黃金珠寶行業(yè)市場前景及投資研究報告：研究框架

黃金珠寶行業(yè)研究框架專題報告2024年08月21日核心結論?

中國黃金珠寶行業(yè)經過多年沉淀，已經進入創(chuàng)新發(fā)展階段。行業(yè)整體集中度持續(xù)提升，但絕對龍頭還未出現(xiàn)。細分領域來看，古法黃金已逐漸成為最受消費者歡迎的黃金工藝產品，未來市場空間充足，23-28年CAGR為21.8%。未來行業(yè)的驅動因素也逐漸由婚慶需求轉向悅己、投資需求，日常化、年輕化、個性化的產品將更受當代年輕消費者的追捧。行業(yè)評級前次評級評級變動超配超配維持?

行業(yè)渠道紅利逐漸減弱，競爭落地產品與品牌。曾經過快的渠道擴張與渠道下沉使得門店店效增長受限，同時加盟渠道的低毛利率也對品牌整體盈利能力帶來一定壓力。疊加流量成本的不斷提升，傳統(tǒng)高度依賴營銷宣傳的品牌驅動型企業(yè)也面臨較大困境。故而未來競爭將是工藝與產品設計的競爭，以產品實力撬動品牌整體影響力才是珠寶企業(yè)發(fā)展的更優(yōu)解。近一年行業(yè)走勢商貿零售滬深3000%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%?

行業(yè)投資邏輯：當前中國黃金珠寶行業(yè)的投資邏輯可分為兩條主線。（1）行業(yè)層面，金價作為珠寶品牌經營成本的核心影響因素，仍對公司業(yè)績帶來較大影響。雖然金價的急漲會某些層面上抑制終端消費，但當消費者逐漸習慣金價高位后，消費力仍會逐漸恢復。同時金價的上行對品牌也會帶來利潤端的正面影響，從而對沖掉營收端的負面影響。推薦：菜百股份、老鳳祥，建議關注：中國黃金。2023-082023-122024-042024-08相對表現(xiàn)1個月-3.40

-17.18

-34.17-6.14

-9.64

-10.943個月

12個月（2）個股層面，當前競爭格局下看好有望持續(xù)受益行業(yè)集中度提升的龍頭企業(yè)，以及產品具有特色

商貿零售的差異化定位企業(yè)。推薦：潮宏基、周大生、周大福，建議關注：老鋪黃金。滬深300?

風險提示：金價大幅波動的風險；終端消費情緒恢復較慢的風險；渠道拓展不及預期的風險等。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明20102行業(yè)規(guī)模與競爭格局金價對行業(yè)的影響行業(yè)發(fā)展趨勢目

錄0304CONTENTS行業(yè)投資邏輯和重點公司05

風險提示1.1

黃金珠寶行業(yè)歷經多年發(fā)展，進入由技術革新引領的創(chuàng)新成長期圖1：中國黃金珠寶市場歷史復盤資料：同花順，前瞻經濟學人，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明41.2

黃金珠寶消費的主要驅動因素以投資、自用、禮贈為主?黃金珠寶消費的驅動因素主要可分為以下三種?

投資需求：在全球經濟不景氣、地緣政治不穩(wěn)定的宏觀因素擾動下，美聯(lián)儲加息預期于近日再次升溫。降息預期對金價帶來正向影響，使得投資金需求不斷提升。?

悅己/婚慶需求：隨著黃金技術的迭代升級，工藝更加精美、設計更加時尚的產品拉動悅己消費的增長?；閼c需求受中國傳統(tǒng)文化的影響，近年雖呈現(xiàn)下滑趨勢，但仍然占據(jù)一席之地。?

