中國信托業(yè)在

中國信托業(yè)在2012年

據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2012年中國信托公司管理資產(chǎn)規(guī)模超越保險業(yè)，達到7.47萬億元，一舉成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融子行業(yè)，籠罩在“影子銀行”“多米諾骨牌”等唱衰信托業(yè)的言論下，信托業(yè)何以再次刷亮人們的眼睛？“吉林信托騙貸案”“中信三峽全通事件”，信托產(chǎn)品“風(fēng)險頻現(xiàn)”，是否將打破信托業(yè)潛規(guī)則“剛性兌付”？是否會爆發(fā)各方擔(dān)憂的系統(tǒng)性風(fēng)險？一系列新政對期貨公司、保險資產(chǎn)管理公司、證券公司等金融機構(gòu)投資范圍的放寬，大資產(chǎn)管理時代的來臨，“內(nèi)憂”“外患”接踵而來，信托公司原有粗放式增長模式可否持續(xù)？一信托規(guī)?！斑^關(guān)斬將”2012年——瑪雅人預(yù)言的世界末日年，卻是信托公司全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模再次突飛猛進的一年。7.47萬億元，這是2012年信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模，較2011年增長了55.2%，2009年以來連續(xù)4年保持50%以上的高同比增長率。具體來說，全行業(yè)信托資產(chǎn)2008年為1.22萬億元、2009年為2.02萬億元、2010年為3.04萬億元、2011年為4.81萬億元，2009～2011年信托資產(chǎn)規(guī)模同比增長率分別為65.57%、50.50%、58.22%（見圖1）。其中，2010年首次超過公募基金的規(guī)模，2012年又超過保險業(yè)，成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融子行業(yè)。圖12009～2012年基金、保險、信托資產(chǎn)管理規(guī)模增長率信托資產(chǎn)規(guī)模在人們的擔(dān)憂中一次次崛起，一次次刷新歷史，根源何在？我們不妨從市場經(jīng)濟中基本的經(jīng)濟學(xué)供需原理角度來進行簡要的剖析。信托業(yè)作為金融子行業(yè)之一，現(xiàn)階段是資產(chǎn)管理市場的重要組成部分。資產(chǎn)管理市場和財富管理市場共同組成投資理財市場，通俗地講，前者以融資需求為驅(qū)動因素，作用在于把資金投資到既定項目或資產(chǎn)中，控制風(fēng)險并使之增值；后者以投資需求為驅(qū)動因素，作用在于幫助投資者了解自身情況，制定合理的理財目標，識別不同資產(chǎn)的風(fēng)險收益，并將資金配置到資產(chǎn)組合中，以求在有限風(fēng)險下獲得較高回報。同時，這也是在《信托公司凈資本管理辦法》中對信托業(yè)務(wù)進行融資型和投資型區(qū)別的基本思路，近年來，由于凈資本的約束等相關(guān)監(jiān)管政策導(dǎo)向，投資類信托產(chǎn)品規(guī)模呈逐年增長的態(tài)勢，2012年投資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模為2.68萬億元，較2011年同比增長55.4%，占比35.84%。但是深入分析，我們可以看到，以證券投資信托為代表的投資類信托產(chǎn)品，信托公司在其中起到的作用并不是資產(chǎn)配置，而是滿足投資顧問或次級投資者的融資需求以及提供估值、清算等中后臺服務(wù)。因此，現(xiàn)階段信托公司更多地扮演的是以產(chǎn)品為中心的資產(chǎn)管理角色。首先，從“供給”一端來看，信托產(chǎn)品的供給主要受市場融資需求以及信托公司的“生產(chǎn)能力”兩方面的影響。第一，市場融資需求旺盛。改革開放以來，中國經(jīng)濟高速增長，根據(jù)初步核算，我國2012年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值達到51.9萬億元，比上年增長7.8%，與此同時，由信貸驅(qū)動投資拉動的經(jīng)濟增長，促成我國實體經(jīng)濟對資金的巨額需求。尤其2008年第四季度國家出臺4萬億元經(jīng)濟政策之后，銀行開始大規(guī)模地投放信貸，但2009年第四季度以來，信貸規(guī)模逐步受到控制，實業(yè)企業(yè)從銀行貸款越來越難，轉(zhuǎn)而向信托融資，信托融資由于高效、靈活，也逐漸得到實體企業(yè)的認可。第二，信托公司“生產(chǎn)能力”較強，具體體現(xiàn)為以下兩個方面。其一，制度優(yōu)勢明顯。雖然2012年對其他資產(chǎn)管理機構(gòu)的一系列松綁政策，使得證券公司、基金公司、保險資產(chǎn)管理公司等其他資產(chǎn)管理機構(gòu)可以開展類信托業(yè)務(wù)，一定程度上擠占了信托公司的制度優(yōu)勢，但從法律層面上看，在我國金融業(yè)“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理”的制度安排下，這些資產(chǎn)管理機構(gòu)無論從實質(zhì)上如何擴展，在形式上都還不屬于真正法律意義上的信托業(yè)務(wù)，其受托財產(chǎn)也難以具有信托財產(chǎn)的法律地位，投資者難以獲得信托制度的嚴密保護。另外，從業(yè)務(wù)功能層面看，我們從《信托法》中對信托的定義不難看出，信托是一項特殊的財產(chǎn)管理制度，是一項以實現(xiàn)信托目的為中心的財產(chǎn)管理制度，其他資產(chǎn)管理機構(gòu)擴展的只是類似于信托的“資產(chǎn)管理功能”，并不能延伸到信托的上層功能，即委托人的“目的功能”。因此，目前來看，信托公司仍然是唯一法定的綜合信托經(jīng)營機構(gòu)，依托信托的“目的功能”，信托公司可以不斷創(chuàng)新信托業(yè)務(wù)，拓展信托在私人財富管理、企業(yè)經(jīng)營管理、員工利益保障和社會公益等方面的應(yīng)用，繼續(xù)開拓進取，而這些制度優(yōu)勢顯然是目前其他資產(chǎn)管理機構(gòu)所不具有的。其二，經(jīng)驗豐富。信托公司經(jīng)過多年的經(jīng)驗積累，在多方式運用和跨市場配置方面，有自己相對成熟的業(yè)務(wù)和管理模式。第一，在資金運用手段上，投資的模式包括債權(quán)模式、股權(quán)模式以及介于兩者之間的夾層模式；信托資產(chǎn)的配置，不但包含集中交易性金融市場上的標準化金融工具，也涵蓋非集中交易性金融市場的非標準化金融理財產(chǎn)品；除了投資之外，運用手段包括兼并收購、財務(wù)顧問、投融資撮合等方式。第二，其投資范圍可以跨越貨幣市場、資本市場和實業(yè)投資領(lǐng)域。第三，其激勵和產(chǎn)品設(shè)計靈活，可以根據(jù)投資者的具體需求設(shè)計有針對性的激勵機制和金融產(chǎn)品。正是信托業(yè)獨有的制度安排，賦予了信托業(yè)足夠靈活的手段和工具，形成了支撐信托業(yè)近年來快速發(fā)展的特有信托細分市場。