資不抵債 沱牌舍得進(jìn)行混改

資不抵債沱牌舍得進(jìn)行混改文張衛(wèi)

繼老白干成為首個公布國企改革方案的白酒企業(yè)后，沱牌舍得也宣布了重大資產(chǎn)重組事宜。不過與老白干通過定向增發(fā)的方式分別引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷商以及員工持股不同的是，沱牌舍得控股股東沱牌舍得集團(tuán)的混改擬出讓控股權(quán)。

沱牌舍得出售股權(quán)

2024年1月9日晚間，沱牌舍得發(fā)布公告，稱控股股東四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司（以下簡稱“沱牌舍得集團(tuán)”）戰(zhàn)略重組方案已獲四川省遂寧市政府批準(zhǔn)通過，射洪縣政府?dāng)M向投資者公開掛牌轉(zhuǎn)讓沱牌舍得集團(tuán)38.78%股權(quán)。

根據(jù)公告，此次射洪縣人民政府?dāng)M向投資者公開掛牌轉(zhuǎn)讓其所持沱牌舍得集團(tuán)38.78%股權(quán)，同時由受讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓的投資者對沱牌舍得集團(tuán)增資1.18億股。完成戰(zhàn)略重組后，投資者持有沱牌舍得集團(tuán)70%的股權(quán)，射洪縣人民政府持有沱牌舍得集團(tuán)30%股權(quán)。

自2024年起，上市公司沱牌舍得已多次發(fā)布關(guān)于改制的公告。2024年10月16日，沱牌舍得發(fā)布公告稱，德隆國際等四家公司有望聯(lián)手參與沱牌集團(tuán)（即沱牌舍得集團(tuán)）的改制。但其后“德隆系”崩盤，此事擱淺。

此后又有傳聞稱，劍南春擬借殼上市，而且要收購和參與沱牌曲酒（即沱牌舍得）的重組。這一消息在2024年被劍南春董事長喬天明予以了反駁，其聲稱，劍南春不會參與沱牌重組。

此后中信產(chǎn)業(yè)基金、五糧液等均與沱牌舍得傳過“緋聞”，但最后都不了了之。

2024年3月29日，沱牌舍得曾披露射洪縣人民政府?dāng)M對其控股股東沱牌舍得集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，由于市場、法律時效性等多方面原因一直未能有效推進(jìn)。

而在2024年9月1日，沱牌舍得再次發(fā)布公告，表示接到公司實際控制人射洪縣人民政府的通知，為推進(jìn)四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司的快速發(fā)展，射洪縣人民政府于2024年9月1日作出《關(guān)于對四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組的決定》，擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組。

2024年1月9日，沱牌舍得表示，沱牌舍得集團(tuán)戰(zhàn)略重組方案已獲遂寧市人民政府批準(zhǔn)通過。

重組方案顯示，射洪縣政府提出了受讓方資產(chǎn)條件——意向投資方或其實際控制人須為在中國境內(nèi)或港澳臺地區(qū)注冊設(shè)立的合法有效存續(xù)三年以上的企業(yè)法人，最近兩年連續(xù)盈利且無重大違法違規(guī)行為；意向投資方或其實際控制人最近一年末（2024年）經(jīng)審計的總資產(chǎn)不低于人民幣100億元且凈資產(chǎn)不低于人民幣20億元，2024－2024年連續(xù)盈利且每年盈利不低于2億元；意向投資方需提供經(jīng)審計的2024－2024年標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告。其中還提到，意向投資方必須在報名時向產(chǎn)權(quán)交易所繳納4億元人民幣的交易保證金，并提供報名前10個工作日內(nèi)出具的不低于10億元人民幣的銀行存款證明。

