電力設(shè)備出海系列深度之三看好歐洲市場更大機(jī)遇

11分析師:姚遙(執(zhí)業(yè)S1130512080001)yaoy@電力設(shè)備出海系列深度之三:看好歐洲市場更大機(jī)遇投資邏輯：n基本介紹：歐洲電網(wǎng)為全球最大的互聯(lián)同步電網(wǎng)，輸電和配電作參與歐盟5840億歐元電網(wǎng)行動計(jì)劃，此外四大能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)也保障了各用戶用電量增加以及交通、工業(yè)、建筑供暖電氣化。2）發(fā)電側(cè)驅(qū)動：當(dāng)前歐洲多國電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃與清潔能源裝機(jī)目材料平均設(shè)計(jì)壽命一般在30年以上，但當(dāng)前歐洲電網(wǎng)老化問題嚴(yán)重，n供給端：原材料、生產(chǎn)&交付、采購、認(rèn)證、人員問題導(dǎo)致供應(yīng)鏈承壓1）西門子能源（Eaton24年公司電網(wǎng)板塊在四大業(yè)務(wù)中增速最快，意大利、德國、丹麥等貢獻(xiàn)了大量新增訂單，后續(xù)計(jì)劃再創(chuàng)造10000個(gè)就業(yè)崗位，其中40%在歐洲；2）日立（Hitachi23財(cái)年日立能源（電網(wǎng)業(yè)務(wù)）營收高增31%，將2027年之前投資超15億美元加碼全球變壓器制造能力，包括德國、芬蘭、西班牙等地；3）伊&海外頭部企業(yè)加大投入印證需求持續(xù)性。我們看好在歐洲市場產(chǎn)能、渠道布局領(lǐng)先，具備客戶基礎(chǔ)、競爭優(yōu)勢的電風(fēng)險(xiǎn)提示海外電網(wǎng)投資不及預(yù)期、國際貿(mào)易環(huán)境惡化、地緣政治動蕩、匯率波動、競爭程度加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料22前言：縱觀全球，歐洲電力系統(tǒng)處于加速發(fā)展期，國內(nèi)企業(yè)出海面臨更大機(jī)遇 5一、歐洲電網(wǎng)：全球最大的互聯(lián)同步電網(wǎng)，輸電&配電運(yùn)營商 6 6 9二、需求端：用電側(cè)、發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)三大類需求驅(qū)動歐洲電網(wǎng)投資提速 三、供給端：原材料、生產(chǎn)&交付、采購、認(rèn)證、人員問題導(dǎo)致供應(yīng)鏈承壓 3.1原材料未來或?qū)⒊霈F(xiàn)供應(yīng)缺口風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品交付時(shí)間及 3.2采購流程和準(zhǔn)入流程時(shí)間耗時(shí)久，技術(shù)人員招聘& 4.1輸電網(wǎng)快速增長：受電網(wǎng)互聯(lián)、新輸電走廊、海風(fēng)建設(shè)、升級替換驅(qū)動 4.2配電網(wǎng)快速增長：電氣化發(fā)展、老化升級替換、發(fā)電側(cè)新能源接入、自動化數(shù)字化 4.3近一年，多家歐洲輸配電運(yùn)營商上調(diào)電網(wǎng)資本 五、海外企業(yè)：西門子能源、日立、伊頓均加大歐洲市場投入 5.1西門子能源（SiemensEnergy歐洲貢獻(xiàn)大量電網(wǎng)訂單，擴(kuò)招計(jì)劃印證需 5.2日立（Hitachi日立能源（電網(wǎng)業(yè)務(wù)）營收高增，加碼全球變壓器生產(chǎn)能力 5.3伊頓（Eaton百年歷史的全球動力管理公司，擴(kuò)大歐洲數(shù)據(jù)中心市場影響力 5 5 6 6 7 8 8 833供應(yīng)鏈 9 9 44 圖表52：西門子能源主要涵蓋燃?xì)獍l(fā)電、 55根據(jù)國際能源署（IEA到2030年全球?qū)﹄?6一、歐洲電網(wǎng)：全球最大的互聯(lián)同步電網(wǎng)，輸電&配電運(yùn)營商加深協(xié)作歐洲電網(wǎng)是世界上最大的互聯(lián)同步電網(wǎng)。歐洲的電力系統(tǒng)通過400多個(gè)互聯(lián)節(jié)點(diǎn)覆蓋了南部通過西班牙和意大利與北非連接，北部通過德國、匈牙利、土耳其等國與亞洲互連。來源：ourfuture.energy1）輸電系統(tǒng)運(yùn)營商（TSO——Transmission電資產(chǎn)的所有權(quán)，維護(hù)、運(yùn)營輸電網(wǎng)絡(luò)、兼電力調(diào)度。