有色金屬行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：降息預(yù)期靜待花開

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦有色金屬2024年中期策略：降息預(yù)期下，靜待金、鋁花開摘要：

板塊走勢(shì)回顧：2024年上半年有色金屬板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，整體板塊機(jī)會(huì)以結(jié)構(gòu)性為主，多數(shù)金屬價(jià)格年初至今呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其中貴金屬價(jià)格、工業(yè)金屬價(jià)格年初至今漲幅較高，截至2024年6月25日，黃金價(jià)格年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)14%，白銀年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)31%，銅價(jià)年內(nèi)漲幅13%，電解鋁價(jià)年內(nèi)漲幅4%。少數(shù)商品價(jià)格如稀土價(jià)格等跌幅較大。截至2024年6月25日，年內(nèi)申萬(wàn)有色金屬指數(shù)漲幅為1.63%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)里排名居前，小幅跑贏滬深300指數(shù)。行業(yè)內(nèi)個(gè)股漲幅前三為：北方銅業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、湖南黃金；跌幅榜前三為：羅平鋅電、華陽(yáng)新材、深圳新星。

黃金板塊下半年有望在震蕩后繼續(xù)上行：短期來看，市場(chǎng)最早預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)到2024年9月就會(huì)有一次降息25bp的可能，且可能性超過60%，預(yù)計(jì)到24年底降息兩次共計(jì)50bp可能性超過60%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖韌性較強(qiáng)但回落跡象逐步顯現(xiàn)，年內(nèi)降息是大概率事件。中期角度來看，參考2018-2019年的美聯(lián)儲(chǔ)加息向降息轉(zhuǎn)換的歷史，金價(jià)在降息預(yù)期發(fā)酵向降息實(shí)際落地區(qū)間內(nèi)將會(huì)有較好表現(xiàn)。長(zhǎng)期維度來看，央行對(duì)黃金需求的持續(xù)增加有望抬升金價(jià)中樞。除此以外，當(dāng)前國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)性事件不斷，避險(xiǎn)情緒有望進(jìn)一步增加黃金配置的性價(jià)比。

電解鋁板塊下半年供需延續(xù)緊平衡，噸鋁盈利有望持續(xù)高位：供給端來看，產(chǎn)能“天花板”上限4500萬(wàn)噸基本明確，西南地區(qū)水電鋁受天氣影響明顯，我們認(rèn)為整體電解鋁供給端剛性較強(qiáng)。需求端來看，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力地產(chǎn)行業(yè)明顯，去庫(kù)存基調(diào)下鋁需求有望回暖。同時(shí)，汽車市場(chǎng)用鋁等其他需求端預(yù)計(jì)仍將保持回暖趨勢(shì)。成本端來看，預(yù)計(jì)氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極將保持低位，噸鋁毛利預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持高位，具備低成本的電解鋁企業(yè)有望充分受益。

投資建議小結(jié)：黃金板塊中建議逢低關(guān)注山東黃金、銀泰黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、紫金礦業(yè)等黃金企業(yè)。電解鋁板塊建議逢低關(guān)注云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、神火股份等鋁企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、金屬下游需求不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)等。目錄一、有色金屬板塊回顧二、黃金板塊下半年有望在震蕩后繼續(xù)上行三、電解鋁板塊下半年供需延續(xù)緊平衡，噸鋁盈利有望持續(xù)高位四、投資建議小結(jié)五、風(fēng)險(xiǎn)提示一、有色金屬板塊回顧

截至2024年6月25日，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)年初至漲1.63%，同期滬深300指數(shù)上漲0.87%。

截至2024年6月25日，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)漲跌幅在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中排名前十，排名較靠前。指數(shù)相對(duì)滬深300表現(xiàn)行業(yè)指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所

申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)中，截至2024年6月25日漲幅最大的為工業(yè)板塊，漲幅為20.5%，貴金屬緊隨其后漲幅23.5%，小金屬漲幅16.7%；金屬新材料板塊下跌14.3%，能源金屬表現(xiàn)不佳，跌幅達(dá)-28.5%。