另外，近年來，不少信托公司建立了市場化運作、市場化激勵機制，吸引了大量高素質(zhì)人才加盟信托業(yè)。其次，從“需求”一端來看，信托產(chǎn)品的需求主要受財富市場、信托產(chǎn)品風(fēng)險收益特征的影響。第一，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)增長，我國財富總額和家庭財富也迅速增長，據(jù)波士頓咨詢公司和中國建設(shè)銀行私人銀行聯(lián)合發(fā)布的《2012年中國財富報告》，截至2012年，我國個人可投資資產(chǎn)總額超過73萬億元，較2011年增長14%，其中高凈值人群資產(chǎn)總額達到33萬億元，增長12%，其投資需求也日益旺盛?？梢哉f，這是我國信托業(yè)高速增長背后的基礎(chǔ)。從美國和日本等發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，信托資產(chǎn)的規(guī)模是隨著GDP的增長而逐步增長的，一般在GDP規(guī)模的兩倍左右，而目前，據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計，我國加上信托業(yè)在內(nèi)的資產(chǎn)管理規(guī)模也不過30億元左右，資產(chǎn)管理市場存在巨大的增長空間（見圖2、圖3）。圖2中國信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及其占GDP的比重圖32010年信托資產(chǎn)管理規(guī)模占GDP的比重第二，信托產(chǎn)品收益率較高，在金融抑制的情況下，銀行存貸款利率受到管制，而信托產(chǎn)品預(yù)期收益率無需參照中國人民銀行制定的基準利率，更接近真實的市場水平。因此，在追求資產(chǎn)收益率和財富多元化配置的需求下，居民部門金融資產(chǎn)配置從銀行存款轉(zhuǎn)移至證券、信托、保險等其他金融產(chǎn)品。另外，投資者對信托產(chǎn)品“剛性兌付”的預(yù)期，也使得信托產(chǎn)品一經(jīng)面世便屢屢出現(xiàn)被“秒殺”的現(xiàn)象。另外，信托規(guī)模的高速增長有其歷史必然性。首先，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)“良性調(diào)整”。在7.47萬億元的信托資產(chǎn)規(guī)模中，首先從資金來源來看，信托業(yè)主動順應(yīng)國家的調(diào)控政策，立足市場，回歸信托本源業(yè)務(wù)。單一資金信托、集合資金信托、管理財產(chǎn)信托規(guī)模分別為5.10萬億元、1.88萬億元、0.49萬億元，占比分別為68.3%、25.2%、6.5%，單一資金信托規(guī)模占同期信托資產(chǎn)總規(guī)模的比例，自2010年中國銀監(jiān)會出臺一系列規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件對其進行遏制之后，首次有所回升，但是其中的銀信合作信托業(yè)務(wù)占同期信托資產(chǎn)總規(guī)模比例繼續(xù)下降，從2011年的34.73%下降到2012年的27.18%。這說明單一資金信托中以高端機構(gòu)客戶驅(qū)動的非銀信理財合作單一資金信托的規(guī)模出現(xiàn)顯著增加，與2011年相比增加了90.7%，占同期信托資產(chǎn)總規(guī)模的比例則從2011年的33.5%上升到2012年的41.1%。這意味著信托業(yè)務(wù)從以銀信理財合作單一資金信托“一枝獨秀”，演變?yōu)橐愿叨藱C構(gòu)為核心的大客戶主導(dǎo)的非銀信理財合作單一資金信托、以低端銀行理財客戶為主導(dǎo)的銀信理財合作單一資金信托、以中端個人合格投資者主導(dǎo)的集合資金信托的“各領(lǐng)風(fēng)騷”，資金來源更為穩(wěn)定、可持續(xù)。其次，從信托功能來看，2012年融資類信托、投資類信托、事務(wù)管理類信托余額分別為3.65萬億元、2.68萬億元、1.14萬億元，分別占同期信托資產(chǎn)總規(guī)模的48.87%、35.84%、15.28%（見圖4）。近年來，由于凈資本管理等監(jiān)管政策導(dǎo)向，融資類信托業(yè)務(wù)占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模比例呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，但是，占比仍然較高。另外，投資類信托規(guī)模占比也有所下降，主要是由于事務(wù)管理類信托規(guī)模上升，2012年事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)余額較2011年增加86%，其占同期信托資產(chǎn)總規(guī)模的比例亦增長了2個多百分點，這說明信托公司在資產(chǎn)管理功能之外，開始挖掘信托制度本身所具有的豐富的服務(wù)功能，以滿足委托人的多樣化信托目的。圖42011～2012年信托資產(chǎn)按照功能分類比例從資金投向來看，縱觀2012年底信托資產(chǎn)分布，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、工商企業(yè)仍然是信托資產(chǎn)投向的主要板塊，各自規(guī)模為1.65萬億元、0.69萬億元、1.86萬億元，占比分別為23.62%、9.85%、26.65%。與往年不同的是，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模明顯增加，與2011年相比增加了62.50%，就其占同期全行業(yè)資金信托的配置比例來看，增長了1.7個基點（見圖5），這與2012年地方政府因融資平臺和土地財政吃緊而催生的融資需求加大的市場效應(yīng)有關(guān)。受到國家對房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控政策的影響，投向房地產(chǎn)業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模無論是從相對量，還是從絕對量上看，都明顯減少；與此同時，為順應(yīng)國家加大金融支持實體經(jīng)濟的政策，工商企業(yè)信托規(guī)模持續(xù)上升，較2011年增長了96.52%，其占同期全行業(yè)資金信托的比例從2011年底的20.41%上升到26.65%，保持信托資金第一大配置領(lǐng)域的地位（見圖6）。總體上來看，信托資金投向領(lǐng)域的分布是政策和市場綜合作用的結(jié)果，政策和市場導(dǎo)向效應(yīng)顯著。圖52010～2012年信托資產(chǎn)投向行業(yè)分布圖62010～2012年信托資產(chǎn)投向行業(yè)占同期全行業(yè)資金信托比例信托業(yè)金融機構(gòu)積極落實信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策，注重對現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)和社會民生領(lǐng)域的信貸政策，嚴控“兩高一?！