《證券投資理論與實(shí)務(wù)》MBA教學(xué)案例

PAGE《證券投資理論與實(shí)務(wù)》案例案例1遼河油田（000817）投資價(jià)值分析報(bào)告案例22002年中國證券市場展望案例3中國上市公司高管人員激勵(lì)機(jī)制研究案例4證券公司失敗研究案例5銀行業(yè)上市公司投資分析報(bào)告

案例1遼河油田（000817）投資價(jià)值分析報(bào)告公司基本情況表1公司基本情況一覽年份2003年末期2002年末期2001年末期每股收益0.490.360.32凈資產(chǎn)收益率17.6015.7914.57每股凈資產(chǎn)2.782.292.17總股本：110000萬股流通股：20000萬股（數(shù)據(jù)來源：遼河油田2001年報(bào)、2002年報(bào)、2003年年報(bào)）一、基本結(jié)論：1、有利因素（1）我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶動(dòng)石油消費(fèi)的增長，石油開采產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景光明。公司因擁有的豐富的石油資源后續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)；（2）國家石油儲備戰(zhàn)略的實(shí)施有利于公司業(yè)績穩(wěn)定增長；（3）盈利能力在同類上市公司中較強(qiáng)；（4）公司經(jīng)營穩(wěn)健，主業(yè)突出，財(cái)務(wù)狀況良好。2、不利因素（1）產(chǎn)能擴(kuò)展速度減緩以及石油開采成本的增高對公司未來發(fā)展產(chǎn)生一定負(fù)面影響；（2）原油價(jià)格波動(dòng)對公司業(yè)績影響重大；（3）機(jī)構(gòu)持倉量少且分散，這不利于股價(jià)走得太強(qiáng)。3、投資建議以今年第三季度每股收益和11月30日收盤價(jià)計(jì)算，目前公司市盈率為21倍，略高于石油大明和中原油氣的市盈率水平，但遠(yuǎn)低于上市公司A股的平均市盈率，且該股絕對價(jià)位不高。根據(jù)第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)今年年末公司業(yè)績將出現(xiàn)較大增長。在經(jīng)歷幾個(gè)月的綿綿陰跌，公司股價(jià)在6.5元附近有企穩(wěn)跡象，從技術(shù)角度分析，該股處于超跌狀態(tài)，有強(qiáng)烈反彈要求，且該股含金量較高，有良好的業(yè)績支撐，美伊緊張局勢給該股帶來一定的想象空間，隨著未來我國石油儲備戰(zhàn)略的實(shí)施以及石油需求量的加大，該股是油價(jià)回升的最大的受益者之一，此外，該股盤子適中，適合于機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)作?？傊瑥耐顿Y價(jià)值角度看，遼河油田明顯價(jià)值低估。與石油大明、中原油氣相比，遼河油田前期漲幅較大，仍有一定的下跌空間，隨著進(jìn)入12月份，大盤下跌或者調(diào)整的可能性較大，機(jī)構(gòu)投資者可以選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)入場，分步建倉，并長線持有。一、公司基本情況1、公司簡介遼河油田（000817）由遼河石油勘探局獨(dú)家發(fā)起，以募集方式設(shè)立的股份有限公司。1998年上市，目前總股本110000萬股，流通股本20000萬股，2003年年末每股收益0.49元（攤薄），主營原油、天然氣開采和銷售，屬于能源化工類企業(yè)，也是一個(gè)典型的資源類企業(yè)。2、前十大股東持股情況中國石油天然氣公司是遼河油田的國有股股東。截止2003年12月31日，公司前10名流動(dòng)股股東全部為基金和券商，共持有流通股總量的10.56%，其中天元和天華證券投資基金公司持有流通股最多，各占流通股總數(shù)的1.60％。3、公司的資源狀況及其行業(yè)中的地位遼河油田地處遼河中下游平原，地跨遼寧、內(nèi)蒙兩省區(qū)13個(gè)地市、32個(gè)縣區(qū)，是我國第三大油田，已探明油氣保有儲量分別為18.3億噸、669.7億立方米。公司年原油生產(chǎn)能力1500萬噸，天然氣12億立方米。經(jīng)過近30年的發(fā)展，遼河油田規(guī)模逐漸擴(kuò)大，到2001年底，遼河油田建成投產(chǎn)歡喜嶺、興隆臺等二十幾個(gè)油氣田，配套建成9個(gè)骨干生產(chǎn)基地。自開采以來，已累計(jì)生產(chǎn)原油2.35億噸，生產(chǎn)天然氣390億立方米。二、行業(yè)背景分析中國是世界第二大能源消耗國，近年來我國GDP持續(xù)保持7％以上的增長速度，且由于環(huán)境保護(hù)的原因，國家降低了煤炭的消耗比重而增大了石油在一次能源中的份額，原油需求自90年代以來以年均5.77％的速度增長。受國內(nèi)石油開采業(yè)產(chǎn)能制約，我國從1993年起便成為了石油凈進(jìn)口國，目前我國每年進(jìn)口石油的數(shù)量約占全國石油消費(fèi)總量的1/3，2003年我國石油凈進(jìn)口量已超過9000萬噸；預(yù)計(jì)2005年原油需求將達(dá)到2.6億噸左右，2010年可能突破3億噸。但在過去10年中，國內(nèi)原油產(chǎn)量增長速度僅為1.8％，大大低于原油需求增長速度，國內(nèi)原油供需缺口將繼續(xù)逐年加大。中國目前探明油、氣儲量占世界總量的3.7%和1.96%，人均石油擁有量只有12%和4%，因此，維持產(chǎn)量穩(wěn)定和提高后備儲量的意義十分重要。石油儲量分為地質(zhì)儲量和可采儲量，在現(xiàn)有技術(shù)水平下，地質(zhì)儲量中大約只有30%左右可以開采出，稱為可采儲量。1998年中國原油探明的可采儲量為176億桶，年產(chǎn)量11.9億桶，開采期限為14.8年。根據(jù)1994年的第二次資源評價(jià)，中國的石油地質(zhì)資源為940億噸，其中陸上為694億噸，占73.8%，海域?yàn)?46億噸，占26.2%。目前，對中國的最終可采儲量的認(rèn)識不是很統(tǒng)一，如果按中國的最終可采儲量為140億噸計(jì)算，2000年年產(chǎn)量1.66億噸，2005年有望達(dá)到1.85億噸，隨后達(dá)到2億噸的峰值穩(wěn)產(chǎn)并開始緩慢遞減，最終開采年限將可達(dá)70年。因此我國石油開采業(yè)在未來相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)將面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。三、公司財(cái)務(wù)分析石油開采類的上市公司有三家，它們分別為遼河油田（000817）、石油大明（000406）、中原油氣（000956），根據(jù)最新的季報(bào)資料，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表：表22003年年末3家原油采掘企業(yè)財(cái)務(wù)狀況一覽遼河油田石油大明中原油氣一、盈利能力比較每股收益0.490.330.63主營業(yè)務(wù)利潤率（%）61.5243.9040.92銷售凈利率（%）38.8013.2225.39凈資產(chǎn)收益率（%）17.607.5312.16二、經(jīng)營能力比較應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）11.004.3511.03存貨周轉(zhuǎn)率（次）104.202.2728.06三、償債能力比較流動(dòng)比20.451.123.34速動(dòng)比20.440.823.24資產(chǎn)負(fù)債率4.9143.659.21四、發(fā)展能力比較主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）15.0117.1814.50營業(yè)利潤增長率(%)27.317.5715.591、盈利能力分析表3遼河油田2000年末期——2003年末期利潤指標(biāo)（萬元）項(xiàng)目2003末期2002末期2001末期2000末期每股收益0.490.360.320.42主營業(yè)務(wù)收入138690120589110034117329主營業(yè)務(wù)利潤85319670185903170348凈利潤53811397863472146106銷售毛利率（%）63.5757.52

55.06

61.92銷售凈利率（%）38.8032.9931.55

39.30從表3可以看出，遼河油田2003年末期主營業(yè)務(wù)收入同比增長了15.01%，這是2003年國際市場原油價(jià)格上漲所致。2003年年報(bào)顯示，遼河油田主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤同比均出現(xiàn)大幅增長，每股收益達(dá)0.49元，高于石油大明但低于中原油氣，然而仍然高于行業(yè)的平均水平，可見公司業(yè)績?nèi)詫賰?yōu)良。對比2003年度反映盈利能力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，遼河油田的主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率均高于其余的兩個(gè)公司，顯示公司近期盈利能力較強(qiáng)。2、經(jīng)營能力分析表4遼河油田2000年末期——2003年末期經(jīng)營能力指標(biāo)經(jīng)營能力2003末期2002末期

2001末期

2000末期

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）11.009.028.55

17.28

存貨周轉(zhuǎn)率（次）104.20

36.3219.1716.54

相對于2000年末期，公司2003年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較上年均有所提高，顯示公司資產(chǎn)管理效率增強(qiáng)。但應(yīng)該注意的是，2003年存貨周轉(zhuǎn)率的大幅提高，一方面是由于公司的產(chǎn)品銷售旺盛，存貨積壓較少，另一方面是由于存貨核算方法的改變，使期末存貨大幅減少。同比石油大明和中原油氣，中原油氣僅在應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率上略高于遼河油田，顯示出公司經(jīng)營能力在這三家石油開采類公司中處于較強(qiáng)位置。3、償債能力分析表5遼河油田2000年末期——2003年末期償債能力指標(biāo)一覽償債能力2003末期2002末期

2001末期2000末期流動(dòng)比率（倍）20.454.724.684.46速動(dòng)比率（倍）20.44

4.704.62

4.16資產(chǎn)負(fù)債比率（%）4.9114.2614.52

15.05（數(shù)據(jù)來源：遼河油田2000、2001、2002、2003年年報(bào)）相對于32.16億元總資產(chǎn)，遼河油田資產(chǎn)負(fù)債比率只有4.91％，顯示出公司尚有相當(dāng)大的負(fù)債經(jīng)營空間，即使在同類的上市公司中，遼河油田的資產(chǎn)負(fù)債率也是最低的，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均較高，顯示出公司流動(dòng)資金充裕，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小。4、發(fā)展能力分析表6遼河油田2000年中期——2002年中期發(fā)展能力指標(biāo)一覽發(fā)展能力2003末期

