煜盛文化公司研究報告

煜盛文化公司初步報告2020年2月

摘要一、公司概況北京中廣煜盛文化傳播有限公司(以下簡稱“煜盛文化”)，是一家獨立綜藝節(jié)目制作商，2014年6月在北京成立。實際控制人劉牧。2020年3月13日，煜盛文化集團（股份代號：1859.HK）在港交所敲鑼上市，煜盛文化集團正式成為“綜藝第一股”踏入了資本市場二、歷史沿革2014年4月，煜盛文化成立。2015年，《誰是你的菜》成為煜盛文化首個創(chuàng)收超1億元的項目。2017年11月，和深圳衛(wèi)視合作的季播節(jié)目《你好！面試官》為煜盛文化帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。并且公司開始拓展網(wǎng)大、網(wǎng)劇業(yè)務(wù)。2018年，煜盛文化聯(lián)合江蘇衛(wèi)視推出的《嗨！唱起來》，將版權(quán)出售給酷狗音樂，一次性獲得約1.83億元的收入。2019年，公司投拍的首部網(wǎng)絡(luò)連續(xù)劇《北漂愛情故事》播出，播放量超過4,500萬次。2020年3月13日，煜盛文化集團（股份代號：1859.HK）在港交所敲鑼上市，煜盛文化集團正式成為“綜藝第一股”踏入了資本市場三、主營業(yè)務(wù)1、主要收入來源于：（1）自媒體平臺，即公司發(fā)行節(jié)目的費用；（2）企業(yè)贊助商的廣告，即產(chǎn)品植入式廣告及電視廣告的費用。2、主營業(yè)務(wù)模式：（1）內(nèi)容開發(fā)，即自主研發(fā)節(jié)目內(nèi)容，并保留知識產(chǎn)權(quán)。（2）營銷，即提供一站式解決方案及優(yōu)質(zhì)節(jié)目內(nèi)容，以滿足企業(yè)贊助商及電視媒體平臺的需要。四、財務(wù)分析1、財務(wù)數(shù)據(jù)分析：公司收入由2016年的1.28億元增長到2017年的1.6億元，2018年收入進一步增長至2.83億元，三年收入復(fù)合年增長率為48.8%。2016年-2018年，煜盛文化毛利率分別為39.3%、55.7%、41%。從過往業(yè)績看，公司的貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流為負。2、估值：2017年8月份，煜盛文化完成了首輪5000萬元的融資，當時估值約7億元；2019年4月的Pre-IPO的2000萬元融資，估值已經(jīng)達到12億元。上市后，按照公司2019年1~4月凈利潤4611.7萬億人民幣乘以3預(yù)估全年凈利，以及當前港股影視上市公司平均市盈率13.15倍，煜盛文化上市估值約為18.19億元人民幣。五、公司評價1、公司優(yōu)勢（1）自主研發(fā)節(jié)目內(nèi)容，并保留知識產(chǎn)權(quán)。煜盛文化的核心競爭力在于綜藝節(jié)目的內(nèi)容研發(fā)能力，無論是成功節(jié)目的續(xù)集收入或是衍生產(chǎn)品的開發(fā)收益，都將牢牢把控在自己的手里，不受版權(quán)限制。強大的營銷能力。煜盛文化在節(jié)目策劃階段就與贊助商或廣告商接觸，促使節(jié)目在制作前期就有資金來源，降低風險。經(jīng)驗豐富的高級管理團隊。公司高級管理團隊成員均在內(nèi)容研發(fā)及制作以及項目管理等方面經(jīng)驗豐富。2、公司劣勢（1）影視行業(yè)寒冬未過，對公司造成不利影響。由于煜盛文化本身經(jīng)營規(guī)模較小，一旦出現(xiàn)被迫延遲播出或取消的情況，會對公司業(yè)績產(chǎn)生極大的沖擊。（2）作為“腰部”公司，處境不佳。在從節(jié)目制作方面來說，頭部綜藝/劇集越來越稀缺、中腰部關(guān)注度越來越低。煜盛文化所參與的內(nèi)容大部分處于中腰部，處境不佳。（3）香港資本市場對小公司態(tài)度趨冷。根據(jù)“附錄一：近半年香港上市公司統(tǒng)計”中，在96家新上市公司，市值低于10億的55家新上市公司，當前股價大多都低于發(fā)行價，其中，近期三家赴港上市的影視公司新石文化、羚邦集團、貓眼娛樂，股價均下跌，尤其是市值規(guī)模較小的新石文化和羚邦集團，股價平均下跌40%，當前都在5億港幣以下。這一次的煜盛文化赴港IPO，但是在金融環(huán)境困難之時，處境尷尬。一、公司概況（一）基本信息北京中廣煜盛文化傳播有限公司(以下簡稱“煜盛文化”)，是一家文化娛樂內(nèi)容運營機構(gòu)，2014年6月在北京成立。主要經(jīng)營傳媒、電影、電視劇、互聯(lián)網(wǎng)等。實際控制人劉牧。煜盛文化集團是中國快速增長的獨立綜藝節(jié)目制作商，目前已經(jīng)出品投資了許多的影視、網(wǎng)生內(nèi)容作品包括：江蘇衛(wèi)視《嗨！唱起來》、深圳衛(wèi)視《你好！面試官》、安徽衛(wèi)視《誰是你的菜》等。2020年3月13日公司成功掛牌港交所，發(fā)行價格為2.26港元/股。自此，煜盛文化領(lǐng)先燦星文化成為“中國綜藝第一股”。不過，煜盛文化上市首日遇冷，股價較發(fā)行價下跌11.5%，截止發(fā)稿前，煜盛文化股價2.21港元/股，市值35.36億元。主營業(yè)務(wù)煜盛文化集團是一家視頻節(jié)目制作商，為媒體平臺（包括電視媒體平臺及網(wǎng)絡(luò)視頻平臺）研發(fā)、營銷、制作及發(fā)行視頻內(nèi)容（如綜藝節(jié)目及連續(xù)?。９緲I(yè)務(wù)模式側(cè)重于內(nèi)容研發(fā)及市場推廣兩點。公司主要收入來源于兩部分：一是來自媒體平臺，即公司發(fā)行節(jié)目的費用；二是來自企業(yè)贊助商的廣告，即產(chǎn)品植入式廣告及電視廣告的費用。公司架構(gòu)煜盛文化集團通過其位于中國的中國營運實體進行廣播電視節(jié)目制作及發(fā)行業(yè)務(wù)。