投資證券分析期末總結(jié)

投資證券分析期末總結(jié)第1篇投資證券分析期末總結(jié)第1篇內(nèi)容摘要:隨著我國企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展,企業(yè)債券定價(jià)日漸成為人們普遍關(guān)注的問題。企業(yè)債券利差消除了利率期限結(jié)構(gòu)的影響,因此研究企業(yè)債券定價(jià)影響因素時(shí),企業(yè)債券利差比企業(yè)債券價(jià)格更為直接。文章首先以全部企業(yè)債券的信用利差作為被解釋變量,以各宏觀影響因素作為解釋變量,研究它們之間的相關(guān)關(guān)系,并選擇最優(yōu)模型;其次,以企業(yè)債券期限作為條件將全部企業(yè)債券劃分為短期企業(yè)債券、中期企業(yè)債券、長(zhǎng)期企業(yè)債券,分別以其信用利差作為被解釋變量,以各宏觀影響因素作為解釋變量,研究其信用利差與各宏觀影響因素間的相關(guān)關(guān)系并得出相關(guān)結(jié)論,認(rèn)為只有改革我國對(duì)企業(yè)債券的高度行政化控制,同時(shí)取消利率管制,實(shí)現(xiàn)真正的利率市場(chǎng)化,真實(shí)的信用利差風(fēng)險(xiǎn)才能夠表現(xiàn)出來。

關(guān)鍵詞:信用利差短期利率長(zhǎng)期利率股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率企業(yè)債券期限

隨著我國企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展,企業(yè)債券定價(jià)日漸成為人們普遍關(guān)注的問題。企業(yè)債券利差消除了利率期限結(jié)構(gòu)的影響,因此研究企業(yè)債券定價(jià)影響因素時(shí),企業(yè)債券利差比企業(yè)債券價(jià)格更為直接。企業(yè)債券利差又稱為信用利差,是指為補(bǔ)償企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn),投資者要求企業(yè)債券提供的高于匹配國債收益的額外收益,通常將具有相同到期日及現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的國債稱為該企業(yè)債券的匹配國債,并將二者到期收益率之差作為信用利差。

信用利差在時(shí)間序列上的變化主要受市場(chǎng)因素的影響而不是企業(yè)層面因素的影響,因此本文在分析企業(yè)債券信用利差時(shí)間序列影響因素的過程中,選取的變量均為宏觀經(jīng)濟(jì)變量,從而研究信用利差與宏觀影響因素間的相關(guān)關(guān)系。

宏觀經(jīng)濟(jì)變量的選取與數(shù)據(jù)描述

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的選取

1.利率。利率的變動(dòng)直接影響著資本市場(chǎng),短期利率能夠反映一國的貨幣政策傾向,長(zhǎng)期利率能夠反映對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。

短期利率對(duì)于信用利差的影響效應(yīng),最終是由短期利率對(duì)于國債的收益率以及企業(yè)債券的收益率影響所產(chǎn)生的凈效應(yīng)所取決。其實(shí)證結(jié)果有時(shí)會(huì)呈負(fù)相關(guān)性,有時(shí)也會(huì)呈正相關(guān)性,因此,就存在了多種解釋方式。Merton(1974)認(rèn)為,企業(yè)債務(wù)可看作是由企業(yè)持有一定的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及賣出一定份額以企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值作為標(biāo)的的看跌期權(quán)所組成的資產(chǎn)組合,無風(fēng)險(xiǎn)利率增加使看跌期權(quán)價(jià)值減少,從而使得企業(yè)債券的價(jià)值有所增加,同時(shí)使得其收益率有所減少,因此,信用利差隨短期利率的減少而增加。Longstaff和Schwartz(1995)也得出了相同的結(jié)論,短期利率減少的靜態(tài)效應(yīng)使描述企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值運(yùn)動(dòng)的發(fā)散過程的漂移率減少,較低的漂移率增加了企業(yè)違約的可能性,進(jìn)而導(dǎo)致信用利差增加。

