【X鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)公司SWOT及其盈利能力探析20000字（論文）】

X鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)公司SWOT及其盈利能力分析目錄TOC\o"1-2"\h\u27669第一章X公司發(fā)展現(xiàn)狀分析 -55-第二章X公司盈利能力的財(cái)務(wù)分析第一節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析通過(guò)X公司公開披露的2016-2019年年度報(bào)告，可以查到經(jīng)營(yíng)情況、經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表及附注信息。本文分析所使用的X公司所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，都出自其2016-2019年年度報(bào)告。X公司2016-2019年主要盈利能力指標(biāo)如表4所示：表4X公司2016-2019年盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：萬(wàn)元指標(biāo)2016年2017年2018年2019年指標(biāo)說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入46,312.5965,964.4176,094.1879,991.12公司在銷售商品、提供勞務(wù)及向他人讓渡資產(chǎn)使用權(quán)等日常活動(dòng)中形成的經(jīng)濟(jì)利益的總流入。營(yíng)業(yè)成本33,230.7438,759.3049,705.8054,928.36與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的、已經(jīng)確定了歸屬期和歸屬對(duì)象的成本。毛利潤(rùn)13,081.8527,205.1226,388.3825,062.76營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本后的余額。凈利潤(rùn)826.338,699.1514,736.264,479.24利潤(rùn)總額減去所得稅費(fèi)用后的金額。核心利潤(rùn)-1,104.5012,345.3018,439.1118,961.08核心利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用數(shù)據(jù)來(lái)源：X公司2016-2019年年度報(bào)告計(jì)算。一、營(yíng)業(yè)收入根據(jù)財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》的定義：“收入是指企業(yè)在日?；顒?dòng)中形成的、會(huì)導(dǎo)致所有者權(quán)益增加的、與所有者投入資本無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的總流入?！必?cái)政部：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》，/zhuantilanmu/kuaijizhuanzeshishi/201709/t20170907_2694006.html。財(cái)政部：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》，/zhuantilanmu/kuaijizhuanzeshishi/201709/t20170907_2694006.html。營(yíng)業(yè)收入是公司盈利能力最核心的指標(biāo)之一，在利潤(rùn)表中列示。營(yíng)業(yè)收入反映了公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，是公司創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的源泉，也是衡量公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、評(píng)價(jià)核心盈利質(zhì)量最重要的指標(biāo)之一。營(yíng)業(yè)收入連續(xù)3年的增長(zhǎng)率是衡量一個(gè)上市公司年度業(yè)績(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)，可以評(píng)價(jià)公司的未來(lái)發(fā)展能力。2016-2019年，X公司營(yíng)業(yè)收入逐年增加，平均每年增長(zhǎng)11,226.18萬(wàn)元，增長(zhǎng)率平均20.97%。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)鐵路運(yùn)輸?shù)氖杖朐鲩L(zhǎng)趨勢(shì)與營(yíng)業(yè)總收入基本相同，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均占營(yíng)業(yè)總收入的90.88%。圖8X公司2016-2019年?duì)I業(yè)收入及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2016年上半年，受到煤炭需求下降和當(dāng)?shù)卣抡{(diào)鐵路貨運(yùn)價(jià)格的雙重影響，X公司鐵路運(yùn)輸收入較低。2017年煤炭市場(chǎng)需求回升，X公司鐵路運(yùn)量較上年提高；同年當(dāng)?shù)卣∠穗A梯運(yùn)價(jià)政策，使得在同等運(yùn)量情況下X公司收入明顯增長(zhǎng)；加上X公司鐵路專用線待維收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整以及新增部分代維代管業(yè)務(wù)，使得2017年X公司收入增長(zhǎng)42.43%。隨后2年X公司鐵路運(yùn)量逐年增加，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提高。二、營(yíng)業(yè)成本成本是取得資產(chǎn)的代價(jià)，是按一定對(duì)象歸集的支出。由于公司營(yíng)業(yè)成本的高低直接關(guān)系到公司的利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)成本中的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入最重要、一般也是最大的扣除項(xiàng)目。因此，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)稅金及附加不變的情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)通常直接取決于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的高低。隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，X公司營(yíng)業(yè)成本也在逐年增加。X公司2016-2019年?duì)I業(yè)成本平均每年增長(zhǎng)7,232.54萬(wàn)元，增長(zhǎng)率平均18.46%。主營(yíng)業(yè)務(wù)鐵路運(yùn)輸?shù)某杀疽苍谙鄳?yīng)增長(zhǎng)，平均占營(yíng)業(yè)成本的89.57%。圖9X公司2016-2019年?duì)I業(yè)成本及主營(yíng)業(yè)務(wù)成本三、毛利潤(rùn)毛利潤(rùn)是由價(jià)格和成本決定的。一方面，毛利潤(rùn)取決于公司的定價(jià)能力，主要受公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位、在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略、品牌形象、質(zhì)量服務(wù)和獨(dú)特性等因素影響。另一方面，毛利潤(rùn)取決于公司對(duì)成本的控制能力，主要受公司對(duì)供應(yīng)鏈的管控能力、技術(shù)工藝的領(lǐng)先性以及生產(chǎn)管理等能力影響。由前文分析可見(jiàn)，2016-2019年X公司的營(yíng)業(yè)收入始終大于營(yíng)業(yè)成本，毛利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)變動(dòng)基本相同，在2017年隨著營(yíng)業(yè)收入的增加達(dá)到近4年的最高值后逐年降低，增長(zhǎng)率降至-3.00%和-5.02%。產(chǎn)生這個(gè)變化的主要原因是：受2018年機(jī)構(gòu)改革的影響，X公司為充實(shí)生產(chǎn)一線，將部分原在總部的員工調(diào)入負(fù)責(zé)鐵路運(yùn)輸?shù)淖庸?。因此，原?lái)在管理費(fèi)用中核算的部分職工薪酬和社保費(fèi)用納入生產(chǎn)成本核算，這部分營(yíng)業(yè)成本的增加導(dǎo)致毛利潤(rùn)下降。圖10X公司2016-2019年毛利率及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)X公司2016-2019年年度報(bào)告計(jì)算。