2002末期2001末期主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）15.019.59-6.22營業(yè)利潤增長率（%）27.3114.72-16.09凈資產(chǎn)增長率（%）21.365.761.22表7遼河油田2003年末期主營業(yè)務(wù)構(gòu)成情況（單位：萬元）產(chǎn)品名稱主營業(yè)務(wù)收入所占比重主營業(yè)務(wù)利潤所占比重石油13667698.55％8398298.43％天然氣20141.45％13371.57％合計(jì)138690100％85319100％遼河油田全部的主營業(yè)務(wù)收入和98％的利潤來自于石油開采，石油大明和中原油氣主營業(yè)務(wù)收入和利潤的大部分也來自于石油開采。2000年，由于油價(jià)上漲，油氣開采類上市公司業(yè)績大幅度增長。此后，2001年隨著油價(jià)的回落，這三家公司業(yè)績均出現(xiàn)不同程度的回落，從2002年開始，國際油價(jià)就持續(xù)上漲。由表6可知，2003年公司主營業(yè)務(wù)收入增長率和營業(yè)利潤增長率同比增長的幅度較大，顯示公司受原油價(jià)格影響較大。此外，同比石油大明和中原油氣這兩家石油開采企業(yè)，遼河油田開采條件較為不利，因?yàn)橐环矫嫫洚a(chǎn)油區(qū)均為稠油區(qū)塊，要采用蒸汽吞吐方式開采，開采成本比稀油高，此外其產(chǎn)品均為重油，在銷售價(jià)格上要比普通原油低。這給公司未來的業(yè)績增長帶來一定的難度。面對這種狀況，遼河油田始終堅(jiān)持科技興油的發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)已形成了一整套勘探開發(fā)復(fù)式油氣藏、集輸和斷塊油田的地質(zhì)理論及工藝技術(shù)，稠油開采技術(shù)和集輸工藝達(dá)到國際先進(jìn)水平。依靠科技進(jìn)步，帶動(dòng)石油開采的發(fā)展，是遼河油田未來的發(fā)展戰(zhàn)略之一。四、影響公司未來股票價(jià)格因素分析1、產(chǎn)能擴(kuò)展速度減緩遼河油田地質(zhì)構(gòu)造復(fù)雜，油氣儲量豐富，是一個(gè)具有多套生油層系，多種儲集類型，多種油氣藏的復(fù)式油氣區(qū)。公司所處的油區(qū)已經(jīng)過數(shù)十年開采之后，已處于高含水階段，原油開采效果變差，穩(wěn)產(chǎn)、增產(chǎn)的難度加大。盡管公司可以通過收購等方式增加新的作業(yè)區(qū)塊以提高產(chǎn)量，由于種種原因短期內(nèi)難以形成有效的生產(chǎn)能力，原油的產(chǎn)量在短期內(nèi)難有大的增加。2、原油價(jià)格波動(dòng)影響公司收入和利潤的最主要因素是油價(jià)，由于原油的開采量和成本一般相對穩(wěn)定，遼河油田的收益和股票價(jià)格與油價(jià)的變動(dòng)密切相聯(lián)。油價(jià)上漲則公司收入增加；反之，減少。國內(nèi)原油價(jià)格漲跌受到以下因素影響：（1）國際政治因素如中東局勢的不穩(wěn)定、以巴沖突等會引起油價(jià)的劇烈震蕩。隨著聯(lián)合國武器核查小組重返伊拉克搜尋大規(guī)模武器工作的開始，美伊局勢再度趨于緊張，原油市場對美伊之間可能爆發(fā)戰(zhàn)爭的擔(dān)憂再度升級。同時(shí)國際油市對寒冷冬季的擔(dān)憂使得最近一周多燃油價(jià)格大漲15％，也帶動(dòng)了原油價(jià)格的上漲。油價(jià)的頻繁波動(dòng)對遼河油田股票短期漲跌能產(chǎn)生較大影響。（2）國家石油儲備戰(zhàn)略目前中國尚未建立國家戰(zhàn)略性石油儲備，石油石化企業(yè)應(yīng)用于生產(chǎn)的少量零星周轉(zhuǎn)性庫存也十分有限，只能維持一周左右的生產(chǎn)用量。這對于國家和企業(yè)應(yīng)付突發(fā)事件、保障國家經(jīng)濟(jì)安全極為不利。同時(shí)國家缺少對石油市場的宏觀調(diào)控手段，企業(yè)也基本不具備抵御國際石油市場沖擊的能力。隨著石油進(jìn)口量的不斷增加，中國經(jīng)濟(jì)的石油供應(yīng)安全問題和石油交易風(fēng)險(xiǎn)將日益突出，為此中國必須建立國家石油戰(zhàn)略儲備和企業(yè)商業(yè)儲備，以減少油價(jià)波動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)的影響。在我國國家石油儲備體系建成之前，國內(nèi)石油市場的供應(yīng)機(jī)制和調(diào)節(jié)機(jī)制仍十分脆弱，如果國際市場價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將對遼河油田的經(jīng)營業(yè)績帶來較大的沖擊。五、公司市場前景分析油價(jià)是影響公司業(yè)績的最大因素，因此油價(jià)的走勢對判斷股價(jià)走勢至關(guān)重要。近年來國際石油價(jià)格變化的主要趨勢是上漲，2002年國際油價(jià)是26美元每桶，2003年達(dá)到31美元每桶，預(yù)計(jì)2004年的平均油價(jià)在每桶40美元左右。油價(jià)的持續(xù)上漲將對公司2004年全年的業(yè)績產(chǎn)生有力支撐。從遼河油田機(jī)構(gòu)持籌結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)持倉量少且分散，這不利于股價(jià)走得太強(qiáng)，主要與大勢和油價(jià)漲幅聯(lián)動(dòng)。正是這一特性，當(dāng)油價(jià)歷史的高位下跌到正常水平，使公司業(yè)績出現(xiàn)下降時(shí)，投資者對其的心理預(yù)期也相應(yīng)產(chǎn)生變化，股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。近期該股快速回調(diào)也說明了這一點(diǎn)。按目前遼河油田的油氣資源、開采和市場情況，石油開采基本可以保持穩(wěn)產(chǎn)，而開采成本雖然總體有上升趨勢，但是短期變化幅度并不很大。因此，業(yè)績的決定因素是油氣價(jià)格。石油的價(jià)格影響因素十分復(fù)雜，包括供求關(guān)系、國際政治（如戰(zhàn)爭）、氣候、期貨炒家等影響，呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)特征，因此，對公司未來經(jīng)營狀況的預(yù)測，需要密切跟蹤國際行情變化。六、遼河油田價(jià)值估算1、市盈率估價(jià)法遼河油田2003年的每股收益為0.49元，2004年預(yù)計(jì)每股收益為0.35元～0.40元，按市盈率25倍估算（上海A股市場平均市盈率為40倍，三家石油開采股平均市盈率為倍），則遼河油田的市價(jià)在7～8.7元之間。2、市凈率估價(jià)法遼河油田目前每股凈資產(chǎn)為2.78元，根據(jù)上海A股市場平均市凈率及石油開采股的特點(diǎn)，我們認(rèn)為遼河油田的市凈率在3~3.5倍較為恰當(dāng)，則遼河油田的市價(jià)在8.34～9.73元之間。根據(jù)以上兩種價(jià)值估算法，遼河油田的價(jià)值在7元至9元之間，而11月30日的收盤價(jià)為7.0

案例22002年中國證券市場展望主要觀點(diǎn)●2001年是1990年以來世界經(jīng)濟(jì)形勢最為嚴(yán)峻的一年，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的明顯下降對我國出口造成比較嚴(yán)重的影響。截止2001年三季度，盡管我國國際收支狀況良好，出口降幅已明顯趨緩，但投資和社會消費(fèi)品零售總額的增速仍有回落的可能，失業(yè)率有所上升。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢對我國的經(jīng)濟(jì)增長和中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力提出新的挑戰(zhàn)?！衲壳拔覈?jīng)濟(jì)并未完全擺脫通貨緊縮的影響，同時(shí)，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)十分艱巨，內(nèi)需將主導(dǎo)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，政府實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)不會發(fā)生改變，這對中國證券市場的發(fā)展將是有利的?！?001年行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r：2001年1－9月電子及通訊產(chǎn)品制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長態(tài)勢，增長速度仍穩(wěn)居各行業(yè)首位；房地產(chǎn)業(yè)、電力工業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和零售業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢；煤炭行業(yè)增長速度雖有所回落，但煤炭生產(chǎn)結(jié)構(gòu)明顯改善；鋼鐵工業(yè)也保持較高速增長；石油化工行業(yè)受國際市場油價(jià)波動(dòng)的不利影響，開始出現(xiàn)產(chǎn)出增長但收入和效益回落的不利增長局面；汽車工業(yè)進(jìn)入三季度以后，基本扭轉(zhuǎn)了自3月份以來的產(chǎn)銷逐月下滑狀態(tài)，企業(yè)經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)；而批發(fā)業(yè)的增長速度出現(xiàn)較大滑坡?！?002年行業(yè)走勢預(yù)測：2002年通訊設(shè)備制造行業(yè)將會迎來一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇；鋼鐵產(chǎn)品市場供需都還能保持一定的增長速度；交通運(yùn)輸業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望再上一個(gè)臺階；煤炭市場供應(yīng)將有較大缺口，貨緊價(jià)升是煤炭市場的主要特征；汽車行業(yè)存在著較多促進(jìn)需求強(qiáng)勁增長的因素，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍將繼續(xù)；電力增長速度將低于去年；醫(yī)藥行業(yè)的增長會放緩；房地產(chǎn)仍有發(fā)展空間，但會進(jìn)入調(diào)整階段；批發(fā)業(yè)效益會繼續(xù)滑坡，石化行業(yè)和零售業(yè)將會進(jìn)一步分化。●對影響證券市場走勢諸多確定、不確定因素的分析，我們認(rèn)為2002年的上證綜合指數(shù)可能會以1500點(diǎn)為中軸線，在1150－1850點(diǎn)之間振蕩調(diào)整的可能性最大?！?002年上市公司業(yè)績整體上很難有較高增長，但業(yè)績比往年更加真實(shí)，今年會有更多的民營企業(yè)、合資公司上市，股權(quán)轉(zhuǎn)讓會更多，CDR有可能實(shí)施，這些將為證券市場注入新的活力?！?002年證券公司在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，在激烈的市場競爭中，證券公司必須立足國內(nèi)、放眼世界，加強(qiáng)研發(fā)能力，努力進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，保持自身的鮮明特色，形成核心競爭力。同時(shí)，通過收購兼并、合資合作拓展生存空間?！?002年機(jī)構(gòu)投資者的投資方式將由原來的粗放式做莊制開始向集約式的組合投資制發(fā)展；重視績優(yōu)股、高紅利、高分配股和藍(lán)籌股，將會成為機(jī)構(gòu)投資者的主要投資理念；防范風(fēng)險(xiǎn)，波段操作，買跌殺漲，微利變現(xiàn)將會成為機(jī)構(gòu)投資者的主要操作策略。

