大連電瓷行業(yè)專題研究：國內(nèi)特高壓+海外電網(wǎng)建設(shè)共驅(qū)的受益標(biāo)的

證券研究報告行業(yè)報告|行業(yè)專題研究2024年09月04日國內(nèi)特高壓+海外電網(wǎng)建設(shè)共驅(qū)的受益標(biāo)的分析師孫瀟雅SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520080009行業(yè)評級：強(qiáng)于大市（維持評級）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上次評級：強(qiáng)于大市請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明公司近期發(fā)布2024年半年度報告，2024年上半年公司努力開拓國內(nèi)國際市場，新增訂單累計達(dá)到9.85億元，實現(xiàn)營業(yè)收入56,891.33萬元，yoy+53.62%；歸母凈利潤7,903.77萬元，yoy+116.95%；對應(yīng)24Q2實現(xiàn)歸母凈利潤6818萬元，yoy+334.36%，業(yè)績增速內(nèi)特高壓瓷絕緣子市占率維持50%左右，海外市場不斷取得突破，江西新工廠產(chǎn)能逐步爬坡、預(yù)計至2024年底同類產(chǎn)品成本有望比大連工廠降低20%；2）行業(yè)層面：國內(nèi)特高壓進(jìn)入建設(shè)高峰期，海外各國明確電網(wǎng)投資目標(biāo)、輸電線路投資呈現(xiàn)高景氣度，預(yù)計公司有望受國內(nèi)—特高壓建設(shè)帶動高盈利市場放量。?特高壓將迎來新一輪建設(shè)高峰，項目建設(shè)確定性有望進(jìn)一步增加：同時，2024年7月國家電網(wǎng)年中會議上調(diào)2024年投資預(yù)算至6000億海外-電網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)，市場不斷拓展。海外市場對絕緣子種類的需求偏好因國而異，各國國情和電力使用習(xí)慣影響不同絕緣子使用和適配需求數(shù)量，且形成習(xí)慣后一段時間內(nèi)具有粘性。如西班牙、法國和巴西等國喜好使用玻璃絕緣子，而印尼、馬來西亞等東南亞國家更習(xí)慣使用瓷絕緣子。我們判斷，原因主要與各國輸電線路建設(shè)時途徑地域的地理、氣候、環(huán)境等因素有關(guān)，且由于不同絕緣子需求端：亞太地區(qū)多國提出電網(wǎng)投資計劃，輸電線路投資將帶動絕緣子需求向上。公司傳統(tǒng)出口國家包括緬甸、印尼、馬來西亞等東南亞國家，而這些國家均提出了明確的電網(wǎng)投資計劃，如緬甸的國家電氣化計劃2016-2030年建造電網(wǎng)的投資將超100億美元。此外，公司同時大力拓展沙特、巴基斯坦、菲律賓等新興國際市場，而這些地區(qū)同樣電網(wǎng)投資需求向上。如沙特阿拉伯計劃在2023-2025年投資約54億里亞爾（約14.4億美元）用于增加3600km的輸電基礎(chǔ)設(shè)施；并新建多個500KV超高壓輸電線路項目，包括埃及-沙特±500KV超高壓直流輸電線路項目，中部-西部、中部-南部±500KV柔性直流輸電項目（中電裝備為總承包商）；2024年4月巴基斯坦國家電力監(jiān)管局（Nepra）批準(zhǔn)卡拉奇電力公司（KE）為期七年、總投資額達(dá)3920億盧比（約14.03億美元）的投資計劃，旨在改善巴基斯坦的電2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22024H1公司海外收入已出現(xiàn)明顯上升，共實現(xiàn)收面，2024H1公司累計取得約4.4億元海外訂單，超越以往歷史表現(xiàn)。其中在越南、巴基斯坦分別獲得1億、1.1億元訂單；沙特市場取得交流產(chǎn)品資質(zhì)認(rèn)證后，獲得約8000萬元訂單；英國取得1000萬元+訂單，同時在意大利、加拿大、哥倫比亞、巴西等國家取得了一定訂單。2023年，公司獲得沙特準(zhǔn)入資格和澳大利亞EssentialEnergy電力公司供貨資質(zhì)，在復(fù)合絕緣子領(lǐng)域成為意大利國家電力公司ENEL全球采購OEM供應(yīng)商，2024H1新取得塞內(nèi)加爾市場盈利預(yù)測產(chǎn)能方面，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、新產(chǎn)能未來有望進(jìn)一步降本，為公司受益行業(yè)高景氣保駕護(hù)航：公司現(xiàn)有大連、福建、江西三家工廠。