【房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)防范分析案例-恒大集團(tuán)為例9500字（論文）】

房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)防范分析案例—恒大集團(tuán)為例目錄TOC\o"1-3"\h\u第1章緒論 11.1研究背景 11.2研究的目的及意義 11.2.1研究的目的 11.2.2研究的意義 11.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.4研究的方法 1第2章財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 42.1財(cái)務(wù)杠桿概念 42.2財(cái)務(wù)杠桿作用 42.3影響財(cái)務(wù)杠桿的因素 52.4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念 5第3章財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用中存在的問題 63.1恒大集團(tuán)簡(jiǎn)介 63.2恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析 63.2.1資本結(jié)構(gòu)分析 63.2.2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析 63.3財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用中存在的問題 7第4章防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施 94.1建立有效防范風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制 9 4.2建立有效的資產(chǎn)負(fù)債管理 114.2.1保持合理負(fù)債規(guī)模 124.2.2保持合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 124.2.3提高負(fù)債籌資資本的使用效率 134.2.4提高息稅前利潤率，促進(jìn)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的發(fā)揮 13參考文獻(xiàn) 15第1章緒論1.1研究背景隨著我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和城市化進(jìn)程的不斷加快，房地產(chǎn)業(yè)已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一。與此同時(shí)，眾多的大型房地產(chǎn)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。源于房地產(chǎn)行業(yè)銷售時(shí)間長和資金回籠慢的特點(diǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)想要做大做強(qiáng)，必須要有強(qiáng)大的資金支持。為了達(dá)到這一目標(biāo)，大多數(shù)企業(yè)都會(huì)負(fù)債經(jīng)營，負(fù)債就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效用，就可能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿理論是指企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。本文以恒大集團(tuán)為例，根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表和資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，研究恒大集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并從資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、融資方式等方面提出對(duì)策，以期為我國房地產(chǎn)企業(yè)解決同類型問題提供借鑒。1.2研究的目的和意義1.2.1研究的目的適度的負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，，是企業(yè)迅速成長的重要途徑。目前，我國一些正處于成長期的企業(yè)，在盈利水平較高的情況下，忽視了通過借入資金來提高權(quán)益資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的利益;而另一部分經(jīng)營不景氣的企業(yè)，在盈利水平較低的情況下，卻不顧使用負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)而保持較高的負(fù)債水平，從而造成了財(cái)務(wù)杠桿損失。通過本課題的研究，試圖解決部分企業(yè)沒有很好利用負(fù)債籌資帶來的效用而錯(cuò)失良機(jī)以及部分企業(yè)沒能很好的防范籌資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，使企業(yè)能夠合理的把握和利用財(cái)務(wù)杠桿這把“雙刃劍”，得以提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)營管理水平。1.2.1研究的意義杠桿原理在企業(yè)經(jīng)營管理中有廣泛的應(yīng)用價(jià)值,通過了解杠桿原理,可以幫助企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，充分利用杠桿效益,全面提高財(cái)務(wù)管理水平.本文以恒大集團(tuán)為例，根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表和資產(chǎn)負(fù)債率,凈負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)研究恒大集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并從資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制和融資方式等方面提出對(duì)策，從而有效地防范與化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)經(jīng)營的良性化運(yùn)作,提高其抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，為我國房地產(chǎn)企業(yè)解決一同類型風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國內(nèi)研究現(xiàn)狀

（一）財(cái)務(wù)杠桿與公司成長性負(fù)相關(guān)

畢皖霞和徐文學(xué)(2018)對(duì)26家制造業(yè)公司的實(shí)證分析顯示，以凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)增長率和市凈率為基礎(chǔ)的綜合價(jià)值指標(biāo)與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。

肖作平(2018)通過考察資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的相互關(guān)系注意到，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司績(jī)效具有顯著的消極影響。

（二）財(cái)務(wù)杠桿與公司成長性關(guān)系不顯著

陸正飛和辛宇（1998）對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。在文中,他們提出了成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)的假設(shè)。他們認(rèn)為成長性強(qiáng)的企業(yè)往往有著良好的未來發(fā)展前景,因而通常不愿過多地發(fā)行新股以避免分散老股東的控制權(quán)和稀釋每股收益,從而只能通過增加負(fù)債來籌集投資項(xiàng)目所需資金。但他們的實(shí)證結(jié)果卻顯示成長性與負(fù)債率之間沒有顯著的關(guān)系。