禮贈需求：疫情后的經濟復蘇推動各類商務活動的復蘇，同時人均收入的增長也為珠寶的禮贈消費提供支持。圖2：黃金珠寶行業(yè)驅動因素分析資料：勤策消費研究，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明51.3

中國珠寶市場以黃金品類為主，其中足金黃金占據(jù)主導地位?中國珠寶市場規(guī)模達8200億元，未來5年有望突破1.1萬億圖3：中國珠寶市場規(guī)模?

2023年中國珠寶市場規(guī)模達8200億元，其中超5000億均為黃金類產品。預計到2028年，整體市場規(guī)模有望達到1.14萬億，黃金類產品則有望突破8000億元。?

分品類看：2023年足金黃金產品市場規(guī)模達5049億元，K金珠寶僅131億元，預計未來5年復合增速分別可達9.7%/-4.3%。圖4：中國黃金飾品市場分品類規(guī)模圖5：中國珠寶市場分材質規(guī)模資料：老鋪黃金招股說明書，中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會，弗若斯特沙利文，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明61.3

足金黃金中古法金憑借其更高的時尚度增長迅猛?古法黃金順應國潮趨勢，近年發(fā)展迅速圖7：中國古法黃金市場規(guī)模?

據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，近年來憑借吉祥的文化意義和美學設計，古法黃金產品吸引了較多年輕消費者的目光，銷售占比已達14%。?

古法黃金珠寶的市場規(guī)模也由2018年的130億元飆升至2023年的

1573億元，18-23年CAGR為64.6%。預計古法黃金珠寶市場規(guī)模在2028年將達到4214億元，23-28年CAGR為21.8%。圖6：古法黃金成為最受消費者歡迎的黃金工藝產品資料：《魔鏡市場情報：2023.4珠寶行業(yè)電商平臺表現(xiàn)回顧》，中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會，中國黃金協(xié)會，弗若斯特沙利文，老鋪黃金招股說明書，西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明71.4

中國黃金珠寶市場集中度持續(xù)提升，未來空間仍在?市場集中度不斷提高，渠道主要依賴線下市場?

競爭格局：雖然市場份額在不斷向頭部企業(yè)集中，但尾部依然較長，尚未出現(xiàn)占據(jù)絕對優(yōu)勢的頭部企業(yè)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2014-2023年中國黃金珠寶市場CR5從18.6%提升至29.5%，CR10從22.2%提升至37.2%，遠高于全球市場的變動幅度。?

渠道布局：線上銷售占比平穩(wěn)增長，線下滲透率提升仍以開店為主，從重點城市逐漸向全國各層級城市輻射。圖8：中國珠寶市場集中度圖9：中國珠寶市場仍以線下渠道為主資料：Euromonitor，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明81.5

板塊估值受宏觀影響較大，目前處于歷史低位，安全邊際充足圖10：黃金珠寶板塊行情復盤資料：同花順，西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明90102行業(yè)規(guī)模與競爭格局金價對行業(yè)的影響行業(yè)發(fā)展趨勢目

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投資建議與風險提示2.1

作為黃金珠寶行業(yè)最主要的原料成本，黃金價格受到多方因素的影響?黃金在全球金融體系中享有獨特和重要的地位，融合了商品屬性、金融屬性和貨幣屬性圖11：金資料：

《黃金的三重屬性和價值的三輪重估》，西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明112.2

金價變動通過產業(yè)鏈的多層傳導，對行業(yè)帶來多元影響圖12：黃金珠寶行業(yè)產業(yè)鏈圖譜資料：前瞻研究院，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明122.3

黃金珠寶的商業(yè)模式決定金價向下游傳導的不同機制?黃金珠寶零售店可分為直營與加盟模式，金價通過品牌或加盟商逐級向下游消費者傳導?

加盟模式：加盟商向品牌支付加盟費（即入網(wǎng)費，通常一次性結清）與加盟管理費（通常按期收?。┮垣@得代理銷售產品的權限。根據(jù)不同的貨品交付制度可分為買斷制與寄售制，其中寄售制下加盟商無需承擔金價波動的相關風險，買斷制下加盟商擁有貨品的所有權，需承擔相應風險，但也有望獲得更高庫存收益。?

