鋰電材料行業(yè)深度報(bào)告：國內(nèi)外電動(dòng)化共振行情開啟鋰電材料龍頭有望受益全球化競爭

shenshen行業(yè)及產(chǎn)業(yè)國內(nèi)外電動(dòng)化共振行情開啟，鋰電看好——鋰電材料行業(yè)深度報(bào)告"橡膠價(jià)格大幅反彈，MDI-苯胺價(jià)格持日持續(xù)向上，輪胎行業(yè)有望復(fù)蘇——基礎(chǔ)投資提示：投資提示：國內(nèi)鋰電池材料龍頭企業(yè)未來有望進(jìn)一步參與全球化競爭，全面受益海內(nèi)外電動(dòng)化的高速增長。因此我們對(duì)鋰電池四大關(guān)鍵材料格局進(jìn)行了梳理，甄選出有望參與全球化競爭的龍低端產(chǎn)品領(lǐng)域競爭激烈，高端產(chǎn)品主要被日韓壟斷。未來三元正極趨勢確立，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)力電池企業(yè)供應(yīng)商，未來有望進(jìn)一步開拓如松下等海外客戶，提升全球競爭力。三元前驅(qū)體領(lǐng)域，道氏技術(shù)控股的佳納能源三元前驅(qū)體涵蓋主流三元材料客戶，同時(shí)對(duì)上游鈷資源份額占全球64%。日本企業(yè)以日立化成和三菱化學(xué)部分基本為高端濕法隔膜。未來濕法隔膜趨勢確立，國內(nèi)企業(yè)全面向濕法轉(zhuǎn)型。上海恩捷蘇國泰、東莞杉杉等。天賜材料收購東莞凱欣后，成為全球最大的電解液生產(chǎn)商。新宙邦望切入動(dòng)力電池領(lǐng)域。兩大龍頭企業(yè)有望不斷壯大。溶劑方面，石大勝華是國內(nèi)唯一能夠l投資建議：重點(diǎn)推薦相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先、客戶優(yōu)質(zhì)的龍頭企）；）；l重點(diǎn)推薦相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先、客戶優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)：正極材料：當(dāng)升科技、道氏技術(shù)（三元前驅(qū)體負(fù)極材料：杉杉股份（電新組覆蓋隔膜：創(chuàng)新股份（上海恩捷）、星源材質(zhì)；電解液：天賜材料、新宙邦、石大勝華（電解液溶劑）。全球新能源汽車行業(yè)景氣向上，國內(nèi)龍頭企業(yè)海外客戶不斷開拓市場可能認(rèn)為目前國內(nèi)鋰電材料企業(yè)和國外差距較大，無法充分實(shí)現(xiàn)海外市場競我們認(rèn)為隨著鋰電產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，尤其是負(fù)極和電解液等技術(shù)壁壘較低，行業(yè)較為成熟的行業(yè)，產(chǎn)能正在不斷向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)負(fù)極和電解液企業(yè)全球市占率已達(dá)到第一。隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，國內(nèi)鋰電材料企業(yè)技術(shù)也在同步提升，龍頭企業(yè)已進(jìn)入LG化學(xué)、三星SDI、ATL等動(dòng)力電池供應(yīng)體系，已有多家材料企業(yè)正在與松下接觸，未來有望進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，國內(nèi)龍頭企業(yè)競爭力正在逐漸顯現(xiàn)。隨著全球電動(dòng)化共振行情開啟，諸多國外車企在國內(nèi)投資建廠，為國內(nèi)鋰電材料帶來新的發(fā)展機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為國內(nèi)鋰電材料龍頭企業(yè)正在逐步滲透進(jìn)入海外高端動(dòng)力電池企業(yè)，未來將受益于全球新能源汽車行業(yè)的高速增長。