洪錫熙和沈藝峰（2000）運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決定因素考試界的理論框架,對(duì)影響我國上市公司財(cái)務(wù)杠桿的主要因素進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果顯示,公司成長性與公司財(cái)務(wù)杠桿之間沒有顯著的關(guān)系

（三）財(cái)務(wù)杠桿與公司成長性正相關(guān)

呂長江和王克敏(2002)研究了我國上市公司財(cái)務(wù)杠桿、股利分配及管理股權(quán)比例之間的相互作用機(jī)制。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),上市公司的財(cái)務(wù)杠桿與公司績(jī)效、公司的成長性存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明,處于成長階段、資產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大的績(jī)優(yōu)公司善于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),以提高公司資金的使用效率,并降低權(quán)益代理成本。

汪輝(2003)卻觀察到了公司負(fù)債對(duì)公司價(jià)值的積極效應(yīng)。其研究顯示，公司的債務(wù)水平對(duì)Q值、市凈率和凈資產(chǎn)收益率均具有顯著的正向解釋力(但對(duì)于少數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率非常高的公司，這種作用并不顯著)。

呂長江,金超,陳英（2018）研究上市公司在不同經(jīng)營業(yè)績(jī)條件下財(cái)務(wù)杠桿對(duì)成長性的影響，研究結(jié)果表明,與國內(nèi)外已有的研究結(jié)果不同,不同經(jīng)營業(yè)績(jī)下公司財(cái)務(wù)杠桿對(duì)成長性的影響作用存在差異。對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司,財(cái)務(wù)杠桿具有積極作用,舉債經(jīng)營可以促進(jìn)公司的成長,而且,隨著公司業(yè)績(jī)的增強(qiáng),財(cái)務(wù)杠桿所起的積極作用更為顯著;對(duì)于業(yè)績(jī)較差的公司,財(cái)務(wù)杠桿具有消極作用,財(cái)務(wù)杠桿對(duì)成長性有一定的抑制作用。國外研究現(xiàn)狀綜述

關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司成長性的影響，國外學(xué)者融完成了大量的研究工作。1934年，Graham指出，投機(jī)性資本結(jié)構(gòu)(高資產(chǎn)負(fù)債率)由于負(fù)債融資享受免稅待遇，有利于普通股從公司財(cái)產(chǎn)和收益膨脹中獲取大量的利益，有利于公司高成長。Myers&Turnbull（1977）認(rèn)為當(dāng)公司的負(fù)債比率高時(shí)，其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)亦會(huì)相應(yīng)提高，一旦破產(chǎn)則會(huì)完全喪失成長機(jī)會(huì)，所以當(dāng)公司有較多的成長機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)采取較保守的財(cái)務(wù)杠桿政策，因此預(yù)測(cè)成長機(jī)會(huì)與負(fù)債比率間存在負(fù)相關(guān)。

SmithandWarner(1979)曾提出當(dāng)公司使用負(fù)債融資時(shí)，會(huì)引發(fā)負(fù)債代理問題，其中之一即是投資不足（underinvestment）的問題，Myers認(rèn)為公司在有負(fù)債的情況下,只會(huì)接受投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值超過負(fù)債利息與投資面額之和的投資計(jì)劃,而會(huì)放棄現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值大于投資面額但小于負(fù)債利息與投資面額之和的投資方案,因而會(huì)產(chǎn)生投資不足問題,由此說明公司財(cái)務(wù)杠桿會(huì)減緩公司的成長。

Titman&Wessels認(rèn)為處于成長階段的公司對(duì)未來投資機(jī)會(huì)有更多的選擇,但由于存在負(fù)債代理問題,所以他們推測(cè)負(fù)債比率應(yīng)與公司的成長呈反向關(guān)系。但其實(shí)證結(jié)果顯示負(fù)債比率與成長性的反向關(guān)系不顯著。