個(gè)股中漲幅前五為：北方銅業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、湖南黃金、興業(yè)銀錫、中金黃金。

個(gè)股中跌幅前五為：天齊鋰業(yè)、融捷股份、羅平鋅電、華陽(yáng)新材、深圳新星。子行業(yè)漲跌情況個(gè)股表現(xiàn)數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所

年初至24年6月25日商品價(jià)格中，銻、貴金屬、工業(yè)金屬等均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，其中銻價(jià)格漲幅接近90%；白銀價(jià)格漲超30%；銅、金價(jià)格漲超10%，鎂、鋰、稀土等能源金屬呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。

年初至24年6月25日，黃金板塊和電解鋁板塊均大多呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其中漲幅最大的為湖南黃金，漲幅接近60%；其次為中金黃金和紫金礦業(yè)。電解鋁中天山鋁業(yè)漲幅最大超過35%，南山、中鋁、神火漲幅均在30%以上。商品價(jià)格漲跌電解鋁、黃金個(gè)股漲跌幅數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所二、黃金板塊2024年下半年有望在震蕩后繼續(xù)上行黃金具有商品、貨幣、金融投資三重屬性。黃金的商品屬性主要體現(xiàn)在日常消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)中，其價(jià)格在供給端體現(xiàn)為金價(jià)和黃金產(chǎn)量的負(fù)相關(guān)，在需求側(cè)則與黃金實(shí)際需求正相關(guān)。黃金的貨幣屬性曾經(jīng)體現(xiàn)在“金本位制”中與美元強(qiáng)掛鉤，后隨著布雷頓森林體系解體，貨幣屬性逐步降低，但美元指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格仍有較大關(guān)聯(lián)。黃金的金融投資屬性主要體現(xiàn)在黃金的持有成本可以看作是其他資產(chǎn)的回報(bào)率，實(shí)際利率可以看作是黃金的持有成本，同時(shí)出于避險(xiǎn)和通脹因素考慮，黃金具有一定的保值性。美聯(lián)儲(chǔ)政策影響黃金價(jià)格示意圖：開始降息、信用貨幣流通量和供應(yīng)量下降開始加息、縮表等貨幣供應(yīng)量上升黃金價(jià)格QE寬松政策等資料：南京證券研究所

美債十年期實(shí)際利率和黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。美國(guó)長(zhǎng)債利率可以看作黃金投資的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)長(zhǎng)期利率上行時(shí)，黃金機(jī)會(huì)成本下降，投資者更傾向于投資美債而非黃金。

同時(shí)美債的長(zhǎng)期實(shí)際利率也能反映出美國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)實(shí)際利率上行時(shí)，顯示出市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的預(yù)期，其經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)率較強(qiáng)；而當(dāng)實(shí)際利率下行時(shí)，通常反映市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入低迷期或者衰退期的預(yù)期，此時(shí)黃金的避險(xiǎn)效應(yīng)會(huì)愈發(fā)明顯和敏感，黃金價(jià)格的波動(dòng)可能會(huì)加大。數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息情況：2022年3月開始的第一次加息后，基本每次加息前金價(jià)都會(huì)有一定幅度的下跌，從加息25bp開始不斷加碼，直到2022年底加息幅度從75bp轉(zhuǎn)為加息50bp，邊際出現(xiàn)明顯變化，黃金價(jià)格也在11月最后一次加息75bp后不斷上揚(yáng)。23年中美聯(lián)儲(chǔ)2023年6月宣布暫停加息，隨后在7月的議息會(huì)議上再次加息25bp，目前利率區(qū)間為5.25-5.5%，自7月后，美聯(lián)儲(chǔ)歷次利率決議均表示不進(jìn)一步加息，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)24年進(jìn)入降息周期的預(yù)期越來越強(qiáng)。以史為鑒：通過復(fù)盤2018-2019年黃金走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，我們認(rèn)為本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息越來越接近尾聲，在降息預(yù)期不斷發(fā)酵之際，黃金價(jià)格震蕩向上概率較高。2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)加息情況2018-2019年金價(jià)復(fù)盤3.2125bp6.1425bp9.2725bp12.2025bp7.31

