獲利。10.2.1貨幣的轉(zhuǎn)換

近年來開始流行的一種投機(jī)交易是套息交易(carrytrade)。套息交易是在利率較低的地方借入貨幣,然后在利率較高的地方進(jìn)行投資。10.2.2外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理

外匯市場(chǎng)的第二個(gè)作用是對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)(foreignexchangerisk)提供保障,外匯風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)見的未來匯率變化對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響的可能性。公司規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的行為稱作套期保值。要解釋這個(gè)市場(chǎng)是如何發(fā)揮這種作用的,我們首先必須弄清即期匯率、遠(yuǎn)期匯率和掉期的概念。10.2.2外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理

即期匯率(spotexchangerate)是外匯交易商在特定日期將一種貨幣換成另一種貨幣時(shí)使用的匯率。即期匯率會(huì)不斷變化,通常每分鐘都會(huì)變：一種貨幣的價(jià)值是由這種貨幣的供求與另一種貨幣的供求的相互作用決定的。2011年2月11日美元對(duì)主要貨幣的套算匯率貨幣美元日元?dú)W元加拿大元英鎊澳元瑞士法郎東部時(shí)間

13:2213:2213:2213:2013:2213:221美元1

83.36500.73790.98920.62470.99790.97221日元0.012010.00890.01190.00750.01200.01171歐元1.3553112.980511.34060.84661.35421.31751加拿大元1.0109184.27520.745910.63151.00880.98281英鎊1.6008133.45321.18121.583511.59751.55631澳元1.002183.54010.73940.99130.626010.97421瑞士法郎1.028685.75100.75901.01750.64261.0265110.2.2外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理

對(duì)國際企業(yè)而言,即期匯率的變動(dòng)會(huì)帶來問題。為了避免或?qū)_這種風(fēng)險(xiǎn),美國進(jìn)口商可以參與遠(yuǎn)期外匯交易。當(dāng)雙方同意兌換貨幣并在將來某個(gè)特定日期執(zhí)行交易時(shí),就產(chǎn)生了遠(yuǎn)期外匯(forwardexchange)交易。適用于這種未來交易的匯率就稱為遠(yuǎn)期匯率(forwardexchangerate)。就多數(shù)主要貨幣而論,遠(yuǎn)期匯率分別以未來30天、90天和180天報(bào)價(jià)。10.2.2外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理

掉期(currencyswap)(貨幣互換)是按兩個(gè)不同的計(jì)值日期同時(shí)買進(jìn)和賣出一定數(shù)量的外匯。掉期(貨幣互換)交易可在國際企業(yè)同其銀行之間、不同的銀行之間,以及政府之間進(jìn)行,以便在一個(gè)限定的時(shí)期內(nèi)把一種貨幣換成另一種貨幣而不必承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)。通常的一種掉期(貨幣互換)是即期對(duì)遠(yuǎn)期的交易。10.3外匯市場(chǎng)的特性

外匯市場(chǎng)并不是固定在某一地點(diǎn)的市場(chǎng),而是一個(gè)銀行、經(jīng)紀(jì)商和外匯交易商之間通過電子通信系統(tǒng)連接起來的全球網(wǎng)絡(luò)。外匯市場(chǎng)的主要特征：一是該市場(chǎng)永不休眠,一天24小時(shí)里只有3小時(shí)東京、倫敦和紐約同時(shí)關(guān)閉。二是各交易中心一體化的程度。金融中心的一體化意味著各交易中心的匯率報(bào)價(jià)不太可能有很大的差異。外匯市場(chǎng)的另一個(gè)特征是美元發(fā)揮了重要作用。10.4匯率決定的經(jīng)濟(jì)理論在最基本的層面上,匯率是由一種貨幣的供求相對(duì)另一種貨幣的供求決定的。決定匯率的因素是復(fù)雜的,多數(shù)有關(guān)匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)理論都認(rèn)為以下三個(gè)因素對(duì)一國貨幣匯率的未來變化有重要的影響:一國的價(jià)格水平(通貨膨脹)利率市場(chǎng)心理10.4.1價(jià)格和匯率一價(jià)定律(lawofoneprice)是指在沒有運(yùn)輸費(fèi)用和貿(mào)易壁壘(例如關(guān)稅)的競爭性市場(chǎng)中,同樣的商品當(dāng)其價(jià)格以同樣的貨幣表示時(shí),在不同的國家必須以同樣的價(jià)格出售。如果一價(jià)定律對(duì)所有商品和服務(wù)都適用的話,那么就可以從任何一組價(jià)格中發(fā)現(xiàn)符合購買力平價(jià)的匯率。10.4.1價(jià)格和匯率

