經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)課件-第十三章-中央銀行貨幣政策操作

第十三章中央銀行貨幣政策13.1貨幣政策最終目標(biāo)13.2貨幣政策工具13.3貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制13.4貨幣政策中介目標(biāo)13.5貨幣政策效果8/16/20241金融學(xué)課件第一節(jié)貨幣政策最終目標(biāo)一、貨幣政策的定義：中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)近期中介目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣短期利率超額準(zhǔn)備金再貸款

遠(yuǎn)期中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量長期利率信用規(guī)模

最終目標(biāo)穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制8/16/20242金融學(xué)課件二、貨幣政策最終目標(biāo)二、貨幣政策的目標(biāo)是指中央銀行制定和實(shí)施某項(xiàng)貨幣政策所要達(dá)到的特定的經(jīng)濟(jì)目的。這種目標(biāo)實(shí)際上是指貨幣政策的“最終目標(biāo)”。經(jīng)濟(jì)增長：世界大多數(shù)國家都以人均實(shí)際國民生產(chǎn)總值或人均實(shí)際國民收入的增長率作為衡量經(jīng)濟(jì)增長速度的指標(biāo)。充分就業(yè)：充分就業(yè)也只是意味著通過實(shí)行適當(dāng)?shù)呢泿耪撸詼p少或消除經(jīng)濟(jì)中存在的非自愿失業(yè)，而并不意味著將失業(yè)率降低為零。物價(jià)穩(wěn)定:穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策目標(biāo)，一般是指通過實(shí)行適當(dāng)?shù)呢泿耪?，保持一般物價(jià)水平的相對(duì)穩(wěn)定，以避免出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮。國際收支平衡：是指一個(gè)國家對(duì)其他國家的全部貨幣收入與全部貨幣支出保持基本平衡金融市場(chǎng)的穩(wěn)定：匯率市場(chǎng)、資本市場(chǎng)－有分歧8/16/20243金融學(xué)課件三、貨幣政策目標(biāo)之間的沖突

物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間存在沖突：菲利普斯曲線－見下圖經(jīng)濟(jì)增長與充分就業(yè)是統(tǒng)一的物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間存在沖突經(jīng)濟(jì)增長與國際收支之間也存在一定的沖突物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡之間也存在沖突

8/16/20244金融學(xué)課件菲利普斯曲線

英國的教授菲利普斯對(duì)英國1861-1957近百年的統(tǒng)計(jì)

失業(yè)率圖14—1菲利普斯曲線P8%3%04%10%8/16/20245金融學(xué)課件關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的爭論P(yáng)391不同國家的貨幣政策目標(biāo)不同不同時(shí)期各國的貨幣政策目標(biāo)也在發(fā)展變化8/16/20246金融學(xué)課件協(xié)調(diào)貨幣政策目標(biāo)之間矛盾的主要方法（略）在貨幣政策的實(shí)踐中，協(xié)調(diào)不同目標(biāo)之間矛盾的方法主要有如下三種：一是對(duì)相互沖突的多個(gè)目標(biāo)統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)或緩解這些目標(biāo)之間的矛盾；二是根據(jù)凱恩斯學(xué)派的理論，采取相機(jī)抉擇的操作方法；三是將貨幣政策與財(cái)政政策及其他政策配合運(yùn)用。8/16/20247金融學(xué)課件四、我國貨幣政策的目標(biāo)（一）我國貨幣政策目標(biāo)之爭

單一目標(biāo)論雙重目標(biāo)論多重目標(biāo)論（二）我國現(xiàn)行貨幣政策目標(biāo)《中華人民共和國中國人民銀行法》將我國貨幣政策的最終目標(biāo)確定為“保持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。8/16/20248金融學(xué)課件五、貨幣政策目標(biāo)的新發(fā)展和爭議新發(fā)展：通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)行的國家：新西蘭、加拿大、英國、瑞典、芬蘭、澳大利亞和西班牙爭議：貨幣政策和資本市場(chǎng)相機(jī)抉擇和規(guī)則8/16/20249金融學(xué)課件第二節(jié)貨幣政策工具一、貨幣政策工具的分類直接調(diào)控貨幣政策工具：主要是中央銀行直接信用管制來對(duì)貨幣供應(yīng)量或利率進(jìn)行控制，以便達(dá)到中央銀行的貨幣政策目標(biāo)。如信用分配和利率管制。間接調(diào)控貨幣政策工具：是中央銀行通過市場(chǎng)手段來影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，并進(jìn)而調(diào)整貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率的貨幣政策。分為：一般性貨幣政策工具：對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)體系具有全局影響的政策工具，包括調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)機(jī)制、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