直營模式：由品牌直接進行門店的運營管理，雖成本更高但能夠保證較好的服務質量與運營效率。圖13：黃金珠寶行業(yè)直營與加盟門店商業(yè)模式圖14：金價的傳導機制資料：同花順，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明132.4

金價變動對黃金需求量的影響，與需求類型有關?金價變動對消費金需求的影響是多變的，取決于金價的變動幅度圖16：金價變動對珠寶需求的影響?

金價急漲：金價急速上漲消費者可能出現(xiàn)觀望情緒，從而削弱消費金的需求量?

金價急跌：金價急速下跌消費者可能出現(xiàn)抄底情緒，反而在一定程度上增加消費金的需求量圖15：全球黃金需求結構資料：世界黃金協(xié)會，同花順，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明140102行業(yè)規(guī)模與競爭格局金價對行業(yè)的影響行業(yè)發(fā)展趨勢目

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投資建議與風險提示3.1

渠道紅利減弱，競爭落地產品與品牌?中國珠寶行業(yè)已進入存量市場，產品與品牌將成為凸顯α的主要抓手?

歷史上來看，我國珠寶品牌多以渠道為切入，以品牌為旗幟，以產品為嘗試。當前渠道因素仍占據(jù)主導地位，但隨著門店數(shù)的日漸增長，邊際效益正逐步減弱，能否建立多樣化、精細化、高迭代的產品矩陣，并以產品作為基礎豐富品牌內涵，提升品牌認可度，將成為未來競爭的一大關鍵。?

渠道驅動型：高周轉+高凈利率，例如：中國黃金、老鳳祥、周大生、周大福?

品牌驅動型：高毛利+高ROE，例如：迪阿股份、老鋪黃金、菜百股份?

產品驅動型：高毛利，例如：潮宏基、周大福表1：黃金珠寶行業(yè)主要上市公司ROE拆解2023年中國黃金

周大生

老鳳祥

周大福

潮宏基

菜百股份

迪阿股份

老鋪黃金凈資產收益率ROE（%）

13.6%

21.2%

20.4%

16.3%

9.3%19.7%1.652.801.0%1.230.273.2%34.9%1.451.84權益乘數(shù)1.734.561.7%1.262.092.322.842.651.081.571.05總資產周轉率銷售凈利率（%）2020年8.1%

4.2%

5.8%

5.6%4.3%13.1%中國黃金

周大生

老鳳祥

周大福

潮宏基

菜百股份

迪阿股份

老鋪黃金凈資產收益率ROE（%）

10.1%

20.1%

21.2%

10.2%

4.1%16.9%1.871.7763.0%1.661.6613.5%1.420.96權益乘數(shù)1.763.871.5%1.250.812.452.822.230.891.540.61總資產周轉率銷售凈利率（%）19.9%

4.0%

5.3%

4.5%5.2%22.9%9.8%資料：同花順，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明163.2

渠道驅動型品牌面臨門店拓展與利潤水平的雙重壓力表2：周大生店效趨勢?行業(yè)進入門店存量時代，渠道紅利逐漸減弱20192020自營單店-25.9%-7.8%加盟單店-21.0%202120222023?

門店數(shù)量：2023年老鳳祥、中國黃金、周大生、周大福門店總數(shù)基本在4000家以上，其他品牌2023年平均門店數(shù)量僅500家左右。營收增速（%）毛利增速（%）-5.2%6.8%87.3%35.4%-13.7%-23.8%23.6%20.9%?