國內(nèi)龍頭企業(yè)進(jìn)入松下等海外重要客戶供應(yīng)體系新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，海外客戶開拓進(jìn)度不及預(yù)期 5 7 7 7 9 10 11 圖1：2016年我國新能源汽車銷量較2012年增長近40倍 5圖2：2016年我國動(dòng)力電池出貨量較2012年增長近42倍 5圖3：2015年動(dòng)力電池應(yīng)用占比提升至43% 5圖4：2015年電動(dòng)汽車已成為鋰電池第一大應(yīng)用場景 5圖5：2017年1-5月新能源汽車產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)增長 6圖6：2015年全球正極材料市場份額 7圖7：2016年國內(nèi)三元正極材料市場份額 7圖8：2015年負(fù)極材料全球市場份額 9圖9：2015年全球隔膜市場份額 圖10：2015年國內(nèi)隔膜市場份額 圖11：2015年電解液國內(nèi)市場份額 表1：動(dòng)力電池需求測算 6表2：Model3對(duì)材料需求量 7表3：三元正極材料企業(yè)產(chǎn)能及主要客戶 8表4：負(fù)極材料企業(yè)產(chǎn)能及主要客戶 9表5：隔膜材料企業(yè)產(chǎn)能及主要客戶 表6：電解液企業(yè)產(chǎn)能及主要客戶 表7：主要電池企業(yè)原材料供應(yīng)關(guān)系 表8：估值對(duì)比表 鋰離子電池應(yīng)用終端主要可分為移動(dòng)設(shè)備、動(dòng)力和儲(chǔ)能三大領(lǐng)域。受國家免征購置稅、車船稅、國家財(cái)政補(bǔ)貼，地方財(cái)政補(bǔ)貼、一線城市新能源專用車牌等一系列利好政策的影響，我國新能源汽車自2014年以來駛?cè)氚l(fā)展快車道。2012年我國新能源汽車銷量僅1.3萬輛，2016年銷量已達(dá)到50.7萬輛，4年時(shí)間增長了將近40倍。新能源汽車的爆發(fā)帶動(dòng)動(dòng)力電池需求快速增長，2016年動(dòng)力電池出貨量達(dá)到28GWh，相比2012年增長了將近42倍。相應(yīng)地，動(dòng)力電池在鋰離子電池整體應(yīng)用中占比大幅提升，2010年動(dòng)力電池僅占鋰離子電池應(yīng)用市場的5%，到2015年動(dòng)力電池應(yīng)用占比已快速提升至43%。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2015年鋰離子電池在電動(dòng)汽車市場應(yīng)用占比達(dá)到38%，已成為最大的細(xì)分應(yīng)用市場。圖1：2016年我國新能源汽車銷量較2012年增長近40倍圖3：2015年動(dòng)力電池應(yīng)用占比提升至43%圖2：2016年我國動(dòng)力電池出貨量較2012年增長近42倍圖4：2015年電動(dòng)汽車已成為鋰電池第一大應(yīng)用場景新能源汽車市場逐步回暖，預(yù)計(jì)下半年仍將維持快速增長，行業(yè)長期發(fā)展邏輯不變。2017年一季度新能源汽車產(chǎn)銷量同比分別下降4.7%和7.7%，主要是因?yàn)槿ツ?2月底，新版的補(bǔ)貼政策發(fā)布，補(bǔ)貼大幅退坡，新能源汽車推薦目錄重申、地方的補(bǔ)貼政策也相應(yīng)調(diào)整，導(dǎo)致1月份新能源汽車產(chǎn)銷量慘淡，產(chǎn)量僅6689輛，同比下滑64.7%，但是隨著2、3月份政策趨于穩(wěn)定，新能源汽車推薦目錄重新發(fā)布、地方補(bǔ)貼政策陸續(xù)出臺(tái)，雙積分政策預(yù)期落地，新能源汽車產(chǎn)銷量呈現(xiàn)上揚(yáng)式增長，截止2017年5月，1-5月新能源汽車產(chǎn)量14.6萬輛，同比增長11.4%，銷量13.4萬輛，同比增長6.3%。預(yù)期下半年新能源汽車行業(yè)將快速回暖，全年有望達(dá)到70萬輛。我們認(rèn)為我國新能源汽車在經(jīng)歷短期陣痛期后，隨著行業(yè)政策的不斷規(guī)范，未來長期發(fā)展趨勢不變，仍將維持高速增長。圖5：2017年1-5月新能源汽車產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)增長我們認(rèn)為未來新能源汽車行業(yè)仍將維持快速增長，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求快速提升。根據(jù)測算，預(yù)計(jì)2020年動(dòng)力電池需求量將達(dá)到96.9GWh，2016-2020年復(fù)合增長率41.2%。