四、凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)等于利潤(rùn)總額減去所得稅費(fèi)用。凈利潤(rùn)反映了投資者的投資回報(bào)，也是管理者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的基礎(chǔ)。作為公司經(jīng)營(yíng)的最終成果，凈利潤(rùn)越高說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)效益越好。因此凈利潤(rùn)被認(rèn)為是衡量公司經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)，也是評(píng)價(jià)公司盈利能力、管理績(jī)效以及償債能力的基本指標(biāo)，能反映公司多方面的綜合情況。隨著營(yíng)業(yè)收入的逐年增長(zhǎng)，X公司凈利潤(rùn)在2016-2018年也在逐年提升。但是，提供物流輔助服務(wù)的一個(gè)全資子公司2019年對(duì)需要補(bǔ)繳的稅金及滯納金共計(jì)10,578.48萬(wàn)元進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，減少合并報(bào)表利潤(rùn)約1.06億元，導(dǎo)致X公司2019年凈利潤(rùn)較2018年大幅減少。由于該事項(xiàng)對(duì)X公司損益的影響屬于非經(jīng)常性的，不具有持續(xù)性，扣除非經(jīng)常性損益后2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為150,181.19萬(wàn)元。因此扣除非經(jīng)常性損益影響，2016-2019年X公司的凈利潤(rùn)呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖11X公司2016-2019年凈利率及扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：X公司2016-2019年年度報(bào)告?？紤]到非經(jīng)常性損益事項(xiàng)與公司的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有直接的關(guān)系，且一般具有不可預(yù)見(jiàn)性和不可持續(xù)性，在分析凈利潤(rùn)時(shí)，使用歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)可以最大限度地還原公司的真實(shí)盈利能力。X公司2016年鐵路運(yùn)輸收入和利潤(rùn)大幅下降，影響整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但是由于收到了5,000萬(wàn)元政府補(bǔ)助，加上196.67萬(wàn)元銀行理財(cái)產(chǎn)品收益等事項(xiàng)的影響，使得凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。因此，扣除上述非經(jīng)常性損益后，X公司的凈利潤(rùn)為-3,924.57萬(wàn)元。2017年以后，X公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)逐年增加，2018年更是取得了79.68%的增長(zhǎng)率，主要是由于鐵路運(yùn)輸取得了當(dāng)時(shí)開通運(yùn)營(yíng)以來(lái)的最好成績(jī)，其他業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈或減虧。前文提到的政府補(bǔ)助主要是因?yàn)閄公司運(yùn)價(jià)受政府調(diào)控，當(dāng)?shù)卣畬?duì)X公司運(yùn)價(jià)下調(diào)給予一定的運(yùn)價(jià)調(diào)整補(bǔ)貼。X公司2016-2019年每年收到政府補(bǔ)貼資金，計(jì)入非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中的政府補(bǔ)助項(xiàng)目，合計(jì)7,249.69萬(wàn)元。因此下面單獨(dú)分析政府補(bǔ)助對(duì)X公司凈利潤(rùn)的影響程度。由圖12可見(jiàn)2016-2019年X公司收到的政府補(bǔ)助處于波動(dòng)下降的趨勢(shì)，占扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)的比重逐年降低，說(shuō)明對(duì)X公司凈利潤(rùn)的影響程度也逐漸減小。2016年X公司凈利潤(rùn)能為正值，主要依靠5,000萬(wàn)元的政府補(bǔ)助，因此當(dāng)年政府補(bǔ)助對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度很大；加上當(dāng)年凈利潤(rùn)基數(shù)小，政府補(bǔ)助占扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)的比重高達(dá)128.17%。2017年以后，隨著經(jīng)營(yíng)情況的逐漸好轉(zhuǎn)，X公司凈利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度也逐年降低，依靠自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生利潤(rùn)的比重逐年增加，盈利質(zhì)量逐年提高。圖12X公司2016-2019年獲得的政府補(bǔ)助及占扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)的比重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)X公司2016-2019年年度報(bào)告計(jì)算。五、核心利潤(rùn)凈利潤(rùn)作為盈利能力分析經(jīng)常使用的指標(biāo)，可以直接從利潤(rùn)表獲得，但是凈利潤(rùn)既有主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的，也有非主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的；既包括經(jīng)常性損益，也包括非經(jīng)常性損益。因此在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，扣除非主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的損益、非正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的損益、非正常核算產(chǎn)生的損益和非經(jīng)營(yíng)性損益，重新計(jì)算可以得到核心利潤(rùn)指標(biāo)。核心利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)核心盈利能力的基本表現(xiàn)，是一定時(shí)期公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的主要構(gòu)成部分。核心利潤(rùn)在各年的變化既可以反映公司基本業(yè)績(jī)的歷史變化趨勢(shì)，也可以作為分析公司未來(lái)業(yè)績(jī)基本走勢(shì)的基礎(chǔ)。因此，核心利潤(rùn)可以用來(lái)衡量公司真實(shí)的盈利能力。X公司核心利潤(rùn)由毛利潤(rùn)減去營(yíng)業(yè)稅金及附加以及銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用這3項(xiàng)期間費(fèi)用后計(jì)算得到，2016-2019年核心利潤(rùn)計(jì)算如下：圖13X公司2016-2019年核心利潤(rùn)2016年X公司毛利潤(rùn)13,081.85萬(wàn)元，扣減營(yíng)業(yè)稅金及附加和3項(xiàng)費(fèi)用后為-1,104.50萬(wàn)元。2017年毛利潤(rùn)增長(zhǎng)至27,205.12萬(wàn)元，增長(zhǎng)率107.96%；同時(shí)，營(yíng)業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用僅小幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別為13.53%、14.58%、10.67%；財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降至57.77%。財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要是一方面受銀行貸款減少的影響，利息支出下降，另一方面X公司貨幣資金的增加導(dǎo)致利息收入上升。