正因為存量門店數(shù)的日漸增長，當前部分品牌進入凈關店階段，更多側重于對單店店效的提升，從而提振整體盈利能力。營收增速（%）毛利增速（%）-8.9%-7.0%90.1%17.6%20.3%-13.0%38.0%17.4%-10.1%金價增速14.4%上金所金價增速（%）

19.7%圖18：其他品牌門店數(shù)量-4.1%9.8%16.8%圖17：渠道驅動型品牌門店數(shù)量資料：同花順，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明173.2

渠道驅動型品牌面臨門店拓展與利潤水平的雙重壓力圖19：渠道驅動型品牌門店結構占比?渠道擴張仍以線下加盟為主，導致綜合毛利率水平承壓?

渠道驅動型品牌多倚靠加盟商進行市場滲透率提升，

因此門店結構上加盟店占比多超過50%的水平。?

然而加盟商由于門店區(qū)位受資金限制、拿貨能力波動較大、折扣活動力度難以統(tǒng)一等因素影響，導致整體毛利率低于直營店，從而使得渠道型品牌的綜合毛利率整體都面臨一定壓力。表3：各品牌直營、加盟毛利率對比直營/自營毛利率加盟/批發(fā)毛利率201821.1%201924.4%4.2%31.8%2019202024.2%3.4%38.5%2020202118.4%1.7%29.4%2021202217.9%2.5%25.3%2022202320188.9%20198.9%5.8%34.4%201920209.4%4.9%39.2%202020218.4%4.7%24.3%202120228.7%6.0%17.5%202220238.9%5.9%14.9%2023老鳳祥22.9%

老鳳祥2.8%

中國黃金24.0%

周大生2023中國黃金周大生29.4%201833.7%2018潮宏基41.2%40.2%13.6%71.2%38.8%13.9%70.5%43.1%37.2%11.3%71.3%41.2%34.1%11.2%70.9%41.9%31.7%

潮宏基10.7%

菜百股份69.3%

迪阿股份

69.8%41.9%

老鋪黃金28.3%27.0%24.0%26.3%23.7%19.8%菜百股份

12.5%迪阿股份

70.2%老鋪黃金70.2%68.5%69.7%68.3%68.0%資料：同花順，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明183.3

流量成本提升，品牌驅動型品牌面臨成本壓力?營銷成本逐漸提高，傳統(tǒng)品牌驅動型品牌難以維系?

迪阿股份以“男士一生只能送一人”的理念切入，通過高營銷投入來打造品牌故事，宣傳品牌形象。雖然建立了較為深刻的品牌認知度，從而實現(xiàn)了高于行業(yè)平均對的毛利率水平，但在婚慶市場需求減弱，疊加流量成本日益高漲的背景影響下，銷售凈利率自2020年的22.9%下滑至2023年的3.3%。?

反觀周大福，在打造品牌形象的同時注重產品設計與產品矩陣的建設，不斷推陳出新，實現(xiàn)了自渠道-品牌-產品的轉型。圖20：各品牌銷售毛利率對比圖21：各品牌銷售凈利率對比資料：同花順，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明193.3

流量成本提升，品牌驅動型品牌面臨成本壓力圖22：各品牌銷售費用率對比圖23：各品牌廣宣費用率對比圖24：迪阿股份品牌宣傳途徑資料：Wind，DR品牌官網(wǎng)，DR微博官方賬號，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明203.4

技術革新推動行業(yè)發(fā)展，重視產品設計研發(fā)才能走出同質化困局?市場需求是行業(yè)發(fā)展的終極動力，工藝革新為產品帶來更多可能性?

工藝迭代加速，激發(fā)黃金產品消費屬性，順應“國潮”和年輕化群體需求。企業(yè)改革工藝，出現(xiàn)3D、5D、5G等硬足金技術。通過克服黃金固有的材質缺陷，使得金飾設計更加多樣化和豐富，為消費者提供更具創(chuàng)意和個性化的選擇。?