從供給和需求的角度也能解釋信用利差與利率的負(fù)相關(guān)性,一方面利率下降將導(dǎo)致企業(yè)增大債務(wù)融資的比例以及企業(yè)債券的供給,從而將導(dǎo)致企業(yè)債券價(jià)格下跌,進(jìn)而信用利差增大;另一方面,信用利差與利率有時(shí)也會(huì)呈正相關(guān)性,這可理解為信用價(jià)值效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好之間的假設(shè)關(guān)系,利率升高增加了企業(yè)所需承擔(dān)的債務(wù),從而降低了企業(yè)的債務(wù)償清能力以及企業(yè)的信用價(jià)值,體現(xiàn)在企業(yè)債券收益率曲線上就是信用利差增大,當(dāng)利率普遍降低時(shí),投資者為保證其投資組合的收益最大化,將增大風(fēng)險(xiǎn)敞口,因此,對(duì)于企業(yè)債券以及高收益?zhèn)男枨罅繉㈦S之增加,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)債券的價(jià)格有所上升,信用利差有所減少。

信用利差與短期利率之間的關(guān)系,最終是取決于企業(yè)債券收益率與國債收益率之間的共同變化情況以及市場(chǎng)供需變化的凈效應(yīng)。因而,短期利率的變化對(duì)于企業(yè)債券信用利差影響的凈效應(yīng),可能呈正相關(guān)性,同時(shí)也可能呈負(fù)相關(guān)性,依具體檢驗(yàn)結(jié)果而言。

2.股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率。股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率能夠反映出整個(gè)股票市場(chǎng)的收益狀況,其變化對(duì)于信用利差的影響將會(huì)產(chǎn)生兩種截然不同的效果。

一方面,信用利差與股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率呈反向變化。股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率能夠反映出投資者對(duì)于股票市場(chǎng)的信心,信用利差將隨股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率的增大而減小。主要表現(xiàn)為:首先,股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率的增加,將使企業(yè)權(quán)益價(jià)值有所增加,企業(yè)負(fù)債率變得相對(duì)較低,企業(yè)償債能力相對(duì)增強(qiáng),進(jìn)而使得信用利差減小;其次,假設(shè)企業(yè)違約概率為常數(shù),且信用利差的變化與預(yù)期償還率有關(guān),所以較高的預(yù)期償還率對(duì)應(yīng)相對(duì)較低的信用利差。

另一方面,信用利差與股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率呈同向變化。這可以理解為股票投資與債券投資之間的替代效應(yīng),因?yàn)楣善笔袌?chǎng)指數(shù)回報(bào)率的增加將為股票市場(chǎng)吸引更加多資金投資,從而導(dǎo)致投資債券市場(chǎng)的資金減少,所以當(dāng)面對(duì)同樣程度的風(fēng)險(xiǎn),投資者將會(huì)要求相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來作為補(bǔ)償,主要表現(xiàn)在企業(yè)債券的收益率曲線方面就將是信用利差的增大;與之相反,股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率的減少將為股票市場(chǎng)吸引更加少資金投資,從而導(dǎo)致投資債券市場(chǎng)的資金增加,所以當(dāng)面對(duì)同樣程度的風(fēng)險(xiǎn),投資者將會(huì)要求相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來作為補(bǔ)償,其主要體現(xiàn)在企業(yè)債券的收益率曲線上就將是信用利差減少。

3.股票市場(chǎng)波動(dòng)率。股票市場(chǎng)波動(dòng)率能夠反映出股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),在某種程度上甚至能夠反映出一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及金融市場(chǎng)存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中,股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小又直接影響著資金在資本市場(chǎng)中的配置,較高的股票市場(chǎng)波動(dòng)率會(huì)使得更多的資金流向更安全的債券市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)。然而,股票市場(chǎng)波動(dòng)率對(duì)信用利差的影響仍然僅限于實(shí)證的結(jié)果,至今仍無任何經(jīng)濟(jì)理論對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)率對(duì)信用利差的影響方向這個(gè)問題給出一個(gè)準(zhǔn)確的解釋。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)描述