9.19-25bp

-25bp

-25bp10.317.2725bp3.16

5.425bp

50bp6.15

7.27

9.21

11.2

12.14

2.1

3.23

5.375bp

75bp

75bp

75bp

50bp

25bp

25bp

25bp資料：同花順ifind，南京證券研究所在宣布不進(jìn)一步加息后，美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”預(yù)期發(fā)生了一定的變化，對(duì)24年利率中樞的預(yù)期為5-5.25%，即24年降息1次25bp的預(yù)期。對(duì)25年和26年利率中樞的預(yù)期為4.25-4.5%和3-3.25%。資料：同花順ifind，CMEgroup，南京證券研究所美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)3.3%，較前值和預(yù)期值3.4%小幅下降；5月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0%，低于預(yù)期0.1%，也較前值明顯放緩，為2022年7月以來最低水平。剔除食品和能源成本后的5月核心CPI同比增長(zhǎng)3.4%，低于預(yù)期3.5%，也低于前值3.6%，為三年多以來的最低水平。其中核心服務(wù)通脹環(huán)比明顯放緩，除住房和能源外的服務(wù)價(jià)格與4月份基本持平，為2021年9月以來最低水平。從整體看，美國(guó)通脹的下行趨勢(shì)較明確。美國(guó)勞工部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月PPI同比上升2.2%，預(yù)估為上升2.5%，前值為上升2.2%；美國(guó)5月PPI環(huán)比下降0.2%，為2023年10月以來最大降幅；預(yù)估為上升0.1%，前值為上升0.5%。盡管美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)強(qiáng)硬，但隨著越來越多的跡象顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在降溫，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年將有降息操作。美國(guó)CPI數(shù)據(jù)美國(guó)PPI數(shù)據(jù)資料：同花順ifind，南京證券研究所最新的美國(guó)5月失業(yè)率為4%，繼續(xù)維持在較低水平，相較4月小幅上升0.1%；美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)27.2萬(wàn)人，相較4月16萬(wàn)人有一定的增長(zhǎng)，目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表觀數(shù)據(jù)仍偏強(qiáng)，不宜對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景過于悲觀、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間和幅度過于樂觀。同時(shí)美國(guó)非農(nóng)就業(yè)員工私營(yíng)企業(yè)的平均時(shí)薪仍在緩慢上漲，同比增速在4%之后走平，增速邊際有放緩的跡象。當(dāng)前的新增非農(nóng)與薪資環(huán)比進(jìn)一步下行展示了美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期“經(jīng)濟(jì)軟著陸”的主要路徑：即維持勞動(dòng)力市場(chǎng)高景氣的同時(shí)放緩工資上升水平來抑制通脹的回升，我們對(duì)于降息的具體時(shí)間點(diǎn)不過分樂觀，預(yù)計(jì)到9月之后美國(guó)有望開啟降息通道。美國(guó)就業(yè)情況美國(guó)私營(yíng)企業(yè)平均時(shí)薪情況資料：同花順ifind，南京證券研究所世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，各國(guó)央行長(zhǎng)期黃金凈買入的勢(shì)頭仍然堅(jiān)挺，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023全年央行凈購(gòu)金量為1,037噸，相較2022年小幅下降，世界央行的持續(xù)凈買入對(duì)黃金價(jià)格支撐作用相對(duì)較強(qiáng)。據(jù)最新國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月，我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)7280萬(wàn)盎司，較4月持平，短期暫停了持續(xù)了18個(gè)月的凈購(gòu)入局面。但在目前復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，黃金避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位進(jìn)一步增強(qiáng)，世界央行對(duì)于增加黃金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐步成為共識(shí)，我們認(rèn)為央行的凈購(gòu)入推動(dòng)了黃金的整體需求增加，支撐黃金價(jià)格。央行黃金需求情況中國(guó)黃金儲(chǔ)備情況資料：同花順ifind，南京證券研究所避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)黃金價(jià)格的上漲不容忽視：今年以來地緣政治沖突等事件不斷，黃金價(jià)格在避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下呈現(xiàn)脈沖式上升，目前基本站穩(wěn)2300美元/盎司上方，我們認(rèn)為避險(xiǎn)情緒仍將繼續(xù)影響并放大黃金的價(jià)格波動(dòng)，地緣政治危機(jī)未平息之前，黃金價(jià)格仍將易漲難跌。美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口借款創(chuàng)紀(jì)錄“胡塞”武裝襲擊油輪巴以沖突現(xiàn)場(chǎng)資料：，CNN，央視新聞，同花順ifind，南京證券研究所