順應時代需求，品牌也在逐步加大對產品研發(fā)的投入，解決行業(yè)內產品同質化嚴重的固有問題。表4：周大福發(fā)展策略對比表5：黃金工藝發(fā)展概覽發(fā)展方針與策略2018財年2023財年（中報）推出更多產品與創(chuàng)新項目以及推

提升品牌定位，借此吸引更廣泛及12行多品牌策略年輕的顧客優(yōu)化產品組合及系列種類，同時減低存貨水平及周轉天數(shù)提升門店體驗，促進全渠道零售培養(yǎng)以顧客為主導的生產能力和靈活的供鏈，加強打造個性化的購物旅程優(yōu)化運營效率，以提升企業(yè)競爭力及效益3投資大數(shù)據(jù)分析，利用見解建立更高效率的運營模式，迅速應對消費者的喜好深化以人為本的工作間文化，致力培育優(yōu)秀人才45啟導創(chuàng)新及創(chuàng)業(yè)文化，配合集團

建立數(shù)據(jù)驅動文化，善用電子科技級整個珠寶行業(yè)人才發(fā)展

及數(shù)據(jù)分析支援業(yè)務發(fā)展資料：同花順，中國地質大學武漢珠寶學院微信公眾號，西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明213.4

技術革新推動行業(yè)發(fā)展，重視產品設計研發(fā)才能走出同質化困局?產品研發(fā)壁壘較高，高投入晚回報，難度相對較大?

潮宏基作為產品驅動型品牌代表，研發(fā)人員占比在行業(yè)內突破5%，同時研發(fā)費用率突破1%，遠高于行業(yè)平均。正是受益于此類投入，潮宏基也在近年推出“花絲風雨橋”等系列，增強品牌與花絲技術的連結性，打造“非遺傳承人”的品牌內涵。?

然而研發(fā)投入需要較多資金支持、較長回本周期，導致產品驅動品牌的資金流轉壓力較大。疊加國內珠寶行業(yè)在產品設計上也缺乏人才的歷史積累，導致轉型難度較高。未來隨著行業(yè)和黃金工藝的進一步發(fā)展，希望更多品牌能夠實現(xiàn)從渠道或傳統(tǒng)品牌驅動的一大跨越。圖25：各品牌研發(fā)人員占比圖26：各品牌研發(fā)費用率對比資料：同花順，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明220102行業(yè)規(guī)模與競爭格局金價對行業(yè)的影響行業(yè)發(fā)展趨勢目

錄0304CONTENTS行業(yè)投資邏輯和重點公司05

風險提示4.1

黃金珠寶行業(yè)投資邏輯：α看產品，β看金價?當前中國黃金珠寶行業(yè)的投資邏輯可分為以下兩條主線?

行業(yè)層面：金價作為珠寶品牌經營成本的核心影響因素，仍對公司業(yè)績帶來較大影響。雖然金價的急漲會某些層面上抑制終端消費，但當消費者逐漸習慣金價高位后，消費力仍會逐漸恢復。同時金價的上行對品牌也會帶來利潤端的正面影響，從而對沖掉營收端的負面影響。因此我們認為：?

低工費投資品占比高的品牌更能受益金價上漲：當金價變動幅度一致時，工費越低，毛利率的變動幅度越大；?

直營渠道占比高的品牌更能受益金價上漲：當金價變動幅度一致時，直營黃金業(yè)務占比越高，毛利率的變動幅度越大；?

存貨周轉更快的品牌更能受益金價上漲：當金價變動幅度一致時，存貨周轉越快，受金價影響的周期越短；?

推薦：菜百股份、老鳳祥，建議關注：中國黃金。?

個股層面：當前競爭格局下看好有望持續(xù)受益行業(yè)集中度提升的龍頭企業(yè)，以及產品具有特色的差異化定位企業(yè)。?

渠道紅利減弱，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益行業(yè)集中度提升。推薦：周大福、周大生；?