第一篇宏觀經(jīng)濟(jì)與政策作為國民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分和晴雨表，證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)歷來有著深刻的內(nèi)在聯(lián)系。我們可以看到，對證券市場影響最深刻、最明顯或引起市場急劇波動(dòng)的因素往往是宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策。上市公司的業(yè)績或市場預(yù)期可能在一年內(nèi)發(fā)生很大的變化，但是，作為驅(qū)動(dòng)股票市場價(jià)格的一個(gè)重要因素，上市公司的整體投資價(jià)值則在一個(gè)較長的時(shí)期一般都比較穩(wěn)定，很難在短期內(nèi)或一年內(nèi)發(fā)生很大的變化。而宏觀經(jīng)濟(jì)特別是宏觀政策則可能在較短的時(shí)間或一年內(nèi)發(fā)生較大的變化，并引起證券市場的急劇波動(dòng)。事實(shí)上，如果不考慮技術(shù)革命的影響，不管是單個(gè)的上市公司還是全體上市公司，其業(yè)績及其投資價(jià)值變動(dòng)往往是由宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策變化而導(dǎo)致的。從這個(gè)意義上講，多數(shù)國家的證券市場都是由宏觀經(jīng)濟(jì)特別是宏觀政策主導(dǎo)的市場。一、2001年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢概述及2002年展望1、世界經(jīng)濟(jì)形勢根據(jù)國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）2001年10月份發(fā)布的數(shù)字認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)增長速度將由2000年的4.7%降到2001年的2.6%。根據(jù)ＩＭＦ的定義，如果世界經(jīng)濟(jì)增長速度低于2.5%的話，那么世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了所謂增長性衰退。如果世界經(jīng)濟(jì)增長速度不能高于2.5%，那么許多國家將受到極為不利的影響，進(jìn)出口額將下降。由于美國、歐洲、日本在世界的ＧＤＰ中占有相當(dāng)大的份額，因此對世界經(jīng)濟(jì)增長速度的影響也是起關(guān)鍵作用的。去年，美、歐、日的經(jīng)濟(jì)形勢都不好，造成了世界經(jīng)濟(jì)形勢的緊張。到目前為止，世界各主要國家和國際經(jīng)濟(jì)組織關(guān)于2001年三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)字還未發(fā)布。但是根據(jù)目前所掌握的材料，我們已經(jīng)可以比較有把握地說，2001年的世界經(jīng)濟(jì)將是近10年來增長速度最慢的一年。在2002年下半年，世界經(jīng)濟(jì)形勢可能會有所好轉(zhuǎn)，但恢復(fù)到1995－2000年這一時(shí)期的增長水平則是不大可能的。自2000年四季度以來，美國經(jīng)濟(jì)增長速度急劇下降，“9.11”事件發(fā)生之前，美國經(jīng)濟(jì)就已徘徊在衰退的邊緣?！?.11”事件對美國經(jīng)濟(jì)造成了極為嚴(yán)重的消極影響，去年三四季度美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長。這就意味著，2001年美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退。更令人擔(dān)憂的是，2002年世界經(jīng)濟(jì)可能仍無法扭轉(zhuǎn)目前的頹勢。以“9.11”事件為標(biāo)志，世界經(jīng)濟(jì)可能已告別20世紀(jì)90年代以來的高速增長，而進(jìn)入一個(gè)增長速度顯著放慢的所謂增長衰退期（GrowthRecession）。換言之，在一段時(shí)期內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)的增長速度可能將只能維持2.5%左右。在過去的十年中，為了擺脫泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的不景氣，日本政府大力推行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。1999年4月以后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了緩慢回升，但從2000年８月開始重新出現(xiàn)滑坡。特別是從2001年年初起，受美國經(jīng)濟(jì)減速和石油價(jià)格上升的影響，日本的出口和設(shè)備投資減退，個(gè)人消費(fèi)低迷，物價(jià)持續(xù)下跌。2001年３月８日日本大藏相宮澤喜一公開宣稱，日本財(cái)政目前正面臨崩潰的邊緣。后來修正過的數(shù)字顯示，日本在2001年一季度取得了微小的正增長率。但是，日本經(jīng)濟(jì)在第二季度收縮了3.2%，從而宣告日本經(jīng)濟(jì)在十年中第四次進(jìn)入了衰退。日本政府對于本國經(jīng)濟(jì)問題的處理可以說是一籌莫展，日本經(jīng)濟(jì)在近期內(nèi)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的希望幾乎為零。與此同時(shí)，歐盟（歐元區(qū)）的經(jīng)濟(jì)增長速度自2000年年中開始下降。ＩＭＦ和ＵＮＣＴＡＤ預(yù)測，歐元區(qū)2001年的經(jīng)濟(jì)增長速度為1.8%。ＪＰ摩根預(yù)測，從2001年一季度到2002年二季度的６個(gè)季度中，歐盟的ＧＤＰ年均增長速度將為1.1%（2001年為1.5%）。這些預(yù)測都明顯低于2000年歐盟的經(jīng)濟(jì)增長率。歐盟經(jīng)濟(jì)增速下降可歸結(jié)于以下諸原因：貿(mào)易條件惡化（石油價(jià)格、食品價(jià)格提高和其它輸入的通貨膨脹），過去幾年高技術(shù)領(lǐng)域投資過度和世界貿(mào)易速度的下降。貿(mào)易條件的惡化使實(shí)際收入下降，從而導(dǎo)致消費(fèi)需求的疲軟。高技術(shù)領(lǐng)域（特別是電訊領(lǐng)域）的過度投資，而由于利潤的減少和股市的下跌同時(shí)對投資需求和消費(fèi)需求造成不利影響。此外，盡管歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易的比重很高，全球性貿(mào)易增長速度的下降對歐盟經(jīng)濟(jì)增長仍然有重要影響。東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍放緩，不少國家和地區(qū)已經(jīng)陷入了衰退。例如，新加坡由于美國ＩＴ產(chǎn)品市場的不景氣而陷入衰退。我國臺灣省也由于類似原因而陷入了５０年代以來的第一次衰退。馬來西亞、泰國和韓國等國家已經(jīng)或正在進(jìn)入衰退。拉丁美洲國家的經(jīng)濟(jì)狀況也十分令人擔(dān)憂。阿根廷隨時(shí)可能發(fā)生金融危機(jī)，巴西等國的經(jīng)濟(jì)也遇到嚴(yán)重困難。2001年，除中國和印度外，幾乎所有國家都同時(shí)陷入嚴(yán)重困難。2002年，由于全球經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，及“9.11”事件所造成的種種不安全性和由此所導(dǎo)致的資本流動(dòng)“交易成本”的提高，國際資本的流動(dòng)速度必將有所下降。根據(jù)國際金融研究所的預(yù)測，2001年流入發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的凈私人資本流動(dòng)額將由2000年的1670億美元減少到2001年的1060億美元，其中凈直接投資額將由2000年的1300億美元減少到2001年的1240億美元。與此同時(shí)，世界貿(mào)易的增長速度也將會有所下降。根據(jù)ＷＴＯ10月份的預(yù)測，2001年世界貿(mào)易增長速度將從2000年的10%降到2001年的2%?？傊?001年是1990年以來世界經(jīng)濟(jì)形勢最為嚴(yán)峻的一年，2002年下半年世界經(jīng)濟(jì)形勢可能會有所好轉(zhuǎn)。但是，考慮到世界經(jīng)濟(jì)中的諸多不確定因素，我們必須作好充分思想準(zhǔn)備，以迎接2002年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)所謂增長性衰退的挑戰(zhàn)。2001年世界經(jīng)濟(jì)增長速度的明顯下降必將對我國出口造成比較嚴(yán)重的影響。不過，由于我國出口產(chǎn)品屬中、低檔，因而，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的鄰國（地區(qū)）相比，世界經(jīng)濟(jì)增長速度下降對中國出口增長速度的影響可能要小一些。另外，由于我國目前是世界經(jīng)濟(jì)的唯一亮點(diǎn)，再加上我國加入世貿(mào)組織，外商直接投資（ＦＤＩ）對我國的流入很可能會有較明顯增加。因而，對2002年我國外部環(huán)境的估價(jià)不必過于悲觀。2002年，盡管我國的貿(mào)易順差可能會有較大下降，甚至有可能出現(xiàn)逆差，但經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展并不會受到嚴(yán)重影響。只要我們善于趨利避害，增速下降的世界經(jīng)濟(jì)仍可能會給我國提供增長與發(fā)展的新機(jī)會。2002年的世界經(jīng)濟(jì)將對我國的經(jīng)濟(jì)增長和中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力提出新的挑戰(zhàn)。2、GDP與工業(yè)增長率經(jīng)過初步測算，2001年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值為62124億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長8.2%，比去年同期加快了0.8個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第二、三產(chǎn)業(yè)的增長加快是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨升的主要推動(dòng)力量。其中第二產(chǎn)業(yè)增長9.8%，加快1.1個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)增長10%，加快1個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)增長8.1%，加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是商業(yè)和房地產(chǎn)增長較快的帶動(dòng)。第一產(chǎn)業(yè)由于糧食的較大幅度減產(chǎn)，增速有所回落，同比增長2.2%，比上年同期減慢1.1個(gè)百分點(diǎn)。2001年前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值17061億元，同比增長11.6%。從動(dòng)態(tài)變動(dòng)情況看，逐季有所加快，1-3季度分別增長10.7%、11.7%和12.5%。從所有制結(jié)構(gòu)看，集體工業(yè)增長相對緩慢（為7.8%），其他各類工業(yè)均保持較快增速。其中國有及國有控股企業(yè)增長10.5%，股份制企業(yè)增長14.7%，外商及港澳臺企業(yè)增長14.7%。2001年三季度，工業(yè)增加值同比增長8.6%，增幅比二季度降低2個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份同比增長9.5%，增速比7、8月份有所回升。雖然工業(yè)增加值增長率目前的走勢仍不容樂觀，但造成其下滑的主要因素正在發(fā)生積極的變化，出口總額的增速已由快速下降轉(zhuǎn)為逐漸趨穩(wěn)，貨幣供應(yīng)量M0的增速已有回升的跡象，因此工業(yè)增加值增長率在近期內(nèi)有轉(zhuǎn)穩(wěn)的可能性。分經(jīng)濟(jì)類型看，國有及國有控股工業(yè)增速降幅最小，三季度增加值同比增長8.3%，增幅比二季度下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；三資企業(yè)降幅最大，同比增長9.6%，增幅下降2.9個(gè)百分點(diǎn)；集體工業(yè)增速最低，同比僅增長5.1%，這種狀況已持續(xù)較長時(shí)間。由于集體經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)中運(yùn)行效率較高的部分，因此其增速最低將有損資源使用效率的提高，已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中必須解決的突出問題。3、投資與消費(fèi)2001年1-3季度，全社會固定資產(chǎn)投資同比增長15.8%，增幅比上半年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中不包括集體和個(gè)體的固定資產(chǎn)投資增長18.2%，增幅比上半年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，集體和個(gè)體的固定資產(chǎn)投資增長9.1%，增幅比上半年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。從走勢看，雖然其增速仍呈上升勢頭，但主要帶動(dòng)力量第三產(chǎn)業(yè)投資的增速已出現(xiàn)回落，1-3季度同比增長22%，增幅比上半年降低2.3個(gè)百分點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)投資增速也有可能受工業(yè)產(chǎn)出增速下降的帶動(dòng)而轉(zhuǎn)降，因此投資增速已面臨轉(zhuǎn)降的危險(xiǎn)。投資增速的不斷上升對于緩解去年經(jīng)濟(jì)的下降趨勢起了很重要的作用，若其增速轉(zhuǎn)降，那么就會使我國經(jīng)濟(jì)的走勢進(jìn)一步惡化，因此必須予以高度警惕。2001年三季度，社會消費(fèi)品零售總額同比增長9.7%，增幅比二季度微降0.6個(gè)百分點(diǎn)，仍呈在10%左右小幅波動(dòng)的運(yùn)行態(tài)勢，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長10.6%。從其影響因素看，1-3季度的城鎮(zhèn)居民可支配收入同比增長8.4%，比2000年高0.9個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入的增速也明顯地高于上年同期的水平，但居民的消費(fèi)傾向明顯回落，2001年1-8月份的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出僅比2000年同期增長5.3%，要比2000年的增速低3個(gè)百分點(diǎn)，因此社會消費(fèi)品零售總額的增速仍有回落的可能。2000年滬、深兩市的漲幅超過了50%，而2001年7月份以來上證綜指已累計(jì)下跌了40%，股市下跌引起的財(cái)富效應(yīng)是居民消費(fèi)傾向下降重要原因之一。4、外貿(mào)進(jìn)出口2001年三季度，出口總額增長3.9%，雖然增幅仍比二季度低0.5個(gè)百分點(diǎn)，但降勢已明顯趨緩，特別是從最近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)看，增速已明顯趨穩(wěn)，消除季節(jié)性因素后的出口總額則已由降轉(zhuǎn)升。出口總額增速大幅下降是造成去年我國經(jīng)濟(jì)回落的重要原因，其增速趨穩(wěn)將有助于我國經(jīng)濟(jì)擺脫下滑走勢。三季度的進(jìn)口總額同比增長6.5%，增幅比二季度低4.8個(gè)百分點(diǎn)，但最近幾個(gè)月的增速已趨于穩(wěn)定。2001年三季度的凈出口為54.6億美元，比二季度增加14.5億美元。1-3季度累計(jì)凈出口135.9億美元，比2000年同期減少54.9億美元，下降28.7%。2001年1-10月份，我國外貿(mào)進(jìn)出口總值為4178.3億美元，比2000年同期增長7.9%。其中出口2175.8億美元，增長6.1%；進(jìn)口2002.5億美元，增長10%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差173.3億美元。去年10月份當(dāng)月，外貿(mào)進(jìn)出口總值為416.9億美元，同比下降0.1%。其中出口227.9億美元，增長0.1%；進(jìn)口189億美元，下降0.2%；當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差38.9億美元。前10個(gè)月一般貿(mào)易進(jìn)出口均有較大回落：進(jìn)出口1857.3億美元，增長11.3%，比上月末回落了2.1個(gè)百分點(diǎn)。加工貿(mào)易出口保持平穩(wěn)增長，進(jìn)口增速有所回升。加工貿(mào)易進(jìn)出口1969.1億美元，增長4.2%。其中出口1203.9億美元，增長6.6%；進(jìn)口765.2億美元，增長0.5%，比上月末微升0.1個(gè)百分點(diǎn)。前10個(gè)月，機(jī)電產(chǎn)品出口962.4億美元，增長12.2%，高出全國出口總體增速6.1個(gè)百分點(diǎn)，占我國出口總值的44.2%；10月份當(dāng)月出口107.8億美元，比上月增加1.7億美元，已連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)出口總值百億美元以上。5、國際收支2001年10月30日，中國國家外匯管理局首次公布了半年度中國國際收支平衡表。此表顯示，2001年上半年中國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)雙順差，國際收支總體狀況保持良好局面。2001年上半年，中國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差50.99億美元。其中，貨物出口1245.18億美元，貨物進(jìn)口1110.75億美元，順差134.43億美元；服務(wù)項(xiàng)目收入155.53億美元，支出187.64億美元，逆差32.11億美元；收益項(xiàng)目收入49.38億美元，支出135.47億美元，逆差86.09億美元；經(jīng)常轉(zhuǎn)移收入37.49億美元，支出2.74億美元，順差34.75億美元。資本和金融項(xiàng)目順差189.75億美元。其中，資本項(xiàng)目逆差0.21億美元，金融項(xiàng)目順差189.96億美元。在經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目雙順差的推動(dòng)下，中國國際儲備資產(chǎn)保持增長，人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。2001年12月末國家外匯儲備達(dá)到2122億美元，比2000年末增長28.1%，我國對外清償能力進(jìn)一步增強(qiáng)。6、就業(yè)和社會保障2001年，確保國有企業(yè)下崗職工基本生活費(fèi)和企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放工作繼續(xù)得到鞏固，完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點(diǎn)工作順利開展，醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，全國國有企業(yè)下崗職工人數(shù)總量基本趨穩(wěn)并略有下降，職工工資繼續(xù)保持較快增長。但勞動(dòng)保障工作仍然面臨著比較嚴(yán)峻的形勢，城鎮(zhèn)單位從業(yè)人數(shù)繼續(xù)下降，城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)和登記失業(yè)率有所上升，失業(yè)人員、下崗職工再就業(yè)難度加大，就業(yè)形勢比較嚴(yán)峻。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001年上半年，全國國有企業(yè)下崗職工總量為769萬人，其中去年底結(jié)轉(zhuǎn)657萬人，今年上半年新增加112萬人。在進(jìn)入再就業(yè)服務(wù)中心的下崗職工中，99.3%簽訂了基本生活保障和再就業(yè)協(xié)議，99.9%領(lǐng)到了基本生活費(fèi)，99.6%代繳了社會保險(xiǎn)費(fèi)，除進(jìn)入再就業(yè)服務(wù)中心比例外，其他比例都比去年同期有不同程度的提高。企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金得到確保，社會化發(fā)放率進(jìn)一步提高。2001年6月末，全國參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)社會統(tǒng)籌的職工人數(shù)為10547萬人，離退休人員為3241萬人，分別比上年末增加99萬人和71萬人。其中，企業(yè)參保職工為9098萬人，比上年底減少26萬人，參保離退休人員為3068萬人，比上年底增加57萬人。全國實(shí)行養(yǎng)老金社會化發(fā)放人數(shù)為2980萬人，社會化發(fā)放率達(dá)到96.4%，比上年末提高4.4個(gè)百分點(diǎn)。失業(yè)保險(xiǎn)參保人數(shù)略有減少，領(lǐng)取人數(shù)繼續(xù)增加，基金收支大幅增長。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2001年6月底，全國城鎮(zhèn)單位從業(yè)人員11404萬人，比上年同期減少494萬人，比上年末減少209萬人。其中，國有單位從業(yè)人員7981萬人，同比減少482萬人；集體單位從業(yè)人員1442萬人，同比減少203萬人；其他單位從業(yè)人員1981萬人，同比增加191萬人。6月底，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工11030萬人，比上年同期減少506萬人，比上年末減少229萬人。其中，國有單位在崗職工7748萬人，同比減少478萬人；集體單位在崗職工1388萬人，同比減少195萬人；其他單位在崗職工1894萬人，同比增加167萬人。去年二季度末，全國城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)為618.7萬人，登記失業(yè)率為3.3%。這就說明，城鎮(zhèn)單位從業(yè)人員繼續(xù)下降，登記失業(yè)率有所上升，就業(yè)形勢比較嚴(yán)峻二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策回顧與展望財(cái)政政策是結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，貨幣政策是總量調(diào)控政策，在目前我國經(jīng)濟(jì)的緊縮狀況下，結(jié)構(gòu)問題是根本性問題，因此，在實(shí)際政策實(shí)施中，我們?nèi)砸载?cái)政政策為主，貨幣政策為輔。因此，可以考慮采用的具體調(diào)節(jié)手段包括：適當(dāng)減息；實(shí)行減稅政策，刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)積極性；通過扶持股市來拉動(dòng)內(nèi)需增長；繼續(xù)提高中低收入階層收入；加快發(fā)展消費(fèi)信貸等。