1.利率。短期利率為剩余期限為1年的國債到期收益率,長(zhǎng)期利率為剩余期限為15年和16年的國債到期收益率的均值。本文國債收益率數(shù)據(jù)來自“紅頂金融工程研究中心”,使用周數(shù)據(jù),時(shí)間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日,共72個(gè)觀測(cè)值。

2.股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率。股票市場(chǎng)指數(shù)是由上海證券交易所流通的所有A股股票收盤價(jià),按照流通市值加權(quán)所得,股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率為當(dāng)前指數(shù)與前期指數(shù)的比值。本文股票市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)來自“CCER經(jīng)濟(jì)研究服務(wù)中心”,選擇每周五的數(shù)據(jù),時(shí)間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日,共72個(gè)觀測(cè)值。

3.股票市場(chǎng)波動(dòng)率。本文股票市場(chǎng)波動(dòng)率為2008年6月1日至2009年12月31日時(shí)間區(qū)間內(nèi)每周五個(gè)股票市場(chǎng)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差,共72個(gè)觀測(cè)值。

我國企業(yè)債券總信用利差的宏觀影響因素

(一)總信用利差的數(shù)據(jù)描述

總信用利差是據(jù)上海證券交易所流通的全部企業(yè)債券和國債價(jià)格計(jì)算得出的企業(yè)債券收益率指數(shù)與國債收益率指數(shù)的差額。本文中所采用的企業(yè)債券和國債收益率數(shù)據(jù)來自“紅頂金融工程研究中心”,使用周數(shù)據(jù),時(shí)間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日,按剩余期限不同分為0年(不足1年)、1年、2年直到27年等28個(gè)時(shí)間序列,每個(gè)時(shí)間序列均有72個(gè)觀測(cè)值,企業(yè)債券總信用利差為各剩余期限信用利差的均值,即“平均信用利差”。

(二)宏觀影響因素的多元回歸分析

信用利差的變化受多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素的共同影響,因此,本研究得總信用利差對(duì)宏觀影響因素的多元回歸分析方程可設(shè)為:

CS=α+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+εt(1)

其中,CS代表總信用利差,α是常數(shù)項(xiàng),x1、x2、x3、x4分別為短期利率、長(zhǎng)期利率、股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率、股票市場(chǎng)波動(dòng)率,β1、β2、β3、β4為各宏觀變量的待估系數(shù),εt是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

對(duì)時(shí)間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析,回歸分析結(jié)果如表1所示。對(duì)比模型4和模型3,增加解釋變量x4后,模型4的AIC有所升高,解釋變量x4使模型變壞;為近一步驗(yàn)證x4對(duì)模型的影響,對(duì)比模型5和模型6,增加解釋變量x4后,模型5的AIC依然升高。據(jù)赤池信息準(zhǔn)則,剔除解釋變量x4,可知模型3為最優(yōu)模型,回歸方程為:

CS=εt(2)

(三)實(shí)證結(jié)果描述

對(duì)總信用利差的多元回歸分析結(jié)果顯示:短期利率和長(zhǎng)期利率對(duì)總信用利差的變化都有顯著影響,而股票市場(chǎng)回報(bào)率對(duì)總信用利差的變化影響不顯著。且總信用利差與短期利率、長(zhǎng)期利率和股票市場(chǎng)回報(bào)率呈負(fù)相關(guān)性,其中,短期利率對(duì)總信用利差的影響最大,長(zhǎng)期利率次之,股票市場(chǎng)回報(bào)率最小。

股票市場(chǎng)回報(bào)率在很大程度上受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí),股票市場(chǎng)回報(bào)率也較高。故對(duì)于總信用利差與股票市場(chǎng)回報(bào)率的負(fù)相關(guān)性,可理解為總信用利差與宏觀經(jīng)濟(jì)走向的負(fù)相關(guān)性,即總信用利差可反映經(jīng)濟(jì)周期的變化。