根據(jù)適用的中國法律及法規(guī)，外國投資者被禁止于中國持有進行廣播電視節(jié)目制作及發(fā)行業(yè)務(wù)的實體的股權(quán)。因此，公司訂立VIE合約安排，透過該合約安排，能夠控制中國營運實體及從中取得經(jīng)濟利益，并將其經(jīng)營業(yè)績與集團的經(jīng)營業(yè)績合并。數(shù)據(jù)來源：公司招股書（四）核心人員1、劉牧——執(zhí)行董事、董事會主席及行政總裁劉牧先生，35歲，于2019年5月28日獲委任為董事，并于2019年8月7日調(diào)任為本集團執(zhí)行董事。劉牧為董事會主席兼本集團首席行政官，主要負責監(jiān)督本集團的整體營運及管理、策略規(guī)劃及主要決策。2015年8月至2016年7月，劉牧于中廣煜盛擔任副總裁，其后自2016年7月起擔任中廣煜盛的董事兼總裁，主要負責中廣煜盛的日常業(yè)務(wù)營運及管理、整體策略規(guī)劃及主要決策。劉牧為公司實際控制人。劉牧在加入煜盛文化前，于2009年8月至2015年7月?lián)伪本┲袕V傳華影視文化咨詢有限公司品牌總監(jiān)，期間主要負責整體品牌管理。劉牧于2006年7月取得阜陽師范大學教育技術(shù)學士學位，并于2012年6月獲得武漢大學傳播學碩士學位。2、陳佳——執(zhí)行董事兼、副總裁陳佳，38歲，于2019年8月7日獲委任為執(zhí)行董事。為煜盛文化副總裁，主要負責監(jiān)督日常業(yè)務(wù)營運及協(xié)助本集團的整體管理。自2018年3月起擔任中廣煜盛的內(nèi)容研發(fā)中心總監(jiān)。陳佳在加入煜盛文化前，于2010年1月至2011年12月在金華廣播電視媒體平臺任職。于2017年3月至2017年12月期間于北京萬合互娛文化傳媒有限公司擔任導(dǎo)演，為《牽手愛情村》（一個于浙江衛(wèi)視發(fā)布的電視綜藝節(jié)目）的編劇，以及《儂飯吃過咪》（一個于騰訊視頻發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目）的制作人。陳佳于2001年9月畢業(yè)于浙江廣播電視大學音樂專業(yè)。于2012年1月取得南開大學廣播及電視新聞專業(yè)學士學位。

二、歷史沿革公司發(fā)展歷程2014年4月，煜盛文化成立，在國內(nèi)綜藝行業(yè)來說算是“新兵”。其創(chuàng)始人劉牧，是一個有著國家廣電總局直屬事業(yè)單位官方工作背景的創(chuàng)業(yè)者，目前共計持有煜盛文化61.91%的股份，是煜盛文化最大的股東和實際控制人；而公司另一位重要的成員陳佳此前曾在央視和浙江衛(wèi)視都有任職，負責綜藝節(jié)目內(nèi)容的制作?；蛟S是因為公司兩位重要成員都有體制內(nèi)工作的背景，煜盛文化早期的合作對象也主要是各大電視臺。2015年，煜盛文化聯(lián)合安徽衛(wèi)視出品了全明星生活綜藝秀《誰是你的菜》第一季，并陸續(xù)制作了第二季和第三季，幫助煜盛文化賺到了第一桶金，《誰是你的菜》是煜盛文化首個創(chuàng)收超1億元的項目。2017年5月，《誰是你的菜》節(jié)目完結(jié)后，安徽衛(wèi)視重新運用節(jié)目構(gòu)思，并聘請煜盛文化制作及發(fā)行《家有廚神》，但這部作品的平均收視率收視率是指收視率是指電視節(jié)目觀眾人數(shù)的指數(shù)，即特定節(jié)目觀眾數(shù)目相對于該時段估計觀眾總數(shù)的百分比。2017年11月，煜盛文化推出了職場類綜藝《你好！面試官》?！赌愫?！面試官》是和深圳衛(wèi)視合作的季播節(jié)目，目前已經(jīng)制作了4季。該節(jié)目為煜盛文化帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。2017年，公司開始拓展網(wǎng)大、網(wǎng)劇業(yè)務(wù)。2017年煜盛文化投資拍攝搜狐視頻獨播的網(wǎng)絡(luò)電影《網(wǎng)紅是怎樣倒下的》，播放量超過7,000萬次。2018年，受作品《網(wǎng)紅是怎樣倒下的》的成功啟發(fā)，隨后公司開發(fā)了另外兩部電影，即《71號公寓》和《看不見的戀人》等。2018年，煜盛文化推出的《嗨！唱起來》，是聯(lián)合江蘇衛(wèi)視打造的一檔星素結(jié)合的音樂類真人秀。這檔節(jié)目中煜盛文化將版權(quán)出售給酷狗音樂，僅保留少數(shù)權(quán)益，以獲得一次性約1.83億元的收入。此外節(jié)目從第二季開始就改名為《我們的樂隊》，并與芒果TV達成了戰(zhàn)略合作。2019年，公司投拍的首部網(wǎng)絡(luò)連續(xù)劇《北漂愛情故事》播出。該劇首映時為愛奇藝最高收視的連續(xù)劇，播放量超過4,500萬次。2020年3月13日，煜盛文化集團（股份代號：1859.HK）在港交所敲鑼上市，煜盛文化集團正式成為“綜藝第一股”踏入了資本市場重組前的公司股權(quán)架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司招股書（三）重組完成后的公司股權(quán)架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司招股書其中，DoubleKLimited及BlueberryCultureLimited由劉牧全資擁有。即劉牧實際持股占61.91%。（四）董事會情況姓名職位簡歷劉牧執(zhí)行董事、董事會主席及行政總裁劉牧先生，35歲，于2019年5月28日獲委任為董事，并于2019年8月7日調(diào)任為本集團執(zhí)行董事。劉牧為董事會主席兼本集團首席行政官，主要負責監(jiān)督本集團的整體營運及管理、策略規(guī)劃及主要決策。陳佳執(zhí)行董事兼副總裁陳佳，38歲，于2019年8月7日獲委任為執(zhí)行董事。