毙袠I(yè)信貸投放，有效促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整。二信托產(chǎn)品不斷豐富（一）基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托：卷土重來20世紀末，信托業(yè)歷經(jīng)五次整頓，實現(xiàn)了信托業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)的嚴格分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，信托產(chǎn)品逐漸成為地方政府融資新渠道，隨著2001年《信托法》頒布，上海愛建信托投資公司推出了我國第一只基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品——“上海外環(huán)隧道項目資金信托計劃”。近年來，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)一直是最大的信托投資領(lǐng)域之一，2008年經(jīng)濟危機中政府推出4萬億元經(jīng)濟刺激計劃，引發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施信托發(fā)行熱潮。雖然此后2009年11月財政部發(fā)布《關(guān)于堅決制止財政違規(guī)擔(dān)保向社會公眾集資行為的通知》，禁止地方政府提供貸款擔(dān)保，曾導(dǎo)致該類產(chǎn)品陷入低谷，但時隔三年，該類產(chǎn)品卷土重來，陸續(xù)興起。2012年底，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托業(yè)務(wù)余額1.65萬億元，占同期資金信托總額的23.62%，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托占比自2010年底明顯下降以來，從2011年第四季度開始有所回升，進入2012年，每個季度均有所增長（見圖7）。圖72011～2012年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托業(yè)務(wù)余額及占資金信托余額比例究其原因，主要是：一方面，為應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟外需不振、內(nèi)需疲弱、投資受限的壓力，地方政府出臺一系列擴內(nèi)需、穩(wěn)增長的政策，各地基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目陸續(xù)上馬，再加上地方融資平臺債務(wù)到期，各地政府面臨較大的資金缺口，但是由于中國銀監(jiān)會對銀行平臺貸款嚴格限制，政府從銀行貸款較為困難。另一方面，信托公司的支柱型項目之一——房地產(chǎn)信托項目由于監(jiān)管層一系列調(diào)控政策，增長有所放緩，信托公司急需其他產(chǎn)品來保持其業(yè)績增長。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托由于其高收益率、政府信用擔(dān)保等優(yōu)勢，受到投資者的廣泛追捧。據(jù)不完全統(tǒng)計，該類信托產(chǎn)品大部分分布在沿海一線城市，也包括部分中西部地區(qū)。這主要是不同省份融資需求及信托公司對該地區(qū)信用狀況、財政實力綜合考察的結(jié)果（見圖8）。圖82012年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托分布地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品的模式經(jīng)歷了貸款、股權(quán)、特定資產(chǎn)收益權(quán)、應(yīng)收賬款受讓及財產(chǎn)權(quán)等多種模式，可簡單分類為財產(chǎn)權(quán)模式和資金信托模式。2012年市場上主要采取財產(chǎn)權(quán)模式、應(yīng)收賬款流動化模式及資金信托模式，前兩種本質(zhì)一樣，均為財產(chǎn)權(quán)信托。財產(chǎn)權(quán)模式是政府平臺公司將承建基礎(chǔ)設(shè)施項目產(chǎn)生的對地方政府的應(yīng)收賬款信托給信托公司，成立財產(chǎn)權(quán)信托，同時，信托公司向合格投資者募集資金，由合格投資者認購財產(chǎn)信托的信托受益權(quán)（交納認購資金的合格投資者成為信托的認購人和受益人），信托公司將所募集的資金直接支付給平臺公司。在信托計劃存續(xù)期內(nèi)，由地方政府向信托公司支付應(yīng)收賬款，以實現(xiàn)項目的信托受益權(quán)。中信信托通常采取的應(yīng)收賬款流動化模式是指由平臺公司與政府之間的基礎(chǔ)債權(quán)信托給信托公司，通過向合格投資者募集資金，實現(xiàn)應(yīng)收賬款流動化，這和財產(chǎn)權(quán)模式本質(zhì)上相同（見圖9）。圖9基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托財產(chǎn)權(quán)模式交易結(jié)構(gòu)信托公司采取此類模式主要是基于以下兩方面的考慮。一方面是通過節(jié)省報備時間，在一定程度上滿足融資方對資金要求的時效性。監(jiān)管機構(gòu)對集合資金信托計劃有報備要求，一般需要7個工作日，如果采取財產(chǎn)權(quán)模式，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定無需報備。另一方面是該類產(chǎn)品的交易對手一般實力較強，能夠接受的融資成本較低，議價空間小，如果采取普通的資金信托模式，難以覆蓋其風(fēng)險系數(shù)，而根據(jù)中國銀監(jiān)會《關(guān)于印發(fā)信托公司凈資本計算標準有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2011〕11號）公布的風(fēng)險資本計算表，財產(chǎn)權(quán)模式的信托產(chǎn)品與一般的資金信托相比風(fēng)險系數(shù)較低，為0.2%。另外，市場上部分信托公司發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品仍采取資金信托模式，具體來說可以分為兩種，一種是應(yīng)收債權(quán)買入返售，即委托人將其資金委托給受托人，由受托人以自己的名義受讓融資平臺持有的政府為債務(wù)人的應(yīng)收賬款，信托到期時由當?shù)卣畠斶€；另一種是BT項目收益權(quán)投資，即信托資金用于向融資平臺公司購買其委托代建項目的收益權(quán)，信托到期時由該平臺公司回購（見圖10）。