醫(yī)療服務(wù)行業(yè)研究框架專題報告

目錄ENTS目錄CONTENTS0301行業(yè)復(fù)盤和驅(qū)動因素分析風(fēng)險提示產(chǎn)業(yè)鏈分析和重點公司介紹02請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明3醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場走勢復(fù)盤：資料來源：wind，中國醫(yī)藥創(chuàng)新會，中美聚焦，西部證券研發(fā)中心250%200%150%100%50%0%-50%醫(yī)藥生物(申萬) 醫(yī)療服務(wù)(申萬)2018年1月2日~2024年8月23日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅22.08%，申萬醫(yī)療服務(wù)指數(shù)跌幅25.89%。2018年1月-2021年7月，愛爾眼科、通策醫(yī)療、藥明康德等公司業(yè)績高速增長，醫(yī)院快速擴(kuò)張階段、全球疫情帶來大量研發(fā)外包訂單。2021.7月-至今，疫情后國內(nèi)外訂單有所回落、美國參議院版《生物安全法案》對國內(nèi)醫(yī)療研發(fā)外包公司禁止草案等因素，帶來板塊估值回調(diào)；2023年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，醫(yī)院診療服務(wù)業(yè)績增速放緩。2018至今申萬醫(yī)藥生物指數(shù)和申萬醫(yī)療服務(wù)指數(shù)漲跌幅請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明4醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場估值復(fù)盤：資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心200180160140120100806040200醫(yī)藥生物(申萬) 醫(yī)療服務(wù)(申萬)2018年1月-2020年8月，醫(yī)藥生物和醫(yī)療服務(wù)估值PE