因此，2017年X公司核心利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，取得大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率高達(dá)1217.73%，2018-2019年穩(wěn)定在18,000萬(wàn)元以上。2016-2019年X公司平均核心利潤(rùn)12,160.25萬(wàn)元。從前文的分析可以看到，2016-2019年X公司盈利能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)基本處于持續(xù)向好的狀態(tài)，尤其是扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)和核心利潤(rùn)逐年提高，充分說(shuō)明X公司的盈利質(zhì)量不斷增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效益逐年提高。第二節(jié)財(cái)務(wù)比率分析反映公司盈利能力的財(cái)務(wù)比率主要包括營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)凈利率、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、銷售凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率等等。基本可以分為兩類：一類用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取利潤(rùn)的能力，另一類用來(lái)反映資產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度。財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心編寫的《財(cái)務(wù)管理》財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心：財(cái)務(wù)管理，北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2018年3月第一版：330-332。教材中，對(duì)公司盈利能力評(píng)價(jià)主要有以下4個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，分別是：營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率。其中：營(yíng)業(yè)毛利率和營(yíng)業(yè)凈利率可以用來(lái)反映X公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取利潤(rùn)的能力，總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率可以反映出X財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心：財(cái)務(wù)管理，北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2018年3月第一版：330-332。從圖14可以看到，在主坐標(biāo)軸反映的營(yíng)業(yè)毛利率在2017年達(dá)到最大值后下降，營(yíng)業(yè)凈利率2016-2018年連續(xù)增長(zhǎng)，2019年大幅下降。次坐標(biāo)軸表示的總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率與營(yíng)業(yè)凈利率的走勢(shì)基本相同，但都低于營(yíng)業(yè)凈利率。圖14X公司2016-2019年盈利能力財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)X公司2016-2019年年度報(bào)告計(jì)算。一、營(yíng)業(yè)毛利率營(yíng)業(yè)毛利率反映每1元營(yíng)業(yè)收入中所包含的毛利潤(rùn)的多少，是營(yíng)業(yè)收入扣減營(yíng)業(yè)成本后，剩余可以用于彌補(bǔ)期間費(fèi)用、形成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的部分占營(yíng)業(yè)收入的比重。營(yíng)業(yè)毛利率越高，意味著實(shí)現(xiàn)一定收入占用的成本越少，那么公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)在資源、技術(shù)或勞動(dòng)生產(chǎn)率等方面也就更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于營(yíng)業(yè)毛利率反映了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的初始獲利能力，因此被看作公司凈利潤(rùn)的起點(diǎn)。因此營(yíng)業(yè)毛利率被譽(yù)為盈利能力分析的核心“支架”。營(yíng)業(yè)毛利率也是上市公司財(cái)務(wù)分析、盈利能力分析的重要指標(biāo)，能反映主要業(yè)務(wù)的獲利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。在與同行業(yè)的對(duì)比中，如果一個(gè)公司的營(yíng)業(yè)毛利率顯著高于同行業(yè)水平，則說(shuō)明該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的附加值高，或者在成本上存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。使用前文計(jì)算得出的毛利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入相除，可以計(jì)算得出X公司的營(yíng)業(yè)毛利率。2016-2019年X公司的營(yíng)業(yè)毛利率在28%-42%之間，平均33.87%，而行業(yè)平均營(yíng)業(yè)毛利率僅為18.20%，可見(jiàn)，X公司的毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。表5X公司2016-2019年?duì)I業(yè)毛利率計(jì)算毛利潤(rùn)（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)毛利率2016年13,081.8546,312.5928.25%2017年27,205.1265,964.4141.24%2018年26,388.3876,094.1834.68%2019年25,062.7679,991.1231.33%2016-2019年X公司主營(yíng)業(yè)務(wù)鐵路運(yùn)輸?shù)拿试?1%-43%，基本高于X公司整體營(yíng)業(yè)毛利率?？梢哉f(shuō)X公司的幾項(xiàng)業(yè)務(wù)中，鐵路運(yùn)輸對(duì)整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度是最大的，而且在鐵路運(yùn)輸行業(yè)上市公司中具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。表6X公司2016-2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率計(jì)算主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)（萬(wàn)元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元）主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率2016年13,375.9341,959.8831.88%2017年25,401.9660,057.5142.30%2018年23,349.0968,394.8034.14%2019年22,935.4473,591.7831.17%二、營(yíng)業(yè)凈利率營(yíng)業(yè)凈利率反映每1元營(yíng)業(yè)收入最終獲取利潤(rùn)多少，能夠反映公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)最終的盈利能力。通過(guò)凈利潤(rùn)和毛利潤(rùn)的計(jì)算關(guān)系可以看出，營(yíng)業(yè)凈利率與營(yíng)業(yè)毛利率也是息息相關(guān)的，營(yíng)業(yè)凈利率是營(yíng)業(yè)毛利率扣除了期間費(fèi)用和稅金等項(xiàng)目計(jì)算出來(lái)的。