盈余特征盈余質(zhì)量與盈余預(yù)測(cè)

財(cái)務(wù)分析王京芳12024/8/3西工大管院本章議題與目的盈余特征與盈余質(zhì)量問(wèn)題概述預(yù)計(jì)應(yīng)計(jì)盈余、現(xiàn)金盈余與盈余的持續(xù)性穩(wěn)健性原則與盈余的持續(xù)性盈余的均值回轉(zhuǎn)特征與盈余的持續(xù)性本章小結(jié)分析盈余質(zhì)量問(wèn)題及其對(duì)盈利能力未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的影響財(cái)務(wù)分析王京芳22024/8/3西工大管院為什么要關(guān)注盈余特征與盈余質(zhì)量？第6章分析盈利能力的基本框架盈利數(shù)據(jù)的基本時(shí)間特征影響未來(lái)盈余水平走向盈余質(zhì)量報(bào)表數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性程度每年/每季的當(dāng)期盈余水平

預(yù)測(cè)未來(lái)盈余水平§8－1盈余特征與盈余質(zhì)量問(wèn)題概述什么質(zhì)量的盈余能幫助投資者決策盈余的持續(xù)性現(xiàn)在的盈余在多大程度上會(huì)持續(xù)下去。111持續(xù)性高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性高10.8(or1.2)持續(xù)性較低增加判斷難度理論依據(jù)：隨機(jī)游走模型（RandomWalkModel）當(dāng)一個(gè)變量的時(shí)間序列符合隨機(jī)游走模型時(shí)，其本期的水平是其下期水平的最優(yōu)預(yù)測(cè)值。已被美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)研究選擇所有上市公司每股盈余預(yù)測(cè)未來(lái)盈余水平所證明。財(cái)務(wù)分析王京芳42024/8/3西工大管院上市公司之間盈余持續(xù)性有差別符合隨機(jī)游走模型的盈余是持續(xù)性最好的盈余學(xué)術(shù)研究的對(duì)象是所有上市公司的平均狀況，其結(jié)果掩蓋了上市公司間持續(xù)性上的差別。積極的投資者不可能持有所有上市公司的股票。例如如果投資者持有的股票的未來(lái)盈余都普遍低于當(dāng)期盈余，而投資者還是根據(jù)隨機(jī)游走模型預(yù)測(cè)未來(lái)盈余，就可能高估企業(yè)價(jià)值，并遭受投資損失。財(cái)務(wù)分析王京芳52024/8/3西工大管院“功能鎖定”盈余信息盈余持續(xù)性至關(guān)重要人類處理信息有局限性人們處理復(fù)雜信息的能力有限。尤其在很短的時(shí)間內(nèi)，比如在盈余披露的幾分鐘內(nèi)。持續(xù)性必然成為投資者最依賴的盈余特征從復(fù)雜的信息中抽取較簡(jiǎn)單明顯的信息作為決策基礎(chǔ)如盈余信息，其結(jié)果是投資者的投資決策過(guò)程“功能鎖定”（functionalfixation）在盈余信息上，而忽略其他信息的影響。財(cái)務(wù)分析王京芳62024/8/3西工大管院§8－1盈余特征與盈余質(zhì)量問(wèn)題概述盈余預(yù)測(cè)要求關(guān)注盈余特征與盈余質(zhì)量持續(xù)性好的盈余能幫助投資者決策上市公司之間盈余持續(xù)性有差別盈余持續(xù)性至關(guān)重要盈余的持續(xù)性是衡量盈余質(zhì)量的一個(gè)重要指標(biāo)。盈余持續(xù)性越高，投資者在盈余披露后的短時(shí)間內(nèi)基于盈余信息做的投資決策越準(zhǔn)確?！?.2預(yù)計(jì)應(yīng)計(jì)盈余、現(xiàn)金盈余與盈余的持續(xù)性為何企業(yè)盈余=現(xiàn)金盈余+應(yīng)計(jì)盈余應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)體系收入確認(rèn)：取得收入的權(quán)利，而非是否取得現(xiàn)金費(fèi)用確認(rèn)：發(fā)生費(fèi)用支付義務(wù)，而非是已支付現(xiàn)金損益表的盈余：代表企業(yè)確認(rèn)的應(yīng)該得到的盈余，而非已經(jīng)進(jìn)入企業(yè)的現(xiàn)金例如：企業(yè)銷售了100萬(wàn)元的產(chǎn)品，但客戶只支付了60萬(wàn)元的現(xiàn)金，40萬(wàn)元以后支付。產(chǎn)生40萬(wàn)元應(yīng)收賬款，不考慮費(fèi)用，企業(yè)盈余增加100萬(wàn)元。其中應(yīng)計(jì)盈余40萬(wàn)元，現(xiàn)金盈余60萬(wàn)元。優(yōu)點(diǎn)：收益與代價(jià)配比，但應(yīng)計(jì)盈余具有不確定性，其質(zhì)量不如現(xiàn)金盈余高。財(cái)務(wù)分析王京芳82024/8/3西工大管院§8.2預(yù)計(jì)應(yīng)計(jì)盈余、現(xiàn)金盈余與盈余的持續(xù)性應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性比現(xiàn)金盈余低Sloan（1996）有說(shuō)服力的研究成果利用美國(guó)上市公司1962年到1991年30年的數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)盈余中應(yīng)計(jì)盈余與現(xiàn)金盈余在持續(xù)性上的差別。其具體方法是研究本期盈余和下期盈余之間的關(guān)系，即把下期盈余回歸到本期盈余上。回歸結(jié)果顯示現(xiàn)金盈余的系數(shù)是0.855,而應(yīng)計(jì)盈余的系數(shù)是0.765.換言之，如果當(dāng)期盈余中有1元現(xiàn)金盈余，下期對(duì)應(yīng)的盈余為0.855元；如果當(dāng)期盈余中有1元錢的應(yīng)計(jì)盈余，下期對(duì)應(yīng)的盈余只是0.765.結(jié)論如上。其計(jì)算公式：應(yīng)計(jì)盈余＝非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)變化－（流動(dòng)負(fù)債變化－一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債的變化－應(yīng)付稅金變化）－本期折舊費(fèi)用（8.1）財(cái)務(wù)分析王京芳92024/8/3西工大管院應(yīng)計(jì)盈余的簡(jiǎn)算與影響現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流即是現(xiàn)金盈余。應(yīng)計(jì)盈余＝凈盈余－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流投資者預(yù)測(cè)下期盈余時(shí)使用隨機(jī)游走模型，同時(shí)企業(yè)當(dāng)期盈余中應(yīng)計(jì)盈余的比重很大，投資者高估企業(yè)價(jià)值的可能性和程度更大。Sloan（1996）的研究過(guò)程從1962－1991年間，Sloan（1996）每年把所有上市公司按照應(yīng)計(jì)盈余（除以資產(chǎn)）的大小排序，從小到大分成10組，即第一組是當(dāng)年應(yīng)計(jì)盈余最小的10％；第10組是當(dāng)年應(yīng)計(jì)盈余最大的10％；然后，計(jì)算每一年各組應(yīng)計(jì)盈余的平均數(shù)；最后再對(duì)每一組應(yīng)計(jì)盈余30年的平均數(shù)取平均數(shù)，如下表財(cái)務(wù)分析王京芳102024/8/3西工大管院表8.1凈盈余、應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余之間的對(duì)比關(guān)系（Sloan,1996）