圖10財產(chǎn)權(quán)模式基本操作流程2012年，在基礎(chǔ)設(shè)施信托規(guī)模持續(xù)上漲的同時，監(jiān)管政策也不斷加碼，在2012年11月對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托進行窗口指導(dǎo)，原則上不批新的項目，其后出臺的《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》明確規(guī)定，“地方融資平臺因承擔(dān)公共租賃住房、公路等公益性項目建設(shè)舉借需要財政性資金償還的債務(wù)，不得向非金融機構(gòu)和個人借款。不得通過金融機構(gòu)中的財務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險公司等直接或間接融資”（見表1）。這一系列監(jiān)管舉動直接導(dǎo)致該類產(chǎn)品在2012年第四季度增速放緩。表1關(guān)于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的相關(guān)監(jiān)管政策規(guī)定（2012年）（二）房地產(chǎn)信托：平穩(wěn)過渡2012年底，房地產(chǎn)信托余額為6881億元，與前幾個季度末相比基本持平，較2011年底略有下降，其占同期資金信托的比例下降將近5個基點。從房地產(chǎn)信托余額占比持續(xù)下降可以看出，房地產(chǎn)信托風(fēng)險正在逐漸釋放。另外，2012年房地產(chǎn)信托新增3163億元，同比減少15%，其新增規(guī)模占比為7%，新增規(guī)模占比在近年不斷下降（見圖11）。2012年該領(lǐng)域新增信托規(guī)模下降主要有兩方面的原因，首先是國家宏觀調(diào)控、監(jiān)管趨緊，部分信托公司更加注意該類項目的風(fēng)險控制，提高投資項目門檻，降低該領(lǐng)域投資比例；其次可能存在統(tǒng)計失真，由于房地產(chǎn)項目融資較難，部分房地產(chǎn)開發(fā)商借關(guān)聯(lián)企業(yè)或其他項目的名義申請融資，實際資金流向房地產(chǎn)，從而使統(tǒng)計數(shù)據(jù)偏低。圖11房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)余額、占比變化從2012年開始，房地產(chǎn)信托到期規(guī)模迅速增加，進入兌付密集期，2013年以來被曝光的風(fēng)險事件有華澳信托起訴大連實德以及青島凱悅拍賣案，但都由于信托公司等各方積極處置，沒有造成受益人信托收益的虧損。根據(jù)用益信托工作室統(tǒng)計，2013年仍然是房地產(chǎn)信托的兌付高峰期（見圖12）。圖12房地產(chǎn)信托到期規(guī)模我國的房地產(chǎn)信托是在2002年7月信托業(yè)重新開展后逐漸發(fā)展起來的。房地產(chǎn)信托發(fā)展初期是以“過橋貸款”的姿態(tài)出現(xiàn)在大眾面前，但并未引起房地產(chǎn)商的重視，也未發(fā)揮其應(yīng)有的作用和力量?？v觀房地產(chǎn)信托的發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)信托和整個信托業(yè)一并經(jīng)歷了2003年和2008年兩次黃金發(fā)展期。第一，2003年6月，中國人民銀行出臺了《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》（銀發(fā)〔2003〕121號），在房地產(chǎn)開發(fā)鏈條中的開發(fā)貸款、土地儲備貸款、個人住房貸款、個人住房公積金貸款等多個方面提高了信貸門檻。房地產(chǎn)企業(yè)融資受阻，于是開始將目光投向信托資金。2003年全年約有70億元資金通過信托方式進入房地產(chǎn)領(lǐng)域，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品也正式走入投資者視野，并進入了平穩(wěn)發(fā)展階段。第二，自2007年3月中國人民銀行首次加息，到12月連續(xù)加息六次，同時中國銀監(jiān)會出臺了九條新規(guī)，嚴禁銀行業(yè)金融機構(gòu)向項目資本金比例達不到35%（不含經(jīng)濟適用房）等不符合貸款條件的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款，房地產(chǎn)企業(yè)又陷入融資困境，房地產(chǎn)信托再次得到發(fā)展機會，呈現(xiàn)迅速增長態(tài)勢。2008年發(fā)行的集合信托產(chǎn)品中，投向房地產(chǎn)的信托資金為272.2億元，占全部集合信托募集資金的32.16%；2009年，房地產(chǎn)信托保持增長勢頭，全年共有37家信托公司成立了186款房地產(chǎn)集合信托產(chǎn)品，募集資金375億元；2010年，監(jiān)管層對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)逐步規(guī)范，要求信托公司審慎開展，但這并不妨礙房地產(chǎn)信托規(guī)?？焖贁U張，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品成立數(shù)量為397只，同比增幅為110.05%，成立規(guī)模達1210.62億元，同比增幅為208%。結(jié)合兩次黃金發(fā)展期來看，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品均在偏緊的貨幣環(huán)境下得到爆發(fā)。在貨幣政策偏緊的情況下，一旦銀行貨幣供應(yīng)減少，信托、私募基金等渠道融資需求就會增多，因此，信托規(guī)模有隨著銀行信貸緊縮而膨脹的趨勢。當然，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品大多利潤率較高，信托公司在銀信業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)受限的情況下，也更傾向于選擇房地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為業(yè)績驅(qū)動力。（三）資金池信托備受爭議2012年，如果要評選最受爭議的信托產(chǎn)品，那么非資金池信托莫屬了，其實資金池這種運作模式并非信托獨創(chuàng)，銀行理財資金池的運作早已有之。不過，“期限錯配”在銀行理財資產(chǎn)池產(chǎn)品及信托資金池產(chǎn)品中的運用導(dǎo)致該類產(chǎn)品飽受詬病，引起市場上“借新還舊”“龐氏騙局”等種種擔(dān)憂，2012年10月，中國銀監(jiān)會非銀部窗口指導(dǎo)信托公司暫時停止報備新資金池業(yè)務(wù)，對于存量的資金池信托業(yè)務(wù)，擬定有關(guān)文件予以規(guī)范。套用《信托法》中關(guān)于信托的定義，資金池信托是指不特定多數(shù)委托人基于對受托人的信任，將其貨幣資金信托給受托人，形成信托財產(chǎn)資金池，由受托人按自己的意愿，本著受托人盡職和委托人利益最大化原則，將信托資金組合運用于不特定項目投資。