相關(guān)鋰電池材料也將同步高速增長。表1：動(dòng)力電池需求測算隔膜需求（億平米）近日特斯拉Model3正式量產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)特斯拉2017、2018和2020年年銷量分別為15、50、100萬輛，到2020年對(duì)正極、負(fù)極、隔膜和電解液需求量將分別達(dá)到8萬噸、7.8表2：Model3對(duì)材料需求量6全球主流汽車廠商紛紛開始轉(zhuǎn)向新能源汽車陣營，行業(yè)熱點(diǎn)新聞?lì)l現(xiàn)。7月5日，戴姆勒與北汽簽署框架協(xié)議，將共同投資50億人民幣，在北京奔馳建立純電動(dòng)車生產(chǎn)基地及動(dòng)力電池工廠，生產(chǎn)梅賽德斯-奔馳品牌純電動(dòng)車產(chǎn)品。捷豹宣布全新I-Pace純電動(dòng)跑車將在明年進(jìn)入市場。據(jù)英國金融時(shí)代7月5日報(bào)道，沃爾沃集團(tuán)宣布從2019年開始，企業(yè)將只生產(chǎn)純電動(dòng)和混合動(dòng)力車。近期據(jù)英國媒體報(bào)道，本田和日立汽車系統(tǒng)有限公司聯(lián)合投資50億美元，建立合資企業(yè)，以研發(fā)、生產(chǎn)及銷售純電動(dòng)汽車，其中日立持有51%股份，本田持股49%。早在2016年10月，本田新建電動(dòng)汽車研發(fā)部門，并宣布在2025年前，實(shí)現(xiàn)銷量的2/3都為電動(dòng)汽車的宏偉目標(biāo)。全球新能源汽車景氣向上，國內(nèi)鋰電池四大材料相關(guān)企業(yè)有望迎來全球性競爭機(jī)會(huì)。正極材料產(chǎn)業(yè)主要分布在中日韓三國。2015年全球正極材料產(chǎn)量為22.34萬噸，其中中國正極材料產(chǎn)量為10.65萬噸，占比高達(dá)48%。然而國內(nèi)正極材料相對(duì)日韓技術(shù)含量較低，同質(zhì)化嚴(yán)重，日本和韓國壟斷鋰電池正極材料市場高端領(lǐng)域。圖6：2015年全球正極材料市場份額圖7：2016年國內(nèi)三元正極材料市場份額資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，申萬宏源研究隨著動(dòng)力電池能量密度要求的不斷提升，三元正極材料（NCM）逐漸成為主流應(yīng)用，而特斯拉則使用NCA作為正極材料，樹立行業(yè)標(biāo)桿。目前國內(nèi)三元正極材料企業(yè)技術(shù)與國外仍有差距，主要以NCM111、523和622為主，僅有當(dāng)升科技、貝特瑞少數(shù)企業(yè)掌握了NCM811和NCA生產(chǎn)技術(shù)，開始小批量生產(chǎn)。國內(nèi)三元正極材料企業(yè)尚處于群雄逐鹿階段，龍頭企業(yè)尚未成型。目前來看當(dāng)升科技、杉杉股份等上市公司在三元材料技術(shù)領(lǐng)域較為領(lǐng)先，已成為三星SDI、LG化學(xué)等海外動(dòng)力電池企業(yè)供應(yīng)商，未來有望進(jìn)一步開拓如松下等海外客戶，提升全球競爭力。三元前驅(qū)體領(lǐng)域，道氏技術(shù)控股的佳納能源三元前驅(qū)體涵蓋當(dāng)升科技、廈門鎢業(yè)、振華新材料、LG化學(xué)等主流客戶，具有十幾年海外采鈷經(jīng)驗(yàn)和完整采購體系，對(duì)上游鈷資源具有較強(qiáng)掌控能力，三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，未來有望不斷壯大。表3：三元正極材料企業(yè)產(chǎn)能及主要客戶85000噸（25000NCM三元?jiǎng)恿﹄姵夭?迪導(dǎo)入正極等鋰電池自商業(yè)化應(yīng)用以來，負(fù)極基本以石墨為主，因此產(chǎn)業(yè)最為成熟。目前全球產(chǎn)業(yè)主要集中于中國和日本，占全球總產(chǎn)銷的95%，并且產(chǎn)能不斷向中國轉(zhuǎn)移。2015年，全球負(fù)極材料總出貨量為11.08萬噸，中國負(fù)極材料出貨量達(dá)到7.09萬噸，占全球64%。日本企業(yè)以日立化成和三菱化學(xué)為龍頭企業(yè)，中國以貝特瑞和杉杉股份為龍頭企業(yè)。