受到營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)的影響，X公司營(yíng)業(yè)凈利率的波動(dòng)較大，特別是2017年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)大幅增加，營(yíng)業(yè)凈利率增加11.41個(gè)百分點(diǎn)，2017、2018年X公司營(yíng)業(yè)凈利率高于行業(yè)平均水平；2019年受到非經(jīng)常性損益的影響，凈利潤(rùn)下降69.60%，使得營(yíng)業(yè)凈利率降至5.60%。2016-2019年X公司平均營(yíng)業(yè)凈利率9.98%?？鄢墙?jīng)常性損益的影響，X公司營(yíng)業(yè)凈利率呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。表7X公司2016-2019年?duì)I業(yè)凈利率計(jì)算凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)凈利率2016年826.3346,312.591.78%2017年8,699.1565,964.4113.19%2018年14,736.2676,094.1819.37%2019年4,479.2479,991.125.60%三、總資產(chǎn)凈利率總資產(chǎn)凈利率反映每1元資產(chǎn)所創(chuàng)造凈利潤(rùn)的多少，可以反映出公司資產(chǎn)管理水平的高低，用來(lái)衡量公司資產(chǎn)的盈利能力?？傎Y產(chǎn)凈利率高，說(shuō)明公司投入產(chǎn)出的水平高，成本費(fèi)用控制能力強(qiáng)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有效，資產(chǎn)利用的效果好。X公司2016-2019年總資產(chǎn)逐年增加，平均每年增加5,820.87萬(wàn)元。受到凈利潤(rùn)變動(dòng)的影響，2016-2018年總資產(chǎn)凈利率逐年提高到2.55%，但2019年下跌至0.85%。雖然2018年X公司總資產(chǎn)凈利率達(dá)到最近4年的最高水平，但是2018年行業(yè)平均總資產(chǎn)凈利率5.46%，其中，最高的公司總資產(chǎn)凈利率高達(dá)11.34%，最低的也僅比X公司低0.47%?？梢?jiàn)，即使X公司總資產(chǎn)凈利率處在近幾年的最高點(diǎn)，仍處于行業(yè)中下的水平。表8X公司2016-2019年總資產(chǎn)凈利率計(jì)算凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）總資產(chǎn)（萬(wàn)元）總資產(chǎn)凈利率2016年826.33504,939.500.16%2017年8,699.15504,396.481.72%2018年14,736.26577,344.572.55%2019年4,479.24528,222.970.85%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)X公司2016-2019年年度報(bào)告計(jì)算。四、權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率是凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益的比值，表示使用每1元權(quán)益資本能獲得的凈利潤(rùn)。由于所有者權(quán)益也等于凈資產(chǎn)，所有權(quán)益凈利率又被叫作凈資產(chǎn)收益率或權(quán)益報(bào)酬率，用來(lái)反映權(quán)益資本，也就是所有者投入的盈利能力。權(quán)益凈利率是公司盈利能力的核心指標(biāo)，也是杜邦分析體系的核心。權(quán)益凈利率越高，對(duì)公司債權(quán)人以及投資者的利益保障程度也就越高。權(quán)益凈利率如果持續(xù)增長(zhǎng)，則說(shuō)明權(quán)益資本的盈利能力穩(wěn)定上升，對(duì)投資者的吸引力也就更大。但是，并不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為權(quán)益凈利率越高越好，在分析權(quán)益凈利率的同時(shí)，也需要注意控制公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益凈利率=X公司的權(quán)益凈利率在2017年有了巨大的提高，2018年增長(zhǎng)至最高水平，達(dá)到2.99%，但2018年行業(yè)平均權(quán)益凈利率7.08%，其中最高13.66%，最低2.72%。2019年受到凈利潤(rùn)下降，加上所有者權(quán)益提高的雙重影響，X公司權(quán)益凈利率大幅下跌至0.90%。鐵路運(yùn)輸行業(yè)2016-2019年權(quán)益凈利率維持在3.5%-6%之間，X公司最近4年的權(quán)益凈利率始終低于行業(yè)平均水平，權(quán)益資本的盈利能力仍然較低。

表9X公司2016-2019年權(quán)益凈利率計(jì)算凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）所有者權(quán)益（萬(wàn)元）權(quán)益凈利率2016年826.33393,671.440.21%2017年8,699.15402,374.582.16%2018年14,736.26492,886.212.99%2019年4,479.24497,469.460.90%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)X公司2016-2019年年度報(bào)告計(jì)算。2016-2019年，X公司平均營(yíng)業(yè)毛利率高達(dá)33%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，平均營(yíng)業(yè)凈利率雖然波動(dòng)較大，但是也基本高于行業(yè)平均水平，表明其鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)在成本和最終盈利能力方面，存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取利潤(rùn)的能力比較強(qiáng)。但是，總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率受到凈利潤(rùn)的影響，波動(dòng)大且始終低于行業(yè)平均水平，說(shuō)明其鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)的資產(chǎn)利用效率和權(quán)益資本經(jīng)營(yíng)能力仍然與其他同行業(yè)的公司存在差距，資產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)比較有限。另外，營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率的變動(dòng)趨勢(shì)基本相同，2016-2018年持續(xù)增長(zhǎng)，2019年明顯下降，與凈利潤(rùn)的變化基本一致，說(shuō)明凈利潤(rùn)對(duì)這3個(gè)比率的影響比較大；在這3個(gè)指標(biāo)中，營(yíng)業(yè)凈利率最大，由于資產(chǎn)規(guī)模大于所有者權(quán)益規(guī)模，總資產(chǎn)凈利率始終小于權(quán)益凈利率，也可以反映出相比高負(fù)債結(jié)構(gòu)的公司，X公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小，所有者和債權(quán)人的權(quán)益能得到一定的保障，具備一定的投資價(jià)值。第三節(jié)基于杜邦分析體系的綜合財(cái)務(wù)分析杜邦分析體系也叫杜邦財(cái)務(wù)分析體系，是以權(quán)益凈利率為核心，利用各主要財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，把總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)作為權(quán)益凈利率的分解因素，反映公司盈利能力及財(cái)務(wù)杠桿水平對(duì)權(quán)益凈利率的影響程度，以及各項(xiàng)指標(biāo)之間的相互關(guān)系，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的一種系統(tǒng)的方法。由圖15可以直觀的看到：通過(guò)對(duì)權(quán)益凈利率進(jìn)行分解，逐步分解出一個(gè)多層次的杜邦財(cái)務(wù)比率體系。各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率在每層上，可以與本公司的歷史數(shù)據(jù)或同行業(yè)、其他公司的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行比較，然后向下一級(jí)繼續(xù)分解。通過(guò)逐級(jí)分解，逐步覆蓋經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，從而系統(tǒng)、全面地評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。