從資金來源上看，資金池信托產(chǎn)品通過循環(huán)發(fā)行不同信托期限的信托單位來募集資金，形成一個資金池，一般來說，受托人會在其官網(wǎng)上公布發(fā)行信托單位的期限及其對應(yīng)的預(yù)期收益率，信托單位的期限一般低于一年，其預(yù)期收益率受當期市場利率及同期其他類似產(chǎn)品收益率的影響。從資金運用上看，資金池信托采取組合投資的方式，投資于流動性較高或者固定收益類產(chǎn)品，構(gòu)造一個與資金池對應(yīng)的資產(chǎn)池，這是風(fēng)險和收益統(tǒng)籌兼顧的結(jié)果，如市場上一款該類產(chǎn)品的投資范圍為銀行存款、貨幣市場基金、債券基金、交易所及銀行間市場債券以及固定收益類產(chǎn)品（包括期限在1年以內(nèi)的逆回購、信托產(chǎn)品或信托受益權(quán)附加回購的債權(quán)或債權(quán)收益權(quán)、附加回購的股權(quán)收益權(quán)、固定收益類銀行理財產(chǎn)品）等（見圖13）。圖13資金池信托交易結(jié)構(gòu)據(jù)統(tǒng)計，2012年以來，資金池信托規(guī)模增長迅速，深受投資者的追捧和認可，幾乎每家信托公司都新發(fā)了3～5只這樣的產(chǎn)品，如平安信托的日聚金跨市場貨幣基金1號，自2009年成立以來，截至2012年底，資金存續(xù)規(guī)模據(jù)估計已近400億元，所有合格投資者的到期信托資金以及預(yù)期信托收益都成功實現(xiàn)兌付。資金池信托之所以廣受歡迎，究其原因，主要有以下幾個方面。其一，近年來，無論是現(xiàn)金存款還是貨幣基金、期限較短的銀行理財、證券公司理財?shù)阮惉F(xiàn)金理財產(chǎn)品，均受到投資者廣泛歡迎，其背后原因在于隨著客戶投資產(chǎn)品的多樣化，在不同投資期限的間隔段，客戶需要高流動性、穩(wěn)健收益的短期投資品種，以實現(xiàn)資金閑置期的最大收益。而資金池信托期限設(shè)置靈活，通常在1年以內(nèi)，雖然年化收益率較一般信托產(chǎn)品低，但滿足了對流動性要求較高的投資者的需求。其二，目前監(jiān)管部門正積極倡導(dǎo)信托公司培育核心資產(chǎn)管理能力，加大主動管理類信托產(chǎn)品的開發(fā)。信托公司傳統(tǒng)的項目導(dǎo)向型信托產(chǎn)品發(fā)行類似于點狀分布，投資項目數(shù)量、收益狀況不穩(wěn)定，開發(fā)成本高，難以成為信托公司常態(tài)化業(yè)務(wù)。其三，由于其資金運用的單一性，難以抵御經(jīng)濟周期的影響和不可抗力，無法分散風(fēng)險?；鸹切磐泄巨D(zhuǎn)型的必然方向，資金池信托就是在這一背景下應(yīng)運而生的。除此之外，資金池信托產(chǎn)品可以節(jié)省融資方所要承擔(dān)的募集時間，提高資金使用效率，同時也提高信托公司在項目談判時的議價能力。資金池信托產(chǎn)品的運作即為通過構(gòu)建資金池與資產(chǎn)池以使其實現(xiàn)動態(tài)均衡，其特點可以概括為“期限錯配，循環(huán)發(fā)行，匯集運作”。期限錯配是指募短用長，即客戶投入的信托單位期限（久期）通常都短于最終投向的固定收益類投資工具的期限（久期）。這樣做的目的是獲得期限溢價，但是這樣做會產(chǎn)生一定的流動性風(fēng)險，信托公司一方面通過在構(gòu)建資產(chǎn)池時搭配一定比例的高流動性產(chǎn)品，另一方面通過循環(huán)發(fā)行來解決這個問題。循環(huán)發(fā)行是指在信托產(chǎn)品存續(xù)期間，設(shè)置開放期不斷的申購、贖回，以實現(xiàn)資金的持續(xù)性募集。匯集運作則是指每期開放募集的資金歸集管理，統(tǒng)一運用于符合該類資產(chǎn)池投資范圍的由各類標的資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)包，該資產(chǎn)包產(chǎn)生的收益為募集資金收益的唯一來源。該類產(chǎn)品的運作特點，導(dǎo)致資金池信托產(chǎn)品必然存在借新還舊的現(xiàn)象，資金和項目不存在一對一的關(guān)系，任何一個項目發(fā)生風(fēng)險，都會引起連鎖反應(yīng)。因此，資金池信托的管理對信托公司的資產(chǎn)配置和資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。相比于信托公司傳統(tǒng)的一對一信托產(chǎn)品，資金池信托產(chǎn)品具有以下幾個方面的優(yōu)點：一方面，資金池信托產(chǎn)品的運作模式可以形成大規(guī)模和持續(xù)性的資金優(yōu)勢，保證了資金募集的源源不斷，并且通過對募集資金靈活有效的管理提高了業(yè)務(wù)整體的運作效率。另一方面，信托公司對資金池信托的管理更貼近于資產(chǎn)管理服務(wù)，委托人將自己的資產(chǎn)信托給受托人，由受托人提供信托理財服務(wù)。信托公司可以根據(jù)委托人的風(fēng)險偏好，通過挑選合適的投資品種，進行業(yè)務(wù)的量身定制，更好地滿足客戶的差異化需求。（四）證券投資信托：波瀾不驚證券投資信托按照交易結(jié)構(gòu)的不同，可分為管理型、結(jié)構(gòu)化、傘形等，其中結(jié)構(gòu)化/管理型是最基本的交易結(jié)構(gòu)，其他類型都是以此為基本單位，在一定的政策與市場背景下衍生創(chuàng)新出來的，如傘形信托下每個獨立的信托單元采取結(jié)構(gòu)化的模式，它的產(chǎn)生在一定程度上減緩了當時由于證券賬戶停止開立、賬戶價格水漲船高的現(xiàn)象對私募證券的沖擊。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2012年底證券投資信托業(yè)務(wù)余額為8065.17億元，較2011年增長91.76%（見圖14），這主要得益于投資于債券市場的證券投資信托的增長。2011年底，投資于債券市場的證券投資信托規(guī)模為2264億元；而到2012年底，這一數(shù)據(jù)增加到5330億元，翻了一番有余；進入2012年，債券投資信托規(guī)模每季度都保持上漲。與此同時，2012年第一季度至第四季度投向股票市場的信托規(guī)模余額卻沒有太大變化，這主要是由于股票市場的低迷，以至于即便2012年8月31日中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《關(guān)于信托產(chǎn)品開戶與結(jié)算有關(guān)問題的通知》，意味著停止3年的信托產(chǎn)品證券賬戶開立重新啟動，這一利好消息也沒有引起股票投資信托太大的波瀾（見圖15）。圖142010～2012年證券投資信托規(guī)模圖152012年第一季度至第四季度資金信托在證券市場中的配置規(guī)模另外值得一提的是，自2011年6月中國銀監(jiān)會頒布《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》以來，到2012年底，已有包括中信信托、中融信托、長安信托等8家信托公司獲準進入股指期貨市場。此外，陜國投、四川信托、百瑞信托等多家信托公司也已提交資料排隊申請。股指期貨對信托的意義在于，它增加了套期保值和套利的策略，為證券投資信托增加了一種避險工具，股指期貨更多地體現(xiàn)為一種風(fēng)控工具，減少了杠桿率和總額資產(chǎn)配置，有利于信托不去冒很大的風(fēng)險，從而提升產(chǎn)品凈值。