其中公司江西工廠為21年擴(kuò)建，截至2024年7月江西工廠一期已建設(shè)6條生產(chǎn)線，對應(yīng)設(shè)計產(chǎn)能為6萬噸，于23年5月完成點火試生產(chǎn)，預(yù)計2024年末產(chǎn)能有望達(dá)到3.5萬噸左右；江西工廠高自動化水平有效降低生產(chǎn)成本，預(yù)計2024年底有望實現(xiàn)同類產(chǎn)品生產(chǎn)成本比大連工廠降低20%，有望帶動公司盈利能力進(jìn)一步提升。我們持續(xù)看好公司在國內(nèi)和海外市場的業(yè)績增長能力和持續(xù)性，基于公司當(dāng)前經(jīng)營情況及后續(xù)國內(nèi)外市場的增長潛力，我們預(yù)計，24-26加，我們預(yù)計公司24-26年整體毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，風(fēng)險提示：特高壓行業(yè)政策風(fēng)險，市場變動風(fēng)險，新產(chǎn)能消化風(fēng)險；測算具有主觀性，僅供參考。3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明34請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4行業(yè)層面：2024年國網(wǎng)投資額上修、將首超6000億元，投資方向之一為特高壓“十四五”期間國網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓數(shù)量為“24交14直，其中，23年內(nèi)開工直流線路包括金上-湖北、隴東-山東、哈密-重慶、寧夏-湖南等，截至24年8月新增開工直流線路包括甘肅-浙江、陜北-安徽。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，預(yù)計24-25年將進(jìn)入此外，2024年7月26日，國家電網(wǎng)年中會議上調(diào)2024年投資預(yù)算，其中投力系統(tǒng)，促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展，推動大規(guī)模設(shè)備更新改造，國家電網(wǎng)公司2024年電網(wǎng)投資將首次超過6000億元，同比新增711億元，新增投資主要用于特高壓交直流工程建設(shè)、促進(jìn)西部地區(qū)大型風(fēng)電光伏基地送出等。我們預(yù)計，2024年國網(wǎng)投資額具體項目路線長度（公里）投資額（億元）核準(zhǔn)時間開工時間投運時間金上-湖北178433423年01月23年02月預(yù)計24年93820723年02月23年03月預(yù)計25年哈密-重慶229030023年07月23年08月預(yù)計25年寧夏-湖南163428123年05月23年06月預(yù)計24年武漢-南昌2×462.99122年06月22年09月23年12月江西段貫通、24年5月湖北段貫通張北-勝利3686822年09月23年08月預(yù)計24年川渝特高壓65828822年09月22年09月預(yù)計25年黃石特高壓-3822年09月23年8月建設(shè)中預(yù)計25年五直藏東南-粵港澳--預(yù)計24年預(yù)計24年預(yù)計25年甘肅-浙江237035324年7月24年7月預(yù)計25年--預(yù)計24年預(yù)計24年預(yù)計25年106920524年2月24年3月預(yù)計25年蒙西-京津冀--預(yù)計24年預(yù)計24年預(yù)計25年一交大同-懷來-天津北-天津南69.3-預(yù)計24-25年預(yù)計24-25年預(yù)計25年資料來源：新華網(wǎng)、中國能源網(wǎng)、國務(wù)院國資委等、天風(fēng)證券研究所5絕緣子瓷絕緣子玻璃絕緣子復(fù)合絕緣子89%10%南陽-荊門-長沙97%3%74%23%3%41%56%3%53%45%2%4%94%2%交流合計50%48%2%47%51%2%38%60%2%99%0%直流合計52%45%3%行業(yè)層面：瓷絕緣子在特高壓項目中占據(jù)主要市行業(yè)層面：瓷絕緣子在特高壓項目中占據(jù)主要市場份額為探究不同技術(shù)路線絕緣子在特高壓上的應(yīng)用，我們統(tǒng)計了2021-2023年招標(biāo)的在特高壓交流線路中，過往瓷絕緣子和玻璃絕緣子的平均使用率均為50%左右，但不同線路的技術(shù)路線選擇差異顯著，如南昌-長沙的瓷絕緣子占比89%、南陽-荊門-長沙的瓷絕緣子占比97%；川渝線路玻璃絕緣子占比94%。