1、財(cái)政政策我國自1998年以來，已經(jīng)連續(xù)實(shí)行了四年以發(fā)行國債為主要內(nèi)容的積極的財(cái)政政策，勿庸置疑，積極的財(cái)政政策已經(jīng)對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響，根據(jù)財(cái)政部的測算，國債每年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長率分別達(dá)2－3個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政政策的實(shí)施主要靠兩個(gè)方面，一是增加支出，二是減少收入。具體手段主要有國家預(yù)算、稅收、國債、轉(zhuǎn)移支付、財(cái)政管理體制等。積極財(cái)政政策的種類有三種：一是既增加支出又減收的。二是主要以各種手段增加支出的同時(shí)輔以適當(dāng)減收。三是主要以減收為主，支出略有增加。我國根據(jù)總的經(jīng)濟(jì)形勢和我國財(cái)政的具體情況，采取了以國債為手段籌集資金以增加支出、適當(dāng)調(diào)整稅收結(jié)構(gòu)為主的第二類。利用國債資金進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)，不僅有力地拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，抑制了通貨緊縮趨勢，而且加快了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。在擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀政策作用下，2000年年中，中國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，當(dāng)年GDP增長率恢復(fù)到8%，扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下滑的趨勢。2001年以來，由于世界經(jīng)濟(jì)及國際貿(mào)易增長迅速減緩，我國外貿(mào)進(jìn)出口增長速度比2000年有較大幅度下降。在外需增長受到嚴(yán)重制約的情況下，繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的方針將對拉動(dòng)全年經(jīng)濟(jì)增長起到關(guān)鍵作用，在相當(dāng)程度上彌補(bǔ)外需的不足。2001年，國債投資規(guī)模1500億元，前三季度全社會固定資產(chǎn)投資同比增長15.8%，高于上年同期4.4個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)前三季度同比增長10.1％，與上年基本持平，這是在去年較高基數(shù)的基礎(chǔ)上來之不易的較快增長。雖然受世界經(jīng)濟(jì)增長顯著放慢的不利影響，但前三季度我國GDP增長仍達(dá)到了7.6％的較高水平，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用功不可沒。除了增發(fā)國債，自1999年下半年開始，國家在積極財(cái)政政策中又增加了提高居民收入、特別是提高城鎮(zhèn)中低階層收入的內(nèi)容。1999年下半年以來三次大幅度提高公務(wù)員和國有事業(yè)單位職工的工資水平，并提高了低收入階層社會“三條保障線”支出水平。今年廣東、深圳、山東、天津等一大批地區(qū)配合中央積極的財(cái)政政策，再次提高了城鎮(zhèn)居民最低生活保障。調(diào)整收入的政策直接促進(jìn)了居民消費(fèi)需求的增長，2000年社會消費(fèi)品零售額在經(jīng)歷1998、1999年兩年6.8％的低速增長之后出現(xiàn)了9.7％（扣除物價(jià)因素實(shí)際增長11.3％）的較快增長；2001年1－10月我國消費(fèi)品零售額增長10.1％，預(yù)計(jì)全年增長仍會保持在10％，這是1998年以來消費(fèi)需求增長最快的一年。消費(fèi)需求從低迷轉(zhuǎn)向回升是目前經(jīng)濟(jì)增長最穩(wěn)定的促進(jìn)因素，而消費(fèi)呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升的走勢正是積極財(cái)政政策作用的結(jié)果。2、貨幣政策受1997年亞洲金融危機(jī)的影響，1998年初我國出口增長開始猛烈下滑。而這時(shí)國內(nèi)市場也發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折，總需求不足突出表現(xiàn)出來。金融方面，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)成為頭等大事，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)意識空前增強(qiáng)，貸款更加謹(jǐn)慎。于是貨幣政策面臨十分嚴(yán)峻的復(fù)雜局面，即一方面應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，需要擴(kuò)大內(nèi)需，增加貨幣供應(yīng)，在直接融資并不發(fā)達(dá)的情況下，需要增加貸款；但另一方面，由于要求降低多年積累的不良貸款比例，商業(yè)銀行對信貸工作提出了貸款質(zhì)量終身負(fù)責(zé)制和新增貸款不良比率為零的指標(biāo)要求，1998年上半年各方面對銀行是否存在“惜貸”問題議論頗多。這種情況下，如何把握好防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，是當(dāng)時(shí)貨幣政策操作的焦點(diǎn)問題。我們當(dāng)時(shí)提出的原則是，在堅(jiān)持防范金融風(fēng)險(xiǎn)和提高貸款質(zhì)量的前提下，適當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，支持經(jīng)濟(jì)增長。為此，1998、1999兩年，中國人民銀行在積極推進(jìn)一系列貨幣政策機(jī)制及工具改革的基礎(chǔ)上，出臺了一系列的貨幣政策措施，主要有：第一，取消貸款規(guī)模的限額控制，給商業(yè)銀行充分的貸款自主權(quán)。當(dāng)時(shí)的提法是取消貸款規(guī)模限額控制，實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。其實(shí)這兩句話放在一起作為替代關(guān)系講，并不一定合適，因?yàn)楹笳卟⒉皇秦泿耪吖ぞ?。所以這樣講，是擔(dān)心放棄直接控制后宏觀控制不住。第二，靈活運(yùn)用利率手段，在1996、1997年3次降息的基礎(chǔ)上，1998、1999年又4次降息，這是中央銀行為適當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量而主動(dòng)采取的貨幣政策措施。7次累計(jì)，一年期存款利率從10.98％下調(diào)到現(xiàn)在的2.5％，其幅度之大，實(shí)屬罕見。目前受周邊國家降息的影響，我國的銀行存款利率仍有下調(diào)的空間，不過幅度不大，估計(jì)在0.5％左右。第三，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)改革存款準(zhǔn)備金制度。1998年3月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率5個(gè)百分點(diǎn)，1999年又下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)。目前金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款11.5萬億元，下調(diào)7個(gè)百分點(diǎn)法定存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度改革的內(nèi)容主要包括：合并法定存款準(zhǔn)備金帳戶與備付金帳戶，實(shí)行統(tǒng)一法人繳存存款準(zhǔn)備金，每日營業(yè)終了準(zhǔn)備金存款不得低于法定比率等。第四，在積極推進(jìn)貨幣市場發(fā)展的基礎(chǔ)上，努力擴(kuò)大公開市場操作。本幣公開市場業(yè)務(wù)1996年開始操作，只做了幾筆后就停了。1998年5月根據(jù)貨幣政策實(shí)際需要，將其恢復(fù)。1998年做了36次，投入基礎(chǔ)貨幣701億元。1999年做了52次，投放基礎(chǔ)貨幣1920億元。1999年公開市場操作所投放的基礎(chǔ)貨幣占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增加額的52％，兩年時(shí)間順利實(shí)現(xiàn)了貨幣政策工具由貸款規(guī)模管理向以公開市場操作為主的間接調(diào)控過渡。第五，及時(shí)調(diào)整信貸政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。把信貸政策作為貨幣政策的重要工具，是中國的特色。由于在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生快速變化，現(xiàn)存的規(guī)章制度不可避免地帶有過去時(shí)代的烙印。過時(shí)的信貸政策規(guī)定，防礙商業(yè)銀行信貸創(chuàng)新，降低商業(yè)銀行競爭力，不利于提高金融效率，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整是必然的。這幾年人行不斷出臺信貸指導(dǎo)意見和有關(guān)管理辦法。1998年發(fā)布了《關(guān)于改進(jìn)金融服務(wù)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)中小企業(yè)金融服務(wù)的意見》、《關(guān)于做好當(dāng)前農(nóng)村信貸工作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于支持境外帶料加工裝配業(yè)務(wù)的信貸指導(dǎo)意見》等。第六，調(diào)整再貸款政策。兩年多來，對國有商業(yè)銀行的再貸款要求基本都給予滿足；同時(shí)，增加了對中小金融機(jī)構(gòu)的再貸款，以支持其發(fā)展業(yè)務(wù)。第七，加強(qiáng)對商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”。從1998年3月份開始，人行堅(jiān)持每個(gè)月與各家商業(yè)銀行一起召開經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會。會上，中央銀行通報(bào)全國金融情況，同時(shí)根據(jù)形勢發(fā)展預(yù)測貨幣政策趨勢；各綜合經(jīng)濟(jì)部門介紹各部門的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，各商業(yè)銀行介紹各行的情況，同時(shí)向中央銀行提出貨幣信貸政策要求。這種會議形式已經(jīng)堅(jiān)持了兩年多，發(fā)揮了溝通信息，統(tǒng)一認(rèn)識的作用，對研究、擬定貨幣政策，貫徹貨幣政策意圖，起到較好作用。第八，充分發(fā)揮貨幣政策保金融穩(wěn)定的作用?；緝?nèi)容是對準(zhǔn)備關(guān)閉的地方金融機(jī)構(gòu)，在地方政府承諾還款的前提下，中央銀行通過地方商業(yè)銀行向地方政府提供專項(xiàng)借款。由于強(qiáng)調(diào)居民個(gè)人的合法存款和外債要保證支付，因此有效保證了社會穩(wěn)定?？梢姡鼛啄陙?，人行幾乎把所有的貨幣政策工具都用上了。但一直沒用“積極的貨幣政策”提法，主要是考慮到防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)十分艱巨；同時(shí)積極的財(cái)政政策本身也包含了對貨幣政策的充分運(yùn)用，例如財(cái)政部向商業(yè)銀行發(fā)行國債，本身就是商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的行為。貨幣政策實(shí)際操作十分努力，但不提實(shí)行積極的或擴(kuò)張性的貨幣政策，這樣比較主動(dòng)。2001年以來，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增幅出現(xiàn)下降趨勢，不利于投資的增長。這種情況今年有望得到改善，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示將進(jìn)一步貫徹?cái)U(kuò)大內(nèi)需的方針，保持貨幣信貸總量適度增長。從目前的情況來看，預(yù)計(jì)今年的貨幣政策將會在三個(gè)方面有所變化：一是努力疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行適當(dāng)增加流動(dòng)資金貸款，滿足企業(yè)合理的資金需求，尤其是促進(jìn)商業(yè)銀行完善信貸管理權(quán)限，調(diào)動(dòng)信貸工作人員營銷貸款的積極性。二是將進(jìn)一步加大對企業(yè)技術(shù)改造、小企業(yè)及農(nóng)戶的金融支持力度。為此，央行日前頒布了《農(nóng)村信用合作社農(nóng)戶小額信用貸款管理指導(dǎo)意見》，要求全面推廣農(nóng)戶小額信用貸款業(yè)務(wù)。三是根據(jù)我們對國內(nèi)外利率、匯率和物價(jià)等因素的跟蹤和分析，我們認(rèn)為，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長幅度回落、通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，而美國、英國、歐元區(qū)等主要國家和經(jīng)濟(jì)區(qū)連續(xù)降息，這使人民幣降息的可能性開始增大，如果這種狀況持續(xù)下去，今年央行采取降息措施應(yīng)該是可以預(yù)期的。這些措施將有利于貸款增長，為擴(kuò)大投資創(chuàng)造條件。3、2002年宏觀經(jīng)濟(jì)政策展望經(jīng)濟(jì)理論界已經(jīng)形成這樣一個(gè)共識：由于世界經(jīng)濟(jì)不景氣，特別是美國、日本、歐洲“三大經(jīng)濟(jì)體”的經(jīng)濟(jì)同時(shí)進(jìn)入低潮，今年我國宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨更加嚴(yán)峻的外部環(huán)境。同時(shí)，國內(nèi)方面制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的諸多中長期因素也無法在短期內(nèi)根本消除，因此，今年我國經(jīng)濟(jì)增長要繼續(xù)保持7%左右的速度，將會遇到一定的困難。在這樣的情況下，政府采取怎樣的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策就至關(guān)重要。今年影響我國經(jīng)濟(jì)走勢的最大變量是政策變量。毫無疑問，今年我國要繼續(xù)堅(jiān)持幾年來已被證明是十分正確、有效的擴(kuò)大內(nèi)需的方針，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。三、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與政策對證券市場的影響1、經(jīng)濟(jì)形勢對證券市場的影響國外經(jīng)濟(jì)形勢主要結(jié)論：1、2001年在全球三大主要板塊中，美、日經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐洲也會受影響，全球經(jīng)濟(jì)放緩已成定局。2、美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，對中國的影響將有半年左右的滯后期。因此，對中國的影響將在今年下半年顯現(xiàn)。3、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量與中國不同，因此出現(xiàn)的問題也將是不同層面和不同質(zhì)量的。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)幾年處于下降趨勢，2002年國內(nèi)投資與消費(fèi)大幅度提高的可能性較小。從出口看，2002年可能是世界經(jīng)濟(jì)從二戰(zhàn)結(jié)束以來最困難的時(shí)期，中國對外出口的形勢將更加嚴(yán)峻。宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，必然要限制居民與企業(yè)的收入增長與投資欲望。因此，2002年的宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的刺激不會太大。但估計(jì)2002年的經(jīng)濟(jì)增長速度依然在7%左右。加上2002年中國第三代領(lǐng)導(dǎo)人要開始光榮隱退，這是中國近10多年政治生活中的一件大事，要實(shí)現(xiàn)政治上的平穩(wěn)交接，經(jīng)濟(jì)上也需要盡可能保持穩(wěn)定。在政治經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期及消化加入WTO的短期影響的背景下，新的政府領(lǐng)導(dǎo)班子可能會以防范風(fēng)險(xiǎn)、以穩(wěn)為主的、保守型經(jīng)濟(jì)政策。因此，可以預(yù)見，2002年宏觀經(jīng)濟(jì)對股市也不會產(chǎn)生太大的消極影響。2、政策面對證券市場的影響2002年起我國稅收政策還將作更大調(diào)整。而且部分上市公司先征后返政策也將在2001年底停止，這將會對我國上市公司基本財(cái)務(wù)狀況有一定影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國滬深兩市的1133家A股上市公司中，有773家享受所得稅優(yōu)惠政策，占公司總數(shù)的68.2%。這其中包括享受高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策、開發(fā)區(qū)所得稅減免政策和外商投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的公司。而享受“先征后返”優(yōu)惠政策的公司占上述享受所得稅優(yōu)惠政策公司總數(shù)的31.4%，占上市公司總數(shù)的20%。但是從這樣的結(jié)構(gòu)來看，受到財(cái)政部通知影響的上市公司約占上市公司總數(shù)的20%，但另外500多家享受其他所得稅優(yōu)惠的上市公司，則不受此通知限制。因此，今年我國上市公司中仍會有一半以上可以繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠。而受到財(cái)政部通知影響的約20%的公司，雖然不再享受僅針對上市公司的稅收優(yōu)惠，但仍然可以通過其他渠道爭取優(yōu)惠政策。因此，新的稅收政策將會對我國上市公司基本財(cái)務(wù)狀況有一定影響，但不是投資者想象的那么大，因?yàn)槠渌膬?yōu)惠政策仍然存在。針對中國經(jīng)濟(jì)去年前三季度的運(yùn)行狀況，有專家指出，我國經(jīng)濟(jì)并未完全擺脫通貨緊縮的影響，應(yīng)進(jìn)一步采取積極措施迅速扭轉(zhuǎn)這種局面，因此不排除國家貨幣政策和財(cái)政政策將會有適度的松動(dòng)。如采取降息、減稅、增發(fā)國債等措施。就證券市場而言，我們認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)形勢對上市公司的業(yè)績將產(chǎn)生一定的影響，2001年第三季度中國工業(yè)增長速度有所回落，產(chǎn)品出口增速減緩等都會對市場造成一定的壓力。值得關(guān)注是2001年前三個(gè)季度物價(jià)走勢低而平穩(wěn)，特別是1—9月份生產(chǎn)資料價(jià)格呈逐月走低的態(tài)勢。去年以來生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比一直是負(fù)增長，5月份后的幾個(gè)月，生產(chǎn)資料價(jià)格又出現(xiàn)了同比下降的局面，且降幅逐月擴(kuò)大，9月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比也出現(xiàn)0.1%的負(fù)增長，這與投資高速增長的態(tài)勢很不協(xié)調(diào)。近幾年來，我國一直堅(jiān)持實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，收效頗佳，保證了中國經(jīng)濟(jì)較快的增長水平，同時(shí)也為證券市場發(fā)展提供了巨大的支持。今后內(nèi)需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局，進(jìn)一步表明政府實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)不會發(fā)生改變，而且還將會在一定程度上進(jìn)一步得到加強(qiáng)，這對中國證券市場的發(fā)展將是有利的。改善預(yù)期、建立信心是目前宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容。對證券市場而言，保持投資者的信心也是十分重要的。消費(fèi)者是否有信心，投資者是否有信心，企業(yè)是否有信心，將在一定程度上決定著中國經(jīng)濟(jì)的成敗，決定著證券市場的發(fā)展。第二篇產(chǎn)業(yè)/行業(yè)經(jīng)濟(jì)一、2001年產(chǎn)業(yè)/行業(yè)經(jīng)濟(jì)總結(jié)（一）、各行業(yè)生產(chǎn)增長情況主要數(shù)據(jù)源自國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究部2001年電子及通訊產(chǎn)品制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長態(tài)勢，增長速度仍穩(wěn)居各行業(yè)首位。但受國際信息產(chǎn)業(yè)明顯回落的不利影響，進(jìn)入下半年以后，增長速度有所降低。1-9月份全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值6146億元（現(xiàn)行價(jià),下同），比去年同期增長28.2%，完成銷售產(chǎn)值6033億元同比增長28.6%。從細(xì)分行業(yè)看，投資類電子產(chǎn)品產(chǎn)銷保持了47%以上的增長速度，是全行業(yè)保持高速增長的主要原因?？偟膩砜?，2001年移動(dòng)通信設(shè)備、電子計(jì)算機(jī)、程控交換機(jī)、光通信設(shè)備等高新技術(shù)領(lǐng)域的電子和通訊產(chǎn)品制造業(yè)位居各行業(yè)增長之首，增幅在30%以上。煤炭行業(yè)生產(chǎn)增長速度進(jìn)入三季度以后有所回落，但煤炭生產(chǎn)結(jié)構(gòu)明顯改善。1-9月，全國原煤產(chǎn)量74581萬噸，同比增長5%。與此同時(shí)，煤炭出口同比增加2221萬噸，占生產(chǎn)增加總量的41.6%。另外，煤礦和社會存煤同比均下降，截至9月末，全國煤炭庫存1.3億噸，同比下降13.4%。特別是國有重點(diǎn)煤礦庫存2222萬噸，同比下降28.6%，由此可見，新增產(chǎn)量沒有形成新的積壓?？傮w來看，2001年煤炭供求基本平衡，全年煤炭產(chǎn)量將達(dá)到10－10.5億噸。當(dāng)期增產(chǎn)屬有效供給，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于合理，國內(nèi)煤炭市場保持了較高的需求。從國際市場看，世界能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，拉動(dòng)了煤炭需求增長的大格局沒有變，我國煤炭出口在1999、2000年連續(xù)取得重大突破的基礎(chǔ)上，2001年繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭，預(yù)計(jì)全年出口量將達(dá)到8500萬噸左右，成為世界第二大煤炭出口國。全年累計(jì)平均商品煤價(jià)格可望達(dá)到148－150元，同比提高8－10元/噸。