LarryLang等在其對(duì)杠桿、投資與公司成長的研究中表明,杠桿不會(huì)減緩那些具有良好投資機(jī)會(huì)的公司的成長;但是當(dāng)公司的成長機(jī)會(huì)不被資本市場(chǎng)認(rèn)同或者其成長機(jī)會(huì)的價(jià)值不足以克服高負(fù)債所帶來的風(fēng)險(xiǎn)與成本的影響時(shí),財(cái)務(wù)杠桿與公司的成長性負(fù)相關(guān)。1.4研究的主要方法1.4.1.文獻(xiàn)研究法。借助學(xué)校圖書館和互聯(lián)網(wǎng)查閱財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究資料，并在參考他人的思路和吸收他人研究成果的基礎(chǔ)上繼續(xù)研究。1.4.2.案例研究法。選取有代表性應(yīng)用案例（恒大集團(tuán)）進(jìn)行分析，針對(duì)其公司治理現(xiàn)狀及其存在的相關(guān)問題進(jìn)行分析。第2章財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述2.1財(cái)務(wù)杠桿概念財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生通常都是使用負(fù)債籌資方式融資的結(jié)果。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指在企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券）時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的效用可分為正負(fù)兩方面，正財(cái)務(wù)杠桿效用會(huì)促進(jìn)企業(yè)效益的額外增長，而負(fù)財(cái)務(wù)杠桿效用則會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，阻礙企業(yè)發(fā)展。負(fù)債中的固定利息和優(yōu)先股的股利是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效用的最主要因素，同時(shí)也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的直接原因。企業(yè)要想更好的利用財(cái)務(wù)杠桿，就需要把握好最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債比，以促進(jìn)企業(yè)利潤增長并降低資金成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.2財(cái)務(wù)杠桿作用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn)。久競(jìng)會(huì)產(chǎn)生正效用還是負(fù)效應(yīng)主要取決于籌集資金后資金的利潤率是否大于利息率。1.當(dāng)投資利潤率大于負(fù)債利息率。此時(shí)企業(yè)盈利,企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益(即息稅前利潤)除債務(wù)利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。從而使得權(quán)益資本利潤率上升2.若投資利潤率小于負(fù)債利息率。企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息，對(duì)不足以支付的部分企業(yè)便需動(dòng)用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的一部分利潤的來加以彌補(bǔ)。這樣便會(huì)降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。侵蝕股東權(quán)益，甚至還有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)2.3影響財(cái)務(wù)杠桿的因素影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金比重，普通股盈余水平，\o"所得稅"所得稅稅率水平。其中，普通股盈余水平又受息稅前利潤、固定性資本成本高低的影響。債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大。2.4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股利潤大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。。如企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。第3章財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用中存在的問題3.1恒大集團(tuán)簡(jiǎn)介中國恒大集團(tuán)成立于1996年6月24日，在2016年7月20日前名為“恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司”，恒大地產(chǎn)集團(tuán)是一家總部位于廣州,業(yè)務(wù)遍及全國的房地產(chǎn)商,企業(yè)規(guī)模較大,經(jīng)營范圍較廣,在房地產(chǎn)行業(yè)具有一定代表性，房地產(chǎn)是它的核心業(yè)務(wù)。目前為止，恒大涉足了地產(chǎn)、旅游、體育、金融、文化、健康、快消品、高科技等多個(gè)行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)與我們的生活息息相關(guān),經(jīng)過近十年的繁榮后,房地產(chǎn)行業(yè)泡沫危機(jī)逐漸顯現(xiàn),維持房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。