在特高壓直流線路中，過往瓷絕緣子和玻璃絕緣子的平均使用率分別為52%和45%，瓷絕緣子的使用略占優(yōu)勢。其中，哈密-重慶線路中的瓷絕緣子占比99%；隴東-山東線路的玻璃絕緣子占比達(dá)到60%。往后看，我們預(yù)計特高壓項目仍將呈現(xiàn)瓷、玻璃、復(fù)合絕緣子的應(yīng)用共存、市場份額相對穩(wěn)定的趨勢。公司層面：市場份額接近50%且趨于穩(wěn)定，24年特高壓在手訂單量可觀1.95%6.90%43.12%48.03%萍鄉(xiāng)百斯特電瓷有限公司1.95%6.90%43.12%48.03%萍鄉(xiāng)百斯特電瓷有限公司大連電瓷山東高亞蘇州電瓷相較來看，輸配電領(lǐng)域瓷絕緣子的參與企業(yè)數(shù)量明顯高于特高壓，盈利能力層面，大連電瓷公司口徑，特高壓產(chǎn)品毛利率可達(dá)35%-40%，非特高壓在特高壓項目進(jìn)入密集建設(shè)期帶動下，疊加公司較高的特高壓瓷絕緣子市占率，公司更高毛利率的特高壓相關(guān)訂單自2023年開始顯著增長。截至2024年7月1日，公蘇州電瓷廠股份有限公司江西百新電瓷電氣有限公司n山東淄博電瓷廠股份有限公司山東高亞絕緣子有限公司u江西高強(qiáng)電瓷集團(tuán)有限公司萍鄉(xiāng)市?？死闺姶捎邢薰窘鲝?qiáng)聯(lián)電氣有限公司萍鄉(xiāng)市旭華電瓷電器制造有限公司大連電瓷集團(tuán)輸變電材料有限公司u江西省萍鄉(xiāng)市華東出口電瓷有限公司n江蘇南瓷絕緣子股份有限公司重慶鴿牌電瓷有限公司u牡丹江北方高壓電瓷有限責(zé)任公司中材江西電瓷電氣有限公司萍鄉(xiāng)百斯特電瓷有限公司n萍鄉(xiāng)華通電瓷制造有限公司資料來源：中標(biāo)之家小程序，大連電瓷公司公告，天風(fēng)證券研究所78請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8海外各國絕緣子技術(shù)路線選擇存在差異，且形成習(xí)慣后一段時間內(nèi)具有粘性海外市場對絕緣子種類的需求偏好因國而異，各國國情和電力使用習(xí)慣影響不同絕緣子使用和適配需求數(shù)量。如西班牙、法國和巴西等國喜好使用玻璃絕緣子，而印尼、馬來西亞如大連電瓷在投資者關(guān)系活動中提及，不同國家擁有不同的絕緣子技術(shù)原因主要與各國輸電線路建設(shè)時途徑地域的地理、氣候、環(huán)境等因素有關(guān)，且由于不同絕緣子的尺寸和重量存在差異，進(jìn)而也會影響鐵塔的設(shè)計承重能力。更換絕緣子類型對應(yīng)需要重新設(shè)計及調(diào)整相關(guān)設(shè)備（如鐵塔），以適應(yīng)新絕緣子的重量和尺寸，或?qū)⑸婕皬?fù)雜的工程設(shè)計和施工過程，因而各國家在選用絕緣子技術(shù)資料來源：大連電瓷公司公告，Sediver公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所9亞太地區(qū)多國提出電網(wǎng)投資計劃，輸電線路投資將帶動絕緣子需求向上大連電瓷傳統(tǒng)出口國家包括緬甸、馬來西亞等東南亞國家，而這些國家均提出了明確的電網(wǎng)投資計劃。如緬甸的國家電氣化計劃2016-2030年建造電網(wǎng)的投資將超100億美元；泰國國家電力局計劃在2021-2023-2025年投資約54億里亞爾（約1及-沙特±500KV超高壓直流輸電線路項目，中部-西部、中部-南部±500KV柔性直流輸電項目（中電裝備為總承包商2024年4月巴計劃電網(wǎng)（公里）投資額（億美元）印度尼西亞馬來西亞國家能源公司（TNB）緬甸菲律賓國家電網(wǎng)公司（NGCP）沙特泰國越南巴基斯坦卡拉奇電力公司（KE）附：部分投資額為各國匯率換算為美元資料來源：seetao,,Vietnamnews,trade等，天風(fēng)證券研究所10海外收入——yoy海外收入——yoy 201920202021202220232024H1受疫情等因素影響出口不順。但2024H1公司海外收入已出現(xiàn)明顯上升，共實現(xiàn)收訂單層面，2024H1公司累計取得約4.4億元海外訂單，超越以往歷史表現(xiàn)。其中在越南、巴基斯坦分別獲得1億、1.1億元訂獲得約8000萬元訂單；英國取得1000萬元+訂單，2023年以來公司在多個海外市場獲得有效突破。2023年，公司獲得沙特準(zhǔn)入資格和澳大利亞EssentialEnergy電力公司供貨資質(zhì)，在復(fù)合絕緣子領(lǐng)域成為意大利國家電力公司ENEL全球采購OEM供應(yīng)商，2024H1新取得塞內(nèi)加爾市場準(zhǔn)入資格認(rèn)證。