就所有權(quán)而言，一些國家的TSO772）配電系統(tǒng)運(yùn)營商（DSO——DistributionSystemOpera輸電系統(tǒng)和配電系統(tǒng)的運(yùn)營商聯(lián)盟分別為ENTSO-E和EUDSOEntity。882）歐洲配電系統(tǒng)運(yùn)營商聯(lián)盟（EUDSOEnENTSO-E之間的合作。此外，歐洲配電運(yùn)營商DSO大致分屬于四個(gè)不同的協(xié)會組織——圖表6：ENTSO-E由36個(gè)國家的40家輸電系統(tǒng)運(yùn)營商（TSO）構(gòu)成圖表7：EUDSOEntity目前成員機(jī)構(gòu)約有900家配電系統(tǒng)運(yùn)營商（DSO）來源：ENTSO-E、國金證券研究所來源：EUDSOEntity、國金證券研究所轉(zhuǎn)、持續(xù)創(chuàng)新的統(tǒng)一市場，高效協(xié)調(diào)和有效監(jiān)管至關(guān)重要1）歐盟委員會-能源部：負(fù)責(zé)監(jiān)督歐洲所有與能源相關(guān)的議題，制定能源安全法令和高保護(hù)電力用戶權(quán)益、保障電力供應(yīng)安全、提高來源：ACER、CEER、ENTSO-99向邁進(jìn)，并特別強(qiáng)調(diào)了配電系統(tǒng)運(yùn)營商在新型分散能源系統(tǒng)中的關(guān)鍵作用，為此計(jì)劃在“歐盟電網(wǎng)行動計(jì)劃”提出了未來一年半內(nèi)支持建設(shè)電Entity在的14個(gè)行動要點(diǎn)中的7個(gè)扮演了關(guān)鍵角色，同時(shí)大部分會與ENTSO-E一起實(shí)施。EUDSOEntity在過去半年多一直個(gè)行動要點(diǎn)分配給了專家工作組。圖表10：“歐盟電網(wǎng)行動計(jì)劃”分配給EUDSOEntity的任務(wù)主要與ENTSO-E合作二、需求端：用電側(cè)、發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)三大類需求驅(qū)動歐洲電網(wǎng)投資提速需求增長相對停滯，根據(jù)歐電聯(lián)數(shù)據(jù)，1990-2020預(yù)計(jì)2050年工業(yè)+建筑+交通電氣化比例能夠達(dá)到90%以上。2020-2030年間將增長50%（TWH）來源：Eurostat、Eurelectric、國金證券研究所來源：Eurostat、Eurelectric、國金證券研究所來源：ENTSO-E、EurelectricDecarbonisationSpeedways、Eurelectric、國發(fā)展、TSO的計(jì)劃應(yīng)與光伏風(fēng)電目標(biāo)緊密結(jié)合，否則將導(dǎo)致電網(wǎng)擁堵加劇、連接延遲、歐盟2030年可再生能源目標(biāo)從最初的27%提高到32%，隨后在2022年進(jìn)一步提高到在電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃中,光伏相比與風(fēng)電往往更易受到預(yù)期偏差的影響。許多電網(wǎng)計(jì)劃已經(jīng)落計(jì)劃中可預(yù)見的2030年風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量與WindEurope和SolarPowerEurope的前景進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)許多電網(wǎng)計(jì)劃沒有考慮到最圖表17：歐洲當(dāng)前電網(wǎng)年齡超過40年的比例約為30%的，預(yù)來源：Eurostat、Eurelectr歐洲電網(wǎng)不光需要擴(kuò)建，同時(shí)還需要對老化基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行現(xiàn)代化升級和替換改造。歐洲1950-1980年代許多高壓網(wǎng)絡(luò)快速發(fā)展，這使得進(jìn)行現(xiàn)代化改造，同時(shí)這些國家將建設(shè)34100三、供給端：原材料、生產(chǎn)&交付、采購、認(rèn)證、人員問題導(dǎo)致供應(yīng)鏈承壓在能源轉(zhuǎn)型背景下，預(yù)計(jì)未來十年銅供應(yīng)將存在潛在缺口，歐洲對銅依賴程度高。