通信行業(yè)市場前景及投資研究報告：產(chǎn)業(yè)政策雙輪驅動液冷數(shù)據(jù)中心高景氣發(fā)展階段

證券研究報告液冷深度產(chǎn)業(yè)和政策雙輪驅動，數(shù)據(jù)中心液冷進入高景氣發(fā)展階段2024年7月9日投資要點?

液冷利用了液體的高導熱、高熱容特性替代空氣作為散熱介質，具有低能耗、高散熱、低噪聲、低TCO等優(yōu)勢。液冷主要包含冷板式、浸沒式和噴淋式等技術路線，目前，冷板式和浸沒式是行業(yè)共存的兩條主流技術路線，考慮到技術成熟度、可靠性、技術通用性、結構顛覆性等方面，當前液冷數(shù)據(jù)中心仍以冷板式占據(jù)主流地位；浸沒式在一些超算中心項目上成功實現(xiàn)應用。?

政策端，“雙碳”目標下，數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展。2022年，全國數(shù)據(jù)中心PUE約為1.57，中央和多地方政策對新建數(shù)據(jù)中心PUE提出要求。2022年6月，工信部等六部門印發(fā)《工業(yè)能效提升行動方案》提出，到2025年，新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心PUE優(yōu)于1.3；2022年1月，國家同意啟設全國一體化算力網(wǎng)絡國家樞紐節(jié)點的系列復函中指出，國家算力東、西部樞紐節(jié)點數(shù)據(jù)中心PUE分別控制在1.25、1.2以下。采用液冷技術可以大幅降低數(shù)據(jù)中心能耗，PUE可降低至1.2以下，滿足數(shù)據(jù)中心綠色可持續(xù)發(fā)展需求。?

產(chǎn)業(yè)端，算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%。數(shù)據(jù)中心算力規(guī)模高速增長、高功率單機柜快速普及，預計2025年全球數(shù)據(jù)中心平均功率達25kW，相較于2020年16.5kW的平均單機柜功率明顯提升，液冷技術可以滿足高密度數(shù)據(jù)中心散熱需求。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2023年數(shù)據(jù)中心液冷滲透率約為13%，預計在2030年提升至33%左右，獲得55億美元（約合400億元人民幣）的市場規(guī)模，2023-2028年CAGR為41%。?

我們認為，隨著數(shù)據(jù)中心算力規(guī)模高速增長，液冷技術市場滲透率的持續(xù)提升，數(shù)據(jù)中心液冷進入高景氣發(fā)展階段。隨著解耦交付的推進，產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐步成熟，液冷將進入標準化、規(guī)?；茝V和部署期，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化解決方案的配套商、以及與芯片廠商/服務器廠商/運營商建立穩(wěn)固合作的配套商具有更強的競爭優(yōu)勢，建議關注英維克、申菱環(huán)境、曙光數(shù)創(chuàng)、科華數(shù)據(jù)、飛榮達、高瀾股份等。?

風險提示：市場需求不及預期；產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競爭加??；技術路線創(chuàng)新產(chǎn)生的風險等。一二數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟目錄算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%三四五相關上市公司風險提示3一數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊1.1

數(shù)據(jù)中心液冷始于1964年，近幾年我國發(fā)展迅速1.2

“雙碳”目標下，數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展1.3

液冷技術低能耗、高散熱優(yōu)勢顯著4一、數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊?

1.1

數(shù)據(jù)中心液冷始于1964年，近幾年我國發(fā)展迅速?

數(shù)據(jù)中心持續(xù)運行產(chǎn)生大量熱量，冷卻系統(tǒng)是數(shù)據(jù)中心重要組成。根據(jù)冷卻介質的不同，數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng)分為風冷和液冷。數(shù)據(jù)中心液冷始于1964年，IBM公司推出首款System360冷凍水冷卻計算機，開創(chuàng)性地采用了液冷技術。2008年，IBM公司重回液冷后，在其Power575的處理器上首次應用銅水冷板方案。?

我國的液冷行業(yè)起步較晚，但發(fā)展迅速。2011年，中科曙光率先打破了中國液冷行業(yè)的空白，率先開始服務器液冷技術的研究探索，2013年推出了首臺冷板式液冷服務器原理機和首臺浸沒式液冷原理驗證機。近幾年，英維克、申菱環(huán)境、科華數(shù)據(jù)、飛榮達、高瀾股份等公司積極布局液冷，促進國內數(shù)據(jù)中心液冷快速發(fā)展。圖表1：國內外液冷發(fā)展大事記資料：《中國液冷數(shù)據(jù)中心發(fā)展白皮書》-賽迪顧問，中郵證券研究所5一、數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊?

1.2“雙碳”目標下，數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展?

數(shù)據(jù)中心算力規(guī)模高速增長，大型數(shù)據(jù)中心成為主流模式。隨著各行業(yè)數(shù)字化轉型，以及人工智能、大數(shù)據(jù)、5G、AIGC等技術推動，我國算力中心建設規(guī)模高速增長。截至2023年，我國提供算力服務的在用機架數(shù)達810萬標準機架，算力規(guī)模230EFLOPS。2023年10月，工信部等六部門發(fā)布《算力基礎設施高質量發(fā)展行動計劃》，到2025年，中國算力規(guī)模將超過300EFLOPS，其中，智能算力占比將達到35%。大型以上算力中心機架數(shù)量占比逐年提升，2021年大型規(guī)模以上算力中心機架數(shù)占比81%。圖表2：算力規(guī)模圖表3：大型以上算力中心機架數(shù)及占比1000800600400200050%40%30%20%10%0%6005004003002001000100%80%60%40%20%0%54081081%42081%39%77%30975%23774%36%67030%52027%40129%50%21%315167226166832017201820192020202120222023201720182019202020212022E中國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模（標準機柜，萬架）YoY大型規(guī)模以上機柜數(shù)量（萬架）大型規(guī)模以上占比資料：《算力中心冷板式液冷發(fā)展研究報告》-中國信通院云計算與大數(shù)據(jù)研究所，《中國液冷數(shù)據(jù)中心市場深度研究報告》-科智咨詢、中國信通院產(chǎn)業(yè)與規(guī)劃研究所，新京報，中6一、數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊?