為煜盛文化副總裁，主要負責監(jiān)督日常業(yè)務(wù)營運及協(xié)助本集團的整體管理。自2018年3月起擔任中廣煜盛的內(nèi)容研發(fā)中心總監(jiān)。陳凱非執(zhí)行董事陳凱先生，36歲，于2019年8月7日獲委任為本集團非執(zhí)行董事。自2008年1月至2009年8月，陳凱先生擔任華安基金管理有限公司的交易員，主要負責股票交易。于2009年9月至2011年1月及2011年1月至2013年3月，彼于北京高華證券有限責任公司分別擔任高級分析師及助理，主要負責交易部的股票買賣及管理及決策。陳先生自2014年4月起擔任上海應(yīng)治資產(chǎn)管理有限公司的執(zhí)行董事。陳先生于2006年6月取得上海財經(jīng)大學經(jīng)濟學學士學位。冉華獨立非執(zhí)行董事57歲，于2019年8月7日獲委任為本集團獨立非執(zhí)行董事。彼負責監(jiān)督及向董事會提供獨立意見。冉女士自1984年7月起在武漢大學工作，現(xiàn)任武漢大學教授及廣播電視系主任。彼自2015年12月起擔任中國新聞史學會視聽傳播研究委員會副會長。冉女士于1984年7月取得武漢大學中文及文學學士學位，并分別于2003年1月及2006年6月取得武漢大學傳播及新聞學碩士及博士學位。余國權(quán)獨立非執(zhí)行董事余國權(quán)先生，50歲，于2019年8月7日獲委任為本集團獨立非執(zhí)行董事。負責監(jiān)督及向董事會提供獨立意見。余先生于1991年10月至2011年6月于畢馬威中國工作，期間于2002年7月成為合伙人。余先生于2011年8月至2016年6月?lián)温?lián)交所上市公司金衛(wèi)醫(yī)療集團有限公司（股份代號：801）的營運總監(jiān)，亦于2012年9月至2016年6月同時擔任該公司的執(zhí)行董事。彼亦自2018年9月起獲委任為中國旭陽集團有限公司（一家于聯(lián)交所上市的公司，股份代號：1907）及自2019年4月起于鷹普精密工業(yè)有限公司（一家于聯(lián)交所上市的公司，股份代號：1286）的獨立非執(zhí)行董事。余先生于1991年8月取得香港摩理臣山技術(shù)學院會計學文憑，于2000年7月透過曼徹斯特商學院與英國班戈威爾斯大學會計、銀行及經(jīng)濟學院合辦的遠程學習獲工商管理碩士學位。自2015年3月起，彼為英格蘭及威爾斯特許會計師公會資深會員、自2004年4月起為香港會計師公會資深會員、自2001年7月起為特許公認會計師公會資深會員。余先生自2011年7月起亦為澳門特別行政區(qū)注冊核數(shù)師。張頤武獨立非執(zhí)行董事張頤武先生，57歲，于2019年8月7日獲委任為本集團獨立非執(zhí)行董事。彼負責監(jiān)督及向董事會提供獨立意見。張先生自1987年7月起在北京大學工作，現(xiàn)任中文系教授。張先生分別于1984年7月及1987年7月取得北京大學文學學士及碩士學位。數(shù)據(jù)來源：公司招股書

三、行業(yè)概況（一）綜藝節(jié)目盈利模式目前綜藝節(jié)目主流的盈利模式大致有兩點：1、廣告收入廣告收入，就是廣告商們的贊助。像我們常見的獨家廣告冠名權(quán)以及節(jié)目中的品牌廣告植入。節(jié)目播出前需要招商引資，攤平制作成本；節(jié)目播出后，口碑不錯，收視率可觀，就會吸引大量的廣告金主投資，通過主持人口播、貼片廣告等形式在節(jié)目中播出后，廣告費的收入播出平臺與節(jié)目制作方共享利潤。2、內(nèi)容衍生品內(nèi)容衍生品，就是依靠節(jié)目內(nèi)容IP，打造與IP相關(guān)周邊產(chǎn)品。比如，曾經(jīng)的《舌尖上的中國》播出后，節(jié)目聯(lián)合各大電商網(wǎng)站同步售賣特色美食，掀起綜藝節(jié)目跨界衍生商品的熱潮。隨后《十二道鋒味》《魯豫的禮物》《本草中國》《女神新裝》創(chuàng)新衍生商品模式，不斷將節(jié)目價值外延。

愛奇藝的《中國有嘻哈》播出后大熱，隨之在商城開設(shè)了自己的潮牌“R!CH”，上線了上百個跟嘻哈文化相關(guān)的單品，向市場銷售；優(yōu)愛騰幾大網(wǎng)綜IP層出不窮，小到零食、飾品、生活用品，大到名車、奢侈品，各色周邊商品應(yīng)接不暇。用爆款節(jié)目打造超級IP，再深度開發(fā)其衍生價值，已經(jīng)成為綜藝繼廣告招商之后的又一經(jīng)濟增長點。（二）綜藝節(jié)目商業(yè)模式如果按照綜藝節(jié)目的播放源分類，可以把綜藝節(jié)目分為電視綜藝節(jié)目與網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目。1、電視綜藝節(jié)目主要商業(yè)模式目前，國內(nèi)電視綜藝節(jié)目商業(yè)模式主要有內(nèi)容承制模式、聯(lián)合商業(yè)模式、對賭模式。近年新出現(xiàn)的臺網(wǎng)聯(lián)動模式則是傳統(tǒng)電視綜藝節(jié)目擁抱新媒體實現(xiàn)電視綜藝“互聯(lián)網(wǎng)+”的表象。（1）內(nèi)容承制模式內(nèi)容承制模式是制播分離模式的基礎(chǔ)，指內(nèi)容制作方按照播出平臺的要求提供創(chuàng)意策劃與制作服務(wù)，播出方為需求方提供制作所需資金并承擔廣告招商業(yè)務(wù)和宣傳推廣等工作。（2）聯(lián)合商業(yè)模式聯(lián)合商業(yè)模式是制播分離模式的升級，指播出平臺與內(nèi)容生產(chǎn)方共同進行節(jié)目制作。根據(jù)節(jié)目內(nèi)容生產(chǎn)的具體需要進行合理分工。這種模式是直播分離模式的升級版。其特點在于，內(nèi)容生產(chǎn)方與播出平臺共同承擔節(jié)目投資風險。編播雙方按照事先約定議價對利潤進行分成。