第六章-籌資管理

第六章籌資管理（本科）第六章__籌資管理ppt課件主要內(nèi)容6.1資本成本

6.2杠桿效應(yīng)6.3資本結(jié)構(gòu)（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.1資本成本6.1.1資本成本的概念

6.1.2資本成本的種類

6.1.3資本成本與企業(yè)財務(wù)決策

（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.1.1資本成本的概念1.概念通常用籌資的使用成本與所籌集到的資本凈額的比值來表示資本成本的大小。資本成本的計算公式：（本科）第六章__籌資管理ppt課件1．個別資本成本長期借款成本長期借款成本的計算公式為：如果已知長期借款的名義年利率i，計算公式為：6.1.2資本成本的種類（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-1ABC企業(yè)從銀行獲得本金為20000元，期限為3年的長期借款，已知該筆借款的名義利率為8%，借款的籌集費用率占借款金額的10%，該企業(yè)的所得稅稅率是25%。求該筆長期借款的資本成本。解：根據(jù)公式（6-3），可得所以，該筆長期借款的資本成本是6.67%。（本科）第六章__籌資管理ppt課件債券成本債券的面值、票面利率和所得稅稅率是構(gòu)成債券使用成本的三個因素企業(yè)的債券發(fā)行價格和發(fā)行的債券的面值可能并不相等企業(yè)發(fā)行債券需要支付債券發(fā)行的手續(xù)費、推銷費用等籌資費用，這些籌資費用就是企業(yè)債券的取得成本，在計算債券資本成本時需要從發(fā)行債券的價格中扣除取得資本以得到資本凈額。計算公式為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-2ABC企業(yè)發(fā)行10000份面值為100元，票面利率為8%的20年期企業(yè)債券。每份債券的發(fā)行價格是120元，發(fā)行債券發(fā)生的費用率是10%。已知該企業(yè)的所得稅率是25%。求該批長期債券的資本成本。解：依據(jù)題意，由公式（6－4）可得，所以，長期債券的資本成本是5.56%。（本科）第六章__籌資管理ppt課件優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌集資本需要支付手續(xù)費、推銷費用等取得成本，需要從發(fā)行優(yōu)先股獲得的資本中扣除企業(yè)一般要為優(yōu)先股股東支付固定的股利，這些都與向債券持有者支付債券利息有些類似，但與債券利息不同的是，債券利息一般可以在繳納企業(yè)所得稅時予以抵扣，但是優(yōu)先股股利卻不能在稅前進行抵扣計算公式為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-3ABC企業(yè)發(fā)行面值總額為20000元的優(yōu)先股，這些優(yōu)先股每年須發(fā)放優(yōu)先股股利1000元。已知這批優(yōu)先股的發(fā)行費用率為面值的5%，求優(yōu)先股的資本成本。解：依據(jù)題意，由公式（6-5）可得：所以，該批優(yōu)先股的股利的資本成本是5.26%。（本科）第六章__籌資管理ppt課件普通股成本與長期借款、債券以及優(yōu)先股相同，企業(yè)籌集普通股也會發(fā)生手續(xù)費、律師費、推銷費用等發(fā)行費用是否發(fā)放普通股股利是由企業(yè)自己來決定的，而且每年支付的普通股股利并不一定穩(wěn)定作為一種權(quán)益資本，普通股股利和優(yōu)先股股利一樣不可在稅前進行抵扣計算公式為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件假設(shè)企業(yè)每年發(fā)放的普通股股利為D，并且保持不變，這時可以將普通股股利看作是永續(xù)年金。那么，普通股成本就可以表示為：企業(yè)發(fā)放的普通股股利每年以固定的增長率g增加。假設(shè)企業(yè)第一年發(fā)放的股利為D1。