根據(jù)來源：Eurelectric、國金證券研究所來源：Eurelectric、國金證券研究所圖表24：配電變壓器價(jià)格3年上漲了60-70%1）采購：歐盟確定了公共采購的立法框架，各國詳盡執(zhí)行，對于簡單的電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目，超過50歲，配電網(wǎng)領(lǐng)域女性員工僅占比約27%會平均水平來源：Eurostat,、國金證券研究所*注：采用2021年數(shù)據(jù)來源歐洲電力系統(tǒng)互聯(lián)互通目標(biāo)2030年跨境容量翻倍優(yōu)先開發(fā)建設(shè)11個(gè)新輸電走廊。鑒于可再生能源發(fā)展的歐洲海上風(fēng)電建設(shè)將成為輸電網(wǎng)資本支出的另一大驅(qū)動力。24年1月，歐洲互聯(lián)電網(wǎng)生能源容量，海上基礎(chǔ)設(shè)施安裝的路線長度需在48000-54000公里4000億歐元提出的資本支出計(jì)劃、2030年歐洲國家能源和氣候計(jì)劃、來源：GoldmanSachs、Elia、Terna、Redei來源：Eurostat、Eurelectr電站自動化/其他專項(xiàng)投資分別能夠占比43%/27%/12%/7%/6%/5擴(kuò)建、升級替換分別占43%和27%用電測驅(qū)動的電網(wǎng)擴(kuò)建用電測驅(qū)動的電網(wǎng)擴(kuò)建發(fā)電測驅(qū)動的電網(wǎng)擴(kuò)建升級和替換針對性防風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)智能電表系統(tǒng)數(shù)字化和變電站自動化6%6%6%6%43%27%來源：Eurelectric、國金證券研究所來源：Eurelectric、國金證券研究所聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年歐洲配電網(wǎng)投資規(guī)模超過了350億歐元要在2040年之前加快投資，否則嚴(yán)重的電網(wǎng)擁堵和并網(wǎng)延遲將延緩能源轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)2025-2040年間年均電網(wǎng)投資將增加至約700億歐元，相比2023年投資額翻倍，預(yù)計(jì)資差異分化較大，主要和人口密度、峰值負(fù)荷需求、3%8%8%27%6%3%7%2%26%英國國家電網(wǎng)公司NGG（NationalGridGroup圖表41：2024-2028年NGG規(guī)劃電網(wǎng)資本開支310億英鎊，同比增長107%單位：億英鎊實(shí)際資本開支2021/20222022/20232023/2024yoy5年資本開支規(guī)劃2021-20252022-20262024-2028資本開支上調(diào)幅度（%）47%9.0新英格蘭電力9.7-32%20-3030-40-71%電網(wǎng)資本開支20.925.231.625%310107%82.4300-35040050%SSE（ScottishandSouthernEnergy）是一家主要在英國運(yùn)營的能源公司，主要從事發(fā)全部用于電網(wǎng)投資，電網(wǎng)資本開支占比上升至55%。圖表42：SSE2024財(cái)年電網(wǎng)資本開支11億英鎊，同比其他配電mm輸電mm可再生能源302520500%302520500%57%33%25%22%來源：SSE，國金證券研究所（*注:FY24指的是2023/4/1-2024/3/31）Enel（"EnteNazionaleperl'EnergiaElettrica"，意大利國家電力委員會）成立于的發(fā)展，目前ENEL集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋了發(fā)電、輸電、配電以及天然氣輸遍布全球，尤其是在意大利、西班牙、美國、巴圖表44：2024-2026年ENEL規(guī)劃電網(wǎng)資本開支186億歐億歐元，同比+42%500450400350300250200500總資本開支電網(wǎng)資本開支430370來源：Enel，國金證券研究所來源：Enel，國金證券研究所Terna（TernaReteElettricaNazionaleS.p.A.）是意大利最主要的輸電系統(tǒng)運(yùn)營商圖表46：1H24Terna資本開支達(dá)到10.4億歐元，同比+25%（億歐元）圖表47：2024-2028年Terna規(guī)劃資252050m輸電網(wǎng)擴(kuò)張mm輸電網(wǎng)保護(hù)輸電網(wǎng)更新其他YOY（%，右軸）202120222023135%30%25%20%5%0%來源：Terna，國金證券研究所來源：Terna，國金證券研究所（億歐元）圖表49：FY2024-2028EON規(guī)劃電網(wǎng)資本開支340億歐7060504030200總資本開支電網(wǎng)資本開支6448485238202120222023450400350300250200500420n總資本開支w電網(wǎng)資本開支420330340260FY2022-2026FY2023-2027來源：EON，國金證券研究所來源：EON，國金證券研究所Eliagroup是歐洲五大輸電系統(tǒng)運(yùn)營商之一，通過其位于比利時(shí)（EliaTransmissionBelgium）和德國北部和東部（50Hertz）的子公司為3000萬終端用戶提供電力。