選擇性貨幣政策工具：對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)體系的影響是局部而非全局性的。包括消費(fèi)信用控制、證券保證金比率控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金、不動(dòng)產(chǎn)信用控制等。

8/16/202410金融學(xué)課件二、一般性貨幣政策工具（一）調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率法定存款準(zhǔn)備率的調(diào)整會(huì)改變銀行體系的準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)。法定準(zhǔn)備率的作用機(jī)制：是影響貨幣乘數(shù)值的重要因素。提高法定準(zhǔn)備率會(huì)降低貨幣乘數(shù)值，相反，降低法定準(zhǔn)備率則會(huì)提高貨幣乘數(shù)值，從而提高了銀行體系擴(kuò)張貨幣的能力。一般認(rèn)為，調(diào)整法定準(zhǔn)備率來控制貨幣供應(yīng)量的一個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)在于，它對(duì)所有銀行的影響都是平等的。但調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率有兩個(gè)主要的不足。第一，它是貨幣政策工具中的一把巨斧，無法進(jìn)行微調(diào)。第二，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理預(yù)期產(chǎn)生顯著影響，所以很少調(diào)整（固定化傾向）；第三對(duì)各類銀行和存款結(jié)構(gòu)的影響不一致，導(dǎo)致貨幣政策實(shí)現(xiàn)的效果不易把握。8/16/202411金融學(xué)課件（二）再貼現(xiàn)機(jī)制

中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)機(jī)制原理：中央銀行變動(dòng)再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)申請(qǐng)貸款的意愿，進(jìn)而影響其準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。

方式：再貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)種類、貼現(xiàn)額度再貼現(xiàn)機(jī)制的缺點(diǎn)：中央銀行的被動(dòng)地位、商業(yè)銀行對(duì)再貼現(xiàn)率變動(dòng)的反應(yīng)彈性、利率調(diào)整的高低是有限度的。作用：再貼現(xiàn)機(jī)制其實(shí)在很大程度上是發(fā)揮著中央銀行最后貸款人的作用，解決商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和流動(dòng)性不足的問題。作為一項(xiàng)政策工具，它還具有“告示效應(yīng)”，作為一種信號(hào)表明中央銀行未來的貨幣政策意向，影響商業(yè)銀行或社會(huì)公眾的預(yù)期。對(duì)短期利率有導(dǎo)向作用。8/16/202412金融學(xué)課件（三）公開市場(chǎng)操作

公開市場(chǎng)操作是中央銀行在證券市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，影響銀行體系的準(zhǔn)備金，并進(jìn)一步影響貨幣供應(yīng)量的行為。中央銀行在公開市場(chǎng)上買入政府債券，銀行體系的準(zhǔn)備金會(huì)增加，并進(jìn)一步為銀行體系的貨幣創(chuàng)造奠定了基礎(chǔ)；反之，則會(huì)減少銀行體系的準(zhǔn)備金，從而引起貨幣供應(yīng)量的收縮。公開市場(chǎng)操作可以分為：主動(dòng)性公開市場(chǎng)操作（改變銀行體系的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣）和防御性的公開市場(chǎng)操作（抵消影響基礎(chǔ)貨幣的其他因素變動(dòng)的影響使基礎(chǔ)貨幣保持相對(duì)地穩(wěn)定）中央銀行公開市場(chǎng)操作方式：證券回購、逆回購、和現(xiàn)券交易8/16/202413金融學(xué)課件公開市場(chǎng)操作的對(duì)象一般以短期政府債券為操作工具因?yàn)椋醒脬y行的公開市場(chǎng)操作的量比較大，對(duì)市場(chǎng)容量較小的股票或債券市場(chǎng)行情具有非常大的影響。短期政府債券發(fā)揮著基準(zhǔn)工具的作用，它的利率變動(dòng)會(huì)引導(dǎo)長期債券的利率的變動(dòng)。公開市場(chǎng)操作對(duì)利率的調(diào)控：賣出證券，證券價(jià)格下降，市場(chǎng)利率上升，貸款需求減少。8/16/202414金融學(xué)課件公開市場(chǎng)操作的優(yōu)點(diǎn)：