（TTM）呈上升趨勢。科創(chuàng)板融資、醫(yī)藥高景氣度，醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績高速增長；2020年9月-至今，疫情后海外訂單有所回落，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，消費下行，部分公司業(yè)績增速放緩，帶來板塊估值回調(diào)。2018至今申萬醫(yī)藥生物指數(shù)和申萬醫(yī)療服務(wù)指數(shù)PE(TTM)請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明5醫(yī)療服務(wù)行業(yè)驅(qū)動因素：醫(yī)院/門店通過并購、新建復(fù)制擴(kuò)張需求端供給端驅(qū)動因素品牌力：名醫(yī)坐診、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)、品牌營銷管理能力：藥械精細(xì)化管理、提高醫(yī)務(wù)人員效率營運能力：產(chǎn)業(yè)鏈議價供給：醫(yī)?？刭M，規(guī)模效應(yīng)使單體門診艱難，向頭部集中需求：民眾健康意識提升，對優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)需求增加成本：醫(yī)?？刭M，探索自費；產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模采購優(yōu)勢維持穩(wěn)定價格體系三優(yōu)公司門店復(fù)制擴(kuò)張量增價穩(wěn)關(guān)注健康：居民收入水平逐漸提高，對健康關(guān)注度提升人口老齡：60歲以上老人占比提升，疾病康復(fù)需求增加新生兒減少：優(yōu)生優(yōu)育，對質(zhì)量要求更高政策支持：國家鼓勵民辦醫(yī)療，醫(yī)保支付公立醫(yī)院：普惠醫(yī)療、保障基本看病需求；大病、疑難雜癥民營醫(yī)院：大專科、小醫(yī)院，補充醫(yī)療、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、康復(fù)理療資料來源：各公司財報，西部證券研發(fā)中心并購、新開各業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)當(dāng)?shù)馗偁幐窬殖鞘腥丝跀?shù)量結(jié)構(gòu)城市購買力醫(yī)生資源門診布局醫(yī)院/門診數(shù)量門店擴(kuò)張請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明 6核心觀點：政策支持民辦醫(yī)療，老齡化對醫(yī)療需求迫切政策鼓勵：國家政策支持民辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)，補充公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)；優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)：公立醫(yī)院提供普惠、保本醫(yī)療，專科民營醫(yī)院提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)、享受溢價；患者分流：身體不適的患者、免去公立醫(yī)院的冗長等待，愿意溢價支付享受貼心服務(wù)。建議關(guān)注：品牌力、管理能力、營運能力強的龍頭企業(yè)，推薦：錦欣生殖、海吉亞，建議關(guān)注愛爾眼科、通策醫(yī)療、三博腦科學(xué)、固生堂。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的消費疲軟風(fēng)險；政策風(fēng)險；醫(yī)療事故風(fēng)險；競爭加劇帶來的業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險；資料來源：西部證券研發(fā)中心請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明7我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的主要相關(guān)法律法規(guī)：醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及社會辦醫(yī)資料來源：華廈眼科招股書，中國政府官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心日期發(fā)文機(jī)構(gòu)法規(guī)名稱主要內(nèi)容2000.09.01衛(wèi)生部、國家中醫(yī)藥管理局、財政部國家計委關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)分類管理的實施意見實施醫(yī)療機(jī)構(gòu)分類管理，將我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)分為非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)和營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)按《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理條例》進(jìn)行設(shè)置審批、登記注冊和校驗時，需要書面向衛(wèi)生行政部門申明其性質(zhì)，由接受其登記注冊的衛(wèi)生行政部門會同有關(guān)部門根據(jù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資來源、經(jīng)營性質(zhì)等有關(guān)分類界定的規(guī)定予以核定，在執(zhí)業(yè)登記中注明“非營利性”或“營利性”。2006.09.01衛(wèi)生部醫(yī)院感染管理辦法各級各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立醫(yī)院感染管理責(zé)任制，制定并落實醫(yī)院感染管理的規(guī)章制度和工作規(guī)范嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)技術(shù)操作規(guī)范和工作標(biāo)準(zhǔn)，有效預(yù)防和控制醫(yī)院感染，防止傳染病病原體、耐藥菌、條件致病菌及其他病原微生物的傳播。2011.09.21國家衛(wèi)生計生委醫(yī)院評審暫行辦法醫(yī)療機(jī)構(gòu)可就其醫(yī)療實踐條件（包括但不限于登記病床數(shù)目、治療科室、人員、物業(yè)、設(shè)備以及其內(nèi)部規(guī)則及法規(guī)的完善性）分為三級（一級、二級和三級）。于取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證及經(jīng)營業(yè)務(wù)三年后，醫(yī)院可選擇申請等級劃分，取得等級劃分確認(rèn)證書。2022.03.29國務(wù)院醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理條例醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)，必須進(jìn)行登記，領(lǐng)取《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》；診所按照國務(wù)院衛(wèi)生行政部門的規(guī)定向所在地的縣級人民政府衛(wèi)生行政部門備案后，可以執(zhí)業(yè)。2016.07.21國家衛(wèi)生計生委關(guān)于印發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2016-2020年）的通知鼓勵社會辦醫(yī)，提出加快推進(jìn)社會辦醫(yī)成規(guī)模、上水平發(fā)展，將社會辦醫(yī)納入相關(guān)規(guī)劃，按照一定比例為社會辦醫(yī)預(yù)留床位和大型設(shè)備等資源分配空間；在符合規(guī)劃總量和結(jié)構(gòu)的前提下，取消對社會辦醫(yī)數(shù)量和地點的限制。2016.11.01國家衛(wèi)生計生委醫(yī)療質(zhì)量管理辦法強調(diào)了醫(yī)療行業(yè)有關(guān)組織機(jī)構(gòu)的職責(zé)；醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其醫(yī)務(wù)人員應(yīng)恪守職責(zé)遵循相關(guān)法律法規(guī)及職責(zé)加強醫(yī)療部門建設(shè)、提高各部門質(zhì)量管理；醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極配合指控組織開展工作，加強臨床?？品?wù)能力建設(shè)及質(zhì)量監(jiān)管；強化醫(yī)院電子信息平臺的建設(shè)，保障醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息安全，同時對醫(yī)療質(zhì)量有關(guān)信息進(jìn)行分析，對醫(yī)療質(zhì)量問題和醫(yī)療安全風(fēng)險問題及時預(yù)警、改進(jìn)；醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)注重安全風(fēng)險防范，對不良事件即使報告；各級衛(wèi)生計生部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)規(guī)定采取積極的質(zhì)量管理監(jiān)督檢查，對違規(guī)行為及時通報處理；強調(diào)落實執(zhí)行醫(yī)療監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)，對違法行為依法處理。2017.04.01國家衛(wèi)健委醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理條例實施細(xì)則明確了《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理條例》實施的具體細(xì)則。表1：關(guān)于醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及社會辦醫(yī)的主要法律法規(guī)請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明8我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的主要相關(guān)法律法規(guī)：醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及社會辦醫(yī)資料來源：華廈眼科招股書，中國政府官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心日期發(fā)文機(jī)構(gòu)法規(guī)名稱主要內(nèi)容2018.06.15國家衛(wèi)健委、國家中醫(yī)藥管理局關(guān)于進(jìn)一步改革完善醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)師審批工作的通知全面推進(jìn)電子化注冊管理改革，優(yōu)化醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療科目登記，規(guī)范營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)命名，簡化醫(yī)療機(jī)構(gòu)審批申請材料，二級及以下醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置審批與執(zhí)業(yè)登記“兩證合一”。除三級醫(yī)院、三級婦幼保健院、急救中心、急救站、臨床檢驗中心、中外合資合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)、港澳臺獨資醫(yī)療機(jī)構(gòu)外，舉辦其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的，衛(wèi)生健康行政部門不再核發(fā)《設(shè)置醫(yī)療機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)書》，僅在執(zhí)業(yè)登記時發(fā)放《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》。2018.07.17國家衛(wèi)健委互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法（試行）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法（試行）、遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范（試行）制定了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院基本標(biāo)準(zhǔn)，明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和互聯(lián)網(wǎng)診療活動的準(zhǔn)入程序、執(zhí)業(yè)規(guī)則和監(jiān)管措施；將進(jìn)一步規(guī)范、促進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)拓展醫(yī)療服務(wù)空間、服務(wù)時間及輻射面的廣度。2018.10.01國務(wù)院醫(yī)療糾紛預(yù)防和處理條例醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定并實施醫(yī)療質(zhì)量安全管理制度，設(shè)置醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量監(jiān)控部門或者配備專（兼）職人員，加強對診斷、治療、護(hù)理、藥事、檢查等工作的規(guī)范化管理。醫(yī)務(wù)人員在診療活動中應(yīng)當(dāng)向患者說明病情和醫(yī)療措施。需要實施手術(shù)，或者開展臨床試驗等存在一定危險性、可能產(chǎn)生不良后果的特殊檢查、特殊治療的，醫(yī)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)及時向患者說明醫(yī)療風(fēng)險、替代醫(yī)療方案等情況，并取得其書面同意。2018.11.01國家衛(wèi)健委醫(yī)療技術(shù)臨床應(yīng)用管理辦法建立醫(yī)療技術(shù)臨床應(yīng)用負(fù)面列表管理制度，對禁止臨床應(yīng)用的醫(yī)療技術(shù)實施負(fù)面清單管理，對部分需要嚴(yán)格監(jiān)管的醫(yī)療技術(shù)進(jìn)行重點管理。其他臨床應(yīng)用的醫(yī)療技術(shù)由決定使用該類技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)自我管理。2020.06.01全國人大常委會基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法國家鼓勵政府舉辦的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)與社會力量合作舉辦非營利性醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。國家采取多種措施，鼓勵和引導(dǎo)社會力量依法舉辦醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，支持和規(guī)范社會力量舉辦的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)與政府舉辦的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)開展多種類型的醫(yī)療業(yè)務(wù)、學(xué)科建設(shè)、人才培養(yǎng)等合作。2021.08.05人力資源社會保障部、國家衛(wèi)生健康委、國家中醫(yī)藥局關(guān)于深化衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員職稱制度改革的指導(dǎo)意見健全評價體系，完善評價標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新評價機(jī)制，促進(jìn)評價與使用相結(jié)合,鼓勵人才向艱苦邊遠(yuǎn)地區(qū)和基層一線流動，改進(jìn)職稱管理服務(wù)方式。請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明9我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的主要相關(guān)法律法規(guī)：醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及社會辦醫(yī)資料來源：華廈眼科招股書，中國政府官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心日期發(fā)文機(jī)構(gòu)法規(guī)名稱主要內(nèi)容2022.02.01國家衛(wèi)健委醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021-2025