1.2

“雙碳”目標下，數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展圖表4：2022年數(shù)據(jù)中心PUE與政策要求?

2021年7月，工信部印發(fā)《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》明確提出，到2023年底，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降到1.3以下；2022年6月，工信部等六部門印發(fā)《工業(yè)能效提升行動方案》提出，到2025年，新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心PUE優(yōu)于1.3。北上廣深一線城市對于PUE限制更為嚴格。需要采用更加高效節(jié)能的技術及設備，降低數(shù)據(jù)中心能耗。圖表5：國家對于數(shù)據(jù)中心PUE的相關要求時間部門文件相關內容《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》到2023年底，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.3以下，嚴寒和寒冷地區(qū)降低到1.25以下2021年7月工信部《貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數(shù)據(jù)中心和5G等新型基礎設施綠色高質量發(fā)展實施方案》到2025年，數(shù)據(jù)中心和5G基本形成綠色集約的一體化運行格局。全國新建大型超大型數(shù)據(jù)中心平均電能利用效率降到1.3以下，國家樞紐節(jié)點進一步降到1.25以下，綠色低碳等級達到4A級以上國家等四2021年12月部門2022年6月2022年8月工信部等六部門

《工業(yè)能效提升行動計劃》到2025年，新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心PUE優(yōu)于1.3《信息通信行業(yè)綠色低碳發(fā)展行動計劃（2022-2025年）》到2025年，全國新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心PUE降到1.3以下，改建核心機房PUE降到1.5以下工信部等七部門資料：《中國液冷數(shù)據(jù)中心市場深度研究報告》-科智咨詢、中國信通院產(chǎn)業(yè)與規(guī)劃研究所，中國政府網(wǎng)，國家官網(wǎng)，中郵證券研究所7一、數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊?

1.2

“雙碳”目標下，數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展?

“東數(shù)西算”：2022年1月，國家同意啟設全國一體化算力網(wǎng)絡國家樞紐節(jié)點的系列復函中指出，國家算力東、西部樞紐節(jié)點數(shù)據(jù)中心PUE分別控制在1.25、1.2以下。?

長三角一體化示范區(qū)執(zhí)委會會同相關部門聯(lián)合印發(fā)《關于在長三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展示范區(qū)加快數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展推進先行先試的若干舉措》，提出新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心PUE不超過1.25。圖表6：“東數(shù)西算”布局圖8個算力樞紐和10個集群“東數(shù)”PUE＜1.25“西算”PUE＜1.2資料：國家官網(wǎng)，《算力中心冷板式液冷發(fā)展研究報告》-中國信通院云計算與大數(shù)據(jù)研究所，上海發(fā)布微信公眾號，中郵證券研究所8一、數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊?

1.3

液冷技術低能耗、高散熱優(yōu)勢顯著圖表7：能耗對比（2MW機房）風冷冷板式液冷浸沒式液冷?

液冷利用了液體的高導熱、高熱容特性替代空氣作為散熱介質，具有低能耗、高散熱、低噪聲、低TCO等優(yōu)勢。14001200100080060040020001200841?

低能耗：液冷散熱技術傳熱路徑短、換熱效率高、制冷能效高的特點促成液冷技術低能耗優(yōu)勢。2801968056?

高散熱：液體的載熱能力、導熱能力和強化對流換熱系數(shù)均冷卻能耗/kW冷卻電費/萬元遠大于空氣，相比風冷散熱能力更強。圖表8：散熱能力對比（2MW機房）?

低噪聲：液冷散熱利用泵驅動冷卻介質在系統(tǒng)內循環(huán)流動，風冷冷板式液冷浸沒式液冷160解決噪聲污染問題。1401201008013513396?

低TCO：液冷數(shù)據(jù)中心PUE可降至1.2以下，每年可節(jié)省大量電費，降低數(shù)據(jù)中心運行成本。以10MW數(shù)據(jù)中心為例，液冷方案（PUE1.15）和冷凍水方案（PUE1.35），預計約2.2年收回增加的基礎設施初投資。6060403332201515200功率密度kW/RACK機柜數(shù)量RACKS占地面積m2資料：《通訊液冷技術白皮書》-通訊，中郵證券研究所9一、數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊?

1.3

液冷技術低能耗、高散熱優(yōu)勢顯著?

數(shù)據(jù)中心制冷能耗占比較高。全國數(shù)據(jù)中心耗電量約占全國用電量的2%-3%，傳統(tǒng)風冷數(shù)據(jù)中心建成后，電費占運維總成本的60%-70%。根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年中國數(shù)據(jù)中心主要設備能耗占比中，制冷耗電占比（約為43%）位居第二，僅次于IT設備自身能耗占比（約為45%）。?

采用液冷可以大幅降低數(shù)據(jù)中心能耗，提高PUE。以某液冷數(shù)據(jù)中心為例，液冷設備取代空調設備，耗能占比僅為9%，數(shù)據(jù)中心PUE降低至1.2以下。圖表9：數(shù)據(jù)中心能耗分布圖表10：某液冷數(shù)據(jù)中心能耗分布資料：《綠色節(jié)能液冷數(shù)據(jù)中心白皮書》-國家互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟、曙光數(shù)據(jù)基礎設施創(chuàng)新技術（北京）股份有限公司、曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司，中郵證券研究所10一、數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊?

1.3

液冷技術低能耗、高散熱優(yōu)勢顯著?

冷卻系統(tǒng)能耗方面，液冷利用液體的高導熱、高傳熱特性，在進一步縮短傳熱路徑的同時充分利用自然冷源，實現(xiàn)了PUE小于1.25的極佳節(jié)能效果。?

散熱能力方面，不同數(shù)據(jù)中心冷卻方式散熱效果存在差異，單機柜功率在20kW以下的數(shù)據(jù)中心，采用風冷即可滿足散熱要求，功率超過20kW則需要采用液冷技術。圖表11：數(shù)據(jù)中心制冷技術對應PUE范圍圖表12：數(shù)據(jù)中心不同冷卻技術制冷效果資料：《通訊液冷技術白皮書》-通訊，《中國液冷數(shù)據(jù)中心市場深度研究報告》-科智咨詢、中國信通院產(chǎn)業(yè)與規(guī)劃研究所，中郵證券研究所11一、數(shù)據(jù)中心向綠色可持續(xù)發(fā)展，液冷方案空間廣闊?