3.2恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析3.2.1資本結(jié)構(gòu)分析表12016-2020年恒大集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債比率2016年2017年2018年2019年2020年資產(chǎn)負(fù)債率85.75%86.25%83.58%83.75%84.77%凈負(fù)債比率432%183%151.9%181%170.65%數(shù)據(jù)來源：恒大集團(tuán)年度財(cái)務(wù)報(bào)告依據(jù)恒大集團(tuán)2016年至2020年公開的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)計(jì)算得出資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債比率，如表1所示，其中：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。以用作衡量公司的債務(wù)融資比例，凈負(fù)債比率=負(fù)債總額/凈資產(chǎn)總額×100%，可以用作衡量公司的債務(wù)融資比例，公式中的分子是帶息的負(fù)債總額，能夠恰當(dāng)?shù)胤从成婕柏?cái)務(wù)費(fèi)用的負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比例。它是用來衡量財(cái)務(wù)杠桿利用用程度的常見公式，我們可以看到恒大集團(tuán)債務(wù)融資的比重偏高，進(jìn)一步通過觀察資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)恒大公司近年來債務(wù)融資方法趨于多元化，整體債務(wù)融資成本也在逐漸降低。2016—2020年恒大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從85.75%降至84.77%，2018年更降到83.58%，2016—2020年，恒大集團(tuán)的凈負(fù)債比率呈現(xiàn)出V字型變化的趨勢(shì)，2016年高達(dá)432%，漲幅驚人，但2017年急速下降，2018年降至近年來最低。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率在55%—70%之間說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。房地產(chǎn)企業(yè)由于自身行業(yè)特性，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，通常處于60%—70%，但一般不應(yīng)高于80%。從表2的橫向比較可以看出，恒大集團(tuán)在行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率水平也比較高；資本結(jié)構(gòu)極其不合理，暴露了房地產(chǎn)嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債較大容易削弱企業(yè)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力，表明了恒大對(duì)負(fù)債的過度依賴和資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀。表22016—2020年主要房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較 2016年2017年2018年2019年2020年恒大85.7586.2583.5883.7584.77萬科80.5483.9884.5984.3681.28萬達(dá)61.3864.8553.2661.7578.7碧桂園86.2088.8989.3688.5487.25融創(chuàng)87.9290.2789.8088.1383.95數(shù)據(jù)來源：年度財(cái)務(wù)報(bào)告一般來說，中小型企業(yè)凈負(fù)債率相對(duì)較高，大型企業(yè)凈負(fù)債率相對(duì)小些。從表可以看出，恒大集團(tuán)近年來的凈負(fù)債比率一直處于較高水平，高凈負(fù)債率，必然伴隨著相當(dāng)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。永續(xù)債是一個(gè)沒有還款期限的債券，大多數(shù)企業(yè)將它設(shè)計(jì)成具有債務(wù)性質(zhì)的權(quán)益工具，在扣除所得稅后的凈利潤中先于優(yōu)先股支付利息，在大量引入融資的同時(shí)可以美化財(cái)務(wù)報(bào)表，這就引起很多企業(yè)躍躍欲試。但實(shí)際上，永續(xù)債還是需要支付利息的，所以在實(shí)際分析財(cái)務(wù)報(bào)表中的項(xiàng)目指標(biāo)時(shí)應(yīng)該將永續(xù)債的負(fù)債性質(zhì)體現(xiàn)出來，這樣才能切實(shí)分析出企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況。從恒大集團(tuán)永續(xù)債可以看出，恒大集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債率存在問題。恒大集團(tuán)在2013年發(fā)行永續(xù)債243.7億元，該債務(wù)主要是為了緩解當(dāng)時(shí)企業(yè)的資金壓力。由于永續(xù)債在會(huì)計(jì)科目里歸屬于權(quán)益類，而非負(fù)債，因此，在發(fā)行永續(xù)債之后，恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表中的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅提升（2013年年報(bào)顯示恒大集團(tuán)當(dāng)年現(xiàn)金流量?jī)纛~為224億元），與此同時(shí)，其短期和長期償債能力也有所提升。2016年中期恒大集團(tuán)永續(xù)債規(guī)模已達(dá)到1160億元，是其凈資產(chǎn)的2—3倍。隨著永續(xù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其弊端也日益顯現(xiàn)。以2016年為例，當(dāng)年恒大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤176.2億元人民幣，但歸屬于永續(xù)債權(quán)人的利潤就達(dá)106億元。永續(xù)債是一種具有負(fù)債性質(zhì)的所有者權(quán)益，恒大集團(tuán)在財(cái)務(wù)處理過程中將這部分金額算在資產(chǎn)之內(nèi)，因此其本身的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債比率會(huì)更高。