按企業(yè)債券期限劃分的各信用利差的宏觀影響因素

(一)按企業(yè)債券期限劃分的各信用利差數(shù)據(jù)描述

文章按企業(yè)債券期限的不同,將上海證券交易所流通的全部企業(yè)債券劃分為短期企業(yè)債券(期限小于7年)、中期企業(yè)債券(期限大于等于7年且小于15年)、長(zhǎng)期企業(yè)債券(期限大于等于15年)。同樣將全部國債也劃分為短期國債、中期國債、長(zhǎng)期國債,并將各期限企業(yè)債券收益率指數(shù)與相應(yīng)的國債收益率指數(shù)的差額作為各期限企業(yè)債券的信用利差。本文企業(yè)債券和國債收益率數(shù)據(jù)來自“紅頂金融工程研究中心”,使用周數(shù)據(jù),時(shí)間區(qū)間均為2008年6月1日至2009年12月31日,其中短期信用利差、中期信用利差的時(shí)間序列各有72個(gè)觀測(cè)值,長(zhǎng)期信用利差因其中部分信用利差為負(fù)值被剔除,該時(shí)間序列有54個(gè)觀測(cè)值。

(二)宏觀影響因素的多元回歸分析

按照企業(yè)債券期限劃分的各信用利差的變化同樣受多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素的共同影響,通過對(duì)總信用利差的多元回歸分析,已得到最優(yōu)模型,故各期限信用利差對(duì)宏觀影響因素的多元回歸分析方程可分別設(shè)為:

CSs=αs+βs1xs1+βs2xs2+βs3xs3+εst(3)

其中,CSs代表短期信用利差,αs是常數(shù)項(xiàng),xs1、xs2、xs3分別為短期利率、長(zhǎng)期利率、股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率,βs1、βs2、βs3為各宏觀變量的待估系數(shù),εst是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

CSm=αm+βm1xm1+βm2xm2+βm3xm3+εmt(4)

其中,CSm代表中期信用利差,αm是常數(shù)項(xiàng),xm1、xm2、xm3分別為短期利率、長(zhǎng)期利率、股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率,βm1、βm2、βm3為各宏觀變量的待估系數(shù),εmt是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

CSl=αl+βl1xl1+βl2xl2+βl3xl3+εlt

(5)

其中,CSl代表長(zhǎng)期信用利差,αl是常數(shù)項(xiàng),xl1、xl2、xl3分別為短期利率、長(zhǎng)期利率、股票市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率,βl1、βl2、βl3為各宏觀變量的待估系數(shù),εlt是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

本文對(duì)時(shí)間區(qū)間為2008年6月1日至2009年12月31日的各樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析,回歸分析結(jié)果如表2所示。

由上述回歸分析結(jié)果可得回歸方程分別為:

CSs=εst(6)

CSm=εmt(7)

CSl=εlt(8)

(三)實(shí)證結(jié)果描述

對(duì)短期信用利差、中期信用利差、長(zhǎng)期信用利差的多元回歸分析結(jié)果顯示:對(duì)于短期企業(yè)債券、中期企業(yè)債券、長(zhǎng)期企業(yè)債券,短期利率和長(zhǎng)期利率對(duì)其信用利差的變化都有顯著影響,而股票市場(chǎng)回報(bào)率對(duì)其信用利差的變化影響都不顯著。

對(duì)短期企業(yè)債券,其信用利差與短期利率呈負(fù)相關(guān)性,與長(zhǎng)期利率和股票市場(chǎng)回報(bào)率呈正相關(guān)性,其中長(zhǎng)期利率對(duì)其信用利差的影響最大,短期利率次之,股票市場(chǎng)回報(bào)率最小。短期信用利差與股票市場(chǎng)回報(bào)率的正相關(guān)性可理解為其與宏觀經(jīng)濟(jì)走向呈正相關(guān)性,因此從此意義上講,短期信用利差可以反映經(jīng)濟(jì)周期的變化。