黃金板塊小結(jié)：

短期來看，市場(chǎng)最早預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)到2024年9月就會(huì)有一次降息25bp的可能，且可能性超過60%，預(yù)計(jì)到24年底降息兩次共計(jì)50bp可能性超過60%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖韌性較強(qiáng)但回落跡象逐步顯現(xiàn)，年內(nèi)降息是大概率事件。中期角度來看，參考2018-2019年的美聯(lián)儲(chǔ)加息向降息轉(zhuǎn)換的歷史，金價(jià)在降息預(yù)期發(fā)酵向降息實(shí)際落地區(qū)間內(nèi)將會(huì)有較好表現(xiàn)。長(zhǎng)期維度來看，央行對(duì)黃金需求的持續(xù)增加有望抬升金價(jià)中樞。除此以外，當(dāng)前國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)性事件不斷，避險(xiǎn)情緒有望進(jìn)一步增加黃金配置的性價(jià)比。

投資建議：建議逢低關(guān)注黃金相關(guān)企業(yè)山東黃金、銀泰黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、紫金礦業(yè)等。三、電解鋁板塊2024年二季度供需延續(xù)緊平衡，噸鋁盈利有望持續(xù)高位供給端：根據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)已建成電解鋁產(chǎn)能最新數(shù)據(jù)為4470余萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能恢復(fù)至4300余萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能利用率目前維持在96%左右，今年年初以來利用率逐步回暖，隨著國(guó)家對(duì)于雙碳目標(biāo)的愈發(fā)重視，綠色鋁的重要性將愈發(fā)凸顯，電解鋁整體產(chǎn)能4500萬(wàn)噸的“天花板”也逐步清晰。云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能利用率自23年6月以來逐步恢復(fù)至10月的93%左右，產(chǎn)能恢復(fù)至570萬(wàn)噸左右，隨后進(jìn)入11月產(chǎn)能利用率有所下降，回到75%左右，今年年初至今產(chǎn)利用率逐步恢復(fù)，復(fù)合季節(jié)性趨勢(shì)，同時(shí)考慮到部分高能耗高成本電解槽停槽后重啟成本問題，我們認(rèn)為整體供給剛性較強(qiáng)。電解鋁產(chǎn)能利用情況云南電解鋁產(chǎn)能利用率資料：同花順ifind，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)最新數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已減產(chǎn)7.7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)仍有85萬(wàn)-135萬(wàn)噸電解鋁或?qū)p產(chǎn)。資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚最新數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)116.5萬(wàn)噸，待復(fù)產(chǎn)44.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)最終復(fù)產(chǎn)156.5萬(wàn)噸，計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的企業(yè)大多在西南地區(qū)，大部分預(yù)計(jì)等到三季度后才有可能復(fù)產(chǎn)。資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚最新數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能新建設(shè)348萬(wàn)噸，已投產(chǎn)17萬(wàn)噸，待開工新產(chǎn)能為108萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)125萬(wàn)噸，僅接近計(jì)劃的36%。資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚最新數(shù)據(jù)，年初以來，海外方面生產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，日均電解鋁產(chǎn)量均在73千噸左右，未見有較大變化。