2017年6月30日，恒大集團(tuán)對(duì)外正式公布已贖回全部永續(xù)債，共計(jì)1129.4億元人民幣，永續(xù)債的全部贖回意味著上百億的凈利潤將直接歸屬于股東，也正是由于此次贖回，使得恒大股價(jià)在短短半年之內(nèi)上升3倍之多，市值突破2000億元人民幣。在財(cái)務(wù)杠桿的分析中，永續(xù)債在恒大被作為一項(xiàng)所有者權(quán)益列示，其利息不用在稅前利潤中扣除而是在稅后利潤中優(yōu)先支付，為了計(jì)算方便，用以下簡(jiǎn)易公式計(jì)算恒大集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/｛EBIT-I-［PD-/（1-T）］｝其中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EBIT為息稅前利潤，I為債務(wù)利息，PD為永續(xù)債，T為所得稅稅率。從表3可以看出，恒大集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)逐年增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，而負(fù)債利息的大幅度增加更是說明了恒大集團(tuán)高杠桿所帶來的高風(fēng)險(xiǎn).表3恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿與負(fù)債利息20132014201520162017財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.051.321.461.541.67負(fù)債利息（億元）254.3312.1411.35514.56620.34在前幾年，恒大確實(shí)因?yàn)楦哳~負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)獲得過高收益，永續(xù)債的使用讓恒大在前幾年嘗到了甜頭，在緩解資金困難的同時(shí)不用償還高額的利息，但是由于恒大在2015、2016年繼續(xù)發(fā)行大量的永續(xù)債，導(dǎo)致永續(xù)債的利息翻了一番，還好恒大在2017年及時(shí)止損，不然恒大即將面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)問題。3.2.2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析。從表1可知，恒大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率與凈負(fù)債率都很高，說明恒大實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿水平很高，對(duì)負(fù)債的依賴性很強(qiáng)，此部分先從企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)分析，也就是負(fù)債經(jīng)營給企業(yè)帶來利益的增加和積極因素。之后就償債能力等對(duì)恒大財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的情況進(jìn)行分析，就是分析財(cái)務(wù)杠桿過高給企業(yè)造成的不利因素，從而找出原因所在，有利于幫助企業(yè)更好地發(fā)展。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)企業(yè)借入債務(wù)資本需要支付固定的債務(wù)利息費(fèi)用，但是這部分利息費(fèi)用是可以在企業(yè)繳納所得稅前就扣除的，那么對(duì)于企業(yè)來說，企業(yè)納稅的基數(shù)變小，所以需要繳納的所得稅就會(huì)減少，稅后利潤就會(huì)增加。由于恒大的利息率在企業(yè)年報(bào)中都有披露，在負(fù)債總額的選擇上，選擇有息負(fù)債作為負(fù)債總額來計(jì)算，恒大的有息負(fù)債為長期和短期負(fù)債，所以公式為:負(fù)債利息率=利息支出/平均負(fù)債x100%利息抵稅效用=債務(wù)金額x負(fù)債利率x所得稅稅率表4年份負(fù)債總額（億元）負(fù)債利息率所得稅率利息抵稅效應(yīng)2016115836.19%25%179.252017151957.23%25%274.652018157146.93%25%272.2520191848012.66%25%584.892020195078.92%25%435.01數(shù)據(jù)來源：恒大集團(tuán)年報(bào)根據(jù)表4可看出，恒大集團(tuán)的抵稅額從2016年的179.25億元，增加到2019年的584.89億元，利息的抵稅效應(yīng)翻了3倍多，這筆大額的抵稅數(shù)額對(duì)于恒大來說是一筆額外的無形收益。而財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的抵稅效應(yīng)對(duì)于企業(yè)來說雖然需要付出不少的利息費(fèi)用，但是企業(yè)在獲得投資發(fā)展所需要的大筆資金外，還獲得了額外由于利息抵稅給企業(yè)減少的稅款，這樣給企業(yè)帶來的好處就是利息抵稅效應(yīng)。隨著恒大負(fù)債總額的攀升，財(cái)務(wù)杠桿也在攀升，由此由財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的利息抵稅效應(yīng)也有著明顯的攀升。也就是說，抵稅數(shù)額隨著負(fù)債數(shù)額的增大而增大，顯現(xiàn)出正效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)流動(dòng)比率與速動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力的兩個(gè)主要指標(biāo)。其中，流動(dòng)資產(chǎn)是1年內(nèi)變現(xiàn)與耗用的資產(chǎn)，其變現(xiàn)能力強(qiáng)，而流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)1年內(nèi)或超過1個(gè)營業(yè)周期內(nèi)應(yīng)償還的債務(wù)，反映了企業(yè)的負(fù)債壓力，所以這兩個(gè)數(shù)據(jù)相比更能全面體現(xiàn)企的短期償債能力。