EliaTransmissionBelgium2024-2028年公司資本開支規(guī)劃301億歐元，同比2019-2023年74億歐元+305%；2024-2028圖表50：2023年Eliagroup資本開支24億歐元，同比+56%（億歐元）圖表51：2024-2028Eliagroup規(guī)劃資本開支301億歐元（十億歐元）50HertzElia資本開支YOY（%，右軸）605040302060504030200140%120%100%0%25%25%-13%來源：Eliagroup，國金證券研究所來源：Eliagroup，國金證券研究所五、海外企業(yè)：西門子能源、日立、伊頓均加大歐洲市場投入西門子能源（SiemensEnergy）是全公司24財(cái)年Q2中，電網(wǎng)業(yè)務(wù)同比快速增長28%，新增訂單同比+28%，訂單增長主要系：產(chǎn)品和解決方案大幅增長、新簽第二14億歐元的協(xié)議，此框架協(xié)議有效期長達(dá)八年，將負(fù)責(zé)加固約50個(gè)150kv高壓變電站。西門子能源擴(kuò)招計(jì)劃再次印證海外需求景氣持續(xù)性，4000個(gè)新崗位分布在歐洲市場。公個(gè)就業(yè)崗位，在未來兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大部分?jǐn)U張計(jì)劃，其中新增崗位分布為：40%歐洲、20%5.2日立（Hitachi日立能源（電網(wǎng)業(yè)務(wù)）營收高日立（Hitachi）是全球最大的電氣企業(yè)之一，公司主要涵蓋：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)（Connective來源：Hitachi、國金證券研究所來源：Hitachi、國金證券研究所圖表57：日立能源23年?duì)I收同比增長31%，預(yù)計(jì)24年?duì)I收同比增長12%2027年之前投資超15億美元加碼全球變壓器制造能力，包括德國、芬蘭、西班牙等地。來源：Hitachi、國金證券研究所來源：Hitachi、國金證券研究所管理等多個(gè)領(lǐng)域，覆蓋各行業(yè)領(lǐng)域，包括電力公司對的戰(zhàn)略投資將使伊頓能夠?yàn)楦嗫蛻籼峁└咚降念A(yù)制系統(tǒng)關(guān)鍵電源產(chǎn)品和服代碼名稱總市值（億元）公司出海情況歸母凈利潤（億元）PE海外營收（億元）海外營收22A23A24E25E26E22A23A24E25E26E601567.SH三星醫(yī)療4289.523.829.836.245002028.SZ思源電氣48821.620.625.631.340688676.SH金盤科技2.85.07.147603556.SH海興電力21866%002270.SZ華明裝備6.68.09.644002922.SZ伊戈?duì)?.75.8603530.SH神馬電力4.45.95350%來源：Wind、國金證券研究所（*注：海外營收、占比采用2023年年報(bào)數(shù)據(jù)；除三星醫(yī)療、思三星醫(yī)療：配用電和醫(yī)療雙主業(yè)并駕齊驅(qū)，看好出口及配網(wǎng)改造戰(zhàn)略布局在上交所主板上市，2015年公司通過（億元）國內(nèi)毛利率海外毛利率海外營收國內(nèi)毛利率海外毛利率31%33%31%30%806050%400%20031%33%31%30%806050%400%20040%47%43%402019202020212022202320192020202120222023來源：Wind，公司公告，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所介紹：公司成立于1993年，2004年深交所上市，深耕電力能設(shè)備類）布局全面，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、新能源、冶金、軌交、石化、煤炭公司海外長期戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)，訂單及毛利率顯著提升。