對(duì)中期企業(yè)債券而言,其信用利差與短期利率、股票市場(chǎng)回報(bào)率呈負(fù)相關(guān)性,與長(zhǎng)期利率呈正相關(guān)性,其中短期利率對(duì)其信用利差的影響最大,長(zhǎng)期利率次之,股票市場(chǎng)回報(bào)率最小。中期信用利差與股票市場(chǎng)回報(bào)率的負(fù)相關(guān)性可理解為其與宏觀經(jīng)濟(jì)走向呈負(fù)相關(guān)性,因此可以說中期信用利差可以反映經(jīng)濟(jì)周期的變化。

對(duì)長(zhǎng)期企業(yè)債券而言,其信用利差與長(zhǎng)期利率呈負(fù)相關(guān)性,與短期利率、股票市場(chǎng)回報(bào)率呈正相關(guān)性,其中短期利率對(duì)其信用利差的影響最大,長(zhǎng)期利率次之,股票市場(chǎng)回報(bào)率最小。長(zhǎng)期信用利差與股票市場(chǎng)回報(bào)率的正相關(guān)性可理解為其與宏觀經(jīng)濟(jì)走向呈正相關(guān)性,因此可以說長(zhǎng)期信用利差可以反映經(jīng)濟(jì)周期的變化。

本文的實(shí)證結(jié)果與理論描述有一些方面不符,經(jīng)初步分析,可能的原因是:首先,樣本數(shù)量有限,我國企業(yè)債券仍處于初步發(fā)展階段,企業(yè)債券數(shù)量不多;其次,由于我國債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)長(zhǎng)期分割,兩市發(fā)展不均衡,直接導(dǎo)致兩市間信息流不暢通,故市場(chǎng)定價(jià)必然存在一定的差異;最后,受金融危機(jī)影響,部分?jǐn)?shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)債券發(fā)行者及市場(chǎng)的真實(shí)狀況。

總之,利率管制導(dǎo)致我國目前的企業(yè)債券市場(chǎng)尚不能通過合理的信用利差反映出不同企業(yè)債券間的信用風(fēng)險(xiǎn)差異,信用利差風(fēng)險(xiǎn)受到人為抑制。因此,只有改革我國對(duì)企業(yè)債券的高度行政化控制,同時(shí)取消利率管制,實(shí)現(xiàn)真正的利率市場(chǎng)化,真實(shí)的信用利差風(fēng)險(xiǎn)才能夠表現(xiàn)出來。

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投資證券分析期末總結(jié)第2篇證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析

摘要：文章通過分析我國證券市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀以及這些風(fēng)險(xiǎn)形成原因，提出合理的防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，通過完善法律，加強(qiáng)監(jiān)管，推進(jìn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，增強(qiáng)我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，使證券市場(chǎng)在我國發(fā)揮更大作用，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券投資；證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)防范

證券投資是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式，隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國證券市場(chǎng)的也得到了迅速的發(fā)展。但是，由于我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是在特殊的經(jīng)濟(jì)條件下逐漸成長(zhǎng)和發(fā)展起來的一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，這就使得我國的證券市場(chǎng)具有其特殊性，也使得我國的證券市場(chǎng)存在著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如，上市公司的質(zhì)量問題；證券交易制度問題；市場(chǎng)過度投機(jī)問題；政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)和宏觀調(diào)控政策存在著失當(dāng)或失效問題等，這些都是造成我國證券市場(chǎng)異常波動(dòng)的原因。這些波動(dòng)對(duì)廣大投資者帶來巨大投資風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)損失的同時(shí)，更對(duì)我國的金融體系和國民經(jīng)濟(jì)造成了巨大的危害。

盡管投資的品種和種類也日益多元化，然而證券投資依然是廣大投資者最有前景的理財(cái)方式之一。但是風(fēng)云變幻的證券投資對(duì)于廣大投資者來說依然難以把握，使投資者面臨獲投資結(jié)果的極大的不確定性。

一般而言，證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者投資本金遭受損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是由于未來的收益的不確定性，實(shí)際收益與預(yù)期收益出現(xiàn)偏離，從而造成損失。