（五）藝術(shù)品信托：繁華落盡與一般信托相比，藝術(shù)品信托具有其特殊性，其最顯著的特點就是以藝術(shù)品為投資方向。藝術(shù)品投資涉及經(jīng)濟和文化兩個層面，主要是通過購買藝術(shù)品、經(jīng)營藝術(shù)品等商業(yè)活動帶來經(jīng)濟收入。投資者的經(jīng)濟實力和鑒賞眼光決定了藝術(shù)品投資的成敗。隨著國民經(jīng)濟的提升，藝術(shù)品信托曾發(fā)行火爆，甚至被稱為與房地產(chǎn)信托、證券信托并列的三大信托之一。相較于地產(chǎn)信托、證券信托，藝術(shù)品信托具有自己的特點：一是房地產(chǎn)市場、證券市場的波動受國民經(jīng)濟周期性波動的影響較大，甚至是超前反應(yīng)；而藝術(shù)品市場的波動受國民經(jīng)濟周期影響不大，與國民經(jīng)濟周期之間沒有必然的聯(lián)系，因此，藝術(shù)品也被稱為最具“抗跌性”的投資產(chǎn)品之一。二是證券市場的信息、交易相對透明，而藝術(shù)品的投資，很多信息的獲得、交易的地點與方式等都是分散進行的，與證券市場交易相比，擁有豐富的人脈和獨到的眼光更為重要。三是證券市場交易頻繁、品種特定，通過交易系統(tǒng)快捷、批量地達成交易；而藝術(shù)品市場品種繁多、相同產(chǎn)品數(shù)量稀少、投資方式也相對獨立。四是由于不是標準化交易，藝術(shù)品市場的參與者少，成交價格很大程度上受到參與人審美偏好的影響，因此整體流動性較差，可能會存在藝術(shù)品持有人在急需現(xiàn)金時，卻一時找不到合適的交易對手，只得低價出售的情況。五是藝術(shù)品在鑒定、估值、保險等方面都較為特殊。與2011年相比，2012年由于藝術(shù)品市場本身存在包括鑒定、估值、交易體現(xiàn)等的不完善以及相關(guān)法律法規(guī)的不健全而暴露出一系列問題，加之國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行，使得該類信托產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量上雙雙下降。根據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計，2012年共有12家信托公司參與發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品，共計34只，融資規(guī)模達33億元。與2011年相比，產(chǎn)品數(shù)量減少了10只，環(huán)比下降22.73%；發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降39.5%，下降幅度較大。（六）QDII信托產(chǎn)品：拉開帷幕自2007年監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布《信托公司受托境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱“暫行辦法”），允許信托公司申請合格境內(nèi)機構(gòu)投資者以來，截至2013年2月底，已有8家信托公司獲得QDII額度，合計49億美元（見表2）。另外，2012年底QDII業(yè)務(wù)余額達到73.74億元，較2011年翻了7倍有余，占同年信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的0.1%。2012年11月，上海信托的“上海信托鉑金系列·QDII大中華債券投資集合資金信托計劃”，是國內(nèi)首例QDII集合資金信托計劃，募集規(guī)模達10億元，主要投資于境外債券，它由光大資產(chǎn)管理公司擔(dān)任投資顧問、中債信用增進公司作為信用增進機構(gòu)、浦發(fā)銀行作為信托計劃資產(chǎn)托管機構(gòu)。在此之前，QDII產(chǎn)品基本局限于單一資金信托。QDII信托產(chǎn)品的設(shè)計模式是投資者將投資資金委托于信托公司，信托公司以自己的名義存入境內(nèi)托管行，再經(jīng)此環(huán)節(jié)匯出境外，按信托文件約定方式運用于境外（包括我國香港、澳門、臺灣地區(qū)）進行規(guī)定的金融產(chǎn)品和資產(chǎn)管理的經(jīng)營活動。根據(jù)暫行辦法，信托投資公司的QDII信托產(chǎn)品在投資范圍上，無論是單一信托還是集合信托，目前都只能主要投向最近3年國際公認評級機構(gòu)長期信用評級至少為投資級以上的外國銀行存款，國際公認評級機構(gòu)評級至少為投資級以上的外國政府債券、國際金融組織債券和外國公司債券，中國政府或者企業(yè)在境外發(fā)行的債券和國際公認評級機構(gòu)評級至少為投資級以上的銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、貨幣市場基金等貨幣市場產(chǎn)品。以上投資范圍有著明顯的固定收益類特征。相比于傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品，信托公司在QDII業(yè)務(wù)中角色更加積極主動，發(fā)揮了信息中介、監(jiān)督中介和風(fēng)險中介的作用。表2合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）投資額度審批情況表3部分信托公司發(fā)行的QDII產(chǎn)品三信托產(chǎn)品“風(fēng)險頻現(xiàn)”（一）風(fēng)險事件“不絕于耳”“物極必反，盛極必衰”。近年來，信托業(yè)全行業(yè)信托資產(chǎn)管理規(guī)模屢創(chuàng)新高，已讓擁有傳統(tǒng)辯證思維的人們開始擔(dān)憂其背后隱藏的風(fēng)險，更不乏擔(dān)憂“信托業(yè)多米諾骨牌倒下”者。當然，這種擔(dān)憂的產(chǎn)生也未必全然是無源之水、無本之木，翻開2012年的媒體報道，吉林信托“金融掮客騙貸案”、中誠信托“誠至金開兌付危機”、安信信托“浙江金磊房地產(chǎn)股權(quán)投資信托”等風(fēng)險事件不絕于耳，這一方面暴露出個別信托公司在盡職調(diào)查或者風(fēng)險控制手段上存在一定的問題，給信托業(yè)敲響了警鐘；另一方面開始打破投資者對信托產(chǎn)品“剛性兌付”的預(yù)期，使信托市場朝著穩(wěn)定健康方向發(fā)展。信托公司作為金融體系中的市場參與者，本質(zhì)就是經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險的企業(yè)。實踐中，個案信托產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險事件，屬于十分自然的現(xiàn)象，即使如銀行這樣在金融子行業(yè)中最成熟的行業(yè)，在經(jīng)濟下行的形勢下不良貸款率也一樣會出現(xiàn)上升。投資者已經(jīng)習(xí)慣了股票漲跌、基金漲跌，為什么唯獨對信托產(chǎn)品收益要求如此苛刻呢？究其原因，我們認為主要有以下兩點。第一，“剛性兌付”預(yù)期?！