2015年貝特瑞負(fù)極材料全球市場份額第一，約占25%，上海杉杉約12.5%。兩家企業(yè)客戶基本覆蓋海內(nèi)外主流電池企業(yè)，未來市場競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。圖8：2015年負(fù)極材料全球市場份額表4：負(fù)極材料企業(yè)產(chǎn)能及主要客戶隔膜材料是鋰電池四大材料中最晚實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化、附加值最高的材料。2015年全球隔膜出貨量12.9億平，國內(nèi)隔膜出貨量6.3億平，約占全球49%。全球隔膜龍頭企業(yè)主要為日本旭化成、美國Celgard、日本東燃、韓國SKI等。旭化成收購干法龍頭美國Celgard后，市占率接近30%。此前國內(nèi)隔膜企業(yè)主要以干法隔膜為主，星源材質(zhì)為國內(nèi)干法隔膜龍頭，并成為首家實(shí)現(xiàn)對(duì)外出口的國產(chǎn)企業(yè)，其干法隔膜主要出口給LG化學(xué)。隨著三元正極材料需求的快速增長，未來濕法涂覆隔膜將逐漸成為主流，國內(nèi)企業(yè)紛紛開始轉(zhuǎn)型濕法隔膜。2016年，國內(nèi)隔膜出貨量達(dá)10.8億平，國產(chǎn)化率提升至85%，其中濕法隔膜出貨量4.6億平，進(jìn)口的主要為高端濕法隔膜，因此濕法隔膜仍有較大國產(chǎn)替代空間。圖9：2015年全球隔膜市場份額圖10：2015年國內(nèi)隔膜市場份額國內(nèi)隔膜企業(yè)中上海恩捷專注于濕法隔膜生產(chǎn)，2016年出貨量近1億平米，國內(nèi)市場份額約20%，為國內(nèi)濕法隔膜頭龍。公司海外客戶包括LG化學(xué)、三星SDI，同時(shí)是三星SDI國內(nèi)唯一認(rèn)證的供應(yīng)商。公司現(xiàn)有產(chǎn)能3.2億平，2018年底將達(dá)到13.2億平，全球最大。由于公司順利此前已有通過LG化學(xué)、三星SDI認(rèn)證的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為公司未來有望開拓松下，進(jìn)入特斯拉供應(yīng)體系，進(jìn)一步參與全球化競爭。此外，星源材質(zhì)在正在逐步向濕法隔膜轉(zhuǎn)型，今年新增8000萬平濕法隔膜產(chǎn)能將配套國軒高科，同時(shí)在常州基地將擴(kuò)建3.6億平濕法隔膜，未來主要應(yīng)對(duì)海外需求。公司此前已有濕法樣品在三星SDI、松下等海外企業(yè)認(rèn)證，未來同樣有望加入全球化競爭行列。表5：隔膜材料企業(yè)產(chǎn)能及主要客戶電解液市場同樣較為成熟，主要以中國、日本、韓國為主。2015年，全球電解液銷量為11.7萬噸，中國電解液產(chǎn)量為6.3萬噸，約占全球54%。日韓供應(yīng)商主要以日本宇部興產(chǎn)、三菱化學(xué)、韓國旭成化學(xué)為主，國內(nèi)供應(yīng)商有新宙邦、廣州天賜、江蘇國泰、天津金牛、東莞杉杉等。天賜材料收購東莞凱欣后，成為全球最大的電解液生產(chǎn)商。隨著國內(nèi)技術(shù)提升及需求放量，尤其是六氟磷酸鋰國內(nèi)產(chǎn)能快速增長，電解液產(chǎn)能不斷向中國轉(zhuǎn)移。圖11：2015年電解液國內(nèi)市場份額新宙邦已進(jìn)入LG化學(xué)動(dòng)力電池供應(yīng)體系，并為松下、索尼、三星等消費(fèi)電子提供電解液，未來有望切入動(dòng)力電池領(lǐng)域。天賜材料收購東莞凱欣后，增加?xùn)|莞ATL、寧德ATL兩大客戶，同時(shí)也是LG化學(xué)供應(yīng)商。目前正在于松下接洽，未來有望進(jìn)入松下動(dòng)力電池供應(yīng)體系。電解液溶劑方面，石大勝華是國內(nèi)唯一能夠提供五種碳酸酯類溶劑的公司，在電解液溶劑領(lǐng)域市場份額占40%左右，下游客戶國內(nèi)包括比亞迪、新宙邦、天賜材料等，國際包括三菱、LG、三星等，競爭優(yōu)勢顯著。表6：電解液企業(yè)產(chǎn)能及主要客戶我們認(rèn)為隨著海內(nèi)外新能源汽車景氣度的不斷向上，鋰電池相關(guān)材料產(chǎn)能逐漸向中國轉(zhuǎn)移同時(shí)國內(nèi)龍頭企業(yè)技術(shù)不斷提升，國內(nèi)鋰電材料企業(yè)未來將參與全