中央銀行在利用公開市場(chǎng)操作時(shí)可以主動(dòng)出擊具有靈活多變的特點(diǎn)，可以進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作中央銀行主動(dòng)地位公開市場(chǎng)的規(guī)模和方向可以靈活安排，可以對(duì)貨幣供給量進(jìn)行微調(diào)8/16/202415金融學(xué)課件公開市場(chǎng)操作需具備的條件金融市場(chǎng)必須是全國性的，必須具有相當(dāng)?shù)莫?dú)立性，用以操作的證券種類齊全并達(dá)到必需的規(guī)模。8/16/202416金融學(xué)課件經(jīng)濟(jì)形勢(shì)政策工具通貨膨脹（總需求>總供給）經(jīng)濟(jì)蕭條（總需求<總供給）存款準(zhǔn)備金政策提高法定存款準(zhǔn)備金比率降低法定存款準(zhǔn)備金比率再貼現(xiàn)政策提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)賣出證券，回籠基礎(chǔ)貨幣買進(jìn)證券，投放基礎(chǔ)貨幣一般性的貨幣政策工具及其基本操作8/16/202417金融學(xué)課件三、選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策的優(yōu)點(diǎn)：選擇性貨幣政策工具的影響只是局部的而非全局的，這樣就可以使中央銀行有針對(duì)性地進(jìn)行信用控制。消費(fèi)信用控制（首付最低金額、最長期限、規(guī)定購買的耐用消費(fèi)品種類和不同消費(fèi)品的信貸條件等）：當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹率較高時(shí)，就可以緊縮消費(fèi)信貸；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長乏力，消費(fèi)需求不振時(shí)，則采取措施擴(kuò)大消費(fèi)信用。

證券保證金比率控制：指證券購買者在買入證券時(shí)必須支付現(xiàn)款的比率。

不動(dòng)產(chǎn)信用控制：中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款規(guī)定最高限額、最長期限以及首付款和分期換貸款最低額等。

優(yōu)惠利率：預(yù)繳進(jìn)口保證金：中央銀行要求進(jìn)口商預(yù)繳相當(dāng)于進(jìn)口商品總值一定比例的存款，以抑制進(jìn)口的過快增長

8/16/202418金融學(xué)課件四、直接信用控制規(guī)定存款和貸款最高利率限制信用配額或信貸規(guī)模控制規(guī)定商業(yè)銀行的流動(dòng)性比率（流動(dòng)性資產(chǎn)占存款的比例）直接干預(yù)8/16/202419金融學(xué)課件五、間接信用控制道義勸說：主要是指中央銀行向各家銀行說明其立場(chǎng)，利用中央銀行的影響力，達(dá)到執(zhí)行貨幣政策的目的。窗口指導(dǎo)：中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行。間接信用控制的特點(diǎn)：靈活，但中央銀行要有較強(qiáng)的地位、較高的威望和控制信用的足夠的法律權(quán)力和手段。8/16/202420金融學(xué)課件第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的概念：是中央利用貨幣政策工具，操作中介指標(biāo)變量后，達(dá)到貨幣政策最終目標(biāo)的過程。作用：如何運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，既涉及貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，也與與中介目標(biāo)的選擇有關(guān)。而有關(guān)的傳導(dǎo)機(jī)制的觀點(diǎn)，往往構(gòu)成貨幣政策中介目標(biāo)選擇的理論基礎(chǔ)。8/16/202421金融學(xué)課件二、早期凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