第1組中應(yīng)計(jì)盈余在30年中平均是負(fù)的，即應(yīng)計(jì)盈余在現(xiàn)金盈余基礎(chǔ)上減少凈盈余，該組應(yīng)計(jì)盈余占平均總資產(chǎn)的－18％。第10組應(yīng)計(jì)盈余在30年中平均是正的，即應(yīng)計(jì)盈余在現(xiàn)金盈余基礎(chǔ)上增加凈盈余，該組應(yīng)計(jì)盈余平均占總資產(chǎn)的15％?，F(xiàn)金盈余與應(yīng)計(jì)盈余呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，應(yīng)計(jì)盈余高的企業(yè)現(xiàn)金盈余低，應(yīng)計(jì)盈余低的企業(yè)現(xiàn)金盈余高。財(cái)務(wù)分析王京芳112024/8/3西工大管院投資者誤判的分析應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性比現(xiàn)金盈余低對(duì)第10組應(yīng)計(jì)盈余高的企業(yè)，會(huì)誤判未來(lái)盈余高股價(jià)隨后走低，持有者受損對(duì)第1組應(yīng)計(jì)盈余低的企業(yè)，會(huì)誤判未來(lái)盈余低股價(jià)隨后走高，放棄投資或賣空，投資者受損投資者的判斷傾向：根據(jù)當(dāng)期盈余判斷未來(lái)盈余隨機(jī)游走模型（功能鎖定）Sloan（1996）的研究證明了這一點(diǎn)財(cái)務(wù)分析王京芳122024/8/3西工大管院