例如，光線傳媒與旅游衛(wèi)視聯(lián)合制作的節(jié)目《美麗俏佳人》就是由光線傳媒負責內(nèi)容制作，而旅游衛(wèi)視提供播出平臺。（3）對賭模式對賭模式指的是節(jié)目制作方與播出平臺將收視率作為賭注，收視率一旦超過議定標準，節(jié)目制作方便可增加其廣告利潤的分成。這種模式的弊端在于，節(jié)目前期制作需要內(nèi)容制作方先期墊資，對制作方的財力有硬性需求。再者，這種模式要求的是高收視率來進行利潤分成，就目前而言，只有現(xiàn)象級綜藝節(jié)目與準現(xiàn)象級綜藝節(jié)目適合該模式。例如，《中國好聲音》就是該模式的典型代表。2、互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺自制綜藝節(jié)目商業(yè)模式首先，互聯(lián)網(wǎng)綜藝節(jié)目主要分為兩大類，一類是互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺獨家播出的電視綜藝節(jié)目，另外一類是互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺自制綜藝節(jié)目。這里詳細說一下互聯(lián)網(wǎng)自制綜藝節(jié)目的商業(yè)模式。（1）傳統(tǒng)廣告贊助模式該模式與電視綜藝節(jié)目一樣，依靠出售網(wǎng)綜節(jié)目的獨家廣告冠名權(quán)以及節(jié)目中的品牌廣告植入來實現(xiàn)節(jié)目盈利。在廣告位的爭奪中引入競價機制，因此視頻網(wǎng)站獨家播放的電視節(jié)目，依靠版權(quán)輸出方積攢的市場人氣獲得了廣告主的青睞。因此，現(xiàn)象級電視綜藝節(jié)目的視頻網(wǎng)站獨播廣告冠名紛紛拍出高價。（2）視頻加電商模式2015年不少視頻平臺在自制節(jié)目上都選擇與電商合作。以《愛上超?！窞槔^眾在觀看節(jié)目同時，就能在京東平臺上同步購買節(jié)目中選手們穿著的衣服。優(yōu)酷土豆的《中韓時尚王》獲得了APP“明星衣櫥”獨家冠名之外，還實現(xiàn)了節(jié)目內(nèi)容與電商營銷傳播同步，實現(xiàn)雙贏。又比如還有現(xiàn)在的芒果TV《妻子們的旅行》APP“小紅書”等。（3）IP加游戲模式游戲行業(yè)也是近幾年資本紛紛涌入的行業(yè)。游戲與綜藝節(jié)目結(jié)合也是近兩年出現(xiàn)的新模式。據(jù)悉，綜藝節(jié)目《爸爸去哪兒》同名手游曾創(chuàng)出了1億次的下載量。手游作為綜藝節(jié)目的衍生產(chǎn)品，能進一步增強觀眾與節(jié)目的粘合度，延長節(jié)目對觀眾的影響力，對綜藝節(jié)目的深層商業(yè)價值進行進一步的挖掘。網(wǎng)綜《飯局狼人殺》的同名手游也將推出。（4）自制綜藝版權(quán)輸出模式網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目在國外并不多見，國外視頻網(wǎng)站多以UCG內(nèi)容、素人內(nèi)容為主。國內(nèi)視頻網(wǎng)站開創(chuàng)的全明星“大片式”自制網(wǎng)絡(luò)綜藝在國外網(wǎng)站幾乎是沒有的。于是，自制網(wǎng)綜也迎來了版權(quán)輸出的機會。據(jù)藝恩咨詢資料顯示，2015年優(yōu)酷土豆以《侶行3》為切入，實現(xiàn)與美國AE電視網(wǎng)的深度合作，加入搶灘海外市場大軍。2018年愛奇藝三檔王牌綜藝節(jié)目被加拿大電視臺打包引進。（三）綜藝節(jié)目市場規(guī)模中國的綜藝節(jié)目包括電視綜藝節(jié)目和網(wǎng)絡(luò)綜合節(jié)目。綜藝節(jié)目主要透過廣告及銷售衍生產(chǎn)品如綁定商品產(chǎn)生收入。由于中國收入水平不斷提高及對多元化娛樂產(chǎn)品及服務(wù)的需求持續(xù)增長，中國的綜藝節(jié)目市場規(guī)模穩(wěn)步增長。下圖顯示所示期間按收入劃分的中國綜藝節(jié)目的市場規(guī)模。1、電視綜藝節(jié)目市場規(guī)模電視綜藝節(jié)目收入主要包括透過電視平臺產(chǎn)生的廣告收入、于電視節(jié)目其后于網(wǎng)上播放時透過網(wǎng)上媒體平臺產(chǎn)生的廣告收入以及來自衍生產(chǎn)品的收入。下圖顯示所示期間電視綜藝節(jié)目的市場規(guī)模。每套中國電視綜藝節(jié)目平均收入由2014年的人民幣81.4百萬元增加至2018年的人民幣141.5百萬元，預(yù)期于2023年將達人民幣215.4百萬元。該增加主要由于企業(yè)贊助商更愿意投資于能夠提供更有廣告成效的頂級電視節(jié)目?；诔杀究紤]，無法吸引足夠企業(yè)贊助商及其他廣告商的電視綜藝節(jié)目不再播出。下圖顯示所示期間中國電視綜藝節(jié)目的實際及預(yù)測ARPP。2、網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目市場規(guī)模網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目所產(chǎn)生的收入從2014年的人民幣20億元增至2018年的人民幣139億元，復(fù)合年增長率為62.7%，預(yù)期將于2023年增至人民幣364億元，復(fù)合年增長率為22.4%。增長主要受中國網(wǎng)絡(luò)視頻平臺持續(xù)發(fā)展帶動。下圖顯示所示期間按收入及網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目數(shù)目劃分的實際及預(yù)測市場規(guī)模。（四）競爭格局國內(nèi)有超過1.8萬個獨立視頻節(jié)目制作商，前二十大獨立綜藝節(jié)目制作商合共占12.2%的市場份額，其中最大的運營商占有不超過3%，市場競爭非常激烈。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2018年收入計，煜盛文化在中國獨立綜藝節(jié)目制作商當中排名第八，在中國的綜藝節(jié)目市場占有0.6%的份額，公司于2017年至2018年的綜藝節(jié)目收入增長率為96.1%，增速最快。