10.4.1價(jià)格和匯率《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志選擇了麥當(dāng)勞的漢堡包來代表“一籃子商品”,因?yàn)樗窃诩s120國家根據(jù)大致相同的配料制作的。漢堡包購買力平價(jià)是漢堡包的制作成本相同的各個(gè)國家貨幣之間的匯率?！督?jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志認(rèn)為,將一國的市場(chǎng)匯率和以漢堡包的相對(duì)價(jià)格為計(jì)算基礎(chǔ)的購買力平價(jià)進(jìn)行比較,可以檢驗(yàn)一種貨幣是否低估。2010年7月22日的漢堡包指數(shù)2010年7月22日的漢堡包指數(shù)10.4.1價(jià)格和匯率購買力平價(jià)理論接下來的結(jié)論是,如果相對(duì)價(jià)格發(fā)生變動(dòng),匯率也將變動(dòng)。10.4.1價(jià)格和匯率貨幣供應(yīng)和通貨膨脹一個(gè)國家貨幣供應(yīng)量的增加速度高于產(chǎn)出增長,就會(huì)引發(fā)通貨膨脹。按照購買力平價(jià)理論,一個(gè)高通脹率的國家會(huì)出現(xiàn)貨幣匯率的下跌。玻利維亞1984年4月至1985年10月玻利維亞的宏觀數(shù)據(jù)月份貨幣供應(yīng)量(十億比索)相對(duì)于1982年的匯率(平均值=1)匯率(比索兌美元)1984年

4月27021.135765月33031.135126月44032.333427月59934.035708月71839.170389月88953.71368510月119485.51520511月1495112.41846912月3296180.9245151985年

1月4630305.3730162月6455863.31411013月90891078.61281374月128851205.71674285月213091635.72723756月277782919.14817567月473414854.68854768月743068081.011823009月10327212647.61087440108112021010.4.1價(jià)格和匯率貨幣供應(yīng)和通貨膨脹觀察同一現(xiàn)象的另一種方法是,一個(gè)國家貨幣供應(yīng)量增加的同時(shí)也增加了可用的貨幣量,于是就改變了外匯市場(chǎng)相對(duì)供求狀況。政府的政策決定了一個(gè)國家貨幣供應(yīng)量的增長率是否大于產(chǎn)出增長率。一國政府可以很簡單地要求該國中央銀行發(fā)行更多貨幣來增加貨幣供應(yīng)量。政府也可以通過增加稅收來獲得公共支出資金。貨幣供應(yīng)過多的不可避免的結(jié)果就是通貨膨脹10.4.1價(jià)格和匯率購買力平價(jià)理論的實(shí)證檢驗(yàn)購買力平價(jià)理論認(rèn)為匯率取決于相對(duì)價(jià)格,相對(duì)價(jià)格的變化會(huì)導(dǎo)致匯率變化。人們可以預(yù)料,一個(gè)通貨膨脹很嚴(yán)重的國家,其貨幣對(duì)那些通貨膨脹率較低國家的貨幣的匯率會(huì)出現(xiàn)下跌。雖然從長期而言,購買力平價(jià)理論看來能產(chǎn)生相對(duì)比較精確的結(jié)果;然而在5年或者不到5年的時(shí)間跨度內(nèi),看來它并不能得出精確的匯率波動(dòng)預(yù)測(cè)結(jié)果。該理論適合預(yù)測(cè)那些高通貨膨脹率以及資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國家。就通貨膨脹差異相對(duì)較小的先進(jìn)工業(yè)國家的貨幣之間的匯率的短期波動(dòng)而言,該理論的預(yù)測(cè)結(jié)果不太有效。10.4.1價(jià)格和匯率在相對(duì)通貨膨脹率和匯率變動(dòng)之間未能發(fā)現(xiàn)緊密聯(lián)系的現(xiàn)象稱為“購買力平價(jià)謎團(tuán)”。形成因素：購買力平價(jià)理論沒有考慮運(yùn)輸成本和貿(mào)易壁壘的問題。此外,如果許多國內(nèi)市場(chǎng)由幾個(gè)跨國公司主宰,這些公司有足夠的市場(chǎng)力量對(duì)價(jià)格施加某種影響,控制銷售渠道,在不同的國家采取不同的產(chǎn)品供應(yīng)方式,那么購買力平價(jià)也可能不成立。另一個(gè)具有某種重要性的因素是政府也會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng),以期影響本國貨幣的匯率。10.4.2利率和匯率利率反映了對(duì)可能的未來通脹率的預(yù)期。預(yù)期通脹率高的國家利率也高,因?yàn)橥顿Y者要為其貨幣價(jià)值的下降獲得補(bǔ)償。費(fèi)雪效應(yīng)(Fishereffect)表明,一國的“名義”利率(i)是所要求的“實(shí)際”利率(r)與借出資金那一段時(shí)期的預(yù)期通脹率(I)之和。更為正式的表述是:

i=r+I10.4.2利率和匯率根據(jù)費(fèi)雪效應(yīng),假如世界各國的實(shí)際利率是相同的,那么各國間任何利率上的差異均反映了對(duì)通貨膨脹率不同的預(yù)期。既然根據(jù)購買力平價(jià)理論我們已知道通貨膨脹與匯率有聯(lián)系(至少在理論上是這樣),既然利率反映了對(duì)通貨膨脹的預(yù)期,那么結(jié)論就是在利率與匯率之間也必定有聯(lián)系,這一聯(lián)系稱為國際費(fèi)雪效應(yīng)(internationalFishereffect,IFE)。10.4.2利率和匯率國際費(fèi)雪效應(yīng)表明,任何兩國的即期匯率應(yīng)隨兩國間名義利率的不同,按相反的方向作等量的變化。[(S1-S2)/S2]×100=i$-i￥式中,i$和i￥分別為在美國和日本的名義利率;S1為期初的即期匯率;S2為期末的即期匯率。利率間的差異從長遠(yuǎn)看似乎與隨后即期匯率的變化有關(guān)。但是考慮到大量短期偏差的發(fā)生,如同購買力平價(jià)理論一樣,國際費(fèi)雪效應(yīng)并不是一個(gè)預(yù)測(cè)短期即期匯率變動(dòng)的良好指標(biāo)。10.4.3投資者心理與跟風(fēng)效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明,無論是購買力平價(jià)理論還是國際費(fèi)雪效應(yīng)都不能非常有效地解釋匯率的短期波動(dòng)。一個(gè)原因也許是投資者的心理活動(dòng)對(duì)短期匯率變化的影響。1992年9月金融大鱷喬治·索羅斯對(duì)英鎊的豪賭行為跟風(fēng)效應(yīng)(bandwagoneffect),即交易商像羊群一樣在同樣的時(shí)間往同樣的方向前進(jìn)。一些研究表明,投資者心理和跟風(fēng)效應(yīng)在決定短期匯率波動(dòng)上起主要作用。10.4.4小結(jié)就匯率的長期變化而言,相對(duì)的貨幣增長速度、相對(duì)通貨膨脹率和名義利率差異都是較好的預(yù)測(cè)指標(biāo)。在預(yù)測(cè)匯率短期變化時(shí),可能是由于心理因素、投資者的預(yù)期以及跟風(fēng)效應(yīng)對(duì)短期匯率變動(dòng)的影響,它們就成了不精確的預(yù)測(cè)指標(biāo)。匯率的長期變動(dòng)會(huì)影響外國投資、出口機(jī)會(huì)和外國進(jìn)口的價(jià)格競爭力等長期盈利情況,國際企業(yè)要注意各國不同的貨幣增長速度、通貨膨脹率和利率。短期匯率波動(dòng)很難預(yù)測(cè)。10.5匯率預(yù)測(cè)有效市場(chǎng)學(xué)派認(rèn)為,遠(yuǎn)期匯率在預(yù)測(cè)未來即期匯率方面已經(jīng)達(dá)到最佳效果,因而匯率預(yù)測(cè)方面的投資純粹是浪費(fèi)金錢。無效市場(chǎng)學(xué)派則認(rèn)為,公司在匯率預(yù)測(cè)方面的投資能改進(jìn)外匯市場(chǎng)對(duì)(包含在遠(yuǎn)期匯率內(nèi))未來匯率的估測(cè)。10.5.1有效市場(chǎng)學(xué)派遠(yuǎn)期匯率代表市場(chǎng)參與者整體上對(duì)未來特定日期的即期匯率的預(yù)測(cè)。如果遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率最佳的可用預(yù)測(cè)指標(biāo),公司花費(fèi)額外的經(jīng)費(fèi)去預(yù)測(cè)短期匯率波動(dòng)實(shí)在是不智之舉。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信,外匯市場(chǎng)在確定遠(yuǎn)期匯率方面是很有效率的。效率市場(chǎng)(efficientmarket)是一個(gè)價(jià)格能反映所有可得公開信息的市場(chǎng)。10.5.2無效市場(chǎng)學(xué)派無效市場(chǎng)(inefficientmarket)是價(jià)格并不反映所有可得信息的市場(chǎng)。在一個(gè)無效市場(chǎng)內(nèi),遠(yuǎn)期匯率并不是未來即期匯率的最佳預(yù)測(cè)指標(biāo)。如果真是如此,那么國際企業(yè)就值得在匯率預(yù)測(cè)方面進(jìn)行投資人們相信專業(yè)性的匯率預(yù)測(cè)對(duì)于未來即期匯率的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度要高于遠(yuǎn)期匯率。不過應(yīng)該指出,跟蹤記錄顯示,專業(yè)預(yù)測(cè)并非那么準(zhǔn)確。1997年席卷東南亞的金融危機(jī)10.5.3預(yù)測(cè)方法基本分析基本分析根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論建立復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)模型來預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)。模型中通常包含各種變量有：相對(duì)貨幣供應(yīng)增長率、通貨膨脹率以及利率等，可能也包括有關(guān)國際收支狀況的變量。技術(shù)分析技術(shù)分析采用價(jià)格和交易量的數(shù)據(jù)來確定以往的趨勢(shì),并假定這種趨勢(shì)在未來得以延續(xù)。10.6貨幣的可兌換性當(dāng)一國政府允許居民和非居民都可以不受數(shù)量限制用本國貨幣購買外幣時(shí),該國的貨幣就是可以自由兌換(freelyconvertible)的。當(dāng)只有非居民可以無限制地用這種貨幣兌換外幣時(shí),這種貨幣是對(duì)外可兌換(externallyconvertible)。若居民和非居民都不允許用這種貨幣兌換外幣,這種貨幣就是不可兌換(nonconvertible)。10.6貨幣