鋼鐵工業(yè)在2001年保持較高速度增長。三季度，冶金重點(diǎn)大中型企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值673億元，同比增幅為12.6%，增速比上半年提高2個(gè)百分點(diǎn)。全國鋼產(chǎn)量達(dá)3666.5萬噸，同比增幅為14.8%，尤其是成品鋼材產(chǎn)量增幅繼續(xù)保持在18%以上的較高水平，并呈現(xiàn)出明顯的逐季加快態(tài)勢。重點(diǎn)鋼鐵產(chǎn)品中，大型材、中型材、小型材、優(yōu)質(zhì)型材等產(chǎn)品產(chǎn)量增長速度均超過20%以上。但與二季度相比，多數(shù)產(chǎn)品環(huán)比增速明顯放緩，部分鋼材品種產(chǎn)量還有一定減少。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，鐵鋼比、材鋼比分別為1.01和1.08，比前幾個(gè)季度有一定回穩(wěn)，并開始向正?；貧w。另外值得肯定的是，鋼鐵工業(yè)產(chǎn)值增幅正在超越產(chǎn)量增幅，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。2001年，從市場和企業(yè)效益看，由于受國內(nèi)外市場形勢影響，鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)口大幅度增加而出口大幅度減少。國內(nèi)市場鋼材價(jià)格明顯下降，鋼鐵工業(yè)企業(yè)銷售收入增速放緩，季度環(huán)比收入也出現(xiàn)下降，與同期生產(chǎn)增幅相比產(chǎn)生較大落差，增產(chǎn)未增收。