2009年公司成立上海思源輸配電2023年受海外電力設(shè)備漲價(jià)、原材料和運(yùn)費(fèi)價(jià)格下降、匯率波動等因素影響，公司海外海外營收海外新增訂單80%60%40%20%0%504030200營收yoy（%80%60%40%20%0%50403020050%50%33%34%2019202020212022202340%35%30%25%20%國內(nèi)毛利率海外毛利率39%27%26%22%20192020202120222023來源：Wind，公司公告，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所金盤科技：干式變壓器龍頭，儲能系統(tǒng)&數(shù)字化解決方案貢獻(xiàn)增長新動能(含風(fēng)能、光伏、儲能等)、軌道交通、數(shù)據(jù)中心、高效節(jié)能等多個(gè)場景。2022年以來儲能系統(tǒng)和數(shù)字化解決方案兩大新業(yè)務(wù)快速成長為年第四季度波蘭產(chǎn)能釋放。憑借海外市場加速拓展，2024年上半年，公司海外實(shí)現(xiàn)營業(yè)86420海外收入（億元）海外收入yoy（%，右軸）80%49%49%33%14%14%21%0%20172018201920202021202220231H24海興電力：智能電表出海先行者，轉(zhuǎn)型數(shù)字化配用產(chǎn)品解決公司創(chuàng)立于1992年，深耕國外市場近三十年年把握國網(wǎng)統(tǒng)招契機(jī)，憑借產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)入國網(wǎng)供應(yīng)商體系，2015年后轉(zhuǎn)型綜合解同比增長51%，其中歐洲市場實(shí)現(xiàn)營收1.2億元，同比增長428%。2023年受原材料費(fèi)價(jià)格下降、匯率波動等因素影響公司海外毛利率修復(fù)至42%。拉美拉美非洲50%45%40%35%30%25%60%3051%-11%-9%40%50%45%40%35%30%25%60%3051%-11%-9%40%2020%0%46%42%41%36%002019202020212022202320192020202120192020202120222023來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所華明裝備：變壓器分接開關(guān)細(xì)分賽道絕對龍頭，高壓及海外市場需求多元化發(fā)展驗(yàn)，2015年借殼法因數(shù)控上市，2019年完成并購國內(nèi)長1999年授權(quán)海外公司，開拓華明海外市場。目前公司海外業(yè)務(wù)以俄羅斯、美國為銷售、入當(dāng)?shù)厥袌觯c當(dāng)?shù)氐淖儔浩骺蛻艄餐瑓⑴c歐洲的能源革命及電網(wǎng)升級改造。2024年上33221100%0%29%19%4%-10%-11%201920202021國內(nèi)毛利率海外毛利率65%63%60%57%59%56%49%46%47%49%50%來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所伊戈?duì)枺盒履茉醋儔浩黝I(lǐng)軍企業(yè)，踐行大客戶戰(zhàn)略、產(chǎn)能快速擴(kuò)充公司成立于1999年，成立初期主要以電感能源變壓器、工業(yè)控制變壓器）和照明產(chǎn)品為基礎(chǔ)，同時(shí)積極布局車載電大客戶綁定、本土化定制化戰(zhàn)略持續(xù)深化，產(chǎn)能快速擴(kuò)產(chǎn)賦能全球業(yè)務(wù)。公司已建成了中。隨著公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，2023年公司海外實(shí)現(xiàn)營業(yè)收9.8億元，同比增長6%，864205%0%5%0%24%20%11%6%2019202020212022202335%30%25%20%國內(nèi)毛利率海外毛利率31%28%25%20%20192020202120222023來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所神馬電力：電力復(fù)合外絕緣領(lǐng)先企業(yè)，變電有望逐步替代傳統(tǒng)材料全球戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，海外收入/毛利率快速增長。公司分步實(shí)施國海外營收（億元）海外營收yoy（%，右軸）國內(nèi)毛利率海外毛利率654321035%33%24%24%0%201920202021202220235%0%0%39%41%41%26%21%2019202020212022