產品實力決定品牌影響力。推薦：潮宏基，建議關注：老鋪黃金。資料：西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明244.1

黃金珠寶行業(yè)投資邏輯：α看產品，β看金價表6：黃金珠寶行業(yè)主要企業(yè)數(shù)據(jù)一覽2023年老鳳祥714.413.4%22.1周大生162.9豫園股份581.515.8%20.2中國黃金菜百股份165.550.6%7.1潮宏基59.0曼卡龍19.2周大福1087.114.8%65.0老鋪黃金31.8營業(yè)收入（億元/港元）563.6收入端利潤端收入增速46.5%19.6%33.6%3.319.4%0.8145.6%4.2歸母凈利潤（億元/港元）歸母凈利潤增速毛利率13.29.730.2%8.3%3.1%599438520.7%-47.1%14.1%3.5%27.2%53.6%10.7%4.3%8767.4%26.1%5.7%139924147.1%14.6%4.2%21820.7%22.8%6.0%340.4%41.9%13.2%3018.1%4.1%盈利能力凈利率8.1%1.7%4257門店數(shù)量510649947782門店凈增4904296151781363業(yè)務指標素金首飾：62.0%鑲嵌首飾：-29.4%素金首飾：84.2%0.65黃金產品：20.1%K金珠寶類產品：-26.5%黃金產品；98.4%0.45貴金屬投資產品：55.8%

時尚珠寶首飾：20.4%?

素金飾品：32.1%

珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾產品：-13.3%

足金黃金產品：110.9%黃金首飾類增速珠寶首飾：15%黃金飾品：11.1%黃金飾品：54.1%傳統(tǒng)黃金首飾：56.7%

鑲嵌飾品：-43.6%黃金首飾及產品：22.5%黃金首飾：82.0%0.55（港元）足金鑲嵌產品：182.9%主要黃金品類占比每股派息（元）股息率珠寶首飾：81.4%黃金飾品：63.2%貴金屬投資產品：53.7%傳統(tǒng)黃金：38.4%素金飾品：92.0%足金黃金：43.9%1.950.190.70.250.12--分紅政策2.8%4.3%3.7%4.7%3.1%4.6%0.9%4.8%表7：黃金珠寶估值表收盤價總市值(億凈利潤(億元，財報貨幣)P/E2025E代碼簡稱財報貨幣（元，財報貨幣）

元，財報貨2024E2025E2026E2024E2026EA股600916.SH002867.SZ600612.SH605599.SH002345.SZ300945.SZ中國黃金周大生*老鳳祥*菜百股份*潮宏基*曼卡龍CNYCNYCNYCNYCNYCNY8.5810.2047.6411.114.16144.14111.78311.1586.4136.9622.2412.0316.0525.918.203.861.0014.1118.2729.199.244.441.1816.2119.4132.3610.265.2412.016.9612.0110.549.5910.266.1210.669.358.3218.85P/E8.955.769.628.427.0616.568.49收盤價1.3422.17總市值(億凈利潤(億元，財報貨幣)2024E代碼簡稱財報貨幣（元，財報貨幣）

元，財報貨2025E2026E2024E2025E2026E港股1929.HK6181.HK周大福*老鋪黃金HKDCNY6.5787.75656.19147.7474.527.8487.0210.08102.5212.298.8115.737.5412.176.409.96注：除標星號公司采用西部證券預期外，其他公司盈利預測均為同花順一致預期資料：同花順，西部證券研發(fā)中心；注：估值表中股價采用2024/8/21日收盤價；A股標的以2023年12月31日收盤價計算股息率，H股標的以2024年3月31日收盤價計算股息率請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明254.2

老鳳祥——上海本地國企，百年民族品牌，門店覆蓋范圍廣?

歷史發(fā)展：公司起源于1848年鳳祥裕記銀樓，于2009年正式成立老鳳祥股份有限公司。2018年被納入“雙百”名單，開始國企改革的進程，截至目前已順利引入職業(yè)經理人制度，優(yōu)化股權結構。圖27：老鳳祥營收能力?