則普通股的成本為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-4ABC企業(yè)目前發(fā)行在外的普通股股票為5000股，這些普通股股票的發(fā)行價格為10元/股，發(fā)行費用率為10%，已知該企業(yè)每年都發(fā)放固定股利1元/股。求ABC企業(yè)普通股的資本成本。解：依據(jù)題意，由公式（6-7）可得：所以，企業(yè)發(fā)行的普通股資本成本為11.11%（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-5ABC企業(yè)第一年發(fā)放的股利是1元/股，以后每年以2%的速度增長。其它資料與例6-4相同。解：依據(jù)題意，并由（6-8）可得：所以，該企業(yè)普通股的資本成本是13.11%（本科）第六章__籌資管理ppt課件留存收益成本企業(yè)將稅后凈利潤留存于企業(yè)而不是將它們發(fā)放給股東，總是要求得到與普通股等價的報酬，即留存收益的機會成本，這就是留存收益的資本成本。留存收益的成本計算方法與普通股類似，只是留存收益不需要發(fā)生取得成本。（本科）第六章__籌資管理ppt課件2．綜合資本成本綜合資本成本是以各種資本占企業(yè)總資本的比重作為權(quán)重，對個別資本成本進行加權(quán)平均加以確定的資本成本。計算公式為：關(guān)鍵的問題是如何確定各種籌資方式籌集的資本所占的比重。賬面價值，就是按照各種資本的賬面金額來確定權(quán)重。例子：例6－6市場價值，就是根據(jù)各種資本的市場價值來計算權(quán)重。例子：例6－7目標(biāo)價值，就是以各種資本的未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值來確定權(quán)重，并計算加權(quán)平均。例子：例6－8（本科）第六章__籌資管理ppt課件3.邊際資本成本企業(yè)新增的那部分資本的綜合資本成本稱為邊際資本成本。由于邊際資本成本產(chǎn)生于企業(yè)追加籌資的情況下，因此資本的權(quán)數(shù)，即在計算資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)當(dāng)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，而不宜采用賬面價值或市場價值作為權(quán)數(shù)。邊際資本成本與兩個因素有關(guān)：新增資本中各種籌資方式籌集到的資本占新增的總資本的比重，即新增資本的資本結(jié)構(gòu)；新增資本中各種籌資方式的個別資本成本。（本科）第六章__籌資管理ppt課件假定新增資本中各種籌資方式的個別資本成本與企業(yè)原有資本中各種籌資方式的個別資本成本一樣，企業(yè)新增各單項資本占新增總資本的比重與原有資本是相同的，企業(yè)的邊際資本成本與原有的綜合資本成本就是相同的。例：6－9如果企業(yè)新增資本的結(jié)構(gòu)（或者目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）與企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)邊際資本成本也和原有的綜合資本成本不同。同一家企業(yè)在同一個時點不可能以同樣的成本無限制地籌集資本。當(dāng)籌集的資本額達(dá)到一定的數(shù)量后，籌資的成本便會發(fā)生跳躍式上升。例：6－10（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.1.3資本成本與企業(yè)財務(wù)決策資本成本也成為企業(yè)進行投資決策的一個判別標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)新增資本采用多種籌集方式時，應(yīng)當(dāng)采用邊際資本成本來進行籌資決策，但是如果采用單一的籌集方式時也可以采用個別資本成本。（本科）第六章__籌資管理ppt課件主要內(nèi)容6.1資本成本6.2杠桿效應(yīng)