圖15杜邦分析體系首先將權(quán)益凈利率分解為總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，而后再次將總資產(chǎn)凈利率分解為營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。由此，權(quán)益凈利率最終由營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)這3個(gè)比率相乘確定。各公司由于所處的行業(yè)、控制的資源以及資產(chǎn)規(guī)模、盈利模式等方面存在差異，采取各自不同的經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)策略，因此這3個(gè)比率也存在著差異。通過(guò)這些差異的比較，可以判斷出各個(gè)公司在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策上的不同。公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略可以從營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析中得出。經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是公司根據(jù)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，結(jié)合自身資源，做出的戰(zhàn)略選擇。將營(yíng)業(yè)凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率結(jié)合起來(lái)考察公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，兩者共同作用得到總資產(chǎn)凈利率?？傎Y產(chǎn)凈利率是衡量盈利能力最重要的指標(biāo)之一，可以反映出管理者運(yùn)用公司的資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的水平，也能判斷出管理者對(duì)資產(chǎn)的管理效率以及實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的經(jīng)營(yíng)管理能力。分解出來(lái)的權(quán)益乘數(shù)可以反映財(cái)務(wù)杠桿水平，用來(lái)分析公司的財(cái)務(wù)政策。當(dāng)總資產(chǎn)凈利率保持不變時(shí)，適度提升財(cái)務(wù)杠桿、增加權(quán)益乘數(shù)可以提高權(quán)益凈利率，但是要注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加。權(quán)益凈利率由總資產(chǎn)凈利率和財(cái)務(wù)杠桿共同決定，二者之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。也就是說(shuō)，公司要保證穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，必須合理控制總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，使經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策相匹配。下文將使用杜邦分析體系，對(duì)X公司盈利能力進(jìn)行具體分析。一、基本指標(biāo)分析X公司2016-2019年杜邦分析體系基本指標(biāo)計(jì)算結(jié)果如表10所示：

表10X公司2016-2019年杜邦分析體系基本指標(biāo)2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)凈利率1.78%13.19%19.37%5.60%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率9.17%13.08%13.18%15.14%總資產(chǎn)凈利率0.16%1.72%2.55%0.85%權(quán)益乘數(shù)1.281.251.171.06權(quán)益凈利率0.21%2.16%2.99%0.90%通過(guò)X公司2016-2019年杜邦分析體系基本指標(biāo)的變動(dòng)情況不難發(fā)現(xiàn)：X公司營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率基本走勢(shì)相同，在2016-2018年逐年增加，2019年下降，其中營(yíng)業(yè)凈利率波動(dòng)更大，總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率比較接近；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)；權(quán)益乘數(shù)在次坐標(biāo)軸反映，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。圖16X公司2016-2019年杜邦分析體系基本指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)X公司2016-2019年年度報(bào)告計(jì)算。（一）權(quán)益凈利率將權(quán)益凈利率按照計(jì)算公式進(jìn)行分解后，無(wú)論提高營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)這幾個(gè)比率中的任何一個(gè)，權(quán)益凈利率都會(huì)相應(yīng)提高。其中，營(yíng)業(yè)凈利率是利潤(rùn)表的主要項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)和營(yíng)業(yè)收入相除的結(jié)果，可以作為利潤(rùn)表的一種概括表示，用來(lái)概括公司經(jīng)營(yíng)成果；權(quán)益乘數(shù)是是資產(chǎn)負(fù)債表的主要項(xiàng)目總資產(chǎn)和所有者權(quán)益的比，能概括出資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系，反映出公司最基本的財(cái)務(wù)狀況；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率使用利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)，將利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系在一起。因此權(quán)益凈利率可以用來(lái)綜合分析評(píng)價(jià)整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況，具有很強(qiáng)的綜合性。權(quán)益凈利率的計(jì)算、分解如下：權(quán)益凈利率=====從表11的計(jì)算結(jié)果可知，X公司權(quán)益凈利率在2016-2018年逐年提高，2019年由于凈利潤(rùn)的大幅減少，加上所有者權(quán)益增加而大幅下降至0.90%。表11X公司2016-2019年權(quán)益凈利率計(jì)算凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）所有者權(quán)益（萬(wàn)元）權(quán)益凈利率2016年826.33393,671.440.21%2017年8,699.15402,374.582.16%2018年14,736.26492,886.212.99%2019年4,479.24497,469.460.90%下面就將X公司權(quán)益凈利率分解為幾個(gè)基本指標(biāo)逐一進(jìn)行分析。（二）營(yíng)業(yè)凈利率X公司營(yíng)業(yè)凈利率在2016-2018年有了巨大進(jìn)步，平均每年提高5.86個(gè)百分點(diǎn)，2019年明顯下降的主要原因是凈利潤(rùn)受非經(jīng)常性損益事項(xiàng)的影響，同比減少10,257.02萬(wàn)元，造成營(yíng)業(yè)凈利率也下跌了13.77個(gè)百分點(diǎn)。表12X公司2016-2019年?duì)I業(yè)凈利率計(jì)算凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)凈利率2016年826.3346,312.591.78%2017年8,699.1565,964.4113.19%2018年14,736.2676,094.1819.37%2019年4,479.2479,991.125.60%根據(jù)營(yíng)業(yè)凈利率的計(jì)算公式，提高營(yíng)業(yè)凈利率主要有幾個(gè)方法：一是增加營(yíng)業(yè)收入，二是降低成本費(fèi)用，三是提高其他利潤(rùn)。