1.3

液冷技術低能耗、高散熱優(yōu)勢顯著?

液冷有助于服務器充分釋放性能，提升安全性和可靠性。相較于傳統(tǒng)風冷，液冷帶來更好的冷卻效果，尤其是對關鍵電子部件，例如CPU、GPU和內存。當服務器滿載運行時，CPU溫度為50-65℃，比風冷降低約25℃，完全釋放CPU超頻性能。圖表13：電子元器件故障原因統(tǒng)計?

電子元器件使用故障中，有半數(shù)以上是由于溫度過高引起的。半導體元器件溫度每升高10℃，反向漏電流將增加1倍。此外，在高溫的環(huán)境下，機件材料、導線絕緣保護層、防水密封膠更容易老化，造成安全隱患。?

液冷可以降低部件和元器件的運行溫度，收窄部件和元器件隨負載的溫度變化幅度，從而避免設備局部熱點，使運行可靠性大幅提升。資料：《綠色節(jié)能液冷數(shù)據(jù)中心白皮書》-國家互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟、曙光數(shù)據(jù)基礎設施創(chuàng)新技術（北京）股份有限公司、曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司，中郵證券研究所12二液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟2.1

液冷包含冷板式、浸沒式和噴淋式三類主流技術路線2.2

冷板式液冷：當期技術成熟，是液冷主要應用形式2.3

浸沒式液冷：可以分為單相浸沒式液冷和兩相浸沒式液冷兩類2.4

噴淋式液冷：面向芯片級器件的精準噴淋散熱方式13二、液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟?

2.1

液冷包含冷板式、浸沒式和噴淋式三類主流技術路線?

液冷技術分為接觸式及非接觸式兩種：1）接觸式液冷是指將冷卻液體與發(fā)熱器件直接接觸的一種液冷實現(xiàn)方式，包括浸沒式和噴淋式液冷等具體方案；2）非接觸式液冷是指冷卻液體與發(fā)熱器件不直接接觸的一種液冷實現(xiàn)方式，包括冷板式等具體方案。?

冷板式液冷采用微通道強化換熱技術具有極高的散熱性能，目前行業(yè)成熟度最高；而浸沒式和噴淋式液冷實現(xiàn)了100%液體冷卻，具有更優(yōu)的節(jié)能效果。圖表14：數(shù)據(jù)中心冷卻技術路線數(shù)據(jù)中心冷卻風冷液冷浸沒式液冷機械冷源自然冷源冷凍水制冷冷凍水制冷制冷DX制冷DX單相浸沒式液冷雙噴淋式液冷冷板式液冷自然水冷卻自然水冷卻相浸沒式液冷風水冷冷機+冷冷機+風水冷冷機風冷冷機水風水冷DX冷冷機冷冷機冷DX板換板換資料：《中國液冷數(shù)據(jù)中心市場深度研究報告》-科智咨詢、中國信通院產(chǎn)業(yè)與規(guī)劃研究所，中郵證券研究所14二、液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟?

2.1

液冷包含冷板式、浸沒式和噴淋式三類主流技術路線?

目前，冷板式液冷和浸沒式液冷是行業(yè)共存的兩條主流技術路線，考慮到技術成熟度、可靠性、技術通用性、結構顛覆性等多方面，當前液冷數(shù)據(jù)中心仍以冷板式液冷占據(jù)主流地位。圖表15：三類液冷技術的多維度分析液冷技術應用場景行業(yè)應用現(xiàn)狀技術優(yōu)勢技術瓶頸現(xiàn)階段成熟度最高，供單柜功率大于等于15kW，

應鏈最完善，市場應用可靠性高、維護方便；對現(xiàn)有機房的改造工程小，機房適應性高機柜功耗較低時，節(jié)能收益不顯著；液冷系統(tǒng)設計需要考慮現(xiàn)有設備的器件布局冷板式液冷PUE為1.15-1.2最廣；較多主流廠家支持冷板式液冷技術光纜接口浸入介質流體中時會出現(xiàn)信號完整性、信號耗損等問題；需要配置單獨的專用維護設備進行單板清洗、廢液處理；對環(huán)境潔凈度要求高，灰塵混入液體將導致硬件故障現(xiàn)階段行業(yè)應用成熟度

散熱效率高，機房PUE相比不高，供應鏈相對完善，

于冷板式液冷更低；所有單個容器功率大于等于80kW，PUE為1.04-1.1浸沒式液冷噴淋式液冷市場應用不斷擴展；支持廠家較少器件均浸沒于液體中，液冷結構設計相對簡單加強了芯片表面與冷卻液之間的對流換熱，散熱效率更高；冷卻液集中收集在儲液箱中，冷卻液需求量較浸沒式少現(xiàn)階段成熟度最低，供單柜功率大于等于30kW，

應鏈仍在發(fā)展，市場應光纜接口浸入介質流體中時會出現(xiàn)信號完整性、信號耗損等問題；噴淋過程中冷卻液會出現(xiàn)飄逸，從而對機房及設備環(huán)境產(chǎn)生影響PUE為1.05-1.1用案例較少；支持廠家很少資料：《液冷數(shù)據(jù)中心硬件系統(tǒng)集成技術方案探討》-楊同鵬等，中郵證券研究所15二、液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟?

2.2

冷板式液冷：當期技術成熟，是液冷主要應用形式?

冷板式液冷是非接觸式液冷，通過液冷板（通常為銅鋁等導熱金屬構成的封閉腔體）將芯片等發(fā)熱器件的熱量間接傳遞給封閉在循環(huán)管路中的冷卻液體，通過冷卻液體將熱量帶走的一種散熱形式。?

冷板式液冷系統(tǒng)主要由冷卻塔、CDU、一次側&二次側液冷管路、冷卻介質、液冷機柜組成；其中液冷機柜內包含液冷板、設備內液冷管路、流體連接器、分液器等。圖表16：冷板式液冷架構示意圖?