主營業(yè)務(wù)煜盛文化是中國領(lǐng)先及快速增長的獨立綜藝節(jié)目營運商。主營業(yè)務(wù)以內(nèi)容開發(fā)及市場推廣兩個側(cè)重點為基礎(chǔ)。主要收入來源公司作為一家獨立綜藝節(jié)目運營商，其主要收入來源于以下兩部分：?來自媒體平臺：即公司制作及發(fā)行節(jié)目的費用，包括根據(jù)與媒體平臺之間的分成安排收到的廣告收入；及向合作伙伴出售與該節(jié)目有關(guān)的大多數(shù)知識產(chǎn)權(quán)權(quán)益的收入。?來自企業(yè)贊助商的廣告：包括產(chǎn)品植入式廣告及電視廣告，以及來自向外授出知識產(chǎn)權(quán)特許的收入。（二）主營業(yè)務(wù)模式1、內(nèi)容開發(fā)過去電視媒體平臺自主開發(fā)電視節(jié)目的內(nèi)容、制作及營銷電視節(jié)目。自2009年實行電視節(jié)目制播分離以來，愈來愈多電視節(jié)目由獨立視頻內(nèi)容營運商制作，但國內(nèi)許多傳媒公司并無內(nèi)容開發(fā)能力，主要集中于節(jié)目制作中勞動力密集的方面。版權(quán)問題一直是國內(nèi)綜藝行業(yè)的痛點。此前熱播的《奔跑吧》、《歌手》、《中國好聲音》等都是國內(nèi)電視臺引進國外版權(quán)推出的。中國的制作公司并不擁有綜藝節(jié)目的版權(quán)，必須在版權(quán)擁有人的版權(quán)許可下才可在中國制作及發(fā)行綜藝節(jié)目。近年來，隨著版權(quán)成本上升，原創(chuàng)綜藝節(jié)目越來越受到重視。而煜盛文化就是專注于行業(yè)價值鏈中價值較高分部——自主研發(fā)節(jié)目內(nèi)容，并保留知識產(chǎn)權(quán)。煜盛文化不單純依賴媒體平臺為節(jié)目吸引廣告，更推動企業(yè)贊助商及其他廣告商加入電視及其他媒體平臺；通過內(nèi)部導(dǎo)演及制片人制作過程以確保節(jié)目高質(zhì)量。數(shù)據(jù)來源：公司招股書在內(nèi)容開發(fā)業(yè)務(wù)上，煜盛文化采取以下業(yè)務(wù)模式：（1）規(guī)范高效的研發(fā)流程煜盛文化通過規(guī)范高效的內(nèi)容研發(fā)過程，使公司可創(chuàng)造高質(zhì)量及可銷售的節(jié)目概念。公司的研發(fā)團隊以每年制定80至100個原創(chuàng)節(jié)目概念為目標；這80至100個原創(chuàng)節(jié)目概念經(jīng)過評估，向營銷團隊呈報約一半的概念，約40至50個；營銷團隊將評估每個概念潛在的企業(yè)贊助商及其他廣告商贊助方面的適銷性；公司的高級管理層會再從這40至50個項目中再挑選20個最暢銷概念，向潛在贊助商展示，而其余概念存儲于公司的構(gòu)思庫；經(jīng)過篩選后的可銷售概念，經(jīng)過風險管理評估后，發(fā)展為詳細的項目執(zhí)行計劃。該規(guī)范流程使公司能建立穩(wěn)健的構(gòu)思庫，以迅速滿足客戶需求，并確保公司的概念成功發(fā)展為項目，其后得以按高質(zhì)量如期執(zhí)行及推出。公司專注于節(jié)目內(nèi)容的質(zhì)量亦使公司較少為收視率而依賴名人出席，從而降低成本及風險。（2）重點產(chǎn)品線公司將資源集中在五類節(jié)目的研發(fā)上，分別是美食、職場、城市、青年文化和警務(wù)。公司根據(jù)對受眾統(tǒng)計數(shù)據(jù)及行業(yè)趨勢的研究及分析，以及公司對不同電視媒體平臺的不同品味及喜好的了解而選擇合適的產(chǎn)品。（3）透過自有知識產(chǎn)權(quán)以延伸節(jié)目的成功與許多以制作為重點的同類公司不同，煜盛文化一般都保留其原創(chuàng)節(jié)目的版權(quán)。公司可通過研發(fā)成功節(jié)目的新季度或于主題相近的新節(jié)目中重新應(yīng)用節(jié)目概念，延長節(jié)目概念的生命周期。例如《家有廚神》，就源自其成功項目《誰是你的菜》。此外，公司通過網(wǎng)絡(luò)視頻平臺提供公司的所有電視節(jié)目，以增加曝光及獲得更多收視率。通過擁有知識產(chǎn)權(quán)，公司亦可開發(fā)衍生產(chǎn)品等新收入來源。（4）通過外包專注于高增值服務(wù)公司的內(nèi)部制片人、項目協(xié)調(diào)及導(dǎo)演，監(jiān)督節(jié)目制作過程，將某些功能（如舞蹈編排、錄像棚布景設(shè)計、音響、燈光及編輯）外包予合資格制作團隊。通過多年合作，公司已就提供該等服務(wù)與優(yōu)質(zhì)的制作團隊建立穩(wěn)固的業(yè)務(wù)關(guān)系。合理的外包能令公司的營運更具成本效益，并使公司能夠策略性地將資源集中于節(jié)目研發(fā)的高附加值方面。（5）洞察最新監(jiān)管趨勢在高度監(jiān)管的行業(yè)中，公司對監(jiān)管趨勢的關(guān)注及深刻理解對于確保公司的節(jié)目能如期成功發(fā)布至關(guān)重要。為此，公司成立監(jiān)管風險管理委員會，審閱各項節(jié)目的內(nèi)容。公司亦與眾多政府機構(gòu)密切合作，將其媒體目標融入公司的節(jié)目內(nèi)容，例如公司的警務(wù)節(jié)目。