本次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的38.78%股權(quán)的評估價格為3.3億元，而根據(jù)《關(guān)于四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司戰(zhàn)略重組事項進(jìn)展情況的通知》，除此股權(quán)外，投資者還需要對沱牌舍得集團(tuán)增資1.18億股，而這部分股權(quán)的價格必須以投資者購買上述股權(quán)相同的價格認(rèn)繳，以此計算，這部分增資擴(kuò)股的價值為8.88億元。

據(jù)悉，沱牌舍得集團(tuán)內(nèi)部已經(jīng)資不抵債。公告顯示，截至2024年8月31日，沱牌舍得集團(tuán)的營業(yè)收入為10.96億元，凈利潤3392.92萬元。根據(jù)本次資產(chǎn)評估的情況，沱牌舍得集團(tuán)的資產(chǎn)評估總價為26.2億元，而其賬面價值為14.22億元，負(fù)債總計為17.76億元，凈資產(chǎn)為－3.54億元，已經(jīng)處于資不抵債的情況。

而從2024年開始，沱牌舍得便走入下坡路，去年三季報顯示，其凈利潤僅有607.62萬元，而在2024年高峰期，這個數(shù)字曾經(jīng)高達(dá)2.55億元。

或許正因如此，“本次的估值不算高?！毙袠I(yè)分析師表示，“不過現(xiàn)在行業(yè)下滑，這個估值雖然低了，而且可以通過競價方式確認(rèn)受讓方，但估計價格也不會再漲。”

復(fù)星集團(tuán)或接盤

據(jù)了解，本次戰(zhàn)略投資者若如期取得沱牌舍得集團(tuán)控股權(quán)，沱牌舍得的實際控制人將發(fā)生變更。而在此之前，與沱牌舍得集團(tuán)傳出“戀情”的有中糧集團(tuán)、五糧液、復(fù)星集團(tuán)，不過隨后五糧液集團(tuán)徹底否認(rèn)，而勝出者可能是民營企業(yè)復(fù)星集團(tuán)。

事實上，復(fù)星集團(tuán)對白酒的濃厚興趣并非一時興起。在此之前，復(fù)星集團(tuán)副董事長兼CEO梁信軍就曾指出，復(fù)星看好與中產(chǎn)階層和體驗式消費相關(guān)的行業(yè)，比如現(xiàn)在不被看好的高端食品餐飲等，就是非常典型的體驗式消費，需要把跟公款消費相關(guān)的奢侈品的消費去除之后再回到正常的增長?！氨热绨拙疲F(xiàn)在的下降非常不尋常，也是一個好的投資機(jī)會?！?/p>

《第一財經(jīng)日報》記者還從復(fù)星集團(tuán)內(nèi)部了解到，公司已經(jīng)成立了全新的食品飲料事業(yè)部，隸屬復(fù)星集團(tuán)總部旗下，主要負(fù)責(zé)食品、飲料、酒類方面的投資，與鋼鐵裝備、能源、影視等細(xì)分行業(yè)事業(yè)部平行。而食品飲料事業(yè)部的總經(jīng)理，即是曾擔(dān)任過金六福酒業(yè)副總經(jīng)理、華澤集團(tuán)助理總裁兼市場總監(jiān)、華澤集團(tuán)副總裁、聯(lián)想控股的豐聯(lián)酒業(yè)總裁的路通。其在主政豐聯(lián)酒業(yè)時，在2024年一年便收購了湖南武陵、河北板城酒業(yè)、山東孔府家三家酒業(yè)公司。

“我們在二級市場也買過一些食品飲料股，去年還投資了西班牙火腿及酒類制造商Osborne集團(tuán)，后者的雪利酒在當(dāng)?shù)睾苡忻矔卣怪袊袌??！睆?fù)星一位內(nèi)部人士透露，在國內(nèi)，公司也曾有意參與牛欄山酒廠母公司順鑫農(nóng)業(yè)的定向增發(fā)，并且積極參與國企改制。

此前，金種子酒的證券事務(wù)代表也曾對外證實復(fù)星參與談集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但最終沒有成功。