公司看點：國企背景渠道覆蓋面廣+獨有黃金交易業(yè)務市場敏感度高?

估值復盤：復盤近10年股價走勢，估值頂點為34.87倍，底部為10.71倍，平均值為17.47倍，24年一致預期對應估值為10.11倍，處于歷史低位。圖29：老鳳祥PE-Band圖28：老鳳祥盈利能力資料：同花順，西部證券研發(fā)中心；注：老鳳祥PE-Band區(qū)間為2014/8/11-2024/8/21請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明264.3

周大生——黃金品類逐漸發(fā)力，低線城市覆蓋率高單店表現(xiàn)好?

歷史發(fā)展：公司創(chuàng)立于1999年，2006年開放加盟渠道，2021年引入省代模式，重整圖30：周大生營收能力加盟業(yè)務。起初以鑲嵌產品打開市場，2020年順應市場趨勢，重心逐漸轉向黃金產品。?

公司看點：渠道下沉優(yōu)勢顯著+線上爆品成績亮眼?

估值復盤：復盤近10年股價走勢，估值頂點為47.61倍，底部為8.65倍，平均值為18.18倍，24年一致預期對應估值為8.24倍，處于歷史低位。圖32：周大生PE-Band圖31：周大生盈利能力資料：同花順，西部證券研發(fā)中心；注：周大生PE-Band區(qū)間為2017/4/27-2024/8/21請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明274.4

潮宏基——珠寶女包雙輪驅動，品牌矩陣不斷擴展?

歷史發(fā)展：公司創(chuàng)立于1996年，以時尚珠寶為主要方向。2011-2018尋求多元化發(fā)展，進軍美妝、美容、女包等多行業(yè)，并于2014年收購“FION”100%的股權。2019年后逐漸縮減投資，回歸珠寶+女包主業(yè)。圖33：潮宏基營收能力?

公司看點：側重產品設計+女包業(yè)務成功轉型?

估值復盤：復盤近10年股價走勢，估值頂點為102.60倍，底部為-124.02倍，平均值為25.08倍，24年一致預期對應估值為9.15倍，處于歷史低位。圖35：潮宏基PE-Band圖34：潮宏基盈利能力資料：同花順，西部證券研發(fā)中心；注：潮宏基PE-Band區(qū)間為2014/8/11-2024/8/21請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明284.5

菜百股份——渠道全直營，產品性價比高?

歷史發(fā)展：公司成立于1956年，前身為菜市口百貨商場，初期經營綜合性百貨業(yè)務，后來于2000年進行股改，正式更名為菜百股份，2010年向黃金珠寶專業(yè)化運營轉型。渠道深耕京津冀地區(qū)，并逐漸向外延伸。圖36：菜百股份營收能力?

公司看點：投資品受益金價上漲，性價比成為有力競爭點?

估值復盤：復盤上市以來股價走勢，估值頂點為34.34倍，底部為11.48倍，平均值為18.49倍，24年一致預期對應估值為10.63倍，處于歷史低位。圖38：菜百股份PE-Band圖37：菜百股份盈利能力資料：同花順，西部證券研發(fā)中心；注：菜百股份PE-Band區(qū)間為2021/9/9-2024/8/21請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明294.6

周大?！圪Y代表性品牌，強運營能力+產品品牌力?

歷史發(fā)展：公司于1929年創(chuàng)立，1998年在北京開設首家零售店，后來于2003年在深圳設立中國總部。2018-2019年推出“新城鎮(zhèn)戰(zhàn)略”并設立省代，借助加盟商加速市場布局。2022年搶占低線下沉市場，推出周大福精致店。圖39：周大福營收能力?

公司看點：黃金珠寶龍頭企業(yè)+產品力品牌力共助力店效提升?

估值復盤：復盤近10年股價走勢，估值頂點為36.33倍，底部為9.79倍，平均值為20.51倍，F(xiàn)Y25一致預期對