為了滿足低發(fā)熱器件散熱，冷板式液冷一般增設風冷散熱單元。所以，冷板式液冷未能實現(xiàn)100%液體冷卻，因此存在機柜功耗低、液冷占比低時，節(jié)能收益不顯著問題；且液冷板設計需要考慮現(xiàn)有設備的器件布局，結構設計和實現(xiàn)的難度較大，標準化推進難度大。資料：《液冷數(shù)據(jù)中心硬件系統(tǒng)集成技術方案探討》-楊同鵬等，中郵證券研究所16二、液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟?

2.3

浸沒式液冷：可以分為單相浸沒式液冷和兩相浸沒式液冷兩類?

浸沒式液冷是以冷卻液作為傳熱介質，將發(fā)熱器件完全浸沒在冷卻液中，發(fā)熱器件與冷卻液直接接觸并進行熱交換的制冷形式。按照熱交換過程中冷卻液是否存在相態(tài)變化，可分為單相浸沒液冷和兩相浸沒液冷兩類。?

浸沒式液冷系統(tǒng)室外側包含冷卻塔、一次側管網(wǎng)、一次側冷卻液；室內側包含

CDU、浸沒腔體、IT設備、二次側管網(wǎng)和二次側冷卻液。使用過程中

IT設備完全浸沒在二次側冷卻液中，因此二次側循環(huán)冷卻液需要采用不導電液體，如礦物油、硅油、氟化液等。?

單相浸沒式液冷：作為傳熱介質的二次側冷卻液在熱量傳遞過程中僅發(fā)生溫度變化，而不存在相態(tài)轉變，過程中完全依靠物質的顯熱變化傳遞熱量。圖表17：單相浸沒式液冷示意圖資料：《通訊液冷技術白皮書》-通訊，中郵證券研究所17二、液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟?

2.3

浸沒式液冷：可以分為單相浸沒式液冷和兩相浸沒式液冷兩類?

兩相浸沒式液冷：作為傳熱介質的二次側冷卻液在熱量傳遞過程中發(fā)生相態(tài)轉變，依靠物質的潛熱變化傳遞熱量。?

兩相浸沒液冷的傳熱路徑與單相浸沒液冷基本一致，主要差異在于二次側冷卻液僅在浸沒腔體內部循環(huán)，浸沒腔體內頂部為氣態(tài)區(qū)、底部為液態(tài)區(qū)，冷卻液吸熱氣化后與安裝在頂部的冷凝器發(fā)生換熱、冷凝為低溫液態(tài)冷卻液，并在重力作用下回流至腔體底部。?

浸沒式液冷的優(yōu)勢：?

節(jié)能（PUE＜1.13）：傳熱效率更高，圖表18：兩相浸沒式液冷示意圖無需壓縮機冷水機組；?

緊湊：支持高密機柜，單柜散熱量高達160kW；?

高可靠：設備完全浸沒在液體中，排除溫度、風機振動、灰塵等影響；?

低噪聲：無需配置風扇。資料：《通訊液冷技術白皮書》-通訊，中郵證券研究所18二、液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟?

2.3

浸沒式液冷：可以分為單相浸沒式液冷和兩相浸沒式液冷兩類?

硅立方采用浸沒式相變液冷，將服務器芯片、主板在內的所有計算部件浸沒于液態(tài)冷媒中，實現(xiàn)高效散熱。硅立方單機柜功率達160kW，是傳統(tǒng)風冷數(shù)據(jù)中心的4-5倍，PUE低至1.04。圖表20：阿里巴巴浙江云計算仁和數(shù)據(jù)中心圖表19：中科曙光硅立方液體相變冷卻計算機?

作為全中國首座綠色等級達5A的液冷數(shù)據(jù)中心，

仁和液冷數(shù)據(jù)中心采用了服務器全浸沒液冷等多項節(jié)能技術進行規(guī)劃設計與建造，PUE低至1.09。資料：《中國液冷數(shù)據(jù)中心發(fā)展白皮書》-賽迪顧問，中郵證券研究所19二、液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟?

2.4

噴淋式液冷：面向芯片級器件的精準噴淋散熱方式?

噴淋式液冷屬于直接接觸式液冷，是面向芯片級器件精準噴淋，通過重力或系統(tǒng)壓力直接將冷卻液噴灑至發(fā)熱器件或與之連接的導熱元件上的液冷形式。噴淋式液冷系統(tǒng)主要由冷卻塔、CDU、一次側&二次側液冷管路、冷卻介質和噴淋式液冷機柜組成；其中噴淋式液冷機柜通常包含管路系統(tǒng)、布液系統(tǒng)、噴淋模塊、回液系統(tǒng)等。?

噴淋式液冷系統(tǒng)中，冷卻液通過布液裝置直接噴淋在IT設備中的發(fā)熱器件或與之相連的導熱材料上完成冷卻，吸收后的冷卻液通過回液箱進行收集，并通過泵輸送至CDU進行下一個制冷循環(huán)。圖表21：噴淋式液冷示意圖?

噴淋式液冷一般不需要對數(shù)據(jù)中心的基礎設施進行大幅度改動。與浸沒式液冷相比，噴淋式液冷同樣實現(xiàn)了100%液冷，但節(jié)能效果差于浸沒式液冷，且存在與浸沒式液冷相同的局限性問題。資料：《通訊液冷技術白皮書》-通訊，中郵證券研究所20二、液冷包含三種主流技術路線，冷板式液冷最為成熟?

2.4

噴淋式液冷：面向芯片級器件的精準噴淋散熱方式?