6.3資本結(jié)構(gòu)（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.2杠桿效應(yīng)6.2.1經(jīng)營杠桿

6.2.2財務(wù)杠桿

6.2.3綜合杠桿

（本科）第六章__籌資管理ppt課件1.經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿的概念

經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)在沒有債務(wù)籌資的情況下，未來經(jīng)營利潤或者稅息前收益的不確定性。由于固定資產(chǎn)存在的影響，造成企業(yè)的利潤出現(xiàn)較大幅度的上升或者下降，稱為經(jīng)營杠桿。經(jīng)營風(fēng)險只是部分地取決于企業(yè)在經(jīng)營過程中固定成本的比重。但是在這幾種因素中，經(jīng)營杠桿對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響最為綜合。因此，我們用經(jīng)營杠桿來對企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險進行刻畫。經(jīng)營杠桿所起的作用實際上是一把雙刃劍，既可以放大企業(yè)的利潤，也可以放大企業(yè)的損失。6.2.1經(jīng)營杠桿（本科）第六章__籌資管理ppt課件2.經(jīng)營杠桿系數(shù)

用息稅前利潤變動率與收入變動率的比值作為經(jīng)營杠桿方法作用的衡量指標(biāo)，我們將其稱為經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式可以表示為：

假設(shè)產(chǎn)品的銷售單價不變，DOL的計算公式可以變形為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件計算DOL的簡便可行的公式：計算DOL的例子：例6－11例：6－9（本科）第六章__籌資管理ppt課件1.財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的概念

由于決定采用債務(wù)籌資或優(yōu)先股籌資產(chǎn)生的固定利息支出而給企業(yè)普通股股東增加的風(fēng)險，我們把它稱為財務(wù)風(fēng)險不管企業(yè)的息稅前收益是正值還是負(fù)值，企業(yè)都必須向債權(quán)人以及優(yōu)先股股東支付一定的利息費用，這會增加企業(yè)普通股股東獲得企業(yè)凈收益的風(fēng)險性。我們將這種影響能力稱為財務(wù)杠桿。在影響財務(wù)風(fēng)險的各個因素中，財務(wù)杠桿對財務(wù)風(fēng)險的影響最為綜合，財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿的大小。6.2.2財務(wù)杠桿（本科）第六章__籌資管理ppt課件2.財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿反映了企業(yè)的債務(wù)資本以及優(yōu)先股資本運用產(chǎn)生的固定利息支出對每股收益的影響能力，具體影響程度則需要用財務(wù)杠桿系數(shù)來進行刻畫財務(wù)杠桿系數(shù)，又稱財務(wù)杠桿程度，它是企業(yè)的息稅前利潤變化所引起的普通股每股收益的變化程度，換句話說，是普通股每股收益的變動率（在非股份制企業(yè)可用凈資產(chǎn)利潤率的變動率來表示）相對于息稅前利潤的變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)的表達(dá)式：（本科）第六章__籌資管理ppt課件財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式可以進一步簡化為：如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股的話，那么公式就可以化簡為：例子：例6-12

（本科）第六章__籌資管理ppt課件1.綜合杠桿的概念

由于經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的共同作用，銷售額的變動會引起每股收益產(chǎn)生更大的變動，一般將經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的這種復(fù)合作用稱為綜合杠桿。2.綜合杠桿系數(shù)

用綜合杠桿系數(shù)來刻畫企業(yè)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合利用程度。綜合杠桿系數(shù)有時也稱為總杠桿系數(shù)。綜合杠桿系數(shù)是財務(wù)杠桿系數(shù)和經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積。計算公式為：6.2.3綜合杠桿（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.3資本結(jié)構(gòu)6.3.1資本結(jié)構(gòu)的確定方法6.3.2資本結(jié)構(gòu)理論（本科）第六章__籌資管理ppt課件1.息稅前收益－每股收益分析法EPS無差異分析，是從每股收益的角度來進行資本結(jié)構(gòu)決策的。當(dāng)企業(yè)采用不同的籌資方案時，產(chǎn)生相同的每股收益時所對應(yīng)的EBIT的值稱為EPS無差異點。

如果EBIT高于無差異點，財務(wù)杠桿較高的籌資方案更優(yōu)。如果EBIT低于無差異點，財務(wù)杠桿較低的籌資方案更優(yōu)。如果EBIT正好處于無差異點上，不同籌資方案是等價的6.3.1資本結(jié)構(gòu)的確定方法（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-14