一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)類型與特征分析

證券投資的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

證券投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有的上市公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，比如因經(jīng)濟(jì)、政治及整個(gè)社會(huì)環(huán)境變化所引起的證券價(jià)格的波動(dòng)都屬于此類風(fēng)險(xiǎn)。就目前我國證券市場(chǎng)而言，大致有如下幾種：

1.利率風(fēng)險(xiǎn)。這是指利率變動(dòng)，出現(xiàn)貨幣供給量變化，從而導(dǎo)致證券需求變化而使證券價(jià)格變動(dòng)的一種風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，因利率下降引起股價(jià)上升或因利率上調(diào)引起股價(jià)下跌。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是指證券市場(chǎng)本身因各種因素的影響而引起證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)瞬息萬變，直接影響供求關(guān)系，包括_勢(shì)動(dòng)蕩、貨幣供應(yīng)緊、政府干預(yù)金融市場(chǎng)，投資者心理波動(dòng)以及大投機(jī)者興風(fēng)作浪等，都可以使證券市場(chǎng)掀起軒然大波。

3.政策風(fēng)險(xiǎn)。各國的金融市場(chǎng)與國家的_面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)政狀況、外貿(mào)交往、投資氣候等息息相關(guān)，國家的任一政策的出臺(tái)，都可能造成證券市場(chǎng)上的證券價(jià)格的波動(dòng)。

4.其他系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。除了上述風(fēng)險(xiǎn)之外，還存在其他一些風(fēng)險(xiǎn)如匯率風(fēng)險(xiǎn)，入市資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指某些微觀不確定因素的發(fā)生對(duì)某一個(gè)或幾個(gè)證券的收益產(chǎn)生影響所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這些微觀不確定只對(duì)個(gè)別公司或企業(yè)產(chǎn)生影響，通常與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不存在系統(tǒng)性、全局性關(guān)聯(lián)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要有如下幾種：

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。它是指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上揭示了發(fā)行者在財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)出現(xiàn)違約和破產(chǎn)的可能，它主要受證券發(fā)行者的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度等因素的影響。

2.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。指上市公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤導(dǎo)致企業(yè)虧損而帶給投資者投資損失的可能性。造成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素有諸如項(xiàng)目投資決策失誤、市場(chǎng)預(yù)測(cè)不準(zhǔn)以及技術(shù)更新不及時(shí)等。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何企業(yè)都有經(jīng)營失敗的可能性，因此這種風(fēng)險(xiǎn)是始終潛在的。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理所造成的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)常用的一種經(jīng)營手段。一般來講，債務(wù)資本比例越高，財(cái)務(wù)杠桿作用就越大，但同時(shí)也要看到負(fù)債經(jīng)營不利的一面，由于負(fù)債需要支付固定的利息，當(dāng)企業(yè)利潤下降時(shí)，帶給投資者的收益就將大幅度減少。因此，如果企業(yè)負(fù)債過量，造成資本結(jié)構(gòu)不合理，那么相應(yīng)所蘊(yùn)含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。

4.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指涉及企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)成企業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)一方面是成本因素，即企業(yè)從事生產(chǎn)所需的原材料、主要輔助材料的價(jià)格上漲或職工工資增加使生產(chǎn)成本上升，另一方面是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使銷售價(jià)格的

下降。

5.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。指技術(shù)開發(fā)方面的各種不確定因素，如技術(shù)難度、成果成熟度、與商品化的差距、開發(fā)周期、技術(shù)壽命期等造成的投資風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述幾種特殊風(fēng)險(xiǎn)外，常見的造成非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素還有諸如自然災(zāi)害以及不利于某一公司或企業(yè)的特殊事件的發(fā)生等等。

二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)影響的因素

證券投資給人帶來收益的同時(shí)也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的因素分析在證券投資活動(dòng)中起著重要的作用。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)因素很多，但最主要的是經(jīng)濟(jì)因素。風(fēng)險(xiǎn)因素共同作用的結(jié)果，或直接表現(xiàn)為證券投資不能盈利甚至不能收回本金（主要指?jìng)蜷g接表現(xiàn)為某種證券投資比銀行存款或其它投資少盈利。證券投資風(fēng)險(xiǎn)既包括證券本身規(guī)律體制的風(fēng)險(xiǎn)，又包括人為因素的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)因素的認(rèn)識(shí)有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定合理的證券制度，也有利于投資者做出正確的投資決策。