2020年，中國長城推出我國首臺國產(chǎn)化噴淋式液冷服務器。通過噴淋系統(tǒng)，實現(xiàn)了服務器件精準散熱。某公司將長城噴淋液冷服務器應用于云計算大數(shù)據(jù)中心，項目中，中國長城共提供了由16個噴淋液冷微模塊組成的數(shù)據(jù)中心，每個微模塊由一套控制系統(tǒng)、一套WCU單元、2個列頭柜、24個液冷機柜（配置384臺服務器)組成。采用噴淋系統(tǒng)，單機架功耗可提升至56KW以上，北京地區(qū)PUE為1.05-1.1。圖表22：噴淋系統(tǒng)圖表23：集裝箱式噴淋液冷數(shù)據(jù)中心資料：中國長城官網(wǎng)，中郵證券研究所21三算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%3.1

產(chǎn)業(yè)鏈相對集中，多家公司擁有液冷一體化解決方案3.2

AI等需求推動算力密度提升，液冷技術加快導入3.3

液冷低TCO優(yōu)勢顯著，冷板式液冷初投資已低于風冷3.4

冷板式液冷交付模式：解耦交付實現(xiàn)液冷設備標準化3.5

液冷滲透率有望快速提升，預計未來5年復合增速超40%22三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.1

產(chǎn)業(yè)鏈相對集中，多家公司擁有液冷一體化解決方案?

液冷產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的產(chǎn)品零部件提供商、中游的液冷服務器和基礎設施提供商及下游的數(shù)據(jù)中心運營商和使用人。?

產(chǎn)業(yè)鏈上游：主要為產(chǎn)品零部件及液冷設備，包括快速接頭、CDU、電磁閥、浸沒液冷Tank、manifold、冷卻液等組件或產(chǎn)品供應商。部分代表廠商有英維克、3M、云酷、競鼎、諾亞、廣東合一、綠色云圖等。?

產(chǎn)業(yè)鏈中游：主要為液冷服務器、芯片廠商以及液冷集成設施、模塊與機柜等，部分代表廠商有、、浪潮、曙光、新華三、聯(lián)想、超聚變、英特爾等。?

產(chǎn)業(yè)鏈下游：主要包括三家電信運營商，百度、阿里巴巴、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及信息化行業(yè)應用客戶，主要在電信信息、互聯(lián)網(wǎng)、政府、金融、交通和能源等信息化應用。目前，

阿里巴巴以單相浸沒式液冷為主要發(fā)展方向，其他用戶以冷板式液冷試點應用居多。資料：《電信運營商液冷技術白皮書（2023）》-中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中郵證券研究所23三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.1

產(chǎn)業(yè)鏈相對集中，多家公司擁有液冷一體化解決方案?

冷板式液冷：核心設備包括液冷換熱單元（CDU）、分集液器（manifold）、液冷模組、冷板、快接頭、漏液檢測線、快接頭等。?

國內，英維克推出Coolinside全鏈條液冷解決方案；曙光數(shù)創(chuàng)擁有液冷服務器和數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品；申菱環(huán)境推出“天樞”液冷溫控系統(tǒng)；科華數(shù)據(jù)、飛榮達、高瀾股份等也擁有冷板式液冷技術。圖表24：冷板式液冷整體解決方案及冷板液冷微模塊資料：《綠色節(jié)能液冷數(shù)據(jù)中心白皮書》-國家互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟、曙光數(shù)據(jù)基礎設施創(chuàng)新技術（北京）股份有限公司、曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司，中郵證券研究所24三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.1

產(chǎn)業(yè)鏈相對集中，多家公司擁有液冷一體化解決方案?

浸沒式液冷：與冷板式液冷相比，浸沒式液冷需要密封浸沒腔（Tank）將液冷服務器內置于Tank內部。在相變浸沒式液冷中，刀片式浸沒腔為獨立可插拔設計，完全解耦節(jié)點與節(jié)點之間的熱循環(huán)路徑，使得每一個節(jié)點都可以進行獨立的插拔。?

國內，曙光數(shù)創(chuàng)、科華數(shù)據(jù)、申菱環(huán)境、飛榮達、高瀾股份等均擁有浸沒式液冷解決方案，部分上市公司成功完成浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心項目。圖表25：單相浸沒液冷服務器示意圖圖表26：刀片式相變浸沒腔資料：《綠色節(jié)能液冷數(shù)據(jù)中心白皮書》-國家互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟、曙光數(shù)據(jù)基礎設施創(chuàng)新技術（北京）股份有限公司、曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司，中郵證券研究所25三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.2AI等需求推動算力密度提升，液冷技術加快導入?

高端硬件功耗不斷提升，數(shù)據(jù)中心向高密度發(fā)展。服務器中功耗主要部件有CPU、內存、硬盤、RAID卡、GPU卡、網(wǎng)卡、風扇、主板等，CPU和GPU為主要功耗器件。?

CPU：一般配置1到2顆CPU，不同型號CPU功率不同，INTEL高性能處理器功耗可達385W左右。?

GPU：在數(shù)據(jù)中心，GPU被廣泛應用于人工智能的訓練、推理、高性能計算（HPC）等領域，90%左右的AI服務器采用GPU作為加速芯片。NVIDIA的A100功耗400W，H100功耗700W，而B100據(jù)傳達到1000W的功耗。?

計算密集型應用場景(例如AI、loT、區(qū)塊鏈以及AR/VR等)激增，使得服務器設備功耗大幅增加，數(shù)據(jù)中心功率密度逐年提升。根據(jù)《2021-2022年度中國數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品市場總報告》，2021年單機柜功率在10kW以上的數(shù)據(jù)中心市場規(guī)?？焖僭鲩L，增速超過10%，其中30kW以上的高密度數(shù)據(jù)中心增長速度最快，增速達到31%。資料：因特爾官網(wǎng)，英偉達官網(wǎng)，財聯(lián)社，快數(shù)據(jù)，中郵證券研究所26三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.2AI等需求推動算力密度提升，液冷技術加快導入?

算力性能的提升驅動著服務器功耗和熱密度的不斷增加，液冷滿足高散熱需求。傳統(tǒng)風冷方式可以較好滿足2.7kW/機柜的數(shù)據(jù)中心散熱需求。液冷可以滿足2.7-30kW/機柜的數(shù)據(jù)中心散熱需求，解決超高熱流密度的散熱問題，液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施的快速發(fā)展是必然趨勢。?