MS↑→r↓→I↑→E↑→Y↑有兩方面原因可能脫節(jié)：Mr受貨幣需求利率彈性的影響rI受投資支出的利率彈性的影響特點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)利率在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，貨幣政策可能失效。8/16/202422金融學(xué)課件三、托賓的q理論q=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)的重置成本，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是該公司股票的價(jià)值，重置成本為該公司如重新購置機(jī)器設(shè)備、建造廠房等需要付出的費(fèi)用。如果q值大于1，意味著企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值大于重置成本，廠商選擇建新廠房購買設(shè)備，故投資支出會(huì)增加，所以，q值是決定新投資的重要因素。

MS↑→r↓－PE↑→q↑→I↑→Y↑其中，PE為股票價(jià)格8/16/202423金融學(xué)課件四、早期貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

MS↑→E↑→I↑→Y↑MS↑

→E↑，貨幣供給的增加直接影響支出（貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定，公眾手持貨幣量超過其意愿持有的貨幣量，必然增加支出）----“黑箱理論”

E↑→I↑，超過意愿持有的貨幣，用于購買金融資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)投資、人力資本的投資等，如投資金融資產(chǎn)偏多，金融資產(chǎn)市值上漲，會(huì)刺激產(chǎn)業(yè)投資，產(chǎn)業(yè)投資的增加，既可能促使產(chǎn)出增加，也會(huì)促使產(chǎn)品價(jià)格上漲等。所以使名義收入變動(dòng)。8/16/202424金融學(xué)課件五、信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論

A、對(duì)銀行傳導(dǎo)機(jī)制的研究公開市場(chǎng)緊縮↓→準(zhǔn)備金↓－貸款↓→I↓→Y↓B、對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表渠道的研究

MS↑→r↓－PE↑→企業(yè)資產(chǎn)凈值↑→逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)↓→貸款↑→I↑→Y↑8/16/202425金融學(xué)課件六、財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，會(huì)相應(yīng)改變經(jīng)濟(jì)主體的實(shí)際財(cái)富數(shù)量，從而改變自己的意愿消費(fèi)支出，影響到產(chǎn)出的變化。決定消費(fèi)支出的是消費(fèi)者生命周期內(nèi)的總財(cái)富資源，這些財(cái)富資源包括人力資本、真實(shí)資本和金融財(cái)富等，金融財(cái)富的一個(gè)主要部分即普通股票。MS↑→PE↑→財(cái)富W↑→消費(fèi)C↑→Y↑大危機(jī)期間，金融資產(chǎn)貶值，消費(fèi)急劇減少8/16/202426金融學(xué)課件開放條件下的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制MS↓→r↑→本幣升值↑→凈出口NX↓→Y↓8/16/202427金融學(xué)課件第四節(jié)貨幣政策與中介目標(biāo)

一、貨幣政策工具、中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)系貨幣政策對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的作用是間接的。中央銀行運(yùn)用一定的貨幣政策工具，往往不能直接地達(dá)到其預(yù)期的最終目標(biāo)，而只能通過控制某一中介目標(biāo)，并通過這一中介目標(biāo)的傳導(dǎo)來間接地作用于實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而達(dá)到最終目標(biāo)。8/16/202428金融學(xué)課件貨幣政策工具、

中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)系

政策工具

近期中介目標(biāo)量遠(yuǎn)期中介目標(biāo)

最終目標(biāo)

公開市場(chǎng)

再貼現(xiàn)

調(diào)整法定

準(zhǔn)備率

基礎(chǔ)貨幣

超額準(zhǔn)備金

再貸款

短期利率

利率

貨幣供應(yīng)量

信貸規(guī)模

經(jīng)濟(jì)增長

物價(jià)穩(wěn)定

充分就業(yè)