石油化工行業(yè)受國際市場油價(jià)波動(dòng)的不利影響，開始出現(xiàn)產(chǎn)出增長但收入和效益回落的不利增長局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，三季度，石化全行業(yè)完成累計(jì)工業(yè)總產(chǎn)值（現(xiàn)價(jià)）10284億元，同比增長12.9%；工業(yè)增加值完成3280億元，同比增長12%；增幅均比上半年提高6個(gè)多百分點(diǎn)。但實(shí)現(xiàn)銷售收入9417億元，同比下降8.91%；實(shí)現(xiàn)利潤644億元，同比下降10%。導(dǎo)致這種局面的主要原因，一是今年以來，國際市場原油價(jià)格一路走低，國內(nèi)成品油價(jià)格與之接軌的新加坡市場的汽油價(jià)格長時(shí)間與原油價(jià)格倒掛，導(dǎo)致國內(nèi)汽、柴油定價(jià)大幅下調(diào)。二是石化產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，下降幅度較大，與去年同期相比，合成纖維單體及聚合物平均下降1660元/噸，合成纖維平均下降1260元/噸，合成樹脂平均下降500元/噸。三是要消化年初較高價(jià)格的原油、成品油庫存。

汽車工業(yè)進(jìn)入三季度以后，基本扭轉(zhuǎn)了自3月份以來的產(chǎn)銷逐月下滑狀態(tài)，汽車生產(chǎn)總體形勢比去年同期有較大幅度提高，企業(yè)經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-9月份全國汽車生產(chǎn)總量達(dá)175萬輛，比去年同期增長14%。銷售總量完成177.4萬輛，比去年同期增長17.7%。其中，客車產(chǎn)、銷量分別為達(dá)到63萬輛和62萬輛，同比增長22.5%和22.6%；轎車產(chǎn)、銷量分別為52.2萬輛和54.6萬輛，同比增長15.8%和26.7%。從細(xì)分車型看，轎車、微型客車與重型載貨車依然是拉動(dòng)汽車產(chǎn)銷增長的主要因素。據(jù)測算，1-9月份對汽車產(chǎn)銷量增長貢獻(xiàn)最大的是微型客車、轎車和重型載貨車。從產(chǎn)量看，微型客車為34.3%，轎車貢獻(xiàn)度為32.7%，重型載貨車為20.8%。從銷量看，轎車貢獻(xiàn)度為43.1%，微型客車為27.9%，重型載貨車為16.2%。產(chǎn)出快速增長帶動(dòng)汽車企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯回升。從總體上看，全年機(jī)械工業(yè)在保持銷售增長勢頭的前提下，生產(chǎn)增長速度在15%左右。