資料來源：大連電瓷公司公告，天風(fēng)證券研究所盈利預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、新產(chǎn)能未來有望進(jìn)一步降本，為公司受益行業(yè)高景氣保駕護(hù)航為公司充分受益國內(nèi)特高壓+海外電網(wǎng)建設(shè)加速保駕護(hù)航。公司21年開始投資建設(shè)江西生產(chǎn)基地，一期投資約4億元、一期和二期總規(guī)劃產(chǎn)能8萬噸，共配備8條智能化生產(chǎn)線。截至2024年7月，江西工廠一期已建設(shè)6條生產(chǎn)線，對應(yīng)設(shè)計達(dá)到3.5萬噸左右；后續(xù)隨著江西特高壓生產(chǎn)線取得生產(chǎn)資質(zhì)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和配方江西工廠有效降低生產(chǎn)成本，預(yù)計后續(xù)有望帶動公司盈利能力進(jìn)一步提升。截至2024年7月，江西工廠正進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品質(zhì)產(chǎn)能（單位：萬噸）投產(chǎn)情況5正常生產(chǎn)福建正常生產(chǎn)江西一期6萬噸預(yù)計2024年末產(chǎn)能有望爬坡至3.5萬噸二期2萬噸資料來源：大連電瓷公司公告，天風(fēng)證券研究所盈利預(yù)測：預(yù)計24-25年歸母凈利潤1我們持續(xù)看好公司在國內(nèi)和海外市場的業(yè)績增長能力和持續(xù)性，同時公司江西工廠的產(chǎn)能逐步釋放亦將為公司海外訂單市場需求保駕護(hù)航。往后看，江西工廠高自動化水平有望有效降低生產(chǎn)成本（預(yù)計2024年底廠低20%預(yù)計后續(xù)有望帶動公司盈利能力進(jìn)一步提升。公司近期發(fā)布2024年半年度報告，2024年上半年公司努力開拓國內(nèi)國際市場，新增訂單累計達(dá)到9.85億元，實現(xiàn)營業(yè)收入5.69億元，yoy+53.62%；歸母凈利潤7903.77萬元，yoy+116.95%；對應(yīng)24Q2實現(xiàn)歸母凈利潤6818萬元，基于公司當(dāng)前經(jīng)營情況及后續(xù)國內(nèi)外市場的增長潛力，我們預(yù)計，24-26年公司營業(yè)收入分別為14.08、19.85、23.82億元，yoy+67.72%/+40.99%/+20.00%。隨公司工廠產(chǎn)線升級+特高壓產(chǎn)品出貨占比增加，我們預(yù)計公司24-26年整體毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，對應(yīng)預(yù)計24-26年歸母凈利潤分別為1.72、2.58、3.36億元，%%%數(shù)據(jù)來源：大連電瓷公司公告，天風(fēng)證券研究所風(fēng)險提示特高壓行業(yè)政策風(fēng)險。公司由于特高壓收入占比較高，收入增速和我國特高壓建設(shè)強(qiáng)度相關(guān)性較大。如果國家電力發(fā)展規(guī)劃發(fā)生重大變市場變動風(fēng)險。公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)主要集中在特高壓瓷絕緣子領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一、當(dāng)市場或行業(yè)環(huán)境發(fā)生變動時，若用技術(shù)研發(fā)、規(guī)模效應(yīng)、客戶和品牌等競爭優(yōu)勢保新產(chǎn)能消化風(fēng)險。江西工廠投產(chǎn)后公司整體產(chǎn)能將有大幅提高，若公司未來拓展市場計劃推進(jìn)效果不理想或因國家政策環(huán)境發(fā)生變動、文中測算基于一定前提假設(shè)，存在假設(shè)不成立、市場發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致測算結(jié)果偏差的風(fēng)險。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”）。未經(jīng)天風(fēng)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記。本報告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買