2、營銷滿足企業(yè)贊助商及電視媒體平臺的需要對于成功發(fā)布公司的節(jié)目內(nèi)容以及公司的營運及財務(wù)表現(xiàn)至關(guān)重要，為達到此目的，煜盛文化采取以下營銷業(yè)務(wù)模式：（1）企業(yè)贊助商公司能提供全面的廣告解決方案以滿足企業(yè)贊助商的廣告需求，這使公司從同類競爭對手中脫穎而出。公司的一站式解決方案提供全面的電視及網(wǎng)上廣告，包括產(chǎn)品植入式廣告（即實際置入、主持口述廣告與節(jié)目結(jié)尾特別鳴謝）及于吸引的電視廣告時段播放廣告等。公司的營銷團隊與一批重要客戶保持密切聯(lián)系，以了解他們最新的營銷目標和預(yù)算要求。在研發(fā)的早期階段，公司的專門營銷團隊基于廣泛的行業(yè)研究，評估節(jié)目概念的適銷性，并選擇高潛力的概念進行進一步研發(fā)。之后，公司為企業(yè)贊助商提供一系列節(jié)目概念，考慮到（其中包括）他們的產(chǎn)品、品牌、目標人群、合適的媒體平臺等，公司的企業(yè)贊助商可以混合搭配，以滿足他們高度界定的營銷目標。（2）媒體平臺公司能與電視媒體平臺面對面談判，及談判能力較強，得益于公司為其同時帶來豐富的廣告銷售及優(yōu)質(zhì)節(jié)目內(nèi)容。公司也是國內(nèi)幾家頭部網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的內(nèi)容供應(yīng)商之一。媒體平臺的主要目標是取得高收視率及高口碑評價，以便吸引廣告商，因此媒體需要高質(zhì)量的內(nèi)容。因此，公司通過與電視媒體平臺的關(guān)系，更深入了解不同媒體平臺在節(jié)目類別及風格、目標受眾、預(yù)算及名人類型方面的喜好，設(shè)計更迎合不同平臺喜好的節(jié)目。（三）儲備項目節(jié)目形式類型預(yù)計播放日期主要媒體平臺穿越時間的味道2電視綜藝美食2020年第四季度某五大衞星電視媒體平臺及某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺你好！面試官（第八至十季）電視綜藝職場2020年第一至第四季度某非五大衛(wèi)視電視媒體平臺及某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺時光樹洞2.0網(wǎng)絡(luò)短視頻職場2020年第一至第四季度某領(lǐng)先短視頻平臺貓先生網(wǎng)絡(luò)連續(xù)劇職場2020年第二季度某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺老總來了2電視綜藝職場2020年第三至第四季度某五大衞星電視媒體平臺北漂愛情故事2網(wǎng)絡(luò)連續(xù)劇城市2020年第三季度某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺生命之輪電視連續(xù)劇城市2020年第二季度某五大衞星電視媒體平臺及某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺錄像棚的故事網(wǎng)絡(luò)連續(xù)劇城市2020年第四季度某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺你就是主角電視綜藝青年文化2020年第二季度某五大衞星電視媒體平臺爆款網(wǎng)絡(luò)連續(xù)劇青年文化2020年第二至第三季度某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺嗨！唱起來3電視綜藝青年文化2020年第三季度某五大衞星電視媒體平臺及某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺華語糾錯王電視綜藝青年文化2020年第三季度某五大衞星電視媒體平臺使命的召喚電視綜藝青年文化2020年第四季度某五大衞星電視媒體平臺一念無間電視連續(xù)劇警務(wù)2020年第二季度某兩個五大衞星電視媒體平臺及某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺一念無間之雙城網(wǎng)絡(luò)連續(xù)劇警務(wù)2020年第四季度某領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)視頻平臺城市英雄之派出所故事電視綜藝警務(wù)2020年第四季度某五大衞星電視媒體平臺五、財務(wù)分析（一）主要財務(wù)數(shù)據(jù)2016年2017年2018年2019年損益表項目營業(yè)收入1.28億1.60億2.83億4.76億凈利潤0.14億0.56億0.86億1.48億毛利0.50億0.89億1.16億2.67億毛利率39.32%55.67%40.98%56.18%資產(chǎn)負債表流動資產(chǎn)1.19億2.25億3.60億9.14億非流動資產(chǎn)0.05億0.17億0.12億0.27億總資產(chǎn)1.23億2.43億3.72億9.41億流動負債0.88億0.52億0.84億3.57億非流動負債0.00億0.08億0.06億0.12億總負債0.88億0.60億0.90億3.69億凈資產(chǎn)0.35億1.83億2.82億5.72億現(xiàn)金流量表經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-0.32億-0.47億0.07億-3.08億投資性現(xiàn)金流量凈額0.00億-0.03億0.00億0.00億融資性現(xiàn)金流量凈額0.31億0.64億0.37億2.51億數(shù)據(jù)來源：公司招股書財務(wù)數(shù)據(jù)分析收入公司于2016年、2017年、2018年及2019年收入穩(wěn)步增長。