年）以供給側(cè)結(jié)構(gòu)

性改革為主線，圍繞平急結(jié)合、醫(yī)防協(xié)同、區(qū)域協(xié)作、醫(yī)養(yǎng)

結(jié)合、中西醫(yī)并重、多元發(fā)展推動優(yōu)質(zhì)資源擴(kuò)容和區(qū)域均

衡布局，著力推進(jìn)緊密型城市醫(yī)療集團(tuán)網(wǎng)格化布局管理和縣

域醫(yī)共體建設(shè)，積極發(fā)展接續(xù)性醫(yī)療機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，加快完善分級診療體系建設(shè)，提升重大疫情救治能力，保障人民群眾健康權(quán)益。2023.02.23中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系健康發(fā)展的意見鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)功能布局更加均衡合理，基礎(chǔ)設(shè)施條件明顯改善，智能化、數(shù)字化應(yīng)用逐步普及，中醫(yī)藥特色優(yōu)勢進(jìn)一步發(fā)揮，防病治病和健康管理能力顯著提升，鄉(xiāng)村重大疫情和突發(fā)公共衛(wèi)生事件應(yīng)對處置能力不斷增強。鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生人才隊伍發(fā)展壯大，人員素質(zhì)和結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，待遇水平得到提高，養(yǎng)老等社會保障問題有效解決。鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系運行機(jī)制進(jìn)一步完善，投入機(jī)制基本健全，基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動的分級診療格局初步形成。2023.03.23中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見到2025年，醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系進(jìn)一步健全，資源配置和服務(wù)均衡性逐步提高，重大疾病防控、救治和應(yīng)急處置能力明顯增強，中西醫(yī)發(fā)展更加協(xié)調(diào)，有序就醫(yī)和診療體系建設(shè)取得積極成效。到2035年，形成與基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化相適應(yīng)，體系完整、分工明確、功能互補、連續(xù)協(xié)同、運行高效、富有韌性的整合型醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)公平性、可及性和優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給能力明顯增強，促進(jìn)人民群眾健康水平顯著提升。2023.07.19中共中央、國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見加快營造市場化、法治化、國際化一流營商環(huán)境，優(yōu)化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，全面構(gòu)建親清政商關(guān)系，使各種所有制經(jīng)濟(jì)依法平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護(hù)，引導(dǎo)民營企業(yè)通過自身改革發(fā)展、合規(guī)經(jīng)營、轉(zhuǎn)型升級不斷提升發(fā)展質(zhì)量，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)做大做優(yōu)做強。2023.12.30中國衛(wèi)健委關(guān)于全面推進(jìn)緊密型縣域醫(yī)療衛(wèi)生共同體建設(shè)的指導(dǎo)意見到2024年6月底前，以省為單位全面推開緊密型縣域醫(yī)共體建設(shè)。到2025年底，緊密型縣域醫(yī)共體建設(shè)取得明顯進(jìn)展，支持縣域醫(yī)共體建設(shè)的組織管理、投入保障、人事編制、薪酬待遇、醫(yī)保支付等政策進(jìn)一步完善；力爭全國90%以上的縣（縣級市，有條件的市轄區(qū)可參照，下同）基本建成布局合理、人財物統(tǒng)一管理、權(quán)責(zé)清晰、運行高效、分工協(xié)作、服務(wù)連續(xù)、信息共享的縣域醫(yī)共體。到2027年底，緊密型縣域醫(yī)共體基本實現(xiàn)全覆蓋，管理體制運行機(jī)制進(jìn)一步鞏固，縣域防病治病和健康管理能力明顯提升，縣鄉(xiāng)村三級協(xié)同支持關(guān)系進(jìn)一步夯實，鄉(xiāng)村兩級服務(wù)水平明顯加強，醫(yī)?；鹂h域使用效能不斷提高，群眾獲得感進(jìn)一步增強。目錄ENTS目錄CONTENTS0301行業(yè)復(fù)盤和驅(qū)動因素分析風(fēng)險提示產(chǎn)業(yè)鏈分析和重點公司介紹02請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明11眼科醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈：眼科疾?。貉郾?、眼底。民營眼科主營業(yè)務(wù)：屈光、視光、白內(nèi)障公立眼科主營業(yè)務(wù)：眼表、白內(nèi)障、眼底三大致盲：白內(nèi)障、青光眼、角膜病眼科醫(yī)療服務(wù)：愛爾、華廈、普瑞、朝聚、?，?、光正、何氏、德視佳眼科器械：高視、愛博、歐普、昊海眼科AI:

鷹瞳科技眼科藥物：興齊、兆科、歐康、康弘、極目近視防控：阿托品、離焦鏡、OK鏡、哺光儀海外巨頭：蔡司、愛爾康、庫珀、博士倫、參天資料來源：各公司官網(wǎng)，咸陽愛爾眼科醫(yī)院，西部證券研發(fā)中心圖1：眼球解剖圖12眼科市場規(guī)模：民營主導(dǎo)，民營增速高于公立資料來源：華廈眼科招股書，普瑞眼科財報，《中國眼健康白皮書》，《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》，灼識咨詢，西部證券研發(fā)中心國家衛(wèi)健委《中國眼健康白皮書》數(shù)據(jù)顯示：2020年中國近視患者人數(shù)多達(dá)6.6億，全國人口近視發(fā)生率增至47.1%。中國眼科市場規(guī)模：眼科服務(wù)市場規(guī)模從2015年的507億元增長至2019年1037億元，2015-2019年CAGR為19.6%；預(yù)計2025年增長至2522億元。

2020-2025年CAGR為17.5%，其中公立和民營CAGR分別為15.76%和20.01%。圖2：眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模(2015-2025E)（億元）189.3225.5264.4332.7401.6443.1534.9644.2773924.51102.8317.8380.4448.5538.6635.8682.6802.2935.91082.71243.41418.7507.1605.9712.9871.31037.41125.71337.11580.11855.72167.92521.505001,0001,5002,0002,5003,0002015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E2022E2023E2024E 2025E請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明民營 公立請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明13眼科?？漆t(yī)護(hù)人員：中國人均遠(yuǎn)低于歐美圖4：2015-2020中國眼科專科醫(yī)院人員情況（人）2015

年中國眼科醫(yī)生數(shù)量約

26.4

/每百萬人，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家，其中日本為

114.1

人，美國為

54.7

人，英國為

46.4

人。足夠醫(yī)師數(shù)量是保障醫(yī)療水平的重要基礎(chǔ)，目前全國眼科?？漆t(yī)院醫(yī)生較為稀缺，難以滿足中國患者的需求，中國眼科治療還有較大的發(fā)展空間。至2019年，我國眼科醫(yī)生數(shù)量約為33/每百萬人，日本升至127人，美國72人，歐洲56人。112821321315431187742247827143302737664870299321190814024168451902018946219152536330682365024398849293010,00020,00030,00040,00050,00060,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000201420152016201720182019 2020注冊護(hù)士

執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師127725633040206080120100140日本 美國 歐洲 中國資料來源：華廈眼科招股書，普瑞眼科招股書，中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒，中景緯視，西部證券研發(fā)中心圖3：2019年各地區(qū)國家每百萬人眼科醫(yī)生數(shù)量對比（人）請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司招股書，各公司財報，wind,