案唢L(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益”是資本市場的基本規(guī)律，可是多年來，信托產(chǎn)品卻是“零風(fēng)險、高收益”，根據(jù)《信托公司管理辦法》第34條第3款，以及《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第8條規(guī)定，從法理上看，信托產(chǎn)品風(fēng)險應(yīng)當由投資者自擔(dān)，信托公司收取的信托報酬只是信托財產(chǎn)的管理費，以受益人利益最大化和信托合同要求管理資產(chǎn)，在履行了謹慎投資、恪盡職守等職責(zé)的情況下，不對投資的損失承擔(dān)責(zé)任，信托財產(chǎn)的損失和收益都歸受益人（投資者）所有。但是在長久以來的實際操作中，無論是信托公司本身為了維持其市場聲譽保留客戶，還是監(jiān)管層在處理金新信托、伊斯蘭信托等事件的方式，以及對諸多信托產(chǎn)品要求到期確保兌付等監(jiān)管發(fā)文，都似乎體現(xiàn)了“剛性兌付”的思路，這讓信托產(chǎn)品投資者認為固定收益類信托產(chǎn)品“無風(fēng)險”。第二，信托產(chǎn)品流通機制不健全。金融本身就是管理風(fēng)險，有風(fēng)險是正常的，關(guān)鍵是如何從制度設(shè)計和安排上轉(zhuǎn)移、釋放和化解風(fēng)險。但是目前信托登記制度尚未建立，信托也沒有類似于股票、基金的二級市場，除證券類等少量信托產(chǎn)品可以在開放期贖回外，大部分信托產(chǎn)品流動性通常比其他金融產(chǎn)品差，所以信托產(chǎn)品一旦發(fā)生虧損，投資者自身的決定權(quán)很低，因此對收益性和安全性的要求會相對高些。（二）是否會引起系統(tǒng)性風(fēng)險信托業(yè)風(fēng)險確實存在，任何金融業(yè)務(wù)乃至整個商業(yè)活動都存在風(fēng)險。只要有面對風(fēng)險的正確態(tài)度，即分析風(fēng)險、管理風(fēng)險、處置化解風(fēng)險，而不猜測風(fēng)險、夸大風(fēng)險，則風(fēng)險并不可怕。但是，信托業(yè)個案風(fēng)險事件的發(fā)生是否最終會引致行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)？伴隨著信托公司風(fēng)險防線的日益增厚和風(fēng)險處置手段的逐步增強，我們認為是不會的。（1）風(fēng)險防線日益增厚信托公司作為受托人經(jīng)營信托業(yè)務(wù)時，如因未能履行盡職管理職責(zé)而造成信托財產(chǎn)損失，信托公司應(yīng)以其固有財產(chǎn)承擔(dān)賠償責(zé)任。因此可以說，信托公司的固有財產(chǎn)是其風(fēng)險抵御的底線，近年來，由于信托公司增資、增實力以及經(jīng)營狀況持續(xù)向好，其風(fēng)險防線日益增厚。首先，作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，信托公司市場準入的資本門檻一開始就遠遠高于其他同類機構(gòu)，最低資本要求不得低于3億元，而且對于某些特定信托業(yè)務(wù)的經(jīng)營，還規(guī)定了更高的資本門檻，如信托公司要申請信貸資產(chǎn)證券化受托人資格，其最低資本門檻就不得低于5億元；要申請開辦受托境外理財業(yè)務(wù)，最低資本不得低于10億元。其次，近年來信托公司固有財產(chǎn)實力增強。一方面，是由于2010年中國銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司凈資本管理本法》，規(guī)定信托業(yè)務(wù)的規(guī)模需要與凈資本的大小相掛鉤，信托公司因此紛紛增資擴股。據(jù)不完全統(tǒng)計，2012年度愛建信托、蘇州信托、中融信托、華鑫信托等信托公司完成增資，增資額度均超過10億元，信托公司固有財產(chǎn)日益增多，風(fēng)險抵御能力得到不斷提升。尤其值得關(guān)注的是愛建信托，增資20億元后注冊資本達到30億元，僅次于平安信托的69.88億元，與昆侖信托并列第二位。另一方面，近年來信托公司經(jīng)營效果持續(xù)改善，2010年全行業(yè)利潤總額為158.76億元，每家（按60家計）平均利潤為2.56億元，行業(yè)人均利潤為212萬元；2011年全行業(yè)利潤總額增加為298.57億元，同比增長88.06%，每家（按66家計）4.52億元，行業(yè)人均利潤增加到250萬元；2012年全行業(yè)利潤總額為441.40億元，同比增長47.84%，行業(yè)人均利潤增加到291.3萬元。（2）風(fēng)險處置手段日益升級隨著信托產(chǎn)品風(fēng)險的日益暴露，信托公司風(fēng)險處置手段也在實戰(zhàn)中逐漸升級。信托終止時，受托人按照信托合同約定需要向受益人支付信托資金及預(yù)期信托收益，如果當時現(xiàn)金類信托財產(chǎn)的金額無法覆蓋應(yīng)向受益人支付的信托資金及預(yù)期信托收益總和，則該信托項目出現(xiàn)風(fēng)險。此時可能有兩種情況，一是發(fā)生流動性風(fēng)險，即信托終止時信托財產(chǎn)足值，但是由于技術(shù)、操作等原因?qū)е伦儸F(xiàn)處置需要一定的時間，或者說是融資方出現(xiàn)暫時的資金周轉(zhuǎn)困難，這種情況首先可以通過召開受益人大會，對信托計劃進行延期，然后在延長期內(nèi)以合適的價格將信托財產(chǎn)變現(xiàn)或進行抵質(zhì)押物的處置。市場上資產(chǎn)管理公司等第三方公司愿意接盤的項目通常是出現(xiàn)了暫時流動性風(fēng)險的項目。二是發(fā)生價值風(fēng)險，即信托終止時信托財產(chǎn)發(fā)生重大損失，或者融資方已沒有能力償還，此時受托人可能會通過追加抵質(zhì)押物、尋求其他資金接盤，或者股東出面協(xié)調(diào)解決，下面簡要介紹幾種常見的方式。A.信托計劃延期如果項目現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，導(dǎo)致沒有足夠的資金用于信托計劃兌付，出現(xiàn)暫時性的流動性風(fēng)險，此時，延期或許可成為化解信托項目兌付危機的方式之一，信托公司可以在信托項目延長期間處置抵質(zhì)押物或者尋求外部資金來源等，如中信信托三峽全通計劃因三峽全通公司違約，導(dǎo)致其優(yōu)先級信托受益權(quán)無法于預(yù)定到期日屆滿時獲得足額兌付，因此將該項目延期3個月進行相關(guān)處置安排。按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規(guī)定，出現(xiàn)需提前終止信托合同或者延長信托期限等事項時，需要召開受益人大會進行審議。另外，該辦法第42條中有以下規(guī)定，“出現(xiàn)以下事項而信托計劃文件未有事先約定的，應(yīng)當召開受益人大會審議決定”。由此我們可以清晰地看出，在“受益人大會審議事項”中適用的是“信托合同約定優(yōu)先”原則。