在杜邦分析體系的分解中，營(yíng)業(yè)收入的增加可以相應(yīng)帶來(lái)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，同時(shí)還可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。X公司2016-2019年?duì)I業(yè)收入逐年增加，平均每年增長(zhǎng)率達(dá)到20.97%，但增長(zhǎng)速度逐年降低。提高營(yíng)業(yè)凈利率第二個(gè)方法是降低成本費(fèi)用。利用杜邦分析體系將凈利潤(rùn)進(jìn)行分解，可以判斷公司的成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)是否合理，找出合理降低成本費(fèi)用、提高營(yíng)業(yè)凈利率的方法，加強(qiáng)對(duì)成本費(fèi)用的管控。為詳細(xì)了解X公司成本費(fèi)用的發(fā)生情況，在列示營(yíng)業(yè)總成本時(shí)，根據(jù)會(huì)計(jì)的重要性原則將影響較大的項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)列示。從圖17可以看到，X公司2019年?duì)I業(yè)總成本中，營(yíng)業(yè)成本54,928.36萬(wàn)元，較上年增加5,222.56萬(wàn)元，增幅10.51%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本隨著收入的增加相應(yīng)增加了5,319.90萬(wàn)元，其他業(yè)務(wù)成本604.10萬(wàn)元，較上年下降97.34萬(wàn)元。管理費(fèi)用6,323.71萬(wàn)元，占10.36%，主要為職工薪酬和無(wú)形資產(chǎn)攤銷等費(fèi)用。機(jī)構(gòu)改革以來(lái)，X公司管理費(fèi)用在2018年減少5,901.53萬(wàn)元，2019年再次減少1,003.63萬(wàn)元。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1,192.72萬(wàn)元，主要是取得的利息收入。X公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用由2016年的1,271.26萬(wàn)元逐年大幅下降，主要是利息支出減少而利息收入逐年增加所致。其他利潤(rùn)中，營(yíng)業(yè)外支出10,700.19萬(wàn)元，主要是非經(jīng)常性損益事項(xiàng)。可見(jiàn)，X公司在成本控制方面取得了一些成績(jī)。通過(guò)降低成本費(fèi)用，特別是管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，有效提高利潤(rùn)率。單位：萬(wàn)元圖17X公司2019年?duì)I業(yè)凈利率分解數(shù)據(jù)來(lái)源：X公司2019年年度報(bào)告。（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入除以總資產(chǎn)的結(jié)果，能反映出資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=根據(jù)表13的計(jì)算結(jié)果，X公司2016-2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提高，平均每年提高1.99個(gè)百分點(diǎn)。2019年?duì)I業(yè)收入達(dá)到近幾年來(lái)最高水平，平均每年增加個(gè)1.49百分點(diǎn)。表13X公司2016-2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計(jì)算營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）總資產(chǎn)（萬(wàn)元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016年46,312.59504,939.509.17%2017年65,964.41504,396.4813.08%2018年76,094.18577,344.5713.18%2019年79,991.12528,222.9715.14%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)之比，用來(lái)反映公司現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力，也能反映出管理者對(duì)總資產(chǎn)的管理能力。資產(chǎn)是影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個(gè)重要因素。資產(chǎn)根據(jù)變現(xiàn)能力也就是流動(dòng)性大小，可以分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)能在1年以內(nèi)變現(xiàn)，可以反映出公司資產(chǎn)的償債能力和變現(xiàn)能力；非流動(dòng)資產(chǎn)雖然變現(xiàn)時(shí)間超過(guò)1年，但可以體現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)的規(guī)模和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?。從圖18可以看出，X公司2019年末資產(chǎn)528,222.97萬(wàn)元，其中，流動(dòng)資產(chǎn)116,541.45萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的22.06%，主要為貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)和存貨；非流動(dòng)資產(chǎn)411,681.53萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的77.94%，主要為鐵路線路等固定資產(chǎn)。X公司第一大客戶2019年應(yīng)收賬款期末余額5,950.28萬(wàn)元，占X公司應(yīng)收賬款期末余額合計(jì)的42.56%。結(jié)合第三章的SWOT分析，2019年度該客戶銷售金額達(dá)到42,814.77萬(wàn)元，占年度銷售總額的53.52%，足以證明該客戶對(duì)X公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及資金回收的巨大影響。2016-2019年，X公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終處于行業(yè)最低水平。2019年X公司大量的貨幣資金沒(méi)有得到充分利用；受客戶集中度高的影響，客戶的議價(jià)能力強(qiáng)，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占比大；同時(shí)，鐵路運(yùn)輸屬于重資產(chǎn)行業(yè)，鐵路線路、機(jī)車、設(shè)備等賬面值高。因此X公司營(yíng)運(yùn)能力欠佳，對(duì)資產(chǎn)使用效率仍然有待提高。

單位：萬(wàn)元圖18X公司2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分解數(shù)據(jù)來(lái)源：X公司2019年年度報(bào)告。（四）總資產(chǎn)凈利率根據(jù)計(jì)算公式，總資產(chǎn)凈利率可以分解為營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。總資產(chǎn)凈利率===X公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然逐年增加，但是伴隨著營(yíng)業(yè)凈利率先增后降，總資產(chǎn)凈利率在2016-2018年逐年增加，從0.16%增加至2.55%，但是2019年受營(yíng)業(yè)凈利率下降影響降至0.85%。年份年份圖19X公司2016-2019年總資產(chǎn)凈利率及分解不考慮指標(biāo)分解，僅從總資產(chǎn)凈利率的計(jì)算公式來(lái)看，2016-2019年X公司凈利率和總資產(chǎn)都呈現(xiàn)出了先增后降的趨勢(shì)，但是凈利潤(rùn)變動(dòng)更大，總資產(chǎn)凈利率也從2016年的0.16%提高到2018年的2.55%，但2019年下降為0.85%，降幅66.78%。表14X公司2016-2019年總資產(chǎn)凈利率計(jì)算凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）總資產(chǎn)（萬(wàn)元）總資產(chǎn)凈利率2016年826.33504,939.500.16%2017年8,699.15504,396.481.72%2018年14,736.26577,344.572.55%2019年4,479.24528,222.970.85%（五）權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)相當(dāng)于所有者權(quán)益的倍數(shù)，用來(lái)衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益乘數(shù)=從表15的計(jì)算結(jié)果可見(jiàn)，X公司權(quán)益乘數(shù)逐年下降，說(shuō)明所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重逐年增加，總負(fù)債逐年減少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也逐年降低。X公司2016-2019年權(quán)益乘數(shù)基本穩(wěn)定在1.00-1.30，平均資產(chǎn)負(fù)債率19.45%。