市值截止時間2024.8.23，西部證券研發(fā)中心14眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)競爭格局：愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科朝聚眼科?，斸t(yī)療何氏眼科德視佳光正眼科市值（億元/億港元929146472029311516成立年份20032004200619882012200919932001人員數(shù)量36,718761349182597327334553791688醫(yī)務(wù)人員數(shù)量23,9352301264814281000+1877//門店數(shù)量(家）總計881家，其中中國內(nèi)地750家、中國香港8家、美國1家、歐洲108家、東南亞14家醫(yī)院：57視光中心：60（目標(biāo)：120家醫(yī)院+200家視光中心）運營27家連鎖眼科?？漆t(yī)院，覆蓋全國所有直轄市及十余個省會城市醫(yī)院：31視光中心：2970所機(jī)構(gòu)：香港42家，內(nèi)地28家（含在建）三級機(jī)構(gòu)：3二級機(jī)構(gòu)：35初級機(jī)構(gòu)：6432間診所：包括德國17家，丹麥5家，中國9家，英國1家醫(yī)院：14視光中心：3覆蓋區(qū)域全國/歐美/東南亞華東為主，廣西、

西南甘肅、陜西、河南、河北全國布局，為主占24%華東占19%，西北16%內(nèi)蒙為主，，

浙北、蘇北、河北、山西香港，北上廣深、昆明等城市主要在遼寧省，北京、重慶、上海、海南德國為主，丹麥、英國、中國華東，上海表2：眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)對比請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：愛爾眼科財報，愛爾眼科年度社會責(zé)任報告，wind,

西部證券研發(fā)中心15愛爾眼科：眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，全球布局截至2023年12月31日，公司境內(nèi)醫(yī)院256家，門診部183家。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

2,036,715.67

萬元，同比增長

26.43%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤

335,887.15

萬元，同比增長

33.07%；經(jīng)過20年的發(fā)展，目前公司醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)橫跨亞洲、歐洲、北美洲三大洲，服務(wù)全球近30億人；截至

2023

年

12

月

31

日，愛爾眼科品牌醫(yī)院、眼科中心及診所在全球范圍內(nèi)共有

881

家。其中，中國內(nèi)地

750家（包括上市公司旗下

439

家，產(chǎn)業(yè)并購基金旗下

311

家），中國香港

8

家，美國

1

家，歐洲

108

家，東南亞

14

家。圖5：公司全球布局3,1664,0005,9639,99011,91215,00116,11020,3672,4023094285577431,7242,3233,35905,00010,00015,00020,00025,0008,0091,0092014 2015 2016 2017 20181,37920192020 20212,52420222023圖6：愛爾眼科歷年收入和歸母凈利潤（百萬元）收入 歸母凈利潤資料來源：愛爾眼科財報，

wind,西部證券研發(fā)中心16愛爾眼科：醫(yī)療服務(wù)為主，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化2015-2023年，醫(yī)療服務(wù)收入持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)位置，因業(yè)務(wù)范圍拓展，醫(yī)療服務(wù)收入占比整體逐年下降，2023年醫(yī)療服務(wù)收入占比較2015年減少11.08pct。視光服務(wù)占比逐年提升，2023年增加至24.35%。其他病種收入占比持續(xù)攀升，由2015年的0.25%提升至2023年的6.96%。20040

25.1710080601601401206.38201530.608.72201646.1311.72201758.8214.77201870.9419.30201983.2824.542020101.6233.782021108.7437.792022139.3549.602023圖7：公司各項業(yè)務(wù)收入（億元）醫(yī)療服務(wù)

視光服務(wù)其他病種項目其他業(yè)務(wù)79.50%76.50%77.36%73.44%71.01%69.91%67.74%67.50%68.42%20.15%21.80%19.65%18.44%19.32%20.60%22.52%23.46%24.35%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021 2022請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明2023圖8：公司各項業(yè)務(wù)收入占比醫(yī)療服務(wù)

視光服務(wù)其他病種項目其他業(yè)務(wù)資料來源：牙博士招股書，世衛(wèi)組織，衛(wèi)健委，中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，西部證券研發(fā)中心口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模：種植和正畸服務(wù)占比高17種植和正畸是口腔服務(wù)領(lǐng)域的高端服務(wù)，其價格遠(yuǎn)高于一般服務(wù)，且該等服務(wù)不屬于公共醫(yī)療保險報銷范疇，屬于消費型服務(wù)。每名患者其他口腔服務(wù)的大部分可以醫(yī)保報銷。162127334143556880921061201351511701912429354251556371819410812414216218420852586572806576889296100106111117123128921081271491721631932282532823143493884304765260100200300400500圖9：中國口腔服務(wù)行業(yè)分類市場規(guī)模（十億元）6002015 2016 2017 2018 201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 2029E 2030E請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明種植服務(wù)正畸服務(wù)綜合口腔服務(wù)資料來源：牙博士招股書，灼識諮詢，西部證券研發(fā)中心口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模：民營服務(wù)為主18圖10：中國口腔服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模（億元）民營口腔服務(wù)市場規(guī)模大于公立口腔服務(wù)市場規(guī)模，2015-2030年民營復(fù)合年增長率為12.3