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于證券市場(chǎng)行情變動(dòng)而引起的。就我國目前情況來看，產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因有兩個(gè)：一是證券市場(chǎng)內(nèi)在原因，它是不可避免的；另一個(gè)就是人為的因素。證券市場(chǎng)行情的變動(dòng)同樣也引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種行情變動(dòng)可通過股票價(jià)格指數(shù)或股價(jià)平均數(shù)來分析。證券行情變動(dòng)受多種因素影響，但決定性的因素是經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。經(jīng)濟(jì)周期的變化決定了企業(yè)的景氣和效益，從而從根本上決定了證券市場(chǎng)，特別是股票行市的變動(dòng)趨勢(shì)。（二）利率風(fēng)險(xiǎn)影響因素

市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)引起證券價(jià)格變動(dòng)。利率與證券價(jià)格呈反比變化，即利率提高，證券價(jià)格水平下降，利率下降證券價(jià)格水平上漲。

利率從兩方面影響證券價(jià)格：一是改變資金流向。當(dāng)市場(chǎng)利率提高，會(huì)吸引一部分資金流向銀行儲(chǔ)蓄、商業(yè)票據(jù)等金融資產(chǎn)，從而減少對(duì)證券的需求，使證券價(jià)格下降。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，一部分資金流回證券市場(chǎng)，增加對(duì)證券的需求，刺激了證券價(jià)格上漲；二是影響公司成本。利率提高，公司融資成本提高，在其他條件不變的情況下盈利下降，引起股票價(jià)格下降。利率下降，融資成本下降，盈利相應(yīng)增加，股票價(jià)格

上漲。

（三）投資者層面風(fēng)險(xiǎn)影響因素

證券投資風(fēng)險(xiǎn)究其實(shí)質(zhì)是投資者遭受損失的可能性和損失的大小，它源于證券市場(chǎng)內(nèi)外各因素未來的不確定性，投資者本身的行為也會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

1.過度自信導(dǎo)致的非理性投資行為。證券市場(chǎng)是一個(gè)典型的導(dǎo)致過度自信的場(chǎng)所，投資者會(huì)由于過度自信而影響他們對(duì)會(huì)計(jì)信息的正確研判。

2.風(fēng)險(xiǎn)偏好導(dǎo)致的非理性投資行為。不同的投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是不同的，主要可分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性以及風(fēng)險(xiǎn)喜好型投資者。通常風(fēng)險(xiǎn)喜好型投資者會(huì)把相同的資產(chǎn)組合的確定等價(jià)報(bào)酬率定得比無風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率要高，使得他們更傾向于選擇資產(chǎn)組合而不是無風(fēng)險(xiǎn)投資。

3.從眾心理導(dǎo)致的非理性行為。在證券市場(chǎng)中，投資者往往不是基于自己對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)，而是通過猜測(cè)和跟隨別人的行為來買賣股票，這就是通常所說的股票市場(chǎng)的從眾行為。而從眾心理導(dǎo)致的非理性的投資行為，則使客觀存在的'投資風(fēng)險(xiǎn)成為事實(shí)。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范措施

證券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，在證券投資過程中，為了盡可能避免各種風(fēng)險(xiǎn)，獲得最大的投資收益，投資者必須對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)識(shí)，學(xué)會(huì)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的方法，采取相應(yīng)的防范措施，將證券投資的風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。

證券投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避主要從兩個(gè)方面來考慮，一是政策制定者要推出合理的規(guī)則，盡量減少風(fēng)險(xiǎn)；二是投資者要保持清醒的頭腦，認(rèn)清市場(chǎng)本質(zhì)，把投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)于證券投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以從制度創(chuàng)新、提高上市公司質(zhì)量、完善監(jiān)管體系三個(gè)方面防范和化解，提倡誠信并幫助投資者樹立理性投資的觀念。