而且，本次掛牌對意向方的要求不低，當(dāng)中要求其2024年總資產(chǎn)不低于100億元且凈資產(chǎn)不低于20億元，2024－2024年連續(xù)盈利且每年盈利不低于2億元。這種要求已經(jīng)將很多投資者排除在外，“這種公開掛牌或拍賣中，量身定制條件的現(xiàn)象很正常，之前洋河并購雙溝時也是這樣的。”白酒專家晉育鋒對記者表示。

“如果此次復(fù)星集團(tuán)接盤后，有可能會以此為平臺，繼續(xù)向外收購?！比倘耸勘硎尽Ｓ邢⑷耸可踔镣嘎?，復(fù)星集團(tuán)已經(jīng)有繼續(xù)拿下其他酒企的計劃，以滿足射洪縣人民政府的銷售目標(biāo)。晉育鋒認(rèn)為，實現(xiàn)百億銷售并不困難，“今年收一個，明年收一個就能實現(xiàn)了。如果順利，2024年就能達(dá)到50億元?！?/p>

根據(jù)本次掛牌的要求，投資人必須承諾做大沱牌舍得酒業(yè)，2024年沱牌舍得集團(tuán)銷售收入力爭實現(xiàn)50億元，稅收10億元；2024年，沱牌舍得集團(tuán)銷售收入力爭實現(xiàn)100億元，稅收20億元。此外，射洪縣人民政府還要求，必須將注冊地、稅收解繳地永久保留在射洪縣，對外投資項目盡可能優(yōu)先投于射洪縣等等。

在白酒行業(yè)以外，據(jù)記者了解，剛剛過去的2024年，復(fù)星就完成了對三元食品、中山公用、中石化銷售公司等的投資，其中很多都是國有企業(yè)改制的項目，而截至2024年年底，復(fù)星累計參與投資了21個國企改制項目，總投資金額69億元。

如果此次復(fù)星真能成功摘得沱牌舍得集團(tuán)，則其將成為第一個拿下八大名酒母公司控股權(quán)的業(yè)外產(chǎn)業(yè)資本。

國企迎來混改高潮成功與否猶未可知

沱牌舍得集團(tuán)是繼老白干酒之后又一個進(jìn)行國企改制的白酒企業(yè)，不過隨著白酒行業(yè)利潤的持續(xù)下滑，這種改制趨勢會在今年迎來高潮。

對于沱牌舍得引入戰(zhàn)略投資者一事，在資深白酒專家謝一穎看來，“由于行業(yè)深度調(diào)整，目前白酒企業(yè)的估值相對偏低，目前整個已經(jīng)橫盤很久了，現(xiàn)在引入外來資本，機(jī)遇很好。沱牌舍得也是我國的名酒企業(yè)，既有品牌優(yōu)勢又有渠道，因此非?？春盟鼈冎g的并購。未來白酒行業(yè)的并購重組會更多，并購主體主要向品牌企業(yè)集中。2024年以來中央和地方一直都在提混合所有制改革，酒企混改可以借鑒以往的很多路徑和經(jīng)驗?！?/p>

長期關(guān)注白酒的研究員指出，“白酒行業(yè)正在經(jīng)歷深度調(diào)整，需要在管理、營銷、渠道等多方面進(jìn)行改革與創(chuàng)新，由于目前白酒企業(yè)多數(shù)是地方國資委持股，長期以來行業(yè)運營效率較低，白酒行業(yè)的國有體制改革將充分釋放白酒行業(yè)的盈利能力，并推動上市公司進(jìn)入外延擴(kuò)張階段，白酒行業(yè)將再次進(jìn)入價值重構(gòu)提升階段。”

有分析指出，在國家“加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”的導(dǎo)向之下，酒企的改制已進(jìn)入實質(zhì)性階段，2024年，隨著沱牌舍得集團(tuán)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，更多的白酒上市公