，公立為8.2

。民營牙科機(jī)構(gòu)發(fā)展速度高于公立機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)數(shù)量及患者就診人次方面。民營占比約2/3。部分民營口腔機(jī)構(gòu)已獲納入國家醫(yī)療體系，作為公共醫(yī)療服務(wù)的補充。在頂尖專家、專業(yè)人士、先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備的支持下，民營牙科機(jī)構(gòu)能夠提供更佳的客戶體驗。同時民營機(jī)構(gòu)可填補一線城市及更多本地地區(qū)的醫(yī)療服務(wù)空缺，從而有助于提升口腔服務(wù)的滲透率。4966097509211,1018841,1061,3421,5271,7391,9802,2432,5412,8693,2293,6264274735155646197448279371,0051,0841,1631,2511,3391,4331,5331,6369231,0821,2651,4851,7201,6281,9332,2792,5322,8233,1433,4943,8804,3024,7625,26201,0002,0003,0004,0005,0006,0002015 2016 20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 2029E 2030E請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明民營口腔服務(wù)公立口腔服務(wù)請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司財報，各公司招股書，

西部證券研發(fā)中心口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)競爭格局：19口腔醫(yī)療服務(wù)消費者多為中產(chǎn)以上階層，集中在一線和核心二線城市。通策推出高中低價口腔醫(yī)療服務(wù)，滿足不同客戶群體的差異化口腔醫(yī)療服務(wù)，通策正在逐漸減少低端服務(wù)，提高毛利率，市場占有率高、有一定品牌優(yōu)勢銷售費用率低，醫(yī)保收入遠(yuǎn)高于同行。牙博士以正畸種植牙服務(wù)為主，毛利率高，單個牙醫(yī)/牙醫(yī)利用率高，盈虧平衡/投資回收期時間短，醫(yī)生分成比例高，推廣階段銷售費用率高。瑞爾集團(tuán)致力于中高端客戶，全國核心城市基本有布局，醫(yī)生口碑獲客。表3：三個民營口腔醫(yī)療服務(wù)公司基本情況通策牙博士瑞爾瑞泰成立年份1995年成立，2006年上市201019992012醫(yī)生數(shù)量2133401（2021年）972醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量84364974牙椅數(shù)量3000477（2021年）15692023年凈利潤（億元）5.781.20（2021年）0.132023年營收（億元）28.4710.74（2021年）7.859.61戰(zhàn)略總院+分院中高端連鎖診所高端連鎖診所總院+分院覆蓋區(qū)域浙江為主，省外擴(kuò)張江蘇為主，華東地區(qū)省外擴(kuò)張一線城市（7個）一線+核心二線城市（15個城市）門店位置城區(qū)繁華地段黃金商業(yè)地段+甲級寫字樓人口密集的住宅區(qū)消費人群不區(qū)分中高端客戶富?；颊咧挟a(chǎn)階級醫(yī)生體系醫(yī)生合伙人、團(tuán)隊診療等模式博士團(tuán)隊專家診療老帶新，四手牙醫(yī)（1牙醫(yī)配1指定護(hù)士），牙醫(yī)團(tuán)隊平均有10.2年行業(yè)經(jīng)驗；合伙人牙醫(yī)請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：通策醫(yī)療關(guān)于全資子公司杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)與蒲公英投資咨詢合伙企業(yè)共同投資蒲公英計劃暨關(guān)聯(lián)交易的公告，通策醫(yī)療財報，西部證券研發(fā)中心通策醫(yī)療：合伙人擴(kuò)張模式，助力公司長期發(fā)展20圖12：蒲公英口腔醫(yī)院股權(quán)結(jié)構(gòu)舉例圖11：蒲公英口腔門診股權(quán)結(jié)構(gòu)舉例通策醫(yī)療作為一家以醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的主板上市公司，是國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，自2006

年借殼上市以來，

專注口腔醫(yī)療

18

年，目前旗下共有

84

家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和

2133

名醫(yī)生，營業(yè)面積超過

25

萬平方米，開設(shè)牙椅

3000臺，致力于打造有使命感、將醫(yī)學(xué)精神和科學(xué)精神結(jié)合，集臨床、科研、教學(xué)三位一體的大型口腔醫(yī)療集團(tuán)。2023