電力工業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-9月，全社會用電量10585億千瓦時(shí)，比去年同期增長8.1%，增長速度與上半年基本持平。其中，工業(yè)用電同比增長7.9%，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢；交通通訊、商業(yè)飲食服務(wù)和公用事業(yè)用電增勢強(qiáng)勁，是帶動(dòng)電力需求穩(wěn)步增長的主要原因。1-9月份，全國發(fā)電量10568億千瓦時(shí)，比去年同期增長8.4%，增速比上年有所提高。從主要發(fā)電企業(yè)情況看，增幅居前幾名的有國電電力發(fā)展股份有限公司、華中公司、青海電力公司、浙江電力公司、新疆電力公司和山東電力公司，增幅都在20%以上。2001年我國的電力市場呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是電力需求在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)拉動(dòng)作用下保持有力增長，幾個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整較大的行業(yè)，其用電增長表現(xiàn)出與以往較為不同的特征。如：紡織行業(yè)用電大幅度增長、石油加工業(yè)再現(xiàn)了負(fù)增長。二是國際市場高耗電產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)2000年走低的趨勢，國內(nèi)高耗電行業(yè)慣性發(fā)展，帶動(dòng)用電快速增長。三是西部地區(qū)電力需求快速增長，主要因?yàn)橥顿Y拉動(dòng)和高耗電行業(yè)拉動(dòng)。四是各地區(qū)和各行業(yè)用電增長不平衡的情況依然存在。五是電力供應(yīng)局部緊張狀況依然存在，但全國電力供需總體基本平衡。

住宅和房地產(chǎn)業(yè)一枝獨(dú)秀。具體指標(biāo)見表一。分地區(qū)看，中西部房地產(chǎn)投資增長速度均比上半年提高5個(gè)百分點(diǎn)，可以說，中西部地區(qū)的商品住宅開發(fā)速度的加快是房地產(chǎn)業(yè)增速提高的主要原因。表一、2001年1-10月份全國房地產(chǎn)開發(fā)、銷售情況

實(shí)際完成

比同期增長（%）

比重一、投資完成額（億元）

4305.74

31.2

100

其中：住宅

2997.92

31.9

69.6二、土地開發(fā)面積

本年購置土地面積

12803.16

65.0

完成開發(fā)土地面積

6560.87

36.8

三、商品房建筑銷售面積（萬平方米）

施工面積

63184.03

22.5

其中：新開工面積

25893.06

34.9

竣工面積

10555.58

18.7

銷售面積

10168.94

23.3

四、商品房銷售額（億元）

2259.39

33.6

2001年1-9月，醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值按可比價(jià)格計(jì)算完成1985億元，較上年同期增長17.7%；完成產(chǎn)品銷售收入1481億元，比上年同期有16.2%的增幅。醫(yī)藥企業(yè)前三季度共實(shí)現(xiàn)利潤114.7億元，同比增長22.7%。預(yù)計(jì)2001年，國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)品銷售收入增長幅度約在15%

左右，利潤總額的增長幅度約為17%；醫(yī)藥行業(yè)上市公司加權(quán)平均的銷售收入的增長幅度約為9%，利潤增長幅度約為5%，與2000年的20%和15%有明顯回落。交通運(yùn)輸行業(yè)在2001年仍維持了平穩(wěn)增長的態(tài)勢。分子行業(yè)統(tǒng)計(jì)，公路客貨運(yùn)輸業(yè)同比增長在5%左右，水上運(yùn)輸業(yè)繼續(xù)維持客運(yùn)下降，貨運(yùn)上升的勢頭，客運(yùn)同比下降4.6%，貨運(yùn)同比上升3.8%。港口貨運(yùn)業(yè)尤其是集裝箱業(yè)的增長較為明顯：全國港口完成貨物吞吐量24億噸，同比增長8.6%，其中沿海港口同比增長10%，外貿(mào)貨物吞吐量同比增長14%，集裝箱吞吐量達(dá)到2600萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長16.3%。2001年，全國交通基礎(chǔ)建設(shè)累計(jì)完成投資2600億元以上，新增公路3.2萬公里，其中高速公路3017公里。到2001年底，全國公路總里程達(dá)到143.5萬公里，其中高速公路1.9萬公里。沿海港口新擴(kuò)建中級以上泊位37個(gè)，新增吞吐能力6187萬噸。

2001年建材行業(yè)整體經(jīng)營狀況良好。2001年1～9月，建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值為731億元，比去年同期增長10.68%。其中，建筑材料及非金屬礦采選業(yè)增長11.96%，建筑材料及非金屬礦物制品業(yè)增長10.59%。初步測算，建材行業(yè)第三季度工業(yè)增加值為263億元，比去年同期增長9.13%，第一季度和第二季度工業(yè)增加值分別比去年同期增長12.26%和11.08%。在全國固定資產(chǎn)投資加速增長的基礎(chǔ)上，建材工業(yè)由快速增長階段進(jìn)入穩(wěn)步增長。1～9月建材工業(yè)產(chǎn)銷銜接平穩(wěn)適度，累計(jì)產(chǎn)銷率95.79%，比上年同期提高0.06個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入第三季度產(chǎn)銷率出現(xiàn)了快速上升跡象，第三季度產(chǎn)銷率為97.08%，比第二季度提高2.33個(gè)百分點(diǎn)，其增長幅度比上年同期的增長幅度高1.43個(gè)百分點(diǎn)。2001年1～9月，我國建材行業(yè)累計(jì)出口創(chuàng)匯24億美元，比上年同期增長12.41%，完成出口創(chuàng)匯比上年同期增長6.41%，但第三季度與上半年相比增幅回落3.84個(gè)百分點(diǎn)。分子行業(yè)來看，水泥、建筑衛(wèi)生陶瓷、水泥制品等子行業(yè)生產(chǎn)增長平穩(wěn)，其中水泥和玻璃纖維及其制品業(yè)增長突顯。平板玻璃行業(yè)由于從2000年底以來盲目擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)品嚴(yán)重供大于求，全年大面積虧損。批發(fā)業(yè)的增長速度從前三季度的走勢看，出現(xiàn)較大滑坡，而零售業(yè)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的運(yùn)行態(tài)勢。通過對各項(xiàng)影響因素的分析可以看出，四季度批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)的商品銷售的增長速度難以有較大提高，將低于上半年的增長速度，但會略高于三季度的增長速度。預(yù)計(jì)全年批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)商品銷售總額增長幅度將在8-9%之間。第四季度，零售業(yè)的銷售和效益將繼續(xù)保持平穩(wěn)的增長勢頭，但批發(fā)業(yè)效益狀況難以有較大改觀。在零售業(yè)的經(jīng)營方式中，連鎖企業(yè)仍將屬于上升階段，銷售提高較快。2001年全國環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值估計(jì)將達(dá)到1020億元，年增長率約為14%，與1993～1998年的增長水平13.8%接近。其中，環(huán)保技術(shù)服務(wù)業(yè)和低公害產(chǎn)品生產(chǎn)以及環(huán)保產(chǎn)品生產(chǎn)的產(chǎn)值將高于平均水平；環(huán)保產(chǎn)業(yè)利潤增長率在13～14%之間，環(huán)保產(chǎn)業(yè)整個(gè)行業(yè)的利潤可望達(dá)到130億元；在環(huán)保技術(shù)裝備領(lǐng)域，水污染防治和空氣污染防治產(chǎn)品仍將是主體，環(huán)境工程設(shè)計(jì)、施工都將有較大幅度增長；環(huán)境污染防治設(shè)施運(yùn)營可望取得較大的發(fā)展。從上市公司來看，根據(jù)國泰君安證券研究所公布的資料，2001年平均凈利潤增長前5個(gè)行業(yè)分別為機(jī)電設(shè)備、輕工、商貿(mào)、文化產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療衛(wèi)生業(yè)，其增長幅度分別達(dá)到18.83%、10.49%、10.21%、17.33%和14.39%。文化和醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)都是目前國內(nèi)典型的成長性行業(yè)，其中醫(yī)療衛(wèi)生業(yè)一直保持著兩位數(shù)的增長。2001年平均凈利潤下降前5個(gè)大類行業(yè)分別為建筑業(yè)、化工、信息產(chǎn)業(yè)、紡織和食品飲料，其降幅分別達(dá)到32.93%、14.35%、12.44%、9.74%和9.71%。在業(yè)績滑坡的細(xì)分行業(yè)中，平均凈利潤下降幅度較大的行業(yè)為廣播電視設(shè)備配件、氯堿、化纖制造業(yè)和廣播電視設(shè)備(以彩電為主)和鉛鋅銅，下降幅度分別為64.06%、56.55%、38.67%、36.14%和35.15%。廣播電視設(shè)備及配件行業(yè)主要是由于行業(yè)本身的衰退和產(chǎn)品價(jià)格下降引起的。氯堿行業(yè)內(nèi)的大部分上市公司業(yè)績都出現(xiàn)較大幅度的下滑，其原因主要是因?yàn)楫a(chǎn)品的價(jià)格下降所致?；w行業(yè)上市公司業(yè)績的下降主要是產(chǎn)能增長過快，再加上進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊導(dǎo)致大部分產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的下降，整個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益出現(xiàn)了明顯的下滑，鉛鋅銅行業(yè)主要是由于行業(yè)內(nèi)的訂單減少所導(dǎo)致。

（二）、各行業(yè)固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)品價(jià)格

2001年前三季度固定資產(chǎn)投資呈加速增長態(tài)勢。前三季度全社會固定資產(chǎn)投資21221億元，同比增長15.8%，比上半年加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。

從各行業(yè)情況看，建筑業(yè)增長最快，比去年同期增長51.1%；整個(gè)工業(yè)中除電力（-9.1%）是負(fù)增長，化工行業(yè)較低（3.9%）外，其它工業(yè)均有20%以上的固定資產(chǎn)投資增長，其中有色（68.9%）、紡織（49.6%）、森林（47.1%）、冶金（40.9）及電子（40%）均有40%以上的固定資產(chǎn)投資增長率；第三產(chǎn)業(yè)中，只有金融保險(xiǎn)業(yè)是負(fù)增長（-15.3%），而郵電通信業(yè)（32.3%）、房產(chǎn)公用服務(wù)咨詢業(yè)（31.9%）和科研綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)（25.4%）都保持了較高的增長率。

在國家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的38個(gè)行業(yè)中，有29個(gè)工業(yè)行業(yè)出廠價(jià)格呈降勢，占76%。其中，降幅較大的有化學(xué)纖維制造業(yè)、石油天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，分別下降13.1%、9.5%和9.2%；漲幅較大的有煤炭采選業(yè)和自來水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)，分別上漲7.9%和7.5%。

二、2002年產(chǎn)業(yè)/行業(yè)走勢預(yù)測根據(jù)國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部的資料，2002年主要宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測指標(biāo)如表二所示。表二、2002年主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測值