根據(jù)賽迪顧問的預測，逐漸增長的數(shù)據(jù)中心算力將推動高功率單機柜快速普及，預計2025年全球數(shù)據(jù)中心平均功率提升至25kW，相較于2020年16.5kW的平均單機柜功率明顯提升，數(shù)據(jù)中心將進入“液冷時代”，預計2025年中國液冷數(shù)據(jù)中心的市場滲透率將達到20%以上。圖表27：不同密度數(shù)據(jù)中心制冷方式功率1.2kW/機柜以下數(shù)據(jù)中心密度超低密度數(shù)據(jù)中心低密度數(shù)據(jù)中心制冷方式風冷1.2-2.7kW/機柜以下2.7-7.5kW/機柜以下中、低密度數(shù)據(jù)中心中、高密度數(shù)據(jù)中心高密度數(shù)據(jù)中心風冷/液冷冷板式液冷7.5-18kW/機柜以下18-30kW/機柜以下冷板式液冷/浸沒式液冷資料：曙光數(shù)創(chuàng)招股書，曙光數(shù)創(chuàng)公告，央廣網(wǎng)，中郵證券研究所27三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.3

液冷低TCO優(yōu)勢顯著，冷板式液冷初投資已低于風冷?

數(shù)據(jù)中心的總成本（TCO）包括建設成本（Capex）和運營成本（Opex）兩部分。數(shù)據(jù)中心基礎建設的成本構成中，柴油發(fā)電機組、電力用戶站以及UPS占據(jù)著前三的位置，精密空調占數(shù)據(jù)中心基礎建設成本的7%。運營成本中，由于液冷方案的低PUE，降低耗電量可大幅降低運營成本。?

根據(jù)曙光數(shù)創(chuàng)，目前冷板液冷在初投資即低于風冷系統(tǒng)，浸沒液冷在運行4.5年后TCO低于風冷系統(tǒng)。圖表28：數(shù)據(jù)中心的建設成本圖表29：曙光數(shù)創(chuàng)的液冷方案成本資料：中研網(wǎng)，曙光數(shù)創(chuàng)微信公眾號，中郵證券研究所28三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.4

冷板式液冷交付模式：解耦交付實現(xiàn)液冷設備標準化?

當前，冷板式液冷交付模式包括一體化交付與解耦交付兩種。解耦交付是液冷機柜與液冷服務器之間遵循用戶統(tǒng)一制定的接口設計規(guī)范，機柜與服務器解耦，可由不同廠商交付。一體化交付是液冷整機柜（包括機柜和服務器）由廠商自定標準進行集成設計開發(fā)，整機柜由同一廠商一體化交付。圖表30：冷板式液冷交付模式資料：《電信運營商液冷技術白皮書（2023）》-中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中郵證券研究所29三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.4

冷板式液冷交付模式：解耦交付實現(xiàn)液冷設備標準化?

解耦交付模式更有利于促進競爭、實現(xiàn)多廠家適配，便于后續(xù)靈活部署，為推進產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟，形成統(tǒng)一標準及規(guī)范，從而便于推廣和部署。圖表31：冷板式液冷交付方式對比解耦交付一體化交付服務器廠商職責

提供液冷服務器設備，還需明確液冷服務器進回水的溫度、壓力、水質、監(jiān)控范圍

范圍的要求，液冷基礎設施連接頭的要求、配電要求提供液冷整機柜及二次側管路的整體設計解決方案服務器多廠家單廠家整體適配性根據(jù)既定接口及標準分別生產(chǎn)機柜與服務器，測試階段進行適配可形成統(tǒng)一標準及規(guī)范，后續(xù)易管理原廠機柜和原廠服務器適配性較好，無法與非原廠設備匹配各廠家標準不同，不容易對接整體機房管理批量生產(chǎn)，規(guī)模推廣，靈活部署，基礎設施和服務器廠家需協(xié)調合作。機柜供應商提供機柜級的漏液監(jiān)測功能安裝部署采購模式運維管理產(chǎn)業(yè)成熟度與服務器結合部署機柜與服務器分別采購，促進競爭，有利于降低價格統(tǒng)一采購，受廠家限制較多機柜與服務器分別交付，需明確責任界面，需明確責任主體。各機柜及服務器

同廠家整機柜交付，責任界面清晰；異常廠家運維方式、接配置統(tǒng)一，運維方式相同，易于統(tǒng)一管理

口、數(shù)據(jù)類型不同，需分別運維管理當前尚不成熟當前較成熟服務器/整機柜交付周期盲插快接模式:對現(xiàn)有軟管快接廠家，服務器深度定制開發(fā)，交付周期約9個月軟管快接模式:對服務器進行淺度定制開發(fā)或無需定制，交付周期約3個月主流廠商已有量產(chǎn)的產(chǎn)品資料：《電信運營商液冷技術白皮書（2023）》-中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中郵證券研究所30三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.5

液冷滲透率有望快速提升，未來5年復合增速超40%?

全球數(shù)據(jù)中心熱管理市場快速增長，液冷市場份額有望快速提升。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2023年數(shù)據(jù)中心熱管理市場規(guī)模76.7億美元，其中，液冷市場份額13%，市場規(guī)模10億美元；預計2028年數(shù)據(jù)中心冷卻市場將達到168億美元，其中，液冷市場份額33%，市場規(guī)模55億美元。根據(jù)Dell’Oro

Group

2024年2月預測數(shù)據(jù)，預計2028年數(shù)據(jù)中心熱管理市場規(guī)模120億美元，其中液冷規(guī)模35億美元，市場份額29%。?

Omdia和Dell’Oro

Group均預期2028年液冷市場份額將提升至30%左右，獲得35-55億美元（約合254-400億元人民幣）的市場規(guī)模。圖表32：Omdia對數(shù)據(jù)中心熱管理市場的預測?

根據(jù)Omdia的預測，2028年數(shù)據(jù)中心液冷市場55億美元，2023-2028年CAGR為41%。資料：Omdia，中郵證券研究所31三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.5

液冷滲透率有望快速提升，未來5年復合增速超40%?

液冷數(shù)據(jù)中心市場包括液冷服務器和液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施兩部分。根據(jù)《中國液冷數(shù)據(jù)中心市場深度研究報告》，2022年，我國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模達100.5億元，同比增長47.2%，其中，液冷服務器市場規(guī)模80.3億元，同比增長45.5%，液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模20.2億元，同比增長54.5%。?