速動(dòng)比率是去掉變現(xiàn)能力較差的存貨后的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行比值計(jì)算，是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充，速動(dòng)比率的數(shù)額越大表明償債能力越強(qiáng)，二者是呈正比例變動(dòng)關(guān)系。表52016—2020年恒大集團(tuán)償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)2016年2017年2018年2019年2020年流動(dòng)比率1.521.41.361.371.26速動(dòng)比率0.620.520.520.480.43從表4可以看出，恒大集團(tuán)近五年的平均流動(dòng)比率值在1.38上下浮動(dòng)，速動(dòng)比率在0.52上下浮動(dòng)。一般而言，房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)比率標(biāo)準(zhǔn)為2，速動(dòng)比率標(biāo)準(zhǔn)為1。顯然恒大集團(tuán)均不達(dá)標(biāo)，尤其是速動(dòng)比率。此外，恒大集團(tuán)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的差值較大，這表明其存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較大，變現(xiàn)能力較弱，流動(dòng)性不足。國際上通認(rèn)得流動(dòng)比率為2，速動(dòng)比率為1時(shí)是較為適合的比率標(biāo)準(zhǔn)。通過表4-3的數(shù)據(jù)可知，恒大的流動(dòng)比率在近5年沒有超過2，最大的就是2016年的1.52，隨后近5年這一比率都在減小，說明恒大的短期償債能力在減弱。另外，恒大的速動(dòng)比率遠(yuǎn)低于1，一直在0.52左右徘徊，說明企業(yè)面臨的償債風(fēng)險(xiǎn)一直都是存在的，沒有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)去償還債務(wù)，那么債務(wù)逾期的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大，通過這兩個(gè)短期償債能力指標(biāo)可以看出，如果恒大在債務(wù)到期時(shí)沒有充足的資金融入來償還債務(wù)，那么債務(wù)的逾期風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大。這也就是恒大一直在多方融資的原因。當(dāng)企業(yè)的償債能力弱時(shí)也會(huì)影響變現(xiàn)能力下降，這給企業(yè)經(jīng)營帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.3財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用中存在的問題3.3.1資本結(jié)構(gòu)不合理，降低企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用效益通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率與凈負(fù)債率的分析，可以看出恒大資產(chǎn)負(fù)債率雖然與行業(yè)平均水平差距不大，但依然高于行業(yè)均值;而凈負(fù)債率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平均水平，因此，不得不吃驚于恒大如此高額的有息負(fù)債。為了投資于多元化產(chǎn)業(yè)，恒大融資速度明顯加快，雖然通過融資可以幫助企業(yè)在短時(shí)間拿到大量資金，來為企業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)提供資金，但是高額的負(fù)債必定帶來高額的利息。況且每一次投資都有風(fēng)險(xiǎn)，一旦投資虧損，恒大將面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。真實(shí)情況是，恒大盈利全靠房地產(chǎn)，投資的多元化產(chǎn)業(yè)無一盈利，同時(shí)每年巨額的利息費(fèi)用在不斷增長，那么房地產(chǎn)這一核心產(chǎn)業(yè)的利潤不僅要負(fù)擔(dān)企業(yè)債務(wù)，還要負(fù)擔(dān)其他投資的資金來源。又加之如今的房地產(chǎn)行業(yè)受政策把控影響較大。長此下去，恒大的地產(chǎn)業(yè)很可能會(huì)被拖垮。給企業(yè)的發(fā)展帶來更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.3.2受內(nèi)外環(huán)境的影響，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)具有很大的不確定性企業(yè)在經(jīng)營過程中，受到企業(yè)外部和內(nèi)部因素的影響，使得企業(yè)經(jīng)營中存在很多的不穩(wěn)定因素，例如國家的宏觀調(diào)控以及行業(yè)狀況，企業(yè)自身的管理狀況等等，這些不穩(wěn)定因素以及企業(yè)發(fā)展的不斷變化，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿在使用效果上存在不確定性。如果未來恒大集團(tuán)在同行業(yè)領(lǐng)域仍處于主導(dǎo)地位，且企業(yè)受外部因素影響較小，財(cái)務(wù)杠桿將帶給企業(yè)的額外收益將會(huì)增多；相反，若未來恒大集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，企業(yè)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生劇烈變動(dòng)時(shí)，這將會(huì)增加企業(yè)的不穩(wěn)定性，一定程度上會(huì)降低企業(yè)的盈利能力，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，從而增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第4章防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施4.1建立有效防范風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制 企業(yè)中存在的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必要加以嚴(yán)格控制，建立嚴(yán)格有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制則為企業(yè)的一項(xiàng)重要決策。