Sloan（1996）的研究證明

投資者高（低）估應(yīng)計(jì)盈余高（低）的企業(yè)價(jià)值

研究思路根據(jù)應(yīng)計(jì)盈余構(gòu)建投資策略，檢驗(yàn)各類股票未來(lái)回報(bào)是否符合其理論的預(yù)期。給出1962－1991年30年間各個(gè)應(yīng)計(jì)盈余投資組合未來(lái)1－3年的平均規(guī)模調(diào)整的超額投資回報(bào)。根據(jù)當(dāng)年應(yīng)計(jì)盈余(除以總資產(chǎn))構(gòu)建投資組合，如果持有投資組合一年，第1組（應(yīng)計(jì)盈余最低組）的超額回報(bào)是4.9％,而第10組（應(yīng)計(jì)盈余最高組）的超額回報(bào)是－5.5%財(cái)務(wù)分析王京芳132024/8/3西工大管院表8.2應(yīng)計(jì)盈余與未來(lái)股票回報(bào)的關(guān)系在美國(guó)市場(chǎng)上投資者可以賣空股票，故可以設(shè)計(jì)一個(gè)套利策略先賣空第10組的股票，取得資金后再買入第1組的股票。結(jié)果是沖掉了風(fēng)險(xiǎn)。即不出資金又不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)1年取得10.4%的超額投資回報(bào)財(cái)務(wù)分析王京芳142024/8/3西工大管院作者的引導(dǎo)

Sloan（1996）基于應(yīng)計(jì)盈余的套利策略研究被稱為“應(yīng)計(jì)異象”后續(xù)研究試圖解釋為何投資者不能準(zhǔn)確理解應(yīng)計(jì)盈余對(duì)企業(yè)未來(lái)盈余和股價(jià)的影響。讀者需了解應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性低，盈余質(zhì)量差預(yù)測(cè)未來(lái)盈余必須考慮的問(wèn)題之一。財(cái)務(wù)分析王京芳152024/8/3西工大管院§8.3穩(wěn)健性原則與盈余的持續(xù)性第2章

穩(wěn)健性原則對(duì)會(huì)計(jì)要素確認(rèn)的影響方法：歷史成本與市價(jià)孰低好消息推遲確認(rèn)，壞消息提前確認(rèn)當(dāng)期盈余傾向于低報(bào)長(zhǎng)期執(zhí)行低報(bào)凈資產(chǎn)溫故知新穩(wěn)健性原則對(duì)企業(yè)盈余的持續(xù)性同樣有重大影響表現(xiàn)：投資早期高報(bào)成本費(fèi)用，低報(bào)盈余制造出盈余儲(chǔ)備（EarningReserve）,投資成本的大部分早期已被確認(rèn)，晚期的盈余自動(dòng)提高，盈余儲(chǔ)備得到釋放。財(cái)務(wù)分析王京芳162024/8/3西工大管院Penman和Zhang研究盈余儲(chǔ)備穩(wěn)健性原則對(duì)企業(yè)支出的確認(rèn)和計(jì)量的影響存貨計(jì)價(jià)：選擇后進(jìn)先出研發(fā)支出：產(chǎn)出貢獻(xiàn)不確定，一般費(fèi)用化廣告支出：費(fèi)用化處理研究采用穩(wěn)健性處理方法產(chǎn)生的盈余儲(chǔ)備計(jì)算穩(wěn)健性指數(shù)，用來(lái)衡量：后進(jìn)先出法下近其存貨成本與早期存貨成本之差，即采用先進(jìn)現(xiàn)出法導(dǎo)致的存貨資產(chǎn)虛增額；研發(fā)支出不是直接費(fèi)用化，而是資產(chǎn)化形成的虛擬資產(chǎn)余額，廣告支出不直接費(fèi)用化，而是資產(chǎn)化形成的虛擬資產(chǎn)余額。財(cái)務(wù)分析王京芳172024/8/3西工大管院圖：8.1盈余質(zhì)量指數(shù)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率變化Penman和Zhang研究了美國(guó)上市公司1975－1997年的數(shù)據(jù)。每一年，作者把所有上市公司按照盈余質(zhì)量指數(shù)從高到低分成三組，然后觀察高質(zhì)量組與低質(zhì)量組在分組年度前后若干年中盈余能力（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率）的變化。研究證明，投資者確實(shí)不能充分理解穩(wěn)健性方法對(duì)盈余時(shí)間序列的影響。高質(zhì)量組：有可能被低估低質(zhì)量組：有可能被高估財(cái)務(wù)分析王京芳182024/8/3西工大管院表8.3盈余質(zhì)量與未來(lái)股票回報(bào)的關(guān)系（PemmanandZhang,20021975-1997年間，第0年購(gòu)買高盈余質(zhì)量組的企業(yè)在未來(lái)一年中可以取得5.78%的超額回報(bào)，第0年賣空低盈余質(zhì)量的企業(yè)股票可以在未來(lái)一年中取得-3.17%的超額回報(bào)。而通過(guò)對(duì)沖策略可以取得兩者之和，8.95%.財(cái)務(wù)分析王京芳192024/8/3西工大管院§8.4盈余的均值回轉(zhuǎn)特征與盈余的持續(xù)性均值回轉(zhuǎn)當(dāng)一種現(xiàn)象較大幅度偏離歷史平均水平的時(shí)候，其以后的發(fā)展向歷史平均水平趨近。如果偏離高于歷史水平，未來(lái)趨勢(shì)是降低；如果偏離低于歷史水平，未來(lái)趨勢(shì)是升高。舉例：一個(gè)地區(qū)的氣溫具有典型均值回轉(zhuǎn)特征一年夏天異常炎熱，下一年夏天往往相對(duì)比較清涼；一年冬天異常寒冷，下一年冬天往往相對(duì)比較溫暖。企業(yè)盈利能力，即使排除掉應(yīng)計(jì)盈余、穩(wěn)健性等因素的影響，也具有顯著的均值回轉(zhuǎn)特征。財(cái)務(wù)分析王京芳202024/8/3西工大管院諾獎(jiǎng)獲得者：GeorgeStigler的觀點(diǎn)“在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，沒(méi)有一個(gè)理論比這個(gè)理論更重要：在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，各個(gè)行業(yè)的投資回報(bào)向一樣的水平趨同?！备?jìng)爭(zhēng)環(huán)境下企業(yè)盈利能力的均值回轉(zhuǎn)特征有明顯的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)。如某行業(yè)盈利能力高時(shí)…又如，盈利水平高的企業(yè)處于投資回轉(zhuǎn)高峰階段，未來(lái)不可避免會(huì)進(jìn)入下滑階段；盈利水平高漲可能導(dǎo)致經(jīng)理層自滿、懈怠、過(guò)度自信等情緒，從而疏于管理或進(jìn)行非理性投資等…財(cái)務(wù)分析王京芳212024/8/3西工大管院Nissim和Penman（2002）