對(duì)于投資者，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無法消除的，投資者無法通過多樣化的投資組合進(jìn)行防范，但可以通過控制資金的投入比例等方式，減弱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范

證券投資非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過多種證券投資組合分散和降低。投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的原理在現(xiàn)代金融市場(chǎng)得到了廣泛應(yīng)用。投資者一般應(yīng)先分析各證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，通過對(duì)行業(yè)發(fā)展前景、公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的分析與研判，再結(jié)合其市場(chǎng)表現(xiàn)，選擇出具有潛力的投資品種構(gòu)建投資組合。

1.投資對(duì)象分散化。投資者可將資金分散于債券與股票，而且在購買股票時(shí)選擇購買不同行業(yè)和不同企業(yè)的股票，從而避免因某一行業(yè)或企業(yè)不景氣而蒙受重大損失。

2.投資地域分散化。不同地區(qū)的企業(yè)會(huì)受所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)、稅賦以及政策等諸多因素的影響，經(jīng)營業(yè)績(jī)會(huì)相當(dāng)懸殊，其股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)也會(huì)有一定差異。

3.投資期限分散化。在投資期限上采取分散方式，就是將資金分成若干部分分別進(jìn)行長(zhǎng)期投資、中期投資以及短期投資，這樣，可以減少經(jīng)濟(jì)不景氣或股市行情大起大落所帶來的損失。

四、證券投資風(fēng)險(xiǎn)幾點(diǎn)思考

1.證券投資市場(chǎng)各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因并不是單一的、許多情況下是各種因素共同作用的結(jié)果。所以我們對(duì)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析不應(yīng)采取一因一果的分析方法，而應(yīng)采取一因多果或多果多因的綜合分析方法。

2.在證券投資風(fēng)險(xiǎn)中，系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)是不能通過分散投資加以避免的，而只有非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，才能采用多樣化的投資加以避免。

3.對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)形成的原因進(jìn)行了深入的分析，并提出了相應(yīng)的防范措施，對(duì)保護(hù)投資者的利益有重要意義。

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投資證券分析期末總結(jié)第3篇關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響作一探討。

利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng),其波動(dòng)受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率兩個(gè)因素,并與預(yù)期收益成正比,與折扣率(無風(fēng)險(xiǎn)利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對(duì)證券市場(chǎng)造成的影響。

利率上升對(duì)證券市場(chǎng)的影響

利率上升將對(duì)上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對(duì)其業(yè)績(jī)形成一個(gè)良好的預(yù)期,從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場(chǎng)特別是股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄,導(dǎo)致證券需求下降,證券價(jià)格下跌。

利率下調(diào)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價(jià)值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場(chǎng),以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進(jìn)入證券市場(chǎng),從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對(duì)于一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)來說,指數(shù)波動(dòng)對(duì)利率變化非常敏感,但是,對(duì)于一個(gè)過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)而言,其波動(dòng)除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場(chǎng)制度變遷、政策變化、資金推動(dòng)等因素的影響。更重要的是,過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導(dǎo)致證券市場(chǎng)與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎(2003)對(duì)1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對(duì)股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為利率變動(dòng)預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價(jià)格推高;早在降息公告之前,市場(chǎng)已對(duì)降息作出反應(yīng),市場(chǎng)過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯,信息不對(duì)稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次,占67%。

通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

2003年1月以來,我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(cpi)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo),對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從以下方面分析。

引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素都會(huì)受到通貨膨脹的影響

一方面,通貨膨脹對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到威脅,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財(cái)政政策,會(huì)使股票市場(chǎng)上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預(yù)料將來盈利水平,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會(huì)使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過多造成的,貨幣供應(yīng)量增多,開始時(shí)一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤,從而增加可分派股息,進(jìn)而會(huì)使股票更具吸引力,引起股價(jià)上漲。在通脹后期,如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加,這又會(huì)使股價(jià)上升。

一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來不良影響。證券市場(chǎng)是反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,從理論上來說證券市場(chǎng)的運(yùn)行方向與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的,無論是通貨膨