國際收支平衡

金融市場(chǎng)穩(wěn)定

8/16/202429金融學(xué)課件二、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)可測(cè)性：中央銀行能夠?qū)@些被作為貨幣政策中介目標(biāo)的變量加以比較精確的統(tǒng)計(jì)。所以，這種變量必須具有比較明確的定義，以便于中央銀行對(duì)它加以觀察、分析和監(jiān)測(cè)。同時(shí)，中央銀行能夠迅速地獲取這一變量的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。可控性：中央銀行能夠?qū)ζ溥M(jìn)行有效控制相關(guān)性：作為中介指標(biāo)的變量與最終目標(biāo)之間要有密切的聯(lián)系?？垢蓴_性：應(yīng)選取那些受外來因素干擾程度較低的中介指標(biāo)。只有選取受干擾程度較低的中介目標(biāo)，才能通過貨幣政策工具的操作達(dá)到最終目標(biāo)。與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性8/16/202430金融學(xué)課件三、貨幣政策近期中介目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣：可測(cè)性強(qiáng)；可控性：中央銀行不能完全控制，但通過資產(chǎn)負(fù)債表的其他科目來調(diào)節(jié)；相關(guān)性：B中C的變動(dòng)可能對(duì)物價(jià)帶來直接影響，R的變動(dòng)影響商業(yè)銀行的貸款進(jìn)而對(duì)投資等產(chǎn)生影響。－－是較理想的中介目標(biāo)超額準(zhǔn)備金：取決于商業(yè)銀行的意愿和財(cái)務(wù)狀況而不易為貨幣當(dāng)局測(cè)度和控制。相關(guān)性強(qiáng)，與貸款量有較大的相關(guān)性。

8/16/202431金融學(xué)課件四、遠(yuǎn)期中介目標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量信貸規(guī)模

8/16/202432金融學(xué)課件（一）利率作為中介目標(biāo)的特點(diǎn)從可測(cè)性來看，利率是可量化的，中央銀行可及時(shí)得到利率變動(dòng)的有關(guān)數(shù)據(jù)。利率與投資、消費(fèi)等都具有較高的相關(guān)性。中央銀行對(duì)利率的可控性強(qiáng)抗干擾性差：分不清政策因素還是經(jīng)濟(jì)因素的影響。－作為內(nèi)生變量，利率是順周期波動(dòng)－作為政策變量，經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)提高利率，經(jīng)濟(jì)繁榮，應(yīng)降低利率8/16/202433金融學(xué)課件（二）貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的特點(diǎn)：可測(cè)性好：可容易看到各層次貨幣的數(shù)據(jù)可控性：中央銀行可以通過各種手段完全控制M0，但不能完全控制M1、M2相關(guān)性：貨幣供給的變動(dòng)對(duì)投資、消費(fèi)、凈出口有影響，與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性。抗干擾性強(qiáng)：－作為內(nèi)生變量，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是順循環(huán)的－作為政策變量，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是逆循環(huán)的8/16/202434金融學(xué)課件各國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇貨幣政策中介目標(biāo)的選擇要根據(jù)各國的具體狀況。如20世紀(jì)70年代中期以后，西方各國將中介目標(biāo)由利率改為貨幣供應(yīng)量，90年代，由于金融創(chuàng)新、金融管制放松、全球金融市場(chǎng)一體化，又轉(zhuǎn)而采用利率作為中介目標(biāo)。8/16/202435金融學(xué)課件第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)一、貨幣政策效果的概念：中央銀行操作貨幣政策工具后，達(dá)到其最終目標(biāo)的程度。二、影響貨幣政策效果的因素：（一）貨幣政策時(shí)滯是從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化需要中央銀行操作貨幣政策，到最終目標(biāo)量變的變動(dòng)之間的時(shí)間間隔。

認(rèn)識(shí)時(shí)滯：從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化到中央銀行認(rèn)識(shí)到需要采取相應(yīng)的貨幣政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)狀況之間的時(shí)間間隔