表15X公司2016-2019年權(quán)益乘數(shù)計(jì)算總資產(chǎn)（萬(wàn)元）所有者權(quán)益（萬(wàn)元）權(quán)益乘數(shù)2016年504,939.50393,671.441.282017年504,396.48402,374.581.252018年577,344.57492,886.211.172019年528,222.97497,469.461.06權(quán)益乘數(shù)并非越高越好，越高的權(quán)益乘數(shù)意味著負(fù)債越多，也就為公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了越大的風(fēng)險(xiǎn)。而另一方面，權(quán)益乘數(shù)越低，也就是資產(chǎn)負(fù)債率越低，代表著負(fù)債的比例越低，給公司帶來(lái)的杠桿收益也就越有限。因此，適合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需要與公司所在的行業(yè)特征和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)相適應(yīng)。年份單位：萬(wàn)元年份單位：萬(wàn)元圖20X公司2016-2019年資產(chǎn)狀況從圖20可以看到，2016-2019年，X公司的負(fù)債逐年降低，降幅分別為8.31%、17.22%、63.59%；所有者權(quán)益逐年增加；將總負(fù)債和所有者權(quán)益相加得到總資產(chǎn)，X公司總資產(chǎn)在2018年達(dá)到最高值后，2019年有回落，降幅8.51%。因此，X公司負(fù)債占比較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高，財(cái)務(wù)政策比較穩(wěn)健。二、X公司與D公司對(duì)比分析（一）D公司基本情況本文選擇D公司與X公司進(jìn)行對(duì)比。D公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)與X公司相同，都是鐵路貨運(yùn)，且在我國(guó)鐵路運(yùn)輸行業(yè)主板上市公司中，D公司大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)都領(lǐng)先于其他公司。D公司鐵路貨運(yùn)的主要貨物也是煤炭，主要承擔(dān)臨近地區(qū)的煤炭外運(yùn)任務(wù)，其他運(yùn)輸?shù)呢浳镞€包括焦炭、鋼鐵等大宗貨物，以及集裝箱、零散批量貨物。根據(jù)D公司公開披露的《2019年年度報(bào)告》顯示，2019年D公司鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)收入占總體營(yíng)業(yè)收入的78.38%。D公司在全國(guó)鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)中占有重要地位，在區(qū)域煤炭運(yùn)輸方面具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2019年，D公司實(shí)現(xiàn)貨物發(fā)送量6.84億噸，占全國(guó)鐵路貨物發(fā)送總量的15.58%，其中煤炭發(fā)送量5.67億噸，占全國(guó)鐵路煤炭發(fā)送總量的23.05%?？瓦\(yùn)業(yè)務(wù)也是D公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，2019年度客運(yùn)業(yè)務(wù)收入占D公司營(yíng)業(yè)收入的9.76%。D公司還向國(guó)內(nèi)其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)提供貨車及線路使用、機(jī)車牽引、貨車修理、委托運(yùn)輸?shù)确?wù)。D公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在鐵路運(yùn)輸行業(yè)上市公司中處于領(lǐng)先地位，因此將D公司作為對(duì)標(biāo)公司，可以進(jìn)一步分析X公司存在的差距。從圖21可以看到，D公司2016-2019年貨運(yùn)收入在3,200,000萬(wàn)元以上，且逐年增加，平均增長(zhǎng)率23.99%；X公司貨運(yùn)收入平均增長(zhǎng)率雖然也達(dá)到21.54%，與D公司差距不大，但是最高貨運(yùn)收入僅73,591.78萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于D公司，差距非常明顯。圖21X公司與D公司貨運(yùn)收入情況數(shù)據(jù)來(lái)源：X公司與D公司2016-2019年年度報(bào)告。由于D公司處在煤炭供應(yīng)區(qū)域和中轉(zhuǎn)樞紐，承擔(dān)著附近省區(qū)的煤炭外運(yùn)任務(wù)，而X公司主要在當(dāng)?shù)啬茉椿せ貎?nèi)，運(yùn)營(yíng)線路相對(duì)較短。鐵路貨運(yùn)具有運(yùn)量越大、運(yùn)距越長(zhǎng)、利潤(rùn)越高的特點(diǎn)，所以D公司與X公司在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和運(yùn)量的顯著差異，造成貨運(yùn)收入的巨大差異。因此，本文選擇財(cái)務(wù)比率，而不是財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上述2家公司進(jìn)行對(duì)比，更有可比性。（二）X公司與D公司對(duì)比作為杜邦分析體系的核心，權(quán)益凈利率由于具有極高的可比性，可以在不同公司之間比較時(shí)使用，因此本文以權(quán)益凈利率為起點(diǎn)，對(duì)X公司與D公司展開對(duì)比。從表16可以看到，X公司與D公司的權(quán)益凈利率存在較大差距，且差距逐年增加。將權(quán)益凈利率進(jìn)行分解后進(jìn)一步分析，X公司與D公司的權(quán)益乘數(shù)較為接近，總資產(chǎn)凈利率差距明顯。其中，D公司營(yíng)業(yè)凈利率穩(wěn)定在20%左右，而X公司波動(dòng)較大，除2018年外，營(yíng)業(yè)凈利率的差距都在10%以上；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差異則更大，平均相差33.73%。表16X公司與D公司2016-2019年杜邦分析體系基本指標(biāo)指標(biāo)2016年2017年2018年2019年X公司D公司X公司D公司X公司D公司X公司D公司營(yíng)業(yè)凈利率1.78%15.86%13.19%24.18%19.37%20.61%5.60%18.98%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率9.17%36.14%13.08%41.69%13.18%53.68%15.14%53.98%總資產(chǎn)凈利率0.16%5.73%1.72%10.08%2.55%11.06%0.85%10.25%權(quán)益乘數(shù)1.281.351.251.291.171.281.061.21權(quán)益凈利率0.21%7.73%2.16%12.98%2.99%14.11%0.90%12.40%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)X公司與D公司2016-2019年年度報(bào)告計(jì)算。下面就使用因素分析法，將X公司對(duì)比D公司2016-2019年杜邦分析體系各指標(biāo)的差異進(jìn)行計(jì)算，具體反映出各指標(biāo)對(duì)D公司與X公司權(quán)益凈利率之間差異的影響程度。三、X公司與D公司因素分析法分析首先，將權(quán)益凈利率第一次分解為總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，使用因素分析法按順序?qū)公司與X公司2016-2019年指標(biāo)進(jìn)行替代，可以得到：X公司與D公司總資產(chǎn)凈利率存在明顯差異，且差異逐年增加；而權(quán)益乘數(shù)的差異則相對(duì)較小。因此，可以初步判斷出X公司權(quán)益凈利率與D公司存在差異，主要是由于總資產(chǎn)凈利率的差異造成的。