資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，IAI，南京證券研究所目前數(shù)據(jù)來看城鄉(xiāng)居民用電量仍處于高位，24年初最新的全國(guó)居民用電量較過去三年仍處于同期較高水平，我們認(rèn)為居民用電量增加將對(duì)耗電量較高的電解鋁企業(yè)的開工率有所影響，即24年季節(jié)性的限電仍有可能。云南地區(qū)雖然降水恢復(fù)，水電發(fā)電量預(yù)期增加，但其承擔(dān)“西電東送”的重要任務(wù)，發(fā)電量也將優(yōu)先保障南方多地如廣東地區(qū)的居民生活用電，實(shí)際可分配剩余電量用于電解鋁等高耗能工業(yè)生產(chǎn)不確定性較高。整體來說，我們預(yù)計(jì)云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)基本已經(jīng)結(jié)束，整體電解鋁的供應(yīng)邊際增量有限?！拔麟姈|送”示意圖全國(guó)居民用電情況資料：同花順ifind，新華網(wǎng)，南京證券研究所需求端方面，鋁下游最主要的應(yīng)用房地產(chǎn)建筑業(yè)仍有較大拖累，24年4-5月竣工同比下降20%，地產(chǎn)行業(yè)在一系列政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)仍需一段時(shí)間筑底企穩(wěn)。汽車銷量回暖趨勢(shì)明顯，2024年一季度新能源汽車銷量208.9萬(wàn)輛，同比增加32%；2024年一季度汽車銷售總量671.7萬(wàn)輛，同比增加10%，目前新能源車銷量占比已達(dá)到31%。房地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)汽車銷售情況資料：同花順ifind，SMM上海有色網(wǎng)，南京證券研究所根據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，2024年5月鋁進(jìn)口量15.79萬(wàn)噸，出口0.68萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量為15.11萬(wàn)噸，電解鋁的凈進(jìn)口量自23年6月以來逐步回暖也側(cè)面印證了國(guó)內(nèi)電解鋁需求回暖趨勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)電解鋁供需緊平衡得到驗(yàn)證。從電解鋁月度供需數(shù)據(jù)來看，24年一季度電解鋁供需基本呈現(xiàn)小幅過剩，進(jìn)入24年4-5月，電解鋁表觀小幅短缺，我們預(yù)計(jì)進(jìn)入季節(jié)性旺季后，下半年供需將趨緊。電解鋁進(jìn)出口情況電解鋁供需情況資料：同花順ifind，南京證券研究所庫(kù)存端方面，上海有色電解鋁社會(huì)庫(kù)存年初至今累庫(kù)幅度不及過往幾年，同時(shí)近期電解鋁庫(kù)存下降速度相較于往年較慢。我們預(yù)計(jì)隨著下半年進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)節(jié)奏，鋁價(jià)將會(huì)有較強(qiáng)支撐，我們認(rèn)為鋁庫(kù)存的下降將對(duì)鋁價(jià)的下限有較強(qiáng)支撐。海外LME鋁庫(kù)存今年在5月之后有明顯累庫(kù)，但相較于2020年和2021年處于低位，整體庫(kù)存水平處于近年來的區(qū)間中，側(cè)面反映整體海外需求相對(duì)平穩(wěn)。電解鋁國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存LME鋁庫(kù)存資料：同花順ifind，南京證券研究所成本端方面，氧化鋁供需從一季度小幅過剩轉(zhuǎn)為小幅短缺，4-5月氧化鋁供需偏緊，在當(dāng)前鋁土礦海內(nèi)外供應(yīng)較充足的情況下，氧化鋁的需求主要跟隨電解鋁的開工率波動(dòng)，在當(dāng)前部分電解鋁產(chǎn)能已基本打滿邊際增量有限，氧化鋁供需預(yù)計(jì)將相對(duì)較寬松。成本端另一要素預(yù)焙陽(yáng)極開工率自年初以來隨著電解鋁復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度有所提升，但整體仍在70%上下波動(dòng)，進(jìn)入5月后，預(yù)焙陽(yáng)極開工率上升至76%附近。氧化鋁供需預(yù)焙陽(yáng)極開工率資料：同花順ifind，百川盈孚，南京證券研究所成本端氧化鋁價(jià)格年初至今波動(dòng)較小，雖然因海外礦影響有小幅上