根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）相關報告，2023年中國液冷服務器市場規(guī)模達到15.5億美元，其中95%以上均采用冷板式液冷解決方案。2028年，中國液冷服務器市場規(guī)模將達到102億美元，CAGR為45.8%。圖表33：液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模（億元人民幣）圖表34：IDC給出的中國液冷服務器市場規(guī)模資料：《中國液冷數(shù)據(jù)中心市場深度研究報告》-科智咨詢、中國信通院產(chǎn)業(yè)與規(guī)劃研究所，

IDC中國，中郵證券研究所32三、算力密度提升和低TCO促進液冷快速發(fā)展，未來5年復合增速超40%?

3.5

液冷滲透率有望快速提升，未來5年復合增速超40%?

電信運營商提出液冷技術三年規(guī)劃：1）2023年開展技術驗證，充分驗證液冷技術性能，降低PUE，儲備規(guī)劃、建設與維護等技術能力；2）2024年開展規(guī)模測試，推進液冷機柜與服務器解耦，促進競爭，推進產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟，降低全生命周期成本；3）至2025年，開展規(guī)模應用，共同推進形成標準統(tǒng)一、生態(tài)完善、成本最優(yōu)、規(guī)模應用的高質量發(fā)展格局，電信行業(yè)力爭成為液冷技術的引領者、產(chǎn)業(yè)鏈的領航者、推廣應用的領先者。圖表35：電信運營商液冷技術三年規(guī)劃資料：《電信運營商液冷技術白皮書（2023）》-中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中郵證券研究所33四相關上市公司4.1

英維克：精密溫控龍頭企業(yè)，液冷收入快速增長4.2

申菱環(huán)境：特種空調核心供應商，數(shù)據(jù)中心液冷先行者4.3

曙光數(shù)創(chuàng)：液冷領軍企業(yè)，兩相浸沒式液冷技術先發(fā)優(yōu)勢顯著4.4

科華數(shù)據(jù)：“IDC+新能源”雙主業(yè)，數(shù)據(jù)中心液冷經(jīng)驗豐富4.5

飛榮達：電磁屏蔽和熱管理領先企業(yè)4.6

高瀾股份：熱管理設備領先企業(yè)，全面布局液冷數(shù)據(jù)中心市場34四、相關上市公司?

4.1

英維克：精密溫控龍頭企業(yè)，液冷收入快速增長?

英維克是業(yè)內領先的精密溫控節(jié)能解決方案和產(chǎn)品提供商，致力于為云計算數(shù)據(jù)中心、算力設備、通信網(wǎng)絡、電力電網(wǎng)、儲能系統(tǒng)、電動汽車充電樁等領域提供設備散熱解決方案，為客車、重卡、冷藏車、地鐵等車輛提供相關車用的空調、冷機等產(chǎn)品及服務。2023年，英維克機房溫控節(jié)能產(chǎn)品收入16.40億元，機柜溫控節(jié)能產(chǎn)品收入14.65億元（其中，儲能應用相關營收12.2億元）。圖表36：英維克業(yè)務布局圖表37：英維克2023年分業(yè)務收入（億元）業(yè)務收入YoY毛利率毛利率同比機房溫控節(jié)能產(chǎn)品16.4013.83%31.53%+6.03pcts機柜溫控節(jié)能產(chǎn)品14.650.9233.00%35.53%32.16%39.39%-0.14pcts+1.26pcts客車空調軌道交通列車空調及服務1.062.25-24.97%31.63%39.66%33.24%+3.54pcts-8.40pcts其他資料：iFinD，英維克公告，英維克微信公眾號，中郵證券研究所35四、相關上市公司?

4.1

英維克：精密溫控龍頭企業(yè)，液冷收入快速增長?

近幾年，英維克營收保持25%左右增速。2024Q1，公司實現(xiàn)營收7.46億元，同比增長41%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，同比增長147%。?

公司數(shù)據(jù)中心液冷相關收入自2022年開始快速增長。2023年，公司來自數(shù)據(jù)中心機房及算力設備的液冷技術相關營業(yè)收入約為2022年的4倍左右；2022年，該收入約為2021年的5倍左右。圖表38：英維克營收圖表39：英維克歸母凈利潤40353025201510550%40%30%20%10%0%43210200%150%100%50%35.293.4441%29.2331%2.80147%31%22.2827%25%2.051.8217.031.6049%21%13.3810.7020181.087.4637%0.6213%23%13%00%20192020202120222023YoY2024Q12018201920202021202220232024Q1營業(yè)收入（億元）：iFinD，英維克公告，中郵證券研究所歸母凈利潤（億元）YoY資料36四、相關上市公司?

4.2

申菱環(huán)境：特種空調核心供應商，數(shù)據(jù)中心液冷先行者?

申菱環(huán)境主營業(yè)務圍繞專業(yè)特種空調為代表的空氣環(huán)境調節(jié)設備開展，致力于為數(shù)據(jù)服務產(chǎn)業(yè)環(huán)境、工業(yè)工藝產(chǎn)研環(huán)境、專業(yè)特種應用環(huán)境、公共建筑及商用環(huán)境等應用場景提供專業(yè)特種空調設備、數(shù)字化的能源及人工環(huán)境整體解決方案。?

數(shù)據(jù)中心液冷方面，公司擁有冷板式、浸沒式等多種液冷系統(tǒng)整體解決方案，可滿足高密度計算場景的需求，實現(xiàn)全國范圍內機房整體PUE低于1.15。圖表40：申菱環(huán)境主要產(chǎn)品示例圖表41：申菱環(huán)境2023年分業(yè)務收入（億元）業(yè)務收入YoY毛利率毛利率同比冷板式液冷機房精密空調數(shù)據(jù)服務行業(yè)8.8218.89%21.86%+1.99pcts直接/間接蒸發(fā)冷卻機組浸沒式液冷工業(yè)行業(yè)特種行業(yè)8.796.3325.14%-3.50%29.46%33.00%-1.61pcts+0.63pcts恒溫恒濕型單元式空氣調節(jié)機組合式空氣處理機公建及商用行業(yè)1.080.08-5.25%38.43%23.47%99.94%-5.24pcts+1.10pcts工業(yè)單元式空氣調節(jié)機低露點除濕機其他行業(yè)資料：iFinD，申菱環(huán)境招股書，申菱環(huán)境微信公眾號，中郵證券研究所37四、相關上市公司?