圖8-2美國(guó)上市公司股東權(quán)益回報(bào)率的均值回轉(zhuǎn)特征研究方法：投資組合分析。每年把所有上市公司分別按照不同的盈利能力指標(biāo)從高到低分成10組，然后觀察各組同一個(gè)指標(biāo)在未來(lái)幾年中的平均變化。圖8-2~8-8，除了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以外，其他所有反映盈利能力的比率都表現(xiàn)出很強(qiáng)的均值回轉(zhuǎn)特征。財(cái)務(wù)分析王京芳222024/8/3西工大管院Nissim和Penman（2002）

圖8-3美國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳232024/8/3西工大管院Nissim和Penman（2002）

圖8-4美國(guó)上市公司銷售利潤(rùn)率的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳242024/8/3西工大管院Nissim和Penman（2002）

圖8-5美國(guó)上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳252024/8/3西工大管院Nissim和Penman（2002）

圖8-6美國(guó)上市公司銷售收入增長(zhǎng)率的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳262024/8/3西工大管院Nissim和Penman（2002）

圖8-7美國(guó)上市公司銷售利潤(rùn)率變化值的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳272024/8/3西工大管院Nissim和Penman（2002）

圖8-8美國(guó)上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化值的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳282024/8/3西工大管院圖8-9我國(guó)上市公司股東權(quán)益回報(bào)率的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳292024/8/3西工大管院圖8-10我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳302024/8/3西工大管院圖8-11我國(guó)上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化值的均值回轉(zhuǎn)特征財(cái)務(wù)分析王京芳312024/8/3西工大管院

圖8-12我國(guó)上市公司銷售利潤(rùn)率變化值的均值回轉(zhuǎn)特征均值回轉(zhuǎn)是自然現(xiàn)象的一個(gè)普遍特征。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有典型的均值回轉(zhuǎn)特征，尤其是盈利能力指標(biāo)財(cái)務(wù)分析王京芳322024/8/3西工大管院§8.5本章小結(jié)應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)制度、穩(wěn)健性原則和均值回轉(zhuǎn)特征對(duì)盈余的時(shí)間序列的影響對(duì)盈余持續(xù)性的影響。以當(dāng)期盈余為基準(zhǔn)點(diǎn)預(yù)測(cè)未來(lái)盈余投資者需要在很短時(shí)間內(nèi)對(duì)企業(yè)披露的盈余信息