收入由2016年的1.28億元增長到2017年的1.6億元，2018年收入增加至2.83億元，2019年收入進一步增長至4.76億。2、主營業(yè)務(wù)收入公司主要業(yè)務(wù)是綜藝節(jié)目的研發(fā)、推廣、制作及發(fā)行。公司主要收入來源于兩部分：一是來自媒體平臺，即公司發(fā)行節(jié)目的費用；二是來自企業(yè)贊助商的廣告，即產(chǎn)品植入式廣告及電視廣告的費用。數(shù)據(jù)來源：公司招股書其中，《誰是你的菜》在2016-2017年兩年內(nèi)共為煜盛文化貢獻2.32億元收入，為公司當時主要的收入來源，2018年則由《嗨!唱起來》接棒。數(shù)據(jù)來源：公司招股書3、毛利資料顯示，2016-2018年，煜盛文化毛利率分別為39.3%、55.7%、41%。毛利率主要受節(jié)目的規(guī)模、形式、成本架構(gòu)，以及公司的制作變化。例如《你好!面試官》這套不設(shè)名人的節(jié)目毛利率或相對高一些，《誰是你的菜》后面季度的毛利率比首季高。2018年的《嗨!唱起來》毛利率較低，因為是大型節(jié)目，明星嘉賓、錄影棚布景設(shè)計及后期制作編輯的相關(guān)成本較高。4、成本數(shù)據(jù)來源：公司招股書煜盛文化預(yù)期于2020年發(fā)布16套節(jié)目，估計總成本為15.54億元人民幣，截止2019年12月31日這16套節(jié)目產(chǎn)生的成本為4.29億元，這意味著今年是煜盛文化資本支出的大年，資金需求比2019年大得多。經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流從過往業(yè)績看，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流為負。數(shù)據(jù)來源：公司招股書煜盛文化的財務(wù)情況其實是整個影視行業(yè)的縮影。影視作品投資回收期長，資金回籠普遍存在跨期現(xiàn)象，而影視內(nèi)容從研發(fā)到制作到發(fā)行都需要資金，導(dǎo)致影視企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流不穩(wěn)定。（三）估值招股書資料顯示2017年8月份，煜盛文化完成了首輪5000萬元的融資，當時估值約7億元；此后煜盛文化股權(quán)多次發(fā)生變更，但是估值一直維持在這個水平。直到2019年4月的Pre-IPO的2000萬元融資，以北京興文2000萬獲得的1.63%股份計算，估值約為12億元。目前，煜盛文化市值約35.36億港元。

六、公司評價（一）公司優(yōu)勢1、自主研發(fā)節(jié)目內(nèi)容，并保留知識產(chǎn)權(quán)。煜盛文化的核心競爭力在于綜藝節(jié)目的內(nèi)容研發(fā)能力。一直以來，國內(nèi)綜藝因原創(chuàng)能力不足而依賴國外引進，版權(quán)糾紛不斷，長期背負著抄襲的罵名。許多競爭對手沒有內(nèi)容研發(fā)能力，主要集中于節(jié)目制作中勞動力密集的方面。相反，煜盛文化專注于行業(yè)價值鏈中價值較高的部分，未來無論是成功節(jié)目的續(xù)集收入或是衍生產(chǎn)品的開發(fā)收益，都將牢牢把控在自己的手里，不受版權(quán)限制。強大的營銷能力煜盛文化在不依賴媒體平臺為節(jié)目吸引廣告，而是在節(jié)目策劃階段就與贊助商或廣告商接觸，根據(jù)其需求制作個性化的植入廣告，促使節(jié)目在制作前期就有資金來源，降低風險。3、經(jīng)驗豐富的高級管理團隊公司高級管理團隊成員均在內(nèi)容研發(fā)及制作以及項目管理等方面經(jīng)驗豐富。例如，公司創(chuàng)始人劉牧，是一個有著國家廣電總局直屬事業(yè)單位官方工作背景的創(chuàng)業(yè)者。在媒體及電視有約十年經(jīng)驗，對法規(guī)趨勢及觀眾口味喜好的趨勢很有把握。負責監(jiān)督日常運營的副總裁陳佳在影視行業(yè)有約十年經(jīng)驗，曾參與《牽手愛情村》及《儂飯吃過咪》等電視節(jié)目。內(nèi)容制作總監(jiān)程藏女士，在媒體及內(nèi)容開發(fā)上有超過五年經(jīng)驗。高級管理團隊由經(jīng)驗豐富的內(nèi)容開發(fā)者、制作人及營銷人員組成，確保公司發(fā)布高質(zhì)量內(nèi)容的產(chǎn)品。（二）公司劣勢1、影視行業(yè)寒冬未過，對公司造成不利影響相比2012-2016年高速發(fā)展的黃金時代，近幾年受政策限制和資源限制影響，國內(nèi)綜藝市場可謂是“寒風凜冽”。2018年以來傳媒行業(yè)跌幅超過50%。營收增速下滑，巨額商譽減值，凈利潤負增長，成為了影視股近幾年最鮮明的標簽。2020年初爆發(fā)的疫情讓影視行業(yè)的“冬天”變得更漫長。2020年1月28日，廣電總局發(fā)布減少娛樂性節(jié)目的通知，綜藝節(jié)目錄制“全員告?！薄＝又?，綜藝迎來停播大潮，《歌手2020》、《王牌對王牌》，《周游記》等綜藝宣布延期播出。宣發(fā)停滯，節(jié)目延期導(dǎo)致的后期成本上升成為當下影視公司面臨的嚴峻問題，一些贊助商甚至已經(jīng)開始考慮撤資。煜盛文化在招股書中也提到，公司從數(shù)目有限的節(jié)目獲取絕大部分收入，如這些節(jié)目有任何延遲播出、取消或提早終止參與，均可能會對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。由于煜盛文化本身經(jīng)營規(guī)模較小，每年僅新上線2-3部影視綜藝節(jié)目，一旦出現(xiàn)被延遲播出或取消的情況，公司前期支付的成本有可能無法收回，而這也會對公司業(yè)績產(chǎn)生極大的沖擊。