表17X公司與D公司2016-2019年杜邦分析體系基本指標(biāo)第一次分解差異分析項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年總資產(chǎn)凈利率變動(dòng)影響-7.51%-10.76%-10.85%-11.37%權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響-0.01%-0.06%-0.26%-0.13%權(quán)益凈利率變動(dòng)影響-7.52%-10.82%-11.12%-11.50%為更加具體地了解X公司與D公司總資產(chǎn)凈利率的差異所在，下面再次使用因素分析法，將總資產(chǎn)凈利率再分解為營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，對(duì)權(quán)益凈利率進(jìn)行第二次分解，計(jì)算出X公司與D公司之間的差異。從表18的計(jì)算結(jié)果可以看出：營(yíng)業(yè)凈利率變動(dòng)影響的平均值為5.88%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響的平均值為4.53%。由此，X公司與D公司權(quán)益凈利率之間的差距主要是由于營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差距導(dǎo)致的。

表18X公司與D公司2016-2019年杜邦分析體系基本指標(biāo)第二次分解差異分析項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)凈利率變動(dòng)影響-6.86%-5.90%-0.85%-8.74%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響-0.65%-4.86%-10.00%-2.63%權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響-0.01%-0.06%-0.26%-0.13%權(quán)益凈利率變動(dòng)影響-7.52%-10.82%-11.12%-11.50%一方面，從營(yíng)業(yè)凈利率的影響程度來(lái)看，在2018年X公司營(yíng)業(yè)凈利率達(dá)到最近4年的最大值19.37%時(shí)，X公司的權(quán)益凈利率與D公司差距最小，僅為0.85%，其余年度差距都在5%-9%之間，說(shuō)明X公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取利潤(rùn)的能力有待加強(qiáng)，需要提高營(yíng)業(yè)收入，控制成本費(fèi)用，增加凈利潤(rùn)在營(yíng)業(yè)收入中的比重。另一方面，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差異來(lái)看，X公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然逐年提高，但僅從9.17%增長(zhǎng)至15.14%；而D公司的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則高達(dá)46.37%，遠(yuǎn)高于X公司。說(shuō)明X公司的資產(chǎn)對(duì)其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度比較小，資產(chǎn)的使用效率沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)，需要提高資產(chǎn)管理方面的重視程度。圖22X公司與D公司2016-2019年杜邦分析體系基本指標(biāo)差異分析本節(jié)第一部分杜邦分析體系基本指標(biāo)的分析中提到，公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略可以通過(guò)營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映。X公司營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)比較保守。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)權(quán)益凈利率的影響程度基本小于營(yíng)業(yè)凈利率的影響，綜合杜邦分析體系的基本指標(biāo)對(duì)比結(jié)果，X公司與D公司在經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況之間的差距，主要是營(yíng)業(yè)凈利率的差距，而營(yíng)業(yè)凈利率主要反映的是公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和獲利能力。X公司營(yíng)業(yè)凈利率雖處于行業(yè)中等偏上水平，但和行業(yè)領(lǐng)先的D公司相比仍然有差距，盈利能力方面還存在著提升的空間。杜邦分析體系在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析法的基礎(chǔ)上，通過(guò)3個(gè)指標(biāo)對(duì)權(quán)益凈利率的分解，體現(xiàn)出公司的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力，在剖析公司盈利能力時(shí)更加合理。但是杜邦分析體系也存在著不容忽視的幾個(gè)弱點(diǎn)：首先，杜邦分析體系的核心指標(biāo)權(quán)益凈利率由資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)和所有者權(quán)益、利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)計(jì)算得出。但是利潤(rùn)是很容易被“修飾”的，因此有可能導(dǎo)致杜邦分析體系的失效。其次根據(jù)凈利潤(rùn)的定義，在計(jì)算總資產(chǎn)凈利率時(shí)，分子的凈利潤(rùn)是屬于所有者的，與債權(quán)人無(wú)關(guān)，但是分母的總資產(chǎn)卻不僅只有所有者出資形成的所有者權(quán)益，還有債權(quán)人出資形成的負(fù)債。另一方面，總資產(chǎn)又可以分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，在用權(quán)益凈利率衡量經(jīng)營(yíng)成果時(shí)，應(yīng)使用經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，但在實(shí)際計(jì)算過(guò)程中，計(jì)算權(quán)益凈利率時(shí)使用的總資產(chǎn)中包含了與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的金融資產(chǎn)部分。第三，杜邦分析體系一般采用1年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沒(méi)有體現(xiàn)出長(zhǎng)期投資對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期盈利的促進(jìn)作用。因此，當(dāng)存在長(zhǎng)期投資時(shí)，公司需要相對(duì)比較長(zhǎng)的時(shí)間才能看出投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而短期內(nèi)權(quán)益凈利率指標(biāo)的表現(xiàn)可能會(huì)低于預(yù)期。最后，杜邦分析體系在計(jì)算過(guò)程中并沒(méi)有考慮現(xiàn)金流相關(guān)的數(shù)據(jù)。由于現(xiàn)金流的人為“調(diào)整”相對(duì)比較困難，因此經(jīng)常被用作判斷財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)真實(shí)性的參考。權(quán)益凈利率的計(jì)算中缺乏現(xiàn)金流指標(biāo)，存在有可能失真的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文使用X公司2016-2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，且經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)，盡可能克服杜邦分析體系存在的部分問(wèn)題。同時(shí)，僅將杜邦分析作為X公司盈利能力分析的一部分，提供一個(gè)角度的結(jié)論參考，在分析的同時(shí)使用盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)比率，盡力對(duì)X公司盈利能力進(jìn)行全面分析。第四節(jié)X公司盈利能力評(píng)價(jià)一、X公司盈利能力的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)通過(guò)前