也就是說，如果信托合同中已經(jīng)對“延長信托期限”等事項的處理方式進行了事先約定，則無需交由“受益人大會”審議決定。例如，有的信托合同中有如下條款：“資產(chǎn)出讓方可在信托計劃期限屆滿1年前3個月提出書面申請并經(jīng)受托人認可，可將信托計劃期限增加1年?！庇械膭t約定：“本信托計劃期限為12個月，信托期限屆滿，信托財產(chǎn)未能及時變現(xiàn)時，信托期限自動順延至信托財產(chǎn)全部變現(xiàn)之日?！盉.擔(dān)保的實現(xiàn)在信托終止時，融資方無法償還借款或按協(xié)議約定支付回購款的，受托人可以處置抵質(zhì)押物，或者向保證擔(dān)保人進行追償。關(guān)于抵押權(quán)的實現(xiàn)，其方法有折價、拍賣、變賣三種方式，折價又被稱為協(xié)議取得抵押物，是指抵押權(quán)人以確定的價格取得抵押物所有權(quán)以受償其債權(quán)；拍賣又被稱為競賣，是指以公開競價的方法把標的物賣給出價最高的人；變賣是以一般買賣形式出售抵押物，以所得價款優(yōu)先償還抵押債務(wù)的一種方式。這三種抵押權(quán)實行方法存在著一個前提，即均須由抵押人和抵押權(quán)人協(xié)商同意。如果抵押人和抵押權(quán)人協(xié)商不成，抵押權(quán)人可以向人民法院提起訴訟，而不能直接申請法院拍賣抵押物。如果在信托產(chǎn)品的風(fēng)控措施設(shè)計中存在強制執(zhí)行公證措施，則當債務(wù)人逾期不還款，抵押權(quán)人可以基于強制執(zhí)行公證書向公證機構(gòu)申請強制執(zhí)行證書，再持強制執(zhí)行證書向債務(wù)人所在地人民法院申請強制執(zhí)行。質(zhì)押權(quán)的實現(xiàn)方式與抵押權(quán)相同。關(guān)于保證擔(dān)保的實現(xiàn)，保證擔(dān)保作為《擔(dān)保法》所對應(yīng)的五種擔(dān)保方式之一，是唯一的人的擔(dān)保，根據(jù)《擔(dān)保法》的規(guī)定，要實現(xiàn)保證債權(quán)利益，受托人應(yīng)在合同約定的保證期間和法律規(guī)定的保證期間內(nèi)對債務(wù)人提起訴訟或仲裁；對于連帶責(zé)任的保證人，應(yīng)在合同約定的保證期間內(nèi)和法律規(guī)定的保證期間內(nèi)要求保證人承擔(dān)保證責(zé)任，否則保證人將免除保證責(zé)任。但是需要注意的是，資產(chǎn)處置需要一定的過程，即使抵押物進行風(fēng)險處置，也需要信托公司向法院提出申請，由法院進行處置，不是信托公司獨立可為的。法院進行司法處置的時間周期則是信托公司本身難以控制的，這也成為信托公司風(fēng)險處置的現(xiàn)實壓力。目前，在很多情況下，信托公司為了維護其聲譽，可能會以第三方資金先行償付后，再對抵押、質(zhì)押物進行變現(xiàn)處置。C.資產(chǎn)管理公司接盤信托計劃到期尋找第三方資金接盤也是信托公司處置發(fā)生兌付風(fēng)險的信托產(chǎn)品的一種常見方式，我國金融資產(chǎn)管理公司是經(jīng)國務(wù)院設(shè)立的收購國有獨資商業(yè)銀行不良貸款，管理和處置因收購國有獨資商業(yè)銀行不良貸款而形成的資產(chǎn)的國有獨資非銀行金融機構(gòu)，其在各地設(shè)有分支機構(gòu)，具有較為豐富的訴訟和強制執(zhí)行追索債權(quán)的經(jīng)驗和資源，而且與各地政府、銀行、國企的合作由來已久，因此其在接盤存在兌付問題的信托項目時存在一定優(yōu)勢。2012年8月中國銀監(jiān)會擬定的《金融資產(chǎn)管理公司收購信托公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《指引》）對信托公司不良資產(chǎn)的邊界、收購范圍，資產(chǎn)公司的風(fēng)險控制、操作合規(guī)性等做出詳盡的規(guī)定?！吨敢匪傅男磐泄静涣假Y產(chǎn)是由信托公司以固有財產(chǎn)開展業(yè)務(wù)或因管理運用、處分信托財產(chǎn)形成的不良債權(quán)。主要包括以下六類形式：①信托公司以自有資金開展業(yè)務(wù)產(chǎn)生的不良債權(quán)；②信托公司開展信托貸款業(yè)務(wù)形成的不良債權(quán)；③信托公司開展特定資產(chǎn)收益權(quán)類信托計劃業(yè)務(wù)形成的不良債權(quán)；④信托公司開展附回購條款的股權(quán)投資類信托計劃業(yè)務(wù)形成的不良債權(quán)；⑤信托公司設(shè)立結(jié)構(gòu)化信托計劃，優(yōu)先級受益人以現(xiàn)金認購優(yōu)先級受益權(quán)，劣后級受益人以其持有的債權(quán)資產(chǎn)認購劣后級受益權(quán)，由于債務(wù)人未按期履行償付義務(wù)，信托公司通過處分上述債權(quán)財產(chǎn)而形成的不良債權(quán)；⑥信托公司開展其他業(yè)務(wù)所形成的不良債權(quán)。此六類形式包含了可以收購的全部不良信托。其中第一類與金融機構(gòu)不良資產(chǎn)類似，是以自有資金開展業(yè)務(wù)產(chǎn)生的不良資產(chǎn)。而權(quán)益類信托計劃產(chǎn)生的不良資產(chǎn)，如信托計劃中一方有回購義務(wù)而不履行，就作為不良債權(quán)認定，中國銀監(jiān)會關(guān)于此類業(yè)務(wù)明確了準入，這也是大多數(shù)房地產(chǎn)信托接盤的模式。數(shù)據(jù)顯示，2012年房地產(chǎn)信托總到期規(guī)模超過1700億元，總量較大而且兌付時間相對集中，再加上房地產(chǎn)調(diào)控政策未有放松，房地產(chǎn)信托危機四伏，資產(chǎn)管理公司、私募基金等各路的資金卻蠢蠢欲動。目前市場上主要是由資產(chǎn)管理公司進行接盤，據(jù)了解，截至2012年上半年，信達、華融、東方和長城四大資產(chǎn)管理公司收購的房地產(chǎn)信托規(guī)模已超過300億元。一般來說，資產(chǎn)管理公司接盤的房地產(chǎn)信托通常滿足四證齊全、資金價值充足、可變現(xiàn)性較強等條件，其流程大致包括以下幾個步驟：第一，形成不良債權(quán)。對于貸款模式的房地產(chǎn)信托，首先由項目公司出具函件說明無法還款，從而信托公司向資產(chǎn)管理公司出具不良債權(quán)證明文件；對于以股權(quán)附加回購模式操作的房地產(chǎn)信托，由項目公司股東與信托公司簽署股權(quán)回購協(xié)議，確認信托公司對項目公司的債權(quán)，然后項目公司出具無法還款的函件，再由信托公司向資產(chǎn)管理公司出具不良債權(quán)證明文件。第二，簽署債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、債務(wù)重組協(xié)議等相關(guān)協(xié)議，約定信托公司將其享有的對融資方的不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，資產(chǎn)管理公司支付轉(zhuǎn)讓價款。另外，在資產(chǎn)管理公司支付轉(zhuǎn)讓價款之前，融資方應(yīng)將信托計劃剩余金額支付給信托公司。第三，辦理債務(wù)重組