股東與企業(yè)各部門之間應(yīng)協(xié)調(diào)合作，集思廣益，通過對(duì)財(cái)務(wù)人員素質(zhì)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可靠性、經(jīng)營環(huán)境動(dòng)態(tài)指標(biāo)等一系列因素的考量，建立一套嚴(yán)謹(jǐn)、具體、完善的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在制定過程中務(wù)必遵循以下四點(diǎn)原則：一、人員管控，企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行定期培訓(xùn)及考核，制定及規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)行為的工作流程，避免社會(huì)學(xué)問題對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成隱患；二、對(duì)企業(yè)年報(bào)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重點(diǎn)關(guān)注，在數(shù)據(jù)可靠性、及時(shí)性保障的基礎(chǔ)上進(jìn)行數(shù)據(jù)分析統(tǒng)計(jì)，直觀可視化的對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，方便財(cái)務(wù)人員對(duì)數(shù)據(jù)中存在的問題及時(shí)發(fā)現(xiàn)；三、謹(jǐn)慎投資，對(duì)不合理及不正當(dāng)?shù)耐顿Y應(yīng)采取忽視的態(tài)度，做出不支持不參與的決策，保證企業(yè)財(cái)務(wù)安全；四、明確‘財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)閾值，將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)控制在合理的區(qū)間內(nèi)，使其維持在正效應(yīng)環(huán)境中。4.2建立有效的資產(chǎn)負(fù)債管理4.2.1保持合理負(fù)債規(guī)模運(yùn)用杠桿原理負(fù)債經(jīng)營，企業(yè)會(huì)面臨財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此掌握企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)、控制企業(yè)負(fù)債規(guī)模是恒大集團(tuán)當(dāng)前的著手點(diǎn)。根據(jù)近年來恒大的資產(chǎn)負(fù)債表中涉及的銀行存款、發(fā)行債券、財(cái)務(wù)租賃等方面的數(shù)據(jù)以及其現(xiàn)金流動(dòng)表中科目等報(bào)表數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的負(fù)債結(jié)構(gòu)與負(fù)債規(guī)模來看，恒大集團(tuán)在償債、周轉(zhuǎn)能力等方面都對(duì)其負(fù)債規(guī)模有所制約，不應(yīng)該無限制的擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，其負(fù)債結(jié)構(gòu)也不應(yīng)隨意安排。故恒大集團(tuán)應(yīng)在其企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境的基礎(chǔ)上結(jié)合其資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)，做出嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治黾皼Q策定從而使其負(fù)債規(guī)模與負(fù)債結(jié)構(gòu)趨于合理，降低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。4.2.2保持合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債的比重是影響財(cái)務(wù)杠桿的因素之一，也是分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵要素，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率升高時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也在升高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。恒大集團(tuán)近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于居高不下的狀態(tài)，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給企業(yè)帶來日后舉債的困難性，也會(huì)給企業(yè)帶來相當(dāng)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)壓力巨大，需要相當(dāng)大的流動(dòng)資金給長期負(fù)債的償還提供保障，并且基于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，恒大集團(tuán)存貨量較大，因此需要通過對(duì)流動(dòng)比率的控制來調(diào)整流動(dòng)負(fù)債，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)償債能力，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。4.2.3提高負(fù)債籌資資本的