2、作為“腰部”公司，處境不佳在從節(jié)目制作方面來說，目前國內(nèi)影視行業(yè)的低迷現(xiàn)狀讓平臺方和內(nèi)容制作方都處于比較尷尬的境地：頭部綜藝/劇集越來越稀缺、中腰部關(guān)注度越來越低。煜盛文化所參與的內(nèi)容大部分處于中腰部，處境不佳。3、香港資本市場對小公司態(tài)度趨冷這一次的煜盛文化赴港IPO，本質(zhì)上是去香港資本市場找錢，但是在金融環(huán)境困難之時，錢都是有代價的，煜盛文化這樣的中腰部公司如果能及時拿到錢，背后的隱形代價預(yù)計也將十分苛刻。根據(jù)“附錄一：近半年（20190801-20200131）香港上市公司統(tǒng)計”中，在96家新上市公司，市值低于10億的55家新上市公司，當前股價大多都低于發(fā)行價，平均變動率為-17%。其中，近期赴港上市的三家影視公司：市值3.9億的新石文化、市值3.17億的羚邦集團、市值137.86億的貓眼娛樂，股價變動分別為-23%、-65%、-18%，股價均下跌。，尤其是市值規(guī)模較小的新石文化和羚邦集團，股價平均下跌40%，當前都在5億港幣以下。

附錄一：近半年香港上市公司統(tǒng)計（20190801-20200131）上市公司行業(yè)上市日期發(fā)行價（港元）最新股價（港元）股價變動最新市值（港元‘百萬）市值低過10億萬亞企業(yè)控股非周期性消費品2019/11/140.190.035-82%43NOMADTECH工業(yè)2019/12/90.40.167-58%95天泓文創(chuàng)通訊技術(shù)2020/1/141.390.73-47%135向中國際非周期性消費品2019/10/241.280.345-73%138豐城控股工業(yè)2019/12/130.60.38-37%150益美國際控股工業(yè)2019/11/80.970.375-61%190瀛海集團周期性消費品2019/9/260.240.16-33%192永聯(lián)豐控股工業(yè)2019/11/150.550.51-7%198旅橙文化通訊技術(shù)2019/11/140.2750.228-17%200世紀聯(lián)合控股周期性消費品2019/10/181.080.405-63%203佳辰控股工業(yè)2020/1/170.530.22-58%203中國宏光工業(yè)2020/1/130.770.65-16%204WMCHGLOBAL工業(yè)2019/11/290.40.36-10%213登輝控股周期性消費品2019/10/251.30.54-58%216瑞誠中國傳媒通訊技術(shù)2019/11/121.250.58-54%228TBKSHLDGS工業(yè)2019/9/300.50.28-44%275GHWINTL基本材料2020/1/210.510.285-44%285快餐帝國周期性消費品2019/10/230.650.36-45%292ＬＦＧ投資控股金融2019/9/301.680.7-58%292利華控股集團周期性消費品2019/11/130.850.47-45%298華營建筑工業(yè)2019/10/1610.63-37%310麗年國際工業(yè)2020/1/100.250.164-34%328莊臣控股非周期性消費品2019/10/1610.68-32%340捷隆控股周期性消費品2019/11/280.40.275-31%356銀城生活服務(wù)金融2019/11/62.181.32-39%363新石文化通訊技術(shù)2020/1/160.50.385-23%390HOMECONTROL周期性消費品2019/11/141.020.8-22%401尚晉國際控股周期性消費品2020/1/1321.07-47%404高升集團控股工業(yè)2019/10/180.730.52-29%424華記環(huán)球集團工業(yè)2019/11/210.250.209-16%440恒新豐控股工業(yè)2019/8/160.20.17-15%442三和精化基本材料2020/1/161.31.07-18%453CTRHOLDINGS工業(yè)2020/1/150.360.3-17%455S&THLDGS工業(yè)2019/9/191.070.97-9%456中國鵬飛集團工業(yè)2019/11/151.580.94-41%480雋思集團周期性消費品2020/1/161.180.96-19%516BENGSOONMACH工業(yè)2019/11/80.50.524%520曠世控股周期性消費品2020/1/161.281.323%544泰林科建工業(yè)2019/12/181.31.332%544光榮控股工業(yè)2020/1/80.650.662%552文業(yè)集團工業(yè)2020/1/141.061-6%600鑫苑服務(wù)金融2019/10/112.081.27-39%630INFINITYL&T工業(yè)2020/1/210.310.336%660華和控股非周期性消費品2020/1/170.50.6836%670臺州水務(wù)公用事業(yè)2019/12/314.223.36-20%672國際永勝集團非周期性消費品2019/10/220.320.78144%672SPROCOMMINTEL通訊技術(shù)2019/11/130.50.7346%730索信達控股科技2019/12/131.51.8624%740邁科管業(yè)工業(yè)2019/12/182.281.78-22%777云南建投混凝土工業(yè)2019/10/313.361.74-48%777傲迪瑪汽車非周期性消費品2019/10/110.241317%842魯大師通訊技術(shù)2019/10/102.73.1517%855艾德韋宣集團通訊技術(shù)2020/1/162.021.13-44%888春城熱力公用事業(yè)201