決策時(shí)滯：中央銀行認(rèn)識(shí)到需要采取相應(yīng)的貨幣政策往往需要就貨幣政策的方向、操作力度等問題進(jìn)行討論制定詳細(xì)的貨幣政策操作計(jì)劃。反應(yīng)時(shí)滯：從中央銀行操作貨幣政策工具到貨幣政策最終目標(biāo)的改變之間的時(shí)間間隔8/16/202436金融學(xué)課件（二）貨幣流通速度的影響對(duì)貨幣流通速度相當(dāng)小的變動(dòng)，如果政策制定著未能預(yù)料到或在估算變動(dòng)幅度時(shí)出現(xiàn)偏差，會(huì)導(dǎo)致貨幣政策效果受到嚴(yán)重影響。因?yàn)橛绊懾泿帕魍ㄋ俣鹊囊蛩靥?，?duì)貨幣流通速度的估算很難不發(fā)生偏差。8/16/202437金融學(xué)課件（三）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性（四）中央銀行的獨(dú)立性（五）貨幣政策決策的透明度問題（六）微觀主體預(yù)期的對(duì)消作用（七）其它經(jīng)濟(jì)政治因素的影響

8/16/202438金融學(xué)課件8/16/202439金融學(xué)課件中介指標(biāo)的選定取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論的原因：如何運(yùn)用貨幣政策工具，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，既設(shè)計(jì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，也與中介指標(biāo)的選擇有關(guān)，因?yàn)閭鲗?dǎo)過程是一個(gè)很長的過程，因而需要設(shè)置中介指標(biāo)以了解政策的貫徹是否得力，對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的不同觀點(diǎn)，往往構(gòu)成不同貨幣政策中介指標(biāo)選擇的理論基礎(chǔ)。因?yàn)橹薪橹笜?biāo)既是傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，又是傳導(dǎo)因素，所以，不同的傳導(dǎo)機(jī)制理論所選用的中介指標(biāo)也不同。在這方面，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為背景的理論有兩種思想：一種是選用利率作中介指標(biāo)；另一種主張選用貨幣供應(yīng)量作中介指標(biāo)。8/16/202440金融學(xué)課件利率、貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足

1、作為中介指標(biāo)，利率的優(yōu)點(diǎn)有：可控性強(qiáng)；可測(cè)性強(qiáng)；貨幣當(dāng)局能夠通過影響投資和消費(fèi)支出，從而調(diào)節(jié)總供求。但是，利率作為中介指標(biāo)也有不理想之處，因?yàn)樽鳛閮?nèi)生的經(jīng)濟(jì)變量，利率的變動(dòng)是順循環(huán)的，利率作為內(nèi)生變量和作為政策變量很難區(qū)分。造成中央銀行很難判斷自己的政策操作是否已達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。2、以貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)，就是通過政策工具來調(diào)節(jié)、監(jiān)控貨幣供應(yīng)量增長水平，以使貨幣供給增長與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)。選取貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)，優(yōu)點(diǎn)在于：該項(xiàng)指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r聯(lián)系密切；這一指標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)比較接近；貨幣供應(yīng)量的變化作為內(nèi)生變量是順循環(huán)的，而作為政策變量是逆循環(huán)的，中央銀行比較容易判斷其政策效果。但是，貨幣供應(yīng)量本身的范圍或統(tǒng)計(jì)口經(jīng)比較復(fù)雜，難以清晰界定；中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制隨著當(dāng)代金融創(chuàng)新的活躍更為困難。8/16/202441金融學(xué)課件分析法定存款準(zhǔn)備率的政策效果。法定存款準(zhǔn)備率是指以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將其吸收存款的一部分上繳中央銀行作為準(zhǔn)備金的比率。法定存款準(zhǔn)備率通常被認(rèn)為是貨幣政策最猛烈的工具之一，其政策效果表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：存款準(zhǔn)備率也存在著明顯的局限性：8/16/202442金融學(xué)課件法定存款準(zhǔn)備率政策效果表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、法定存款準(zhǔn)備率是通過決定或改變貨幣乘數(shù)來改變貨幣供給。既使準(zhǔn)備金調(diào)整的幅度小，也會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。2、中央銀行的其他貨幣政策工具都是以存款準(zhǔn)備金為基礎(chǔ)，沒有法定準(zhǔn)備金其他貨幣政策工具難以發(fā)揮作用。3、既使商業(yè)銀行等金融