凌云企業(yè)是一家新組建的企業(yè)，目前需要資本100萬元，現(xiàn)在有兩套籌資方案，第一套籌資方案是純權(quán)益方式，即全部資本都是通過發(fā)行普通股來進行籌集，每股股價是10元，發(fā)行的股數(shù)是10萬股，第二套方案是采用50%的債務(wù)，債務(wù)利率是10%，另外的50%的資本通過發(fā)行普通股獲得，發(fā)行股數(shù)是5萬股。

（本科）第六章__籌資管理ppt課件當(dāng)企業(yè)采用第一種方案時，企業(yè)的每股收益為：當(dāng)企業(yè)采用第二種方案時，企業(yè)的每股收益為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件如果EBIT＝100000元，EPSU=EPSL，此時選擇第一種方案和第二種方案沒有差異。但如果EBIT<100000元，則EPSU>EPSL，選擇第一種方案可以獲得更高的每股收益；反之，如果EBIT>100000元，則EPSU<EPSL，選擇第二種方案可以獲得更高的每股收益。（本科）第六章__籌資管理ppt課件2．資本成本比較法資本成本比較法是在資本成本計量原理的基礎(chǔ)上，通過計算和比較各種預(yù)設(shè)資本結(jié)構(gòu)方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的那個方案所設(shè)定的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。資本成本比較法的運用主要分成兩種初始資本結(jié)構(gòu)決策新增資本結(jié)構(gòu)決策（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-15ABC企業(yè)初始設(shè)立資本總額為100萬元，企業(yè)打算通過長期借款、債券和普通股股票三種方式進行籌資，企業(yè)利用長期借款、債券和普通股股票籌資的個別資本成本分別為8%、10%和13%。已知企業(yè)的初始籌資組合具有如下幾種方案，請選擇最優(yōu)的籌資方案?；I資方式組合方案A（％）組合方案B（％）組合方案C（％）長期借款201525債券304020普通股股票504555（本科）第六章__籌資管理ppt課件解：依題意可得，組合方案A的綜合資本成本為：組合方案B的綜合資本成本為：

組合方案C的綜合資本成本為：

由以上計算結(jié)果可得組合方案B的綜合資本成本最低，因此應(yīng)該選擇組合方案B。（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-16ABC企業(yè)現(xiàn)有資本總額為1500萬元，其中長期借款、企業(yè)債券和普通股股票占總資本的比重分別為20%、30%和50%。企業(yè)目前打算進行追加籌資，已知新增資本總額為100萬元，企業(yè)當(dāng)前可選擇的籌資方案見表6-10。已知長期借款、企業(yè)債券和普通股股票的個別資本成本分別為8%、10%和13%。試計算哪種籌資方案最優(yōu)。

籌資方式組合方案A（%）組合方案B（%）組合方案C（%）長期借款201030債券302040普通股股票507030（本科）第六章__籌資管理ppt課件企業(yè)新增資本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策有兩種決策方法。（1）通過直接測算比較各備選新增資本方案的邊際資本成本，并從中選擇最優(yōu)的新增資本方案。

組合方案A的邊際資本成本為：

組合方案B的邊際資本成本為：

組合方案C的邊際資本成本為：

由以上計算結(jié)果可得組合方案C的綜合資本成本最低，因此應(yīng)該選擇組合方案C。（本科）第六章__籌資管理ppt課件（2）將備選新增資本方案與原有的最佳資本結(jié)構(gòu)進行加總，通過測算各新增資本條件下加總的資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本來進行最優(yōu)的新增資本籌資決策。

從表中可以看出，采用組合方案C后，企業(yè)加總的綜合資本成本最低，因此應(yīng)當(dāng)選擇組合方案C。籌資方式原有資本結(jié)構(gòu)（20％）組合方案A組合方案B組合方案C匯總后資本結(jié)構(gòu)（％）個別資本成本(%)綜合資本成本(%)匯總后資本結(jié)構(gòu)（％）個別資本成本(%)綜合資本成本(%)匯總后資本結(jié)構(gòu)（％）個別資本成本(%)綜合資本成本(%)長期借款2020811.117.5811.322.5810.9債券30301027.51032.510普通股股票505013