4.2

申菱環(huán)境：特種空調核心供應商，數(shù)據(jù)中心液冷先行者?

2023年，申菱環(huán)境實現(xiàn)營收25.11億元，同比增長13%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比減少37%。公司判斷，液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品市場需求高增長，主要由于：1）以昇騰為主的多種液冷服務器在2024年將出貨，規(guī)模預計快速增長從而帶動液冷產(chǎn)品需求增加；2）液冷數(shù)據(jù)中心項目加快建設。2024Q1，公司液冷訂單增速明顯提升。圖表42：申菱環(huán)境營收圖表43：申菱環(huán)境歸母凈利潤3025201510525%20%15%10%5%2.01.51.00.50.040%20%0%24%23%22%25.111.6623%1.2522.2122%1.4013%18%17.981.031.051.01-2%14.6713%13.5811.1820188%7%4.940.50-20%-40%-37%00%20192020202120222023YoY2024Q12018201920202021202220232024Q1營業(yè)收入（億元）：iFinD，申菱環(huán)境公告，中郵證券研究所歸母凈利潤（億元）YoY資料38四、相關上市公司?

4.3

曙光數(shù)創(chuàng)：液冷領軍企業(yè)，兩相浸沒式液冷技術先發(fā)優(yōu)勢顯著?

曙光數(shù)創(chuàng)是中科曙光控股子公司，新一代數(shù)據(jù)中心冷卻技術領先的整體解決方案和全生命周期服務供應商，國家級“專精特新”小巨人企業(yè)。2011年底，曙光數(shù)創(chuàng)在業(yè)內首先提出液冷技術路線，并啟動相關技術研究；2015年，公司率先推出國內首款量產(chǎn)的冷板式液冷解決方案；2019年，公司在全球范圍內首次實現(xiàn)了基于全浸式液體相變冷卻技術解決方案的應用落地。圖表44：曙光數(shù)創(chuàng)業(yè)務矩陣圖表45：曙光數(shù)創(chuàng)2023年分業(yè)務收入（億元）業(yè)務收入YoY毛利率毛利率同比浸沒液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品3.78-11.82%39.53%-3.88pcts冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品1.900.70430.66%112.39%20.88%15.97%-9.24pcts+2.15pcts模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品配套產(chǎn)品服務0.070.05-57.37%52.40%12.77%53.13%-5.00pcts-19.13pcts資料：iFinD，曙光數(shù)創(chuàng)公告，中郵證券研究所39四、相關上市公司?

4.3

曙光數(shù)創(chuàng)：液冷領軍企業(yè)，兩相浸沒式液冷技術先發(fā)優(yōu)勢顯著?

近幾年，曙光數(shù)創(chuàng)營收、利潤較快增長。2023年，公司實現(xiàn)營收6.50億元，其中，浸沒液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品收入3.78億元，同比下滑12%，冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品收入1.90億元，同比增長431%。2023年，公司歸母凈利潤1.04億元，同比減少11%，主要由于公司產(chǎn)品結構變化以及冷板液冷、浸沒液冷相關產(chǎn)品毛利率同比下滑。公司收入有明顯季節(jié)性，2024Q1，公司營收0.12億元。圖表46：曙光數(shù)創(chuàng)營收圖表47：曙光數(shù)創(chuàng)歸母凈利潤76543210100%80%60%40%20%0%1.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2200%150%100%50%6.50181%83%1.17142%0.681.045.180.944.083.352.9227%0.2838%26%1.5922%25%15%0.100%0.122024Q1-0.07-11%2023

2024Q120182019202020212022201820192020202120222023YoY-50%營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）YoY資料：iFinD，曙光數(shù)創(chuàng)公告，中郵證券研究所40四、相關上市公司?

4.4

科華數(shù)據(jù)：“IDC+新能源”雙主業(yè)，數(shù)據(jù)中心液冷經(jīng)驗豐富?

科華數(shù)據(jù)前身創(chuàng)立于1988年，公司“以智慧電能驅動低碳數(shù)字未來”為使命，致力成為全球卓越的智慧電能服務商，業(yè)務涵蓋數(shù)據(jù)中心、智慧電能、清潔能源三大領域。數(shù)據(jù)中心領域，公司擁有10年以上的數(shù)據(jù)中心建設運營經(jīng)驗，2023年IDC服務收入12.89億元，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品及集成收入14.74億元；智慧電能領域，公司服務全國近50城200+條軌交線路，200+石化企業(yè)，100+高端制造企業(yè)，2023年收入10.13億元；清潔能源領域，涵蓋光伏、儲能、微網(wǎng)等，2023年收入42.94億元。圖表48：科華數(shù)據(jù)業(yè)務集群圖表49：科華數(shù)據(jù)2023年分產(chǎn)品收入（億元）業(yè)務收入YoY毛利率毛利率同比IDC服務收入12.89-12.86%26.23%-1.02pcts數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品及集成14.7410.1310.13%1.68%35.30%35.98%+0.38pcts+2.34pcts智慧電能產(chǎn)品新能源產(chǎn)品其他業(yè)務42.940.71142.78%7.72%21.94%86.48%-1.21pcts+11.23pcts資料：iFinD，科華數(shù)據(jù)官網(wǎng)，中郵證券研究所41四、相關上市公司?

4.4

科華數(shù)據(jù)：“IDC+新能源”雙主業(yè)，數(shù)據(jù)中心液冷經(jīng)驗豐富?

2023年，科華數(shù)據(jù)實現(xiàn)營收81.41億元，同比增長44%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.08億元，同比增長104%。公司擁有“IDC+新能源”雙主業(yè)，新能源業(yè)務以儲能等業(yè)務為發(fā)展重點，2023年儲能業(yè)務收入占新能源業(yè)務收入的比重超