指標(biāo)

單位

預(yù)測數(shù)

增長（%）

GDP

(90不變價(jià))

億元

55865

7.1

一產(chǎn)（90價(jià)）

億元

7306

2.4

二產(chǎn)（90價(jià)）

億元

32714

8.1

工業(yè)（90價(jià)）

億元

29692

8.2

建筑業(yè)（90價(jià)）

億元

3022

6.5

三產(chǎn)（90價(jià)）

億元

15793

7.0

固定資產(chǎn)投資

億元

42032

12.5

消費(fèi)品零售額

億元

41100

9.5

進(jìn)口

億美元

2686

11.0

出口

億美元

2776

5.0

零售物價(jià)指數(shù)

上年＝100

98.0

-2.0

分行業(yè)來看：2002年中國的通訊設(shè)備制造行業(yè)將會迎來一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇。在中國電信分拆以后，估計(jì)下半年部分滯后的建設(shè)需求將刺激中國通訊設(shè)備市場在2002年中后期有一階段性的高峰時(shí)期。由此，生產(chǎn)固定電話交換機(jī)和相關(guān)設(shè)備的硬件廠商，以及為電信公司提供計(jì)費(fèi)、結(jié)算軟件的系統(tǒng)集成商，2002年下半年將獲得一定的市場機(jī)遇。此后，分拆后長途骨干網(wǎng)絡(luò)按照光纖數(shù)量或者容量，網(wǎng)通和中國電信三七分成。而中國電信和網(wǎng)通兩家的目標(biāo)都是要發(fā)展成為全業(yè)務(wù)的綜合運(yùn)營商，有能力為用戶提供端到端的解決方案，這就要保證業(yè)務(wù)能夠進(jìn)行地域滲透。北方由于網(wǎng)通和吉通原有的網(wǎng)絡(luò)，在南方有一定的基礎(chǔ)，而南方的中國電信除長途骨干網(wǎng)絡(luò)以外，在北方幾乎是空白。因此雙方都會加快基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，短期以內(nèi)會促進(jìn)傳輸網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。但受行業(yè)內(nèi)在原因的制約，光通訊業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)只能維持溫和的增長。無論是光通訊設(shè)備市場、還是光纖光纜市場由于全球的形勢在各通訊子行業(yè)中顯得較為低迷，所以各大全球主流企業(yè)加大了對國內(nèi)市場的滲透力度，導(dǎo)致光通訊市場的競爭更為慘烈。由于CDMA和3G的建設(shè)，2002年通訊設(shè)備市場最主要的投資熱點(diǎn)依然是移動(dòng)通訊。從整個(gè)行業(yè)看，2002年通訊設(shè)備行業(yè)會繼續(xù)保持高速增長。2002年我國鋼鐵產(chǎn)品市場供需都還能保持一定的增長速度。不過應(yīng)該看到，一方面2001年以來世界范圍的經(jīng)濟(jì)增長乏力對我國經(jīng)濟(jì)的影響程度會日益加深，主要鋼鐵產(chǎn)品消費(fèi)行業(yè)的增長速度會進(jìn)一步放慢，并且加入WTO后，相對封閉的國內(nèi)市場環(huán)境被打破，單純由國內(nèi)鋼鐵工業(yè)企業(yè)享有的需求市場空間會受到更多的擠壓；另一方面國內(nèi)鋼鐵工業(yè)目前明顯高于需求增長的生產(chǎn)增長速度和眾多鋼鐵企業(yè)在生產(chǎn)增長方面顯露出的過度競爭傾向都將惡化生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，供需的不平衡發(fā)展將使鋼鐵產(chǎn)品市場價(jià)格走低，而產(chǎn)品的需求會繼續(xù)2001年的分化走勢。2002年電力行業(yè)因?yàn)閲窠?jīng)濟(jì)增長的可能放緩，電量增長速度將低于2001年的增長速度，預(yù)計(jì)在6%－7%。各網(wǎng)省區(qū)的電力供需情況，在電網(wǎng)建設(shè)沒有取得大的突破的情況下，預(yù)計(jì)仍將延續(xù)2001年的狀況，基本不會有太大的變化。電網(wǎng)建設(shè)和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，仍將是2002年電力工業(yè)的重點(diǎn)。電力體制改革仍將是2002年電力行業(yè)的一大不確定因素，由于電力體制改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其中政府部門的改革，和相關(guān)電力監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，是電力體制改革的關(guān)鍵。因此，在相關(guān)的監(jiān)管部門沒有建立之前，區(qū)域電力市場的建立將是熱點(diǎn)。在這些區(qū)域，有規(guī)模擴(kuò)張領(lǐng)先優(yōu)勢的電力企業(yè)，將倍受市場關(guān)注。

2002年我國煤炭市場供應(yīng)將有較大缺口，貨緊價(jià)升將是煤炭市場的主特征。不過，預(yù)計(jì)作為能源基礎(chǔ)行業(yè)，不會出現(xiàn)大起大落的局面，國家可能會出臺一些調(diào)控措施，煤炭價(jià)格升幅將有限。據(jù)有關(guān)部門預(yù)計(jì)，2002年煤炭價(jià)格漲幅將控制在5－10%以內(nèi)，電力企業(yè)電煤成本的上升將控制在一定范圍。財(cái)稅政策將會向水電和新能源開發(fā)傾斜，同樣將對電力行業(yè)帶來較大的影響。

2002年，汽車行業(yè)存在著較多促進(jìn)需求強(qiáng)勁增長的因素，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整也還將繼續(xù)，貨車重型化、客車大型化、乘用車多元化、私人消費(fèi)等是主要發(fā)展趨向。就各車型看，國家積極的財(cái)政政策、西部大開發(fā)等重大基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目、高等級公路的增加等因素使重型載貨車將繼續(xù)高速增長，大中型客車也會有較高的增長水平，但大客的增長會有所放慢，中客大致保持；在技術(shù)、產(chǎn)品進(jìn)行升級后，微型客車市場有所恢復(fù)，有望保持較快發(fā)展水平，但由于在安全性等方面的明顯缺陷，其市場可能被降價(jià)后的輕型客車取代一部分，新車型的增加也促使輕型客車有望獲取較快的增長（由于2001年輕客統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中含有部分6字頭轎車產(chǎn)品，2002年扣除后，該產(chǎn)品的增速有下調(diào)）；一方面增加了6字頭轎車產(chǎn)品的數(shù)量，另一方面轎車可能出現(xiàn)爆發(fā)性增長，因此預(yù)計(jì)將繼續(xù)高速增長并且比重同時(shí)提高；中型貨車將發(fā)展較為平穩(wěn)，而輕型貨車增長不甚樂觀，這兩類車型的比重呈下降趨勢。行業(yè)供給能力在目前過剩的基礎(chǔ)上有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，但供給產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將順應(yīng)需求發(fā)生調(diào)整，市場競爭加強(qiáng)、價(jià)格下降在所難免?？傮w上，汽車工業(yè)有望取得比2001年稍高的增長速度，而轎車的銷售增長和價(jià)格下降將在市場中有突出表現(xiàn)。交通運(yùn)輸業(yè)在2002有望再上一個(gè)臺階。預(yù)計(jì)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將繼續(xù)加快，重點(diǎn)是國道主干線、西部省際通道和通縣油路工程。預(yù)期目標(biāo)是新增公路４萬公里左右，其中高速公路2500公里左右。"五縱七橫"國道主干線新開工1300公里。

預(yù)期投資規(guī)模將不低于2001年的水平。

西部地區(qū)2001年公路投資增長迅速，貴州、青海、西藏、陜西等地的公路建設(shè)投資增長均超過170%，中部地區(qū)則以天津（164%）、山西（189%）、內(nèi)蒙（144%）等省份增長較快，2002年中西部公路建設(shè)投資依然會保持較高增長。受日圓貶值及全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，我國外貿(mào)出口形勢將面對更大的壓力，從而對外貿(mào)貨物生成量產(chǎn)生較大的不利影響。但由于我國港口吞吐量內(nèi)外貿(mào)貨物構(gòu)成中內(nèi)貿(mào)比重較大（2001年前三季度內(nèi)貿(mào)9.62億噸，外貿(mào)4.81億），而預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍能保持7%左右，內(nèi)貿(mào)貨物仍將維持穩(wěn)定增長。因此，從整體上講我國港口吞吐量在2002年增幅較2001年預(yù)計(jì)會有較大幅度的回落，但仍能維持略高于GDP的增長的增速。

在港口總體吞吐量增幅大幅回落的情況下，集裝箱吞吐量增長仍將一支獨(dú)秀，原因一方面在于我國無論是內(nèi)貿(mào)還是外貿(mào)，貨物的集裝箱化率在不斷地提高。另一個(gè)方面則在于隨著我國港口基礎(chǔ)建設(shè)的不斷完善，不少港口掛靠的國際航班不斷地增加。2002年石化行業(yè)會有所分化。由于石油價(jià)格很難有起色，石油行業(yè)的業(yè)績會下滑，而化工行業(yè)會因?yàn)槌杀镜南陆?，利潤增加。而銷售性企業(yè)由于外資的進(jìn)入，競爭會加劇。估計(jì)全行業(yè)的增長幅度較2001年有小幅回落。2002年房地產(chǎn)仍有發(fā)展空間，但會進(jìn)入調(diào)整階段，價(jià)格難有起色。由于2001年地產(chǎn)投資及施工面積增長過快，2002年商品房竣工面積及總供應(yīng)量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，市場競爭激烈，一部份質(zhì)地較差的開發(fā)商樓盤將形成積壓，空置房面積總量將進(jìn)一步增加（相關(guān)數(shù)據(jù)參見表一）。競爭的加劇，加入WTO后境外資本的介入及土地市場的規(guī)范、開發(fā)貸款及預(yù)售條件的提高，2002年我國房地產(chǎn)業(yè)的將發(fā)生變革。在這場變革中，開發(fā)商的資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，其在政府、銀行及社會間建立良好的信譽(yù)，以及開發(fā)商的管理資源能否跟上企業(yè)迅速擴(kuò)長的步伐等因素將成為主要因素，整個(gè)行業(yè)集中度將大幅提高，而一批有實(shí)力的、跨地域經(jīng)營的大型房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)將崛起。從地域來看北京地產(chǎn)形勢較為嚴(yán)竣。2002年商品房銷售面積增幅在15%左右，銷售額增長可能不到15%。

建材業(yè)，由于國家會進(jìn)一步加大監(jiān)管力度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，清理整頓生產(chǎn)工藝落后、質(zhì)量較差的小玻璃、小水泥等建材生產(chǎn)企業(yè)，一些生產(chǎn)規(guī)模較大、生產(chǎn)工藝相對先進(jìn)