年，口腔醫(yī)療門診量達(dá)到

335.33

萬人次，實現(xiàn)總營業(yè)收入

28.47

億元，比去年同期增長4.70

，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.00

億元，同比下降8.72

。醫(yī)生是醫(yī)院的核心人力資源，公司一方面通過蒲公英計劃讓骨干醫(yī)生參股蒲公英分院，與公司形成事業(yè)發(fā)展合伙人，有效激勵醫(yī)生發(fā)展。另一方面，年輕醫(yī)生伴隨著口腔區(qū)域集團(tuán)和各分院的發(fā)展壯大，既有專業(yè)上向?qū)＜曳较虬l(fā)展的成長路徑，又有團(tuán)隊長、科主任、分院院級領(lǐng)導(dǎo)等職業(yè)方向的發(fā)展平臺。杭口集團(tuán)柯橋口腔醫(yī)院項目51陳建治940蒲公英合伙圖13：省外口腔醫(yī)院股權(quán)結(jié)構(gòu)舉例浙江通策口腔醫(yī)院投資管理集團(tuán)有限公司南京牙科醫(yī)院有限公司90%10諸暨嬴湖創(chuàng)造投資合伙企業(yè)杭口集團(tuán)德清口腔醫(yī)院項目51楊炎忠3415蒲公英合伙腫瘤醫(yī)療服務(wù)：市場潛力巨大、醫(yī)療資源分布不均伴隨人口老齡化加快、癌癥發(fā)病宗數(shù)增加，2015-2019年我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)腫瘤服務(wù)收入保持了12.5的復(fù)合增長率，預(yù)計2025年將達(dá)到7003億元。細(xì)分來看，公立醫(yī)院占據(jù)了收入的主要來源，而民營醫(yī)院收入增速較快；三線城市市場潛力巨大，預(yù)計2025年腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入可達(dá)4153億元。我國醫(yī)療資源分布不均。2019年每百萬人口腫瘤科室營運床位中，三線城市每百萬人口僅有147張，低于一線和二線城市。270.4216.7

243.0302.0336.7

364.6448.0404.7494.6544.6598.014.718.4

22.728.134.441.049.759.971.986.0102.30%5%10%15%20%25%30%7006005004003002001000201520162017201820192020

2021E2022E2023E2024E2025E民營醫(yī)院yoy129.3146.7166.2188.1213.0234.5263.6296.6332.6372.0415.363.071.079.689.199.4108.7121.8135.1150.1166.5184.239.143.747.352.858.662.569.176.283.892.1100.880070060050040030020010002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E

2025E請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明 21三線及其他城市

二線城市一線城市197180147050100150200250一線城市

二線城市三線城市床位圖14：中國公立及民營醫(yī)院腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入（十億元）公立醫(yī)院 民營醫(yī)院 公立醫(yī)院yoy圖15：中國腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入（十億）圖16：中國各類城市每百萬人口腫瘤科室營運床位數(shù)目（張）資料來源：國家衛(wèi)生健康委員會、弗若斯特沙利文、海吉亞醫(yī)療招股書、西部證券研發(fā)中心海吉亞：腫瘤科為核心海吉亞醫(yī)療是一家以腫瘤科為核心的醫(yī)療集團(tuán)。自2009年開展業(yè)務(wù)以來，海吉亞通過內(nèi)生性增長、戰(zhàn)略收購及與醫(yī)院合作伙伴合作，建立了覆蓋中國多省市的以腫瘤科為核心的醫(yī)院及放療中心網(wǎng)絡(luò)。截至2023年年報日期，海吉亞經(jīng)營或管理16家以腫瘤科為核心的醫(yī)院，旗下醫(yī)院遍布中國八個省的十三個城市。此外，還向24家第三方醫(yī)院合作伙伴就其放療中心提供服務(wù)。上海伽瑪星科技發(fā)展有限公司是海吉亞醫(yī)療控股有限公司全資子公司，作為高新技術(shù)企業(yè)，自主研發(fā)生產(chǎn)陀螺旋轉(zhuǎn)式鉆60立體定向放射治療系統(tǒng)，可用于治療頭部及體部腫瘤。2019-2023年，腫瘤業(yè)務(wù)營業(yè)收入由5.01億元增長至2023年的17.78億元；非腫瘤業(yè)務(wù)收入由2019年的5.85以元增長至2023年的22.98億元。5016651,1001,4381,7785857361,2151,7572,2984,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002019 2020 202120222023腫瘤業(yè)務(wù)非腫瘤業(yè)務(wù)圖17：海吉亞醫(yī)療歷年業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（百萬元)資料來源：海吉亞醫(yī)療財報，海吉亞官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心46.1347.4747.5145.0143.6253.8752.5352.4954.9956.3810090807060504030201002019202020212022 2023請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明 22圖18：海吉亞醫(yī)療歷年業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（

）腫瘤業(yè)務(wù)占比（%）

非腫瘤業(yè)務(wù)占比（%）23輔助生殖醫(yī)療服務(wù)：滲透率低，發(fā)展空間大資料來源：錦欣生殖招股書，

弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國不孕癥患病率預(yù)計將從2018年的16.0%增加到2023年的18.2%，除了全球不孕癥的其他因素外，主要是由于環(huán)境污染、工作與生活平衡不良以及其他不健康生活方式因素。美國不育癥患病率將從2018年的16.0%上升至2023年的17.9%，主要是由于首次生育平均年齡、肥胖率及不健康壓力水平上升。2018年，中國輔助生殖服務(wù)滲透率為7.0%，相比于美國的30.2%，中國的輔助生殖服務(wù)市場有著很大的發(fā)展空間。在中國相對較低輔助生殖服務(wù)滲透率、輔助生殖服務(wù)負(fù)擔(dān)能力上升及需求提高以及對輔助生殖技術(shù)服務(wù)的投資增加的推動下，預(yù)期中國輔助生殖服務(wù)市場將會迎來較快發(fā)展。圖19：中國及美國不孕率（2016-2023估計） 圖20：中國及美國輔助生殖滲透率（2016-2023估計）15.0%15.5%16.0%16.4%16.9%17.3%17.7%18.2%15.1%15.6%16.0%16.3%16.8%17.2%17.5%17.9%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%2016 2017 2018 2019E 2020E2021E2022E2023E中國 美國6.1%6.5%7.0%7.4%7.9%8.3%8.7%9.2%29.8%30.0%30.2%30.5%31.2%32.0%32.5%33.0%0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明中國 美國24輔助生殖服務(wù)市場規(guī)模：中國增速高于全球水平資料來源：錦欣生殖招股書，

弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心8.08.48.89.19.59.910.310.611.011.42.93.13.43.53.74.04.24.54.74.92.32.73.03.33.84.45.05.76.67.57.27.58.07.57.87.98.18.07.97.920.421.723.123.424.826.127.628.830.231.7051015202530352014 2015 2016201720182019E2020E2021E2022E 2023E請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明由于不孕率增加，加上生活水平提升及對出生缺陷和預(yù)防的認(rèn)識增加所帶來對更高生產(chǎn)質(zhì)量的需求上升，全球輔助生殖服務(wù)市場由2014年的204億美元增長至2018年的248億美元，復(fù)合年增長率為5.1%，預(yù)計2023年增至317億美元，2018-2023年的CAGR為5.0%。2014-2018年，美國輔助生殖服務(wù)市場規(guī)模的復(fù)合年增長率為6.6%，預(yù)計2023年增至49億美元，2018-2023年的復(fù)合年增長率為5.9%。由于生育率上升和政府激勵政策（例如2015年的二胎政策），

2014-2018年，中國輔助生產(chǎn)殖服務(wù)市場復(fù)合年增長率13.6%，預(yù)計2023年增至114億美元，2018-2023年CAGR為14.5%。圖21：全球按地區(qū)劃分輔助生殖服務(wù)市場明細(xì)

(十億美元）歐洲 美國 中國 其他25IVF取卵周期數(shù)：保持穩(wěn)定增長2018年約有568,000名患者在中國接受輔助生殖服務(wù)，預(yù)計2023年增長至855,000名，復(fù)合年增長率為8.5%。中國進(jìn)行IVF取卵周期數(shù)大幅增長，所進(jìn)行的IVF取卵周期總數(shù)由2014年約390,000個增長至2018年約684,000個，復(fù)合年增長率為15.1%。隨著需求不斷增長及輔助生殖服務(wù)的負(fù)擔(dān)能力不斷上升而估計IVF取卵周期總數(shù)將于2023年達(dá)約1,326,000

個，復(fù)合年增長率為14.2%。資料來源：錦欣生殖招股書，

弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心46484848484949500.50.50.60.60.70.70.80.9525150494847464544432016 2017 2018 2019E 2020E 2021E2022E2023E圖22：中國不孕夫婦的數(shù)量（2016-2023E）（百萬人）不孕夫婦 輔助生殖服務(wù)患者3904705456006847868981,0231,1661,3260%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4002014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E

2023E請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明圖23：中國進(jìn)行的IVF取卵周期總數(shù)及yoy（2014-2023E）（千個）IVF取卵周期 yoy資料來源：錦欣生殖官網(wǎng)，錦欣生殖招股書，錦欣生殖財報，西部證券研發(fā)中心26錦欣生殖：頭部輔助生殖民營機(jī)構(gòu)，全球布局錦欣生殖成立于2003年，是中國輔助生殖行業(yè)的頭部民營機(jī)構(gòu)之一。主要提供試管受精（IVF）服務(wù)。該公司通過其子公司主要提供輔助生殖服務(wù)、管理服務(wù)、流動手術(shù)中心設(shè)施服務(wù)、輔助醫(yī)療服務(wù)、婦產(chǎn)兒科醫(yī)療服務(wù)，以及從事醫(yī)療消耗品及設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。公司的業(yè)務(wù)布局在境內(nèi)服務(wù)布局四川、大灣區(qū)、云南、武漢等人口密集地區(qū)，境外服務(wù)地域涵蓋美國加州、東南亞等。公司共有十家醫(yī)院。四川省有成都西囡婦科醫(yī)院（畢昇院區(qū)）和錦欣婦女兒童醫(yī)院（靜秀院區(qū)）兩家醫(yī)院；廣東有深圳中山泌尿外科醫(yī)院；云南有云南九洲醫(yī)院和昆明和萬家婦產(chǎn)醫(yī)院兩家醫(yī)院；湖北有武漢錦欣中西醫(yī)結(jié)合婦產(chǎn)醫(yī)院；在香港擁有香港生育康健中心和香港輔助生育中心兩家醫(yī)院；在美國擁有HRC輔助生殖中心；在老撾擁有錦瑞醫(yī)學(xué)中心。2023年，錦欣生殖2023

年實現(xiàn)營業(yè)收入

27.89

億元，同比增長17.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤

3.45

億元，同比增長